2012 excl. 1-offs 2013 E BHS Y/Y (%) 3,5% 1,3% -1,1% -1,3% -2,6% 0,6% Y/Y (%) 12,9% --- 4,0% --- 3,8% 4,1% Y/Y (%) 0,3% -1,5% -0,2% -1,8% -3,1% 0,7%

Transkript

1 Cílová cena 12M: 4323 CZK (169,3 EUR) Doporučení 12M: akumulovat (accummulate) Akt.kurz ( ): 4050 CZK (158,6 EUR) Diskont: +6,7% Nejpodstatnějším závěrem hospodaření Komerční banky (KB) v roce 2012 je schopnost banky předbíhat růstem objemu poskytnutých úvěrů vývoj na českém úvěrovém trhu. Podle vedení banky by to tak mělo zůstat patrně i v budoucnosti, což by bance pomohlo čelit prostředí nízkých úrokových sazeb podobně jako v loňském roce. To vše při zachování kvality úvěrového portfolia a při udržení tradičně nižší nákladovosti. Takový výhled umožnil zlepšit naše očekávání pro rok 2013 a 2014 a po aktualizaci výpočtu pravděpodobné hodnoty akcie postupem uvedeným v předchozí analýze (viz : Komerční banka - update, Ekonomika letos neporoste, nezaměstnaných asi přibude, kde tedy hledat impulzy pro růst akcií?, ) zvýšit cílovou cenu pro horizont 12M na 4323 Kč při zachování doporučení na stupni akumulovat. Rizika odhadu cílové ceny jsou asi nejvíce obsažena ve vývoji cen a kvality italských dluhopisů v portfoliu banky, když italské volby skončily patem. Dále též možností zhoršení ekonomického prostředí v regionu a metodickými faktory, jakými je např. stanovení diskontní sazby a nutná zjednodušení finančního modelu. Reportovaná čísla za rok 2012 dopadla lépe, po očištění znamenají nicméně pokles a nelze přehlédnout ani klesající výnosy. Celkové bankovní výnosy meziročně klesly o -0,2%, očištěno o jednorázové efekty o -1,8%. Projevuje se tak určitý útlum ekonomiky a, nízké základní úrokové sazby a tlak konkurence. Pokles by byl větší nebýt čtyřprocentního růstu objemu úvěrů KB. (CZK bn) excl. 1-offs excl. 1-offs 2013 E 2014 E Net Interest Income 22,19 21,71 21,9 21,4 21,4 21,5 Y/Y (%) 3,5% 1,3% -1,1% -1,3% -2,6% 0,6% Net interest margin (%) 3,3% --- 3,1% --- 3,4% 3,3% Client loans - netto 434, , ,9 488,2 Y/Y (%) 12,9% --- 4,0% --- 3,8% 4,1% Net Fess and Provisions 7,31 7,45 7,02 7,27 7,27 7,32 Net banking income 32,76 32,19 32,7 31,6 31,7 31,9 Y/Y (%) 0,3% -1,5% -0,2% -1,8% -3,1% 0,7% Profit b. provisions 19,27 18,87 19,2 18,2 18,4 18,5 Cost of risk -7,33-1,92-1,87-1,73-1,89-1,81 Watch loans 14, , ,71 11,46 LUSR 25, , ,91 30,73 NPL coverage ratio (%) 67,5% ,0% ,1% 70,3% Net Profit after minorities 9,5 13,5 14,0 13,1 13,0 13,2 SWOT Silné stránky: KB předběhla trh v objemu úvěrování, tahounem byly hypotéky a úvěry velkým firmám růst úvěrů kompenzoval pokles marží navrhovaná dividenda 230 Kč/akcii hrubého je nad očekáváním stále dobrý poměr nákladů k výnosům cca 41,3% (Y12 E: 42,1%) stabilní bankovní prostředí v ČR velmi dobré kapitálové vybavení i v měřítcích Basel III Slabé stránky: čisté úrokové výnosy za celý rok 2013 patrně meziročně klesnou, klesnou i celkové bankovní výnosy, tlak na úrokové marže banky bude zatím trvat vlivem prostředí nízkých úrokových sazeb, zpomalení ekonomiky a růstu podílu úvěrů s nižší marží v portfoliu banky (hypotéky a korporátní úvěry) růst objemu úvěrů zpomalil tempo, tvorba rezerv na špatné úvěry v roce 2013 nebude klesat italské dluhopisy jsou stále v portfoliu cenných papírů Příležitosti: udržení nízkého poměru nákladů k výnosům případná expanze (např. Slovensko; asi jen velmi teoretická možnost, již dlouho není slyšet žádné spekulace na trhu ) další odkup akcií (údajně však není záměrem banky v tomto roce) Y/Y (%) -28,9% 1,6% 47,3% -3,3% -6,7% 1,3% ttm EPS ( /share) 250,0 358,6 369,4 346,6 350,0 354,7 Hrozby / rizika: vleklejší ekonomické zotavování evropských ekonomik 1

2 Příčinu lepších dosažených zisků banky v porovnání s průměrným očekáváním na trhu lze hledat hlavně v nižší tvorbě rezerv a opravných položek na špatné úvěry. Druhým faktorem, na kterém banka získala, je tradičně nižší nákladovost; tzv. cost /income ratio bylo 41,3% (41,2% v roce 2011). Hospodaření banky v loňském roce vylepšil také prodej vlastnického podílu v Českomoravské záruční a rozvojové bance (ČMRZB). 230 Kč navrhované dividendy za rok 2012 je rovněž nad odhady Návrh dividendy překonal naše očekávání. S odhadem 215 Kč na akcii jsme byli konzervativnější, na spodní hranici intervalu výplatního poměru (60% - 70%). Hrubý dividendový výnos je při současných kurzech akcií KB ( ) cca 5,7%. Hrubou dividendu za hosp. rok 2013 (tedy s výplatou v roce 2014) odhadujeme na stejné úrovni jako za rok 2012, tedy 230 Kč, což je zvýšení proti našemu původnímu odhadu necelých 200 Kč. Léta 2013 a 2014 hospodářsky spíše slabší, očištěny od jednorázových vlivů by měly být zisky zhruba stejné I když se makroekonomické prostředí v příštím roce patrně příliš nezlepší (pokud ano, pak v druhé polovině roku), lze na základě výsledků KB 2012 a indikací vedení banky posunout náš finanční model 2013 a 2014 o něco výše a to hlavně ze dvou důvodů: - předpokládáme, že banka opět předhoní trh v objemu poskytovaných úvěrů (opět hypotéky a korporátní úvěry), - nevzdálí se příliš od příznivého poměru (provozních) nákladů a výnosů, - tvorba rezerv zůstane zhruba v okolí úrovně roku 2012, či jen slabě výše - nedojde na odpisy italských dluhopisů. Rok 2013 by podle očekávání měl být plochý na úrovních očištěných od jednorázových položek, což ale de facto znamená pokles reportovaného zisku proti výsledku reportovanému v roce 2012, který byl obohacen o zmíněný prodej podílu v ČMRZB. O nějakých mimořádných položkách, které by zvýšily zisk, není zatím nic známo. Penzijní byznys přinese v roce 2013 spíše náklady než výnosy (marketing). SWOT Hrozby / rizika (pokrač.): pozice v toxických aktivech stále existují a mohou znamenat jednorázové ztráty, zejména v Itálii ziskovost v budoucích létech může být nižší v důsledku konkurence na trhu případné další legislativní tlaky ze strany EU a vyšší regulace trhu obecná rizika: - riziko protistran v úvěrových obchodech - fluktuace úrokových sazeb a měnových kurzů operační rizika (např. IT) 2013 Indikace (zdroj: 4Q/12 konf.hovor) obecný růst úvěrů KB mezi +3 až +5% Y/Y hnaný hypotékami a firemními úvěry; nejpravděpodobnější varianta: růst (\kb) o +4% při růstu úvěrů v sektoru o +3% Y/Y růst depozit mezi 2 až 3% čistá úroková marže spíše pokles čisté poplatky a provize se snad udrží čisté provozní výnosy (NBI) s mírným poklesem provozní náklady (OpEx) by měl profitovat z redukce IT nákladů, efektivnosti nové centrály, ale celkově asi plochý výsledek i přes plánovaný pokles počtu zaměstnanců o 2 až 3% ROE 13 až 15% Míru rizika italských dluhopisů v portfoliu banky ukáže teprve povolební vývoj v Itálii, patový výsledek parlamentních voleb však rizika zvyšuje Expozice KB v zemích PIIGS je relativně minimální, ale ne nezanedbatelná. Banka vykazovala k za 7,9 mld Kč italských státních dluhopisů, což je asi 1/3 z objemu zahraničních dluhopisů a necelých 6% z celkového portfolia realizovatelných cenných papírů (AFS). Jisté zklidnění v závěru loňského a na začátku letošního roku v souvislosti s obavami z rozpadu eurozóny uvolnilo napětí na dluhopisových trzích a výnosy státních dluhopisů zadlužených zemí poklesly. Zákonitě vzrostl kurz dluhopisů na trhu včetně italských, což zvýšilo jejich ocenění v aktivech banky a investice se tak dostala zhruba na nominál. Je možná škoda, že KB doposud za takového vývoje expozici vůči Itálii nesnížila. Banka potvrdila, že možnost prodeje části italských dluhopisů zvažuje, i když neřekla, že se tak skutečně stane. Doplňme, že doba splatnosti italských dluhopisů sahá do roku 2015 a Výsledek italských parlamentních voleb znamená pat, což zvyšuje rizika ohrožení dalšího pokračování reforem v Itálii a možnost návratu Itálie na trajektorii růstu veřejného dluhu. Může tak otřást cenami italských dluhopisů a příležitost k prodeji bude pro banku horší. Pokud by mělo nakonec dojít na odpis italských dluhopisů v portfoliu banky, pak např. 2

3 odpis cca poloviny objemu držených italských dluhopisů, by se velmi hrubým odhadem mohl transformovat v pokles čistého zisku na akcii o cca -80 korun. Odkup akcií není v roce 2013 v plánu Prostor odkupu akcií schválený valnou hromadou hovoří o možnosti nákupu vlastních akcií až do výše 10% základního kapitálu (tedy až do ks) v nabývacích cenách od 1 do 6000 Kč za akcii s platností 18 měsíců od data poslední řádné valné hromady ( ). Doposud probíhal odkup akcií tempem uvedeným v tabulce dále (banka udává počty pololetně, ostatní hodnoty jsou našimi odhady), další odkup v tomto roce neplánuje. 9M2011E Q2012E 1H2012 9M2012E 2012 E 2013 E Počet nakoupených vlastních akcií (ks) Aktualizace cílové ceny a doporučení Aktualizace proběhla na základě postupu použitého v naší předešlé analýze zveřejněné (: Komerční banka - update, Ekonomika letos neporoste, nezaměstnaných asi přibude, kde tedy hledat impulzy pro růst akcií? ) se zahrnutím poznatků z výsledků roku Jednalo se opět o dva pohledy: Rizika odhadu cílové ceny a doporučení předpoklady a zjednodušení obsažená ve finančním modelu a diskontování rozptyl průměrných hodnot poměrových ukazatelů daný způsobem výběru srovnávaných titulů zhoršení ekonomického vývoje v Evropě výsledky italských parlamentní voleb mohou znamenat růst rizika italských dluhopisů dojde ke změně v nákupu / prodeji vlastních akcií Vybrané termíny Výsledky Q Výsledky 1H Výsledky 9M poměr P/BV Přepočítáním odhadů odpovídající ceny akcie s pomocí očekávané pravděpodobné velikosti poměru P/BV=1,8 a aktualizovaného (průměrného) odhadu BV=2619 Kč se dospělo optimální ceně akcie 4714 Kč (včetně navrhované dividendy 230 Kč); původní odhad byl 2455 Kč. K tomuto odhadu je třeba připojit určitou korekci. Nárůst BV v roce 2012 byl dán nejen dosaženým čistým ziskem, ale i ziskem z přecenění portfolia cenných papírů k prodeji a rezervy na zajišťovací instrumenty. Tento efekt činil v roce 2012 celkem 10,55 mld Kč, tj. cca 278 Kč na akcii v celkové BV. I když je v tomto přecenění obsaženo i určité narovnání cen italských dluhopisů, pohyb tržních cen může jít v principu oběma směry. Proto z důvodu konzervativnosti odhadu polovinu tohoto nárůstu odečítáme a za hodnotu optimálního odhadu v přístupu P/BV považujeme 4575 Kč na akcii. Uveďme v tabulce níže, jak vypadaly změny v našich odhadech BV (před numerickým vážením): (CZK/share) 9M Q2012 1H2012 9M (E) BV nové BV staré E 2014 E Citlivost váženého a diskontovaného odhadu BV (viz postup předešlé analýzy) vůči změně diskontní sazby o jedno až dvě procenta (uvedena v záhlaví sloupců) pak vypadá následovně: (CZK/share) 9,5% 10,5% 11,5% 12,5% 13,5% BV PV - time AVG BV PV - time W AVG Aktualizované parametry diskontování jsou: použitá diskontní sazba 11,5% (dříve 11,3%) obsahuje bezrizikovou složku, jež byla stanovena na úrovni průměrného výnosu do splatnosti českých státních dluhopisů s desetiletou a vyšší dobou splatnosti: 3,00% (k ) (dříve 2,73%), a faktor beta pro akcie KB ze statistik a výpočtů prof. Damodarana: 1,20 (January 2013) (dříve 1,18), riziko země (České republiky) 7,08% (dříve 7,28%) je pak z téhož zdroje. 3

4 dividendový výnos vzhledem k nejbližší očekávané dividendě Dlouhodobý průměr dividendového výnosu akcií KB se podle agentury Bloomberg pohybuje kolem 5,4. S návrhem dividendy za rok 2012 ve výši 230 Kč/akcii hrubého dostáváme odhad ceny akcie ve výši 4259 Kč na akcii, původně 3980 Kč. Kalkulace citlivosti na odhad dividendového výnosu (záhlaví sloupců) je uvedena v další tabulce současně uvedením původních kalkulací: Nově: Dříve: Odhad ceny akcie pro odhadovanou dividendu 230 Kč /akcii hrubého Odhad ceny akcie pro odhadovanou dividendu 215 Kč /akcii hrubého 4,0% 5,0% 5,4% 8,0% 10,0% Váženým průměrem obou výsledků v poměru 3:1 (v souladu s původním postupem zdůrazňujeme odhad P/BV vůči odhadu dividendovým výnosem, neboť obsahuje informaci z delšího časového úseku) dospíváme k nastavení cílové ceny v horizontu 12M na 4323 Kč na akcii. Tomu odpovídá P/BV=1,68 a P/E=11,8 použijeme-li výsledků 2012, nebo P/BV=1,61 a P/E=12,3 s odhady pro rok 2013). Pozn.: Z výsledku kalkulace metodou P/BV odečítáme před vážením odhadovanou dividendu 230 Kč, neboť cílovou cenu adresujeme v horizontu 12 M, tedy po výplatě dividendy. Přes diskont necelých 7% ponecháváme investiční doporučení na stupni akumulovat s přihlédnutím k určité nervozitě na akciových trzích, skromným výhledům ekonomiky i návratu rizika expozice italských dluhopisů. Hlavní riziko spatřujeme nyní v důsledcích výsledku italských parlamentních voleb a v povolebním vývoji. Vysvětlivky AFS = Assets for Sale; realizovatelné cenné papíry; oceňovány tržní cenou BV = Book Value; účetní hodnota aktiv na akcii po odečtení cizích zdrojů, nebo jinak řečeno vlastní jmění na akcii P/BV = Price Book Value Ratio; poměr ceny (kurzu) akcie a zisku na akcii CF = Cash Flow, hotovostní toky Operating CFPS = čistý peněžní tok z provozní činnosti na akcii CFPS = celkový roční hotovostní tok na akcii, či jinak řečeno čistý přírůstek/úbytek peněžních prostředků a peněžních ekvivalentů Cost/Income Ratio = poměr náklady / výnosy; charakterizuje efektivnost provozu banky EBITDA = Earnings before Interest, Depreciation and Amortization; zisk před zdaněním, odpisy a amortizací (snížení hodnoty) majetku eop = End of Period; hodnota z konce určité časové periody např. na konci měsíce, čtvrtletí EPS = Earnings per Share; zisk na akcii KB = Komerční banka LUSR = Loans under special review NBI = Net Banking Income; čisté provozní výnosy NII = Net Interest Income, čisté úrokové výnosy P/E = Price Earnings Ratio; poměr ceny (kurzu) akcie a zisku na akcii PV = Present Value, současná hodnota Risk Provisions = tvorba rezerv a opravných položek na špatné úvěry ROE = Return on Equity: návratnost vlastního kapitálu, jde o poměr čistého zisku k vlastnímu jmění SD = státní dluhopisy ttm = trailing twelve months = kumulativní hodnota za posledních 12 měsíců Y/Y, YoY = Year over Year; meziroční srovnání hodnot nějaké veličiny 4

5 Toto upozornění, kromě obecného a trvalého úsilí společnosti BH Securities a.s. poskytovat klientům a čtenářům analytických výstupů zřetelné a relevantní informace, plní taktéž úlohu naplnění požadavků Vyhlášky č.114/2006 o poctivé prezentaci investičních doporučení Komise pro cenné papíry ze dne (další informace jsou uvedeny v souboru poctivá prezentace). Přesto, že v následujícím textu je uvedena řada důležitých skutečností, je třeba výslovně upozornit na to, že upozornění společnosti je třeba číst a vnímat ve svém celku, tj. kromě informací zde uvedených taktéž informace a prohlášení uvedená na webových stránkách společnosti BH Securities a.s.: na něž touto cestou výslovně odkazujeme. Kurzy, ceny, výnosy, zhodnocení, výkonnost či jiné parametry dosažené jednotlivými investičními instrumenty v minulosti nemohou v žádném případě sloužit jako indikátor nebo záruka budoucích kurzů, cen, výnosů, zhodnocení, výkonnosti či jiných parametrů takovýchto nebo obdobných investičních instrumentů. S investicí je vždy spojeno riziko kolísání hodnoty a návratnost původně investovaných prostředků není zaručena. Poskytování investičních služeb obchodníkem s cennými papíry nelze považovat za formu ani ekvivalent kolektivního investování, vkladu u banky, ani penzijního připojištění nebo pojištění. Investoři se o výhodnosti a vhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodují samostatně, a to s přihlédnutím k ceně, případnému nebezpečí a riziku. Podrobněji jsou upozornění na rizika zpracována v obchodní dokumentaci společnosti. Investiční instrumenty denominované v cizích měnách jsou, kromě výše uvedených skutečností navíc vystaveny vlivům vyplývajících ze změn devizových kurzů, které mohou mít vliv na jejich kurzy, ceny, zhodnocení či výnosy z nich plynoucí. Je-li na těchto stránkách zmínka o České národní bance, jiném tuzemském či zahraničním správním úřadu nebo instituci vykonávající dozor nad finančním trhem, nelze z této zmínky vyvozovat, že tyto instituce (nebo kterákoliv z nich) zaručují výnosy z kterékoliv investiční služby nebo návratnost investic či že tyto instituce takové investice doporučují. Tento dokument slouží pouze pro informační účely a nepředstavuje žádnou nabídku, či výzvu ke koupi, nebo prodeji cenných papírů, či obecněji jakéhokoliv investičního nástroje. Investiční nástroje zmíněné v investičních doporučeních nemusí být vhodné pro každého investora, neboť nezohledňují individuální potřeby a možnosti jednotlivých klientů. Investiční doporučení mají sloužit odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Dokument je určen především pro kvalifikované a zkušené investory. Tento dokument a v něm obsažené informace a názory nelze mechanicky použít k nákupům a prodejům cenných papírů. Názory společnosti BH Securities a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění, především v souvislosti s aktuálním vývojem na kapitálových trzích. Společnost BH Securities a.s. nenese žádnou odpovědnost za případné škody vzniklé třetím osobám v důsledku využití informací z tohoto dokumentu. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které společnost považuje za důvěryhodné. Přes maximální pozornost a péči věnovanou obsahu a ověřování informací použitých při formulaci tohoto dokumentu společnost tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány, či sděleny tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti (s výjimkou údajů vztahujících se přímo k BH Securities a.s.). Kromě výše uvedeného je vhodné upozornit, že tento dokument (a veškeré analytické výstupy BH Securities a.s.) je třeba vnímat: - s vědomím, že uváděné ceny a cíle nezohledňují transakční náklady spojené s nákupem a prodejem, - ve svém celku, ne jen pouze v jednotlivostech, či vytržených částech, - v kontextu k dalším (předcházejícím i následným) dokumentům a zpravodajství BH Securities a.s.; tato publikace je považována za doplňkový zdroj informací našim klientům i nejširší veřejnosti. Na informace uvedené v ní nelze pohlížet tak, jako by šlo o údaje nezvratné a nezměnitelné. - v kontextu k aktuálnímu dění na trzích, - s vědomím, že vytváření dokumentu zahrnuje zpracování mnoha údajů z mnoha zdrojů, což je proces, který nelze plně zautomatizovat, je vněm obsažen nemalý podíl ručního zpracování včetně možného ručního přepisu údajů a přes veškerou snahu a pozornost nelze vyloučit vznik tiskové chyby a chyby planoucí z přepisu či kopírování údajů z jiných zdrojů. - s vědomím omezeného rozsahu a časové platnosti dokumentu. Je v zájmu uživatele doplnit informace a náměty obsažené v dokumentu o další informační zdroje a srovnání ještě před vlastním investičním rozhodnutím. Společnost BH Securities a.s. se může příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Společnost BH Securities a.s. : - v posledních 12 měsících nebyla vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem, - nemá s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb, - nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. - je pro některé akciové tituly obchodované na Burze cenných papírů Praha tvůrcem trhu (aktuální seznam je uveden v souboru poctivá prezentace) Zaměstnanci společnosti a osoby podílející se na tvorbě tohoto dokumentu mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Odměna analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v analýzách. Analytici, kteří připravují investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů. Společnost BH Securities a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování BH Securities a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím případném obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Mimo dlouhodobých investičních doporučení vycházejících z metod finanční analýzy hospodářských výsledků a jejich očekávání zveřejňovaných na jiných místech webových stránek společnosti BH Securities a.s. čas od času zveřejňuje společnost BH Securities a.s. i krátkodobá doporučení vycházející z aktuálního vývoje na akciových trzích. Jedná se o krátkodobé investiční příležitosti vycházející zejména z technické analýzy, aktuálních, či očekávaných podstatných událostí na trhu tzv. Trade Idea. Investiční doporučení zveřejňovaná v této sekci vychází zejména z aktuálních podmínek na trhu a platí pouze krátce po vydání. Zpravidla nejsou dále aktualizována. Trade Idea nemusí být krátkodobě v souladu s dlouhodobými materiály zveřejňovanými např. pro české tituly obchodované na burze. Investiční příležitosti (Trade Idea) jsou investičním doporučením dle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení. V případě Trade Idea společnost BH Securities a.s. nevytváří statistiku Poměr jednotlivých stupňů investičních doporučení ani Přehledy doporučení vydaných za posledních 24 měsíců. Doporučení Trade Idea jsou zveřejňovány chronologicky a jejich abecední seznam není zpracováván. Tento dokument je vydán společností BH Securities a.s., která je obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Další informace lze získat v sekci dokumenty. Pozn.: Tento dokument je majetkem společnosti BH Securities a.s., proto žádáme, aby tyto podklady nebyly zveřejňovány v plném znění a postupovány dalším stranám bez předchozího souhlasu BH Securities a.s. Přehled doporučení na titul Komerční banka: Datum zveřejnění: Kč akumulovat 12M Komerční banka short update Datum zveřejnění: Komerční banka - shortly 4148 Kč akumulovat 12M Datum zveřejnění: Kč držet 6M Pozn.: Tento dokument je majetkem společnosti BH Securities, a.s., proto prosíme, aby tyto podklady nebyly zveřejňovány v plném znění a postupovány dalším stranám bez předchozího souhlasu BH Securities, a.s. Souhlas mohou zprostředkovat: Petr Hlinomaz, petr.hlinomaz@benchmark.cz Mobil.: Ve spolupráci BH Securities a.s. vyhotovil Petr Hlinomaz Kontakt BH Securities: info@bhs.cz petr.hlinomaz@benchmark.cz 5