Volby 2013 úkrok vlevo či kompletní obrat?

Transkript

1 Martin Lobotka tel.: , e-mai: Volby 2013 úkrok vlevo či kompletní obrat? Česká republika se chystá na předčasné parlamentní volby, které se budou konat Jak vypadá situace na politické scéně, kdo se do Parlamentu má šanci dostat, jaké koalice jsou nejpravděpodobnější a jaký dopad na akcie, dluhopisy, kurzy a ekonomiku vůbec je možné v jednotlivých scénářích vývoje očekávat? Volební preference veřejné / LIDEM, se do Parlamentu nedostanou, resp. nekandidují. 3) Do Poslanecké sněmovny mají reálnou šanci se dostat dvě nové (SPOZ a ANO) a jedna staronová strana (KDU-ČSL). V některých průzkumech se pak objevuje i lehce populistické protest-hnutí Úsvit přímé demokracie neúspěšného prezidentského kandidáta T.Okamury. Na následujícím obrázku jsou shrnuty volební modely výzkumných agentur z posledních 4 týdnů. Nejedná se tedy o stranické preference (které mapují rozložení preferencí ve společnosti u všech lidí), nýbrž o naznačení rozložení voličských hlasů (což bere do úvahy pouze ty občany, kteří se voleb pravděpodobně zúčastní a deklarují, že budou nějakou stranu volit). Jsou zde zobrazeny jenom strany, které ve většině průzkumů vykazují zisk nejméně 5% Volební model STEM (2.polovina září) ČSSD KSČM ODS TOP09 ANO SPOZ KDU-ČSL Volební model CVVM ( ) Z obrázku plynou tři zásadní informace: Volební model PPM FACTUM (14.10.) 1) I když se průzkumy v absolutních číslech málokdy shodují s volební realitou, domníváme se, že příští vláda bude levicová. Dvě strany s nejvyšším ziskem jsou dle průzkumů konzistentně levicové ČSSD a KSČM. 2) Pravicové strany tvořící minulou koalici zaznamenají drastický úbytek hlasů (zejména ODS), třetí člen koalice, Věci Možné povolební koalice Vzhledem k množství stran je teoretické množství možných koalic nevyhnutelně vysoké. V následujícím výčtu jsou tři, které subjektivně vnímáme jako nejpravděpodobnější. 1. ČSSD + KSČM, otevřená nebo tichá spolupráce. Vzhledem k blízkosti programů a k průzkumům, slibujícím (na české poměry) pohodlnou většinu v 200-členném Parlamentu, se jako nejpravděpodobnější povolební výsledek jeví nějaká forma spolupráce mezi ČSSD a KSČM. Může se jednat o otevřenou kooperaci (kdy KSČM bude mít ministry ve vládě) nebo, což vidíme jako pravděpodobnější, tichá podpora menšinové vlády ČSSD. Takovéto spolupráci nahrává několik skutečností: a) programová blízkost i když komunisté jsou určitě extrémnější než ČSSD, v mnoha ohledech (zejména v oblasti hospodářské politiky, jak ukazuje tabulka níže) se jejich vzájemné programy kryjí. b) už probíhající spolupráce na nižších úrovních vládnutí (města, kraje). c) pomalu opadající tabu zatím sice stále formálně platí Bohumínská deklarace z roku 1995, zakazující spolupráci s KSČM, ale vzhledem k hladu ČSSD po moci a vyjádřením některých členů včetně předsedy B.Sobotky se zdá, že KSČM už zdaleka není někdo, s kým ČSSD principiálně odmítá mluvit. Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese

2 2. ČSSD + SPOZ + KDU-ČSL (+ ANO) Zde se jedná o středo-levé seskupení, kterého možnost je však podmíněna dostatečným volebním ziskem SPOZ a KDU-ČSL. KDU-ČSL již historicky byla partnerem ČSSD ve vládě, SPOZ je strana levicová a tudíž ČSSD blízká. Tyto tři strany však nejspíš nebudou mít dostatek hlasů k vládnutí, nutná by byla podpora jiné strany (ANO). Posléze by však taková koalice byla dle nás koalicí křehkou. Vůči SPOZ jakožto straně Miloše Zemana jsou v ČSSD nejednotné postoje, část ČSSD vnímá SPOZ jako pátou kolonu sociální demokracie. ANO jakožto strana, která z třech menších stran v této koalici bude mít zřejmě největší voličskou podporu, je ideologicky nečitelná strana sbírající pouze protestní hlasy. Nejenom tím, ale i stylem vedení (Andrej Babiš) připomíná Věci veřejné, což může být pro ČSSD obtížně stravitelné. Navíc, program ANO ohledně nezvyšování korporátních daní a prosazování druhého pilíře omezuje její koaliční atraktivitu pro ČSSD. Na druhé straně, jak ukazuje tabulka níže, překryv sociální agendy mezi ANO a ČSSD existuje (DPH, minimální důchod). 3. TOP09 + ODS + ANO Zde se jedná o středo-pravé uskupení, jehož životaschopnost však limituje pravděpodobně slabý volební zisk staré pravice, zejména ODS. Ta se na rozdíl od minulých voleb (kde získala 20%) pohybuje pod 10%, v některých průzkumech dokonce balancuje na hraně zvolení. Této koalici nahrává společné vnímání daní a penzijní politiky, nenahrává ji však skutečnost, že se proti A.Babišovi, jakožto údajnému spolupracovníkovi StB, silně vymezuje TOP09. Rovněž sliby ANO ohledně snižování DPH určitě nebudou po vůli pravici; protestní náboj hnutí nejspíš ANO nepožene do vlády za každou cenu, navíc se stranami, které se dle Babiše v posledních letech zkompromitovaly. Hospodářská politika a dopad na ekonomiku, kurz a sazby Základní rysy hospodářských politik jednotlivých stran, společně s hrubým odhadem dopadů výdajových opatření resp. opatření na snižování daní, na rozpočet, shrnuje tabulka na další straně. Opatření v oblasti daní a hospodářské politiky se přirozeně napříč stranami hodně liší. Nejdůležitějším sdělením je, že v případě kterékoliv vlády nebude fiskální politika brzdou růst v příštích letech. V případě levicové vlády čekáme samozřejmě výraznější vliv fiskální politiky. Fiskální politika tak bude lehce pozitivním faktorem růstu v příštích dvou letech a důvodem proč, společně s oživením v EMU, čekáme růst kolem 1,5% v roce 2014 a přes 2% v roce V případě expanzivní fiskální politiky (blíže slibům KSČM) by růst byl vyšší. Nejexpanzivnější fiskální politika je politika KSČM, jejíž program je v mnohých ohledech utopie minulého století ( právo na první zaměstnání, návrh na vytvoření veřejné komerční banky bez poplatků, se zaručeným zhodnocením vkladů, postupné snižování ročního pracovního fondu a zvyšování mezd. Obojí na úroveň průměru EU! ). Naplnění byť jen části takových slibů je absolutně mimo možnosti české ekonomiky. Pokud by KSČM získala nejvíce hlasů a tudíž vedoucí úlohu hospodářské politiky, dopad na dluhopisy i korunu by byl rychlý (společně se symbolikou návratu komunistů) a velice negativní oslabení koruny i růst cen dluhopisů by nenechaly na sebe čekat. Vzhledem k nastavení ČNB by takovému pohybu určitě centrální banka nebránila. V reálnějším případě, tedy zisku naznačovaného průzkumy a následné spolupráce s ČSSD (naše alternativa A), nebo v případě vlády středo-levých stran ( B ) nečekáme žádný větší pohyb - trhy budou věřit schopnostem ČSSD uhlídat KSČM a závazku ČSSD neohrozit Maastrichtské kriterium dluhu / deficitu, ke kterému se kvůli snaze o vstup do EMU hlásí. Navíc, bylo by od ČSSD iracionální zničit ozdravený rozpočet, který získá od předchozí vlády vzhledem k odporu k bývalé pravicové vládě bude podstatná část obyvatelstva levici podporovat i bez nutnosti drahých předvolebních slibů. Až v případě neodpovědné politiky (např. pod přílišným vlivem KSČM) může postupně dojít k růstu výnosů / oslabení koruny to je však otázka několika let. Se zdravými základy ekonomiky ani špatná hospodářská politika nic rychle neudělá. Z hlediska trhů je nejlepším řešením vláda ODS + TOP09 a některé další strany. Dokončila by nastartované reformy, řešila další problémy jako vysoké odvodové zatížení, nerušila penzijní reformu a pokračovala v pozvolném snižování deficitu. V takovém případě by hned po volbách posílila koruna, klesly výnosy. Dopad na akciový trh Hlavní dopad na české akciové tituly by mělo potenciální zavedení speciální 25-30% sazby daně pro telekomunikační, bankovní a energetické tituly tak, jak to ve svém programu zmiňuje Sociální demokracie. Očekáváme, že případné změny v dani z příjmu právnických osob by mohly být zavedeny až od roku 2015, protože implementace již od roku 2014 je vzhledem k časové tísni nerealistická. Pro české blue chips, které v rámci Erste pokrýváme, by mělo zvýšení sazby daně z příjmů z 19% na maximální úroveň 30% negativní dopad na očekávaný EPS

3 2015 v rozmezí 12,5 až 13,8%, přičemž na cílové ceny by negativní dopad byl v rozmezí 9,6 až 16%. Současné ceny akcií pro všechny tři výše uvedené tituly jsou v případě 30% daně z příjmu právnických osob nad potenciální úrovní našich cílových cen. Největší potenciál poklesu bychom viděli u Telefonicy CR (-18%), jejíž akcie jsou v poslední době výrazně podpořeny rozhovory o prodeji 69% podílu ve společnosti mezi mateřskou společností Telefonica SA a lokální finanční skupinou PPF. Titul se aktuálně obchoduje s výraznou prémií na úrovni EV/EBITDA vůči mediánu telekomunikačních společností. Pro Komerční banku bychom viděli potenciál poklesu o 13%, zatímco u ČEZu o cca 6%. Potenciální zvýšení daně z příjmu právnických osob na 25% je naopak při pohledu na naši cílovou cenu již zahrnuto v ocenění v případě ČEZ (i přes zvýšení daní stále 1% potenciál růstu), který je zároveň nejlevnějším titulem na základě ukazatele P/E 2015e (10,0x). Zvýšení daně z příjmu na 25% není zahrnuto v ocenění Komerční banky (5% potenciál poklesu) ani v ocenění Telefónicy CR (14% potenciál poklesu). Vliv potenciálního zvýšení daně z příjmu na 30% Aktuální Cílová cena vliv na 12M vliv na EPS cena 12M cílovou cenu 2015e 2016e ČEZ % -13.7% -14.0% Komerční banka 4,511 4, % -12.5% -12.6% Telefónica CR % -13.8% -14.2% Zdroj: Odhady Erste Group Hospodářské politiky jednotlivých stran DPH DPFO DPPO Socialní politika Důchody Jiné Min. cet.par. odhad výpadku příjmů (nezohledňuje příp. vyšší příjmy získané jinde) ČSSD KSČM TOP09 ODS SPOZ nezvyšovat DPH, snažit se o 3. sazbu, osvobodit léky,knihy. Redukce DPH na 5% resp. 19%, osvobození léků Progresivní, 2 sazby (20% do 100 tis. a 30% nad 100 tis.). Zvýšení slevy na dítě. Progresivní, 3 sazby (19%, 25%, 32%), posléze 5 sazeb, milionářská daň Základní sazba +1-2 p.b. (na 20-21%), zavedení druhé sazby 25-30% pro vybrané firmy fin., energ. a telekom. sektoru Do 10 mil. 19%, nad 10 mil. 25% Žádné další zvýšení daňové kvóty, snížení odvodového zatížení práce a přenos tohoto zatížení na jiné, méně škodlivé (=nepřímé) daně Žádné zvýšení daní, odvodů, rychlejší odpisy (100% do 12 měsíců), zrušení daně z převodu nemovitostí Snížení spodní sazby DPH na 10% Progrese, u čtyřnásobku průměrné mzdy 40%, společné zdanění manželů Porodné na tři děti, vyplácení nemocenské v první tři dny, zvyšování min. mzdy (na 12 tis. do 2018). "Vše skoro zdarma". Žádné školné, sociální bydlení, právo na první zaměstnání, veřejná banka bez poplatků a výhodné úroky atd. Zavedení min. důchodu, valorizace o inflaci a 1/3 růstu reálné mzdy, zrušení druhého pilíře. Minimální důchod 10 tis. Kč,zastavení růstu věku odchodu do důchodu, pravidelná valorizace důchodů a soc. dávek, zrušení II. pilíře Povinná účast ve II. pilíři Obnovení slevy na dani pro pracujíci důchodce vyšší majetkové daně daň z luxusu, snížení pracovního fondu a růst mezd na průměr EU ( ) Zrušení stropu na mateřskou Schodek pod 3%, finanční ústava mld. min. 100 mld., mnohem více v případě všech opatření 5-10 mld. 3-5 mld. Kolem 20% daň z luxusu 25 mld. ANO Snížení spodní sazby DPH na 10%, snížení DPH na knihy, léky, tiskoviny nynějších 19% Daňové úlevy pro "znevýhodněné" skupiny (absolventi,50+ atd.) Minimální důchod, automatické členství ve II. pilíři pro nové účastníky trhu Schodek pod 3% 40 mld. KDU- CSL Snížení spodní sazby DPH na 10%, osvobození plen a kojenecké výživy Společné zdanění manželů,vyšší odpočet na dítě Žádné zvyšování daní Valorizace minimálně o inflaci, sleva pro pracující důchodce Schodek pod 3% 50 mld

4 Martin Lobotka tel.: , e-mai: DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1.

5 Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat držet redukovat akumulovat redukovat akumulovat držet akumulovat držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat akumulovat redukovat držet redukovat držet redukovat držet redukovat CME Orco Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení redukovat ,30 ( ) držet akumulovat ,65 ( ) držet držet v revizi v revizi držet ,3 ( ) držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat akumulovat kupovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení akumulovat redukovat kupovat redukovat akumulovat prodat akumulovat akumulovat NWR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení v revizi v revizi redukovat držet Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce

6 Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4, 5, 6 ORCO 4, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4, 5 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3 SPAD 11 SPAD se vztahem k EBG (5) Kupovat 9% 0% Akumulovat 45% 67% Držet 9% 0% Redukovat 36% 33% Prodat 0% 0%

7 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/ pbittner@csas.cz Makro tým (Polsko) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Josef Novotný +420/ josnovotny@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/ jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/ mrizek@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Pavel Krabička +420/ pkrabicka@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Fereš +420/ jferes@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Šmehlík +420/ jsmehlik@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/ ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/ bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/ hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/ jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/ pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář Stanislav Šnajdr +420/ ssnajdr@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Thomas Unger Thomas.unger@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstegroup.at Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři