Česká Republika. Makroekonomický výhled. Připravil Jaromír Šindel Hlavní ekonom Citibank Praha Tel: ,

Transkript

1 Makroekonomický výhled Česká Republika Připravil Jaromír Šindel Hlavní ekonom Citibank Praha Tel: , Treasury research

2 Makroekonomický přehled a výhled ČESKÁ REPUBLIKA 2 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled PREDIKCE Ekonomická aktivita Reálný růst HDP (% r/r) Nominální HDP (CZK, mld.) Nominální HDP (US$, mld.) HDP na obyvatele (US$, mld.) 1,77 12,278 13,97 16,795 2,917 21,996 24,897 Populace (mil.) Míra nezaměstnanosti (% pracovní síly) Nominální průměrná mzda (% r/r) Ceny, kurzy & úroky CPI (% r/r, prosinec) CPI (% průměr) CZK/EUR, prosinec CZK/EUR, průměr CZK/US$, prosinec CZK/US$, průměr Reálný efektivní měnový kurz (% r/r) Sazba ČNB (% průměr) Veřejné finance (% of HDP) Vládní deficit Platební bilance Běžný účet (% HDP) Pramen: Haver Analytics a Citi Predikce

3 FX outlook střednědobý výhled end EUR/CZK USD/CZK USD/EUR SKK/CZK CZK/SKK EUR/SKK GBP/CZK 27 4Q Q Q Q Q average EUR/CZK USD/CZK USD/EUR SKK/CZK CZK/SKK EUR/SKK GBP/CZK 27 4Q Q Q Q Q Pramen: Reuters a Citi Predikce 3 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

4 FX outlook dlouhodobý výhled average USDCZK EURCZK PLNCZK SKKCZK HUFCZK USDEUR CZKGBP end USDCZK EURCZK PLNCZK SKKCZK HUFCZK USDEUR CZKGBP /25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Pramen: Reuters a Citi Predikce

5 Makroekonomický přehled tahounem HDP je domácí poptávka Spotřeba domácností vzrostla o 4.4 % v roce 26. V roce 27 očekáváme její silnější růst díky růstu reálných mezd a zadlužování domácností. Spotřeba domácností se udržuje nad 5% r/r ve 27a je tak tahounem růstu HDP. V roce 28 očekáváme slabší růst spotřeby domácností (efekt fiskální politiky a slabší růst reálných mezd díky vzrůstu inflace). Růst HDP ve 3. čtvrtletí zaznamenal solidní růst 6,% r/r Dobrý výsledek zahraniční obchodu je pro propočty reálného růstu HDP snížen lepšícími se směnnými relacemi. Komponenty domácí poptávky (p.b.) jsou hlavním tahounem růstu HDP (%, r/r), ale ty zásoby Spotřeba domácností podpořana mzdovým růstem a vývoj tržeb v maloobchodě (%, R/R) Domácnosti a neziskovky Fixní investice Zahraniční obchod Spotřeba vlády Zásoby a cennosti HDP 1. Spotřeba domácností Reálná průměrná mzda Tržby v maloobchodě Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7. 1Q 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 Pramen: Český statistický úřad a Citi 5 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

6 Makroekonomický přehled -Těsný trh práce Predikce růstu mezd a míry nezaměstnanosti Míra nezaměstnanosti se ustálila hlouběji pod 7%, blízko 6%. Trh práce je nyní těsný a vyvolává tlak na růst mezd s potenciálními inflačními tlaky. Poptávka po pracovní síle neustále roste a počet volných pracovních míst dosáhl 14 tis. Nyní připadají na jedno volné pracovní místo méně než 3 nezaměstnaní, přičemž v minulém roce byl tento poměr 5,8. 3. čtvrtletí 27 solidní meziroční růst nominálních mezd (7.6%) a reálných mezd (5.%) versus 1. čtvrtletí27 nominál (7.9%), reál (6.3%), což byl nejvyšší růst od 1Q ve Míra nezaměstnanosti (%) Jan Mar May Jul Sep Nov 3 2 Reálný růst HDP (% r/r, levá osa) 1 Nominální průměrná mzda (% r/r, levá osa) Míra nezaměstnanosti (%, MPSV, pravá osa) 1Q 1Q 1 1Q 2 1Q 3 1Q 4 1Q 5 1Q 6 1Q /25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Pramen: Český statistický úřad, Ministerstvo práce a sociální věcí, a Citi

7 Makroekonomický přehled přehled vybraných dat % YoY ULC - Industrial Receipts ULC - Industrial Receipts (3month MA) 2 Stavebnictví (F) Ceny zemědělských výrobců (A) Tržní služby celkem PPI Import Prices ineer appreciation -1 Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 2 Import Prices (% MOM) inverse NEER (% MOM, RHS) Jan- 2 Jul- 2 Jan- 3 Jul- 3 Jan- 4 Jul- 4 Jan- 5 Jul- 5 Jan- 6 Jul- 6 Jan- 7 Jul- 7 Jan- 8 Industrial Output (% YoY, 3m MA, nsa) Export (% YoY, 3m MA, swda) Jul Jan-3 Jul-3 Jan-4 Jul-4 Jan-5 Jul-5 Jan-6 Jul-6 Jan-7 Jul-7 Jan-5 Apr-5 Jul-5 Oct-5 Jan-6 Apr-6 Jul-6 Oct-6 Jan-7 Apr-7 Jul-7 Oct-7 Pramen: Český statistický úřad, Ministerstvo práce a sociální věcí, a Citi 7 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

8 Výhled inflace ČNB predikuje inflaci blízko 5% v roce 28 především díky dopadům vládních opatření (DPH, regulované ceny, ekologické daně). Tento efekt by měl být podle ČNB jednorázový a měl by vymizet v roce 29. Zde je předpoklad, že vyšší inflace neovlivní inflační očekávání. To se odráží v měnově-politické inflaci Vyšší než červencová prognóza díky vyšší DPH Inflace Inflace zrychlila v 3Q7 díky cenám potravin po nižším než predikovaném růstu v 3. čtvrtletí. Inflace dorazí během roku 21 na 2.5 % a přiblíží se tak k novému cíli, který je platný od roku 21: 2.±1p.b. 6 Červencová prognóza ČNB 1 Říjnová prognóza ČNB 1/ /7 11 1/ / Měnové-politická inflace -důležitá pro ČNB (bez primárních dopadů změn nepřímých daní) Celkový index Celkový index bez zboží s administrativními cenami Celkový index bez topných olejů, pohonných hmot a olejů Celkový index bez potravin a nealkoholických nápojů -2 Jan 6 Jul 6 Jan 7 Jul 7 8 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Měnově-politicky relevantní inflace Červencová prognóza "MP" inflace ČNB Říjnová prognóza "MP" inflace ČNB 1/ /7 11 1/ /9 3 5 Pramen: Český statistický úřad, Česká národní banka a Citi

9 Výhled úrokových sazeb Pro zvýšení Inflační prognóza Růst nad potenciálem způsobuje inflační tlaky Trh práce, mzdový nárůst Úrokový diferenciál vůči ECB, který pozvolna vyprchává 9 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Proti zvýšení Možný nesoulad prognózy ČNB a skutečného vývoje Reakce koruny (je silnější než v prognóze) Globální rizika (výhled na vyšší růst úrokových sazeb vymizel a je vystřídán obavami nad vývojem ekonomickéh růstu)

10 Výhled úrokových sazeb Výhled na přísnější měnovou politiku (postupný růst úrokových sazeb) byl ovlivněn silnější korunou Bude docházet k uzavírání úrokového diferenciálu vůči eurozóně Výhled ECB na 4. % do 2H8 roku a možný pokles v 3Q8 (2Q8?) rozpor mezi inflačními tlaky a nejistotou ohledně finančníhu trhu a ekonomického růstu Pramen: Bloomberg a Citi Predikce 1 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

11 Výhled pro korunu dlouhodobý trend vs. střednědobé výkyvy Dlouhodobé trendy 1. Pozitivní růst ekonomiky 2. Proces konvergence 3. Příliv přímých zahraničních investic 4. Příliv peněz z fondů EU % meziroční změna posilování Střednědobé výkyvy 1. Apetit po riziku dopad z ekonomických vyhlídek a vývoje světových sazeb 2. Dividendová sezóna 3. Rok 28 výzvou pro exporty index, 2 = posilování -1 Nominální efektivní kurz oslabování -15 Reálný efektivní kurz - očištěný o inflaci -2 Jan-98 Jan-99 Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan /25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled 1 Nominální efektivní kurz 95 Reálný efektivní kurz - očištěný o inflaci 9 85 Jan-98 Jan-99 Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Pramen: Česká národní banka a Citi

12 Výhled pro korunu hlavní faktory (rizika) způsobující výkyvy v kurzu koruny Konvergenční příběh reálná konvergence (dohánění vyspělých ekonomik, růst produktivity práce) a nominální konvergence (kurzový kanál růstu cenové hladiny ve srovnání s vyspělými ekonomikami) způsobily dlouhodobý trend posílení české koruny Příliv EU fondů česká ekonomika doposud nezažila silnější příliv zdrojů z EU fondů, který přinese tlaky na posílení koruny. Počátek tohoto přílivu očekáváme v druhé polovině roku 28 Exportéři nebudou věřit v silnou korunu nenaplní-li se trend posilování koruny, likvidace dlouhodobých zajištění kurzového rizika může podpořit oslabení koruny, ale i obráceně Repatriace dividend z hlediska životního cyklu přímých zahraničních investic docházelo v minulosti k reinvestování zisků v ČR. Nyní nastává období jejich zpětné repatriace do země investora, tudíž narůstá odliv dividend (11 mld. Kč v roce 27) Záporný úrokový diferenciál carry trades počátkem roku si zahraniční investoři oblíbili českou korunu z důvodu nízkých úrokových nákladů a nízké volatility pro investice do více výnosnějších a rizikových aktiv Vysoká otevřenost české ekonomiky a závislost exportu na vnější poptávce středoevropský region se vyznačuje vysokou otevřeností ekonomik a dominancí automobilového průmyslu. Tato provázanost zvyšuje citlivost české ekonomiky na vnější poptávku Riziko zhoršení obchodní bilance importní náročnost exportu zvyšuje riziko při zvýšeni cen komodit. Rovněž boom domácí spotřeby ve spojeni se silnou měnou podporuje růst importu 12 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

13 Výhled pro korunu dlouhodobý trend vs. střednědobé výkyvy % meziroční změna EUR/CZK (vpravo) 36 EUR/CZK trend EUR/CZK % meziroční změna trendu (vpravo) oslabení 5 Prostor pro korekce posílení Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan % meziroční změna USD/CZK (vpravo) USD/CZK trend USD/CZK Pramen: Haver Analytics a Citi Predikce 35 % meziroční změna trendu (vpravo) 1 oslabení 5 3 Zřejmý apreciační trend posílení Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan /25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

14 Výhled pro korunu platební bilance 5 4 Finanční účet Kapitálový účet Běžný účet + Finanční účet Běžný účet Změna devizových rezerv (- nárůst) Očekáváme stabilní vývoj financování v rámci platební bilance ke konci roku 27 i v roce v mld. Kč; 4Q 3-3 k l ti ě 1Q93 1Q94 1Q95 1Q96 1Q97 1Q98 1Q99 1Q 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 2 mld. Kč; 4Q kumulativně posilování oslabování Běžný účet + Finanční účet + Kapitálový účet -2 Nominální efektivní kurz (% meziročně, pr.osa) EUR/CZK (% meziročně, pravá osa) -3 1Q93 1Q94 1Q95 1Q96 1Q97 1Q98 1Q99 1Q 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q /25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Pramen: Česká národní banka a Citi

15 Výhled pro korunu běžný účet + zlepšující se obchodní bilance; pro rok 27 očekáváme 85 mld. Kč (rozhodující bude důchodový efekt spotřeby konec roku možný pokles na 8 mld. Kč) +- běžné převody stále čekají na EU peníze (silnější efekt až od roku 28, ale začínají se projevovat již ke konci 27) - současný deficit odráží výnosy spojené s výnosy z PZI v ČR Obchodní bilance Bilance služeb Bilance důchodů Běžné transfery Běžný účet CZK bn; 4Q cumulation -3 I.Q93 I.Q94 I.Q95 I.Q96 I.Q97 I.Q98 I.Q99 I.Q I.Q1 I.Q2 I.Q3 I.Q4 I.Q5 I.Q6 I.Q7 15 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Hlavní faktory za běžným účtem v roce 28: i) exportní výkonnost bude testována chabnoucí zahraniční poptávkou a silnější měnou; ii) rozhodnutí o kumulovaných ziscích podniků pod zahraniční kontrolou, které mohou posílit odliv dividend v roce 28 (dividendy vs. reinvest. zisky na.77 v 27 vs. 1.2 v 26); iii) načasování a rozsah přílivu z EU fondů, které pozitivně ovlivní běžný i kapitálový účet v roce 28 Obchodní bilance Bilance služeb Bilance výnosů Běžné převody Kapitálový účet Běžný účet Finanční účet Běžný účet - 26 Finanční účet , 2, kumulativně za rok 15, 1, 5, -5, -1, -15, -2, -25, Aktuální rok Jan- 7 Mar- 7 May- 7 Jul- 7 Finanční účet zahrnuje změnu devizových rezerv dle metologologie ECB. Sep- 7 Pramen: Česká národní banka a Citi Nov- 7

16 Výhled pro korunu bilance výnosů (náklady) V současnosti dominantní význam výnosů z PZI v ČR - částečně pouze účetní deficit z důvodu reinvestovaných zisků, avšak rostoucí význam dividend z PZI (pohled životnosti investice) Rostoucí význam náhrad zaměstnanců plynoucí z ČR (do budoucna lze očekávat růst z důvodu těsného trhu práce v ČR, zahraniční pracovníci představují polovinu růstu zaměstnanosti) 35 3 ostatní investice - úroky náklady na práci cizinců v ČR dividendy z PZI úroky z PZI zisky reinvestované v ČR portfoliové investice Bilance výnosů - Náklady Bilance výnosů (pravá osa) mld. Kč F Pramen: Česká národní banka a Citi 16 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

17 Výhled pro korunu PZI v České republice výnosová bilance a finanční účet Tlak na deficit běžného účtu o 53 mld. Kč vyšší než ve 26 z důvodu reinvestovaných zisků Navýšen měsíční odhad ČNB na 11.3 mld. Kč (v roce 26 = 6.8 mld. Kč) mld. Kč zisky reinvestované v ČR dividendy 35 3 mld. Kč ostatní kapitál základní kapitál a reinvestovaný zisk zisky reinvestované v ČR Zahraniční v České republice 1 úroky F F 17 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Pramen: Česká národní banka a Citi

18 Výhled pro korunu PZI v České republice aktuální vývoj výnosová bilance a finanční účet Příliv investice do základního kapitálu překonává minulý rok Dividendy plynoucí z PZI by v roce 27 měli dosáhnout cca 11 mld. Kč Dividendová sezóna v roce 28: i) nakumulovány reinvestované zisky; ii) těsnější kreditní podmínky pro mateřské firmy 25, 2, 15, Základní jmění - 27 Reinvestované zisky - 27 Ostatní kapitál - 27 Základní jmění - 26 Reinvestované zisky - 26 Ostatní kapitál - 26 Zahraniční PZI do ČR - 26 Zahraniční PZI do ČR - 27 kumulativně za rok 25, 2, 15, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 3, 25, Jan- 7 Odliv dividend a úroků z PZI Odliv dividend a úroků z PZI - předchozí rok Mar- 7 May- 7 Jul- 7 Sep- 7 23: Odliv dividend a úroků z PZI 24: Odliv dividend a úroků z PZI 25: Odliv dividend a úroků z PZI 26: Odliv dividend a úroků z PZI 27: Odliv dividend a úroků z PZI Nov- 7 1, 1, 2, 5, 5, 15, 1, 5, -5, Jan-7 Mar- 7 May- 7 Jul /25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled Sep- 7 Nov- 7-5, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Pramen: Česká národní banka a Citi

19 Výhled pro korunu finanční účet Portfoliové investice a ostatní investice ve znamení záporného úrokového diferenciálu. Ten ovšem v průběhu 1 roku vymizí (uzavírání úrokového diferenciálu, možné emise dluhopisů a akcií). 5 4 Přímé investice Portfoliové investice Ostatní investice Finanční účet mld. Kč; 4Q kumulativně -2 1Q93 1Q94 1Q95 1Q96 1Q97 1Q98 1Q99 1Q 1Q1 1Q2 1Q3 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 Pramen: Česká národní banka a Citi 19 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

20 Výhled pro českou korunu Koruna dočasně přerušila svůj apreciační trend díky prováděným carry trade (česká koruna jako funding měna). Pramen: Bloomberg (listopad) a Citi Predikce Očekáváme postupnou apreciaci s ohledem na konvergenci ekonomiky, jakož i s ohledem na uzavírání úrokového diferenciálu oproti ECB. Korekce v 2Q: ukončení zvyšování sazeb ČNB, dividendy, averze k riziku EM Návrat v 3Q, 4Q: ECB, diferenciace mezi EM, fondy EU, exportéři 2 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

21 Výhled na region - sazby Pramen: Bloomberg a Citi CEEMEA Predikce 21 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

22 Výhled na region - sazby Pramen: Bloomberg a Citi CEEMEA Predikce 22 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

23 Komodity 23 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

24 Liquidity & Credit Crisis Monitor 24 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

25 US Outlook 25 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

26 Europe Outlook 26 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

27 Europe Outlook 27 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

28 Europe - US Outlook 28 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

29 G1 FX Outlook 29 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled

30 Důležitá sdělení PROHLÁŠENÍ ANALYTIKA Já, Jaromír Šindel, zde prohlasuji, ze vsechny názory v tomto komentári odrázejí mé osobní názory na vsechny zmínené cenné papíry, emitenty cenných papíru, meny, komodity, futures, opce, ekonomiky ci strategie. Rovnez zde prohlasuji, ze zádná cást mých kompenzací nebyla, není ani nebude prímo ci neprímo souviset s konkrétním doporucením ci názorem vyjádreném v tomto dokumentu. Tento dokument byl pripraven výhradne pro Vasí osobní potrebu a pro Vasi informaci a nepredstavuje nabídku ke koupi, prodeji ci zprostredkování koupe a prodeje instrumentu ci sluzeb zde uvedených. Prestoze informace a data obsazená v tomto dokumentu byla získána ze zdroju, které Citibank Europe plc pokládá za spolehlivé, Citibank Europe plc ani zádná s ní spríznená osoba ("Citibank") neciní zádné prohlásení ani záruku týkající se presnosti a úplnosti tohoto dokumentu a na tento dokument jako takový by nemelo být spoléháno a nemel by slouzit namísto nezávislého úsudku. Citibank neposkytuje poradenské sluzby (zejmena ne investicní poradenství, paklize zvlastní písemná smlouva s klientem nestanoví jinak) a nevyhodnucuje vhodnost transakce. V prípade zájmu o poskytnutí poradenských sluzeb se obratte na profesionálního poradce. Historický vývoj není zárukou budoucího vývoje. Hodnota investice muze klesat i rust a není zarucena návratnost investice. Hodnota investice denominovené v cizí mene je navíc ovlivnována pohyby devizového kursu. Veskeré domnenky a odhady jsou názorem Citibank ke dni vydání dokumentu a mohou být kdykoliv bez upozornení zmeneny. Citibank ci spolecnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské ci vlastní zájmy ve vztahu k instrumentum zde diskutovaným. Názory zde vyjádrené se mohou lisit od názoru vyjádrených jinými oddeleními Citibank ci spolecnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její pridruzené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají za jakékoli následky vzniklé na základe nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem.tento dokument a jeho obsah predstavují informace a produkty ve vlastnictví Citibank Europe plc a jejich obsah nesmí byt reprodukován ani jinak rozsirován, at jiz v celém svém rozsahu ci jeho cásti, bez predchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Obchodní sdelení: Citibank Europe plc, spolecnost zalozena a existujici podle irskeho prava, se sidlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovana v rejstriku spolecnosti v Irske republice, pod cislem , provozujici svou obchodni cinnost v Ceske republice prostrednictvim Citibank Europe plc, organizacni slozka, se sidlem na adrese Praha 6, Vokovice, Evropska 423/178, PSC 166 4, IC , zapsane v obchodnim rejstriku vedenem Mestskym soudem v Praze, oddil A, vlozka Banka podleha dozoru prislusneho irskeho regulatora (the Financial Regulator) a s ohledem na nektere cinnosti pobocky rovnez statnimu dozoru Ceske narodni banky. Nemáte-li zájem o dalsí zasílání techto materiálu, kontaktujte prosím odesílatele na výse uvedené adrese. Pokud nejste oprávneným adresátem, informujete okamzite odesílatele a zprávu vymazte. Jelikoz zpráva muze obsahovat tajné, duverné ci jinak chránené údaje, informace v ní obsazené v zádném prípade nezverejnujte, nekopírujte, nedistribuujte a ani jiným zpusobem nevyuzívejte. Odesílatel neodpovídá za obsazené chyby, pozdní dorucení zprávy ci prípadné viry, které by tato zpráva mohla v okamziku jejího vlastního dorucení obsahovat. Odesílatel si vyhrazuje právo sledovat, zaznamenávat a uchovávat zaslané a dorucené zprávy. Jaromir Sindel, Hlavní ekonom Česká republika a Slovensko, , jaromir.sindel@citi.com, Praha, Česká republika 3 1/25/28 Treasury Research - Makroekonomický přehled