Týdenní akciový přehled Minulý týden nezná vítězů, nýbrž jen poražených

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Minulý týden nezná vítězů, nýbrž jen poražených 24. listopadu 2008 ECONOMICS Český akciový trh měřený indexem PX-50 uzavřel minulý týden poklesem o 8,07 % na 744,8 bodech. Celkový zobchodovaný objem na pražské burze dosáhl 758,08 mil. USD. Po prodlouženém víkendu na pražskou burzu tentokrát čekal další strmý propad. Negativní globální sentiment neváhal hlavnímu pražskému indexu uštědřit ránu hned v úterý (-4,10 %) a ve čtvrtek se index PX propadl dokonce o 5,65 %. Dva dny opatrného růstu skóre nijak výrazně nevylepšily, a tak PX za poslední čtyři seance přišel celkem o 8,07 %, a týden zakončil na 744,80 bodu. Od začátku roku tak index ztratil již rekordních 59 %! Z lokálních zpráv byla jednou z nejdůležitějších oznámení CEO společnosti Orco Property Group o snížení svého podílu ve společnosti, které se stalo katalyzátorem dramatického propadu akcií Orca, a to o celkem 43,34 %! Více než 40% propad zasáhl však rovněž akcie mediální společnosti CME, za kterým by mohly stát zejména obavy o zdraví emerging markets, na kterých tato firma působí. Na třetí příčce poražených se s 22% ztrátou umístila NWR, která ve čtvrtek reportovala své hospodářské výsledky za 3Q. Dvouciferné ztráty minulý týden postihly ještě ČEZ, Unipetrol a AAA Auto. Minulý týden nezná vítězů, nýbrž jen poražených, neboť poklesu tentokrát ve SPADu neunikl nikdo. Ronald Schubert, Patria Finance David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Jiri Fišer Analytik fiser@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: RYCHLÝ PŘEHLED Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 ČEZ: Rumunsko podepsalo dohodu s vybranými společnostmi o stavbě dvou jaderných bloků...3 ČEZ a Electrocentrale Galati se dohodly na společném podniku - názor Patrie...3 ČEZ: Na obnovu Dukovan bude možná muset vydat až 1,9 mld. USD...3 ČEZ: Zvažuje akvizice v souvislosti s rozšiřující se krizí...4 Erste Bank: Dosaženo dohody ohledně prodeje Anglo-Romanian Bank...4 Sanofi Aventis: Oznámila prodloužení doby veřejné nabídky na nákup akcií Zentiva NV...5 Orco Property Group: CEO prodal v uplynulých měsících 8,4 % akcií5 PMČR: Výrobci chtějí omezit prodej cigaret se starým kolkem...6 ECM: Plánuje vydat 2 milióny akcií v neveřejné nabídce...6 NWR: Hlavní body z konferenčního hovoru k výsledkům za 3Q Wall Street už třetím týdnem v červené Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu. Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA Cena Změna za týden Změna za rok Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø ČEZ 783,0-3,2% -40,9% 288,3 479,9 Erste Bank 365,5-26,3% -73,3% 42,4 120,6 TEF O2 CR 400,6 1,3% -27,4% 77,0 107,5 KB ,3% -37,5% 86,4 142,8 CME 332,0-29,8% -83,3% 7,2 23,0 Unipetrol 116,2-8,3% -65,2% 15,4 37,7 Zentiva 1 099,0 0,3% 14,8% 12,6 62,4 PMČR ,9% -31,2% 2,9 6,4 Orco 244,0-6,5% -91,2% 1,3 17,9 ECM 294,5-0,3% -79,9% 1,2 7,1 Pegas 226,6 8,9% -69,6% 3,2 8,2 AAA Auto 9,0 0,9% -82,8% 0,1 0,6 NWR 89,1-12,6% n.a. 42,9 91,1 VIG 529,2-7,7% n.a. 1,5 2,4 BULLETIN DOPORUČENÍ Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ KOUPIT 662 Kč Kč 113,2% Erste Bank KOUPIT 353 Kč 943 Kč 167,2% TEF O2 CR KOUPIT 397 Kč 633 Kč 59,3% KB DRŽET Kč Kč 53,2% CME KOUPIT 205 Kč Kč 1066,2% Unipetrol DRŽET 106 Kč 236 Kč 123,7% Zentiva DRŽET Kč Kč -1,4% PMČR KOUPIT Kč Kč 26,5% Orco KOUPIT 142 Kč Kč - ECM KOUPIT 286 Kč 626 Kč 118,8% Pegas BEZ DOPORUČENÍ 218,1 Kč - - AAA Auto DRŽET 8,1 Kč 19 Kč 134,6% NWR KOUPIT 68,8 Kč 535 Kč 678,2% VIG BEZ DOPORUČENÍ 509 Kč - - CZK/USD 20,00-1,2% -11,6% CZK/EUR 25,37 0,5% -3,3% Pribor 6M 3,68 0,00 0,00 Pribor 12M 3,84 0,00 0,00 HLAVNÍ INDEX Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Poslední Objem (mil. USD) PX Index 810,2-8,1% -16,1% -55,4% -56,9% -59,0% 582,5 901,1 Roční Ø VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost ECM: Konsolidované IFRS výsledky za 3Q Pegas: Konsolidované IFRS výsledky za 3Q08, konferenční hovor 17: AAA Auto: Konsolidované výsledky za 3Q08 Zentiva: Konec nabídky Sanofi (1 150 Kč) Zentiva: Konec nabídky Sanofi (1 150 Kč) Průměrná mzda (3Q) Státní rozpočet (listopad) Erste Bank: Mimořádná valná hromada (navýšení kapitálu na programu) Index spotřebitelských cen (listopad) Nezaměstnanost (listopad) Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ ČEZ: Rumunsko podepsalo dohodu s vybranými společnostmi o stavbě dvou jaderných bloků KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 662 Kč Tržní kapital. 392 mld. Kč Free float 34% FY07 58,2 11,4 FY08E 77,6 8,5 FY09E 87,6 7,6 Rumunská vláda podepsala smlouvu se šesti mezinárodními investory včetně ČEZu o stavbě a provozu dvou nových bloků v jaderné elektrárně Černavoda, které by měly být postaveny do roku Kromě ČEZu byly vybrány ještě italská společnost Enel SpA, španělská Iberdrola SA, belgická Electrabel SA a německá RWE AG a rovněž výrobce oceli ArcelorMittal, které by měly spolu s rumunskou státní společností Nuclearelectrica vytvořit společný podnik. Stavba bloků v hodnotě 4 mld. EUR (5,1 mld. USD) zvýší celkový počet jaderných reaktorů v Rumunsku na čtyři, každý o kapacitě 700 megawattů. Dva stávající bloky pokrývají přibližně 18 procent rumunské energetické potřeby ČEZ Tento projekt je pro ČEZ, který se doposud neúčastnil zahraničních jaderných projektů, velmi důležitý. Očekáváme další podrobnosti, např. ohledně toho, kolik by měl ČEZ investovat a jak hodlá tuto investici financovat. 660 Jan Krejci, Patria Finance ČEZ a Electrocentrale Galati se dohodly na společném podniku - názor Patrie Společnost ČEZ podepsala memorandum s Termoelectrica a Electrocentrale Galati o vytvoření společného podniku v Rumunsku. Podle prohlášení společnosti bude ČEZ ve společnosti majoritním vlastníkem a bude se podílet na modernizaci a rozšíření rumunské elektrárny. Domníváme se, že tato investice je v souladu s obecnou strategií ČEZu pro Rumunsko a že se jejím prostřednictvím snaží ČEZ posílit svou pozici v Rumunsku. Patria Finance/KBC Securities ČEZ: Na obnovu Dukovan bude možná muset vydat až 1,9 mld. USD Společnost ČEZ odhaduje, že za obnovu jaderné elektrárny Dukovany bude možná muset utratit až 40 mld. CZK (1,9 mld. USD), informovala agentura ČTK, která citovala ředitele Dukovan Zdeňka Linharta. Obnova by prodloužila životnost elektrárny o dvacet let, a udržela ji tak v provozu až do roku Tyto kapitálové výdaje se všeobecně očekávaly, není však stále jasné, v jakém časovém horizontu je ČEZ bude muset učinit. Patria Finance/KBC Securities Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena 662 Kč Tržní kapital. 392 mld. Kč Free float 34% FY07 58,2 11,4 FY08E 77,6 8,5 FY09E 87,6 7,6 900 ČEZ ČEZ: Zvažuje akvizice v souvislosti s rozšiřující se krizí Obchodní ředitel ČEZu Alan Svoboda v pátek uvedl, že společnost vidí více prostoru a lepší šance pro nové akvizice ve střední a východní Evropě v důsledku rozšíření finanční krize a poklesu ceny aktiv. Svoboda dodal, že cena akcií ČEZu je velmi atraktivní a že trh podceňuje fundamentální hodnotu. Zároveň zdůraznil, že si ČEZ nechce brát drahý úvěr jen proto, aby uskutečnil zpětný nákup svých akcií. Podle Svobody dojde na peněžním trhu brzy k situaci, kdy si společnosti s nízkým rizikem, jako je právě ČEZ, budou moci půjčovat rozumné sumy. To vytvoří vhodné podmínky k velkým akvizicím za přiměřené ceny a zpětný nákup akcií bude tudíž muset počkat. V konečném důsledku Alan Svoboda naznačil, že akcie ostatních energetických společností jsou levnější než akcie ČEZu, což není pro investory dobrá zpráva. My však nesouhlasíme. Vzhledem k tomu, že na obzoru nejsou žádné významné příležitosti k akvizicím, očekáváme, že ČEZ zpomalí či odloží menší a méně zásadní projekty a volné prostředky použije v souladu se zájmy akcionářů. Z rozhovoru vyplývá, že by ČEZ rád učinil akvizice na trhu s výrobou elektřiny či její distribuce za nízkou cenu a výměnou za to by se mohl vzdát či prudce snížit plán zpětného nákupu svých akcií. Ačkoli by se důraz na akvizice mohl vyplatit, za současných podmínek je to sázka na zlepšení stavu světové ekonomiky v relativně blízkém období a chuť investorů riskovat by mu zatím nemusela odpovídat. Domníváme se, že ČEZ je v současnosti na křižovatce a měl by se rozhodnout, do jaké míry odpovídají jeho záměry přímým zájmům akcionářů. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu 1,410 Kč na akcii. Patria Finance/KBC Securities Erste Bank Erste Bank: Dosaženo dohody ohledně prodeje Anglo-Romanian Bank KOUPIT ERSTsp.PR / RBAG CP Fundamentální hodnota 943 Kč Poslední cena 353 Kč Tržní kapital. 112 mld. Kč Free float 62% FY07 121,9 2,9 FY08E 145,8 2,4 FY09E 174,3 2,0 550 ERSTE BANK BCR dosáhla dohody o prodeji 100% podílu Anglo-Romanian Bank rumunskému podnikateli Dinu Patriciu za 100 mil. EUR, informoval deník Ziarul Financiar citujíce nejmenovaný zdroj. Transakce zahrnuje operace v Rumunsku, Frankfurtu a Londýně a podléhá proto schválení ze strany britského regulačního úřadu. Dinu Patriciu koupil tento rok investiční společnost od společnosti Unicredit, přejmenoval ji na Fairwind Securities a má pravděpodobně v úmyslu použít Anglo-Romanian Bank jako platformu k rozvoji investičního bankovnictví a asset management boutique. Erste Bank měla v úmyslu Anglo-Romanian Bank prodat, ale zprávu zatím nepotvrdila. V roce 2007 dosáhla Anglo-Romanian Bank čistého zisku ve výši 10 mil. EUR, vlastního jmění 115 mil. EUR, aktiva 536 mil. EUR, úvěry klientům 237,4 mil. EUR, vklady klientů 69 mil. EUR. Za stávajících podmínek se odhadovaná cena ve výši 100 mil. EUR jeví při 10x P/E 2007F jako přiměřená. Ačkoli cena implikuje 0,87x P/B 2007F, dosažený ukazatel by mohl být vyšší, kdyby Anglo-Romanian Bank vyplatila před transakcí dividendy. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a fundamentální hodnotu 943 Kč na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

5 Zentiva Sanofi Aventis: Oznámila prodloužení doby veřejné nabídky na nákup akcií Zentiva NV DRŽET ZNTVsp.PR / ZEN CD Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 40,6 mld. Free float Kč 57% EPS* (Kč) P/E FY07 61,8 17,2 FY08E 83,4 12,8 FY09E 97,4 10, ZENTIVA Společnost Sanofi Aventis oznámila, že chce prodloužit dobu veřejné nabídky na nákup akcií Zentiva NV z původního data 28. listopadu 2008 na 20. února Veřejná nabídka Sanofi ve výši Kč na akcii je podmíněna získáním alespoň 50% podílu ve společnosti a obdržením povolení od regulátora. Náš odhad fundamentální hodnoty založený na použití modelu DCF implikuje 881 Kč na akcii. Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a fundamentální hodnotu 1,050 Kč na akcii Barbara Janosi, KBC Securities Orco Property Group Orco Property Group: CEO prodal v uplynulých měsících 8,4 % akcií KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 142 Kč Tržní kapital. 1,5 mld. Kč Free float 81% FY07 254,1 0,6 FY08E -44,8-3,2 FY09E 121,2 1,2 290 ORCO PROPERTY GROUP Výkonný ředitel společnosti Orco Property Group SA Jean-Francois Ott uvedl, že snížil svůj podíl ve společnosti, když cena akcií klesla a banka si vyžádala jeho podíl jako zástavu. Ott & Co, investiční nástroj šéfa společnosti, snížil svůj podíl ve společnosti Orco na 1,6 % z 10 %, informoval tento realitní developer se sídlem v Lucembursku. Vzhledem k výraznému poklesu ceny akcií společnosti musela banka, jež financovala investice Ott & Co, akcie prodat a uplatnit tak garanci, jak vyplývá z prohlášení Orco Property Group. Šéf Jean-Francois Ott uvedl, že jeho závazky k firmě zůstávají nedotčeny. I přes negativní tržní sentiment na tuto zprávu se nedomníváme, že by společnost měla být nějak ovlivněna z pohledu fundamentů, zvláště pokud důvod, který Jean-Francois Ott uvedl, je pravdivý. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco Properte Group a fundamentální hodnotu 1,128 Kč na akcii. Jan Krejci, Patria Finance Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

6 Philip Morris ČR PMČR: Výrobci chtějí omezit prodej cigaret se starým kolkem KOUPIT TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 17,2 mld. Free float Kč 22% EPS* (Kč) P/E FY07 760,5 8,3 FY08E 709,2 8,8 FY09E 774,8 8, PHILIP MORRIS ČR Poté, co v tomto roce došlo k masivnímu předzásobení prodejců levnými cigaretami, lobují výrobci cigaret podle informací MF Dnes za systém, který omezil dobu prodeje cigaret s nižší daní na dobu tří měsíců po zvýšení potřební daně. Spotřební daň dosahuje v současnosti v ČR 75,6 EUR za tisíc cigaret, což je výrazně nad požadavkem EU ve výši 64 EUR. V blízké době neočekáváme žádné další zvýšení spotřební daně. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Philips Morris ČR a fundamentální hodnotu 7,940 Kč na akcii Jan Krejci, Patria Finance ECM ECM: Plánuje vydat 2 milióny akcií v neveřejné nabídce KOUPIT ECMsp.PR / ECM CP Fundamentální hodnota 626 Kč Poslední cena 286 Kč Tržní kapital. 1,3 mld. Kč Free float 50% FY07 147,3 1,9 FY08E -259,7-1,1 FY09E -7,4-38,6 300 ECM Představenstvo developerské společnosti ECM Real Estate Investments (ECM REI) schválilo vydání až 2 mil. nových kmenových akcií s nominální hodnotou 1,7 EUR na akcii formou nezveřejněné nabídky soukromým investorům ve Q4 letošního roku, informovala společnost prostřednictvím tiskové zprávy. Společnost přistoupila k tomuto kroku v období, kdy se pro developerské společnosti kvůli finanční krizi velmi ztížily podmínky pro získání úvěru. Současný největší akcionář ECM REI, kterým je ECM Group N.V. Milana Janků, se prý plánuje nové emise zúčastnit až do její plné výše při ceně nepřesahující 303 Kč za akcii. Vzhledem k tomu, že fundamentální hodnota podle nás dosahuje nyní 626 Kč na akcii, soukromý úpis pouze většinovým vlastníkům či omezené skupině investorů by značně rozředil podíl minoritních akcionářů, neboť by počet stávajících akcií ve výši 4,5 mil. navýšil o 2 mil. nových akcií. I přes negativní aspekt této zprávy se tržní cena akcií drží na stabilních úrovních za pomoci dobrovolné nabídky ze strany ECM Group N.V. ve výši 303 Kč na akcii, která všem akcionářům nabízí možnost odprodání akcií. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ECM a fundamentální hodnotu 626 Kč na akcii. Patria Finance/KBC Securities Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

7 NWR NWR: Hlavní body z konferenčního hovoru k výsledkům za 3Q08 KOUPIT NWRSsp.PR / NWR CP Fundamentální hodnota 535 Kč Poslední cena 68,8 Kč Tržní kapital. 18 mld. Kč Free float 36% FY07 19,1 3,6 FY08E 47,5 1,4 FY09E 83,6 0,8 130 NWR Společnost NWR uspořádala konferenční hovor ke svým výsledkům za 3Q08. Přinášíme z něj hlavní body: Management se celkově staví k výsledkům pozitivně a uvedl, že výsledky týkající se prodeje i produkce byly v souladu s jeho očekáváním. Podle finančního ředitele společnosti Marka Jelínka bude společnost schopna splnit plánovaný cíl produkce pro tento rok ve výši 12,7 mt, z čehož 62 % tvoří koksovatelné uhlí a zbývajících 38 % elektrárenské uhlí. Společnost v současnosti vyjednává s klienty o smluvních cenách produkce pro rok Finanční ředitel společnosti se domnívá, že portfolio klientů zůstane stabilní a že nejpozději na začátku příštího roku budou jednání dokončena, ale neuvedl žádnou prognózu týkající se možných smluvních cen pro rok Podle NWR by očekávaný pokles produkce v odvětví oceli v regionu CEE mohl být v souladu s nedostatečnou (7-8 mil. tun) regionální produkcí koksovatelného uhlí. I přes útlum ocelářského průmyslu NWR očekává, že se mu podaří prodat v roce 2009 celou svou produkci, která by měla být na podobných úrovních jako v letošním roce. 60 Podle Marka Jelínka je investiční program optimalizace produkce pro rok 2010 (POP) v souladu s původními plány. Společnost je nyní ve třetí fázi projektu stavby nových těžebních stěn (longwalls). Pokud jde o Debiensko, NWR očekává, že studie proveditelnosti bude dokončena v příštím čtvrtletí a v roce 2009 by se Debiensko mělo na kapitálových výdajích podílet pouze malou měrou. Transakce ohledně Ferrexpa čeká na schválení minoritních akcionářů na mimořádné valné hromadě naplánované na leden příštího roku. Podle finančního ředitele nemá Ferrexpo žádnou zvláštní dividendovou politiku, ale jeho dividendový poměr dosahuje 15 % a je vyplácen ročně ve dvou tranších denominovaných v amerických dolarech. NWR nemá zájem o navýšení svého (stále ještě potenciálního) 25% podílu ve Ferrexpu. Podle společnosti nabízí akvizice Ferrexpa i přes značný propad ceny akcií stále velmi atraktivní hodnotu. Akvizice Ferrexpa by mohla ovlivnit výplatu dividend za rok Stávající výše peněžních prostředků vyhrazených na výplatu dividend a výdaje spojené s akvizicemi dosahuje 187 mil. EUR, což by podle našeho názoru mohlo implikovat přibližně 40% roční výplatní poměr (celkový základ pro druhou výplatu dividend za rok 2008 by mohl dosáhnout cca 36 mil. EUR plus 50 % čistého zisku za 4Q08). Pokud jde o kapitálové výdaje, neplánuje se ve srovnání s původními plány NWR žádná výrazná změna. Z celkových kapitálových výdajů 300 mil. EUR je přibližně mil. EUR vyčleněno na náklady spojené s údržbou a pro rok 2009 počítá společnost s podobně vysokými náklady. Modernizace zařízení na koksování uhlí (cca 45 mil. EUR) závisí na ceně oceli, která je hlavním vstupním materiálem. Efektivní daňová sazba se pro celý rok 2008 očekává okolo 20 %, když se mezi sebou navzájem kompenzují dva klíčové faktory. Na jedné straně by měla klesnout domácí nominální daňová sazba, avšak na straně druhé by měla vzrůst efektivní daňová sazba, neboť úrokové výdaje ze seniorního dluhu nejsou daňově odečitatelnou položkou. Společnost by měla mít dostatek hotovosti (peníze a ekvivalentní prostředky dosahují 688 mil. EUR), neboť v příštích dvanácti měsících nejsou splatné žádné úvěry ke splatnosti seniorního dluhu NWR by mělo dojít ve třech tranších v letech 2011, 2012 a Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

8 NWR NWRSsp.PR / NWR CP Poslední cena 68,8 Kč Tržní kapital. 18 mld. Kč Free float 36% FY07 19,1 3,6 FY08E 47,5 1,4 FY09E 83,6 0,8 130 NWR 120 Personální náklady, jež dosahují přibližně 50 % z celkových nákladů, by měly podle Marka Jelínka zůstat v příštím roce beze změny. NWR možná vyplatí bonusy na základě úspěšně dosažených cílů produkce. Potenciální zpětný nákup akcií není vyloučen, neboť z finančního hlediska by dával smysl. Přednost má ovšem zachování likvidity. Pro rok 2009 není zatím dokončeno zajištění, ačkoli NWR i nadále zachovává původní cíl přibližně 70% úrovně zajištění. Společnost potvrdila naši domněnku, že ačkoli výhled na rok 2009 není příliš optimistický, NWR není přímo ohrožena úvěrovou krizí. I nadále se domníváme, že transakce Ferrexpo je ze strategického pohledu racionální, avšak společnost by mohla generovat větší hodnotu pro akcionáře, pokud by peníze použila ke zpětnému nákupu vlastních akcií Opakujeme naše doporučení Koupit pro NWR a fundamentální hodnotu 535 Kč na akcii Patria Finance/KBC Securities Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

9 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 29 4, , ,5 24 3, /07 7/07 1/08 7/08 2,5 1/07 5/07 9/07 1/08 5/08 9/08 26,0 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 4,60 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 25,5 4,50 25,0 4,40 24,5 4,30 24, , Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

10 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY USA Wall Street už třetím týdnem v červené V uplynulém týdnu padaly americké akcie již třetí týden v řadě v náznaku hlubší recese a klesající důvěry v Citibank. Její akcie oslabily jen za minulý týden o plných 60 %. Negativní sentiment trhu dodalo také odložení záchranného plánu pro automobilový průmysl. General Motors se následně dotkl svých minim ze třicátých let. Vzhledem k ceně ropy pod 50 USD, tj. na nejnižší úrovni od května 2005, se nedařilo ani těžařům. Největší počet žádostí o dávky v nezaměstnanosti od roku 1982 a prohlášení filadelfského Fedu o největším propadu průmyslové výroby za posledních 18 let poslaly Index S&P 500 na jeho 11letá minima. Přes páteční rally zůstává i tak rok 2008 se ztrátou 46 % pro index tím nejhorším rokem v jeho 80leté historii. Rostislav Plíva Týdenní akciový přehled 24. listopadu 2008

11 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

12 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2008 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR