Týdenní akciový přehled Pražská burza skončila týden růstem, posílily téměř všechny tituly

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Pražská burza skončila týden růstem, posílily téměř všechny tituly 14. dubna 2009 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden posílil o 2,2 procenta a uzavřel na 842 bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 441 mil. USD, což je 38 procent pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 708 mil. USD. Komerční banka a Erste Bank posílily v minulém týdnu po příznivých zprávách přicházejících z USA. NWR přidalo přes 4 procenta díky růstu cen ropy a uhlí. Orco překvapivě během minulého týdne posílilo o téměř 25 procent, i když kvartální výsledky byly horší než nejpesimističtější projekce. Titul podporovali retailoví investoři. Pěkný růst byl i u operátora Telefonica O2 CR, výrobce netkaných textilií Pegas nwovens a prodejce ojetých vozidel AAA Auto. ČEZ uzavřel minulý týden mírně v záporných číslech. Tento týden se budou od středy (15. dubna) akcie NWR obchodovat bez nároku na dividendu za 2H08 a v pátek (17. dubna) je poslední den obchodování s akciemi Philip Morris s nárokem na dividendu za rok Ještě se můžeme těšit na obvyklé makroekonomické ukazatele. Ronald Schubert, Patria Finance ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Jiri Fišer Analytik fiser@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: RYCHLÝ PŘEHLED Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague 1 Základní Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 Orco: Za rok 2008 obrovská čistá ztráta 390,6 mil. EUR...3 Orco: Plány na restrukturalizaci...4 AAA Auto: CEO hodlá koupit další 5% podíl ve společnosti...5 Evropské trhy rostly 5. týdnem v řadě; v centru dění opět banky, dařilo se i automobilkám...7 Zkrácený týden na Wall Street...7 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 Cena týden Změna za rok Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø ČEZ #VALUE! #VALUE! 204,9 306,4 Erste Bank TEF O2 CR #VALUE! #VALUE! 67,2 66,0 #VALUE! #VALUE! 52,1 67,7 KB #VALUE! #VALUE! 68,1 81,2 CME #VALUE! #VALUE! 8,1 12,6 Unipetrol #VALUE! #VALUE! 8,6 17,2 Zentiva #VALUE! #VALUE! 2,9 36,5 PMČR #VALUE! #VALUE! 4,4 4,0 Orco ECM Pegas AAA Auto NWR ZÁKLADNÍ DATA #VALUE! #VALUE! 2,1 7,5 #VALUE! #VALUE! 0,0 2,3 #VALUE! #VALUE! 0,0 3,3 #VALUE! -54,0% 0,2 0,2 #VALUE! n.a. 11,3 47,5 VIG #VALUE! n.a. 0,6 1,4 BULLETIN DOPORUČENÍ Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ KOUPIT 787 Kč Kč 63,3% Erste Bank KOUPIT 401 Kč 667 Kč 66,6% TEF O2 CR KOUPIT 432 Kč 540 Kč 24,9% KB DRŽET Kč Kč 3,7% CME PRODAT 294 Kč 227 Kč -23,0% Unipetrol SELL 131 Kč 115,2 Kč -12,2% Zentiva Prodat Kč 940 Kč -18,4% PMČR KOUPIT Kč Kč 38,8% Orco PRODAT 134 Kč 81 Kč - ECM KOUPIT 204 Kč 626 Kč 206,3% Pegas BEZ DOPORUČENÍ 272,5 Kč - - AAA Auto DRŽET 8,8 Kč 19,0 Kč 115,9% NWR KOUPIT 74,3 Kč 159 Kč 114,2% VIG BEZ DOPORUČENÍ 693 Kč - - CZK/USD -1,2% -11,6% CZK/EUR 0,00 0,5% -3,3% Pribor 6M 1,21-1,38-2,97 Pribor 12M 2,61-0,21-1,66 HLAVNÍ INDEX Cena týden měsíc 6m rok YTD Poslední Objem (mil. USD) Roční Ø PX VÝVOJ Index INDEXU PX 4,7% 24,1% -19,5% OČEKÁVANÉ -46,4% UDÁLOSTI -2,0% 430,6 #VALUE! PX INDEX Datum Událost NWR: Poslední den obchodování s nárokem na dividendu Průmyslová výroba (únor) Stavebnictví (únor) Maloobchodní tržby (únor) Platební bilance (únor) NWR: První den obchodování bez nároku na dividendu Produkční ceny (březen) NWR: Rozhodný den pro dividendu Unipetrol: Odhady vybraných provozních ukazatelů za 1Q Unipetrol: Výroční zpáva Týdenní akciový přehled 14. dubna 2009

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY Orco Property Group Orco: Za rok 2008 obrovská čistá ztráta 390,6 mil. EUR PRODAT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota 81 Kč Poslední cena 134 Kč Tržní kapital. 1,4 mld. Kč Free float 81% EPS* (Kč) P/E FY07 262,1 0,5 FY08E -46,2-2,9 FY09E 125,0 1,1 *Neupravená čísla ORCO PROPERTY GROUP Společnost Orco zveřejnila 7. dubna, po zavření trhu, své hospodářské výsledky za 4Q08. Společnost oznámila za 4Q08 čistou ztrátu po výplatě minorit ve výši 360,8 mil. EUR, což je mnohem více než ztráta za 3Q08 ve výši 15,7 mil. EUR a zisk za 4Q07 ve výši 19,1 mil. EUR. Celoroční čistá ztráta za rok 2008 dosáhla 390,6 mil. EUR ve srovnání s naším revidovaným odhadem ztráty 180,1 mil. EUR a ve srovnání se ziskem 87,5 mil. EUR za rok Tento velmi špatný výsledek lze připsat na vrub výrazným ztrátám z revaluace a snížení hodnoty aktiv ve výši 391,6 mil. EUR. Celkové tržby za 4Q08 dosáhly 74,3 mil. EUR (-33,8 % čtvrtletně a -13,5 % meziročně). Od zveřejnění předběžných výsledků tržeb 2. února nedošlo k žádné změně. Celkové tržby za rok 2008 dosáhly 299,9 mil. EUR (+0,2 % meziročně) Provozní zisk kromě revaluace vykázal za 4Q08 ztrátu 14,1 mil. EUR ve srovnání se ziskem 8,4 mil. EUR za 3Q08 a 16,7 mil. EUR za 4Q07. Horší výsledek je ovlivněn nižšími provozními maržemi a ztrátou z prodeje aktiv ve srovnání se ziskem v roce Revaluace a snížení hodnoty aktiv za 4Q08 dosáhly ztráty 416,6 mil. EUR ve srovnání se ziskem 5,0 mil. EUR za 3Q08 a ziskem 51,1 mil. EUR za 4Q07. Celoroční revaluace a snížení hodnoty aktiv za rok 2008 skončily ztrátou 391,6 mil. EUR (Ve srovnání s původním údajem bylo snížení hodnoty ještě upraveno směrem dolů o 13,9 mil. EUR, což by podle KBC měla být amortizace). Tato výrazná ztráta nastala v důsledku použití vyšších výnosů ze strany odhadce. Podle Orca bylo jedním z největších zdrojů ztrát z revaluace portfolio Molcom, když se jeho hodnota propadla z 92,1 mil. EUR na 46,1 mil. EUR. Portfolio GSG bylo oceněno na 475 mil. EUR, což je nad hodnotou z roku 2007 ve výši 437 mil. EUR, avšak pod hodnotou z června 2008 ve výši 508 mil. EUR. Provozní ztráta včetně revaluace dosáhla za 4Q08 výše 430,8 mil. EUR ve srovnání se ziskem 13,4 mil. EUR za 3Q08 a ziskem 67,8 mil. EUR za 4Q07. Celoroční provozní ztráta včetně revaluace za rok 2008 činí 386,8 mil. EUR ve srovnání se ziskem 177,1 mil. EUR v roce Čistý finanční výsledek společnosti za 4Q08 vykázal ztrátu 63,6 mil. EUR (+85,9 % čtvrtletně a +62,8 % meziročně). Čistá finanční ztráta za rok 2008 činí 127,6 mil. EUR (+72,8 % meziročně), což je o 75,7 % nad naším odhadem. Vyšší ztráta jde na vrub vyšší nákladům na riziko, které si účtují banky, a ztrátám z derivátů Týdenní akciový přehled 14. dubna 2009

4 Orco Property Group ORCO.PA / ORC FP Poslední cena 134 Kč Tržní kapital. 1,4 mld. Kč Free float 81% EPS* (Kč) P/E FY07 262,1 0,5 FY08E -46,2-2,9 FY09E 125,0 1,1 *Neupravená čísla ORCO PROPERTY GROUP Orco: Plány na restrukturalizaci Vedení společnosti zveřejnilo část svého budoucího plánu, jenž se zaměřuje na získání hotovosti. Mezi hlavní body patří: Zaměření se na klíčové trhy: Praha a Berlín mají nejvyšší prioritu, pak následuje Budapešť, Düsseldorf a Varšava. Z ostatních trhů se firma stáhne zcela či částečně. Pozemky, na kterých měly stát plánované projekty, jež se zatím nezačaly stavět, budou prodány prostřednictvím společných podniků s jinými firmami. Pokud jde o projekt Molcom, Orco ho hodlá prodat. Aktiva generující hotovost: Odhady kapitálových výdajů se snížily na 280 mil. EUR z červencového odhadu 630 mil. EUR. Důraz bude kladen především na kapitálové výdaje u těch aktiv, která jsou schopna generovat v co nejbližší době hotovost. Restrukturalizace dluhu: Za tímto účelem podnikne Orco několik kroků jako je vyjednání nových podmínek splácení či konverze pohledávek do akciového kapitálu. Orco očekává, že mu banky poskytnou podporu, aby mohlo projekty dokončit a přinést tak hodnotu pro akcionáře. Cílem je dosáhnout během 12měsíčního období 50% poměru dluhu vůči hodnotě portfolia. Možné stažení dceřiných společností Orca z některých burz: Orco má v úmyslu stáhnout své akcie z některých burz, aby snížilo náklady. Nicméně na pražské burze by Orco chtělo zůstat. Opatření ke snížení nákladů: Počítá se snížením počtu pracovních míst z 724 na konci roku 2007 na 438 na konci června letošního roku a toto číslo by mělo být ještě dále sníženo na 300. Očekávané úspory by se měly pohybovat ve výši 4,5 mil. EUR, a navýšit tak úspory 7,1 mil. EUR, které byly uspořeny v rámci předchozí restrukturalizace, takže by se režijní náklady mohly snížit na 18,0 mil. EUR. Náš názor: Plán vnímáme jako nezbytný pro to, aby společnost přežila. Určující však bude ochota věřitelů prodloužit poskytnuté úvěry, což by umožnilo Orcu prodat aktiva za přiměřené ceny a vyhnout se okamžitým prodejům pod cenou či prodejům nedokončených projektů se slevou. Podle našeho názoru je daleko pravděpodobnější, že banky budou ochotny splatnost úvěrů prodloužit, aby se tak samy vyhnuly ztrátám, než že úvěry neprodlouží, neboť to by společnost přimělo k prodeji aktiv pod cenou. Možná konverze pohledávek do akciového kapitálu by sice mohla představovat riziko rozředění kapitálu, avšak za současných podmínek bude možná nezbytná. Patria Finance/KBC Securities Opakujeme naše doporučení Prodat pro Orco Property Group a fundamentální hodnotu 81 Kč na akcii Týdenní akciový přehled 14. dubna 2009

5 AAA Auto AAA Auto: CEO hodlá koupit další 5% podíl ve společnosti DRŽET AAAAsp.PR / AAA CP Fundamentální hodnota 19,0 Kč Poslední cena 8,8 Kč Tržní kapital. 0,6 mld. Kč Free float 28% EPS* (Kč) P/E FY07-2,0 n.a. FY08E -1,2 n.a. FY09E 1,2 7,5 *Neupravená čísla Šéf a majoritní akcionář společnosti AAA Auto Anthony Denny oznámil svůj úmysl koupit během příštích 12 měsíců dodatečný podíl ve výši přibližně 5 %. Jeho celkový podíl ve společnosti by se tak zvýšil na přibližně 80 %. Denny nemá v úmyslu stáhnout akcie AAA Auto ani z pražské, ani z budapešťské burzy. Patria Finance/KBC Securities Opakujeme naše doporučení Držet pro AAA Auto a fundamentální hodnotu 19 Kč na akcii. 10,0 9,9 AAA Auto 9,5 9,6 9,7 9,8 9,0 9,1 9,2 9,3 9,4 8,7 8,8 8,9 8,1 8,2 8,3 8,4 8,5 8,6 7,8 7,9 8,0 7,3 7,4 7,5 7,6 7,7 6,9 7,0 7,1 7,2 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,1 6,2 6,3 5,5 5,6 5,7 5,8 5,9 6,0 5,2 5,3 5,4 5,0 5, Týdenní akciový přehled 14. dubna 2009

6 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 29 4,5 28 4,0 27 3, ,0 24 2,5 23 2,0 22 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 7/08 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 7/08 24,9 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 3,78 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 24,8 3,77 24,7 3,76 24,6 24,5 3,75 24,4 3,74 24, , Týdenní akciový přehled 14. dubna 2009

7 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY EVROPA USA Evropské trhy rostly 5. týdnem v řadě; v centru dění opět banky, dařilo se i automobilkám Evropské akciové trhy rostly již pátým týdnem v řadě, což je nejdelší růst od října Optimismus dodávaly investorům spekulace o tom, že to nejhorší z finanční krize je již za námi a vládní opatření na podporu světového hospodářství budou úspěšná. Britská centrální banka BoE ponechala klíčovou úrokovou sazbu na rekordně nízké úrovni 0,5 % a řekla, že bude pokračovat v nákupech vládních dluhopisů při boji s největší recesí za několik desetiletí. V centru dění byly ještě donedávna zatracované akcie bank, které se nyní těší velkému zájmu investorů. Další pozitivní zpráva z bankovního sektoru přišla v závěru týdne ze zámoří, kde banka Wells Fargo oznámila, že v 1Q očekává výrazně vyšší zisk, než se původně očekávalo. Akcie francouzské Société Générale vzrostly o 5 %, akcie britské Barclays přidaly 4 %, akcie Deutsche Bank posílily o 5,6 % a akcie italské banky UniCredit zpevnily dokonce o 10 %. Zkrácený týden na Wall Street Americké trhy tento týden zakončily růstem a S&P 500 prvním uzavřením nad hranicí 850 bodů od 9. února. Celý týden však pro indexy zas tak příznivě nevyznívá, neboť ve srovnání s minulým pátkem jsou indexy jen mírně výše. Dow Jones například pouze o 1,3 %. Týden nejúspěšněji uzavřely finanční tituly, kterým pomohl lepší, než očekávaný zisk bankovního domu Wells Fargo. V závěsu za finančním sektorem se čtrnácti plusovými procenty týdenního vývoje zůstal průmyslový sektor s necelými 4 % a informační technologie. Rostislav Plíva, Patria Direct Akcie společnosti Daimler, která je druhým největším výrobcem luxusních aut na světě, vzrostly o 3,6 % poté, co vedení společnosti oznámilo, že očekává zlepšení zisku, a německá vláda zvýšila objem prostředků určených na šrotovné. Index DJ STOXX 600 posílil v tomto týdnu o 1 % a rozšířil tak svůj odraz od 12letého minima z 9. března na 19 %. Německý DAX zakončil týden s 2,4% ziskem a francouzský CAC 40 přidal 0,5 %. Herbert Krpeš, Patria Direct Týdenní akciový přehled 14. dubna 2009

8 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

9 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2009 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR