Týdenní akciový přehled Pražská burza zakončila týden téměř beze změny, nejlépe se dařilo Komerční bance a CME

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Pražská burza zakončila týden téměř beze změny, nejlépe se dařilo Komerční bance a CME 7. dubna 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden mírně posílil o 0,1 procenta a uzavřel na 1 565,5 bodu. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 767,7 mil. USD, což je 38,8 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 1 253,9 mil. USD. Nejobchodovanější titul minulého týdne ČEZ poklesl o 1,3 procenta navzdory pokračujícímu programu odkupu vlastních akcií. Negativně by mohlo být vnímáno prodloužení odstávky prvního bloku jaderné elektrárny Temelín. Komerční banka předvedla růst o 3,1 procenta a byla velmi obchodovanou akcií vzhledem k zájmu zahraničních investorů, když Merrill Lynch zařadil Komerční banku na seznam preferovaných titulů. Hvězdou týdne a nejlepší společností se stala CME. Mediální společnost vyskočila o téměř 8 procent. Naši analytici zvýšili pro CME doporučení na koupit z prodat s cílovou cenou 117 dolarů na akcii. Nejvíce v týdenním hodnocení zaostal Unipetrol se ztrátou 3,3 procenta následovaný operátorem Telefónica O2 CR (-1,7 procenta) a pojišťovnou VIG (-1,6 procenta). Tento týden neočekáváme žádné podstatné korporátní události. Bude zveřejněna série makroekonomických ukazatelů včetně inflace a nezaměstnanosti. Bohumil Trampota, Patria Finance RYCHLÝ PŘEHLED Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 Podíl plynových elektráren na celkové kapacitě dosáhne 20 % do roku Další odklad připojení bloku jaderné elektrárny Temelín do sítě...3 Zaměstnanci ČEZu v Bulharsku budou stávkovat...3 ČEZ: Pevný směnný kurz pro následující roky...3 Ministr financí se vyjádřil k dividendám ČEZu...4 ČEZ připojí první blok Temelína do sítě později...4 Opravy v Litvínově nepřeruší výrobu etylenu...4 AAA Auto není vyšetřována ČNB...5 VIG pořádá výroční valnou hromadu 16. dubna...5 Zahraniční obchod v únoru: Slibný začátek roku...6 Banky a technologie vedly v minulém týdnu evropské trhy vpřed...8 Wall Street zaznamenala největší týdenní nárůst za poslední dva měsíce. Podaří se jí tempo udržet?...8 ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Robert Keller Analytik keller@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: Jiri Fiser Analytik fiser@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague 1 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA BULLETIN DOPORUČENÍ Cena Změna za týden Změna Objem (mil. USD) za rok Poslední Roční Ø Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ 1 213,0-1,3% 26,7% 292,2 428,9 Erste Bank 1 065,0 0,4% -35,5% 116,4 118,2 TEF O2 CR 505,5-1,7% -14,0% 65,3 107,2 KB ,1% 11,0% 175,0 150,5 CME 1 455,0 7,9% -21,4% 16,9 29,6 Unipetrol 256,7-3,3% 7,5% 39,3 51,9 Zentiva 965,5 0,3% -33,7% 35,7 91,6 PMČR ,2% -27,6% 8,3 7,8 Orco 1 465,0-0,5% -58,0% 6,0 27,6 ECM 801,6 0,5% -59,8% 3,3 14,2 Pegas 545,6-1,3% -25,6% 7,4 18,3 AAA Auto 19,7 0,0% n.a. 0,8 2,0 VIG 1 243,0-1,6% n.a. 1,2 3,4 ČEZ KOUPIT Kč Kč 17,9% Erste Bank KOUPIT Kč Kč 41,9% TEF O2 CR KOUPIT 505,5 Kč 678 Kč 34,1% KB DRŽET Kč Kč 6,4% CME KOUPIT Kč Kč 28,1% Unipetrol DRŽET 256,7 Kč 302,5 Kč 17,8% Zentiva DRŽET 965,5 Kč 952 Kč -1,4% PMČR KOUPIT Kč Kč 26,3% Orco KOUPIT Kč Kč 140,9% ECM BEZ DOPORUČENÍ 801,6 Kč - - Pegas BEZ DOPORUČENÍ 545,6 Kč - - AAA Auto DRŽET 19,7 Kč 21,0 Kč 6,8% VIG BEZ DOPORUČENÍ Kč - - CZK/USD 15,93-1,2% -11,6% CZK/EUR 25,05 0,5% -3,3% Pribor 6M 3,68 0,00 1,00 Pribor 12M 3,84 0,00 0,96 HLAVNÍ INDEX Změna za Změna za Změna za Změna za Objem (mil. USD) Cena YTD týden měsíc 6m rok Poslední Roční Ø PX Index 1 565,5 0,1% 5,4% -16,0% -10,3% -13,8% 767,7 1253,9 VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost Zahraniční obchod (únor) Spotřebitelské ceny (březen) Nezaměstnanost (březen) Průmyslová výroba (únor) Stavebnictví (únor) Produkční ceny (březen) Platební bilance (únor) PMČR: Poslední den obchodování s nárokem na dividendu (T+3 vypořádání) VIG: Valná hromada Týdenní akciový přehled 7. dubna 2008

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ Podíl plynových elektráren na celkové kapacitě dosáhne 20 % do roku 2013 KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 718 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY06 46,8 25,9 FY07E 58,2 20,8 FY08E 77,6 15,6 *Neupravená čísla ČEZ Obchodní ředitel ČEZ Alan Svoboda předpokládá, že plynové jednotky vyrábějící elektřinu zvýší do roku 2013 svůj podíl na celkové instalované kapacitě na 20 %, jelikož emisní povolenky zdraží výrobu v uhelných elektrárnách, uvedl Thomson Financial. Kvůli možnému obchodování s emisními povolenkami po roce 2012 existuje možnost, že ceny energie by se do roku 2013 mohly zvýšit o 30 %. Jelikož právě teď panuje vysoká nejistota ohledně návrhů EU týkajících se klimatických změn, ČEZ by podle Svobody měl zvážit různé scénáře a zvolit přístup přes své portfolio. Cena emisních povolenek by se mohla oproti současným úrovním (23,27 EUR/tuna) zdvojnásobit. Kromě toho Svoboda v současnosti více věří v expanzí ČEZu do regionů CEE a SEE, jelikož konkurence při tendrech se začíná mírně snižovat ČEZ se již zapojil do několika plynových projektů a pokračuje s expanzí v této oblasti. Při zhruba 5letém období na spuštění provozu těchto nových aktiv by 20% podíl na celkové instalované kapacitě mohl být reálný. Jelikož cena elektřiny odráží cenu emisních povolenek, je jasné, že možná změna v obchodování s emisními povolenkami po roce 2012 by mohla vést k výraznému zvýšení cen elektřiny (v současnosti 64,2 EUR/MWh). Stojí však za pozornost, že přínos vyšších cen elektřiny bude neutralizován vyššími výrobními náklady. Další odklad připojení bloku jaderné elektrárny Temelín do sítě ČEZ oznámil odložení připojení prvního bloku jaderné elektrárny Temelín do sítě o další týden, uvedla agentura Bloomberg. Původní odstávka měla podle plánu trvat pouhých 8 dní s případným prodloužením v závislosti na opravách. Zdá se, že první blok jaderné elektrárny Temelín bude odpojen od sítě zhruba 25 dní, což je o 17 dní déle, než se původně očekávalo. Zaměstnanci ČEZu v Bulharsku budou stávkovat Zaměstnanci ČEZu v Bulharsku zahájí stávku, o které se již hovoří delší dobu. Během stávky nedojde v oblastech zásobovaných společností ČEZ k žádným výpadkům elektřiny. ČEZ: Pevný směnný kurz pro následující roky ČEZ nakoupil termínově koruny za více než 3 mld. EUR pro následující roky, aby si zajistil svoji devizovou pozici, uvedl deník E15. Nicméně finanční ředitel ČEZu Brožík se k celkové výši odmítl vyjádřit. Tato transakce napomohla posílit korunu, uvedl více guvernér ČNB Miroslav Singer Týdenní akciový přehled 7. dubna 2008

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Kč Tržní kapital. 718 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY06 46,8 25,9 FY07E 58,2 20,8 FY08E 77,6 15,6 *Neupravená čísla ČEZ Vzhledem k tomu, že v následujících letech odhadujeme posilování koruny vůči euru, pokládáme tento krok za logický. Ministr financí se vyjádřil k dividendám ČEZu Ministr financí Miroslav Kalousek očekává, že ČEZ vyplatí letos vyšší než rozpočtované dividendy, uvedla ČTK. Další podrobnosti nebyly zveřejněny. Je jasné, že zvýšení výplatního poměru z rozpětí % na % čistého zisku (kromě mimořádných položek) povede ke zvýšení dividend. Vzhledem k tomu, že ČEZ oznámil zvýšené rozpětí až na úplném konci minulého roku, je jasné, že ministr financí nyní očekává vyšší dividendy. Toto vyjádření nepovažujme za oznámení výplaty zvláštních dividend a očekáváme, že dividendy z čistého zisku za rok 2007 (kromě mimořádných položek) dosáhnou 37 Kč na akcii (při zhruba 55% výplatnímu poměru), zatímco konsensus IBES počítá s 35 Kč na akcii ČEZ připojí první blok Temelína do sítě později Společnost ČEZ plánovala obnovit činnost jaderné elektrárny Temelín, ale zkoušky odhalily poruchu na zařízení, jež reguluje tlak páry, napsala agentura Bloomberg. ČEZ očekává, že jednotku opět zapojí do rozvodné sítě na konci tohoto týdne. Odhadujeme, že odklad spuštění jednotky může stát ČEZ přibližně 55 mil. Kč. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální hodnotu Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance Unipetrol Opravy v Litvínově nepřeruší výrobu etylenu DRŽET UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 302,5 Kč Poslední cena 256,7 Kč Tržní kapital. 46,5 mld. Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY06 8,8 29,1 FY07E 28,4 9,0 FY08E 25,9 9,9 *Neupravená čísla 267 UNIPETROL Plánované opravy etylenové jednotky v litvínovské rafinerii pravděpodobně nezpůsobí přerušení dodávek plynu, uvedla včera společnost Unipetrol. Společnost pracuje na instalaci teplovýměnného aparátu (tzv. coldboxu), který se opravuje od poruchy v říjnu. Podle aktualizovaného plánu by měla být opětovná instalace dokončena do poloviny dubna, přičemž není plánováno žádné přerušení dodávek etylenu a pouze několikadenní přerušení dodávek benzenu. Společnost Unipetrol původně plánovala instalovat zařízení do konce března. Unipetrol se již zmínil o problémech s teplovýměnným aparátem v únoru a od té doby nedošlo k žádnému významnějšímu přerušení dodávek. Opakujeme naše doporučení Držet pro Unipetrol a fundamentální cenu 302,5 Kč na akcii Olena Kyrylenko, KBC Securities Týdenní akciový přehled 7. dubna 2008

5 AAA Auto AAA Auto není vyšetřována ČNB DRŽET AAAAsp.PR / AAA CP Fundamentální hodnota 21,0 Kč Poslední cena 19,7 Kč Tržní kapital. 1,3 mld. Kč Free float 28% EPS* (Kč) P/E FY06 2,6 n.a. FY07E -1,9 n.a. FY08E -1,1 n.a. *Neupravená čísla Mluvčí České národní banky Pavlína Bolfová uvedla pro agenturu Thomson Financial, že pro zahájení formálního vyšetřování společnosti AAA Auto v souvislosti s její komunikační politikou neexistuje žádný důvod. Tímto výrokem reagovala na spekulace v tisku, že jak ČNB, tak pražská burza zahájily vyšetřování. Opakujeme naše doporučení Držet pro AAA Auto a fundamentální hodnotu 21 Kč na akcii. Leszek Iwaszko, KBC Securities 20,5 AAA Auto 20,0 19,5 19,0 18,5 18,0 17, VIG VIG pořádá výroční valnou hromadu 16. dubna BEZ DOPORUČENÍ VIGRsp.PR / VIG CP Fundamentální hodnota - Poslední cena Kč Tržní kapital. 131 mld. Kč Free float 30% EPS* (Kč) P/E FY FY07E - - FY08E - - *Neupravená čísla Společnost Vienna Insurance Group oznámila, že výroční valná hromada se bude konat 16. dubna 2008 ve Vídni. Program valné hromady mimo jiné zahrnuje: i) přijetí usnesení o rozdělení zisku za rok 2007; ii) zmocnění představenstva navýšit akciový kapitál emisí akcií nejpozději do 15. dubna 2013; iii) a zmocnění vydat konvertibilní bondy o celkové nominální hodnotě až 2 mld. EUR. Jan Krejčí, Patria Finance 1 340,0 VIG 1 320, , , , , , , Týdenní akciový přehled 7. dubna 2008

6 MAKROEKONOMICKÉ ZPRÁVY Zahraniční obchod Zahraniční obchod v únoru: Slibný začátek roku Zahraniční obchod dosáhl v únoru přebytku 14,3 miliardy korun, což představuje druhý nejvyšší výsledek v historii. Obchodní bilance pokračuje v dvouciferné sérii. Dvouciferným tempem rostou vývoz i dovoz a dvouciferné hodnoty dosahuje kladné saldo zahraničního obchodu vyjádřené v miliardách. Potvrzuje se indikace, že zahraniční poptávka na začátku letošního roku neubrala ze svého tempa růstu, jak naznačila ekonomická data z eurozóny a zejména Německa. Posilování kurzu koruny se prozatím neprojevilo negativně. Patrně proto, že odchylka od rovnovážného kurzu není příliš velká a pomáhá jí překlenout častější zajišťování proti kurzovým rizikům. Výsledek únorového zahraničního obchodu se jen minimálně liší od našeho odhadu a také odchylka od průměrného očekávání na trhu je natolik nízká, že pravděpodobně nepohne kurzem koruny. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 7. dubna 2008

7 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 29 4,5 28 4,0 27 3,5 3,0 26 2,5 25 2,0 24 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 1,5 1/06 5/06 9/06 1/07 5/07 9/07 1/08 25,7 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 4,40 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 25,5 4,30 25,3 4,20 25,1 4,10 24,9 4, Týdenní akciový přehled 7. dubna 2008

8 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY EVROPA USA Banky a technologie vedly v minulém týdnu evropské trhy vpřed Wall Street zaznamenala největší týdenní nárůst za poslední dva měsíce. Podaří se jí tempo udržet? Evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu největší růst tohoto roku, když akcie banky UBS zaznamenaly největší nárůst za více než šest let. Dělo se tak dokonce po velmi nepříznivých kvartálních číslech a odpisech ve výši 19 mld. USD, kdy vedení společnosti přišlo s plánem na navýšení kapitálu o 15 mld CHF. Bývalý generální ředitel banky a její současný investor Luqman Arnold navíc požaduje, aby banka změnila svoji podnikatelskou strategii a oddělila divizi investičního bankovnictví od zbývající části banky. Akcie zakončily týdenní obchodování růstem o 15 %. V rámci dalších bankovních institucí se dařilo posilovat akciím Credit Suisse (+11 %), UniCredit (+10 %) a Barclays (+8,8 %). Nejlépe si v tomto roce vedly také akcie technologických společností, jejich index posílil o 6,3 %, přičemž nejlepší výkon zaznamenaly akcie Infineonu s růstem o 12 %, STMicroelectronics posílila o 10 %, ASML Holding získal 9,2 %. Národní indexy rostly ve všech osmnácti západoevropských zemích, německý DAX index přidal 3,1 %, francouzský CAC 40 index vzrostl o 4,4 %, britský FTSE 100 index o 4,5 %. Herbert Krpeš, Patria Finance Americké akcie minulý týden zaznamenaly největší rally za poslední dva měsíce poté, co společnosti jako Lehman Brothers, Merrill Lynch a UBS zvýšily spekulace, že bankovní sektor ustojí ztráty spojené s hypoteční krizí. Finanční sektor jako skupina širšího indexu S&P 500 posílil o 6,6 %. Nejvíce se zde dařilo například akciím Fannie Mae (+16,6 %) a již zmíněným akciím Lehman Brothers (+16,3 %) a Merrill Lynch (+15,8 %). Největší týdenní nárůst za posledních osm pak předvedly akcie největší americké banky Citigroup (+15,6 %). Slušnou rally předvedl také těžení sektor (+6,6 %), kde se nejvíce dařilo akciím Titanium Metals (+19,4 %), Allegheny Technologies (+17,7 %) a U.S. Steel (+11,9 %). Největší nárůst akcie Allegheny Technologies zaznamenaly až v závěru týden poté, co se objevily spekulace o převzetí tohoto největšího amerického producenta speciálních kovů. Sektor informačních technologií pak ovládly akcie Micron Technology (+23,8 %), SanDisk (+21,5 %) nebo JDS Uniphase (+14,3 %). Za skokovým růstem akcií Micron Technology stálo první zdražení produktů od srpna loňského roku. Uvidíme, jestli optimismus na Wall Street vydrží i tento týden. Zatím tomu vše nasvědčuje. Index Dow Jones roste o 0,4 %, širší S&P 500 přidává 0,5 % a stejně tak i technologický NASDAQ. Čtvrtletní výsledkovou sezónu dnes po závěru obchodování odstartuje společnost Alcoa. Viktor Růžička, Patria Finance Týdenní akciový přehled 7. dubna 2008

9 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

10 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2008 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR