Týdenní akciový přehled Pátý týdenní pokles v řadě

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Pátý týdenní pokles v řadě 7. července 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden oslabil o 3,9 procenta a uzavřel na bodech. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 1 202,0 mil. USD, což je 4,8 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 1 262,4 mil. USD. Všechny tituly obchodované ve SPADu skončily minulý týden v mínusu. Nejvíce odepsaly NWR, Philip Morris a Unipetrol. NWR byla ovlivněna poklesem ceny uhlí a investoři realizovali zisky. Tabákový koncern Philip Morris uzavíral týden pod hranicí Kč. Nejvíce obchodovaný ČEZ předvedl i jeden z nejlepších výkonů, když oslabil o 1 %. Pozitivním bylo zvýšení cílové ceny od Goldman Sachs. Erste Bank a Komerční banka oslabily shodně o asi 3,5 procenta. Zentiva se na začátku minulého týdne začala obchodovat bez nároku na dividendu 7,4 Kč na akcii. Tento týden pořádají Zentiva a Orco mimořádné valné hromady. Zentiva by měla projednat nabídku na převzetí od PPF a Orco změnu stanov. Tento týden budou také zveřejněna data o inflaci a nezaměstnanosti. Ronald Schubert, Patria Finance RYCHLÝ PŘEHLED Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 Tisk spekuluje o zvýšeni cen elektřiny...3 pro domácnosti v roce ČEZ - Pačesova komise podá zprávu o energetické strategii v České republice...3 ČEZ zvítězil v tendru na tureckou distribuční síť Sakarya (Sedas)...3 Erste Bank: Získala 9,8% podíl v ruské Bank Center-Invest...4 CME dokončila nákup ukrajinských aktiv...5 CME: Méně návštěvníků tn.cz...5 Zentiva: ČNB obdržela návrh na převzetí od Sanofi-Aventis...6 Zentiva obchoduje bez nároku na dividendu ze zisku roku PMCR: Lednové zvýšení daně se začíná promítat do cen...6 VIG: Rozhovor s ředitelem společnosti...7 Přebytek zahraničního obchodu...8 Evropské trhy zaznamenávají po minulém týdnu nejdelší pokles od ledna Wall Street minulým týdnem rozšířila sérii propadů na nejdelší za 4 roky ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Robert Keller Analytik keller@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: Jiri Fiser Analytik fiser@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague 1 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA Cena Změna za týden Změna za rok Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø ČEZ 1 308,0-1,1% 15,0% 676,0 458,7 Erste Bank 912,3-3,8% -46,0% 92,7 126,1 TEF O2 CR 478,6-1,2% -20,7% 63,9 100,4 KB ,4% -18,8% 104,2 150,4 CME 1 325,0-4,1% -36,5% 18,3 27,3 Unipetrol 224,9-9,6% -22,3% 23,2 48,6 Zentiva 1 112,0-0,4% -21,8% 41,5 78,2 PMČR ,7% -63,8% 8,9 7,0 Orco 853,8-3,7% -74,6% 14,4 26,1 ECM 639,5-0,5% -64,0% 4,0 10,7 Pegas 333,5-2,9% -58,3% 11,4 14,0 AAA Auto 18,8-4,8% n.a. 0,1 1,5 NWR 477,3-12,9% n.a. 141,4 124,0 VIG 991,6-5,3% n.a. 2,0 2,4 BULLETIN DOPORUČENÍ Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ KOUPIT Kč Kč 9,3% Erste Bank KOUPIT 912 Kč Kč 56,7% TEF O2 CR KOUPIT 478,6 Kč 633 Kč 32,3% KB DRŽET Kč Kč 27,3% CME KOUPIT Kč Kč 33,5% Unipetrol DRŽET 224,9 Kč 263,4 Kč 17,1% Zentiva DRŽET Kč Kč 3,4% PMČR KOUPIT Kč Kč 98,9% Orco KOUPIT 854 Kč Kč 291,0% ECM BEZ DOPORUČENÍ 639,5 Kč - - Pegas BEZ DOPORUČENÍ 333,5 Kč - - AAA Auto DRŽET 18,8 Kč 20,08 Kč 6,6% NWR BEZ DOPORUČENÍ 477,3 Kč - - VIG BEZ DOPORUČENÍ 992 Kč - - CZK/USD 15,12-1,2% -11,6% CZK/EUR 23,70 0,5% -3,3% Pribor 6M 3,68 0,00 0,48 Pribor 12M 3,84 0,00 0,32 HLAVNÍ INDEX Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Poslední Objem (mil. USD) Roční Ø PX Index 1 420,0-3,9% -13,8% -19,3% -25,2% -21,8% 1202,0 1262,4 VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost Index Spotřebitelských cen (červen) Nezaměstnanost (červen) Orco: Mimořádná valná hromada Zentiva: Mimořádná valná hromada (10:30hod) Průmyslová výroba (květen) Stavebnictví (květen) Produkční ceny (červen) Platební bilance (květen) Maloobchodní tržby (květen) Zentiva: Výplatní den pro dividendu (7,4 Kč) Týdenní akciový přehled 7. července 2008

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ Tisk spekuluje o zvýšeni cen elektřiny pro domácnosti v roce 2009 KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 775 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY07 58,2 22,5 FY08E 77,6 16,9 FY09E 87,6 14, ČEZ Hospodářské noviny se opět pustily do spekulací ohledně zvýšení cen elektřiny pro domácnosti i podniky. Všeobecně se očekává, že by průměrné zvýšení cen elektřiny mohlo dosáhnout pro rok 2009 přibližně 15 %. V souvislosti s velkoobchodní cenou elektřiny, která se na pražské energetické burze vyšplhala až k 85 EUR/MWh, se množí spekulace ohledně zvyšování cen. Velkoobchodní ceny jsou jedním ze vstupů při výpočtu konečné ceny pro domácnosti i podniky, ale samozřejmě nejsou jediným faktorem. Domníváme se, že průměrná cena elektřiny pro domácnosti vzroste v roce 2009 přibližně o 15 % rovněž vzhledem ke skutečnosti, že nezanedbatelná část velkoobchodní elektřiny pro rok 2009 byla v rámci dvouletého kontraktu prodána za 56 EUR/MWh. Konečné rozhodnutí ohledně zvýšení cen pro domácnosti a podniky padne až na konci roku (v říjnu či listopadu) ČEZ - Pačesova komise podá zprávu o energetické strategii v České republice Nezávislá energetická komise v čele s Václavem Pačesem, která zpracovává pro vládu analýzu české energetiky, zveřejní dnes část zprávy, informovaly Hospodářské noviny. Tento dokument není závazný, měl by nicméně jasně naznačit budoucí energetickou koncepci a trendy na trhu s energiemi. Doporučení mají spíše obecný charakter, ovšem poselství je jasné: i) usnadnit a zavést posuzovací procesy na výrobu všech typů energie (jaderné, uhelné, plynové elektrárny i obnovitelné zdroje energie), ii) jaderná energie je důležitou součástí energetického mixu, iii) zlepšit a podporovat úspory energie a dát do této oblasti více financí, iv) přehodnotit energetickou legislativu ČR i EU, aby se prioritou stala stabilita české energetiky a v) vláda by neměla omezovat podnikatelské aktivity v souvislosti s těžebními limity a měla by připustit diskuzi o jejich zvýšení. Zpráva je netrpělivě očekávána a některé z možných závěrů jsme zmínili v předchozím odstavci. Zpráva nebude závazná, měla by ovšem vyvolat diskuzi mezi koaličními partnery o rozvoji a budoucím směru energetického sektoru v ČR. Zelení jsou ovšem stále proti zvyšování těžebních limitů i proti investicím do jaderné energie a hrozí odchodem z koalice. Domníváme se, že ze zprávy Pačesova týmu nevyplynou okamžité důsledky. ČEZ zvítězil v tendru na tureckou distribuční síť Sakarya (Sedas) Společnost ČEZ informovala, že spolu se svým tureckým partnerem Akenerji / Akkok vyhrála tendr na tureckou distribuční společnost Sakarya / Sedas. Region Sakarya / Sedas patří mezi nejvíce rozvinuté regiony v Turecku. Společnost zásobuje elektřinou 1,3 mil. spotřebitelů, z nichž je 50 % průmyslových zákazníků, a distribuuje téměř 8 TWh elektřiny za rok. ČEZ bude mít 50% podíl, Akenerji 45% a Akkok 5%. ČEZ vyhrál spolu s Akenerji / Akkok tendr nabídkou 600 mil. EUR a zvítězil nad společnostmi erbuje / Sabanci Holding. Sabanci Holding ovšem zase zvítězil v tendru na druhou tureckou distribuční společnost (Bedas), která v ankarském regionu zásobuje elektřinou 2,9 mil. zákazníků Týdenní akciový přehled 7. července 2008

4 ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Kč Tržní kapital. 775 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY07 58,2 22,5 FY08E 77,6 16,9 FY09E 87,6 14,9 Nabídka ČEZu / Akenerji / Akkok implikuje cenu 290 EUR na zákazníka, zatímco Verbund / Sabanci vyhráli druhý tendr s cenou 270 EUR na zákazníka. Tento rozdíl vnímáme jako minimální a vzhledem k profilu zákazníků jako ospravedlnitelný. Vezmeme-li v úvahu minulé transakce v regionu CEE a SEE, je zřejmé, že cena je v souladu s podobnými transakcemi. ČEZ zaplatil téměř před čtyřmi lety v Bulharsku 230 EUR na zákazníka a před třemi lety v Rumunsku 217 EUR. Slovenské distribuční společnosti byly v roce 2002 prodány jiným zájemcům za cenu přibližně 590 EUR na zákazníka a Enel zaplatil před dvěmi lety za rumunskou distribuční společnost dokonce až EUR na zákazníka. S ohledem na nízkou spotřebu elektřiny na zákazníka, rychlou urbanizaci, rostoucí populaci a ekonomický růst jakož i na možná zlepšení ze strany ČEZu,se domníváme, že tato akvizice je rozumná. Podle našeho názoru zaplatil ČEZ přiměřenou cenu za růstový potenciál, který tento trh nabízí ČEZ Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a férovou cenu Kč na akcii Robert Keller, Patria Finance Erste Bank Erste Bank: Získala 9,8% podíl v ruské Bank Center-Invest KOUPIT ERSTsp.PR / RBAG CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena 912 Kč Tržní kapital. 289 mld. Kč Free float 62% EPS* (Kč) P/E FY07 112,4 8,1 FY08E 134,4 6,8 FY09E 160,7 5, ERSTE BANK Erste Bank koupila 9,8% minoritní podíl v Bank Center-Invest. Cena transakce nebyla zveřejněna. Podle managementu nebude mít akvizice žádný zásadní dopad na kapitálové poměry Erste Bank. Dokončení transakce a převod akcií se očekává v červenci Na základě smlouvy bude mít Erste Bank právo nominovat jednoho člena dozorčí rady. Banka má diverzifikovanou strukturu vlastníků, mezi něž patří zakládající rodina Vysokova (17,9 %), EBRD (27,5 %) a DEG (22,5%). Bank Center-Invest byla založena v roce 1992, je vedoucí regionální bankou v regionu Jižní Rusko s tržním podílem v rámci regionu ve výši přibližně 6 % a má druhou největší síť poboček (110) v regionu. Na konci roku 2007 dosáhla celková aktiva výše 1,1 mld. EUR a hodnota vlastního jmění 145 mil. EUR. ROE dosáhl ve stejném období 15 % a poměr nákladů k tržbám činil 55% Banka má v úmyslu zůstat nyní minoritním akcionářem. Na druhé straně ovšem management nazval tuto investici strategickou, takže pokud by se ve střednědobém termínu banka rozhodla získat v Bank Center-Invest majoritní podíl, mohlo by to mít na sentiment pozitivní dopad (samozřejmě v závislosti na zaplacené ceně). Okapujeme naše doporučení Koupit pro Erste Bank a fundamentální cenu 60,33 EUR na akcii. Marta Czajkowska, KBC Securities Týdenní akciový přehled 7. července 2008

5 CME CME dokončila nákup ukrajinských aktiv KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 45,5 mld. Free float Kč 68% EPS* (Kč) P/E FY07 34,3 38,6 FY08E 66,7 19,9 FY09E 70,2 18, CME Společnost CME oznámila, že ke dni 30. června 2008 ukončila nákup 30% minoritního podílu ve Studio 1+1. CME zvýšila svůj podíl ve Studiu 1+1 na 90 % a zbývajících 10 % bude předmětem opce put a call. Ukrajinská mediální rada vydala novou licenci pro Studio 1+1, která odráží novou vlastnickou strukturu. Podle předem dohodnutých podmínek dohody zahrnuje 30% podíl, který CME získala, také opci (na nákup podílu), kterou Igor Kolomoisky převedl na CME. Celková částka, kterou CME zaplatila za nákup 30% podílu dosáhla 219,6 mil. USD; z toho bylo 79,6 mil. USD vyplaceno v hotovosti pánům Fuchsmannovi a Rodnyanskemu a 140 mil. USD bylo vyplaceno panu Kolomoiskemu. Boris Fuchsmann a Alexander Rodnyansky mají právo nabídnout zbývající 10% podíl ve skupině Studio 1+1 CME a společnost CME má právo tento 10% podíl od nich odkoupit. Put opce má počáteční minimální cenu 95,4 mil. USD, která rok po dokončení transakce vzroste na 102,3 mil. USD a na 109,1 mil. USD po nezávislé valuaci dva roky od dokončení. Cena pro nákup ( call price ) je stanovena na 109,1 mil. USD. Od prvního roku po dokončení transakce bude tato cena stanovena na základě nezávislé valuace (min. 109,1 mil. USD). Pokud se CME rozhodne uplatnit své právo na nákup, pánové Fuchsmann a Rodnyansky mají nárok obdržet částku v hotovosti či akciích CME typu A. Fuchsmann i nadále zastává jedno ze tří míst v dozorčí radě Studia 1+1. Studio 1+1, které zahájilo svou činnost v roce 1997, je jedním z nejoblíbenějších médií na Ukrajině, má téměř 47 mil. diváků a v 1H08 dosahoval celodenní sledovanosti diváků nad 18 let 13 % a podíl diváků v hlavním vysílacím čase 14,6 %. Podmínky dohody byly zveřejněny již 6. února. Kupní cena transakce oceňuje 100% podíl ve Studiu 1+1 na 732 mil. USD ve srovnání s naším odhadem 710 mil. USD. CME: Méně návštěvníků tn.cz Počet návštěvníků nových internetových stránek TV Nova se oproti předchozímu měsíci v červnu snížil na polovinu (300 tis. návštěvníků), napsaly Hospodářské noviny. Zdá se, že CME bude muset odvést velký kus práce, aby zvýšila svůj podíl na rychle rostoucím trhu internetové reklamy na úroveň jejího nejbližšího konkurenta, společnosti TVN, jejíž Onet dosáhl v roce 2007 přibližně 10 % z celkových tržeb (v porovnání s pouhými 3 % u CME). Rozsah nedávných internetových fúzí a akvizic zůstává vůči celkovému objemu podnikání CME i nadále relativně malý, jak dokládá i nedávná akvizice Jyxo, hlavních bloggerských internetových stránek v ČR, jejíž tržby tvoří za rok 2007 pouze 0,3 % z tržeb TV Nova společnosti CME. Opakujeme naše doporučení Koupit pro CME a fundamentální cenu 117 USD na akcii. Grzegorz Litynski, KBC Securities Týdenní akciový přehled 7. července 2008

6 Zentiva Zentiva: ČNB obdržela návrh na převzetí od Sanofi-Aventis DRŽET ZNTVsp.PR / ZEN CD Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 42,4 mld. Free float Kč 57% EPS* (Kč) P/E FY07 61,8 18,0 FY08E 83,4 13,3 FY09E 97,4 11, ZENTIVA ČNB obdržela od firmy Sanofi-Aventis k přezkoumání návrh na převzetí Zentivy (ve výši Kč), informovala agentura Bloomberg. Sanofi- Aventis by měla podle příslušných právních ustanovení zveřejnit podrobnosti svého návrhu nejdříve do 15 dnů od doručení návrhu ČNB, ovšem nejpozději do 30 dnů. Očekáváme, že ČNB návrh na převzetí schválí. Zentiva obchoduje bez nároku na dividendu ze zisku roku Akcie výrobce generických léčiv Zentivy se od 2 července obchodují bez nároku na dividendu. Valná hromada odhlasovala dividendu 7,4 Kč na akcii, což odpovídá výnosu 0,7 %. Výplatní den byl stanoven na 18. července. Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a fundamentální cenu Kč na akcii. Jan Krejčí, Patria Finance Philip Morris ČR PMCR: Lednové zvýšení daně se začíná promítat do cen KOUPIT TABKsp.PR / TABAK CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 7,6 mld. Kč Free float 22% EPS* (Kč) P/E FY07 760,5 5,2 FY08E 709,2 5,6 FY09E 774,8 5, PHILIP MORRIS ČR Společnost PMCR začala v posledních dnech zvyšovat maloobchodní ceny svých nejoblíbenějších značek jako Marlboro, Start a Petra, informoval deník Mladá Fronta. Mluvčí Imperial Tobacco se domnívá, že ostatní výrobci cigaret budou následovat příkladu PMCR a že se zvýšení cen odrazí do konce léta u všech značek. PMCR zvýšil cenu svých levnějších značek již na konci dubna, neboť společnost se dostatečně nepředzásobila před zvýšením daně (1. ledna 2008). Druhá vlna zdražování dokazuje, že se PMCR domnívá, že i ostatním výrobcům docházejí zásoby a že budou muset jeho příkladu následovat. To by mělo zpomalit snižování tržního podílu PMCR. Odložení zvýšení cen ovšem znamenalo nižší tržby a výsledek za 1H08 bude pravděpodobně velmi špatný. PMCR zveřejní výsledky za 1H08 na konci srpna a podle našeho názoru společnost dosáhne pouze přibližně % našeho odhadu EPS pro celý rok ve výši 595 Kč. Toto byl poslední velký nárůst spotřební daně požadovaný evropskou legislativou a pro budoucnost také znamená relativní ustálení tržních podílů. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Zentivu a fundamentální cenu Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 7. července 2008

7 VIG VIG: Rozhovor s ředitelem společnosti BEZ DOPORUČENÍ VIGRsp.PR / VIG CP Fundamentální hodnota - Poslední cena 992 Kč Tržní kapital. 127 mld. Kč Free float 30% EPS* (Kč) P/E FY FY08E - - FY09E VIG Deník E15 přinesl rozhovor se šéfem společnosti VIG Günterem Geyer: V budoucnosti bude uvažovat o vstupu na jiné burzy, např. bukurešťskou nebo varšavskou V roce 2011 předpokládá zisk 1-1,1 mld. EUR při předepsaném pojistném přibližně 12 mld. EUR. Výroky hodnotíme pozitivně, neboť pro rok 2011 očekává trh zisky ve výši 768 mil. EUR, což je o 43 % pod očekáváním CEO Geyera. Jan Krejší, Patria Finance Týdenní akciový přehled 7. července 2008

8 MAKROEKONOMICKÉ ZPRÁVY Zahraniční obchod Přebytek zahraničního obchodu Zahraniční obchod: +9,2 mld. Kč (květen) vs. +6,5 mld. Kč (tržní konsensus) a +8,3 mld. Kč (duben). Vývoz: 0,0 % y/y; dovoz: -2,0 % y/y. Zahraniční obchod dosáhl v květnu přebytku 9,2 miliardy korun po kladném saldu 8,3 miliardy korun v dubnu. Výsledek téměř přesně odpovídá našemu odhadu. Překvapení nepřinesl ani vývoz, který v meziročním srovnání stagnoval, a dovoz, jež klesl o 2,0 procenta. Poměrně příznivý výsledek je souhrou řady faktorů: posilujícího kurzu koruny, vysokých cen komodit, zpomalujícího hospodářského růstu v eurozóně, vývoje domácí spotřebitelské poptávky a investiční aktivity. Za celý rok očekáváme přebytek obchodní bilance 80 miliard korun. Loni činilo kladné saldo 87 miliard korun. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 7. července 2008

9 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 29 4,5 28 4,0 27 3,5 26 3,0 25 2,5 24 2,0 23 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 24,2 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 4,25 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 24,1 4,24 24,0 23,9 4,23 23,8 4,22 23,7 23, , Týdenní akciový přehled 7. července 2008

10 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY EVROPA USA Evropské trhy zaznamenávají po minulém týdnu nejdelší pokles od ledna Evropské trhy ztrácely pátým týdnem v řadě, aby tak uzavřely zatím nejdelší pokles od měsíce ledna. Obavy přitom zůstávají stále stejné - vysoká cena ropy a možné zastavení ekonomického růstu, jenž by se projevilo na korporátních ziscích. Největší propad zaznamenal sektor základních materiálů, jenž v rámci širšího indexu DJ Stoxx 600 propadl o 8,5 %, což byl největší pokles od měsíce března. V rámci tohoto segmentu trhu se prodávaly zejména akcie ArcelorMittal (-16 %) a Lonmin (-15 %). Kvůli růstu ceny ropy nad 145 USD za barel byly pod tlakem také akcie aerolinek a společností spojených s cestovním ruchem. Akcie TUI Travel oslabila v posledních pěti dnech o 13 %, největší španělská aerolinka Iberia oslabila až o 22 %. S horšími tržbami pak přišel britský Marks & Spencer, jehož akcie v týdnu propadly až o 32 %. Celoevropský index DJ Stoxx 600 tak v týdnu oslabil o 2,7 %, DJ Stoxx 50 ztratil 1,3 %. Národní indexy poklesly ve všech 18 západoevropských zemích, německý index DAX oslabil o 2,3 %, francouzský CAC 40 index ztratil 3 %, britský FTSE 100 klesl o 2,1 %. Herbert Krpeš, Patria Finance Wall Street minulým týdnem rozšířila sérii propadů na nejdelší za 4 roky Americké akcie minulý týden opět pokračovaly v poklesu, což má za výsledek nejdelší řadu poklesů za poslední čtyři roky. Největší zlom přišel uprostřed týdne poté, co se index Dow Jones vzdálil od svého maxima z loňského října již o více jak 20 %, což signalizuje medvědí trh. Index Dow Jones ztratil 0,5 %, širší S&P 500 ubral 1,2 %. Technologický indikátor Nasdaq se propadl dokonce o více jak 3 %. Výrazné ztráty minulý týden prodělaly opět automobilky General Motors (-11,5 %) a Ford (-11,2 %), které omezují produkci vozů a snižuji počty zaměstnanců. V technologickém sektoru investory nepotěšil druhý největší výrobce grafických karet společnosti Nvidia, která snížila odhad růstu tržeb kvůli slábnoucí poptávce. Společnost očekává pokles tržeb na 875 až 975 milionů USD, zatímco ještě v květnu společnost počítala s 5% pokles tržeb z loňských 1,15 miliard USD na 1,1 miliard USD. Dále společnost očekává ještě jednorázové náklady ve výši 150 až 200 milionů USD, a to v souvislosti s náklady na záruční výměny a opravy kvůli použití nekvalitních materiálů v předchozích verzích grafických karet používaných pro notebooky. Akcie ztratily více jak 35 %. Viktor Růžička, Patria Finance Týdenní akciový přehled 7. července 2008

11 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

12 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2008 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR