Týdenní zpráva. Čekání na rozhodnutí FEDu. Zprávy a události. EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 7. prosince 2015

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 7. prosince 2015 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Čekání na rozhodnutí FEDu David Kocourek (420) david_kocourek@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Zprávy a události Americká ekonomika v listopadu vytvořila 211 tis. pracovních míst (trh 200 tis.). Míra nezaměstnanosti stagnovala na 5 %, což bylo v souladu s očekáváním. Hodinové výdělky vzrostly o 0,2 % m/m, 2,3 % y/y (dle očekávání trhu). Německé průmyslové objednávky vzrostly o 1,8 % m/m (trh 1,2 %), -1,4% y/y. Index PMI v německém stavebnictví v listopadu vzrostl na 52,5 bodu (o 0,7 bodu více). Ostatní index PMI poklesly. Maloobchodní PMI v Německu o 2,8 bodu na 49,6. Maloobchodní PMI pro eurozónu taktéž poklesl o 2,8 bodu na 48,5 a maloobchodní PMI pro Francii poklesl dokonce o 4,1 bodu na 47,8 bodu. Průměrná reálná mzda v České republice ve třetím čtvrtletí vzrostla o 3,4 % y/y. Říjnové maloobchodní tržby bez aut vykázaly růst o 4,6 % y/y a po započtení prodejů a oprav aut přidaly 7,4 % y/y. Maďarské HDP bylo revidováno o 0,1 pb výše na 0,6 % q/q a 2,4 % y/y. Kalendář dnešních ekonomických událostí Country GMT Period Previous SG frcst Cons Czech Republic Construction Output (% YoY) 08:00 Oct Trade Balance National Concept 08:00 Oct 19.0b b Industrial Output (% YoY) 08:00 Oct Switzerland Foreign Currency Reserves 08:00 Nov 550.9b Total Sight Deposits 08:00 04.Dec 468.4b Domestic Sight Deposits 08:00 04.Dec 401.6b Sweden Budget Balance 08:30 Nov 1.1b Euro area Sentix Investor Confidence 09:30 Dec Poland Official Reserves 13:00 Nov Euro area Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels 14:00 US Labor Market Conditions Index Change 15:00 Nov Hungary Budget Balance YTD 15:30 Nov b US Fed's Bullard Speaks on Monetary Policy 17:30 Consumer Credit 20:00 Oct b b Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Trhy budou tento týden ještě přemítat nad rozhodnutím ECB Kurz eura proti dolaru se v první polovině týdne, tedy konkrétněji až do oznámení výsledků zasedání rady guvernérů ECB, pohyboval na několika měsíčních minimech. Po zahájení tiskové konference šéfa ECB M. Draghiho euro proti dolaru prudce posílilo asi o 3 % až k blízkosti kurzu 1,10 USD/EUR. Rozhodnutí o uvolnění měnové politiky totiž zklamalo, když nedosáhlo toho, co trhy očekávaly. ECB se rozhodla preferovat spíš délku trvání USD/EUR Zdroj: Bloomberg svých programů než nějakou velkou změnu dosavadního směřování měnové politiky eurozóny. ECB sice snížila svou depozitní sazbu podle očekávání o 10 bb. na -0,3 %. Na druhou stranu měsíční objem nakupovaných aktiv v rámci programu QE nebyl zvýšen, jak se očekávalo, takže bude i nadále nakupováno 60 mld. eur měsíčně. Tento program ovšem nově potrvá minimálně do března 2017, což je prodloužení o půl roku. Také do něj budou zahrnuty i dluhopisy regionálních a municipálních jednotek, které na rozdíl od podnikových dluhopisů, o kterých se také uvažovalo, mají dostatečnou likviditu a také znamená dostatečný objem, který si ECB pro svoje nákupy představuje (především, co se týče německých aktiv). Posledním výsledkem jednání ECB o měnové politice je reinvestování v programů TLTRO za maturující aktiva v držení ECB v rámci tohoto programu. Včerejší rozhodnutí tedy stále nechává prostor pro další uvolňování měnové politiky eurozóny v březnu příštího roku, protože i dnes představená prognóza inflace byla revidována dolů o 0,1 bb. pro příští roky a stále tak na horizontu prognózy nedosahuje 2% inflačního cíle, který si ECB stanovila. Menší uvolnění než bylo očekávání, které naznačuje tři možnosti, o jejichž pravdivosti se dozvíme v příštích dnech či týdnech. Došlo totiž buď rozštěpení rady guvernérů a tento spor zablokoval razantnější uvolnění měnové politiky. Další hypotézou je, že pracovní skupiny ECB došly k závěru, že měnová politika funguje podle očekávání a přijatá opatření budou dostatečná. Poslední možností je ponechání si jistého prostoru pro další kroky v budoucnu, protože jádrová inflace v eurozóně je persistentně nízká s nízkým růstem v příštích čtvrtletích. Ekonomové Société Générale tedy očekávají, že současná úroveň depozitní sazby není dolním limitem a že ani po snížení o dalších 10 bb v březnu příštího roku nebude dolní hranicí. Dále by na svém březnovém zasedání měla ECB podle očekávání ekonomů SG prodloužit jak program TLTRO o jeden rok, tak i QE až do konce roku Zrychlení nákupů samozřejmě stále zůstává jako možnost dalšího uvolnění měnové politiky, když by se odhad růstu inflace měl dále vzdalovat inflačnímu cíli. Klíčovým problémem ECB ale podle ekonomů SG je vysoké riziko nedostatečné inflace a z toho vyplývající potřeby rozšířit program nákupu aktiv či změna celého rámce měnové politiky založené na 2% inflačním cíli. Tento týden bude ekonomický kalendář v Evropě spíše prázdný, a tak trhy budou mít dostatek času na strávení kroku ECB z minulého týdne. V politické rovině do dění na trzích bude zasahovat zasedání euroskupiny, která bude řešit návrhy ohledně společného pojištění vkladů. Kromě toho bude euroskupina vyvíjet tlaky na Řecko a Portugalsko, aby dokončily svoje reformní úsilí a rozpočty pro příští rok. Ekonomický kalendář obsahuje zveřejnění HDP v EMU za třetí čtvrtletí, který by měl potvrdit prvotní odhad 0,3 % q/q, tažení především 7. prosince

3 soukromou spotřebou. Průmyslová produkce v Německu by měla zrychlit, kdežto v případě Francie a Itálie očekávají ekonomové SG zpomalení. V Německu budou publikována i další data. Říjnová dynamika exportů a importů zpomalí, když bude vidět vliv skandálu VW a robustní růst amerického trhu bude pouze částečně kompenzovat slábnoucí asijský trh. HDP eurozóny Německá průmyslová produkce Německý export zboží Výhled německé inflace Net contrib. to qoq change Q Q Q Q Net Trade Inventory Change Government Spending Investment PCE GDP IP 3m/3m (lhs) 0.60 PMI orders/inventory (rhs, +1) Jan-07 Apr-09 Jul-11 Oct Real exports, % 3m/3m -10 (LHS) IFO export expectations next 3 months Real exports, % 3m/3m -10 (LHS) IFO export expectations next 3 months Zdroj: SG Cross Asset Research/ Economics Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/Economics Zdroj: SG Cross Asset Research/Economics Americká data publikovaná v minulém týdnu nás opět posunula blíže k zvýšení sazeb, což ve svém vystoupení potvrdila i prezidentka Fedu J. Yellen. Její vystoupení podporují i čísla. Ostře sledovaná data z trhu práce totiž v minulém týdnu vykázala pozitivní výsledky. Středeční ADP report z trhu práce, který ukázal na vysoký počet nových pracovních míst v soukromém sektoru. Čtvrteční vyšší než očekávaný počet nových žadatelů o podporu v nezaměstnanosti totiž byl převážen lepším výsledkem tvorby pracovních míst, očekávaným růstem hodinových mezd a vyšší než předpokládanou participací na trhu práce. V tomto týdnu se už pozornost plně zaměří na americký trh v očekávání rozhodnutí Fedu ohledně růstu úrokové míry, které bude projednáno na nadcházejícím zasedání 16. a 17. prosince. Ještě tento týden se ale dozvíme výsledek maloobchodních tržeb v listopadu, které podle ekonomů SG měly vzrůst o 0,3 % m/m, nejvyšší růst od července. Sílící trh práce bude potvrzen počtem volných pracovních míst v americké ekonomice, které dosáhne historické výše. To bude pravděpodobně poslední kapka v rozhodování FOMC o růstu sazeb, protože zmizí poslední náznak případné stagnace na trhu práce, a tak se dostane brzo do situace plné nezaměstnanosti. Mělo by to převážit i velmi utlumený vývoj v primárních cenových okruzích, když importní ceny by měly potvrdit klesající trend z minulého měsíce a v okruhu průmyslových cen se očekává stagnace. 7. prosince

4 Spotřebitelské úvěry Volná pracovní místa Dovozní ceny Maloobchodní tržby $ bn 30 Thousands 6000 Y/Y% 25 Net Contrib % Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Nonrevolving Revolving Total CB Total Online Ads (lhs) BLS Job Openings (rhs) Total Nonpetroleum -1.2 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Retail "Control" Gasoline Building Materials Motor Vehicles Total Zdroj: Federal Reserve Board, SG Cross Asset Research/Economics Zdroj: Bureau of Labor Statistics, Conference Board, SG Cross Asset Research/ Economics Zdroj: Bureau of Labor Statistics, SG Cross Asset Research/Economics Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research/Economics PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Data v tomto týdnu dále potvrdí dobrou kondici ekonomiky V první polovině minulého týdne, přesněji až do čtvrtka odpoledne, se z pohledu kurzového vývoje české měny vůči euru v podstatě nic nezměnilo. Kurz po celý týden na mezibankovním trhu osciloval v úzkém pásmu mezi 27,02 až 27,05 CZK/EUR. Situace se změnila po vyhlášení výsledků zasedání Rady guvernérů ECB. Zklamání z toho, že uvolnění měnové politiky eurozóny nedosáhlo úrovně, které trhy očekávaly, znamenalo prudké posílení eura vůči dolaru, ale i regionálním měnám. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Koruna tak ve čtvrtek vůči euru ztratila asi 0,2 %. Tento pohyb byl ovšem v pátek kompletně vymazán a koruna se v pátek odpoledne obchodovala už zase na úrovni 27,02 CZK/EUR. Toto nebyl případ ani polského zlotého ani maďarského forintu. Obě měny také ve čtvrtek zaznamenaly ztráty vůči euru, které ovšem přetrvávaly i v pátek. Polský zlotý byl tak asi o 0,7 % slabší než jeho čtvrteční otvírací hodnota. Maďarský forint byl slabší asi o procento vůči čtvrteční otvírací hodnotě. Jeho vývoj během týden byl ovšem mnohem volatilnější ve srovnání s ostatními regionálními měnami. Vývoj kurzu koruny vůči euru tak potvrzuje vysokou dynamiku českého hospodářství taženou domácí poptávkou. Další důkaz pro toto hodnocení v pátek zveřejnil ČSÚ, který vydal údaje o maloobchodních tržbách v říjnu. Ty vzrostly o 1 % meziměsíčně, a v meziroční dynamice se zvýšily o 6,8 %. Jsou to nad očekávání dobré výsledky, ale stejně důležité je i to, že se na tomto růstu se podílely jak nespecializovaní prodejci, tak i specializované obchody ve většině odvětví. Obecně se daří i prodejům aut a jejich opravám. Rostou také tržby za potravinářské, i nepotravinářské zboží a pohonné hmoty. Vysoký růst maloobchodních tržeb není překvapením v kontextu v pátek zveřejněných údajů o průměrné mzdě za třetí čtvrtletí, která v nominálním vyjádření vzrostla o 3,8 % y/y a v celém hospodářství tedy dosáhla Kč. Dynamika reálných mezd pak při relativně nízké inflaci dosáhla 3,4 % y/y. Rostoucí mzdy dodávají spotřebitelům chuť utrácet, což je vidět právě na výše zmíněných tržbách v maloobchodě. 7. prosince

5 Státní rozpočet z dobrého ekonomického vývoje také profituje, když se schodek v listopadu prohloubil pouze o 0,5 mld. korun. I přes růst neinvestičních transferů je schodek historicky nejlepší nejen kvůli přílivu peněz z fondů, ale i díky růstu daňových příjmů. V tomto týdnu bychom měli obdržet další sérii dat, která potvrdí růstovou trajektorii české ekonomiky. Průmyslová výroba bude sice dále tlumena výpadkem produkce v litvínovské rafinerii a stále odpojenými třemi bloky v Dukovanské jaderné elektrárně. Na druhou stranu produkce automobilů v říjnu rostla dvouciferným tempem a bude tak kompenzovat dopad těchto negativních vlivů. Očekáváme, že produkce vzroste o 1,7 % y/y. Obchodní bilance zaznamená přebytek 16,3 mld. CZK především díky exportně orientovanému průmyslu. Podíl nezaměstnaných osob v listopadu podle našich odhadů stagnoval na 5,9 % i přes nepříznivé sezónní faktory. Po očištění by se míra nezaměstnanosti měla posunout o desetinu procentního bodu níže. Ovšem ani stále příznivější vývoj na trhu práce a tím rostoucí domácí poptávka by neměla převážit deflační tlaky plynoucí z dovozních cen. Jádrové ceny rostou totiž pouze nepatrně a celková inflace tak dosáhne -0,2 % m/m. V meziročním srovnání by měla díky efektu statistické základny 0,1 pb. přidat na 0,3 %. Celkově tak nebude ani v tomto týdnu důvod pro to, aby se kurz koruny vůči euru výrazněji odpoutal od hladiny kurzového závazku. Průmyslová produkce Podíl nezaměstnaných osob Inflace 20% 10% Czech industrial output (yoy, sa, wda) PMI Index (SA, rhs) PMI index - output (SA, rhs) Share of unemployed (seasonally adjusted, 15-64) 4% 3% Inflation target Monetary policy inflation (yoy) CPI (yoy) 0% % 1% -10% % -20% Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15-1% Jan-09 Jul-10 Jan-12 Jul-13 Jan-15 Jul-16 Zdroj: CZSO, Economic & Strategy Research, Komerční banka Zdroj: CZSO, Economic & Strategy Research, Komerční banka Zdroj: CZSO, Economic & Strategy Research, Komerční banka 7. prosince

6 Technická analýza EUR/CZK: Hovering close to key levels of (4. prosince 2015) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: daily chart EUR/CZK continues to remain close to the median of a massive ascending channel at which also corresponds with the 50% retracement from October 2013 lows. Further downtrend is not ruled out as highlighted by monthly indicator that has breached an upward trend support. Short term, despite diverging RSI, signs of stabilization still lack. Daily descending channel limit and September high of 27.20/27.35 is an immediate resistance. Only a move above will give early signs of recovery. EUR/USD: Recovery after testing 1.05 but still far away from any reversal. (4. prosince 2015) EUR/USD: hourly chart Short term, the pair formed a bullish engulfing yesterday and is hovering close to immediate resistance of /85. The flag limit is currently at however due to rising slope it will be at within a week. This is also the 76.4% retracement from October highs. With daily stochastic approaching towards a resistance line, should cap the upside. Only a sustained move beyond will mean a possibility of retesting flag upper limit at /1.22. In such a scenario, graphical level at will be an intermittent resistance. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 7. prosince

7 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % 0.1% 2.9% -10.2% GBP/USD % -1.8% 0.4% -3.1% GBP/EUR % 1.9% 2.5% -7.3% JPY/USD % 1.3% 0.0% 2.8% JPY/EUR % 1.5% 3.0% -7.7% CHF/USD % 0.6% -2.6% 0.7% CHF/EUR % 0.7% 0.2% -9.6% CZK/USD % -0.2% -2.9% 8.5% CZK/EUR % -0.1% 0.0% -2.5% PLN/USD % 1.6% -1.9% 12.0% PLN/EUR % 1.8% 1.0% 0.6% HUF/USD % -0.6% -2.3% 10.0% HUF/EUR % -0.5% 0.6% -1.2% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Hungary Poland prosince

8 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % -0.1% 0.7% 0.1% US S&P % -0.5% 0.5% 1.6% US Nasdaq % 0.0% 0.7% 8.6% Euro STOXX % -3.2% -5.0% 5.9% French CAC % -4.7% -4.9% 10.3% German DAX % -0.9% -5.5% 9.7% UK FTSE % -2.7% -1.9% -5.0% Czech PX % -3.1% -2.5% 0.4% Polish WIG % -9.4% -3.0% -19.3% Hungarian BUX % 7.1% -0.6% 42.1% Romanian BET % -4.5% 0.0% -0.9% Russian RTS % -8.4% -4.2% 2.7% Turkish ISE % -11.3% -1.3% -13.4% Japanese Nikkei % 3.1% -1.2% 11.8% Hong Kong Hang Seng % -3.5% 1.1% -5.8% Chinese Shanghai % 1.9% 2.3% 9.0% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -0.2% 8.4% -12.2% CEZ AS % -2.3% -6.8% -26.5% ERSTE GROUP BANK AG % -1.4% 0.7% 28.9% KOMERCNI BANKA AS % -3.8% -1.6% 0.2% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % -8.3% -38.9% -76.6% PEGAS NONWOVENS SA % 3.0% -4.0% 11.6% PHILIP MORRIS CR AS % 1.3% 2.5% 16.0% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % 1.1% 0.4% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % -5.5% -14.1% -2.1% O2 CZECH REPUBLIC AS % -2.9% 9.5% 212.9% UNIPETROL AS % 0.1% 3.0% 20.0% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -4.0% -10.7% -35.1% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % O2 CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % -11.7% -1.8% -24.6% Oil WTI % -13.7% -4.0% -25.0% Gold % -1.9% 2.1% -8.3% Silver % -3.5% 3.3% -7.3% Copper % -10.4% 0.3% -27.6% Aluminium % 0.7% 4.7% -18.2% Lead % 0.3% 2.3% -9.3% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index % -5.6% 0.4% -20.3% Carbon Emission Future $/OZ % 1.5% -0.7% 16.7% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -1.5% -1.7% -13.0% 7. prosince

9 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.5 EUR/CZK FWRD 27.0 USD/CZK FWRD Oct-14 Mar-15 Aug -15 Jan-16 Jun Oct-14 Mar-15 Aug -15 Jan-16 Jun-16 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.32 Actual -1W -1M 50 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr -16 Oct Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct prosince

10 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 15 Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct Oct-14 Apr-15 Oct-15 Apr-16 Oct-16 KB index globální averze k riziku RPI 2.50 Risk av erse Risk lov ing Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 7. prosince

11 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR prosince

12 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y prosince

13 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 EURUSD 1,05 1,01 0,99 1,00 USDJPY GBPUSD 1,48 1,49 1,41 1,45 USDCHF 1,05 1,11 1,15 1,14 USDCAD 1,34 1,35 1,36 1,31 AUDUSD 0,69 0,68 0,66 0,67 NZDUSD 0,62 0,60 0,58 0,57 USDNOK 8,71 8,81 8,84 8,70 USDSEK 8,67 8,71 8,69 8,55 EURJPY 129,2 125,2 122,8 125,0 EURGBP 0,71 0,68 0,70 0,69 EURCHF 1,10 1,12 1,14 1,14 EURCAD 1,41 1,36 1,35 1,31 EURAUD 1,52 1,49 1,50 1,49 EURNZD 1,69 1,68 1,71 1,75 EURNOK 9,15 8,90 8,75 8,70 EURSEK 9,10 8,80 8,60 8,55 DXY Index 100,86 103,50 105,51 104,25 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 USA * 0,63 0,88 0,88 1,13 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,05 0,05 0,05 0,05 Velká Británie * 0,50 0,50 0,50 0,50 Austrálie 2,00 2,00 2,25 2,50 Švýcarsko -0,72-0,75-0,75-0,75 Zdroj: SG; *aktualizováno Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) aktualizováno Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 USA * 2,45 2,55 2,65 2,75 Eurozóna 0,50 0,65 0,80 0,95 Japonsko 0,35 0,40 0,45 0,50 Velká Británie 2,00 2,20 2,40 2,50 Zdroj: SG; *aktualizováno prosince

14 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 EUR/CZK ** 27,10 27,05 27,02 26,00 EUR/PLN 4,20 4,15 4,12 4,08 EUR/HUF *** EUR/RON *** 4,43 4,42 4,42 4,43 EUR/RSD *** 120, ,5 121 EUR/RUB *** 67,41 66,15 64,14 61,28 EUR/TRY *** 3,10 3,10 3,05 3,02 USD/CZK ** ,8 27,3 26,0 USD/RUB *** 63,0 63,0 63,5 61,9 USD/TRY *** 2,90 2,95 3,02 3,05 USD/ZAR *** 14,40 14,50 14,80 15,10 USD/ILS *** 3,90 3,85 3,80 3,75 USD/BRL *** 3,90 3,95 4,00 4,05 USD/MXN *** 16,85 16,90 16,90 16,95 USD/CLP *** USD/CNY *** 6,50 6,60 6,65 6,70 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR *** 66,7 67,2 67,5 68,0 USD/IDR *** USD/KRW *** USD/TWD *** 33,3 33,5 33,8 34,1 USD/THB *** 36,4 36,6 36,8 37,0 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * aktualizováno , ** aktualizováno , *** aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko 1,35 1,35 1,35 1,35 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko *** 10,50 9,00 8,50 8,00 Turecko *** 7,50 7,75 8,00 8,00 Jižní Afrika *** 6,25 6,25 6,50 6,50 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie *** 14,25 14,25 14,25 14,25 Mexiko *** 3,00 3,50 4,00 4,50 Chile *** 3,25 3,75 4,00 4,50 Čína *** 1,75 1,50 1,50 1,50 Jižní Korea 1,50 1,50 1,50 1,50 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka: * aktualizováno *** aktualizováno prosince

15 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 07 December Tuesday 08 December Wednesday 09 December Thursday 10 December Friday 11 December Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Germany France Sentix Investor Confidence GDP SA (% QoQ) Trade Balance (Euro bn) CPI EU Harmonized (% MoM) ECB Announces Allotment of Dec Q P Oct Nov TLTRO Euro-Area Finance Ministers Meet GDP SA (% YoY) Exports SA (% MoM) CPI EU Harmonized (% YoY) in Brussels 3Q P Oct Nov Germany Imports SA (% MoM) CPI (% MoM) CPI (% MoM) Germany France Oct Nov Nov F Industrial Production SA (% MoM) Bank of France Bus. Sentiment CPI (% YoY) CPI (% YoY) Oct Nov Nov Nov F Industrial Production WDA (% YoY) CPI Ex-Tobacco Index CPI EU Harmonized (% MoM) Oct Nov Nov F ECBSpeak : Lautenschlaeger, Industrial Production (% MoM) CPI EU Harmonized (% YoY) Oct Nov F Industrial Production (% YoY) Oct Italy Manufacturing Production (% MoM) Industrial Production (% MoM) Oct Oct Manufacturing Production (% YoY) Industrial Production NSA (% YoY) Oct Oct ECBSpeak : Coeure, Weidmann, Unemployment Rate Quarterly (%) 3Q Nowotny Liikanen United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons BRC Sales Like-For-Like (% YoY) BRC Shop Price Index (% YoY) RICS House Price Balance Construction Output SA (% MoM) Nov -0.2 Nov -1.8 Nov Oct Industrial Production (% MoM) BOE's Financial Policy Committee Trade Balance (in GBP mn) Construction Output SA (% YoY) Oct Record of November Meeting Oct Oct Industrial Production (% YoY) BOE Asset Purchase Target (GBP bn) BoE/GfK Inflation Next 12 Mths Oct Dec Nov 2 Manufacturing Production (% MoM) Bank of England Bank Rate (% ) Oct Dec Manufacturing Production (% YoY) Oct United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Labor Market Conditions Index NFIB Small Business Optimism Wholesale Inventories (% MoM) Import Price Index (% MoM) Retail Sales Advance (% MoM) Nov Nov Oct Nov Nov Consumer Credit Change (in $ bn) JOLTS Job Openings (in '000) Import Price Index (% YoY) Retail Sales Ex Auto (% MoM) Oct Oct Nov Nov Initial Jobless Claims (in '000) Retail Sales Ex Auto & Gas (% MoM) FedSpeak: Bullard (St. Louis, non- 5-Dec Nov voting) Continuing Claims (in '000) Retail Sales Control Group (% MoM) 28-Nov Nov PPI Final Demand (% MoM) Nov PPI Ex Food and Energy (% MoM) Nov U. of Mich. Sentiment Dec P Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Foreign Reserves (in $ bn) Trade Balance (in $ bn) CPI (% YoY) Retail Sales (% YoY) Nov Nov Nov Nov Exports (% YoY) PPI (%YoY) Industrial Production (% YoY) Nov Nov Nov Imports (% YoY) G5 Euro area Fixed Assets Ex Rural YTD (% YoY) Nov Nov Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 7. prosince

16 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 07 December Tuesday 08 December Wednesday 09 December Thursday 10 December Friday 11 December Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic Czech Republic Switzerland Switzerland Russia Industrial Output (% YoY) Share of Unemployed (%) Unemployment Rate (%) SNB 3-Mth Libor Lower Target Range Key Rate (%) Oct Nov Nov Dec Dec Czech Republic SNB 3-Mth Libor Up per Target Range CPI (% MoM) 10-Dec Nov SNB Sight Deposit Interest Rate 10-Dec LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Chile Brazil Mexico CPI (% MoM) IBGE Inflation IPCA (% MoM) Industrial Production NSA (% YoY) Nov Nov Oct CPI (% YoY) IBGE Inflation IPCA (% YoY) Industrial Production SA (% MoM) Nov Nov Oct CPI Ex Food and Energy (% MoM) Manuf. Production NSA (% YoY) Nov Mexico Oct Economic Activity (% YoY) CPI (% MoM) Oct Nov CPI Core (% MoM) Nov CPI (% YoY) Nov Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Taiwan Taiwan Australia South Korea Imports (% YoY) CPI (% YoY) Westpac Consumer Conf Index BoK 7-Day Repo Rate (%) Nov Nov Dec Dec Exports (% YoY) Other Countries Nov Australia Australia Trade Balance (in $bn) NAB Business Conditions Employment Change (in '000) Nov Nov 9 Nov NAB Business Confidence Unemployment Rate (%) Nov 2 Nov Participation Rate (%) Nov Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 7. prosince

17 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 7. prosince

18 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 7. prosince