Česká ekonomika a krize

Transkript

1 Česká ekonomika a krize Miroslav Singer viceguvernér, Česká národní banka Conseq Březnice, 9. dubna 2010

2 Obsah Hospodářská krize ve světě: příčiny, fáze, stabilizační politiky, přizpůsobovací procesy, možná rizika Dopady krize na českou ekonomiku (finanční sektor, reálný sektor) Reakce ČNB na krizi Prognóza ČNB (únor 2010) Fiskální vývoj: střednědobé riziko vývoje české ekonomiky M. Singer Česká ekonomika a krize 2

3 Podstata krizí Hlavní typy krizí: Finanční (bankovní) krize Měnové krize Krize státních financí Někdy bývají krize izolované (např. bankovní krize ve Švédsku na zač. 90. let), ale často se kombinují (např. Argentina v roce 2002: měnová + krize státních financí) Podstata krize: (více či méně dramatická) korekce předchozího přehřívání reálné ekonomiky (nebo některých segmentů), jemuž napomohla kumulace nadměrného dluhu a růst rizik, který se v krizi ukáže jako nepřiměřený Krize jsou (odvěkou) součástí tržního systému; mají očistný charakter M. Singer Česká ekonomika a krize 3

4 Příčiny hospodářské krize 1/2 Makroekonomické: Dlouhodobá kumulace globálních nerovnováh (vysoká spotřeba v USA byla financována vysokými úsporami v Číně; Asie financovala bublinu Uvolněná měnová politika (v USA i jinde) příliš nízké úrokové sazby po příliš dlouhou dobu Etické: Porušování obezřetnostních principů neuvědomělé i úmyslné (ze strany poskytovatelů fin. služeb); zvyšování finanční páky nad přiměřené meze (eroze ziskovosti tradičního bankovnictví a hodnoty licencí) Podcenění možných rizik (příjemci fin. služeb, ratingové agentury) M. Singer Česká ekonomika a krize 4

5 Příčiny hospodářské krize 2/2 Související s dohledem nad finančním trhem: Často rozptýlený dohled nad finančními trhy Nedostatečně kvalifikovaný či obezřetný dohled (podcenění rizik souvisejících s finančními inovacemi neznámé produkty) Politické: Zájem na stimulování růstu a blahobytu (např. posun ve vnímání úvěru na byt atp. jako občanského práva ) Ovlivňování dohledových institucí (přivírání očí) Psychologické: Zbožná přání, naivita, neznalost, lhostejnost, nedbalost, nepoučitelnost, krátkozrakost, chamtivost, arogance Syndrom This time is different (Rogoff, Reinhart): krize se týká jen těch druhých a v jiných dobách, nikoliv nás a dnes! Ohledně vah jednotlivých faktorů neexistuje shoda; příčiny se navíc značně liší i podle zemí a regionů M. Singer Česká ekonomika a krize 5

6 Fáze krize ve vyspělých ekonomikách Hypotéční krize v USA: (červenec 2007) spouštěč krize Náběh na krizi: dlouhodobá kumulace faktorů: bubliny, nerovnováhy Latentní fáze finanční krize Pád Lehman Brothers: září 2008 Akutní fáze finanční krize: riziko zhroucení systému Krize reálné ekonomiky Problémy veřejných financí: deficity, růst dluhů před a dále Jednotlivé fáze jsou důsledkem vývoje, rozhodnutí a politik z fází předchozích M. Singer Česká ekonomika a krize 6

7 -1,7-1,9-2 -2,2-2,7-3,1-6,3-7,1-7,5-7,8-7,8 5 HDP v EU v roce 2009 (mzr změna v %) 1, ,6-3,6-3,6-4 -4,1-4,2-4,7-4,8-4,9-4,9-4, , PL CYP MAL GR F PT BE E L AT NL Eurozóna EU-27 SK CZ DK M. Singer Česká ekonomika a krize 7 S UK BG D I HUN ROM IRL SLO Jedině v Polsku za rok 2009 HDP neklesl; ČR byla o něco horší než EU-27; pro Pobaltí byla krize katastrofou SF EST -18 LIT LAT Pramen: Eurostat

8 Stabilizační politiky 1/3 1. Záchranné balíčky vlád: Dodatečný přísun likvidity na trhy a posílení kapitálu bank Fiskální stimuly s cílem podpořit poptávku (přímé vládní výdaje, snižování daní, opatření na trhu práce, sociální politiky) 2. Opatření centrálních bank v oblasti měn. politiky: Agresivní snižování měnově-politických sazeb - jednotlivě i koordinovaně (6 centrálních bank snížilo sazby dne 8. října 2008) M. Singer Česká ekonomika a krize 8

9 Měnově-politické sazby vybraných zemí ( ) Pramen: BIS Měnově-politické sazby FRS, BoE i ECB klesly na nulu nebo na mimořádně nízké úrovně M. Singer Česká ekonomika a krize 9

10 Stabilizační politiky 2/3 Použití nástrojů tzv. nekonvenční měnové politiky s cílem: Ovlivnit podmínky na mezibankovním trhu Ovlivnit trh úvěrů a přispět k rozsáhlejšímu uvolnění podmínek financování Obecný cíl: zabránit deflaci a nastartovat růst 3. Opatření se strany regulátorů Lišila se podle podmínek jednotlivých zemí Nadnárodní iniciativy: European Systemic Risk Board, European Supervision Agencies; zavedení dynamického oprávkování, zavedení nerizikově vážených kapitálových požadavků; změny v účetnictví, aj M. Singer Česká ekonomika a krize 10

11 40 35 Podpora finančního sektoru v EU ,2 (v % HDP) Pramen: Evropská komise, říjen ,2 jako % HDP ,4 19, ,3 10,1 9,6 8,1 6,9 6,8 6,7 5,1 4,7 3,8 3,2 2,3 0 IRL B UK NL AT D S L LOT F SL DK GR E PT 0, Zatímco v Irsku, Belgii, Velké Británii a Nizozemí byla podpora ze strany vlád značná, ve většině nových členských zemích EU byla nulová M. Singer Česká ekonomika a krize 11 H I BG CYP CZ EST SF LIT MAL PL RO SK

12 Stabilizační politiky byly někdy mezi zeměmi koordinovány a přinesly bohatou škálu opatření Zabránily zřejmě nejhoršímu = zhroucení finančního systému Tyto politiky však většinou neřeší příčiny krize! Cena za vznik krize a za její nesystémové řešení bude vysoká a dlouhodobá: Stabilizační politiky 3/3 Jednou provždy ztracený příspěvek k růstu Zatížení budoucích generací dluhovým břemenem Skutečným řešením krize je její prevence v dobrých časech ; pokud krize už jednou vypukne, jde vždy pouze o volbu menšího zla M. Singer Česká ekonomika a krize 12

13 Stávající fáze krize: finanční sektor Akutní fáze krize (podzim 2008) je nejspíše již za námi Masivní poskytnutí likvidity finančnímu sektoru zabránilo jeho zhroucení Rizikové přirážky jsou sice již nižší, ale stále poměrně vysoké zlevňování úvěrů bude pozvolné Přetrvávají však nejistoty ohledně zdraví bank zejména v USA a v Evropě Kvůli pozvolnému zotavování reálné ekonomiky přetrvává vysoké úvěrové riziko Aktuální otázkou se stává načasování a dávkování strategie exitu z nekonvenčních politik Situace ve finančním sektoru je nadále křehká; případné šoky ji mohou významně zhoršit M. Singer Česká ekonomika a krize 13

14 Stávající fáze krize: reálná ekonomika 1/2 Volný pád ekonomik (měřený HDP) z přelomu 2008/2009 se ve většině zemí již zastavil (způsob formování tržních očekávání vedl k přestřeleným reakcím) Tomu napomohla podpora poptávky ze strany mnoha vlád Ve většině krizí postižených zemí se již projevují známky pozvolného oživování hospodářství = odrážení ode dna ; zatím však chybějí pevnější základy vycházející ze soukromého sektoru Skončila fáze, kdy se firmy adaptovaly prostřednictvím snižování nákladů a probíhá fáze, kdy budou o úspěchu rozhodovat aktivní strategie Jsme ve fázi selekce mezi životaschopnými a neživotaschopnými firmami M. Singer Česká ekonomika a krize 14

15 Stávající fáze krize: reálná ekonomika 2/2 Hlavní problém: nadbytečné výrobní kapacity byly vytvořeny pomocí dluhů; kapacity bude třeba snížit (zmodernizovat) a dluhy bude zapotřebí uhradit Mikroekonomické přizpůsobování v reálné ekonomice bude muset probíhat souběžně s konsolidací finančního sektoru a ozdravením veřejných financí Trh práce se vyvíjí se zpožděním: příběh zprostředkovaný čísly o HDP (mírné zlepšování) se bude po nějakou dobu lišit od příběhu o nezaměstnanosti, mzdách a životní úrovni (stagnace) I přes mírné oživení nebude rok 2010 snazší než rok 2009 ( únava materiálu : manažeři, zaměstnanci, spotřebitelé, dlužníci); zároveň však nové příležitosti M. Singer Česká ekonomika a krize 15

16 HDP v EU v 4Q2009 (mezičtvrtletní změna v %; sezónně očištěno) ,5 2 1,2 0,9 0,7 0,6 0,5 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 0,1 0, Pramen: Eurostat ,1-0,2-0,2-0,3-0,3-0,4-0,6-0,8-1, EST SK PL MAL CZ F LIT AT UK BE DK NL EU-27 SLO Eurozóna BG Ve 4Q09 byl poměr mezičtvrtletních poklesů a růstů HDP v EU přibližně vyrovnán; ČR patřila k úspěšnějším G SF E L PT I CYP HUN S -2,3-2,9 GR ROM IRL LAT M. Singer Česká ekonomika a krize 16

17 Rizika budoucího vývoje Krize ještě neskončila! Vyspělé ekonomiky jsou za akutní fází finanční krize, uprostřed (zdlouhavé) krize reálné ekonomiky a vstoupily do fáze problémů veřejných financí! Skokový nárůst veřejných dluhů v posledních letech se bude odbourávat jedno či dvě desetiletí ( tlumení strany nabídky a crowding-out soukromých investic) Vysoké dluhy nebude snadné umořovat nízkým hospodářským růstem (navíc zhoršující se demografická struktura) Krátkodobé riziko: oživení ve tvaru W Středně- a dlouhodobé riziko: nízký hospodářský růst Růst světové ekonomiky bude nerovnoměrný; v eurozóně budou pravděpodobně existovat divergenční tlaky Krize obnažila některé problémy, které nebyly před krizí tak zjevné M. Singer Česká ekonomika a krize 17

18 Dopady krize na českou ekonomiku: finanční sektor M. Singer Česká ekonomika a krize 18

19 Čím se vyznačoval tuzemský finanční (bankovní) sektor na začátku krize? Měl přebytek likvidity (ČNB stahuje peníze) Byl relativně izolovaný (má dostatek zdrojů pro poskytování úvěrů z primárních vkladů) Měl (a má) tradiční konzervativní model (v průběhu transformace existoval dostatek příležitostí k růstu) Měl nízký podíl nesplácených úvěrů Banky neposkytovaly úvěry v cizích měnách (nebyly závislé na funkčnosti trhů sloužících k zajišťování kurzového rizika) Podíl toxických aktiv byl zanedbatelný (méně než 1% aktiv) Byl (a je) dobře kapitalizovaný a vysoce ziskový Finanční sytém v ČR byl méně zranitelný než jinde; přímé dopady finanční krize proto byly omezené M. Singer Česká ekonomika a krize 19

20 Poměr primárních vkladů k úvěrům ve vybraných zemích EU v roce 2008 (v %, rezidentské úvěry a vklady, nebankovní subjekty) CZ SK PL BGROHU SI LT EELV BEDEAT FR UK SEDK EA EU Pramen: ECB V ČR byl v 2008 poměr depozit k úvěrům nejvyšší domácí bankovní sektor má silnou bilanční likviditu M. Singer Česká ekonomika a krize 20

21 Úvěry v cizí měně ve vybraných zemích EU v roce 2008 (v % celkových úvěrů danému segmentu) LV EE HU RO LT PL BG SI SK CZ EA AT BE SE domácnosti podniky Pramen: BIS, ECB, centrální banky České domácnosti měly a mají nulový podíl úvěrů v cizích měnách M. Singer Česká ekonomika a krize 21

22 Úvěry se selháním (podíly na celku v segmentu, v %) Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry obyvatelstvu Úvěry na bydlení obyvatelstvu Spotřebitelské úvěry obyvatelstvu Pramen: ČNB Podíl úvěrů se selháním na celkových úvěrech dosáhl v lednu 5,8%; nejstrměji roste podíl nesplácených úvěrů u podniků (8%); u domácností činí 4,1% M. Singer Česká ekonomika a krize 22

23 Úvěry nefinančním podnikům a domácnostem (stavy, mzr /07 8/07 2/08 8/08 2/09 8/09 2/10 Celkové půjčky Domácnosti Nefinanční podniky mzr.. v %) Pramen: ČNB Úvěry celkem v únoru 2010 prakticky stagnovaly (růst o 0,1%); úvěry nefinančním podnikům počínaje srpnem 2009 klesají (zbrzdily pokles) M. Singer Česká ekonomika a krize 23

24 Úvěry domácnostem (mzr. v %) Úvěry domácnostem celkem Úvěry na bydlení Spotřebitelské úvěry Pramen: ČNB Meziroční růst úvěrů domácnostem rychle zpomaluje; tempo je u obou hlavních složek úvěrů podobné M. Singer Česká ekonomika a krize 24

25 Nově poskytnuté úvěry (mzr změny v %) Nefinanční podniky Domácnosti Úvěry celkem Pramen: ČNB Pokles poptávky po úvěrech + zpřísnění úvěrových standardů záporná mzr dynamika ve všech segmentech (byť u domácností určité zlepšení) M. Singer Česká ekonomika a krize 25

26 Repo a tržní sazby (v %) 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 1/07 4/07 7/07 11/07 2/08 6/08 9/08 1/09 4/09 8/09 11/09 3/10 Repo sazba ČNB 3M 1Y 10Y vladní dluhopis Pramen: ČNB Snížení měnově politických sazeb se částečně promítlo do tržních sazeb M. Singer Česká ekonomika a krize 26

27 Úrokové sazby z nových úvěrů (v %) Úvěry nefinančním podnikům Úvěry ostatním domácnostem (živnostníci) 2T Repo 3M PRIBOR i do sazeb úvěrů nefinančním podnikům Pramen: ČNB M. Singer Česká ekonomika a krize 27

28 Kapitál a kapitálová přiměřenost bn Kč % 0 XII 2006 IX 2007 VI 2008 III 2009 XII Kapitál celkem Úvěrové riziko celkem Tržní rizika Operační a ostatní rizika Kapitálová přiměřenost (%, pravá osa) Kapitálová přiměřenost Tier 1 (%, pravá osa) Pramen: ČNB Kapitálová přiměřenost nadále zůstává dostatečná M. Singer Česká ekonomika a krize 28

29 Ziskovost bankovního sektoru Ziskovost v bankovním sektoru v ČR Relativní srovnání roku 2009 oproti 2008 Čistý zisk +32% Čistý úrokový výnos +5% Poplatky, aj. +1% Administrativní náklady -2% Opravné položky +93% Pramen: ČNB Bankovní sektor zůstává ziskový M. Singer Česká ekonomika a krize 29

30 Zátěžové testy: únor 2010 Aktuální zátěžový test bank pracuje se dvěma alternativními scénáři: Scénář Baseline odráží prognózu ČNB z února 2010 Scénář Double dip ( recese s dvojitým dnem ) Scénář Ztráta důvěry Časový horizont testů: 1Q2010 4Q2011 Metodologie testů (blíže viz web ČNB) Oba alternativní scénáře představují výrazně nepříznivé a málo pravděpodobné varianty budoucího vývoje M. Singer Česká ekonomika a krize 30

31 Alternativní scénáře: vývoj růstu reálného HDP (v %) M. Singer Česká ekonomika a krize 31

32 Zátěžové testy: výsledky Podíl nesplácených úvěrů na úvěrech celkem roste ve všech scénářích Nárůst nesplácených úvěrů vyvolává bankám dodatečné náklady formou ztrát ze znehodnocení úvěrů, ke kterým si banky musí tvořit opravné položky Některé banky se v případě obou zátěžových scénářů mohou dostat do situace výsledné ztráty z hospodaření, což má okamžitý vliv na pokles regulatorního kapitálu Bankovní sektor jako celek zůstává i přes poměrně vysoké ztráty ze znehodnocení úvěrů stabilní ve všech scénářích a jeho agregovaná kapitálová přiměřenost se vždy pohybuje nad regulatorním minimem 8 % M. Singer Česká ekonomika a krize 32

33 Situace v bankovním sektoru: shrnutí Domácí bankovní sektor má dostatek zdrojů, likvidity a kapitálu; je odolný vůči šokům a má silnou externí pozici Přesto v blízké budoucnosti: Poroste podíl úvěrů v selhání Bude zpomalovat tempo růstu úvěrů Kreditní riziko bude vychýleno směrem vzhůru Rizika jsou spojena s vývojem v zahraničí (vs ČR): Nadále vysoká míra nejistoty ohledně vývoje ekonomické aktivity, cen produkce, dlouhodobých úrokových sazeb a cen aktiv Ztráty z úvěrů i z cenných papírů (hrozba pro kapitálovou přiměřenost) Horší schopnost některých bank získat zdroje pro financování aktiv Možná ztížená dostupnost úvěrů pro některé firmy Domácí bankovní sektor sám o sobě není zdrojem rizik M. Singer Česká ekonomika a krize 33

34 Dopady krize na českou ekonomiku: reálný sektor M. Singer Česká ekonomika a krize 34

35 Příspěvky k mzr.. růstu HDP I/07 III I/08 III I/09 III Spotřeba domácností Čistý vývoz Hrubá tvorba kapitálu Spotřeba vlády Pramen: ČSÚ K poklesu HDP v roce 2009 ČR přispívala zejména hrubá tvorba kapitálu (zásoby); pokles byl brzděn spotřebou vlády a ve 4Q09 také růstem čistého vývozu M. Singer Česká ekonomika a krize 35

36 Průmyslová produkce (mzr Průmyslová produkce Sezonně očištěný údaj HP trend mzr.. změna v %) 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 U průmyslové produkce dochází k meziročnímu oživení Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a krize 36

37 Beveridgeova křivka Počet volných prac. míst /99 1/08 1/09 1/01 1/07 1/06 1/02 1/03 1/00 1/05 1/04 2/ Počet nezaměstnaných osob Pramen: MPSV, propočet ČNB I nadále pokračuje růst počtu nezaměstnaných (počet volných pracovních míst již neklesá) M. Singer Česká ekonomika a krize 37

38 Registrovaná míra nezaměstnanosti celkem (v %, sezónně očištěno) 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 Pramen: ČSÚ Růst nezaměstnanosti v roce 2009 byl rychlejší, než byl její předcházející pokles M. Singer Česká ekonomika a krize 38

39 Tržby v maloobchodě (s.c.; (s.c.; mzr.. v %) Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezónně očištěný údaj HP trend 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 Pramen: ČSÚ Pokles maloobchodních tržeb začíná meziročně zpomalovat (sezónně očištěný údaj v únoru: -2,9%) M. Singer Česká ekonomika a krize 39

40 Indikátory důvěry (2005 = 100) Pramen: ČSÚ Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 1/10 Indikátory důvěry se v posledních měsících zlepšují M. Singer Česká ekonomika a krize 40

41 Index spotřebitelských cen a HICP mzr. HICP ČR % mzr. CPI % mzr. v % / / / / /10 Pramen: ČSÚ Po strmém poklesu v letech 2008 a 2009 se inflace v posledních měsících pohybuje na nízké úrovní M. Singer Česká ekonomika a krize 41

42 Obchodní bilance (kumulativně v mld. Kč) Pramen: ČSÚ Kvůli rychlejšímu zpomalování dovozu oproti vývozu vzrostl kumulativní přebytek obchodní bilance v roce 2009 oproti minulým rokům; letošní přebytek bude možná ještě vyšší M. Singer Česká ekonomika a krize 42

43 CZK/EUR ( ) ) Pramen: Eurostat Po zhodnocení v červenci 2008 a znehodnocení v únoru 2009 se koruna vrátila k předchozímu trendu pozvolného posilování M. Singer Česká ekonomika a krize m01d m01d m03d m04d m05d m06d m07d m08d m09d m10d m11d m12d m01d m02d m03d m03d m04d m05d m06d m07d m08d m09d m10d m11d m12d m01d m02d m03d m04d m04d m05d m06d m07d m08d m09d m10d m11d m12d m01d m02d m03d m04d m02d27

44 Saldo státního rozpočtu mld. Kč ,1 0,5 5,4-10,6-2,3-13,4-45,9 10,5-5,7-20,0-55,7-68,3-71,4-87,3-76,2-89,6-138,1-169,4-192,4 I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII Pramen: MF Hospodářská krize se promítla do zvýšení deficitu státního rozpočtu (rok 2010 se zatím vyvíjí hůře než 2009) M. Singer Česká ekonomika a krize 44

45 Reakce ČNB na krizi M. Singer Česká ekonomika a krize 45

46 Opatření pro lepší fungování finančního trhu a dohledu nad ním Intenzivní monitoring finančního trhu ze strany ČNB Mimořádné nástroje na podporu likvidity mezibankovního trhu: Dodávací repo (dluhopisový trh) FX swap (korunová likvidita) Intenzivní komunikace navenek (s cílem uvést na pravou míru různé dezinformace) Intenzivní komunikace s domovskými regulátory a těsnější mezinárodní spolupráce národních dohledů Přijatá opatření zlepšila fungování finančního trhu; svým charakterem patřila k umírněným a dobře zacíleným M. Singer Česká ekonomika a krize 46

47 Stažená a dodaná likvidita IV-08 VI-08 VIII-08 X-08 XII-08 II-09 IV-09 VI-09 VIII-09 X-09 mld Kč XII mlid Kč 0 Sterilizace Oběživo Dodávací operace (pravá osa) Pramen: ČNB Nulový zájem o dodávací facilitu v posledních měsících svědčí o uklidnění situace na peněžním trhu M. Singer Česká ekonomika a krize 47

48 Sazby ČNB 6% 5% 4% Lombard Repo 2T Diskont 3% 2% 1% 0% I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 VII.08 I.09 VII.09 I.10 Pramen: ČNB 2T repo sazba klesla z 3,75% v srpnu 2008 na 1% v prosinci 2009 (historicky nejnižší úroveň) M. Singer Česká ekonomika a krize 48

49 Měnová politika a krize I přes přetrvávající rozpětí mezi sazbami ČNB a tržními sazbami je transmise měnové politiky do ekonomiky funkční ČNB nemusela snížit úrokové sazby až na nulu a nemusela ani přikročit k nekonvečním opatřením (tzv. kvantitativní uvolňování) Měnový kurz působil proticyklicky: jeho posílení v letech tlumilo inflační tlaky a přehřívání ekonomiky a naopak jeho oslabení v roce 2009 zmírňovalo negativní dopad propadu zahraniční poptávky Režim cílování inflace se v průběhu krize ukázal jako plně funkční; pružný kurz působil jako užitečný přizpůsobovací mechanismus M. Singer Česká ekonomika a krize 49

50 Prognóza ČNB (únor 2010) M. Singer Česká ekonomika a krize 50

51 HDP (meziroční změny v procentech; sezónně očištěno) I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Meziroční růst HDP překmitne v prvním čtvrtletí 2010 do kladných hodnot M. Singer Česká ekonomika a krize 51

52 Prognóza celkové inflace (meziroční změny v procentech) 8 6 Horizont měnové politiky 4 Inflační cíl I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Celková inflace poroste a ve druhé polovině 2010 se vlivem daňových změn dostane mírně nad cíl ČNB M. Singer Česká ekonomika a krize 52

53 6 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB S prognózou je konzistentní stabilita krátkodobých úrokových sazeb v první polovině letošního roku poblíž stávající úrovně a jejich následný postupný růst M. Singer Česká ekonomika a krize 53

54 30 Prognóza měnového kurzu (CZK/EUR) I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Nominální měnový kurz koruny se na prognóze pozvolna zhodnocuje M. Singer Česká ekonomika a krize 54

55 Hlavní nejistoty v krátkém období Jaký bude průběh a intenzita oživení u nejdůležitějších obchodních partnerů ČR? Oživení ve tvaru W? Jak se budou vyvíjet veřejné finance v ČR v roce 2010 a 2011? Jak se bude vyvíjet kurz koruny? Jak efektivní bude transmisní mechanismus měnové politiky ČNB? Budoucí vývoj je nadále zatížen značnými nejistotami; při nepříznivém (více dezinflačním) vývoji nelze vyloučit další snížení úrokových sazeb M. Singer Česká ekonomika a krize 55

56 Fiskální vývoj: střednědobé riziko vývoje české ekonomiky M. Singer Česká ekonomika a krize 56

57 Dlouhodobě neřešené problémy veřejných financí Vysoký podíl mandatorních a quasi-mandatorních výdajů na celkových výdajích (více než 70%) Absence penzijní reformy a reformy zdravotnictví Nedostatečně transparentní rozpočtový proces Atomizace veřejných rozpočtů Nedostatečné monitorování efektivnosti veřejných fondů Fiskální politika představuje největší střednědobé riziko makroekonomického vývoje M. Singer Česká ekonomika a krize 57

58 Strukturální, cyklické a celkové saldo vládního sektoru (metodika ESA 95; v % HDP) Cyklické saldo dle metody EK Cyklické saldo dle metody ECB Strukturální saldo dle metody EK Strukturální saldo dle metody ECB Celkové saldo Deficity vládního sektoru mají dlouhodobě převážně strukturální povahu Pramen: výpočty ČNB M. Singer Česká ekonomika a krize 58

59 Veřejný dluh 50 46, , ,7 jako % HDP ,9 28,2 29,8 30,1 29,7 29, Pramen: výpočty ČNB Počínaje rokem 2009 začal veřejný dluh rychle růst M. Singer Česká ekonomika a krize 59

60 Aktuáln lní problémy dohledu nad finančním trhem Plánované zřízení Rady pro systémová rizika při ECB a Evropského systému finančního dohledu může rozostřit dělbu práce mezi stávajícími dohledovými orgány Místo přesného definování a pojmenování příčin krize se vytváří zdání, že více nadnárodní forma dohledu a regulace je zárukou proti opakování krize v budoucnu Riziko: jestliže se dohled vzdálí od národní úrovně, ještě se zhorší stávající neuspokojivý stav Oddálí se řešení jiných aktuálních otázek (sdílení nákladů) Zatímco někdejší problémy českých bank dopadly na české daňové poplatníky spravedlivě, v budoucnu na ně mohou dopadnout problémy cizí, avšak nezaviněně! M. Singer Česká ekonomika a krize 60

61 Shrnutí Klady české ekonomiky: makroekonomické rovnováhy (spíše menší přehřátí před krizí), pružný měnově-politický rámec (cílování inflace a managed float), vlastní měna, odolný a ziskový bankovní sektor Faktory zranitelnosti české ekonomiky: nekonsolidované veřejné finance, vysoká exportní závislost, možný ukvapený přesun dohledových pravomocí na panevropskou úroveň Česká ekonomika je závislá na vnějším prostředí; v krizi jí pomohl dobrý stav bankovního sektoru, ale v budoucnu ji budou brzdit nekonsolidované veřejné finance M. Singer Česká ekonomika a krize 61