METODY OCEOVÁNÍ PODNIKU DEFINICE PODNIKU. Obchodní zákoník 5:

Transkript

1 METODY OCEOVÁNÍ PODNIKU DEFINICE PODNIKU Obchodní zákoník 5: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží vci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patí podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto úelu sloužit. Podnik je vc hromadná Tuto definici je však teba doplnit: nezbytnou souástí podnikání je využívání závazk všeho druhu na podnik je nutno z ekonomického hlediska pohlížet jako na funkní celek (není to hromada vcí) Proto je preferovaná tato nmecká definice: úelné kombinace materiálních a nemateriálních hodnot, jejímž smyslem je nahospodait zisk HLADINY HODNOTY PODNIKU Podnik lze oceovat na rzných hladinách: a) hodnota brutto hodnota podniku jako celku, podnikatelské jednotky, zahrnuje hodnotu jak pro vlastníky, tak pro vitele b) hodnota netto hodnota na úrovni vlastník podniku, v principu oceujeme vlastní kapitál Vymezením tchto hladin se zabývá obchodní zákoník. Hodnota brutto: Hodnota netto: Obchodním majetkem podnikatele, který je fyzickou osobou, se pro úely zákona rozumí majetek, který patí podnikateli a slouží nebo je uren pro podnikání. Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, se rozumí veškerý jeho majetek. Obchodní jmní = soubor obchodního majetku a závazk istý obchodní majetek: - obchodní majetek po odetení závazk vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li fyzickou osobou, nebo veškerých závazk, je-li právnickou osobou istý obchodní majetek se bude od vlastního kapitálu odlišovat zejména v tchto ohledech: 1) Rozdíl ve zpsobu oceování Vlastní kapitál je postaven na oceování podle úetních pravidel, kde rozhodující váhu nají stále historické poizovací ceny. Jejich výhodou je prkaznost, nevýhodou postupná ztráta vazby na ekonomickou realitu. Naproti tomu istý obchodní majetek by ml být postaven na ocenní odpovídající ekonomické realit. 2) Rozdíl v položkách zahrnovaných do ocenní a) Cizí pasiva podle úetnictví nemusí být dluhem z pohledu OM. Týká se to pedevším nákladových rezerv a út asového rozlišení. Na druhé stran souástí OM by mly být i závazky, o kterých není v rozvaze útováno a nejsou zachyceny jako cizí pasiva. Píkladem mohou být závazky plynoucí z ruení ze smnek. b) Souást OM jsou ale i aktiva, která v rozvaze nenajdeme. Týká se to pedevším nehmotného majetku vytvoeného vlastní inností (ochranné známky, goodwill, další nehmotný majetek vytvoený pro vlastní použití v úetní jednotce. c) Souástí OM však naopak nemusí být aktiva vykazované v úetnictví. Jako napíklad lze opt uvést problematiku asového rozlišení. Vlastní kapitál v úetnictví: souhrn majetku cizí pasiva Výpoet OM:

2 a) Opt na základ soutu jednotlivých položek majetku sníženého o souhrn závazk. Tento postup lze však použít pouze ve dvou pípadech: když se jedná o podnik, který nemá z podnikatelského hlediska jasnou perspektivu (a v dsledku toho je oceován likvidaní hodnotou) když bychom byli skuten schopni ocenit veškeré majetkové položky vetn všeho majetku nehmotného, což však bude pípad výjimený. b) Cestou ocenní podniku jako celku, pedevším výnosovými metodami, pípadn metodami tržního srovnání. Tento postup budeme považovat za základní zpsob, jak ocenit OM. EKONOMICKY POJÍMANÁ HODNOTA 2 základní stránky: schopnost statku uspokojovat lidské poteby tvoí jeho užitnou hodnotu (závisí na možnostech využití, preferencích atd.) pokud má statek užitnou hodnotu a zárove je k dispozici v omezeném množství, mže být pedmtem smny a má tedy smnnou hodnotu Hodnota podniku též závisí na budoucím užitku, který mžeme z držení podniku oekávat. Tyto užitky mohou mít na obecné rovin nejrznjší podobu a v zásad je mžeme rozdlit na užitek povahy finanní a užitek, který ve finanní podob bez prostedn vyjáden není. Z praktických dvod je nutno omezovat se pouze na užitek vyjádený v penzích. Hodnota podniku je tedy dána budoucími oekávanými píjmy (bu na úrovni vlastník, nebo na úrovni všech investor do podniku) pevedenými (diskontovanými) na jejich souasnou hodnotu. Hodnota podniku není objektivní vlastnost celku zvaného podnik, protože je založena na projekci budoucího vývoje. Jedná se tedy o odhad. Pokud hodnota není objektivní vlastnost, nelze sestavit jednoznaný algoritmus, který by umožoval hledanou hodnotu urit. Hodnota bude závislá jednak na úelu ocenní a jednak na subjektu, z jehož hlediska je urována. KATEGORIE HODNOTY TRŽNÍ HODNOTA tržní hodnota je odhadnutá ástka, za kterou by ml být majetek smnn k datu ocenní mezi dobrovolným kupujícím a dobrovolným prodávajícím pi transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery po náležitém marketingu, ve které by ob strany jednaly informovan, rozumn a bez nátlaku. SUBJEKTIVNÍ (INVESTINÍ) OCEN NÍ je hodnota majetku pro konkrétního investora nebo tídu investor pro stanovené investiní cíle. Tento subjektivní pojem spojuje specifický majetek se specifickým investorem, skupinou investor nebo jednotou s uritými investiními cíli a/nebo kritérii. Investiní hodnota majetkového aktiva mže být vyšší nebo nižší než tržní hodnota tohoto majetkového aktiva. Termín investiní hodnota by neml být zamován s tržní hodnotou investiního majetku. Základní charakteristiky: - budoucí penžní toky jsou odhadovány tém výhradn na základ pedstav manažer oceovaného podniku, pípadn jsou mírn upraveny proti tmto pedstavám obvykle smrem dol. Každopádn však prezentují v rozhodující míe pedstavu ídících pracovník oceovaného subjektu, pípadn investora. - Diskontní míra je stanovena na základ alternativních možností investovat, které má subjekt, z jehož hlediska je ocenní provádno. Pokud tedy oceovatel vyvozuje budoucí toky v rozhodující míe z podklad poskytnutých samotným podnikem, aniž by odpovídajícím zpsobem testoval jeho pimenost, pak není oprávnn oznait takové ocenní za tržní hodnotu.

3 OBJEKTIVIZOVANÁ HODNOTA Objektivizovaná hodnota by mla být v co nejvtší míe postavena na všeobecn uznávaných datech a pi jejím výpotu by mly být dodrženy urité zásady a požadavky. Zásady: Udržovat substanci - objektivní ocenní vyžaduje, aby z podniku bylo vybíráno jen tolik penžních prostedk, aby nebyla ohrožena jeho majetková podstata Volný zisk - ocenní je založeno na volném zisku, tzn. té ásti zisku, kterou mohu vybrat, aniž by byla ohrožena substance podniku Nepotebný majetek - majetek podniku je rozdlen na ást nezbytnou pro vlastní provoz a ást ostatní. Výnosové ocenní se pak týká pedevším té ásti, která je provozn nezbytná. Ostatní majetek je oceován samostatn. Možnosti zmn v podniku - pi ocenní se vychází z podniku, jak stojí a leží v okamžiku ocenní, pedpokládá se pokraování v podnikání v rámci dosavadního konceptu. Zmny jsou uvažovány jen v rozsahu již rozestavných investic nebo investic, o kterých bylo již rozhodnuto. Metoda - metoda ocenní by mla být jednoznaná a jasná. Jednoznanost znamená, že jiný oceovatel by ml bez problém zopakovat celé ocenní se stejnými nebo podobnými výsledky. Proto je dávána pednost kombinované výnosové a majetkové metod. Management - Výnosová metoda závisí na setrvání managementu podniku. V rámci objektivizované hodnoty pedpokládáme, že dosavadní management petrvá Zdanní - oproti bžné praxi v R se doporuuje zohlednit i dan vlastníka, a to opt na typizované úrovni KOLÍNSKÁ ŠKOLA V evropských zemích se asto poukazuje na skutenost, že je obecn problematické hovoit o tržní hodnot, ponvadž trh s podniky má v evropských podmínkách stále mnoho omezení: rozsah transakcí s obdobnými podniky není velký trhu chybí transparentnost (není pehled o transakcích) není zejmé, zda cena byla zaplacena za pokraující podnik, nebo zda obsahuje urité synergie Subjektivní postoj = Kolínská škola Kolínská škola rozeznává nkolik základních funkcí oceování: a) funkcí poradenskou informace o maximální a minimální cen b) funkcí rozhodí nezávislý oceovatel hraniní hodnoty, spravedlivá hodnota c) funkci argumentaní hledání argument pro zlepšení pozic jednotlivých stran d) funkci komunikaní poskytnout podklad pro komunikaci s veejností (investoi, banky) e) funkci daovou pro daové úely Není odhadem njaké obecné ceny ale jedná se o hodnotu vázanou na pozici zúastnných stran. SROVNÁNÍ ZÁKLADNÍCH PÍSTUP K OCEN NÍ INVESTINÍ HODNOTA (SUBJEKTIVNÍ OCEN NÍ) Pokud jde o vztah ke konkrétním podntm k ocenní podniku, bude subjektivní pístup asto vhodný v tchto situacích: koup a prodej podniku, kdy daný subjekt potebuje zjistit, zda je pro nj transakce výhodná rozhodování mezi sanací a likvidací podniku, kdy má stávající vlastník pedstavu, co by byl ješt s podnikem schopen udlat a zjišuje, zda by ml podnik vtší hodnotu, kdyby pokraoval v innosti a vlastník uplatnil své pedstavy jak jej ídit, nebo zda je vtší momentální likvidaní hodnota podniku

4 TRŽNÍ HODNOTA A OBJEKTIVIZOVANÉ OCEN NÍ Jsou vhodné naopak v situacích, kdy by hodnota nemla být závislá na konkrétním subjektu. Zásadní odlišnosti mezi tmito pístupy pak spoívá v tom, že objektivizované ocenní je založeno pevážn na nesporných faktech a na souasnosti, zatímco tržní hodnota vyjaduje jakési prmrné oekávání trhu ohledn budoucnosti, které se mže rychle mnit. Tržní hodnota by mla být výsledkem ocenní zejména pi: uvádní podniku na burzu prodeji podniku, kdy zatím není znám konkrétní kupující a stávající vlastník chce odhadnout, za kolik by mohl podnik pravdpodobn prodat O objektivizované ocenní bychom se mli snažit tam, kde je v popedí zájmu prokazatelnost a souasný stav: pi poskytování úvru pi zjišování souasné reálné bonity podniku Kolínská hodnota a zejména rozhodí hodnota pak mže mít rozhodující význam tam, kde je teba vyvažovat zájmy jednotlivých stran. Patí sem pedevším podstatná ást podnikových transformací, ale i prodej podniku. DVODY PRO OCEN NÍ PODNIKU OCEN NÍ SOUVISEJÍCÍ S VLASTNICKÝMI ZM NAMI koup a prodej podniku na základ smlouvy o prodeji podniku dle 476 obchodního zákoníku nepenžitý vklad do obchodní spolenosti dle 59 obchodního zákoníku (vklad podniku) ocenní v souvislosti s fzí dle 69 a obchodního zákoníku ocenní v souvislosti s rozdlením spoleností dle 69 c obchodního zákoníku ocenní v souvislosti s nabídkou na pevzetí 183 a další obchodního zákoníku OCEN NÍ PRO PÍPADY, KDY NEDOCHÁZÍ K VLASTNICKÝM ZM NÁM zmna právní formy spolenosti dle 69 d ocenní v souvislosti s poskytováním úvru ocenní v souvislosti se sanací podniku DOPORUENÝ POSTUP PI OCEOVÁNÍ PODNIKU 1) Je teba zpracovat strategickou a finanní analýzu podniku, abychom posoudili jeho celkový stav, postavení na trhu, konkurenní sílu a zejména schopnost: dlouhodob pežít tvoit hodnotu Tato analýza je nutná bez ohledu na to, jaké metody ocenní budou nakonec použity. Ani ocenní substanní hodnotou se nemže obejít bez odpovdi na otázku, zda je podnik schopen existující substanci využít. 2) Teprve na základ pedchozí analýzy bychom mli zvolit vhodné metody ocenní. Pokud jde o ocenní pro úely spojování podnik, je úelné tento krok rozdlit do dvou ásti: oceujeme podnik sám o sob, tj. oceujeme za pedpokladu, že by podnik pokraoval jako samostatný a ke spojení by nedošlo. Takto zjištná hodnota mže tvoit dolní hranici pro jednání o cen získávaného podniku. Pak teprve oceujeme podnik z hlediska zámr, které mohou být uskutenny až po spojení s jinou firmou, tj. do ocenní zahrneme efekty synergie. Souet hodnoty samostatného získávaného podniku a hodnoty synergie vzniklé spojení mže tvoit horní hranici ceny. PEHLED METOD PRO FINANNÍ OCEN NÍ PODNIKU Výsledná hodnota, kterou hledáme, se vtšinou opírá o více oceovacích metod. V zásad existují ti okruhy oceovacích metod: 1) metody opírající se o analýzu výnos (výnosové metody)

5 metoda diskontovaných penžních tok (DCF) metoda kapitalizovaných istých výnos kombinované (korigované) výnosové metody metoda ekonomické pidané metody 2) metody založené pedevším na analýze aktuálních cen na trhu ocenní na základ tržní kapitalizace ocenní na základ srovnatelných podnik ocenní na základ srovnatelných transakcí ocenní na základ údaj o podnicích uvádných na burzu 3) metody založené na ocenní vynaložených náklad úetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen likvidaní hodnota substanní hodnota na principu reprodukních cen substanní hodnota na principu úspory náklad Danému podntu k oceování a podle nj zvolenému základnímu pístupu k ocenní by pak mly odpovídat i jednotlivé metody výpotu hodnoty, které použijeme. Napíklad: je-li cílem subjektivní ocenní, bude vhodné sáhnout napíklad po metod diskontovaných penžních tok, kterou založíme na penžních tocích oekávaných konkrétním subjektem chceme-li získat tržní hodnotu, mžeme použít metodu diskontovaných penžních tok, ale použijeme penžní toky oekávané trhem, tj. prmrným potenciálním kupujícím. Dále mžeme pro tento úel použít nkterou metodu tržního srovnávání má-li jít o objektivizované ocenní, budou vhodné konzervativnjší a z hlediska dat prkaznjší metody jako metoda kapitalizovaných istých výnos, kombinované metody nebo metody majetkové. Pro objektivizované ocenní je ovšem možno využít i metodu DCF, pokud budou penžní toky a diskontní míra stanoveny odpovídajícím zpsobem. Nejvhodnjší je výsledné ocenní utvoit syntézou výsledk všech základních metod.