Investiční výhled 1Q Broker Trust Source: Morningstar Direct

Transkript

1 Investiční výhled 1Q 2017 Broker Trust

2 Úvod Následující dokument přináší shrnu právě skončeného roku 2016 podle výkonnos jednotlivých kategorií inves čních ak v. Čísla v něm prezentovaná jsou platná pro akciové, dluhopisové a komoditní indexy a nemusí nutně odpovídat reálným výnosům konkrétních podílových fondů. Indexy opro fondům nemají žádné poplatky za správu a nemusí držet část svých prostředků v hotovos tak, aby byly schopné vypla t odkupy podílníků. Proto je výkonnost indexu zpravidla vyšší než výkonnost podílových fondů. Jak je z dokumentu patrné, byl uplynulý rok pro investory poměrně úspěšným. Na jedné straně se sice již vytra ly pohádkové výnosy let nedávno minulých, na druhé straně ovšem inves ce do akcií, dluhopisů a v loňském roce i do komodit, přináší svým investorům dobré výsledky. Věříme, že tomu tak bude i v roce právě započatém. A to i přesto, že na investory v následujících dvanác měsících čeká poměrně dost nejasnos. Uvedu jen některé z nich: Splní se naděje vkládané do nového amerického prezidenta a splní Donald Trump svoje předvolební sliby, které poslaly trhy nahoru? Bude pokračovat růst nacionalismu uvnitř Evropské unie? Nebo byl Brexit a výsledek prosincového italského referenda poslední špatnou zprávou? Jak to bude s podporou centrálních bank? Opravdu se potvrdí jejich globální ústup, patrný ze druhé poloviny roku 2016? I přesto, že byl rok 2016 úspěšný, nelze nevzpomenout jeho velice vola lní průběh. Vstup do něj byl poměrně drama cký, když jsme se v prvních dvou měsících dočkali hlubokého propadu hodnoty rizikověji orientovaných ak v. Následný růst trvající až do poloviny dubna vrá l hodnoty akciových indexů na úroveň z počátku roku. V dalších měsících se trhy pohybovaly spíše do strany, aby se před americkými volbami opět propadly. Vše ovšem vymazala prudká růstová rally následující po zvolení Donalda Trumpa. Dr vá většina zisků rizikových ak v je spojena právě s mto obdobím, v němž naopak silně korigovaly ceny ak v bezpečných. Přesto se ale i ty nacházejí na konci roku v kladných hodnotách.

3 PREMIUM INVEST PORTFOLIA Vývoj Premium invest portfolií ve 4Q 2016 Time Period: to ,0 106,0 105,0 104,0 103,0 102,0 101, ,0 98,0 97, BT premium dynamicke 105,7 BT premium konzervativni 101,1 BT premium vyvazene 103,2 Cat 50%Barclays EurAgg TR&50%FTSE Wld TR 102,9 Vývoj Premium Invest portfolií v roce 2016 Time Period: to ,5 105,0 102, ,5 95,0 92,5 9 87,5 85, BT premium dynamicke 103,1 BT premium konzervativni 102,0 BT premium vyvazene 101,5 Cat 50%Barclays EurAgg TR&50%FTSE Wld TR 107,7 Historické výnosy BT premium portfolií (% p.a) 3 Years 3 Years 5 Years 10 Years BT premium konzervativni 11,30% 3,63% 4,96% 2,74% BT premium vyvazene 8,82% 2,86% 5,79% 1,52% BT premium dynamicke 12,84% 4,11% 8,67% 2,29% Drawdown Time Period: to ,5-15,0-22, ,5-45, Jak je vidět z grafů a jak vyplývá z úvodního textu, bylo závěrečné čtvrtletí roku 2016 vyloženě pozitivním obdobím. Po dobrém třetím čtvtletí jsme se tak, ve shodě s našim očekáváním, dočkali také dobrého závěru roku. Právě díky mimořádně pozitivní druhé polovině roku se zhodnocení všech portfolií Premium invest na konci roku nachází v kladném teritiriu. A to i přes mimořádně špatný první a vesměs neutrální druhý kvartál. Hlavní událostí závěrečného kvartálu byla volba Donalda Trumpa čtyřicátým pátým prezidentem Spojených států amerických. Ta byla sice v předvolebním čase vydávána za možnou pohromu pro dění na akciových a dluhopisových trzích. Trhy si však vše vysvětlily jinak a nadšení z této volby vyprchalo až s koncem roku Při pohledu na delší časové horizonty, který ukazuje horní tabulka vlevo, jsou výsledná zhodnocení vypočítaná již po započtení poplatků průměrná. Jedinou vyjímku tvoří desetiletý horizont začínající jen krátkou dobu před započetím finanční krize v letech Přesto jsou však hodnoty jednorázově investovaných částek v kladném teritoriu. BT premium dynamicke BT premium konzervativni BT premium vyvazene

4 PREMIUM INVEST PORTFOLIA (průběžná) Vývoj portfolií Premium Invest v roce 2016 Time Period: to BT premium dynamicke avg ,7 BT premium konzervativni avg ,7 BT premium vyvazene avg ,1 Vývoj portfolií Premium Invest v letech včetně poplatků BT premium dynamicke avg ,8 BT premium konzervativni avg ,5 BT premium vyvazene avg ,4 Podobný vývoj za sebou mají také průběžně investovaná portfolia služby Premium Invest. Tato služba je určená klientům s minimální výší pravdielné investice nad CZK měsíčně. Zajímavý obrázek ukazuje graf vpravo od textu. Ten zobrazuje na vodorovné ose celkovou volatilitu jednotlivých portfolií BTpremium a na svislé ose pak jejich průměrný výnos. To vše od počátku roku 2008 do současnosti. Výsledky jsou porovnány vůči indexu vyjadřujícímu klasické vyvážené portfolio s padesátiprocentním zastoupením akcií i dluhopisů. Dobrou zprávou je, že dva ze tří typů portfolií Premium Invest dosáhly za sledované období vyššího výnosu, než index. Dynamické portfolio toho zcela logicky dosáhlo za vyšší kolísavosti.třetí z portfolií vykazuje výkonnost s benchmarkem prakticky shodnou. Risk-Reward Time Period: to Calculation Benchmark: Bmark vyvazene 5,0 BT premium dynamicke BT premium konzervativni 4,0 BT premium vyvazene Bmark vyvazene 3,0 2,0 1,0 Portfolia BT premium jsou stavěna mírně defenzivněji, než je tomu v posledních letech obvyklé. To se projevuje v jejich nižší výkonnosti v dobách prudkého růstu rizikových aktiv a značné odplnosti portfolií v obdobích tržních poklesů. Return 3,0 6,0 9,0 12,0 15,0 18,0 Std Dev

5 VÝNOSY FONDY Premium Invest Výnosy jednotlivých fondů v portfoliích Premium Invest ve 4Q2016 (CZK) 11,0 1 9,0 8,0 7,7 7,0 6,0 5,5 Return 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0-1,0-0,9-0,3-2,0-1,8-1,7-3, ,6 10,6 Parvest Equity World Low Vol C CZK Parvest Equity USA Growth C H CZK C Parvest Bond Euro Corporate C H CZK Franklin Mutual European A Acc CZK H1 KBC Renta Czechrenta B Acc ESPA Bond Euro Corporate VT CZK Parvest Convertible Bd World C RH CZK NN (L) Global High Div X Cap CZK H i Pohled na zhodnocení konkrétních fondů zastoupených v portfoliích Premium Invest ve čtvrtém kvartálu roku 2016 v českých korunách potvrzuje dříve napsané. Čtvrtý kvartál roku byl obdobím pozitivním zejména pro dynamické investory a jejich oblíbená aktiva. Na druhé straně dluhopisoví investor pravděpodobně se závěrem roku 2016 příliš nadšený nebud. Dobře se dařilo fondu zaměřené na nízkovolatilní akcie a již podruhé v řadě potěšil také fond, jehož cílovou oblastí jsou akcie evropské. Tradičně dobré výsledky zaznamenal také fond NN Global High Dividend. Na dluhopisovém poli byly nejvýkonějšími konvertibilní dluhopisy, které v portfoliích reprezentuje fond Parvest Convertible Bond World. Výnosy jednotlivých fondů v portfoliích Premium Invest v letech (CZK) 16,0 14,0 14,0 14,9 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0 1,8 2,8 4,3 1,7 0,7 Return -2, ,9 Parvest Equity World Low Vol C CZK Parvest Equity USA Growth C H CZK C Parvest Bond Euro Corporate C H CZK Franklin Mutual European A Acc CZK H1 KBC Renta Czechrenta B Acc ESPA Bond Euro Corporate VT CZK Parvest Convertible Bd World C RH CZK NN (L) Global High Div X Cap CZK H i Spodní graf znázorňuje výkonnost vybraných fondů od počátku roku I z tohoto grafu je evidentní, že se poslední dva roky nemohou co do výkonnosti měřit se svými předchůdci. Lépe se stále daří akciovým fondům tentokrát včetně těch evropských. Nadprůměrně si i zde vedly námi preferované a na výnos zaměřené akciové strategie: akcie s nízkou volatilitou a akcie s vysokým výnosem.

6 VÝNOSY (LAST QUARTER) Výnosy jednotlivých druhů aktiv v uplynulém čtvrtletí (CZK) Return 1 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0-1,0-2,0-3,0-4,0 8, ,1 9,4-3,2 6,3 6,0 3,5 2,1 MSCI World NR USD BofAML Czech Govt TR CZK Bloomberg Commodity TR USD BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD BBgBarc Global High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD Markit iboxx USD Corporates TR JPM EMBI Global TR USD Pohled na graf zhodnocení jednotlivých druhů aktiv v právě skončeném kvartálu je na první pohled poměrně příjemný. Závěrečné čtvrletí přineslo v českých korunách záporné zhodnocení jen dvěma kategoriím. První z nich jsou globání vládní dluhopisy a podělší době zkončily v záporu, byť mírném, také české vládní dluhopisy. Nicméně část těchto pohybů padá na úkor měnového páru USD/CZK, což je zřejmé z dalšího grafu. Výnosy jednotlivých druhů aktiv v uplynulém čtvrtletí (měna trhu) 4,0 3,0 2,0 1,9 2,7 1,0-1,0-0,1-0,2-0,5-2,0-3,0-4,0-5,0-2,9-4,2-6,0-7,0-8,0 Return -9, ,1 MSCI World NR USD BofAML Czech Govt TR CZK Bloomberg Commodity TR USD BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD BBgBarc Global High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD Markit iboxx USD Corporates TR JPM EMBI Global TR USD Zhodnocení spočítané v základních měnách jednotlivých trhů, tedy v tomto případě v americkém dolaru, nám ukazuje jiný, tentokrát smutnější pohled. Z tohoto pohledu má konec rou jenom dva vítěze : akcie a komodity.

7 VÝNOSY 2016 (LAST YEAR) Výnosy jednotlivých druhů aktiv v roce 2016 (CZK) 2 18,0 17,7 16,0 14,0 15,1 13,5 12,0 1 8,0 10,7 10,4 8,7 6,0 4,0 4,7 Return 2, ,3 MSCI World NR USD BofAML Czech Govt TR CZK Bloomberg Commodity TR USD BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD BBgBarc Global High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD Markit iboxx USD Corporates TR JPM EMBI Global TR USD Graf korunových výnosů od počátku roku působí i přes nepovedený úvod roku a dvojaké druhé čtvrtletí velice stravitelně. Zejména pro dolarové investory, kteří se situaci na trzích nevěnují a hodnotí ji jen podle výsledného zhodnocení svých portfolií. Z pohledu let nedávno minulých nás nižší zhodnocení akcií nepřekvapuje. Již druhým rokem říkáme, že se hody na akciových trzích skončily a v budoucnu se dočkáme výnosů spíše průměrných, či mírně podprůměrných. To nemůže díky jejich celkovému poměrovému ohodnocení dynamické investory po letech mimořádně silného růstu, nijak mimořádně překvapovat. Nejlepší čísla pak vykázaly komodity, dluhopisy s vysokým výnosem a dluhopisy emerging markets. Výnosy jednotlivých druhů aktiv v roce 2016 (měna trhu) 16,0 14,0 14,3 12,0 11,8 1 10,2 8,0 7,5 7,2 6,0 5,5 4,0 Return 2, ,3 1,7 MSCI World NR USD BofAML Czech Govt TR CZK Bloomberg Commodity TR USD BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD BBgBarc Global High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD Markit iboxx USD Corporates TR JPM EMBI Global TR USD Realističtější pohled na vývoj investičních aktiv bez započítání vzájemného pohybu měnových párů je, odhlédneme-li od výnosu akciových trhů, i tak poměrně radostný. Všechny sledované kategorie vykazují od počátku roku kladné zhodnocení, v němž mají navrch rizikověji orientované dluhopisy a komodity nad akciemi a dluhopisy státními.

8 VÝNOSY AKCIÍ (QUARTER) Výnosy hlavních indexů v posledním kvartálu (CZK) 114,0 112, ,0 106,0 104,0 102, ,0 96, MSCI World NR USD 108,5 MSCI Europe NR EUR 106,1 MSCI EM NR USD 102,1 MSCI Czech Republic NR LCL 102,9 S&P 500 TR USD 110,6 MSCI China NR USD 99,0 Výnosy hlavních indexů v posledním kvartálu (měna trhu) ,0 106,0 104,0 102, ,0 96,0 94,0 92, MSCI World NR USD 101,9 MSCI Europe NR EUR 106,1 MSCI EM NR USD 95,8 MSCI Czech Republic NR LCL 102,9 S&P 500 TR USD 103,8 MSCI China NR USD 92,9 Historické výnosy hlavních indexů (CZK) MSCI World NR USD MSCI Europe NR EUR MSCI EM NR USD MSCI Czech Republic NR LCL S&P 500 TR USD MSCI China NR USD 8,52 6,11 2,10 2,94 10,62-1,00 2,83 5,69 0,65 3,91 2,42-3,68 Historické výnosy hlavních indexů (měna trhu) -1,24 0,40 1,82 1,78-1,89 1, MSCI World NR USD 1,86 2,39-0,42 MSCI Europe NR EUR MSCI EM NR USD MSCI Czech Republic NR LCL S&P 500 TR USD MSCI China NR USD 6,12-4,16 2,94 3,82-7,07 5,84 0,22 3,91 1,98-4,09 0,41 2,67 1,78-1,08 2,56 I tato série grafů ukazuje, že pro většinu akciových indexů bylo čtvrté čtvrtletí nedávno skončeného roku 2016 dobrým obdobím. Pouze dva indexy zakončily závěrečné tři měsíce roku 2016 se záporným zhodnocením: rozvíjející se ekonomiky a Čína. Naopak výborně se vedlo evropským akciovým indexům. A to přes předpokládaný až katastrofický dopad BREXItu, který tyto trhy postihnul ve třetím kvartálu a také přes negativní výsledek prosincového referenda v Itálii, které mělo za následek pád vlády a budoucí předčasné volby. Přestože se četní komentátoři, včetně nás domnívali, že "nechtěná trojice" (BREXIT, TRUMP a Itálie) mohou mít sílu způsobit na vyspělých trzích silnější turbulence, realita byla opačná. Akcie se evidentně podobných rizik přinejmenším na sklonku roku 2016 nebály a dokázaly z nich dokonce vytěžit zajímavé zisky.

9 VÝNOSY AKCIÍ 2016 Výnosy hlavních indexů v roce 2016 (CZK) , , ,0 9 85,0 8 75, MSCI World NR USD 110,7 MSCI Europe NR EUR 102,6 MSCI EM NR USD 114,5 MSCI Czech Republic NR LCL 97,8 S&P 500 TR USD 115,3 MSCI China NR USD 103,9 Výnosy hlavních indexů v roce 2016 (měna trhu) , , ,0 9 85, MSCI World NR USD 107,5 MSCI Europe NR EUR 102,6 MSCI EM NR USD 111,2 MSCI Czech Republic NR LCL 97,8 S&P 500 TR USD 112,0 MSCI China NR USD 100,9 Historické výnosy hlavních indexů (CZK) 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years MSCI World NR USD 12,98 16,42 5,97 3,55 MSCI Europe NR EUR MSCI EM NR USD MSCI Czech Republic NR LCL S&P 500 TR USD MSCI China NR USD 5,40 6,07-1,50 18,50 8,99 12,04 6,80-2,39 20,90 10,74 2,44 3,95-1,56 9,16 5,91 2,71 7,13 10,20 4,39 9,21 Historické výnosy hlavních indexů (měna trhu) 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years MSCI World NR USD 3,80 10,41 3,83 5,83 MSCI Europe NR EUR MSCI EM NR USD MSCI Czech Republic NR LCL S&P 500 TR USD MSCI China NR USD 5,85-2,55-1,50 8,87 0,14 10,76 1,28-2,39 14,65 5,02 2,63 1,84-1,56 6,94 3,76 3,80 9,50 10,20 6,69 11,62 Tabulky vlevo ukazují historické výnosy jednotlivých akciových indexů na delších horizontech. Pro investory jsou zajímavější údaje ve spodní tabulce, která ukazuje výsledky v konkrétní měně trhu. Ty jsou nezávislé na pohybu měnových párů USD/ CZK a EUR/CZK, kterými hodně pohnuly intervence ze strany České národní banky. Čísla ukazují, že výnosy z posledních pěti let jsou i přes ne zcela podařený rok 2015 a úvodní polovinu roku 2016 stále solidní, a to zejména u vyspělých ekonomik. Z dlouhodobějšího pohledu jsou ale spíše průměrná. To je z delšího hlediska poměrně příznivá zpráva ukazující na to, že nezdravá horečka z let nedávno minulých již postupně uvadá. I nadále máme za to, že nás v budoucnu čekají léta na výnosy průměrná a věříme, že se dlouhodobé výnosy akciových trhů navrátí i z krátkodobějšího pohledu ke svému historickému průměru..

10 VÝNOSY DLUHOPISU 2016 Výnosy státních dluhopisů (měna trhu) Return 14,0 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0-2,0-4,0-6,0 1,4 1,3 1,7-1,7 2,3-2, ,1 BBgBarc US Treasury 20+ Yr TR USD BofAML Czech Govt TR CZK BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD 10,2 Trailing Returns BBgBarc US Treasury 20+ Yr TR USD BofAML Czech Govt TR CZK BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD BofAML Em Europe Government TR USD BBgBarc Captl Euro GovBond 5-7Yr TR EUR FTSE China Government Bonds PR CNY BBgBarc US Agency Interm TR USD JPM EMBI Global TR USD YTD 1 Year 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years 1,43 1,43 8,36 2,52 6,74 6,93 1,32 1,32 1,68 1,68-1,71-1,71 2,25 2,25 4,41-1,01-8,63 4,94 5,21-1,09-0,98 5,91 5,07 2,93 0,83 5,24-2,18-2,18 2,71 1,13 1,13 1,45 1,12 3,16 10,19 10,19 5,59 5,44 6,75 5,30 4,69 5,83 5,23 3,55 9,14 Další příjemné čtvrtletí zažili majitelé státních dluhopisů. Jejich výnosy od počátku roku 2016 jsou uvedeny jak v grafu, tak také v tabulce v měně příslušného trhu. Nejlépe si z tohoto pohledu vedly dluhopisy rozvíjejících se ekonomik. Ostatní kategorie bezpečných dluhopisových aktiv zažily v rámci aktuálních podmínek na trhu, průměrný rok, v němž se zhodnocení vložených prostředků pohybovalo nad výnosy pevně úročených vkladů, ne druhé straně ovšem nedosáhly na své historické průměry. Předpokládáme, že tato situace bude nadále pokračovat. Nicméně ohledně dluhopisů emerging market jsme pro rok 2017 spíše skeptičtí. BofAML Em Europe Government TR USD BBgBarc Captl Euro GovBond 5-7Yr TR EUR FTSE China Government Bonds PR CNY BBgBarc US Agency Interm TR USD JPM EMBI Global TR USD Výnosy státních dluhopisů (CZK) Return 2 15,0 1 5,0-5,0-1 4,5 1,3 4,7 1,2 2,2-5,9 4,1 13,5-15, BBgBarc US Treasury 20+ Yr TR USD BofAML Czech Govt TR CZK BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD Trailing Returns BBgBarc US Treasury 20+ Yr TR USD BofAML Czech Govt TR CZK BBgBarc Gbl Agg Govt TR USD BofAML Em Europe Government TR USD BBgBarc Captl Euro GovBond 5-7Yr TR EUR FTSE China Government Bonds PR CNY BBgBarc US Agency Interm TR USD JPM EMBI Global TR USD YTD 1 Year 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years 4,46 4,46 1,22 1,22 2,25 2,25 17,95-0,54 Výrazné posílení amerického dolaru vůči české koruně, kterého jsme byli v roce 2016 svědky se promítá také do výsledků dluhopisových aktiv. Český investor se tak v přepočtu do vlastní měny může těšit u již zmíněných typů dluhopisů vyššímu zhodnocení své investice, než tomu bylo v grafu předchozím. Dlouhodobější pohled na zhodnocení této konzervativnější kategorie dluhopisových indexů ukazuje tabulka. 4,49-5,87-5,87 6,77 8,11 4,41 7,15 8,95 2,92 5,04 4,61 1,32 1,32 4,41 5,21 5,07 5,30 4,72 4,72 3,54 4,13 4,15 4,15 10,43 6,63 5,30 1,32 13,48 13,48 7,74 14,93 4,31 11,19 5,06 8,96 2,42 6,78 BofAML Em Europe Government TR USD BBgBarc Captl Euro GovBond 5-7Yr TR EUR FTSE China Government Bonds PR CNY BBgBarc US Agency Interm TR USD JPM EMBI Global TR USD Výnosy ostatních dluhopisů (měna trhu) Return 2 18,0 16,0 14,0 12,0 1 8,0 6,0 4,0 2,0 4,4 5,7 0,3 14,3 3,4 7, ,5 BofAML US Corporate A TR USD BBgBarc Euro Agg Corp Aaa TR EUR TReuters Europe CB TR EUR 16,6 BBgBarc Global High Yield TR USD BBgBarc Pan Euro High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD Trailing Returns BofAML US Corporate A TR USD BBgBarc Euro Agg Corp Aaa TR EUR TReuters Europe CB TR EUR BBgBarc Global High Yield TR USD BBgBarc Pan Euro High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD BBgBarc VLI High Yield TR USD YTD 1 Year 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years 4,38 4,38 5,67 5,67 0,31 0,31 14,27 14,27 3,38 3,38 7,20 7,20 16,65 16,65 4,08 6,51 4,55 3,59-3,53 4,04 4,11 3,98 5,49 8,62 7,37 6,11 8,17 6,77 4,75 5,13 4,58 7,35 5,88 5,47 7,31 Dluhopisy, jejichž emitentem není stát sebou zpravidla nesou vyšší stupeň rizika. Investoři od nich naopak čekají vyšší stupeň zhodnocení jimi vložených prostředků. To bylo, pokud vynecháme vliv měnových párů, v uplynulém roce často pravdou. Po vysokém zhodnocení evropských konvertibilních dluhopisů v roce 2015 přišla na tyto papíry celkem pochopitelná únava. Ostatní typy dluhopisů vykazují v aktuálním roce nadále kladné zhodnocení. 5,19 4,98 5,18 9,18 10,43 6,70 7,93 Markit iboxx USD Corporates TR BBgBarc VLI High Yield TR USD Výnosy ostatních dluhopisů (CZK) Return 25,0 22,5 2 17,5 15,0 12,5 1 7,5 5,0 2,5 7,5 5,7 0,3 17,7 6, ,4 20,1 BofAML US Corporate A TR USD BBgBarc Euro Agg Corp Aaa TR EUR TReuters Europe CB TR EUR Trailing Returns BofAML US Corporate A TR USD BBgBarc Euro Agg Corp Aaa TR EUR TReuters Europe CB TR EUR BBgBarc Global High Yield TR USD BBgBarc Pan Euro High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD BBgBarc VLI High Yield TR USD YTD 1 Year 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years 7,50 7,50 5,66 5,66 0,30 0,30 17,69 17,69 6,47 6,47 10,40 10,40 20,13 20,13 13,29 Měnový efekt i zde pro českého investora situaci značně zhoršuje. Pro investory a poradce jsou ovšem zajímavější spíše dlouhodobé průměrné výnosy, které mohou jednotlivé kategorie přinášet. Proto doporučuji pro finanční plánování prostudovat zejména deseti a patnáctileté výnosy těchto aktiv a porovnat je s výnosy státních dluhopisů a akciových indexů na stejném horizontu. 6,05 4,10 12,76 5,00 13,24 13,32 9,65 6,71 9,88 13,22 11,90 14,07 12,59 6,92 4,94 4,39 9,57 8,07 7,65 9,53 2,91 3,88 4,08 6,82 8,04 4,39 5,59 BBgBarc Global High Yield TR USD BBgBarc Pan Euro High Yield TR USD BofAML Global Convertible TR USD BBgBarc VLI High Yield TR USD

11 VÝNOSY KOMODIT 2016 Výnosy hlavních komoditních indexů v roce 2016 (CZK) 115, , ,0 9 85, Bloomberg Commodity TR USD 102,7 S&P GSCI Agricultural Spot 98,8 S&P GSCI Industrial Metal Spot 106,0 S&P GSCI Energy Spot 113,4 S&P GSCI Precious Metal Spot 86,9 Výnosy hlavních komoditních indexů v roce 2016 (měna trhu) 152,5 145,0 137, ,5 115,0 107, ,5 85,0 77, Bloomberg Commodity TR USD 111,8 S&P GSCI Agricultural Spot 102,6 S&P GSCI Industrial Metal Spot 118,9 S&P GSCI Energy Spot 147,9 S&P GSCI Precious Metal Spot 109,4 Historické výnosy hlavních komodit (USD) 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years Bloomberg Commodity TR USD -11,26-8,95-5,57 1,16 S&P GSCI Agricultural Spot S&P GSCI Industrial Metal Spot S&P GSCI Energy Spot S&P GSCI Precious Metal Spot -6,11-4,90-17,84-1,99-7,70-4,13-10,70-6,54 0,69-3,85-1,23 5,60 4,20 5,54 6,62 9,77 Historické výnosy hlavních komodit (CZK) 3 Years 5 Years 10 Years 15 Years Bloomberg Commodity TR USD -3,41-3,99-3,62-1,03 S&P GSCI Agricultural Spot S&P GSCI Industrial Metal Spot S&P GSCI Energy Spot S&P GSCI Precious Metal Spot 2,19 3,52-10,58 6,68-2,67 1,09-5,84-1,45 2,77-1,86 0,81 7,79 1,95 3,25 4,32 7,39 Prostý pohled na graf a vlevo umístěné tabulky dává tušit, že komodity nebyly v právě skončeném tříletém období dobrou investicí. Platí to prakticky pro všechny kategorie bez vyjímky. Propadákem jsou z tohoto pohledu nepochybně energie. Ty jsou níže o více než deset procent. V uplynulém roce byly však energie lídrem celého komoditního pelotonu s pozoruhodným, téměř padesátiprocentním zhodnocením. "Na vině" je zde především OPEC, který v závěrečném čtvrtletí omezil těžební limity pro ropu a tím poslal ceny černého zlata silně nahoru. Zajímavý růst si připsaly průmyslové kovy, naopak špatně si již nějakou dobu vedou zemědělské komodity. Celková situace dává důvod si myslet, že komodity mají již to nejhorší za sebou. Nicméně fyzický přebytek mnoha komodit na světě říká, že strmého růstu vzhůru se možná ani v následujícím období roku 2017 hned tak nedočkáme. Průměrný roční výnos komodit na patnáctiletém horizontu pak dává za pravdu tomu, že komodity nejsou vhodným dlouhodobým investičním artiklem a využijí je spíše spekulanti.

12 Výhled na 4Q2016 Z hlediska fundamentů by dalšímu pozitivnímu období nemělo stát nic v cestě. Aktuální data ukazují, že se globální ekonomice daří poměrně dobře a je v nečekaně dobré kondici. 2. Omezení, či ukončení podpory ze strany centrálních bank První centrální bankou, která ukončila nákup aktiv z trhu byl na sklonku roku 2014 americký FED. Stačí se podívat na cenový graf amerických indexů na to, jak trh změnil za poslední dva roky. Už to není raketa mířící prakticky bez korekcí směrem vzhůru. Na počátku roku 2015 pak následovala People Bank of China, která zastavila nafukování své rozvahy a v říjnu 2016 ustoupila od nákupu aktiv Bank of Japan. Posední velkou centrální bankou, která prozatím pokračuje ve svém původním scénáři je Evropská centrální banka. Její rozvaha, která se po dobu výkupu aktiv z trhu zvýšila přibližně o bilión EUR, se bude nadále nafukovat, nicméně banka zvolnila tempo výkupu a začala tak pomalu proces ukončování svých stimulací. Pokud z trhů vymizí takto významní kupci (například Bank of Japan už údajně vlastní 80% všech akciových ETF na japonském trhu), může být situace mnohem složitější, než se dá aktuálně odhadnout. 3. Obavy o emerging markets Podle Indexu ekonomických překvapení, který "obhospodařuje" investiční banka Citigroup aktuálně ohlašovaná makroekonomická data překonávají odhady analytiků nejrychlejším tempem od roku 2010 a to může investory naplňovat přinejmenším krátkodobým optimismem. Jak je vidět z dalšího textu, nálada na trzích aktuálně tomuto pozitivnímu údaji odpovídá a i tradiční sezónnost dává tušit, že bychom mohli být svědky dalšího pozitivního čtvrtletí. Je ovšem třeba rozlišovat pohled krátkodobý až střednědobý od pohledu dlouhodobého, který prozatím až tak optimistický není. Vysoké valuace akciového, ale také dluhopisového trhu, mohou být dlouhododobému nadprůměrnému růstu těžkou překážkou. I proto odhadujeme v poslední části tohoto výhledu budoucí deseti až patnáctileté výnosy jako spíšě mírně podprůměrné. Jaká jsou hlavní rizika, která by mohla stát v cestě dosavadnímu pozi vnímu vývoji? 1. Růst nacionalismu v Evropě Emerging markets doufaly díky nízkým úrokových sazbám ve Spojených státech v celé roky velice levného dolarového dluhu. Velký počet hlavních ekonomik z tohto segment trhu na čele s Brazílií, Tureckem a Indií tíží velké množství dluhu denominovaného právě v amerických dolarech. To by se mohlo stát problematickým v případě, že by FED letos rychle zvyšoval úrokové sazby. Zejména by mohly být postiženy země s nízkou úrovní devizových rezerv a deficitem bežného účtu. Pokud by k tomu došlo, bude to pro akcie i dluhopisy emerging markets negativní zpráva. 4. Splní americká administrativat své sliby? Trhy se prozatím rozhodly hodnotit zvolení Donalda Trumpa čtyřicátým pátým prezidentem Spojených států amerických jako událost veskrze pozitivní. Hlavními argumenty pro jejich chování jsou sliby nového prezidenta o citelném snížení daní pro velké korporace a široké podpoře ekonomiky prostřednictvím dalších investic do infrastruktury. Podaří se Donaldu Trumpovi prosadit všechny tyto sliby přes kongres a senát? Zdaleka nemůže počítat s plnou podporou republikánů a to zejména jejich konzervativního křídla třeba právě v otázce zvýšení výdajů rozpočtu na investice. Další otázkou je, zda pokud se prezidentovi Trumpovi podaří změny prosadit, budou mít tato opatření tak pozitivní efekt, jak si nyní většina "zúčastněných" myslí. Náš kontinent čekají v průběhu roku 2017 hned několikery důležité volby ve státech, které jsou pro osud Evropské unie klíčové. O tom, že obavy o další směřování Unie nejsou nijak liché. Zejména poté, co roce 2016 voliči nejprve rozhodli o odchodu Velké Británie z Evropské unie a poté odmítli dát Italové v referendu zvýšené pravomoci silně proevropské vládě premiéra Renziho. Trhy se prozatím o podobné "prkotiny" příliš nezajímaly a zcela jejich možné důsledky ignorují. Bude tomu tak i v roce 2017? K volebním urnám přijdou nejprve voliči v Nizozemí, které budou následovat "težké kalibry" v podobě Francie a Německa.

13 SENTIMENT NA TRHU Sentiment na trhu se v uplynulém čtvrtletí příliš nezměnil.namísto toho, aby volba Donalda Trumpa a negativní výsledek italského referenda trhy rozkolísalo a snížilo chuť investorů podstupovat riziko, jsme nadále svědky pravého opaku. Extrémní nadšení z konce roku 2016 sice pozvolna upadá, nicméně na trzích nadále převládá ochota podstupovat riziko spojená s vidinou vyššího výnosu. Horní dvojice grafů ukazuje srovnávací grafy mezi rizikově orientovanými akciovými indexy a bezpečnými dluhopisy jak celosvětově, tak také ve Spojených státech. V obou případech je vidět, že obchodníci dávají nadále přednost investicím do akcií před tím, aby ukládaly své prostředky do dluhopisů. Byť lednové údaje nejsou již tak přesvědčivé. O tom, že i uvnitř akciových trhů proudí peníze do rizikověji orientovaných titulů namísto bezpečnějších akcií s nižší volatilitou vypovádají další tři grafy vypracované pro trhy v USA (SPHB/SPLV), vyspělé země mimo US (EFA/EFAV) a emerging markets (EEM/EEMV) a Evropa (EZU/ MVEU.L). Předposlední graf pak potvrzuje situaci i uvnitř US trhu s dluhopisy. Rizikovější dluhopisy s vysokým výnosem překonávají korporátní dluhopisy investičního stupně. Poslední graf ukazuje index "strachu" VIX, který je aktuálně na mimořáně nízkých úrovních. Sentiment na trhu na počátku čtvrtletí podporuje naši hypotézu, že bychom před sebou měli mít příznivý počáteční kvartál roku 2017.

14 SENTIMENT NA TRHU - Sezónnost Tradiční pohled na sezónní tendence potvrzuje optimismus, který na akciových a dluhopisových kolbištích aktuálně převládá. Jak je vidět ze sezónních grafů hlavních akciových a dluhopisových indexů a také amerického dolaru, jsou závěrečné tři měsíce roku zpravidla těmi neúspěšnějšími. První čtyři grafy ukazují tradiční sezónní vývoj pro celosvětový index MSCI World, v horní řadě vpravo je znázorněna sezónnost pro hlavní US index SP500. Ve druhé řadě jsou grafy zpracované pro evropské a japonské akcie, zatímco ve třetí řadě je nejprve znázorněna sezónnost amerických dluhopisů a vedle vpravo pak americký dolar. Poslední řádek patří komoditnímu světu, konkrétně ropě a zlatu. Pro většinu akciových indexů tedy bývá úvodní čtvrletí, až na úvodní přešlapování, dobrým obdobím. To také odpovídá optimismu, který je patrný s předchozí kapitoly pojednávají o sentimentu na trzích.

15 TECHNICKÝ POHLED - AKCIE Naznačený optimismus však lehce kalí pohled na trhy za pomoci technické analýzy. Tedy zkoumání vývoje cenových grafů. Ten naznačuje, že jak celosvětový index, tak také americké akcie může čekat poměrně složitý vstup závěrečného kvartálu. MSCI WORLD Oproti americkému akciovému indexu se index celosvětový zdaleka nenachází v blízkosti svých historických maxim. Aktuální růstový trend indexu je dán stoupající trendovou čarou s počátkem v březnu letošního roku a jejím potrvzením z období BREXITu. Rostoucí trend může brzy narazit na silnou oblast odporu (vyznačený obdélník), která zastavila v minulosti většinu pohybů trhu vzhůru a postavila se do cesty také letošnímu růstu. To co mě příliš neplní optimismem pro nejbližších několik týdnů je skutečnost, že celosvětové akcie jsou nyní podle našeho hodnotového indikátoru (spodní část grafu) skutečně drahé. Jako pravděpodobný vývoj je z tohoto pohledu považována spíše korekce směrem k trendové čáře a teprve následný růst zpět. SP500 Americké akcie jsou ve svém životě mnohem vitálnější, než světový index a i díky tomu se pohybují na svých historických maximech. I jejich současný růstový trend je dán vyznačenou trendovou čarou. Ta by mohla americkým akciím dát, ve spojení s obdélníkem vyznačenou výraznou hranicí podpory na úrovni kolem 2160 bodů pevnou půdu k odrazu a útoku na nová historická maxima. Případné prolomení této opory by ale mohlo vést k poměrně silnému poklesu, jehož dno by se mohlo vytvořit u hranice bodů. Stejně jako u globálního indexu vzbuzuje obavy skutečnost, že se hornotový indikátor nachází v poloze "OVERVALUED". Zahajovat úspěšný útok z takových pozic je velice složité a neděje na úspěch je tak poměrně nízká.

16 TECHNICKÝ POHLED - BEZPEČNÁ AKTIVA Bezpečná aktiva, tedy dluhopisy a drahé kovy patří mezi oběti stoupající pravděpodobnosti toho, že FED zváší své úrokové sazby v nadcházejícím roce hned několikrát. Růst sazeb je pro obě tyto komodity zpravidla negativní skutečností a trhy na tuto situaci již nějakou dobu citlivě reagují. US TREASURY BOND Americké dluhopisy díky výprodejům, kterých jsme byli v závěrečném čtvrtletí roku 2016 svědky prolomily svůj dlouhodobý růstový trend. Jejich pokles zastavila silná úroveň podpory. Na této úrovni došlo k několika týdenní růstové korekci. Její potenciál je zřejmě omezen přerušovanou trendovou čarou. Důležitý boj by se, v případě opětvného poklesu odehrál opět u naznačené úrovně supportu. Zajímavou skutečností, která vyplývá z reportu Commitment of Traders je to, že velké banky jsou nadále na dluhopisovém trhu silnými kupci. Hodnotový ukazatel ve spodní části grafu nazančuje, že US dluhopisy jsou aktuálně oceněny zcela neutrálně. Díky sentimentu a sezónnímu vývoji předpokládáme pro první kvartál roku 2017, spíše stangnaci nebo pokles hodnoty těchto aktiv. GOLD Dalším tradičním bezpečným přístavem je zlato. Žlutý kov má za sebou prudký výprodej spojený s tím, že investoři věří, že FED bude i v průběhu roku 2017 nadále zvyšova úrokové sazby. Trendová čára, vedoucí předchozí růstový trend byla prolomena. Hodnotový indikátor, ukazuje, že zlato začíná být na současných úrovních poměrně drahé. Situace je z technického pohledu velice podobná té, kterou jsme viděli na dluhopisech. Pokles se zastavil na hranici opory a ceny pak několik týdnů rostly. Další růst je ale rovněž omezen klesající trendovou čarou. Optimistický sentiment na trzích se zde kříží s pro zlato tradičně dobrou sezónností. Technický obrázek však není dobrý.

17 Závěr - Trhy vstoupily do úvodního kvartálu roku 2017 stále optimisticky naladěny. Svědčí o tom skutečnost, že agresivní typy aktiv překonávají svojí výkonností aktiva defenzivně orientovaná. Peníze odtékají z dluhopisového trhu a přelévají se do trhu akciového. I přes růstovou korekci započatou na konci roku 2016 se může obětí stát také tradinční "safe haven" - zlato. - Podporou pro ofenzivní naladění je tradiční sezónní vývoj akciových trhů, pro něž bývají měsíce únpr a březen zpravidla velmi dobrým obdobím. - Akciové trhy jsou sice z ze střednědobého pohledu drahé, nicméně příznivý mix (fundament+ sezónost+sentiment) zřejmě trhy podrží nahoře i následujících třech měsících. Z technického pohledu se nachází celosvětový, ale také americký index na "technické" křižovatce. Jeho aktuální hodnota je v neporušeném růstovém trendu na dohled hranici resistance. Nadhodnocení trhu zde však dává spíše možnost korekce současného růstu. Teprve poté by se mohly akcie odrazit k závěrečnému finiši prvního kvartálu roku Naopak, z technického pohledu jsou hůře nastavena bezpečná aktiva, na čele s americkými vládními dluhopisy. Jejich výprodej, který se táhne jíž od konce léta dostal bondy na cenově zajímavou úroveň silného supportu. A podle údajů COT reportu jsou na straně jejich kupců vidět i velké investiční banky. - Základní scénář, se kterým pro úvodní tři měsíce počítáme, je volatilní první období kvartálu, které by mělo skončit na konci ledna. Poté by se mělo dostavit uklidnění a riziková aktiva, přes jejich dlouhodobou nadhodnocenost, by měla získat na trzích opět převahu.

18 BUDOUCÍ VÝNOSY PORTFOLIÍ A AKTIV (10 let) V této čísti výhledu na následující kvartál se budeme zabývat odhadovanými budoucími výnosy jednotlivých typů portfolií na horizontu deseti let. První část ukáže možné odhadované výnosy na základě vstupního P/E poměru globálního akciového indexu MSCI World. Ten tvoří společně s globálním dluhopisovým indexem složky všech typů zkoumaných portfolií. Ve výsledných číslech jsou započteny náklady v odpovídajících výších pro každé portfolio. Není ovšem uvažován vliv inflace. Druhá část přinese odhad výnosů akciových indexů provedení na základě výpočtu ze Shillerova cyklicky očištěného poměru ceny k výnosům (CAPE10) AGRESIVNÍ PORTFOLIO (100% MSCI WORLD) - jednorázová investice AGRESIVNI PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E ratio pro index MSCI World je 20,8. - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá poblíž hranice první SD a hovoří o historicky průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi 2-13% procenty - nepravděpodobnější hodnoty výnosů agrestivního portfolia jsou mezi 6,00% až 8,00% p.a. ovšem bez započtení vlivu inflace. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 82% případů. - Nejvyšší zhodnocení 13 %, nejnižší pak 2 % p.a. DYNAMICKÉ PORTFOLIO (75% MSCI WORLD 25% Barclays Global Bond) - jednorázová investice DYNAMICKÉ PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E riatio pro index MSCI World je 20,8. - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá na hranici první SD a hovoří o historicky průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem, nebo mírně nižší. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi 1-12% procenty; -nejpravděpodobnější hodnoty výnosů dynamického portfolia jsou mezi 6-8% p.a. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 74% případů. - Nejvyšší zhodnocení 12 % p.a. nejnižší pak 1 % p.a.

19 BUDOUCÍ VÝNOSY PORTFOLIÍ A AKTIV (10 let) VYVÁŽENÉ PORTFOLIO (50% MSCI WORLD 50% Barclays Global Bond) - jednorázová investice VYVÁŽENÉ PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E riatio pro index MSCI World je 20,8. - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá na hranici první SD a hovoří o historicky průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem, nebo mírně nižší. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi 2-13% procenty - nepravděpodobnější hodnoty výnosů agrestivního portfolia jsou mezi 6,00% až 9,00% p.a. ovšem bez započtení vlivu inflace. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 78% případů. - Nejvyšší zhodnocení 12 %, nejnižší pak 3 % p.a. KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO (25% MSCI WORLD 75% Barclays Global Bond) - jednorázová investice VYVÁŽENÉ PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E riatio pro index MSCI World je 20,3. - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá na hranici první SD a hovoří o z historického pohledu průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem, nebo mírně nižší. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi 6-13% procenty - nepravděpodobnější hodnoty výnosů agrestivního portfolia jsou mezi 6,00% až 11,00% p.a. ovšem bez započtení vlivu inflace. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 70% případů. - Nejvyšší zhodnocení 12 %, nejnižší pak 3 % p.a.

20 BUDOUCÍ VÝNOSY PORTFOLIÍ A AKTIV (10 let) Výnosy průběžných investic jsou na první pohled nižší, než výnosy investic jednorázových. Je třeba ovšem vědět, že v případě jednorázových investic se jedná plně o "staré peníze" vložené do trhu před deseti lety a nikolik o průběžně vkládané peníze, které postupně podléhají inflaci. Pokud počítáme jen s centrálními bankami cílovanou inflaci 2 %, pak na konci desetiletého cyklu mají vkládané bankovky hodnotu již jen necelých 700 CZK. Nižší čísla u výnosů pravidelných investic jsou tedy z velké části dílem právě v odlišnosti působení inflace, která zvýhodňuje v nominálních číslech investice jednorázové. AGRESIVNÍ PORTFOLIO (100% MSCI WORLD) - průběžná investice AGRESIVNI PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E riatio pro index MSCI World je 20,8. - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá na hranici první SD a hovoří o z historickéo pohledu průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem, nebo mírně nižší. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi -3 až +5% procenty - nepravděpodobnější hodnoty výnosů agrestivního portfolia jsou mezi 1,00% až 4,00% p.a. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 65% případů. - Nejvyšší zhodnocení 5 %, nejnižší pak -3 % p.a. DYNAMICKÉ PORTFOLIO (75% MSCI WORLD 25% Barclays Global Bond) - průběžná investice DYNAMICKÉ PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E riatio pro index MSCI World je 20,8. - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá na hranici první SD a hovoří o z historického pohledu průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem, nebo mírně nižší. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi -2 až +3% procenty - nepravděpodobnější hodnoty výnosů agrestivního portfolia jsou mezi 1,00% až 3,00% p.a. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 76% případů. - Nejvyšší zhodnocení 3 %, nejnižší pak -2 % p.a.

21 BUDOUCÍ VÝNOSY PORTFOLIÍ A AKTIV (10 let) VYVÁŽENÉ PORTFOLIO (50% MSCI WORLD 50% Barclays Global Bond) - průběžná investice VYVÁŽENÉ PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E riatio pro index MSCI World je 20,8 - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá na hranici první SD a hovoří o z historického pohledu průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem, nebo mírně nižší. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi -1 až +3% procenty - nepravděpodobnější hodnoty výnosů agrestivního portfolia jsou mezi 2,00% až 3,00% p.a. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 82% případů. - Nejvyšší zhodnocení 3 %, nejnižší pak -1 % p.a. KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO (25% MSCI WORLD 75% Barclays Global Bond) - průběžná investice KONZERVATIVNÍ PORTFOLIO: - Aktuální hodnota P/E riatio pro index MSCI World je 20,8. - Průměrná hodnota tohoto poměru od roku 1975 je 18,4 - Hodnota se nalézá na hranici první SD a hovoří o z historického pohledu průměrně ohodnoceném trhu. - odhadované výnosy tak budou ve shodě s historickým průměrem, nebo mírně nižší. - historicky se výnosy desetileté jednorázové investice pohybovaly mezi 1 až 3% procenty - nepravděpodobnější hodnoty výnosů agrestivního portfolia jsou mezi 2,00% až 3,00% p.a. Při podobném P/E poměru se výsledky pohybovaly v tomto intervalu ve 83% případů. - Nejvyšší zhodnocení 4 %, nejnižší pak 1 % p.a.

22 ODHAD BUDOUCÍHO VÝNOSU AKCIOVÝCH INDEXU Odhady budoucích výnosů akciových indexů na horizontu 15-ti let ukazují následující tabulky. Odhady jsou vypočítány za pomocí Shillerova cyklicky očištěného poměru ceny vztažené vůči zisku přepočtenému na jednu akcii (CAPE-10). V jednom případě uveřejňujeme také odhady budoucích výnosů vypočítané na základě poměru P/B (ceny vztažené k účetní hodnotě). To je provedeno na globální úrovni a výsledky ukazuje pravá horní tabulka. Pokud vezmeme v potaz realistické odhady zjistíme, že se příliš neliší od odhadů výnosů portfolií stanovených na základě vstupního P/E poměru, které jsou uvedeny v předešlé kapitole. Čísla tak mírně preferují rozvíjející se trhy před rozvinutými ekonomikami a v rámci rozvinutých ekonomik pak evropské akcie před akciovými indexy ve Spojených státech nebo Švýcarsku.

23 DISCLAIMER Investiční výhled vytvořila společnost Broker Trust, a.s. Investiční výhled je pouze informativního charakteru a nepředstavuje nabídku koupě nebo prodeje jakýchkoliv investičních instrumentů. Materiál nelze považovat za investiční doporučení a ani tak není v žádném případě koncipován. Uvedená data jsou získána ze zdrojů, které považuje společnost Broker Trust, a.s. za důvěryhodné, avšak společnost nepřijímá jakoukoliv zodpovědnost za ztrátu vzniklou použitím uvedených informací. Jelikož je Investiční výhled publikován kvartálně, data a hodnoty můžou být aktuálně mírně odlišné a je potřeba brát v úvahu časový vývoj hodnot a informací. Obchodování na kapitálových trzích je spojeno s rizikem ztráty hodnoty investice. Hodnota investice může stoupat i klesat. Výkonnost, která byla dosažena v minulosti, není v žádném případě zárukou výkonnosti budoucí. Investor by se měl vždy před investici seznámit se všemi riziky, které jsou s investováním a daným investičním nástrojem spojeny. V případě zájmu o investice konzultujte svého investičního poradce.