HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU

Transkript

1 Masarykova univerzita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU Company Performance Evaluation Diplomová práce Vedoucí práce: Ing. Miroslav SPONER, Ph.D. Autor: Bc. Lucie GRUSOVÁ Brno, 2017

2

3

4

5 Jméno a příjmení autora: Bc. Lucie Grusová Název diplomové práce: Hodnocení výkonnosti podniku Název práce v angličtině: Company Performance Evaluation Katedra: Financí Vedoucí diplomové práce: Ing. Miroslav Sponer, PhD Rok obhajoby: 2017 Anotace Předmětem diplomové práce "Hodnocení výkonnosti podniku" je zhodnotit vývoj výkonnosti ve vybraném podniku TONDACH Česká republika s.r.o. za období 2009 až 2015 prostřednictvím metod finanční analýzy a dalších zvolených metod hodnocení výkonnosti podniku a na základě takto zjištěných skutečností vypracovat návrh pro zlepšení stávajícího stavu. První část práce je věnovaná teorii hodnocení výkonnosti podniku. Ve druhé části práce jsou detailně popsány vybrané metody hodnocení výkonnosti. Ve třetí části jsou tyto metody aplikovány na data konkrétního podniku. Poslední čtvrtá část se zabývá faktory ovlivňující výkonnost podniku, shrnutím předchozích zjištění a doporučeními na zlepšení stávajícího stavu. Annotation The subject of the thesis "Company performance evaluation" is to evaluate the evaluation of performance in chosen company TONDACH Czech Republic Ltd. for the period using the methods of financial analysis and other chosen methods of company performance evaluation and on the basis of these findings to develop proposals for the current situation improving. The first part of the thesis is devoted to the theory of company performance evaluation. In the second part there are described chosen methods of performance evaluation in detail. In the third part, these methods are applied to data of specific company. The last fourth part deals with factors affecting company performance, with summarizing previous findings and recommendations to improve the current situation. Klíčová slova Finanční analýza, bankrotní a bonitní modely, ekonomická přidaná hodnota, benchmarking, poměrové ukazatele, výrobní podnik Keywords Financial analysis, b/b models, economic value added, benchmarking, financial ratios, manufacturing company

6

7 Prohlášení Prohlašuji, že jsem diplomovou práci Hodnocení výkonnosti podniku vypracovala samostatně pod vedením Ing. Miroslava Sponera, Ph.D. a uvedla v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 4. ledna 2017 vlast no ruč ní podpis aut o ra

8

9 Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala Ing. Miroslavu Sponerovi, Ph.D. za pomoc, cenné rady i doporučení, kterými přispěl k vypracování mé diplomové práce. Poděkovaní také patří zaměstnancům firmy TONDACH Česká republika s.r.o. za jejich ochotu mi poskytnout potřebné informace.

10

11 OBSAH ÚVOD HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU FINANČNÍ ANALÝZA Předmět a cíl finanční analýzy MODERNÍ METODY HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU Ekonomické ukazatele Tržní ukazatele Metody mezipodnikového srovnávání UŽIVATELÉ HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU FINANČNÍ ANALÝZA A DALŠÍ METODY HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU ANALÝZA ABSOLUTNÍMI UKAZATELI Horizontální analýza Vertikální analýza ANALÝZA ROZDÍLOVÝMI UKAZATELI Čistý pracovní kapitál (Net Working Capital - NWC) ANALÝZA POMĚROVÝMI UKAZATELI Ukazatele rentability Ukazatele aktivity Ukazatele likvidity Ukazatele zadluženosti ANALÝZA SOUSTAV UKAZATELŮ Pyramidový rozklad Du Pont SOUHRNNÉ UKAZATELE Bankrotní modely Bonitní modely Bankrotně bonitní modely MODERNÍ METODY HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added EVA) Benchmarking HODNOCENÍ VÝKONNOSTI - TONDACH ČESKÁ REPUBLIKA S.R.O VÝCHOZÍ INFORMACE PRO HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU Představení společnosti Charakteristika odvětví Vývoj krize ve stavebnictví ANALÝZA ABSOLUTNÍMI UKAZATELI Horizontální analýza Vertikální analýza ANALÝZA ROZDÍLOVÝMI UKAZATELI Čistý pracovní kapitál (Net Working Capital - NWC)... 66

12 3.4 ANALÝZA POMĚROVÝMI UKAZATELI Ukazatele rentability Ukazatele aktivity Ukazatele likvidity Ukazatele zadluženosti ANALÝZA SOUSTAV UKAZATELŮ Pyramidový rozklad Du Pont SOUHRNNÉ UKAZATELE Bankrotní modely Bonitní modely Bankrotně bonitní modely MODERNÍ METODY HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added - EVA) ZHODNOCENÍ VÝVOJE VÝKONNOSTI PODNIKU A DOPORUČENÍ KE ZLEPŠENÍ ZÁVĚR SEZNAM POUŽITÝCH ZDROJŮ SEZNAM TABULEK SEZNAM GRAFŮ SEZNAM POUŽITÝCH ZKRATEK SEZNAM PŘÍLOH

13 ÚVOD Měření výkonnosti podniku je disciplína, která za dobu svojí existence prošla mnoha inovacemi a dále se dynamicky rozvíjí. Za touto skutečností stojí stále se zvyšující nároky na co nejvíce vypovídající vyhodnocení. Tato vyhodnocení se pak dále liší v tom, kdo je zadavatelem předmětného měření a jaký úhel pohledu je tedy žádoucí. Jiné zadání vzejde jistě od investorů a jiné např. od věřitelů či konkurence. Do budoucna lze jistě předpokládat, že se budou objevovat další úhly pohledů na hodnocení výkonnosti podniku a budou vznikat další přesnější modely měření. To vše v zájmu dosažení co nejrelevantnějších výsledků. V současné době se pro hodnocení výkonnosti podniku využívají dvě základní skupiny ukazatelů - tradiční a moderní. Mezi tradiční se řadí především ukazatelé finanční analýzy, mezi ty moderní patří např. ekonomická a tržní přidaná hodnota, čistá současná hodnota či benchmarking. V této práci se pokusím o co nejkomplexnější zhodnocení společnosti TONDACH Česká republika s.r.o. za použití co nejširší škály metod a ukazatelů. Společnost TONDACH Česká republika s.r.o patří k dlouholetým tradičním dodavatelům stavebního materiálu v České republice. Konkrétně se jedná o nejvýznamnějšího tuzemského výrobce pálené střešní krytiny a cihel. Součástí nabízeného sortimentu jsou i solární panely, nadkrokevní izolace a keramické doplňky. V současnosti má na našem území celkem 5 výrobních závodů. Dle odvětvového zařazení spadá TONDACH především pod širokou kategorii zpracovatelského průmyslu, konkrétně však do oboru výroba stavebních výrobků z jílovitých materiálů. Z popisu sortimentu je ale zřejmé, že firma je významně závislá i na dalších odvětvích, zejména stavebnictví. Stavebnictví stejně jako mnohá další odvětví tuzemského průmyslu procházelo od roku 2008 těžkým obdobím. Firmy se potýkaly s oslabováním koruny, se zpomalením ekonomického růstu, s krizí na hypotečním trhu apod. Zlom recesního trendu v tomto odvětví stejně jako i v celé evropské ekonomice nastal v roce 2014, kdy došlo k poklesu ceny ropy, což spolu s podstatným oslabením eura a nízkými úrokovými sazbami znamenalo jisté hospodářské oživení. Bude tedy určitě zajímavé posoudit, jaký dopad měla ekonomická krize na výkonnost analyzované společnosti. Cílem práce je zhodnotit vývoj výkonnosti ve vybraném podniku za období 2009 až 2015 prostřednictvím metod finanční analýzy a dalších zvolených metod hodnocení výkonnosti podniku. Na základě zjištěných skutečností bude zpracován návrh pro zlepšení stávajícího stavu. 13

14 Práce je systematicky rozdělena do čtyř kapitol. První kapitola je věnována teorii hodnocení výkonnosti podniku. Zaměřím se v ní na základní rozdělení metod měření výkonnosti podniku a na skupiny uživatelů, pro které je hodnocení podstatné. Popisu jednotlivých použitých metod finanční analýzy a dalších metod hodnocení výkonnosti podniku se věnuje druhá kapitola práce. Ve třetí kapitole představím analyzovanou společnost TONDACH Česká republika s.r.o., popíši odvětví, v němž se pohybuje a shrnu vliv hospodářské krize na podnik i odvětví. Dále propojím teorii s praxí a to tak, že provedu hodnocení výkonnosti společnosti za období let Při tomto hodnocení pak uplatním teoretické poznatky uvedené v předchozí kapitole. Ve čtvrté kapitole se zaměřím na faktory ovlivňující výkonnost podniku. Zmapuji vývoj podniku v hodnoceném období. Zaměřím se na vnější vlivy, které na společnost v tomto období působily, s jakými problémy se společnost potýkala a jaká opatření byla aplikována vedením pro zlepšení její výkonnosti. Dále mne bude zajímat, jaký dopad tato opatření měla v praxi. S ohledem na předchozí zjištění navrhnu možnosti a zpracuji návrhy, kterými by se dala zlepšit celková situace v podniku. 14

15 1 HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU Na výkonnost podniku lze pohlížet z mnoha úhlů pohledu. Může to být velikost bankovního účtu, počet zaměstnanců, image značky nebo podíl na trhu. Dalšími ukazateli mohou být schopnost uspokojovat zákazníky, mít spokojené a motivované zaměstnance, včas a řádně platit svým věřitelům, obstát v silné konkurenci apod. Důležité je určit subjekt, pro kterého je hodnocení určeno. Vlastník většinou očekává návratnost svých prostředků vložených do podnikání, zákazník zase uspokojení svých požadavků na produkt, jeho kvalitu, cenu, rychlost dodávky atd. 1 Obecně lze říct, že nejčastějšími uživateli výsledků vyhodnocování výkonnosti podniku a tedy že i nejdůležitější skupinou pro výběr kritérií k hodnocení, jsou vlastníci. Cílová koncepce vyhodnocení se tedy obvykle odvozuje od individuálních cílů vlastníka, kterými jsou nejčastěji: 2 jistota (pocit jistoty), samostatnost, udržení podniku, růst podniku, společenské uznání, likvidita, spokojenost zákazníka, zajištění pracovníků, obrat (tržby). Stejně jako je široká skupina uživatelů výkonnosti podniku a v souvislosti s rostoucí potřebou na různé úhly pohledu na kondici podniku, vyvíjely se i hodnoticí metody a nástroje. V průběhu celého dosavadního vývoje všech měřítek hodnocení výkonnosti podniku se můžeme setkat s ukazateli zaměřenými na ziskovou marži, maximalizaci zisku, výnosnost kapitálu či na tvorbu hodnoty pro vlastníky. 3 Typickým příkladem výše uvedeného je pohled na vývoj finančních ukazatelů výkonnosti podniku, jak je vidět na následujícím obrázku Obrázek č. 1: Vývoj finančních ukazatelů výkonnosti podniku. 1 PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání první, 287 stran. ISBN , str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str

16 Obrázek č. 1: Vývoj finančních ukazatelů výkonnosti podniku Zdroj: DLUHOŠOVÁ, D. a kolektiv: Finanční řízení a rozhodování podniku. Nakladatelství Ekopress s.r.o., Praha, Vydání třetí rozšířené, 228 stran. ISBN , str. 17. Vlastní zpracování. Jaký je nejvhodnější koncept měření výkonnosti podniku nelze s jistotou říci. Na toto téma se ve světě mezi odborníky vedou velmi často ostré diskuze a mnohdy se mluví o tzv. válce ukazatelů. 4 Ukazatele můžeme rozdělit do dvou skupin na tzv. 5 : klasické (tradiční) ukazatele, moderní ukazatele. Mezi tradiční ukazatele hodnocení výkonnosti podniku se řadí především ukazatelé finanční analýzy. Do moderních ukazatelů hodnocení výkonnosti podniku můžeme zařadit např. ekonomickou přidanou hodnotu, tržní přidanou hodnotu nebo také benchmarking a následnou spider analýzu. 4 PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str Tamtéž, str

17 V dalších částech práce se tedy budu zabývat jak metodami tradiční finanční analýzy, tak i dalšími moderními metodami hodnocení výkonnosti podniku. Výsledek a závěrečné vyhodnocení tak bude odpovídat současným nárokům vlastníků na komplexní posouzení ekonomického zdraví jejich podniku. 1.1 Finanční analýza Finanční analýza si za více než sto let prošla nejednou dílčí renovací, a dodnes má mnoho tváří. Neexistují pro ni všeobecně uznávané zásady ani žádný mezinárodní standard. Není dokonce ani sjednoceno názvosloví, ba ani pojmový aparát. 6 Existuje celá řada způsobů, jak definovat pojem finanční analýza. V užším pojetí je finanční analýza hodnocením stavu finančního zdraví podniku a jeho vývoje na základě rozboru dat z účetních výkazů právě uplynulého období. Úkolem této analýzy je doplnit vypovídací schopnost finančních výkazů a posoudit úroveň finančního zdraví podniku a výkonnost firmy ve sledovaném období. V širším pojetí je finanční analýza chápána jako komplexní posouzení finančního zdraví podniku a jeho vývoje v delším časovém období a v kontextu širších podmínek i efektů průběžně přijímaných opatření k jeho regulaci. Úkolem této analýzy je nejen rozšířit výpověď o finančním zdraví podniku a jeho vývoji, kterou nám poskytují účetní výkazy, ale také postihnout příčiny tohoto vývoje a predikovat vývoj v obdobích následujících. 7 Pro finanční analýzu je typické velké množství dat různé povahy a z různých informačních zdrojů. Základním a výchozím zdrojem jsou účetní výkazy podniku rozvaha, výkaz zisků a ztrát, výkaz Cash Flow, výkaz o změnách ve vlastním kapitálu a příloha k účetní závěrce. Kromě účetnictví a vnitřních zdrojů jako jsou informace manažerů podniku či informace získané z výroční zprávy jsou důležité i informace externí např. roční zprávy emitentů veřejně obchodovatelných cenných papírů, burzovní zpravodajství apod Předmět a cíl finanční analýzy Finanční analýza je prakticky analýzou financí podniku. Finanční analýza je charakterizována jako metodický nástroj, který dovolí posoudit tzv. "finanční zdraví" podniku. Tento přístup 6 GRÜNWALD, R., HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza a plánování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání první, 318 stran. ISBN , str KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str

18 upřednostňuje likviditu, rentabilitu a finanční stabilitu podniku. Finanční analýzu můžeme také chápat jako nástroj, který nám dovolí z běžně dostupných informací získat informaci další, jinak nedostupnou. 9 Finanční analýza poměřuje získané údaje mezi sebou navzájem a rozšiřuje tak jejich vypovídací schopnost. Finanční analýza nespadá pouze do finančního řízení, ale má svůj vliv na firmu jako celek. 10 Je například součástí marketingové SWOT analýzy. 11 Cílem finanční analýzy je zpravidla analýza dosavadního vývoje podniku, jakožto i analýza variant budoucího vývoje podniku a následně výběr nejvhodnější varianty. U finanční analýzy je nesmírně důležitá interpretace výsledků včetně návrhů ve finančním plánování a řízení podniku. 12 Pomocí finanční analýzy můžeme identifikovat nejen problémy procesů uvnitř podniku, ale také jeho silné a slabé stránky. Informace, které získáme pomocí finanční analýzy, nám pomohou dospět k určitým závěrům o celkovém hospodaření, majetkové a finanční situaci podniku Moderní metody hodnocení výkonnosti podniku Finanční analýza poskytuje důležité a užitečné informace o hospodaření podniku. Naráží však na jistá omezení, která vyžadují větší pozornost a zdraví úsudek jejích uživatelů. Nejčastější limity finanční analýzy jsou: 14 vypovídací schopnost účetních výkazů a rozdílnost účetních praktik podniků, vliv mimořádných událostí a sezónních faktorů na výsledky hospodaření, velká závislost tradičních metod a postupů finanční analýzy na účetních údajích, nutnost srovnání výsledků finanční analýzy s jinými subjekty, zanedbávání rizika, nákladů obětované příležitosti a budoucích přínosů podnikatelských aktivit. 9 KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str SWOT analýza je metoda podle které lze identifikovat silné (angl. S strenghts) a slabé (angl. W - weaknesses) stránky, příležitosti (angl. O - opportunities) a hrozby (angl. T threats). 12 RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str

19 I z výše uvedených důvodů se postupem času začaly metody tradiční finanční analýzy doplňovat o další moderní metody, které kromě účetních ukazatelů zahrnují i ukazatele ekonomické a tržní Ekonomické ukazatele Tyto ukazatele vycházejí z předpokladu, že vývoj rentability nemusí jít vždy ruku v ruce s tvorbou hodnoty pro vlastníky. Pro určení hodnoty musí být výnosy porovnány s náklady na kapitál. Ekonomické ukazatele na rozdíl od účetních ukazatelů zohledňují veškeré náklady na investovaný kapitál a ve výpočtu je promítnut faktor rizika a časový horizont. 15 Čistá současná hodnota (Net Pressent Value NPV) NPV je nejvhodnějším ukazatelem tvorby hodnoty. Vyjadřuje přírůstek majetku v souvislosti s realizací daného projektu. Jedná se o rozdíl mezi současnou hodnotou volných peněžních toků a počátečních jednorázových investic. Nedostatkem NPV je skutečnost, že analytik musí odhadnout volné finanční toky na několik budoucích období. 16 Výše uvedené informace jsou zároveň i důvody, proč tento ukazatel ve své práci nevyužiji. Nevěnuji se totiž posouzení jednorázové investice a ani nedisponuji dostatkem relevantních podkladů pro kvalifikovaný odhad budoucích peněžních toků. Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added EVA) Ukazatel EVA je založen na konceptu ekonomického zisku, který oproti ostatním ukazatelům při hodnocení výkonnosti bere v úvahu nejen náklady na cizí kapitál, ale počítá i s cenou kapitálu vlastního. EVA vychází ze základního pravidla, že podnik musí vyprodukovat minimálně tolik, aby to pokrylo náklady kapitálu z investovaných prostředků. Je též způsobem, kterým akcionáři měří zisk podniku po úhradě alternativních nákladů na kapitál. 17 Ve své práci využiji variantu výpočtu na bázi zúženého pojetí hodnotového rozpětí, kdy je rozdíl mezi rentabilitou a náklady vlastního kapitálu násobena hodnotou vlastního kapitálu. Je-li výsledek kladný, přinášejí investice do firmy vlastníkovi více, než by mu vynesla alternativní investice. 15 DLUHOŠOVÁ, D. a kolektiv: Finanční řízení a rozhodování podniku. Nakladatelství Ekopress s.r.o., Praha, Vydání třetí rozšířené, 228 stran. ISBN , str Tamtéž, str Tamtéž, str

20 1.2.2 Tržní ukazatele Tržní ukazatele výkonnosti jsou vysoce citlivé na vývoj akciového trhu, přitom je hodnocena výkonnost podniku z pohledu trhu. Tržní přidaná hodnota (Market Value Added MVA) Ukazatel měří rozdíl mezi tržní hodnotou podniku a kapitálem investovaným do podniku. Cílem investorů je dosáhnout co nejvyššího takového rozdílu ve prospěch tržní hodnoty. Nevýhodou ukazatele je, není vždy prokazatelné, jaká část výsledku je prací manažerů a co je naopak způsobeno okolnostmi, které manažeři nedokáží ovlivnit. Další nevýhodou ukazatele je, že neukazuje, do jaké míry koresponduje dosažená hodnota s očekáváním investorů. 18 Tuto metodu stejně jako metodu následující lze využít pouze u podniků veřejně obchodovatelných, z toho důvodu je nemohu ani já ve své práci aplikovat na společnost TONDACH. Tržní výnos akciového kapitálu (Total Shareholder Return TSR) Ukazatel TSR odpovídá součtu dividendového výnosu a kapitálového výnosu. Jedná se o výnos, který získávají akcionáři z koupě akcií. Velkou nevýhodou tohoto ukazatele je skutečnost, že může vykazovat pokles hodnoty z důvodu investory očekávanému poklesu budoucích zisků, i když výnos kapitálu je vyšší než náklady kapitálu. Opačná situace může samozřejmě nastat v případě příliš optimistického očekávání investorů Metody mezipodnikového srovnávání Tyto metody se nezabývají dalšími počítanými ukazateli, ale spíše dávají návod, jakým způsobem již dosažené výsledky interpretovat, jak a s čím (popř. s kým) je srovnat a vyvodit z nich příslušné závěry. Benchmarking Pro hodnocení hospodaření podniku a jeho výkonnosti je nezbytné srovnávat výsledky s plánovanými veličinami, s jinými podniky v odvětví a sledovat vývoj v čase. Cílem metody 18 PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str DLUHOŠOVÁ, D. a kolektiv: Finanční řízení a rozhodování podniku. Nakladatelství Ekopress s.r.o., Praha, Vydání třetí rozšířené, 228 stran. ISBN , str

21 benchmarkingu je poznání vlastní pozice na základě srovnání a následné posílení vlastní pozice. 20 Metodu benchmarkingu využiji v průběhu práce několikrát, vždy při srovnání konkrétního ukazatele s příslušným odvětvovým průměrem. Spider analýza Spider analýza si získala v poslední době velkou oblibu. V podstatě se jedná o soustavu ukazatelů v grafické podobě pavučinového grafu (spider angl. pavouk). 21 Umožňuje rychlé a přehledné vyhodnocení postavení určitého podniku v řadě ukazatelů vzhledem k odvětvovému průměru. Další možné varianty srovnání podniku jsou s konkurenčním podnikem nebo nejlepším podnikem v oboru či odvětví. 22 Pomocí spider analýzy jsou hodnoceny rovnou čtyři skupiny ukazatelů, kterými jsou rentabilita, likvidita, struktura finančních zdrojů a struktura majetku. 23 Podrobněji uvedeny v následujícím obrázku Obrázek č. 2: Spider analýza (kvadranty). Postup sestavení grafu není nijak složitý. Hodnoty výše zmíněných ukazatelů se vyjádří v procentech vůči odvětvovému průměru (průměr odvětví představuje 100 %). Základem grafu jsou kružnice. Celý graf je rozdělen do čtyř kvadrantů a každý kvadrant obsahuje čtyři paprsky, které vybíhají ze středu grafu. Na ně se poté nanášejí vypočítané hodnoty a následně se sousední body spojí a vznikne tak pavučinový graf. 24 Obecně lze říci, že čím je křivka podniku položena dále od středu grafu, tak tím je na tom podnik lépe. Tato interpretace má, ale také své omezení a to například u příliš vysokých hodnot ukazatelů likvidity, které svědčí o tom, že podnik neefektivně drží peníze v různých formách oběžného majetku nebo příliš vysoký podíl vlastního kapitálu zase může snižovat možnost využití finanční páky apod PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str SYNEK, M. a kolektiv: Manažerská ekonomika. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání páté aktualizované a doplněné, stran 480. ISBN , str SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str SYNEK, M. a kolektiv: Manažerská ekonomika. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání páté aktualizované a doplněné, stran 480. ISBN , str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str

22 Obrázek č. 2: Spider analýza (kvadranty) D1 - podíl stálých aktiv D2 - obrátka aktiv D3 - doba inkasa pohledávek D4 - doba obratu zásob A1 -rentabilita vlastního kapitálu A2 - rentabilita tržeb A3 - rentabilita provozní činnosti A4 - rentabilita aktiv C1 - ukazatel zadluženosti C2 - krytí stálých aktiv C3 - doba obratu závazků C4 - vlastní financování B1 - krytí zdrojů B2 - peněžní likvidita B3 - pohotová likvidita B4 - běžná likvidita Zdroj: SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str Vlastní zpracování. Ani tato grafická analýza nebude v dalších kapitolách využita a to z důvodu dostatečně vypovídajícího vyhodnocení u ostatních metod použitých v práci. 1.3 Uživatelé hodnocení výkonnosti podniku Finanční situace podniku bývá předmětem zájmu mnoha subjektů, které přicházejí tak či onak do kontaktu s daným podnikem. Hodnocení výkonnosti podniku je důležité nejen pro samotné akcionáře, podnikové manažery nebo zaměstnance, ale také pro věřitele, obchodní partnery a další externí uživatele. Každá z těchto skupin uživatelů má své specifické zájmy, s nimiž je spojen určitý typ ekonomických rozhodovacích úloh, ale jedno mají společné, potřebují vědět, aby mohli řídit. Uživatele můžeme rozdělit do dvou skupin: interní a externí GRÜNWALD, R., HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza a plánování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání první, 318 stran. ISBN , str

23 Obrázek č. 3: Uživatelé hodnocení výkonnosti podniku Interní uživatelé Externí uživatelé Manažeři Zaměstnanci Investoři Věřitelé Obchodní partneři Konkurence Stát a jeho orgány Zdroj: HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str Vlastní zpracování. Mezi uživatele hodnocení výkonnosti podniku tedy patří: Manažeři využívají znalost finanční situace podniku ke správnému rozhodování při získávání finančních zdrojů, při zajišťování optimální majetkové struktury, při alokaci volných peněžních prostředků, při rozdělování disponibilního zisku apod. Pro management je důležitou položkou ziskovost, neboť management se zcela přirozeně zodpovídá ze svého jednání vlastníkům podniku. Kromě toho je pro management důležité sledovat i likviditu, což mu umožňuje rozhodovat o realizace obchodněúvěrové politiky ve vztahu jak k věřitelům, tak i k dodavatelům. 27 Zaměstnanci mají logicky přirozený zájem na prosperitě, hospodářské a finanční stabilitě podniku, ve kterém pracují, neboť jim jde právě o zachování pracovních míst a mzdových podmínek. Často bývají stejně jako manažeři motivováni výsledky hospodaření. 28 Investoři neboli vlastníci jsou primárními uživateli hodnocení výkonnosti podniku. A to zejména ze dvou důvodů investičního a kontrolního. Hodnocením výkonnosti si ověřují, zda finanční prostředky, které investovali, jsou náležitě zhodnoceny a využívány. Zajímají se také o stabilitu a likviditu podniku, ziskovost a o to, zda podnikatelské záměry manažerů zajišťují trvání a rozvoj podniku GRÜNWALD, R., HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza a plánování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání první, 318 stran. ISBN , str KISLINGEROVÁ, E.: Manažerské finance. Nakladatelství C.H. Beck, Praha, 2007, xl. Vydání druhé přepracované a doplněné, 745 s. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str

24 Věřitelé požadují co nejvíce informací o finančním stavu potenciálního dlužníka, aby se mohli rozhodnout v jaké výši, za jakých podmínek a zda vůbec úvěr poskytnou. Před poskytnutím úvěru banka posuzuje bonitu klienta, jinými slovy ohodnotí, jak dobře je schopen splácet potenciální úvěr. 30 Obchodními partnery jsou dodavatelé (obchodní věřitelé) a odběratelé (zákazníci). Obě skupiny mají zájem na tom, aby podnik prosperoval. Dodavatele zajímá především schopnost podniku splácet své závazky. Odběratelé mají zájem na tom, aby podnik byl schopen plnit své závazky, aby nebyla přerušena výroba a tím pádem nebyl vůči nim výpadek dodávek, na kterých jsou svým způsobem závislí. 31 Konkurence má zájem o finanční informace podobných podniků nebo celého odvětví za účelem srovnání s jejich výsledky hospodaření. Zajímá se především o rentabilitu, ziskovou marži, cenovou politiku, investiční aktivitu, výši a hodnotu zásob apod. 32 Stát a jeho orgány se zajímají o finančně-účetní data z mnoha důvodů jako např. pro kontrolu plnění daňových povinností, kontrolu podniků se státní majetkovou účastí nebo získání přehledu o finančním stavu podniků se státní zakázkou aj HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str GRÜNWALD, R., HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza a plánování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání první, 318 stran. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str KISLINGEROVÁ, E.: Manažerské finance. Nakladatelství C.H. Beck, Praha, 2007, xl. Vydání druhé přepracované a doplněné, 745 s. ISBN , str

25 2 FINANČNÍ ANALÝZA A DALŠÍ METODY HODNOCENÍ VÝKONNOSTI PODNIKU Finanční analýzu účetních výkazů lze provádět různým způsobem, v různé míře podrobnosti, pomocí různých forem a technik a to v závislosti na konkrétních potřebách podniku. Celkový obraz o finanční situaci nelze zjistit jen pouhým výpočtem, ale domýšlí se také úsudkem. 34 Při realizaci finanční analýzy musíme dbát na přiměřenost volby metod analýzy. Důraz by měl být kladen na účelnost, nákladnost a spolehlivost. Můžeme říci, že platí pravidlo, čím lepší metoda, tím spolehlivější závěr a nižší riziko chybného rozhodnutí a větší naděje na úspěch. 35 Finanční analýza využívá dvě skupiny metod: metody elementární, vyšší metody. V diplomové práci se budu zabývat pouze vybranými metodami elementárními, které jsou zobrazeny v následujícím obrázku Obrázek č. 4: Elementární metody. Vyšší metody a jejich použití je závislé na hlubších znalostech matematické statistiky, ale také na hlubších teoretických a praktických ekonomických znalostech. Mezi tyto metody můžeme zařadit korelační koeficienty, bodové odhady, analýzu rozptylu, expertní systémy aj. 36 Obrázek č. 4: Elementární metody Analýza stavových ukazatelů Analýza rozdílových ukazatelů Analýza poměrových ukazatelů Analýza soustav ukazatelů Souhrnné ukazatele hospodaření Horizontální analýza Vertikální analýza Analýza Cash Flow Ukazatele rentability Ukazatele aktivity Ukazatele likvidity Ukazatele zadluženosti Du Pontův rozklad Bankrotní modely Bonitní modely Zdroj: KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str. 59. Vlastní zpracování. 34 GRÜNWALD, R., HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza a plánování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání první, 318 stran. ISBN , str RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str SŮVOVÁ, H. a kolektiv: Finanční analýza v řízení podniku, bance a na počítači. Nakladatelství Bankovní institut, a.s., Praha, Vydání první, 622 stran. ISBN , str

26 2.1 Analýza absolutními ukazateli Tato analýza v sobě zahrnuje horizontální a vertikální analýzu. Obě jsou výchozím bodem finanční analýzy. Oba postupy umožňují vidět původní absolutní data z účetních výkazů v určitých relacích, v určitých souvislostech Horizontální analýza Horizontální analýza přejímá data přímo z účetních výkazů (rozvahy a výkazu zisků a ztráty), příp. z výročních zpráv. Sleduje vývoj zkoumané veličiny v čase a zjišťuje relativní neboli procentní změny jednotlivých položek ve výkazech. Změny jednotlivých položek se sledují po řádcích - horizontálně. Horizontální analýza bývá také označována jako analýza trendů, jelikož se běžně používá právě k zachycení vývojových trendů ve struktuře majetku i kapitálu podniku Vertikální analýza Vertikální analýza bývá také označována jako procentní analýza komponent. Posuzuje jednotlivé komponenty majetku a kapitálu. Jednotlivé komponenty majetku a kapitálu se vyjadřují jako procentní podíly jedné z těchto komponent. Nepracuje se napříč jednotlivými roky, ale vždy v jednotlivých letech odshora dolů - vertikálně. Jako základ pro procentní vyjádření se ve výkazu zisků a ztráty bere obvykle velikost tržeb a v rozvaze to bývá hodnota celkových aktiv. Tato analýza je velice působivá, efektní a napoví mnohé o ekonomické situaci podniku Analýza rozdílovými ukazateli Rozdílové ukazatele, které jsou často označovány jako fondy finančních prostředků, slouží k analýze a řízení finanční situace podniku (zejména jeho likvidity schopnosti podniku hradit své závazky). Fond je prakticky shrnutí určitých stavových ukazatelů vyjadřujících aktiva nebo pasiva, resp. jako rozdíl mezi souhrnem určitých položek krátkodobých aktiv a pasiv. Nejčastěji používaným ukazatelem fondu finančních prostředků je čistý pracovní kapitál (Net Working Capital) KISLINGEROVÁ E., HNILICA J.: Finanční analýza - krok za krokem. Nakladatelství C. H. Beck, Praha, Vydání první, 137 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Účetní data v rukou manažera - finanční analýza v řízení firmy. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé doplněné, 221 stran. ISBN , str Tamtéž, str

27 2.2.1 Čistý pracovní kapitál (Net Working Capital - NWC) Čistý pracovní kapitál představuje jakýsi "polštář" pro případné finanční výkyvy. Jedná se o nejvíce používaný ukazatel, který je vypočtený jako rozdíl mezi celkovými oběžnými aktivy a celkovými krátkodobými dluhy. Tento rozdíl má významný vliv na solventnost podniku jinými slovy na schopnost podniku splácet své závazky včas. 41 NWC = oběžná aktiva krátkodobá pasiva Zásada opatrného financování neboli zlaté pravidlo bilancování spočívá v tom, že stálá aktiva by měla být financována ze zdrojů dlouhodobých, zatímco krátkodobá aktiva mohou být financována i krátkodobými zdroji. 42 Obrázek č. 5: Čistý pracovní kapitál AKTIVA PASIVA Stálá aktiva Oběžná aktiva Pracovní kaptiál Vlastní kapitál Dlouhodobé dluhy Krátkodobé dluhy Dlouhodobý kapitál Krátkodobý kapitál Zdroj: SYNEK, M. a kolektiv: Manažerská ekonomika. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání páté aktualizované a doplněné, stran 480. ISBN , str Vlastní zpracování. Řízení pracovního kapitálu má dvě základní úlohy: 43 určit optimální a přiměřenou výši každé položky oběžných aktiv a jejich celkové sumy, určit jakým způsobem bude oběžný majetek financován. 41 SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str SŮVOVÁ, H. a kolektiv: Finanční analýza v řízení podniku, bance a na počítači. Nakladatelství Bankovní institut, a.s., Praha, Vydání první, 622 stran. ISBN , str SYNEK, M. a kolektiv: Manažerská ekonomika. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání páté aktualizované a doplněné, stran 480. ISBN , str

28 Na základě výsledků NWC můžeme rozlišit 3 typy strategií financování podniku: Konzervativní strategie (NWC > 0) U této strategie je dlouhodobými zdroji financován i krátkodobý majetek podniku. Jedná se o strategii na jedné straně bezpečnou (dostatek dlouhodobých zdrojů snižuje riziko nedostatku finančních zdrojů), ale na druhé straně relativně drahou (dlouhodobé zdroje jsou dražší než zdroje krátkodobé). 44 Agresivní strategie (NWC < 0) Tato strategie na rozdíl od strategie konzervativní je strategií riskantní, jelikož je více orientovaná na krátkodobé zdroje financování a při jejich výpadku může být ohrožena stabilita podniku. Trvalá oběžná aktiva a dokonce i část stálých aktiv jsou financovány krátkodobými závazky. Na druhé straně je pro ni typická nízká cena zdrojů (krátkodobé zdroje jsou levnější než zdroje dlouhodobé). 45 Neutrální strategie (NWC = 0) U této strategie se jedná prakticky o zlaté pravidlo financování, tj. dlouhodobá aktiva mají být financována dlouhodobými zdroji a krátkodobá aktiva zase zdroji krátkodobými. Jedná se o možný krajní stav obou základních strategií financování Analýza poměrovými ukazateli Poměrové ukazatele jsou jednou z nejoblíbenějších a také nejrozšířenějších metod finanční analýzy. Jedním z důvodů je fakt, že data potřebná pro jejich výpočty vycházejí z účetních dat, zejména rozvahy a výkazu zisků a ztráty, a tudíž se stávají dostupné i pro externí finanční analytiky. Dalším důvodem je, že umožňují získat rychlý a nenákladný obraz o základních finančních charakteristikách firmy. Svým způsobem charakterizují vzájemný vztah mezi dvěma a více absolutními ukazateli pomocí jejich rozdílu. Pomocí těchto ukazatelů lze provádět analýzu časového vývoje finanční situace daného podniku (tzv. trendovou analýzu) a dále také umožňují porovnávat více podobných firem navzájem (tzv. komparativní analýza) KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str SYNEK, M. a kolektiv: Manažerská ekonomika. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání páté aktualizované a doplněné, stran 480. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Účetní data v rukou manažera - finanční analýza v řízení firmy. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé doplněné, 221 stran. ISBN , str

29 Poměrové ukazatele lze z hlediska zaměření členit na: 48 ukazatele rentability, ukazatele aktivity, ukazatele likvidity, ukazatele zadluženosti Ukazatele rentability Rentabilita je jinými slovy výnosnost kapitálu, proto bývají ukazatelé rentability v literatuře označeny jako ukazatelé výnosnosti. V praxi jsou tyto ukazatelé nejvíce sledovány vzhledem ke skutečnosti, že s jejich pomocí zjistíme, jakého bylo dosaženo efektu použitím investovaného kapitálu. Všechny ukazatele rentability mají podobnou interpretaci, neboť udávají, kolik Kč zisku připadá na 1 Kč jmenovatele. 49 Pro finanční analýzu jsou důležité tři kategorie zisku: 50 EAT (zisk po zdanění nebo také čistý zisk) - ve výkazu zisků a ztráty jej nalezneme jako výsledek hospodaření za běžné účetní období, EBT (zisk před zdaněním nebo také provozní zisk) - jedná se o provozní zisk zvýšený či snížený o finanční a mimořádný hospodářský výsledek, od kterého ještě nebyly odečteny daně, EBIT (zisk před odečtením úroků a daní) - odpovídá provoznímu výsledku hospodaření. Tabulka č. 1: Kategorie zisku Hospodářský výsledek za účetní období (EAT) + daň z příjmu za běžnou činnost + daň z příjmu za mimořádnou činnost = Zisk před zdaněním (EBT) + nákladové úroky = Zisk před úroky a zdaněním (EBIT) Zdroj: KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str. 43. Vlastní zpracování. 48 RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 143 stran. ISBN , str KISLINGEROVÁ, E.: Manažerské finance. Nakladatelství C.H. Beck, Praha, 2007, xl. Vydání druhé přepracované a doplněné, 745 s. ISBN , str RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str

30 Jakou kategorii zisku a v kterém případě pro hodnocení rentability použít závisí na tom, pro jaký rozhodovací účel analýzu připravujeme. Pokud použijeme EBIT znamená to, že rozhodnutí subjektu není závislé na financování a na daních nebo je daný subjekt nemůže ovlivnit. Pokud použijeme EBT, tak budeme analyzovat provozní a finanční výkonnost managementu (předpokladem je, že management má určitou pravomoc rozhodovat o struktuře financování a ovlivňovat placené úroky). A pokud použijeme EAT, tak předpokládáme určitou možnost managementu ovlivňovat výši placených daní např. zvýšením úvěrů. 51 ROA (Return on Assets) - rentabilita aktiv Ukazatel poměřuje zisk s celkovými aktivy investovanými do podnikání, bez ohledu na to z jakých zdrojů byla financována. V čitateli je dosazen EBIT. Tento tvar ukazatele ROA je vhodný právě z důvodu, že se může měnit daňová sazba ze zisku v čase. Dalším možným tvarem ROA může být dosazený čistý zisk po zdanění zvýšený o zdaněné úroky [EAT + úroky (1-t)]. Takovýto ukazatel by poměřil vložené prostředky nejen se ziskem, ale i s úroky, jež jsou odměnou věřitelům za jimi zapůjčený kapitál. Fiktivní zdanění úroků pak vyjadřuje skutečnou cenu cizího kapitálu. 52 ROA = EBIT / aktiva ROE (Return on Equity) - rentabilita vlastního kapitálu Na tento ukazatel soustředí pozornost především akcionáři, společníci a další investoři. Vyjadřuje, kolik čistého zisku připadá na 1 Kč investovaného kapitálu akcionářem. 53 Pro investora je důležité, aby tento ukazatel byl vyšší než úroky, které by obdržel při jiné formě investování. 54 Kladný rozdíl mezi úročením vkladů a rentabilitou se nazývá prémie za riziko a představuje jakýsi druh odměny vlastníkům kapitálu za podstoupené riziko. 55 ROE = EAT / vlastní kapitál 51 SŮVOVÁ, H. a kolektiv: Finanční analýza v řízení podniku, bance a na počítači. Nakladatelství Bankovní institut, a.s., Praha, Vydání první, 622 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str KISLINGEROVÁ, E.: Manažerské finance. Nakladatelství C.H. Beck, Praha, 2007, xl. Vydání druhé přepracované a doplněné, 745 s. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str

31 ROCE (Return on Capital Employed) - rentabilita dlouhodobých zdrojů Tímto ukazatelem se hodnotí význam dlouhodobého investování na základě určení výnosnosti vlastního kapitálu spojeného s dlouhodobými zdroji. Ukazatel měří, kolik provozního hospodářského výsledku před zdaněním podnik dosáhl z jedné koruny investované akcionáři a věřiteli. 56 ROCE = EBIT / (vlastní kapitál + dlouhodobé závazky) ROS (Return on Sales) - rentabilita tržeb Tento ukazatel poměřuje zisk vůči tržbám, jinými slovy nám udává ziskovost tj. množství zisku v Kč na 1 Kč tržeb. Jeho nízká úroveň je znakem chybného řízení firmy, střední úroveň dokumentuje dobrou práci managementu firmy a vysoká úroveň ukazuje na nadprůměrnou úroveň firmy. Úspěšnost firmy na trhu je podmíněna mnoha faktory, jako jsou cena výrobku či služeb, marketingová strategie, cenová politika, reklama aj. 57 ROS = EBIT / tržby Ukazatele aktivity S pomocí těchto ukazatelů je možné zjistit, zda je velikost jednotlivých druhů aktiv přiměřená v poměru k hospodářským aktivitám podniku. Ukazatele měří schopnost podniku využívat vložené prostředky. Tyto ukazatele mají většinou dvě formy v podobě obratu a doby obratu. První forma měří, kolikrát za rok se daná položka využije při podnikání a druhá měří počet dní, za které se položka obrátí. 58 Obrat celkových aktiv měří efektivnost využití celkových aktiv. Udává, kolikrát se celková aktiva obrátí do tržeb za rok. Čím je tento ukazatel vyšší, tak tím podnik efektivněji majetek využívá. Minimální doporučovaná hodnota tohoto ukazatele je Obrat aktiv (počet obratů / rok) = tržby / celková aktiva 56 DLUHOŠOVÁ, D. a kolektiv: Finanční řízení a rozhodování podniku. Nakladatelství Ekopress s.r.o., Praha, Vydání třetí rozšířené, 228 stran. ISBN , str Tamtéž, str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str

32 Doba obratu aktiv vyjadřuje, za jak dlouho dojde k obratu celkových aktiv ve vztahu k tržbám. Pozitivní je co nejkratší doba obratu. Čím je podíl fixních aktiv vyšší, tím je i hodnota ukazatele vyšší. Tento ukazatel je též ovlivněn dynamikou tržeb. 60 Doba obratu aktiv (dny) = celková aktiva / (tržby / 365) Obrat zásob nám udává, kolikrát se zásoby přemění v ostatní formy oběžného majetku až po konečnou produkci a její prodej, z něhož následně vyplynou tržby. 61 Obrat zásob (počet obratů / rok) = tržby / zásoby Doba obratu zásob nám udává dobu, po kterou jsou zásoby vázány v podnikání do doby jejich spotřeby (např. u materiálu) nebo jejich prodeje (např. u zásob vlastní výroby). Ukazatel vyjadřuje intenzitu využití zásob. 62 Doba obratu zásob (dny) = zásoby / (tržby / 365) Obrat pohledávek neboli rychlost obratu pohledávek nám udává v podobě počtu obrátek, jak rychle jsou pohledávky přeměňovány v peněžní prostředky plynoucí z tržeb. 63 Obrat pohledávek (počet obratů / rok) = tržby / pohledávky Doba obratu pohledávek nám ukazuje jak dlouho, kolik dní, se majetek podniku vyskytuje ve formě pohledávek, resp. za jak dlouhé období jsou pohledávky v průměru spláceny (tzv. průměrné inkasní období). 64 Tento ukazatel má význam zejména v podmínkách obchodního úvěru proto se jeho výpočet zpravidla omezuje na pohledávky z obchodního styku. Ovšem 60 DLUHOŠOVÁ, D. a kolektiv: Finanční řízení a rozhodování podniku. Nakladatelství Ekopress s.r.o., Praha, Vydání třetí rozšířené, 228 stran. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Účetní data v rukou manažera - finanční analýza v řízení firmy. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé doplněné, 221 stran. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str VALACH, J. Finanční řízení podniku. Nakladatelství Ekopress, Praha, Vydání druhé, 324 stran. ISBN , str

33 v praxi se můžeme setkat i s variantou, kde jsou v čitateli krátkodobé pohledávky či dokonce pohledávky celkem. 65 Doba obratu pohledávek (dny) = pohledávky / (tržby / 365) Doba obratu pohledávek z obch. styku (dny) = pohledávky z obch. styku / (tržby / 365) Doba obratu závazků nám udává dobu, za kterou jsou krátkodobé závazky uhrazovány, resp. kolikrát je možné z daných tržeb uhradit aktuální stav krátkodobých závazků. 66 Jinou variantou doby obratu závazků je ukazatel doby obratu závazků z obchodního styku, který vyjadřuje dobu, na kterou dodavatelé poskytli obchodní úvěr. Charakterizuje platební disciplínu podniku vůči dodavatelům. Tento ukazatel by měl dosáhnout alespoň takové hodnoty jako je doba obratu stejných pohledávek. 67 Doba obratu závazků (dny) = krátkodobé závazky / (tržby / 365) Doba obratu závazků z obch styku (dny) = závazky z obch. styku / (tržby / 365) Obchodní deficit neboli rozdíl mezi dobou obratu pohledávek z obchodního styku a dobou obratu závazků z obchodního styku má vysokou vypovídací schopnost. Pokud výsledek vyjde kladný, pak podnik úvěruje své zákazníky. Pokud je výsledek záporný, pak dodavatelské firmy financují provoz firmy. V prvním případě to může znamenat potřebu dalších zdrojů financování, v druhém případě zvýšení volného peněžního toku. 68 Obchodní deficit (dny) = pohledávky z obch. styku / (tržby / 365) - závazky z obch. styku / (tržby / 365) Ukazatele likvidity Likvidita představuje vyjádření vlastnosti určité složky rychle a bez velké ztráty hodnoty se přeměnit na peněžní hotovost. Nedostatek likvidity obvykle vede k tomu, že podnik není schopen plnit své závazky a tudíž se stává nesolventním. Existuje tedy přímá souvislost mezi 65 HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str DLUHOŠOVÁ, D. a kolektiv: Finanční řízení a rozhodování podniku. Nakladatelství Ekopress s.r.o., Praha, Vydání třetí rozšířené, 228 stran. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str

34 pojmy "likvidita" a "solventnost". Podmínkou solventnosti neboli schopnosti firmy dostát svým závazkům je právě likvidita. Ukazatelé likvidity poměřují to, čím je možno platit (čitatel), s tím, co je nutno zaplatit (jmenovatel). 69 Zpravidla se používají tři základní ukazatele likvidity: 70 okamžitá (peněžní) likvidita, pohotová likvidita, běžná likvidita. Okamžitá likvidita (Cash Ratio) bývá v literatuře označována také jako likvidita prvního stupně. Určuje tedy nejvyšší uvažovanou likviditu. Hodnoty této likvidity by se měly pohybovat v intervalu 0,2-0,5. Pokud jsou hodnoty tohoto ukazatele vyšší, tak to svědčí o neefektivním využití finančních prostředků s následným dopadem na rentabilitu podniku. 71 Okamžitá likvidita = pohotové peněžní prostředky / krátkodobé závazky Pohotová likvidita (Quick Ratio nebo Acid Test) bývá označována jako likvidita druhého stupně. Vyjadřuje schopnost podniku, vyrovnat své závazky bez prodeje zásob. Doporučované hodnoty jsou v intervalu 0,7-1,0. U konzervativní strategie se doporučuje hodnota v intervalu 1,1-1,5 a u vysoce agresivní strategie jsou hodnoty v intervalu 0,4-0,7. 72 Pohotová likvidita = oběžná aktiva - zásoby / krátkodobé závazky Běžná likvidita (Current Ratio) bývá označována jako likvidita třetího stupně. Standardní hodnota bývá uváděna v rozmezí 2-2,5 a vyjadřuje, kolikrát mají být oběžná aktiva větší než krátkodobé závazky. 73 Běžná likvidita = oběžná aktiva / krátkodobé závazky 69 SEDLÁČEK, J.: Účetní data v rukou manažera - finanční analýza v řízení firmy. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé doplněné, 221 stran. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str KISLINGEROVÁ, E.: Manažerské finance. Nakladatelství C.H. Beck, Praha, 2007, xl. Vydání druhé přepracované a doplněné, 745 s. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str

35 Rychlý pokles běžné likvidity někdy signalizuje potíže firmy, i když často tento závěr může být zavádějící. Například předpokládejme, že si společnost půjčí velký obnos finančních prostředků od banky a investuje je do krátkodobých cenných papírů. V důsledku této operace zůstává NWC nezměněn, na rozdíl právě od běžné likvidity. Z toho důvodu může být vhodnější do výpočtu běžné likvidity nezahrnovat krátkodobé investice a krátkodobé půjčky Ukazatele zadluženosti Ukazatele nám indikují výši rizika, které podnik podstupuje při dané struktuře vlastního a cizího kapitálu. Samotná zadluženost ještě nemusí být negativní charakteristikou podniku. Určitá výše zadlužení bývá obvykle pro podnik užitečná. Každý podnik by měl usilovat o to, aby jeho finanční struktura byla s minimálními náklady na kapitál a odpovídala struktuře majetku. Analýza zadluženosti nám udává, v jakém rozsahu a pomocí jakých zdrojů jsou financována aktiva podniku. 75 Celková zadluženost (Debt Ratio) je považován za jeden ze základních ukazatelů zadluženosti. Obecně platí, že čím vyšší je hodnota tohoto ukazatele, tím vyšší je riziko věřitelů. Proto věřitelé obecně preferují nižší hodnoty tohoto ukazatele. Doporučená hodnota se pohybuje mezi %. 76 Celková zadluženost = cizí zdroje / celková aktiva Míra zadluženosti (Debt Equity Ratio) udává poměr cizího kapitálu k vlastnímu kapitálu firmy. Často tento ukazatel bývá nazýván finanční pákou a ve vztahu k rentabilitě platí pravidlo: je-li výnosnost vloženého kapitálu vyšší než cena úročených cizích zdrojů, působí finanční páka pozitivně a použití cizího kapitálu přispívá ke zhodnocení kapitálu vlastního. 77 U stabilních společností by se měla akceptovatelná zadluženost vlastního kapitálu pohybovat v pásmu od % BREALEY, R. A, MYERS, S. C. a ALLEN, F.: Principles of corporate finance. Vydavatelství McGraw-Hill, Boston, 2006, Vydání osmé, 1028 stran. ISBN , str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str DLUHOŠOVÁ, D. a kolektiv: Finanční řízení a rozhodování podniku. Nakladatelství Ekopress s.r.o., Praha, Vydání třetí rozšířené, 228 stran. ISBN , str

36 Míra zadluženosti = cizí zdroje / vlastní kapitál Úrokové krytí (Times Interest Earned Ratio) udává, kolikrát jsou úroky kryty výší provozního zisku, neboli kolikrát je zajištěno placení úroku. Pokud má ukazatel hodnotu 1, tak to znamená, že podnik je sice schopen platit úroky, ale čistý zisk se rovná nule. Čím vyšších hodnot tento ukazatel nabývá, tím je finanční situace lepší. Doporučovaná hodnota je vyšší než Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky 2.4 Analýza soustav ukazatelů Předchozí poměrové ukazatele vyjadřují a hodnotí pouze dílčí stránku finanční situace. Abychom mohli zhodnotit finanční situaci komplexně, k tomu nám slouží soustavy ukazatelů. 80 Pomocí analýzy soustav ukazatelů lze vysvětlit vzájemné souvislosti mezi jednotlivými ukazateli, které jsou používány ve finanční analýze. Soustavou se ukazatele stávají tehdy, existují-li mezi nimi vzájemné souvislosti a závislosti. V praxi jsou velmi oblíbené pyramidové soustavy ukazatelů Pyramidový rozklad Du Pont Principem pyramidové soustavy je postupný rozklad vrcholového jinými slovy souhrnného ukazatele na ukazatele dílčí. Mezi těmito dílčími ukazateli fungují vazby aditivní (součet nebo rozdíl dvou ukazatelů) anebo se jedná o vazby multiplikativní (součin nebo podíl dvou ukazatelů). 82 Nejznámějším pyramidovým rozkladem je rozklad Du Pont, který byl poprvé použit v nadnárodní chemické společnosti Du Pont de Nemours, firmě s pobočkami v mnoha zemích světa. 83 Tento pyramidový rozklad je založen na základní Du Pontově rovnici, jejímž 79 PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str WAGNER, J.: Měření výkonnosti. Jak měřit, vyhodnocovat a využívat informace o podnikové výkonnosti. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Vydání první, 256 stran. ISBN , str BLAHA, Z. S., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Jak posoudit finanční zdraví firmy. Vydavatelství Management Press, Ringier ČR, a.s., Praha, Vydání druhé doplněné, 153 stran. ISBN , str

37 výsledkem je rentabilita aktiv, kde se mezi sebou násobí rentabilita tržeb a obrat celkových aktiv. 84 ROA = (zisk / tržby) * (tržby / aktiva) Každá firma by ráda dosáhla co nejvyššího ROA, ale schopnost dosáhnout tohoto cíle je limitována konkurencí. Pokud je výše očekávaného ROA dané konkurencí, musí si firma zvolit, zda dá přednost rostoucímu obratu aktiv nebo rentabilitě tržeb. Například řetězce s rychlým občerstvením, jejichž obrat aktiv je velmi rychlý, musí počítat s nízkými maržemi. Opačným příkladem mohou být luxusní hotely s relativně vysokými maržemi, které jsou vyrovnány nižším obratem aktiv. 85 Z výše uvedené rovnice pak vychází rozšířená Du Pontova rovnice, jejímž výsledkem je rentabilita vlastního kapitálu, kde se mezi sebou násobí rentabilita tržeb, obrat aktiv a míra finanční páky. 86 ROE = (zisk / tržby) * (tržby / aktiva) * (aktiva / vlastní kapitál) Obrázek č. 6: Pyramidová analýza Du Pont ROE rentabilita vlastního kapitálu zisk / vlastní kapitál ROA rentabilita aktiv zisk / aktiva aktiva / vlastní kapitál ROS rentabilita tržeb zisk / tržby obrat aktiv tržby / aktiva Zdroj: KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str. 69. Vlastní zpracování. 84 SYNEK, M., KISLINGEROVÁ, E a kolektiv: Podniková ekonomika. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání páté přepracované a doplněné, stran 498. ISBN , str BREALEY, R. A, MYERS, S. C. a ALLEN, F.: Principles of corporate finance. Vydavatelství McGraw-Hill, Boston, 2006, Vydání osmé, 1028 stran. ISBN , str SYNEK, M., KISLINGEROVÁ, E a kolektiv: Podniková ekonomika. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání páté přepracované a doplněné, stran 498. ISBN , str

38 2.5 Souhrnné ukazatele Výsledkem finanční analýzy by mělo být nejen celkové zhodnocení finanční situace podniku, ale také odhalení silných a slabých míst s následnou identifikací právě těch významných činitelů, které mají vliv na daný stav hospodaření a v neposlední řadě by finanční analýza měla obsahovat i návrhy doporučení pro zlepšení situace do budoucna. Právě o zhodnocení finanční situace v podobě jedné charakteristiky se snaží tzv. souhrnné ukazatele. 87 V diplomové práci se budu dále zabývat třemi skupinami souhrnných ukazatelů, kterými jsou: bankrotní modely, bonitní modely, bankrotně bonitní modely Bankrotní modely Bankrotní modely jsou soustavy několika poměrových ukazatelů a mají informovat uživatele o tom, zda bude v blízké době firma ohrožena bankrotem či nikoliv. Tyto modely vychází z prostého faktu, že každá firma, která je ohrožena finanční tísní a úpadkem, již nějaký čas před touto událostí, vykazuje určité symptomy, které jsou právě pro bankrot typické. Těmi nejčastějšími jsou problémy s běžnou likviditou, s výší čistého pracovního kapitálu nebo s rentabilitou celkového vloženého kapitálu. 88 Dále se budu podrobněji věnovat následujícím bankrotním modelům: Altmanův model (Z-skóre), Indexy IN, Tafflerův model. Altmanův model (Z-skóre) První model vznikl v roce 1968 a byl použitelný pouze pro firmy s akciemi veřejně obchodovatelnými na burze. 89 Model vznikl z potřeby predikce možnosti bankrotu podniku tak, aby mohly být předem podniknuty kroky k nápravě. Později tento model profesor Altman dále upravoval a aktualizoval. 90 Vybral dvě skupiny firem jedny před bankrotem a druhé 87 KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str SŮVOVÁ, H. a kolektiv: Finanční analýza v řízení podniku, bance a na počítači. Nakladatelství Bankovní institut, a.s., Praha, Vydání první, 622 stran. ISBN , str

39 excelentní. Poté pomocí vícenásobné diskriminační analýzy vytvořil váhy jednotlivých ukazatelů a stanovil hodnoty pro zařazení podnikatelských subjektů do tří skupin neboli pásem (pásmo bankrotu, pásmo šedé zóny a pásmo prosperity). 91 Existuje několik variant základního modelu, které jsou použitelné pro rozdílné podniky např. pro akciové společnosti, pro společnosti s ručením omezeným, pro nevýrobní podniky a rozvojové trhy. 92 V této práci se budu podrobněji zabývat právě variantou pro společnosti s ručením omezeným: 93 Z = 0,717 * X 1 + 0,847 * X 2 + 3,107 * X 3 + 0,420 * X 4 + 0,998 * X 5 přičemž jednotlivé proměnné značí: 94 X 1 = (oběžná aktiva krátkodobé zdroje) / aktiva celkem, X 2 = nerozdělený zisk / aktiva celkem, X 3 = EBIT / aktiva celkem, X 4 = základní kapitál / závazky celkem, X 5 = tržby / aktiva celkem. Postup je následující: nejdříve se vypočítají jednotlivé hodnoty ukazatelů X 1 až X 5, poté se dle výše uvedené rovnice vypočítá hodnota koeficientu Z a ta se následně porovná s kriteriálními hodnotami charakterizující jednotlivé skupiny podniků viz. následující tabulka Tabulka č. 2: Hodnocení finanční situace podniku (Altmanův model). 95 Tabulka č. 2: Hodnocení finanční situace podniku (Altmanův model) Z 1,2 velká pravděpodobnost bankrotu 1,2 < Z 2,9 pásmo tzv. šedá zóna Z > 2,9 uspokojivá finanční situace Zdroj: RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str. 73. Vlastní zpracování. 91 SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str GRÜNWALD, R., HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza a plánování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání první, 318 stran. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str

40 Pokud se hodnota koeficientu Z pohybuje v intervalu první skupiny, pak hovoříme o firmě, která je vážným kandidátem na bankrot. Naopak pokud se hodnota koeficientu Z pohybuje v intervalu pro třetí skupinu, pak můžeme říci, že finanční situace firmy je velmi uspokojivá. 96 Problém nastává v případě, když se hodnota koeficientu vyskytuje v intervalu druhé skupiny tzv. šedé zóny. O těchto podnicích nelze jednoznačně říci, zda jsou kandidáty na bankrot či se jedná o firmy bezproblémové. V průběhu času se mohou vyvíjet oběma směry, a proto si zaslouží velkou pozornost. 97 Tento model relativně velmi dobře předpovídá možnost bankrotu na dva roky dopředu, s nižší přesností cca 70 % pak na pět let dopředu. 98 Indexy IN Altmanovo Z-skóre není naprosto spolehlivé pro české podmínky a to nejen z důvodu výběru ukazatelů, ale také z důvodu odlišných tržních podmínek. Proto v roce 1995 Inka a Ivan Neumaierovi přišli s bankrotním modelem nazvaným IN95, který byl zpracován dle údajů z roku 1994 za 1000 českých firem pro 25 odvětví české ekonomiky. 99 Tento model stejně jako modely následující vycházejí z významných bankrotních indikátorů a využívají ukazatele, které jiné modely považují za nejvýznamnější. 100 V roce 1999 byl manželi Neumaierovými představen další index IN99, který hodnotí výkonnost podniku z hlediska vlastníka, proto se jedná spíše o bonitní model. Jejich dalším modelem je index z roku 2001 IN01, který spojuje východiska obou předchozích indexů. 101 Aktualizací indexu IN01 vznikl v roce 2005 dosud jejich poslední model IN05. Byl vytvořen dle testů na datech průmyslových podniků z roku Výhodou obou posledně zmíněných indexů je jejich konstrukce, kdy jeden index v sobě spojuje jak pohled věřitele, tak i pohled vlastníka. Lze je použít jak pro hodnocení výkonnosti ex post, tak i pro hodnocení předpokládané budoucí výkonnosti neboli ex ante RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str SŮVOVÁ, H. a kolektiv: Finanční analýza v řízení podniku, bance a na počítači. Nakladatelství Bankovní institut, a.s., Praha, Vydání první, 622 stran. ISBN , str GRÜNWALD, R., HOLEČKOVÁ, J.: Finanční analýza a plánování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání první, 318 stran. ISBN , str SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str

41 V diplomové práci se budu podrobněji zabývat pouze indexem IN05, který má tento tvar: 104 Z = 0,13 * X 1 + 0,04 * X 2 + 3,97 * X 3 + 0,21 * X 4 + 0,09 * X 5 přičemž jednotlivé proměnné značí: 105 X 1 = aktiva / cizí zdroje, X 2 = EBIT / nákladové úroky, X 3 = EBIT / aktiva, X 4 = výnosy / aktiva, X 5 = oběžná aktiva / (krátkodobé závazky + krátkodobé bankovní úvěry). Postup pro vyhodnocení, zda je finanční situace podniku uspokojivá či naopak nebo se pohybuje v intervalu tzv. šedé zóny, je obdobný jako u výše zmíněného Altmanova modelu. Výsledná klasifikace firmy se provede dle následující tabulky: Tabulka č. 3: Hodnocení finanční situace podniku (Index IN05) IN 0,9 0,9 < IN 1,6 tzv. šedá zóna IN > 1,6 ohrožení vážnými finančními problémy uspokojivá finanční situace Zdroj: SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str Vlastní zpracování. Tafflerův model Tento model byl představen profesorem Tafflerem v roce 1977 jako reakce na Altmanův model a na změny v ekonomice Velké Británie v 70. letech. Tafflerův model měl být nástrojem pro analýzu britských společností na rozdíl od modelu profesora Altmana. Modifikovaný model využívá čtyři poměrové ukazatele, kterými jsou ziskovost, přiměřenost pracovního kapitálu, finanční riziko a obrat celkových aktiv. V základní verzi se na posledním místě objevuje ukazatel, který měří tzv. nezajištěnou likviditu [(finanční majetek krátkodobé závazky) / (provozní náklady odpisy)] SYNEK, M., KOKPÁNĚ, H., KUBÁLKOVÁ, M.: Manažerské výpočty a ekonomická analýza. Nakladatelství C.H.Beck, Praha, Vydání první, 301 stran. ISBN , str Tamtéž, str KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str

42 V diplomové práci bude použita Tafflerova modifikovaná diskriminační rovnice, která má následující tvar: 107 Z t = 0,53 * X 1 + 0,13 * X 2 + 0,18 * X 3 + 0,16 * X 4 přičemž jednotlivé proměnné značí: 108 X 1 = EBT / krátkodobé závazky, X 2 = oběžná aktiva / cizí kapitál, X 3 = krátkodobé závazky / aktiva celkem, X 4 = tržby celkem / aktiva celkem. Postup pro vyhodnocení, zda je finanční situace podniku uspokojivá či naopak nebo se pohybuje v intervalu tzv. šedé zóny, je obdobný jako u dvou výše zmíněných modelů. Výsledná klasifikace firmy se provede dle následující tabulky: Tabulka č. 4: Hodnocení finanční situace podniku (Tafflerův model) Zt < 0,2 velká pravděpodobnost bankrotu 0,2 Zt 0,3 pásmo tzv. šedá zóna Zt > 0,3 malá pravděpodobnost bankrotu Zdroj: RŮČKOVÁ, P.: Finanční analýza: metody ukazatele, využití v praxi. Nakladatelství Grada, Praha, Vydání čtvrté rozšířené, 144 stran. ISBN , str. 77. Vlastní zpracování Bonitní modely Bonitní modely poskytují odpověď na otázku, zda je firma dobrá či špatná. Pomocí bodového hodnocení se snaží stanovit bonitu hodnoceného podniku. 109 Bonitní podnik je schopen uspokojovat své věřitele splácením svých závazků. 110 Na rozdíl od modelů bankrotních, které vychází ze skutečných údajů, jsou založeny převážně na teoretických poznatcích. Pomocí 107 SEDLÁČEK, J.: Účetní data v rukou manažera - finanční analýza v řízení firmy. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé doplněné, 221 stran. ISBN , str KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str HOLEČKOVÁ, J.:Finanční analýza firmy. Nakladatelství ASPI a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str VOCHOZKA, M.: Metody komplexního hodnocení podniku. Vydavatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 248 stran. ISBN , str

43 bonitních modelů je finanční analytik schopen posoudit pozici firmy v komparaci s větším souborem porovnávaných podnikatelských subjektů, resp. s oborovými výsledky. 111 Dále se budu podrobněji věnovat následujícím bonitním modelům: Index bonity. Index bonity Tento ukazatel je také mnohdy nazýván indikátorem bonity a používá se hlavně v německy mluvících zemích. Model byl poprvé zveřejněn p. Kralickem v roce Je založen na multivariační diskriminační analýze podle zjednodušené metody. 112 Rovnice indexu bonity má tento tvar: 113 Z = 1,50 * X 1 + 0,08 * X ,00 * X 3 + 5,00 * X 4 + 0,30 * X 5 + 0,10 * X 6 přičemž jednotlivé proměnné značí: 114 X 1 = CF 115 / cizí zdroje, X 2 = aktiva celkem / cizí zdroje, X 3 = EBT / aktiva celkem, X 4 = EBT / výkony celkem, X 5 = zásoby / výkony celkem, X 6 = výkony celkem / aktiva celkem. 111 SEDLÁČEK, J.: Účetní data v rukou manažera - finanční analýza v řízení firmy. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé doplněné, 221 stran. ISBN , str KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str VOCHOZKA, M.: Metody komplexního hodnocení podniku. Vydavatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 248 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Účetní data v rukou manažera - finanční analýza v řízení firmy. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé doplněné, 221 stran. ISBN , str Cash Flow vypočítáme jako EAT + odpisy + / - změna stavu rezerv a opravných položek. 43

44 Výsledná klasifikace firmy se provede dle následující tabulky: Tabulka č. 5: Hodnocení finanční situace podniku (Index bonity) IB -2 extrémně špatná finanční situace -2 < IB -1 velmi špatná finanční situace -1 < IB 0 špatná finanční situace 0 < IB < 1 lze očekávat určité problémy 1 IB < 2 dobrá finanční situace 2 IB < 3 velmi dobrá finanční situace IB 3 extrémně dobrá finanční situace Zdroj: KALOUDA, F.: Finanční analýza a řízení podniku. Vydavatelství a nakladatelství Aleš Čeněk, Plzeň, Vydání druhé rozšířené, 321 stran. ISBN , str. 78. Vlastní zpracování. Z výsledků klasifikace firmy vyplývá, že čím větší hodnoty firma dosáhne, tím je více bonitní a celková finanční situace podniku je lepší. Mezní hodnota byla stanovena na hodnotě Bankrotně bonitní modely Tyto modely kombinují oba dva výše zmíněné přístupy. Pomocí těchto modelů se podniky dělí na bankrotní neboli ohrožené bankrotem a bonitní neboli podniky schopné splácet závazky. 117 Dále se budu podrobněji věnovat bankrotně bonitnímu modelu, kterým je: Kralickův Q-test. Kralickův Q-test Kralickův Q-test neboli Quick Test (rychlý test) byl navržen p. Kralickem v roce Disponuje poměrně velmi dobrou vypovídací schopností firmu oklasifikovat. Aby byla zabezpečena vyvážená analýza jak finanční stability, tak i výnosové situace firmy, tak byl z každé ze čtyř základních oblastí analýzy (tj. stabilita, likvidita, rentabilita a výsledek hospodaření) vybrán vždy jeden reprezentující ukazatel KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str VOCHOZKA, M.: Metody komplexního hodnocení podniku. Vydavatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 248 stran. ISBN , str SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str

45 Q-test pracuje s následujícími ukazateli: 119 Koeficient samofinancování (R1) = (vlastní kapitál / aktiva) * 100 Tento ukazatel vypovídá o finanční síle podniku. Udává, do jaké míry je firma schopna pokrýt své potřeby vlastními zdroji. Doba splácení dluhu z CF (R2) = [(cizí kapitál peněžní prostředky) / CF] * 360 Pomocí tohoto ukazatele zjistíme, za jakou dobu by byl podnik schopen splatit své dluhy, pokud by každý rok generoval stejné CF jak v analyzovaném období. 120 Rentabilita tržeb (R3) = (CF / tržby) * 100 Tento ukazatel nám měří rentabilitu tržeb, ale oproti již dříve zmíněnému ukazateli se v čitateli nevyskytuje zisk, ale právě CF. Je to z důvodu vyšší vypovídací schopnosti. Rentabilita aktiv (R4) = (EBIT / aktiva) * 100 Posledním ukazatelem je ukazatel rentability aktiv, který nám analyzuje stejně jako ukazatel předchozí výnosovou situaci. Postup vyhodnocení výsledků probíhá tak, že každý ukazatel se dle dosaženého výsledku nejprve oklasifikuje dle následující tabulky Tabulka č. 6: Hodnocení finanční situace podniku (Kralickův Q-test). Celková výsledná známka se určí pomocí jednoduchého aritmetického průměru známek jednotlivých ukazatelů. Je velmi vhodné vypočítat i průměrnou známku pro finanční stabilitu a výnosovou situaci KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str Cash Flow vypočítáme jako EAT + odpisy + / - změna stavu rezerv a opravných položek. Jedná se o aproximovanou výši CF nikoliv o údaj z výkazu CF. 121 SEDLÁČEK, J.: Finanční analýza podniku. Nakladatelství Computer Press, a.s., Brno, Vydání druhé aktualizované, 152 stran. ISBN , str

46 Tabulka č. 6: Hodnocení finanční situace podniku (Kralickův Q-test) Finanční stabilita Ukazatel Průběžná známka Výnosová situace Průběžná známka Výborně Velmi dobře Dobře Špatně Ohrožení R1 > 30% > 20% > 10% < 10% <0% R2 < 3 roky < 5 let < 12 let > 12 let > 30 let Aritmetický průměr hodnocení ukazatelů R1 a R2 R3 > 10% > 8% > 5% < 5% <0% R4 > 15% > 12% > 8% < 8% <0% Aritmetický průměr hodnocení ukazatelů R3 a R4 Celková známka Aritmetický průměr hodnocení za obě oblasti (ukazatele R1-R4) Zdroj: KUBÍČKOVÁ, D., JINDŘICHOVSKÁ, I.: Finanční analýza a hodnocení výkonnosti firem. Nakladatelství C.H.BECK, Praha, Vydání první, 368 stran. ISBN , str Vlastní zpracování. 2.6 Moderní metody hodnocení výkonnosti podniku Moderní metody hodnocení výkonnosti podniku se snaží propojit nejen veškeré činnosti v podniku, ale také účastníky podnikových procesů a to za jedním konkrétním cílem, kterým je zvýšení hodnoty vložených prostředků vlastníky podniku. Do ukazatelů je zahrnuta kategorie ekonomického zisku a kromě účetních nákladů berou v potaz ještě náklady alternativní neboli náklady obětované příležitosti Ekonomická přidaná hodnota (Economic Value Added EVA) Autory této metody jsou američané Joel Stern a Bennett Stewart. EVA představuje ekonomický zisk, který podnik vytvoří po úhradě všech nákladů na kapitál a to cizího i vlastního v podobě nákladů obětované příležitosti. Pomocí tohoto ukazatele je možné změřit, jak firma přispěla svými aktivitami ke zvýšení či snížení hodnoty pro své vlastníky. 123 Východiskem je transformace účetních dat na ekonomický model. Hlavní princip tohoto ukazatele spočívá v rozdílu mezi účetním ziskem a ziskem ekonomickým. Ekonomický zisk představuje rozdíl mezi ziskem z operativní činnosti (NOPAT) a ekonomickými náklady, které zahrnují kromě účetních nákladů (náklady na cizí kapitál) i náklady oportunitní, resp. náklady ušlých příležitostí, náklady vlastního kapitálu PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str Tamtéž, str RYLKOVÁ, Ž.: Měření a řízení výkonnosti v podnicích. Nakladatelství Slezská univerzita v Opavě, Karviná, Vydání první, stran 147. ISBN , str

47 Vzorce pro účetní a ekonomický zisk: 125 Účetní zisk = výnosy účetní náklady Ekonomický zisk = celkový výnos kapitálu náklady na kapitál Základní podoba vzorce pro výpočet EVA má následující tvar: 126 EVA = NOPAT WACC * C přičemž: NOPAT (Net Operating Profit after Taxes) = zisk z operativní (provozní) činnosti podniku po dani WACC (Weighted Average Cost of Capital) = průměrné vážené náklady kapitálu C = kapitál vázaný v aktivech, která slouží k hlavnímu provozu podniku, někdy označované jako NOA (Net Operating Assets) neboli čistá operativní aktiva k začátku sledovaného období Abychom ukazatel EVA správně vypočítali, tak musíme nejdříve provést úpravy vstupních účetních dat, tak aby co nejlépe odpovídala ekonomické realitě podniku. Zvláště je nutné se zaměřit na úpravu položek rozvahy a vymezit tzv. čistá operativní aktiva a poté se zaměřit na úpravu položek výsledku hospodaření a vymezit tzv. operativní zisk, který se vztahuje k hlavní činnosti podniku. 127 Vzhledem ke skutečnosti, že v diplomové práci bude použita modifikovaná verze modelu EVA, tak se dále podrobně výše zmíněnými úpravami účetních dat nebudu zabývat VOCHOZKA, M.: Metody komplexního hodnocení podniku. Vydavatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 248 stran. ISBN , str MAŘÍK, M., MAŘÍKOVÁ, P.: Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání druhé přepracované a rozšířené, 165 stran. ISBN , str KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str Více k úpravám účetních údajů lze nalézt v odborné literatuře např. KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , MAŘÍK, M., MAŘÍKOVÁ, P.: Moderní metody hodnocení výkonnosti a oceňování podniku. Nakladatelství Ekopress, s.r.o., Praha, Vydání druhé přepracované a rozšířené, 165 stran. ISBN , aj. 47

48 Upravenou podobu vzorce EVA využívá Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR. Pro hodnocení odvětví používá MPO ČR ukazatelovou soustavu zvanou INFA, se kterou přišli Inka a Ivan Neumaierovi. Konkrétně se jedná o pyramidový rozklad ročního ukazatele EVA. Tento rozklad je spojením finančního controllingu a controllingu rizik. 129 Upravená podoba vzorce má následující tvar: 130 EVA = (ROE r e ) * VK přičemž: ROE r e = výnosnost vlastního kapitálu alternativní náklad vlastního kapitálu, tvz. spread, VK = vlastní kapitál. Výpočet alternativního nákladu vlastního kapitálu je uveden v metodice MPO ČR a je následující: 131 přičemž: WACC = (Weighted Average Cost of Capital) = průměrné vážené náklady kapitálu, UZ = úplatné zdroje (tj. součet vlastního kapitálu, bankovních úvěrů a dluhopisů), A = celková aktiva, CZ = čistý zisk (výsledek hospodaření po zdaněním), Z = zisk (výsledek hospodaření před zdanění), UM = odhad úrokové míry (nákladové úroky / (dluhopisy + bankovní úvěry), VK = vlastní kapitál. 129 Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR. Benchmarkingový diagnostický systém finančních identifikátorů INFA. Metodika výpočtu. [online] [cit ]. Dostupné z WWW: < 130 PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR. Benchmarkingový diagnostický systém finančních identifikátorů INFA. Metodika výpočtu. [online] [cit ]. Dostupné z WWW: < 48

49 Pro výpočet WACC lze použít více způsobů. V diplomové práci bude použit výpočet dle metodiky MPO ČR a to pomocí součtu bezrizikové výnosové míry a rizikových přirážek. Aby model odpovídal realitě, bylo stanoveno minimální riziko (výnos 10letých státních dluhopisů) a pomocí odhadů expertů z fondu rizikového kapitálu se stanovilo maximální riziko. 132 Vzorec pro výpočet WACC je následující: 133 WACC = r f + r POD + r FINSTAB + r LA přičemž: r f = bezriziková výnosová míra, r POD = riziková přirážka za podnikatelské riziko podniku, r FINSTAB = riziková přirážka za finanční stabilitu, r LA = riziková přirážka za velikost podniku. Níže budou podrobněji popsány jednotlivé přirážky včetně výpočtů dle metodiky MPO ČR. 134 Bezriziková výnosová míra (r f ) stanovena jako výnos desetiletých státních dluhopisů. Riziková přirážka za podnikatelské riziko podniku (r POD ) se váže na ukazatel ROA (EBIT / aktiva). Je-li EBIT / aktiva > UZ / Aktiva * UM, pak je r POD rovna minimální hodnotě r POD v odvětví. Je-li EBIT / aktiva < 0, pak je r POD rovna 10 %. Je-li ukazatel EBIT / aktiva kladný, ale menší než UZ / Aktiva * UM, pak je r POD vypočítána dle tohoto vzorce: * 0,1 132 VOCHOZKA, M.: Metody komplexního hodnocení podniku. Vydavatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 248 stran. ISBN , str Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR. Benchmarkingový diagnostický systém finančních identifikátorů INFA. Metodika výpočtu. [online] [cit ]. Dostupné z WWW: < 134 Tamtéž. 49

50 přičemž: UZ = úplatné zdroje (součet vlastního kapitálu, bankovních úvěrů a dluhopisů) A = aktiva celkem EBIT = odpovídá provoznímu výsledku hospodaření UM = odhad úrokové míry (nákladové úroky / (dluhopisy + bankovní úvěry), Riziková přirážka za finanční stabilitu (r FINSTAB ) se váže na likviditu L3 (běžnou likviditu, která je vyjádřena jako oběžná aktiva / krátkodobé závazky) a charakterizuje životnosti aktiv a pasiv. MPO ČR každoročně zveřejňuje průměrné mezní hodnoty běžné likvidity průmyslu, které jsou nutné pro výpočet této rizikové přirážky. Je-li L3 XL1, pak r FINSTAB = 10 %. Je-li L3 XL2, pak r FINSTAB = 0 %. Je-li XL1 < L3 < XL2, pak r FINSTAB se vypočítá dle vzorce: * 0,1 Hodnoty XL1 a XL2 jsou stanoveny individuálně pro každé odvětví. Riziková přirážka za velikost podniku (r LA ) je vázána na velikost úplatných zdrojů (UZ) podniku tj. na součet vlastního kapitálu, bankovních úvěrů a dluhopisů. Je-li UZ 3 mld. Kč, pak je r LA rovna 0 %. Je-li UZ 100 mld. Kč, pak je r LA rovna 5 %. Je-li 100 mil. Kč<UZ< 3 mld. Kč, pak r LA se vypočítá dle vzorce:, přičemž hodnota UZ se dosazuje v mld. Kč. 50

51 2.6.2 Benchmarking Pro analytika není vždy jednoduché posoudit, zda jsou získané hodnoty uspokojivé, příliš nízké či naopak příliš vysoké. V literatuře sice nalezneme informace o doporučených hodnotách jednotlivých ukazatelů, ale je na místě zmínit, že by měly sloužit pouze jako určité orientační vodítko. Při posuzování hodnot jednotlivých ukazatelů je významným aspektem také to, čím se podnik zabývá nebo jaký má výrobní sortiment. Např. letecká společnost bude mít naprosto odlišnou majetkovou strukturu než společnost zabývající se poradenstvím, stejně tak výše zadluženosti bude jinak hodnocena u stavebních firem a jinak u firem potravinářských apod. Aby mohly být výše hodnot ukazatelů efektivně porovnány, je proto vhodné je srovnávat s podobnými podniky. Tato metoda srovnávání se nazývá benchmarking. 135 Proces benchmarkingu je znázorněn v následujícím obrázku Obrázek č. 7: Proces benchmarkingu. Heslem benchmarkingu je slogan učte se od ostatních. Jeho úkolem není pouhé srovnání s určitým standardem a vyrovnání se mu. Cílem je stát se v dané oblasti nejlepším, tzv. novým benchmarkem. 136 Obrázek č. 7: Proces benchmarkingu Stanovit, co chceme porovnávat Výběr podniků pro srovnání 3. Sběr dat pro srovnání 4. Analýza a interpretace dat 5. Odvození specifických cílů pro podnik 6. Vytvoření plánů realizace 7. Realizace a sledování výsledků Zdroj: PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str Vlastní zpracování. 135 KNÁPKOVÁ, A., PAVELKOVÁ, D.: Finanční analýza: komplexní průvodce s příklady. Nakladatelství Grada Publishing, a.s., Praha, Vydání první, 208 stran. ISBN , str PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str

52 V závislosti na charakteru zvoleného objektu můžeme rozlišit následující typy benchmarkingu: 137 benchmarking výkonový, benchmarkinng funkcionální, bechmarking procesní. Benchmarking výkonový je orientován na měřní různých výkonových parametrů jako je např. výkon motoru, výkon pracovníka aj. Tento typ je uplatňován např. mezi různými výrobci stejných produktů nebo mezi poskytovateli srovnatelných služeb apod. Benchmarking funkcionální porovnává několik nebo i jedinou funkci určitých organizací. Tento typ je rozšířen zejména v oblasti služeb a v neziskovém sektoru. Příkladem může být rozsah poprodejních služeb obchodních řetězců nebo rozsah doprovodných služeb nabízených pacientům zdravotnických zařízení aj. Benchmarking procesní je soubor aktivit, které porovnávají a měří konkrétní proces organizace. Vhodným příkladem procesů k porovnávání a měření může být fakturace, rozsah a kvalita servisních služeb, způsoby a formy interní komunikace aj. V závislosti na tom, kde je benchmarking vykonáván můžeme rozlišit následující typy benchmarkingu: 138 benchmarking interní, benchmarking externí. Benchmarking interní je realizován v rámci jedné organizace mezi zvolenými organizačními jednotkami (např. divizemi, fakultami apod.), jež zabezpečují stejné nebo podobné produkty, procesy a funkce. Cílem interního benchmarkingu je nalézt dočasně nejlepší vnitřní standard výkonnosti. Tento typ benchmarkingu není možný v naprosté většině malých a středních firem z důvodu mizivé pravděpodobnosti vykonávání stejných nebo podobných aktivit na různých místech uvnitř firmy. 137 NENADÁL, J., VYKYDAL, D., HALFAROVÁ, P.: Benchmarking mýty a skutečnost. Nakladatelství Management Press, s.r.o., Praha, Vydání první, 265 stran. ISBN , str Tamtéž, str

53 Benchmarking externí je soubor činností, které se srovnávají a měří s jinou organizací. U malých a středních firem je tento typ benchmarkingu obvykle jediný možný. A právě z tohoto důvodu bude tento typ použit v této diplomové práci. Velmi důležité je zmínit, že úspěšné využití benchmarkingu vyžaduje velmi dobrou informační provázanost, která umožňuje získat kvalitní informace. Postupy benchmarkingu jsou spojeny s využíváním moderních informačních technologií, systematickým přístupem a v neposlední řadě i výběrem vhodných benchmarkingových partnerů. 139 Většina evropských zemí poskytuje podnikatelským subjektům určitý benchmarkingový nástroj s cílem posílit jejich konkurenční výhody. V České republice slouží podnikatelům k porovnání jejich subjektů s průměrem za odvětví benchmarkingový diagnostický systém finančních indikátorů INFA. 140 Benchmarkingový diagnostický systém finančních indikátorů INFA Benchmarkingový diagnostický systém finančních indikátorů INFA je výsledkem spolupráce Ministerstva průmyslu a obchodu s akademickou sférou, konkrétně Vysokou školou ekonomickou - Doc. Ing. Inkou Neumaierovou, CSc. a Ing. Ivanem Neumaierem - autory metodiky INFA. 141 Tento systém slouží podnikům k identifikaci jejich hlavních předností a nejpalčivějších problémů, které pomůže odhalit a tím představuje první krok k jejich řešení. Pomáhá jim ověřit jejich finanční zdraví. Umožňuje porovnat jejich výsledky s nejlepšími firmami v odvětví nebo průměrem za odvětví. Je východiskem pro definování podnikové strategie. Zdrojem dat je statistické šetření Českého statistického úřadu. Vzniklá databáze podniků vykazuje průměrný podíl na obratu vůči všem podnikům v jednotlivých odvětvích PAVELKOVÁ, D., KNÁPKOVÁ, A.: Výkonnost podniku z pohledu finančního manažera. Vydavatelství Linde, s.r.o., Praha, Vydání druhé aktualizované a doplněné, 333 stran. ISBN , str RYLKOVÁ, Ž.: Měření a řízení výkonnosti v podnicích. Nakladatelství Slezská univerzita v Opavě, Karviná, Vydání první, stran 147. ISBN , str Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR. Benchmarkingový diagnostický systém finančních identifikátorů INFA. Metodika výpočtu. [online] [cit ]. Dostupné z WWW: < 142 RYLKOVÁ, Ž.: Měření a řízení výkonnosti v podnicích. Nakladatelství Slezská univerzita v Opavě, Karviná, Vydání první, stran 147. ISBN , str

54 3 HODNOCENÍ VÝKONNOSTI - TONDACH ČESKÁ REPUBLIKA S.R.O. V této kapitole bude představena analyzovaná společnost včetně popisu hlavního odvětví, v němž podniká. Dále budou popsány dopady ekonomické krize na firmu i na celé odvětví, aby bylo možné lépe interpretovat výsledky následného hodnocení výkonnosti. Analyzovat budu data společnosti TONDACH Česká republika s.r.o a to za období let Výchozí informace pro hodnocení výkonnosti podniku V tomto oddíle se zaměřím na představení společnosti, popis odvětví, kterého je součástí a nastíním dopady hospodářské krize, jíž byl podnik i celá ekonomika v hodnoceném období nuceni čelit Představení společnosti Společnost TONDACH Česká republika s.r.o. je nejvýznamnějším výrobcem pálené střešní krytiny a cihel u nás, ale ve svém sortimentu má i solární panely, nadkrokevní izolace a keramické doplňky. V současnosti má na území České republiky 5 závodů a to v Hranicích, Šlapanicích, Jirčanech, Blížejově a ve Stodě. Závod v Hranicích. 143 Z hlediska klasifikace ekonomických činnosti (CZ-NACE) je firma zařazena pod následující odvětví: Provoz pískoven a štěrkopískoven; těžba jílů a kaolinu Výroba pálených zdicích materiálů, tašek, dlaždic a podobných výrobků Výroba zámků a kování Maloobchod v nespecializovaných prodejnách Maloobchod s pohonnými hmotami ve specializovaných prodejnách Stravování v restauracích, u stánků a v mobilních zařízeních Převážnou činnosti a pro oborové srovnání v této práci bude použita činnost pod kódovým označením Výroba pálených zdicích materiálů, tašek, dlaždic a podobných výrobků. 143 TONDACH Česká republika s.r.o. Proč Tondach. Představení společnosti. [online] [cit ]. Dostupné z WWW: < 54

55 Historie společnosti TONDACH Česká republika s.r.o. sahá až do roku 1964, kdy dochází k založení Cihelny Gleinstätten. V roce 1972 je vybudován závod I, v kterém se využívají zařízení na nejmodernější technické úrovni. Výsledkem je uvedení pórovité cihly Poroton na trh. V roce 1983 je v Gleinstättenu postaven závod II, kde se začínají vyrábět tažené tašky pod obchodní značkou TONDACH. Vzhledem k velké poptávce po výrobcích TONDACH je v Gleinstättenu vybudován závod III a zároveň je zahájena výroba ražené drážkové tašky. V 90. letech minulého století vstupuje koncern na další zahraniční trhy, jako jsou Maďarsko, Bosna a Hercegovina, Slovensko, Chorvatsko a Slovinsko. V roce 1992 následuje první expanzní krok do České republiky, kde jsou získány podíly ve firmách Hranice s.r.o. a Šlapanice a.s. V roce 1997 vzniká distribuční společnost na Slovensku a v tomtéž roce je zahájena výroba velkoformátové ražené tašky v nově rekonstruovaném závodu v Hranicích. V roce 1998 získala rakouská společnost Ziegelwerke Gleinstätten Gesellschaften podíly ve společnosti Jirčany, a.s. V roce 1999 je tato společnost změněna a zapsána jako TONDACH Gleinstätten AG. V následujícím roce se české podniky slučují do společnosti TONDACH Česká republika s.r.o. K zatím posledním expanzi na území ČR dochází v roce 2001, kdy TONDACH Česká republika s.r.o. přebírá firmu České cihelny Josef Meindl, s.r.o. a tedy se rozrůstá o dva závody, konkrétně ve Stodu a Blížejově. Od roku 2000 se koncern rozrostl do dalších evropských států, kterými jsou Makedonie, Rumunsko, Bulharsko a Srbsko. Od roku 2015 je TONDACH Česká republika s.r.o. úzce integrovanou součástí skupiny Wienerberger a došlo k propojení managementů TONDACH Česká republika s.r.o. a Wienerbeger Cihlářský průmysl, a.s. 144 Následující identifikační údaje společnosti jsou platné k Obchodní firma: TONDACH Česká republika s.r.o. Sídlo: Bělotínská 722, Hranice Identifikační číslo: Den zápisu do OR: 11. ledna 1999 Právní forma: Společnost s ručením omezeným Hlavní předmět podnikání: Výroba stavebních hmot a stavebních výrobků - výroba cihel a krytiny pálené, 144 TONDACH Česká republika s.r.o. Informace. Prospekty ke stažení. TONDACH o společnosti. Vše o společnosti Tondach. [online] [cit ]. Dostupné z WWW: < 55

56 Hornická činnost při dobývání cihlářských suroviny povrchovým způsobem, Obchodní činnost. Základní kapitál: Kč Počet zaměstnanců: 427, z toho 15 řídících Společníci: TONDACH GLEINSTÄTEN AG, Rakousko Způsob jednání za společnost: jednat jménem společnosti jsou oprávněni jednatelé, a to vždy dva společně. Jednatelé společnosti k : Ing. Luděk Bárta, Ing. Jiří Krumnikl, Ing. Kamil Jeřábek Charakteristika odvětví Činnost, která je u společnosti TONDACH dominantní, se nachází pod CZ NACE Výroba pálených zdicích materiálů, tašek, dlaždic a podobných výrobků. Tato činnost pak spadá pod zpracovatelský průmysl a konkrétněji pod výrobu stavebních výrobků z jílovitých materiálů (CZ NACE 23.3). S podniky spadající z tohoto pohledu do stejné kategorie budu TONDACH v následujících částech práce často srovnávat, což mi pomůže v lepší interpretaci příslušných výsledků. Pokud se týká zpracovatelského průmyslu, tak ten má v ČR dlouholetou tradici a řadí se mezi významné segmenty ekonomiky. Je důležitým nositelem rozvoje technologií, znalostí a pracovních příležitostí. Zejména příliv zahraničního kapitálu a zapojení se do regionálních a globálních hodnotových řetězců způsobilo, že celé odvětví zpracovatelského průmyslu si během svého vývoje dokázalo udržet svou pozici v konkurenčním prostředí. Zároveň však díky vysokému stupni integrace a napojení na zahraniční obchod je zpracovatelský průmysl velmi citlivý na změny vnějších podmínek, což se projevilo právě v průběhu světové krize, kdy se výrazným způsobem snížila produkce a efektivnost u firem, které byly pod zahraniční kontrolou a naopak firmy, které byly v domácím vlastnictví, prošly krizovým obdobím 145 Ministerstvo spravedlnosti ČR. Veřejný rejstřík a sbírka listin. [online]. Sbírka listin TONDACH Česká republika s.r.o., [cit ]. Dostupné z WWW: < 56

57 s minimálními výkyvy. Po tomto recesním útlumu se v roce 2012 celé odvětví přesunulo ze záporných hodnot ekonomické přidané hodnoty a spreadu do hodnot kladných, které byly v letech ještě vylepšeny a tím se zároveň posílila konkurenceschopnost. Dominantním odvětvím zpracovatelského průmyslu je průmysl automobilový, který zároveň působí jako multiplikační faktor pro rozvoj dalších navazujících odvětví. 146 Podíváme-li se blíže na obor, ve kterém je zahrnuta výroba stavebních hmot, v našem případě výroba keramických tašek, tak firmy sem spadající jsou na straně výstupu závislé především na vývoji stavebnictví, které má zásadní vliv na jejich produkční charakteristiky a hlavní ekonomické ukazatele. Obor CZ NACE 23.3 disponuje v ČR velmi dobrou surovinovou základnou a moderními výrobními jednotkami. I když byl zvýšen podíl na celkovém vývozu, tak i přesto je velká část výroby určena pro domácí trh Vývoj krize ve stavebnictví Obor stavebnictví zasáhla krize nejprve v polovině roku 2008, kdy vlivem oslabování koruny vůči americkému dolaru i euru, poklesla poptávka ze strany zahraničních odběratelů. Příznaky recese na našem území na našem území přinesly: zpomalení ekonomické aktivity a růstu, počátek poklesu reálného produktu, růst nezaměstnanosti, zvyšování zásoby na skladech, redukci výroby, zpřísnění hypotečních podmínek - banky jsou méně ochotné podporovat investory, což vede k omezení podnikání. Mezi první zasaženými bylo kromě průmyslového i stavební odvětví. Podniky ve stavebnictví byly nuceny čelit rozhodnutím o seškrtání plánovaných projektů, stavební firmy přišly o zakázky, což se logicky projevilo i na poklesu výroby stavebního materiálu. 148 Sektor stavebnictví zaznamenával propad od propuknutí krize v roce 2008 až do začátku roku Výjimkou bylo několik málo krátkých období zlepšení, kdy docházelo k dočasným nárůstům. Rok 2014 zaznamenal oživení v sektoru, díky nárůstu privátních stavebních zakázek. Pozitivní trend pokračoval i v roce 2015, kdy se potvrdil očekávaný rychlejší růst Ministerstvo průmyslu a obchodu ČR. Průmysl. [online]. Zpracovatelský průmysl. Panorama zpracovatelského průmyslu ČR [cit ]. Dostupné z WWW: < 147 Tamtéž. 148 Ministerstvo spravedlnosti ČR. Veřejný rejstřík a sbírka listin. [online]. Sbírka listin TONDACH Česká republika s.r.o., [cit ]. Dostupné z WWW: < 149 Tamtéž. 57

58 3.2 Analýza absolutními ukazateli Základní metodou hodnocení výkonnosti podniku je analýza výkazů společnosti, tj. rozvahy a výkazu zisků a ztrát. Důležité je zjistit absolutní hodnoty jednotlivých položek výkazů, jejich podíly vůči relevantním základnám a samozřejmě vše posoudit i z hlediska absolutních a procentuálních změn v průběhu sledovaného období Horizontální analýza V následující části zhodnotím meziroční změny významných položek rozvahy a výkazu zisků a ztrát. Vývoj jednotlivých položek budu zkoumat jak z pohledu absolutních tak i procentuálních výkyvů. Tabulka č. 7: Zkrácená rozvaha za období (v tis. Kč) Položka AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek DNM DHM Pozemky Stavby SMV DFM Poskytnuté zálohy na DFM Oběžná aktiva Zásoby Materiál Výrobky Zboží Kr. pohledávky Pohledávky z obch. vztahů Pohl.-ovládaná nebo ovládající osoba Krátkodobý FM Účty v bankách PASIVA CELKEM Vlastní kapitál HV minulých let Cizí zdroje Dlouhodobé závazky Záv.-ovládaná nebo ovládající osoba Kr. závazky Závazky z obch. vztahů Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na 58

59 Tabulka č. 8: Horizontální analýza rozvahy za období Položka AKTIVA CELKEM Dlouhodobý majetek 2009/ / / / / /2015 tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % DNM DHM Pozemky Stavby SMV DFM Poskytnuté zálohy na DFM Oběžná aktiva Zásoby Materiál Výrobky Zboží Kr. pohledávky Pohledávky z obch. vztahů Pohl.-ovládaná nebo ovládající osoba Krátkodobý FM Účty v bankách PASIVA CELKEM Vlastní kapitál HV minulých let Cizí zdroje Dlouhodobé závazky Záv.-ovládaná nebo ovládající osoba Kr. závazky Závazky z obch. vztahů Bankovní úvěry a výpomoci Bankovní úvěry dlouhodobé Krátkodobé bankovní úvěry Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Z pohledu do rozvah podniku v jednotlivých letech nás na první pohled zaujme kontinuální pokles celkových aktiv. Prakticky v každém roce společnost zaznamenala snížení této položky. Nejméně to bylo v roce 2011, kdy se hodnota celkových aktiv snížila meziročně 59

60 jen o 2 %. Největší procentuální změna pak byla zaknihována v roce 2015 (redukce o 15 % oproti přechozímu roku). V absolutních číslech mluvíme o snížení hodnoty majetku z 2,3 mld. na 1,4 mld. korun, rozdíl tedy činil 902 mil. Kč za sledovaná období. Největší podíl na této změně nalezneme v položce samostatné movité věci a soubory movitých věcí (snížení o 609 mil. Kč), zbytek připadá na stavby (272 mil. Kč). Z výše uvedeného vyplývá, že objem oběžných aktiv zaznamenal pouze mírný pokles, resp. že i přes jisté výkyvy v letech 2011 a 2014 byl stav této položky v roce 2009 jen o cca 32 mil. Kč vyšší než v roce Oběžná aktiva společnosti sestávají z drtivé většiny ze zásob a ty jsou pak tvořeny zejména materiálem a výrobky. Hodnota materiálu v letech setrvale klesala. Zatímco v prvním roce sledovaného období dosahovala hodnota této položky 108 mil. Kč, v roce 2015 už to bylo pouze 66 mil. Kč. Objem výrobků tvořil v prvních 5 letech období zhruba dvojnásobek hodnoty materiálu. V posledních dvou letech jejich hodnota přestala klesat a naopak vzrostla na cca 175 mil. Kč. Zajímavé hodnoty lze najít v položce krátkodobé pohledávky, konkrétně v pohledávkách za ovládaná nebo ovládající osoba. Svého maxima položka dosáhla v roce 2014 (205 mil. Kč). Naopak celkem ve 4 ze 7 sledovaných účetních obdobích byla tato položka nulová. Krátkodobý finanční majetek je tvořen zejména peněžními prostředky na bankovních účtech. Firma disponovala v těchto aktivech částkami v rozmezí od 23 do 64 mil. Kč. Na pasivní straně rozvahy nás nejprve zaujme skutečnost, že změny hodnoty vlastního kapitálu v období byly velmi mírné (maximálně 8 % meziroční změny). Naproti tomu v posledním hodnoceném roce poklesla tato položka o více než 550 mil. Kč vůči předchozímu roku. Uvážíme-li, že v procentuálním vyjádření se jedná o snížení o více než 50 % a budeme-li chtít znát příčinu této změny, odpověď najdeme v položce nerozdělený zisk minulých let. Zatímco v prvních 6 sledovaných letech měla tato položka vždy hodnotu vyšší než 450 mil. Kč, v roce 2015 byla nulová. Základní kapitál společnosti byl po celé období na úrovni 250 mil. Kč. Prakticky neměnné byly též další dvě významné položky vlastního kapitálu ostatní kapitálové fondy (117 mil. Kč) a zákonný rezervní fond (25 mil. Kč). Více příležitostí ke komentování nám tedy poskytne oblast cizích zdrojů. Dlouhodobé závazky nejprve v období klesly z 237 mil. Kč až na 39 mil. Kč, aby naopak 60

61 v následujícím roce opět vzrostly až na úroveň 669 mil. Kč. Prakticky celý tento vývoj jde na vrub závazkům za ovládanou nebo ovládající osobou. Marginální vliv najdeme v položce odložený daňový závazek. U krátkodobých závazků si povšimneme proměnlivé položky stát daňové závazky a dotace, která osciluje od minimální hodnoty 3,8 mil. Kč v roce 2009 až po své maximum 44 mil. Kč v roce Dále z pasivní strany rozvahy je patrné, že společnost zdaleka nejvíce využívala bankovní úvěry v roce 2009 (859 mil. Kč). Naopak poslední sledovaný rok je jako jediný z hodnoceného období v bankovních úvěrech nulový. Nyní se blíže podíváme na výkaz zisků a ztrát. Prvotní informace, která nás zajímá je, zda společnost generuje pravidelný zisk. Podíváme-li se konkrétně na položku výsledek hospodaření za účetní období (EAT), můžeme konstatovat, že společnost vyjma roku 2013 vykázala vždy kladný hospodářský výsledek. Kumulativní EAT za sledované období činil 481 mil. Kč, když nejnižšího zisku společnost dosáhla v roce 2012 (39 mil. Kč), nepočítáme-li ztrátu 20 mil. Kč z roku následujícího. Naopak rekordní zisk firma zaknihovala v roce 2015 a sice 129 mil. Kč. Tabulka č. 9: Zkrácený výkaz zisků a ztrát za období (v tis. Kč) Položka Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodané zboží Obchodní marže Výkony Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Náklady na SaZP Odpisy DNaHM Provozní HV Finanční HV HV za běžnou činnost Mimořádný HV HV za účetní období HV před zdaněním Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Zaměříme-li se blíže na složení jednotlivých typů HV, zjistíme, že firma v žádném účetním období od roku 2009 nevykázala ztrátu v provozním výsledku hospodaření. Přesto ale, jak uvádím výše, v položce EAT byla v roce 2013 vykázána ztráta. Na vině je záporné 61

62 hospodaření ve finanční oblasti a především pak ve zmiňovaném roce velmi vysoké ostatní finanční náklady, které činili téměř 44 mil. Kč, což je více než čtyřnásobek průměrné výše této položky ve zbývajících letech. Obecně se dá konstatovat, že finanční výsledek hospodaření byl s výjimkou roku 2010 vždy záporný. Tabulka č. 10: Horizontální analýza výkazu zisků a ztrát za období Položka 2009/ / / / / /2015 tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % tis. Kč % Tržby za prodej zboží Náklady vynaložené na prodané zboží Obchodní marže Výkony Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb Výkonová spotřeba Spotřeba materiálu a energie Služby Přidaná hodnota Osobní náklady Mzdové náklady Náklady na SaZP Odpisy DNaHM Provozní HV Finanční HV HV za běžnou činnost Mimořádný HV HV za účetní období HV před zdaněním Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Již jsem zmínila, že oproti finančnímu HV byl provozní HV vždy kladný. Znamená to, že podnik vynakládá vždy méně nákladů vztahující se ke své hlavní činnosti oproti provozním výnosům. To je samozřejmě základní předpoklad úspěšného fungování jakékoliv společnosti založené za účelem tvorby zisku pro své majitele. Společnost TONDACH generuje svoje výnosy zejména prodejem vlastních výrobků a služeb. Průměrné tržby v této oblasti přesahují 1 mld. Kč za rok, přičemž meziroční výkyvy nepřesahují 16 %. Nejvíce za vlastní výrobky a služby podnik utržil hned v roce 2009 (1,251 mld. Kč) a nejméně v roce 2013 (882 mil. Kč). Druhou nejvýznamnější položkou výnosů společnosti jsou tržby za prodej zboží, které ale pravidelně dosahují výše pouze cca 10 % oproti tržbám za výrobky a služby. Nejvíce 62

63 TONDACH za svoje zboží utržil stejně jako v předchozím případě v roce 2009 (116 mil. Kč) a nejméně v roce 2014 (77 mil. Kč). Firma TONDACH dále generuje výnosy z prodeje materiálu, dlouhodobého majetku a ostatní provozní výnosy. Jejich výše ale nejsou ve srovnání s předchozími položkami tak podstatné. Na opačné straně výsledovky zastupují nejpodstatnější část nákladů ty, které podnik vynakládá na spotřebu materiálu a energie. Jejich podíl na tržbách je zhruba třetinový, což v absolutních číslech znamená, že se pohybují v intervalu od 341 do 454 mil. Kč. Druhou a třetí příčku v pořadí míry ovlivňování HV společnosti pomyslně obsazují osobní náklady (19-21 % podílu na tržbách) a náklady na spotřebované služby (16-18 %). U všech tří hlavních nákladových položek můžeme na základě horizontální analýzy konstatovat skutečnost, že do určité míry kopírují vývoj tržeb. Znamená to, že klesají-li tržby je společnost schopná regulovat i náklady a naopak, což například u mzdových nákladů nemusí být vždy pravidlem. Z dalších významných nákladových položek, nás ještě zaujmou především odpisy dlouhodobého nehmotného a hmotného majetku, které však na rozdíl od předchozích nákladů bývají na tržbách nezávislé. Nejinak je tomu u společnosti TONDACH. Odpisy dosáhly svého maxima v roce 2010 (201 mil. Kč) a od tohoto data se jejich hodnota každoročně snižuje až na 96 mil. v roce Důvodů pro tento vývoj může být celá řada. Od účetně zvoleného způsobu odepisování, přes neinvestování do nového odepisovatelného majetku až po volbu alternativního nákupu potřebného vybavení např. formou leasingu či pronájmu. V této konkrétní situaci stojí za touto skutečností především fakt, že na společnost plnou vahou dopadly důsledky celosvětové ekonomické krize. Výroční zprávy společnosti dokládají, že TONDACH musel, stejně jako řada dalších firem, revidovat většinu svých nákladových položek a zároveň omezit nové investice na minimum Vertikální analýza Nyní se blíže zaměřím na podíly jednotlivých složek rozvahy a výkazu zisků a ztrát a na změny těchto podílů v jednotlivých letech hodnoceného období. U rozvahy, kde jsou celková aktiva základní položkou, vůči které se ostatní poměřují, mne bude zajímat, jak se měnila struktura majetku i zdrojů společnosti a co tyto změny vyvolalo. Naproti tomu ve výkazu zisků a ztrát se budu zabývat vývojem podílu výnosů a nákladů. V tomto případě bude 150 Ministerstvo spravedlnosti ČR. Veřejný rejstřík a sbírka listin. [online]. Sbírka listin TONDACH Česká republika s.r.o., [cit ]. Dostupné z WWW: < 63

64 základnou k poměření s jednotlivými položkami souhrn tržeb za prodej zboží, výrobků a služeb. Tabulka č. 11: Vertikální analýza rozvahy za období Položka AKTIVA CELKEM 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Dlouhodobý majetek 83% 83% 78% 82% 81% 68% 75% DHM 83% 82% 76% 73% 72% 68% 73% Pozemky 7% 8% 8% 9% 9% 10% 12% Stavby 43% 46% 45% 45% 48% 47% 52% SMV 32% 28% 23% 19% 15% 10% 9% Oběžná aktiva 17% 17% 22% 18% 19% 32% 25% Zásoby 14% 14% 15% 14% 14% 14% 19% Materiál 5% 4% 4% 4% 5% 4% 5% Výrobky 9% 9% 10% 9% 8% 9% 12% Zboží 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1% Krátkodobé pohledávky 1% 1% 6% 2% 4% 14% 4% Pohledávky z obch. vztahů 1% 1% 2% 2% 3% 1% 1% Pohl.-ovládaná nebo ovládající osoba 0% 0% 4% 0% 0% 12% 3% Krátkodobý finanční majetek 1% 2% 1% 2% 2% 4% 2% Účty v bankách 1% 2% 1% 2% 1% 4% 2% PASIVA CELKEM 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Vlastní kapitál 41% 49% 54% 53% 58% 65% 37% Základní kapitál 11% 12% 12% 13% 15% 15% 18% Kapitálové fondy 5% 6% 6% 6% 7% 7% 8% HV minulých let 20% 27% 31% 30% 36% 37% 0% HV běžného účetního období 5% 3% 4% 2% -1% 5% 9% Cizí zdroje 59% 51% 46% 47% 42% 35% 63% Rezervy 3% 4% 4% 4% 5% 5% 6% Dlouhodobé závazky 10% 12% 8% 3% 3% 2% 48% Záv.-ovládaná nebo ovládající osoba 8% 8% 5% 0% 0% 0% 45% Odložený daňový závazek 2% 3% 3% 3% 3% 2% 2% Krátkodobé závazky 8% 6% 8% 9% 7% 8% 10% Závazky z obch. vztahů 6% 4% 5% 6% 6% 4% 6% Bankovní úvěry a výpomoci 37% 31% 26% 31% 27% 20% 0% Bankovní úvěry dlouhodobé 36% 31% 26% 27% 25% 20% 0% Krátkodobé bankovní úvěry 1% 0% 0% 5% 2% 0% 0% Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Dlouhodobý majetek firmy, který tvoří více než 2/3 celkových aktiv firmy (mezi 68 a 83 % v průběhu sledovaného období), sestává především ze staveb (43 52 % podílu na celkovém majetku společnosti). Druhou největší složkou dlouhodobého majetku jsou samostatné movité věci. Vertikální analýza rozvahy ukazuje, že zatímco v roce 2009 činil podíl této položky na aktivech celkem 32 %, v roce 2015 to už bylo pouze 9 %. 64

65 Důležitou položkou na aktivní straně rozvahy představují zásoby. Podnik ve svých výročních zprávách pravidelně konstatuje snižování úrovně zásob (ve všech letech kromě roků 2011 a 2015), což dokazuje i vertikální analýza příslušného výkazu. 151 Vertikální srovnání však udává, že poměr zásob vůči celkovým aktivům se v letech prakticky nemění a společnost jej udržuje na % procentech hodnoty celkových aktiv. Zvýšení podílu o 5 % evidujeme pouze v posledním roce zkoumání. Podíly jednotlivých složek zásob pak zůstávají po celé období víceméně konstantní. Pasiva rozvahy odhalují dopad již dříve konstatované razantní redukci vlastního kapitálu v roce Vlivem rozpuštění HV minulých let se podíl vlastního kapitálu snížil na úroveň 37 % vůči celkovým zdrojům. Naopak pochopitelně posilovala strana cizích zdrojů a to zejména v položce pohledávek za ovládající nebo ovládanou osobou. Z vertikální analýzy je také jasně vidět postupná redukce veškerých bankovních úvěrů. Tabulka č. 12: Vertikální analýza výkazu zisků a ztrát za období Položka Tržby za prodej zboží 8% 8% 9% 8% 8% 7% 8% Náklady vynaložené na prodané zboží 6% 5% 6% 6% 6% 5% 5% Obchodní marže 2% 3% 3% 2% 2% 2% 3% Výkony 92% 90% 93% 90% 89% 93% 96% Tržby za prodej vlastních výrobků a služeb 92% 92% 91% 92% 92% 93% 92% Výkonová spotřeba 51% 50% 50% 52% 55% 49% 51% Spotřeba materiálu a energie 33% 33% 34% 35% 38% 33% 33% Služby 18% 17% 16% 17% 17% 17% 17% Přidaná hodnota 43% 43% 46% 40% 36% 46% 49% Osobní náklady 19% 19% 19% 20% 21% 21% 21% Mzdové náklady 15% 14% 14% 15% 15% 15% 16% Náklady na SaZP 4% 5% 5% 5% 5% 5% 5% Odpisy DNaHM 13% 17% 14% 15% 16% 13% 9% Provozní HV 10% 5% 11% 5% 1% 10% 16% HV za běžnou činnost 8% 5% 6% 3% -2% 7% 13% Mimořádný HV 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% HV za účetní období 8% 5% 6% 3% -2% 8% 13% HV před zdaněním 10% 7% 8% 4% -3% 9% 16% Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Ministerstvo spravedlnosti ČR. Veřejný rejstřík a sbírka listin. [online]. Sbírka listin TONDACH Česká republika s.r.o., [cit ]. Dostupné z WWW: < 65

66 Předchozí tabulka Tabulka č. 12: Vertikální analýza výkazu zisků a ztrát za období si bere za základ, vůči němuž poměřuje jednotlivé položky součet tržeb za výrobky, služby a zboží. Výraznějších výkyvů doznala položka výkonová spotřeba, kde je vidět nárůst podílu přímých nákladů v letech 2012 a Tento jev jde na vrub snižování přidané hodnoty, kdy byla firma vlivem nepříznivé situace na trhu nucena snižovat prodejní ceny svých produktů. Mzdové náklady se daří udržet bez větších výkyvů, ale klesá podíl odpisů. I zde je vidět dopad obav společnosti z budoucího vývoje a omezení nových investic na nutné minimum. 3.3 Analýza rozdílovými ukazateli Jak již vyplývá z názvu analýzy, zabývá se rozdíly mezi jednotlivými položkami výkazů společnosti a vyvozuje z nich příslušné závěry Čistý pracovní kapitál (Net Working Capital - NWC) V teoretické části jsem uvedla, že čistý pracovní kapitál určuje, jakými zdroji jsou financována oběžná aktiva. NWC je tedy spolu s likviditou základním ukazatelem, jak efektivně podnik dokáže dostát svým závazkům. Tabulka č. 13: Čistý pracovní kapitál za období (v tis. Kč) Ukazatel Oběžná aktiva Krátkodobé závazky NWC NWC / OA 52% 67% 63% 53% 61% 76% 62% OP NWC OP NWC / OA 54% 57% 57% 47% 42% 54% 36% Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Z výše uvedené tabulky vidíme, že podnik zastává výrazně konzervativní strategii svého financování. Můžeme konstatovat, že valná část krátkodobého majetku společnosti je financována dlouhodobými zdroji. Je tedy velmi nepravděpodobné, že by se TONDACH dostal do situace, kdy nemůže dostát svým závazkům. Na druhé straně je takto vysoká hodnota NWC určitě podnětem k zamyšlení, zda by nebylo efektivnější upravit strukturu financování oběžných aktiv. Pro porovnání s oborovým průměrem jsem zvolila poměr NWC vůči oběžným aktivům. Kromě roku 2009 má TONDACH vždy větší podíl NWC na oběžných aktivech a to nejméně o 6 % (v letech 2011 a 2012) a nejvíce o 26 % v roce

67 tis. Kč Graf č. 1: Vývoj NWC v období Čistý pracovní kapitál Oběžná aktiva Krátkodobé závazky NWC Roky Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na a průměrných hodnot za odvětví zveřejněných na Nejnižším polštářem pro finanční výkyvy společnost disponovala v roce 2012 a i tehdy (stejně jako v ostatních sledovaných letech) byla hodnota oběžných aktiv více než dvojnásobná oproti krátkodobým závazkům. Maximální NWC byl zaznamenán v roce 2014, kdy jeho hodnota činila téměř 393 mil. Kč. 3.4 Analýza poměrovými ukazateli V této části se zaměřím na ukazatele rentability, aktivity, likvidity a zadluženosti, jejich vývoj a příčiny tohoto vývoje. Výsledky následně srovnám s oborovými průměry Ukazatele rentability Již v analýze výkazu zisků a ztrát bylo konstatováno, že společnost TONDACH vykázala za celé sledované období pouze jedenkrát ztrátu v položce hospodářského výsledku za účetní období. Jednalo se o rok 2013 a ztráta činila 19,7 mil. Kč. Ostatní roky byly z pohledu hospodaření kladné v kumulaci společnost dosáhla za období zisk na úrovni 481 mil. Kč. Tato zpráva je samozřejmě velmi pozitivní především pro majitele společnosti. 67

68 Tabulka č. 14: Vyhodnocení rentability za období Ukazatel rentability ROA 6,18% 2,89% 7,12% 2,73% 0,63% 6,62% 11,70% ROE 11,41% 6,18% 7,39% 3,88% -1,98% 7,32% 24,73% ROCE 11,96% 4,81% 11,46% 4,89% 1,03% 9,79% 13,80% ROS 10,43% 5,25% 11,18% 4,61% 1,12% 10,43% 16,11% OP ROA -4,44% 3,62% 4,48% 1,68% 1,38% 6,74% 7,74% OP ROE -14,47% 5,59% 7,07% 0,80% -0,10% 13,92% 17,15% OP ROCE -7,97% 6,39% 7,74% 3,16% 2,64% 11,15% 12,41% OP ROS -6,71% 5,89% 6,32% 2,20% 1,82% 7,64% 7,98% Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na wwww.justice.cz a průměrných hodnot za odvětví zveřejněných na Ukazatel ROE, jenž dává do poměru právě hospodářský výsledek za účetní období a hodnotu vlastního kapitálu, byl tedy až na problematický rok 2013 vždy kladný. Vzhledem ke skutečnosti, že vlastní kapitál se v průběhu prvních 6 let sledovaného období měnil pouze maximálně o 8 % meziročně a že absolutní rozdíl mezi jeho hodnotou v roce 2009 a 2014 byl jen 117 tis. Kč, jsou výkyvy v rentabilitě vlastního kapitálu způsobeny prakticky pouze vývojem EATu. Nejvyšší ROE podnik zaznamenal v roce 2009 (11,4 %), nejnižší vyjma záporného roku 2013 v roce 2012 (3,9 %), v ostatních letech se ROE pohyboval v rozmezí 6,2 7,4 %. Specifická situace nastala v roce 2015, kdy se především vlivem rozpuštění položky nerozdělený zisk minulých let snížil o více než polovinu i vlastní kapitál. Přesnou příčinu této transakce popisuje výroční zpráva z roku V zásadě jde o kombinaci dvou transakcí schválení a vyplacení dividendy ve výši 679 mil. Kč (snížení vlastního kapitálu) a zvýšení o dosažený zisk běžného roku ve výši 129 mil. Kč. 152 Tato skutečnost měla za důsledek i výrazně nejvyšší rentabilitu vlastního kapitálu 24,7 %. Srovnáme-li si ukazatel ROE s oborovým průměrem, zjistíme, že až do roku 2012 byly hodnoty vykazované společností TONDACH lepší než u konkurentů v oboru. Největší rozdíl evidujeme v roce 2009, kdy byl oborový průměr dokonce výrazně záporný (- 14,47 %), zatímco TONDACH zaznamenala druhou nejvyšší výnosnost vlastního kapitálu. V letech 2013 a 2014 se situace obrací a konkurenti získávají v tomto ukazateli navrch. Rok 2015 však znovu vychází lépe pro námi hodnocenou společnost a to poměrně výrazně. Na rozdíl od ukazatele ROE nebyl ukazatel ROA po celé hodnocené období ani jednou záporný. Z toho logicky vyplývá, že ani EBIT nemohl vycházet do mínusu. Již jsem 152 Ministerstvo spravedlnosti ČR. Veřejný rejstřík a sbírka listin. [online]. Sbírka listin TONDACH Česká republika s.r.o., [cit ]. Dostupné z WWW: < 68

69 Hodnota rentability zmiňovala, že v problematickém roce 2013 měla společnost více než 36 mil. Kč ztrátu ve finančním výsledku hospodaření. Proto nastala situace, kdy EBIT na rozdíl od EBT i EAT byl kladný. V letech 2009, 2011 a 2014 se hodnoty ROA pohybovali v intervalu od 6,2 do 7,1 %. Oproti tomu v letech 2010 a 2012 dosáhl ROA hodnoty 2,9, resp. 2,7 %. Následoval nejnižší výsledek za období rok 2013 a 0,6 %. V roce 2015 se spojil nejvyšší EBIT za období na jedné straně s nejnižší hodnotou aktiv na straně druhé. To mělo za důsledek nejvyšší hodnotu rentability aktiv na úrovni 11,7 %. Srovnání s oborovými průměry vychází u rentability aktiv prakticky identicky jako u rentability kapitálu. Hned 3 krát z prvních 4 let vykazuje TONDACH vesměs lepší výsledky než konkurence (výjimkou je pouze rok 2010), pak se situace na další dva roky obrací, aby v roce 2015 mohl opět dominovat TONDACH (o téměř 4 %). Graf č. 2: Vývoj ukazatelů rentability v období ,00% Rentabilita 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% ROA ROE ROCE ROS 0,00% -5,00% Roky Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Vzhledem ke skutečnosti, že i další dva ukazatele rentability ROCE a ROS uvažují v čitateli s EBITem, vycházejí i oni po celé období kladně. Navíc jsou jejich vývoj i hodnoty velmi podobné. V období 2010 až 2014 jsou rozdíly mezi oběma ukazateli maximálně v několika málo desetinách procent největší rozdíl za sledované období, 0,64 %, byl zaznamenán v roce Vyšší rozdíly vycházejí v prvním a posledním hodnoceném roce. V roce 2009 byl ROCE 11,96 %, což bylo o 1,53 % vyšší hodnota než ROS. Naproti tomu se v roce 2015 výsledky obou ukazatelů otočily a ROS předčil ukazatel ROCE, přičemž rozdíl mezi oběma 69

70 ukazateli se vyšplhal na 2,31 procentního bodu. ROS v tomto účetním období zaznamenal druhý nejvyšší výsledek ze všech typů hodnocených rentabilit za všechny roky a to 16,11 %. Této hodnoty podnik dosáhl kombinací druhých nejnižších tržeb za sledované období a zároveň rekordního EBITu, jak již bylo konstatováno výše. Ve srovnání s oborovými průměry jsou výsledky podobné jako u předchozích typů rentabilit Ukazatele aktivity V této podkapitole zhodnotím, jak je podnik schopen využívat vložené prostředky a zda je velikost jednotlivých druhů aktiv přiměřená v jeho hlavními tržbami. Tabulka č. 15: Ukazatele aktivity za období Ukazatel aktivity Obrat celkových aktiv 0,59 0,55 0,64 0,59 0,56 0,63 0,73 Doba obratu aktiv (dny) Obrat zásob 4,12 3,97 4,30 4,17 4,06 4,60 3,89 Doba obratu zásob (dny) Obrat pohledávek Doba obratu pohledávek (dny) Doba obratu pohledávek z obch. styku (dny) Doba obratu závazků (dny) Doba obratu závazků z obch. styku (dny) OP obrat aktiv 0,66 0,62 0,71 0,77 0,76 0,88 0,97 OP doba obratu aktiv (dny) OP obrat zásob 4,42 3,87 4,08 3,58 3,71 4,46 4,94 OP doba obratu zásob (dny) OP obrat pohledávek 7,40 6,24 6,40 6,45 4,66 5,44 11,07 OP doba obratu pohledávek (dny) OP doba obratu závazků (dny) Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na a průměrných hodnot za odvětví zveřejněných na Prvním z analyzovaných ukazatelů aktivity bude obrat celkových aktiv, který říká, kolikrát jsou celková aktiva nižší než tržby, resp. jak efektivně podnik svá aktiva využívá. Ve sledovaném období tento ukazatel nezaznamenává větších výkyvů a pohybuje se v intervalu 0,55 0,64. Jedinou výraznější odchylku společnost zaznamenala v roce 2015, kdy se aktiva obrátila do tržeb 0,73 krát, což je ekvivalent 502 dnů u ukazatele doby obratu aktiv. Zajímavý je však pohled do čísel konkurence, jenž byla schopna svá aktiva využívat efektivněji. V období vždy o 0,07 obrátky a ve zbývajících 4 letech dokonce v průměru o obrátky 0,22. 70

71 Počet dnů Pohled na druhý vyhodnocený ukazatel obrat zásob již vychází v porovnání s konkurencí o poznání lépe. V 5 ze 7 hodnocených účetních obdobích sice TONDACH vykazoval o něco lepší hodnoty, než byly oborové průměry, ale v hraničních letech 2009 a 2015 byla konkurence výrazně lepší TONDACHu. Zprůměrujeme-li odchylky za celé období, dostaneme zanedbatelný rozdíl 0,01 obrátky zásob ve prospěch námi hodnoceného podniku. Vůbec nejlepšího výsledku dosáhl TONDACH v roce 2014, kdy dosáhl hodnoty obratu zásob 4,6. Poslední dvě hlediska aktivity, která jsem posuzovala, se týkala pohledávek a závazků. V teoretické části práce bylo konstatováno, že je pro firmu finančně výhodné, je-li doba obratu pohledávek z obchodního styku kratší než doba obratu stejných závazků. Tato situace značí, že dodavatelské firmy prakticky úvěrují společnost oproti pohledávkám a zásobám. Výše uvedená situace je i případem společnosti TONDACH. Doba obratu závazků z obchodního styku je v každém roce vždy výrazně vyšší nežli doba obratu pohledávek. Nejmarkantnější rozdíl vidíme v roce 2009, kdy diference v dobách obratu dosahuje hodnoty 34 dnů. Graf č. 3: Vývoj ukazatelů aktivity v období Aktivita Doba obratu aktiv Doba obratu zásob Doba obratu pohledávek Doba obratu závazků Roky Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na 71

72 3.4.3 Ukazatele likvidity V této části se zaměřím na schopnost společnosti dostát svým krátkodobým závazkům v závislosti na druhu majetku, kterými je schopna za ně platit. V teoretické části jsem konstatovala, že dle obecného názoru bývá okamžitá likvidita vnímána v normě, pokud se pohybuje v intervalu 0,2 0,5. Společnost TONDACH se do tohoto rozmezí zařadila v letech 2010, 2012, 2013 a V roce 2014 horní hranici velmi mírně přesáhla a zaznamenala hodnotu 0,51, ve zbývajících letech 2009 a 2011 byla zase hodnota krátkodobého finančního majetku v poměru ke krátkodobým závazkům nižší, než předepisuje odborná literatura (0,13, resp. 0,14). Tyto hodnoty jsou zapříčiněny extrémními hodnotami na obou stranách pomyslné zlomkové čáry nízký krátkodobý finanční majetek (jen cca 23 mil. Kč) a relativně vysoké krátkodobé závazky (165 mil. Kč v roce 2011 a dokonce 182 mil. Kč o dva roky dříve). Vypočteme-li celkovou okamžitou likviditu za celé období, vychází její hodnota na 0,24. Srovnáme-li si hodnoty okamžité likvidity společnosti TONDACH s oborovými průměry, těžko si uděláme jednoznačné závěry - 3 krát jsou oborové průměry vyšší a 4 krát nižší. Tabulka č. 16: Vyhodnocení likvidity za období Ukazatel likvidity Okamžitá 0,13 0,35 0,14 0,24 0,20 0,51 0,20 Pohotová 0,28 0,56 0,84 0,46 0,71 2,33 0,67 Běžná 2,10 3,02 2,68 2,12 2,57 4,14 2,63 OP okamžitá 0,29 0,19 0,16 0,12 0,11 0,17 0,22 OP pohotová 0,85 0,54 0,54 0,67 0,56 0,79 0,61 OP běžná 1,79 1,11 1,14 1,66 1,12 1,55 1,48 Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na a průměrných hodnot za odvětví zveřejněných na Likvidita 2. stupně (pohotová) zaznamenala nejvyšší hodnotu stejně jako zbývající dvě formy likvidity v roce V tomto případě je vypočítaná hodnota 2,33 opravdu velmi vysoká. Je téměř 3 krát vyšší než byl oborový průměr téhož roku a o 1,33 vyšší než udává horní hranice doporučené hodnoty. Z předchozího zkoumání víme, že hodnota krátkodobých závazků nebyla v roce 2014 závratně nízká a ani krátkodobý finanční majetek nedosahoval hodnot opravňujícím k tak závratné pohotové likviditě. Mohlo by se tedy zdát, že v předmětném roce nebyla společnost TONDACH dostatečně efektivní ve vymáhání svých pohledávek z obchodního styku. Pravdou však je, že za vysokou likviditou 2. i 3. stupně stojí více než 200 mil. Kč pohledávek za ovládanou nebo ovládající osobou. V ostatních letech byla tato 72

73 Hodnota likvidity položka maximálně na úrovni 77 mil. Kč a ve 3 letech byla dokonce nulová, což se nutně výrazně projeví právě na schopnosti podniku dostát svým krátkodobým závazkům. Aritmetický průměr naměřených pohotových likvidit v jednotlivých letech vychází téměř přesně do středu doporučovaného intervalu (0,83), z toho vyplývá, že společnost nemá dlouhodobý problém v tomto ukazateli a v porovnání s oborovým průměrem (0,65) je na tom z tohoto pohledu lépe. Přidáme-li do výpočtu hodnotu zásob, zjistíme jak je na tom firma s tzv. běžnou likviditou. Doporučovaný interval zmiňovaný v teoretické části práce udává rozmezí od 2 do 2,5. V tomto ukazateli společnost ani v jednom roce neklesla pod dolní hranici předmětného intervalu. V průměru dokonce o 25 setin překračuje jeho horní hranici. Hodnota průměru oboru je pak pouze 1,41. V kontextu s výše uvedeným můžeme konstatovat, že firma pravděpodobně dlouhodobě disponuje vyšším objemem zásob, než by bylo nezbytně nutné. Graf č. 4: Vývoj ukazatelů likvidity v období Likvidita 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 Okamžitá Pohotová Běžná 0,50 0, Roky Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Ukazatele zadluženosti Nyní, když máme představu, jak je podnik ziskový (rentabilita), jak efektivní je v nakládání se svým majetkem (aktivita) a jak operativně je schopen dostát svým krátkodobým závazkům (likvidita), zbývá nám vyhodnotit, jak ke svému podnikání využívá cizí zdroje (zadluženost). 73

74 Hodnota zadluženosti Hodnota úrokového krytí Tabulka č. 17: Vyhodnocení zadluženosti za období Ukazatel zadluženosti Celková 59% 51% 46% 47% 42% 35% 63% Míra zadluženosti 141% 106% 86% 90% 72% 53% 169% Úrokové krytí 2,95 1,72 5,03 3,22 0,98 15,12 18,22 OP celková 54% 53% 48% 56% 54% 50% 48% OP míra zadluženosti 119% 111% 95% 129% 119% 102% 95% OP úrokové krytí -2,89 2,37 3,40 1,30 1,15 6,32 13,73 Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na a průměrných hodnot za odvětví zveřejněných na Míra zadluženosti má velmi podobný vývoj jako celková zadluženost. Pouze v roce 2015 byl nárůst zadluženosti razantnější než u zadluženosti celkové. Snížení hodnoty vlastního kapitálu v kombinaci s nárůstem cizích zdrojů mělo za následek multiplikační efekt v tomto účetním období. Pohled do výsledků oborově podobně zaměřených firem nám ukazuje převážně nižší míru zadluženosti společnosti TONDACH oproti konkurentům (kromě let 2009 a 2015, kdy byl rozdíl v ukazateli opačný a to o 2 resp. 7 desetin). Graf č. 5: Vývoj ukazatelů zadluženosti v období Zadluženost 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Roky 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 Celková Míra zadluženosti Úrokové krytí Zdroj: Vlastní zpracování dle výročních zpráv společnosti z let zveřejněných na Zda se v předchozích řádcích konstatovaná kontinuální redukce využívání bankovních úvěrů projevila i ve vývoji ukazatele úrokového krytí, zjistíme, dáme-li si do poměru EBIT s nákladovými úroky. V prvním roce hodnocení byl EBIT cca 3 krát vyšší nežli nákladové úroky. Pak jeho hodnota kolísala mezi 0,98 a 5,03 v dalších čtyřech letech, aby se v následujících dvou letech projevila postupná eliminace bankovních úvěrů a hodnota 74