w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 3. listopadu 2006 Datum: 3. listopadu 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) 0.2006 11:53:51 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.11.06 výnos od 01.01.06 CZK/USD 21.980 0.99-0.22-0.14% -10.50% CZK/EUR 28.087-0.27-0.17 0.07% -3.45% SKK/USD 28.510-0.01-0.73 0.24% -10.86% SKK/EUR 36.425 0.09-0.80 0.37% -3.84% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 0.2006 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.50 0.0 SKK REPO 2W 4.75 0.0 Pribor 3M 2.67-1.0 SKK Bribor 3M 4.97-6.0 FRA 9*12 3.40-2.0 SKK Bribor 1Y 4.99-5.0 CZK IRS 2yr 3.32-1.0 SKK GB 2Y 4.65-1.9 CZK IRS 10yr 3.77-5.0 SKK GB 5Y 4.41-2.7 IRS 2/10yr spread 45-4.0 SKK GB 8Y 4.27-9.3 CZK GB2Y 3.05-7.0 EUR Libor 3M 3.57 1.2 CZK GB5Y 3.54-4.2 EUR GB 2Y 3.67-5.3 CZK GB10Y 3.84-1.5 EUR GB10Y 3.73-8.1 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Zahraniční obchod skončil v září s přebytkem 7,5mld CZK a překonal tak tržní očekávání. Tempo růstu exportů dosáhlo 9,4% y/y, importů 8,4% y/y. Státní rozpočet skončil ke konci října v deficitu 12,7mld CZK, když ke konci září byl v přebytku 1,5mld CZK. Ke konci loňského října dosahoval státní rozpočet přebytku 15,2mld CZK. Průmyslová aktivita ubrala na dynamice. PMI index klesl ze zářijových 55,4 bodu na říjnových 54,6 bodu. Peněžní zásoba (M2) rostla koncem září tempem 9,1% po 9,3% y/y ke konci srpna. Ministerstvo financí oznámilo, že díky nedostatku prostředků ve stáním rozpočtu navyšuje plánovaný emisní kalendář státních dluhopisů do konce roku o 15mld CZK. Na 29.11. chystá MF historicky první aukci státního dluhopisu se splatností 30 let. Slovensko: NBS překvapivě ponechala úrokové sazby nezměněné, hlavní sazba stále stojí na 4,75%. Za prvních 8 měsíců vykázal běžný účet deficit ve výši 89,7mld SKK. Státní rozpočet ke konci října skončil s deficitem 1,08mld SKK, zatímco v loňském roce to bylo 5,11mld SKK. MF prohloubilo očekávaný schodek veřejných financí pro letošní rok na 2,5% HDP ze 2,2%. Schválený deficit pro letošní rok je na úrovni 2,9% HDP. Slovensko v aukci prodalo 6leté zero-bondy v objemu 2,2mld SKK s průměrným výnosem 4,459%. Agentura pro řízení dluhu a likvidity zrušila aukce dluhopisů plánované na 6. a 13. listopadu poté, co podobný krok učinila již v říjnu. Slovenský dominantní distributor plynu schválil snížení cen pro domácnosti v roce 2007 o průměrných 3,07%. Slovensko je v užším výběru pro vybudování závodu jihokorejské firmy Samsung Electronics za 16mld SKK. Klíčové makroekonomické indikátory Česká inflace Slovenská inflace 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% CPI - skutečnost Inflační cíl 18 16 14 12 10 CPI m/m CPI y/y 3.0% 8 2.0% 6 1.0% 0.0% 4 2 0-1.0% -2 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Silná měna odsunuje tržní očekávání dalšího zvyšování úrokových sazeb dále do budoucnosti Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Kurz CZK/EUR opustil tříměsíční pásmo, když atakoval 28,0. České výnosy klesly díky silné měně a klesajícím výnosům na světových trzích. Navzdory zhoršujícímu se výhledu externí bilance ekonomiky a fiskálu opustil kurz CZK/EUR během tohoto týdne pásmo 28,10 až 28,55, kde se držel poslední tři měsíce. Koruna krátce posílila těsně pod 28,00 CZK/EUR, a dostala se tak na dosah historicky nejsilnější úrovni 27,95 CZK/EUR. I když se zdá, že předčasné volby se stanou východiskem ze současného politického patu, situace na domácí politické scéně zůstává nejasná. Překvapivé posílení bylo především technickou záležitostí. Silnější domácí měna odrážela především oslabování amerického dolaru na světovém trhu. V minulých týdnech využívali především zahraniční investoři českou měnu jako měnu financující díky nízkým úrokovým sazbám a z fundamentálního pohledu omezenému prostoru pro posilování. Oslabující dolar vedl k uzavírání krátkých korunových pozic nejenom vůči americké měně, ale částečně i vůči okolním regionálním měnám. V závěru týdne zveřejněný přebytek zahraničního obchodu za září skončil lépe, než se čekalo; zatímco exporty potvrdily svou dynamiku díky silné zahraniční poptávce z eurozóny, importy zaostaly za naším očekáváním. Kurz CZK/EUR však na zveřejněná data posílením nereagoval. Česká výnosová křivka během týdne po celé své délce klesla díky posilující koruně a klesajícím výnosům v zahraničí. Sklon výnosové křivky se snížil. Za tohoto prostředí ministerstvo financí úspěšně prodalo další tranši státního dluhopisu 2,3%/2008. Poptávka v aukci byla velmi silná, bid/cover ratio dosáhlo v konkurenční části aukce 4,52 ve srovnání s 3,03 v předchozí aukci stejného dluhopisu před dvěma týdny. Průměrný výnos spadl z 3,434% na 3,325%. Ve druhé polovině týdne překvapilo ministerstvo financí oznámením, že zvyšuje plánovaný objem emitovaných dluhopisů do konce letošního roku o 15mld CZK. MF hodlá navýšit emisi státního dluhopisu 3,75%/2020 o 7mld CZK a poprvé v historii emitovat státní dluhopis se splatností 30 let (v objemu 8mld CZK). Hrubá emise by tak za Q4 měla dosáhnout 59mld CZK (oproti původně očekávaným 44mld CZK). Čistá emise (pokud vezmeme v úvahu i kupónové platby) vzroste na 27,9mld CZK ve srovnání s předchozími 12,9mld CZK. Výnosy na dlouhém konci výnosové křivky reagovaly na tyto novinky významným vzestupem. v Kč mld Splacení jistiny Splacení jistiny Aukce dluhopisů, předpokláda ný objem Čisté cash flow Celkové peněžní toky za 4Q 2006, update 3.09 28.00-59.00-27.91 Celkové peněžní toky za 4Q 2006 3.09 28.00-44.00-12.91 Celkové peněžní toky za 3Q 2006 5.13 0.00-25.00-19.87 Celkové peněžní toky za 2Q 2006 5.24 0.00-40.00-34.76 Celkové peněžní toky za 1Q 2006 6.73 30.00-40.00-3.27 Zdroj: Finance Ministry, Komercni banka Vzhledem ke schválenému státnímu rozpočtu na rok 2007 s deficitem 91,3mld CZK očekáváme, že ministerstvo financí oznámí pro rok 2007 potřebu financování ve výši 149 CZK (včetně emise zahraničních dluhopisů). Vzhledem k tomu, že v roce 2007 maturují dluhopisy v objemu 53mld CZK (včetně 10mld CZK Konsolidační agentury), čisté emise domácích a zahraničních státních dluhopisů dosáhnou výše 96mld CZK; celkově by tak hrubá emise měla v roce 2007 ve srovnání s rokem 2006 mírně klesnout (letošní hrubá emise dosáhne 156,3mld CZK, čistá 98,3mld CZK). Nicméně vnímáme velké riziko, že během roku 2007 oznámí ministerstvo financí navýšení emitovaného objemu státních dluhopisů, neboť deficit státního rozpočtu se může vyvíjet hůře ve srovnání se schváleným deficitem (ten totiž počítá s (1) 27mld závislých na zákonech, které musí ještě letos schválit parlament, což je díky současné politické situaci ohroženo; (2) 30mld by mělo přijít z prodeje části akcií ČEZu, což je též nejistá položka). Pouze emise domácích dluhopisů S emisí eurobondu v objemu 30 mld CZK v mld CZK 2003 2004 2005 2006 2007 odhad Celkem emitované české státní dluhopisy, vč. ČKA 129.4 121.8 112.5 156.3 149.0 119.0 Celkem splacené české státní dluhopisy, vč. ČKA 27.7 51.1 37.0 58.0 53.0 53.0 Čisté saldo 101.7 70.7 75.5 98.3 96.0 66.0 meziroční změna v mld CZK -30.9 4.7 22.8-2.3-30.0 Zdroj: Finance Ministry, Komercni banka Listopad 2006 strana 2
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.70 4.30 3.90 3.50 3.10 CZK GB's - curve EUR GB's - curve % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 0-20 -40-60 -80 2.70 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Česká koruna vs. euro 28.45 28.35 28.25 28.15 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 4.00 3.50-100 28.05 27.95 3.00 2.50 CZGB points CZGB IRS 22.10 24.10 26.10 1.11 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: V případě, že bude americký dolar pokračovat ve svém oslabování, budou středoevropské měny podporovány. Za tohoto předpokladu nemůžeme vyloučit, že koruna zdolá svou historicky nejsilnější úroveň. Nicméně takovýto pohyb by znamenal vzdálení se od fundamentálně ospravedlnitelné hodnoty měnového kurzu. Negativní úrokový diferenciál a méně příznivý makroekonomický výhled nejsou konsistentní se současným posilováním koruny (na druhou stranu musíme uvést, že koruna v posledních dvou letech v závěru roku vždy posilovala). Data průmyslové výroby, která budou v příštím týdnu zveřejněna, by měla být z pohledu české koruny neutrální; data by měla být v souladu s trendy posledních měsíců. Mnohem zajímavější bude zveřejnění říjnových inflačních dat, především pro peněžní trh a trh IRS. Index spotřebitelských cen by měl v říjnu spadnout o 100bb na 1,7% ze zářijových 2,7% y/y. Očekávaný propad inflace je především důsledkem statistických hrátek cen plynu ty v loňském říjnu vzrostly o výrazných 17,4%, zatímco letos se očekává jejich pokles o 5,5%. Propad české inflace a relativně prázdný světový ekonomický kalendář vytváří pro příští týden předpoklad pozitivního prostředí pro české státní dluhopisy. Listopad 2006 strana 3
Slovenská republika NBS nečekaně ponechala úrokové sazby nezměněné Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher 2T repo sazba zůstala na 4,75%, očekáváme však její zvýšení. NBS překvapila trh i nás, když ponechala své úrokové sazby nezměněné na stávajících úrovních. Klíčová 2T repo sazba zůstala na 4,75%, což je 1,50pb nad hlavní sazbou ECB. Centrální bankéři hlasovali 8-0 ve prospěch tohoto rozhodnutí. Nedávná výrazná apreciace slovenské koruny a menší inflační rizika pramenící z externích nákladových faktorů (zejména světové ceny ropy) byly hlavními důvody pro ponechání sazeb nezměněných. Silná koruna podle jednoho z členů bankovní rady Petera Ševcoviče nemá negativní vliv na fundamenty, ale NBS musí vývoj na trzích sledovat. Guvernér NBS Ivan Šramko dodal, že banka stále vnímá přetrvávající rizika vyplývající z poptávkových tlaků na spotřebitelskou inflaci díky očekávanému růstu mezd, dynamice úvěrů a nejistotě ohledně cen potravin, což nutí NBS držet přísnou měnovou politiku. Přímo však nenaznačil, zda v budoucnu musí být i nadále sazby zvýšeny. Kromě toho centrální banka revidovala svou inflační prognózu. Pro konec letošního roku zvýšila inflaci na 4,1% y/y z původních 3,9%, ale nižší inflační riziko z cen ropy a ostatních nákladových faktorů jí umožnilo snížit inflaci pro konec roku 2007 na 2,6% z 2,8%. Predikce pro konec roku 2008 zůstala nezměněna na 2,0%. Růst HDP byl revidován na 6,8% za rok 2006 a 7,2% za rok 2007. Stále se domníváme, že je potřeba alespoň jednoho dalšího zvýšení úrokových sazeb, aby NBS dostatečně zkrotila inflační tlaky v budoucnu. Očekáváme, že k tomuto kroku dojde koncem letošního roku. Zdá se být logické, aby zpřísnění měnové politiky přišlo dříve než později, protože NBS je nucena splnit maastrichtská kritéria. Ačkoli struktura růstu HDP by se měla postupně měnit ve prospěch zahraniční poptávky, stále očekáváme poměrně silnou spotřebu domácností díky vysokému růstu reálných mezd a zlepšující se situaci na trhu práce, což se odráží ve stále solidním růstu maloobchodních tržeb i přes to, že jsme zaznamenali v posledních měsících jeho deceleraci. Očekáváme 2T repo sazbu na 5,0% koncem letošního roku. Obchodování se slovenskou korunou bylo v průběhu týdne klidné, měna lehce ztratila. Slovenská měna nereagovala na zveřejněné makroekonomické indikátory, obchodování na slovenských finančních trzích bylo klidné. Překvapivé rozhodnutí NBS nemělo na obchodování výrazný vliv. Na konci tohoto týdne koruna vymazala část svých zisků z předchozích týdnů. Měna se posunula nad úroveň 36,40 SKK/EUR. Slovenské sazby na peněžním trhu klesly, zatímco výnosy dluhopisů v porovnání s předchozím týdnem zůstaly prakticky beze změny. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.50 6.00 5.50 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.20 5.00 SKK GB IRS 5.00 4.80 4.50 4.00 4.60 3.50 4.40 3.00 2.50 4.20 26.10.2005 26.11.2005 26.12.2005 26.01.2006 26.02.2006 26.03.2006 26.04.2006 26.05.2006 26.06.2006 26.07.2006 26.08.2006 26.09.2006 26.10.2006 4.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 37.00 YTM 5.25 36.82 5.00 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 36.64 4.75 4.50 36.46 4.25 36.28 4.00 3.75 36.10 3.50 17.10 20.10 3.25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Listopad 2006 strana 4
Strategie, výhled: Příští týden bude bohatý na klíčové indikátory. Očekáváme, že deficit obchodní bilance se v září zúží na 1,0mld SKK ze 4,4mld SKK za srpen. Zejména oživení automobilové produkce, která registrovala za srpen obrovský nárůst přes 70% y/y, požene exporty nahoru. Rovněž očekáváme pokračující silný růst průmyslové výroby o 14% y/y po 13,7% za srpen. Tato data by měla opět fundamentálně podpořit slovenskou korunu. Konec příštího týdne přinese říjnový index spotřebitelských cen, který odhadujeme na 3,6% y/y, což představuje hluboký pokles spotřebitelské inflace ze zářijových 4,6%. Jádrová inflace by měla klesnout o 0,1% m/m a dále decelerovat k 2,2% y/y. Tato čísla společně se silnou slovenskou korunou by měla vytvořit příznivé prostředí pro dluhopisy a snížit tak jejich výnosy. Listopad 2006 strana 5
Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF Střednědobý prozatímní klesající kanál Krátkodobá klesající hladina odporu DENNÍ GRAF Krátkodobá klesající hladina podpory Kurz CZK/EUR se během týdne otočil směrem dolů a vymazal všechny říjnové zisky. Před tím, než se kurz opět pokusí zamířit zpět k vyšším úrovním, bude pravděpodobně pokračovat ve svém poklesu k srpnovému minimu 27,95 nebo ke krátkodobé klesající hladině podpory procházející v příštím týdnu úrovní 27,81 ( 0,01/týden). Úroveň 28,27 pak bude rezistencí před dosažením hlavní rezistenční oblasti okolo hranice 28,43 (říjnové maximum a krátkodobá klesající hladina odporu). Prolomení této zóny pak bude důležité z toho pohledu, aby se snížilo riziko návratu kurzu ke krátkodobé klesající hladině podpory. Takový pohyb by pak naznačoval, že kurz vstoupil do očekávaného návratu k hlavní zóně rezistence 28,57/60 a posléze k oblasti 28,91/97 (březnové maximum a Fibonacciho hladina). Kurz SKK/EUR se odrazil od dolního konce prozatímního klesajícího kanálu, který testoval v uplynulém týdnu a který bude v příštím týdnu procházet úrovní 36,26 ( 0,02/týden). Posun nahoru od krátkodobého klesajícího kanálu iniciovaný na konci září (modře na denním grafu) je pozitivním krátkodobým impulsem k pokračujícímu růstu k oblasti rezistence 36,72/75 a ke klíčové pullback line na 36,93. Pokud se kurzu podaří prolomit tuto klíčovou úroveň, znamenalo by to, že pokles započatý v polovině srpna je pryč a kurz započal trvalejší oživení směrem k oblasti 37,85 s mezilehlou zónou rezistence 37,23/28. R1 R2 R3 28.27 28.43 28.57/60 R1 R2 R3 36.72/75 36.93 37.06 S1 S2 S3 27.95 27.81 27.57 S1 S2 S3 36.20/26 35.96/36.00 35.53 Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Říjen 2006 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.45 37.00 28.35 36.82 28.25 36.64 28.15 36.46 28.05 36.28 27.95 36.10 22.10 24.10 26.10 1.11 17.10 20.10 PLN/EUR HUF/EUR 3.9000 264.00 3.8900 262.80 3.8800 261.60 3.8700 260.40 3.8600 259.20 3.8500 258.00 26.10 1.11 27.10 2.11 USD/EUR JPY/USD 1.2800 119.50 1.2750 118.90 1.2700 118.30 1.2650 117.70 1.2600 117.10 1.2550 116.50 27.10 2.11 27.10 2.11 GBP/EUR CHF/EUR 0.6730 1.5950 0.6718 1.5930 0.6706 1.5910 0.6694 1.5890 0.6682 1.5870 0.6670 1.5850 27.10 2.11 27.10 2.11 Zdroj: Reuters Listopad 2006 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4.30 4.10 2Y 5Y 10Y 5.40 5.20 2Y 5Y 10Y 3.90 5.00 3.70 4.80 3.50 4.60 3.30 4.40 1.8 21.8 8.9 26.9 16.10 1.8 21.8 8.9 26.9 16.10 Výnosy CZK 4.40 3.96 Výnosy SKK 5.50 5.24 3.52 4.98 3.08 4.72 2.64 2.20 27.7 15.8 4.9 2Y 5Y 10Y 26.9 17.10 4.46 4.20 30.8 2Y 5Y 10Y 12.9 25.9 8.10 21.10 Výnosy PLN 6.20 5.76 5.32 Výnosy HUF 9.10 8.64 8.18 4.88 7.72 4.44 4.00 1.8 21.8 8.9 2Y 5Y 10Y 26.9 16.10 7.26 6.80 1.8 21.8 8.9 2Y 5Y 10Y 26.9 16.10 Zdroj: Reuters Listopad 2006 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 6.9.2006 Částečná aktualizace (EUR): 29.9.2006 Částečná aktualizace (CZK): 20.10.2006 USD1= 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Japonsko 116 115 110 105 100 95 Eurozóna 0.78 0.77 0.76 0.75 0.74 0.74 Dánsko 5.82 5.73 5.64 5.56 5.48 5.48 Švédsko 7.18 7.15 6.97 6.79 6.76 6.76 Švýcarsko 1.23 1.22 1.19 1.16 1.15 1.15 Velká Británie ( 1=) 1.89 1.88 1.89 1.86 1.89 1.92 Austrálie (A$1=) 0.76 0.79 0.80 0.78 0.76 0.74 Nový Zéland (NZ$1=) 0.64 0.64 0.62 0.62 0.60 0.59 Kanada 1.11 1.13 1.15 1.17 1.20 1.20 Čína 7.94 7.90 7.80 7.70 7.60 7.50 Česká republika 22.03 21.7 21.4 20.9 20.6 20.4 Slovensko 29.30 28.5 27.7 27.1 26.4 26.2 Polsko 2.96 2.84 2.76 2.76 2.76 EUR1= 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 1.28 1.30 1.32 1.34 1.36 1.36 Japonsko 149.01 149.50 145.20 140.70 136.00 129.20 Dánsko 7.46 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 Švédsko 9.20 9.30 9.20 9.10 9.20 9.20 Švýcarsko 1.58 1.59 1.57 1.55 1.56 1.56 Velká Británie 0.68 0.69 0.70 0.72 0.72 0.71 Austrálie 1.68 1.65 1.65 1.72 1.79 1.84 Kanada 1.42 1.47 1.52 1.57 1.63 1.63 Čína 10.18 10.27 10.30 10.32 10.34 10.20 Česká republika 28.23 28.2 28.2 28.0 28.0 27.8 Slovensko 37.56 37.0 36.6 36.3 35.9 35.6 Polsko 3.98 3.85 3.75 3.70 3.75 3.75 CZK 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 22.0 21.7 21.4 20.9 20.6 20.4 Eurozóna 28.2 28.2 28.2 28.0 28.0 27.8 Japonsko (100JPY) 18.9 18.9 19.4 19.9 20.6 21.5 Dánsko 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.7 Švédsko 3.1 3.0 3.1 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 17.9 17.7 18.0 18.1 17.9 17.8 Velká Británie 41.7 40.9 40.3 38.9 38.9 39.2 Austrálie 16.8 17.1 17.1 16.3 15.6 15.1 Kanada 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 Slovensko (100SKK) 75.2 76.2 77.0 77.1 78.0 78.1 Polsko 7.09 7.32 7.52 7.57 7.47 7.41 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2006 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 6.9.2006 Částečná aktualizace (EUR): 29.9.2006 Částečná aktualizace (CZK): 20.10.2006 Klíčové sazby centrálních bank 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 5.25 5.25 5.25 5.25 4.75 4.75 Japonsko 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 Eurozóna 3.00 3.50 3.50 3.75 4.00 4.00 Dánsko 3.25 3.75 3.75 4.00 4.25 4.25 Švédsko 2.50 3.00 3.25 3.50 3.50 3.50 Švýcarsko 1.50 2.00 2.25 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.75 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 Austrálie 5.75 6.00 6.25 6.50 6.50 6.50 Kanada 4.25 4.25 4.25 4.25 4.00 4.00 Česká republika 2.25 2.75 3.00 3.25 3.50 3.50 Slovensko 4.50 5.00 5.25 5.25 5.25 5.00 Polsko 4.00 4.25 4.50 4.75 4.75 4.75 3M úroková sazba 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 5.40 5.50 5.50 5.35 5.00 5.00 Japonsko 0.42 0.70 1.00 1.25 1.50 1.75 Eurozóna 3.26 3.67 3.64 3.86 4.10 4.12 Dánsko 3.36 4.00 4.00 4.25 4.50 4.50 Švédsko 2.77 3.25 3.50 3.70 3.70 3.70 Švýcarsko 1.65 2.00 2.25 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.97 5.10 5.10 5.00 5.00 4.90 Austrálie 6.20 6.50 6.60 6.50 6.25 6.25 Kanada 4.31 4.35 4.35 4.30 4.10 4.10 Česká republika 2.36 2.85 3.15 3.40 3.50 3.55 Slovensko 4.66 5.30 5.50 5.50 5.40 5.20 Polsko 4.19 3.80 3.90 4.00 4.40 4.40 Vývos 10letého státního dluhopisu 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 4.80 4.75 4.60 4.50 4.50 4.75 Japonsko 1.71 1.90 2.25 2.50 2.60 2.75 Eurozóna 3.80 3.80 3.70 3.70 3.75 3.80 Dánsko 3.85 3.85 3.75 3.75 3.80 3.85 Švédsko 3.76 3.75 3.70 3.70 3.70 3.75 Švýcarsko 2.53 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.57 4.50 4.35 4.35 4.40 4.45 Austrálie 5.70 5.90 6.10 6.20 6.00 6.00 Kanada 4.10 4.15 4.00 4.00 4.00 4.20 Česká republika (IRS) 3.82 4.10 4.10 4.30 4.60 4.50 Slovensko (IRS) 4.86 4.80 4.80 4.70 4.60 4.50 Polsko 4.64 4.30 4.30 4.50 4.50 4.50 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2006 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 6 November No key events Tuesday 7 November CZ Construction Output (YoY) 9:00 Sep 6.4% 8.0% n.a. International Reserves (USD) 10:00 Oct 30.7B na n.a. HU Budget Balance (Year to date) 9:00 Oct -1457.2 na n.a. Industrial Output (MoM) 9:00 Sep P -2.2% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Sep P 9.0% na n.a. Wednesday 8 November CZ CPI (MoM) 9:00 Oct -0.7% -0.1% -0.2% CPI (YoY) 9:00 Oct 2.7% 1.7% 1.6% Czech Republic to Sell CZK6 Bln 5-Year Bonds (12:00) Unemployment Rate 9:00 Oct 7.8% 7.5% 7.5% PL Poland to Sell up to PLN3 Bln5-YearFloaters (12:00) Poland to Sell up to PLN500 Mln 10-Year I/L Bonds (12:00)) SK Construction Constant (YoY) 9:00 Sep 21.6% na n.a. Industrial Production Workday 9:00 Sep 13.7% 14.0% n.a. Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 9 November CZ Industrial Output (YoY) 9:00 Sep 7.4% 9.1% 8.1% Industrial Sales (YoY) 9:00 Sep 6.9% 9.1% 9.1% HU Conference on Hungary's Euro Adoption (9:00) Hungary to Sell 3- and 15-Year Bonds(12:00) Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Sep P -258.1M na n.a. SK Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Sep 22.5% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Sep 8.0% 7.5% n.a. Friday 10 November SK Core Inflation (MoM) 9:00 Oct -0.3% 0.1% n.a. Core Inflation (YoY) 9:00 Oct 2.4% 2.2% n.a. CPI (MoM) 9:00 Oct -0.3% 0.1% n.a. CPI (YoY) 9:00 Oct 4.6% 3.6% n.a. Exports (Koruna) 9:00 Sep 105.8B na n.a. Imports (Koruna) 9:00 Sep 110.2B na n.a. Trade Balance 9:00 Sep -4.4B -1.0B n.a. Sunday 12 November PL Poland Holds Local Government Elections Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK HBOS House Price, 3Mths/year 6-10 Oct 8.0% na na HBOS House Prices sa, m/m 6-10 Oct 1.0% na na GER Wholesale Price Index, m/m 8-15 Oct Wholesale Price Index, y/y 8-15 Oct Monday 6-Nov-2006 AUS ANZ Job Advertisements, m/m 00:30 Oct 0.3% 1.0% na Reserve Bank November Policy-Setting Meeting EUR PMI Services (survey) 09:00 Oct 56.7 56.9 57.0 Euro-Zone PPI, m/m 10:00 Sep 0.1% -0.6% -0.5% Euro-Zone PPI, y/y 10:00 Sep 5.7% 4.5% 4.6% UK Industrial Production, m/m 09:30 Sep 0.1% 0.4% 0.4% Industrial Production, y/y 09:30 Sep 0.7% 0.7% 0.7% Manufacturing Production, m/m 09:30 Sep 0.4% 0.3% 0.3% Manufacturing Production, y/y 09:30 Sep 1.5% 2.4% 2.3% GER Factory Orders sa, m/m 11:00 Sep 3.7% -0.2% -1.0% Factory Orders, y/y 11:00 Sep 14.6% 12.1% 11.8% USA Fed's Moskow Speaks on US Economic Outlook in Chicago (13:00) Fed's Pianalto Speaks on US Economic Outlook in Pittsburgh CAN Building Permits, m/m 13:30 Sep 8.3% na -2.9% Ivey Purchasing Managers Index 15:00 Oct 59.9 na 56.0 Tuesday 7-Nov-2006 UK NIESR GDP Estimate 00:01 Oct 0.4% na na BRC October Retail Sales Monitor nominal sales % y/y 11:00 Oct 5.2% na na USA Fed's Yellen Speaks on Economics at UC Irvine (00:10) Consumer Credit in B$ 20:00 Sep 5.0 na 5.5 ABC Consumer Confidence 22:00 Nov 5-3 na na JAP Bank of Japan Governor Fukui to Speak at a Conference 02:30 FRA Central Government Balance (in Bn Euros) 07:45 Sep -51.7 na na JAP Vice Finance Minister Watanabe Speaks at a Seminar (8:30) EUR Eurozone Retail Sales, m/m 10:00 Sep 0.7% na -0.4% Eurozone Retail Sales, y/y 10:00 Sep 2.4% na 2.0% GER Industrial Production sa, m/m 11:00 Sep 1.9% 0.3% 0.2% Industrial Production, y/y 11:00 Sep 7.2% 6.4% 6.3% AUS RBA Cash Target 22:30 Nov 6.00% 6.25% 6.25% Wednesday 8-Nov-2006 UK Land Registry House Price, y/y 00:01 3Q 7.71% na na Nationwide Consumer Confidence 00:01 Oct 89 na na Bank Of England's Monetary Policy Committee Meets AUS Home Loans 00:30 Sep -1.0% 3.0% -3.0% Investment Lending 00:30 Sep -1.4% na na JAP Leading Economic Index 05:00 Sep P 18.2% 50.0% 20.0% Coincident Index 05:00 Sep P 80.0% 50.0% 50.0% Money Supply M2+CD, y/y 23:50 Oct 0.6% 0.7% 0.6% Broad Liquidity, y/y 23:50 Oct 2.0% 2.1% 2.1% Bank Lending, y/y 23:50 Oct 1.6% 2.0% na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 8-Nov-2006 - continued GER Trade Balance in B 07:00 Sep 11.2 na 13.2 Current Account (Euro) in B 07:00 Sep 2.4 na 6.5 Imports sa, m/m 07:00 Sep -0.3% na -0.7% Exports sa, m/m 07:00 Sep -0.1% na 1.1% EUR ECB's Hurley Speaks at News Conference in Dublin (11:00) USA MBA Mortagage Applications 12:00 Nov 3-3.0% na na Fed's Moskow Speaks on US Economic Outlook in Indianapolis (14:10) CAN Housing Starts in K 13:15 Oct 209.0 na 216.0 Thursday 9-Nov-2006 AUS Employment Change in K 00:30 Oct 31.4-15 7.5 Unemployment Rate 00:30 Oct 4.8% 4.9% 4.8% Participation Rate 00:30 Oct 65.1% 64.9% 65.1% JAP Eco Watchers Survey: Current 05:00 Oct 51.0 51.5 na Eco Watchers Survey: Outlook 05:00 Oct 52.8 52.5 na Machine Tool Orders, y/y 06:00 Oct P EUR ECB Publishes November Monthly Report 09:00 ECB's Stark, Noyer, Others Speak at Conference on Monetarism (13:30) UK Visible Trade Balance Mn 09:30 Sep -6733-6700 -6400 Trade Balance Non-EU25 Mn 09:30 Sep -4230-4000 -4000 BoE Announces Rates 12:00 4.75% 5.00% 5.00% CAN New Housing Price Index, m/m 13:30 Sep 1.5% na 0.8% International Merchandise Trade in C$ 13:30 Sep 4.2 na na USA Trade Balance in B$ 13:30 Sep -69.9-64.0-65.5 Import Price Index, m/m 13:30 Oct -2.1% na -0.8% Import Price Index, y/y 13:30 Oct 2.0% na na Initial Jobless Claims 13:30 Nov 4 327 315 314 University of Michigan Confidence 15:00 Nov P 93.6 95.0 93.0 Wholesale Inventories 15:00 Sep 1.1% na 0.7% UK Leading Indicator Index, m/m 15:30 Sep 0.2% na na Coincident Indicator Index, m/m 15:30 Sep 0.1% na na Friday 10-Nov-2006 JAP Machine Orders, m/m 05:00 Oct 6.7% na 0.9% Machine Orders, y/y 05:00 Oct -0.5% na 6.4% FRA Gross Domestic Product, q/q 07:40 3QA 1.2% 0.5% 0.5% Consumer Price Index, m/m 07:45 Oct -0.2% -0.1% 0.0% Consumer Price Index, y/y 07:45 Oct 1.2% 1.2% 1.3% CPI-EU Harmonized, m/m 07:45 Oct -0.2% -0.1% 0.0% CPI-EU Harmonized, y/y 07:45 Oct 1.5% 1.4% 1.5% Trade Balance (Euros) 07:45 Sep na na na Industrial Production, m/m 07:50 Sep 0.8% na 0.4% Industrial Production, y/y 07:50 Sep 1.0% na 1.0% Manufacturing Production, m/m 07:50 Sep 0.9% 0.5% 0.5% Manufacturing Production, y/y 07:50 Sep 1.6% 1.0% 1.0% ITA Industrial Production sa, m/m 09:00 Sep 1.2% -0.2% -0.1% Industrial Production wda, y/y 09:00 Sep 3.5% na 3.8% Industrial Production nsa, y/y 09:00 Sep 3.4% na na EUR ECB's Trichet, Fed's Bernanke Speak in Frankfurt on Monetarism (13 45) Zdroj: SG Economic Research Listopad 2006 strana 11
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy +420 222 008 566 lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize +420 222 008 234 jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Jan Urich +420 222 008 209 jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža +420 222 008 395 petr_zabza@kb.cz Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek +420 224 008 200 jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Deborah White +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio +33 1 42 13 35 58 alexandre.kervinio@sgcib.com
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz