ROZPAD EUROZÓNY REALITA NEBO FIKCE? Petr Teplý EEIP, a.s. & Institut ekonomických studií FSV UK Univerzita Pardubice 4. dubna 2011
Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Úvod Pět ekonomických mýtů Globální krize a exitové strategie Eurozóna během krize Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Hrozí rozpad Eurozóny? Závěr 4. dubna 2011 Rozpad eurozóny realita nebo fikce? 2
Přednášející PhDr. Petr Teplý, ý,ph.d. Education 2000 JKU in Linz, Austria, University of Otago, New Zealand 2006 State University of New York, New Paltz, USA 2009 Ph.D. in Finance, Charles University, Czech Rep. 2002+ Lecturer at Charles University in Prague 2010+ Lecturer at University of Economics in Prague Research interests: banking, finance, risk management, financial stability, public finance, RIA (Co)author of over 60 articles and 10 books Guest lectures in New Zealand, Turkey, USA Presentations at Harvard University, State University of New York, China, Dubai, India, Nepal, London, Paris, Singapore etc. Job experience 2001-2005 CSOB Bank, Czech Rep. 2006 Spencer Clarke, New York, USA 2007+ EEIP, a.s., Czech Rep. 3
1. Úvod 20100 volby v USA neúči účinný tlak na Čínu Proč to Američané zkoušeli na jejich největšího věřitele? Tady je odpověď
1. Úvod Globální politická corporate governance PRINCIPÁL AGENTI PRINCIPALŮV CÍL Regulace
1. Úvod Masivní záchranné stimuly po celém světě Banky a krize 2007/2009 Zdroj: The Economist 6
1. Úvod které zaplatí daňový poplatník
1. Úvod Tsunami státních bankrotů v Eurozóně 8
1. Úvod a k tomu ještě neefektivní regulace finančních trhů (nejen) díky politikům
Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Úvod Pět ekonomických mýtů Globální krize a exitové strategie Eurozóna během krize Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Hrozí rozpad Eurozóny? Závěr 4. dubna 2011 Rozpad eurozóny realita nebo fikce? 10
1. Pět ekonomických mýtů Před řešením krize je třeba zbořit mýty Důležitý je načasování a forma exitu z finančních, fiskálních a monetárních stimulů Existují několik mýtů, které mohou znesnadnit řešení krize/exitové strategie 1. Česká ekonomika závisí z 70% na exportu 2. České banky nepůjčují 3. Sazby na úvěry klesly málo během krize 4. Česká práce je levná/konkurenceschopná 5. Pokles poměru dluh/hdp lze snížit pouze přebytkovým rozpočtem 11
1. Pět ekonomických mýtů /Mýtus 1 Česká ekonomika závisí z 70% na exportu Vysoký podíl export/hdp ano, ale vliv exportu na růst ČR je však podstatně menší (např. v roce 0,4% z 2,5%, tj. pouze 16% podíl!) 8 6 4 5,3 5,0 Růst v % HDP 2 0-2 -4 1,2 2,1 0,5 1,5 1,1 1,3 1,7 0,4-0,6 2006 2007 2008 2009 2010 2011-3,5-6 Zdroj: Autor podle MFČR (2011) Vliv růstu ZO Růst bez ZO 12
1. Pět ekonomických mýtů /Mýtus 2 České banky nepůjčují Banky půjčují, ale pouze na kvalitní projekty! Zdroj: ČNB (2011) 13
1. Pět ekonomických mýtů /Mýtus 3 Sazby na úvěry v ČR neklesají Pokles sazeb na úvěry v roce 2009, ale menší než byl pokles referenční sazby 3M PRIBOR (vyšší riziková prémie během krize) Zdroj: MFČR (2011) 14
1. Pět ekonomických mýtů /Mýtus 4 Česká práce je levná/konkurenceschopná Cena práce v ČR roste -> pokles konkurenceschopnosti cesta PIGS do pekel? Zdroj: Eurostat (2011) 15
300 250 200 150 100 50 0 1. Pět ekonomických mýtů /Mýtus 5 Pokles poměru dluh/hdp lze snížit pouze přebytkovým rozpočtem 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Public Debt (EUR bl-left) Public Debt (% of GDP-right) Lze snížit zadlužení i při deficitu ale při vysokém růstu HDP (např. Řecko 2004-2006) Zdroj: Greek Stability and Growth Program (SGP), January 2010 16
Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Úvod Pět ekonomických mýtů Globální krize a exitové strategie Eurozóna během krize Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Hrozí rozpad Eurozóny? Závěr 4. dubna 2011 Rozpad eurozóny realita nebo fikce? 17
3. Globální krize a exitové strategie Bankroty států byly, jsou a budou 18
3. Globální krize a exitové strategie Růst reálného HDP je nižší v prvních 2-3 letech v období oddlužení ekonomiky (deleveraging) 19
3. Globální krize a exitové strategie Minulé krize průměrný nárůst veřejného dluhu po třech letech od skončení bankovní krize o 86% 20
3. Globální krize a exitové strategie Vítejte v novém zadluženém světě! Pokles dluhu u vlád rozvojových zemí ale nárůst zadluženosti u vyspělých zemích (VZ) 65% z VZ má veřejný dluh více než 75% HDP! 21
3. Globální krize a exitové strategie Nárůst dluhu bude pokračovat nejen v zemích PIGS Zdroj: IMF (2011), The Economist (2011) 22
3. Globální krize a exitové strategie zhoršující se rating vyspělých zemí VZ více zhoršení než zlepšení ratingu Naopak rozvíjející se země mají více zlepšení ratingů Zhoršení ratingů Portugalska a Řecka 23 Zdroj: FITCH (2011)
3. Globální krize a exitové strategie Fiskální náklady krize jsou nicotné ve srovnání s náklady souvisejícími se stárnutím obyvatelstva 24
3. Globální krize a exitové strategie Žít na dluh = budoucnost většiny vyspělých zemí včetně ČR 25
3. Globální krize a exitové strategie ČR relativně fiskálně bezpečná (zatím) 26
3. Globální krize a exitové strategie Co čeká ČR v 2020 podle DB Research 27
3. Globální krize a exitové strategie Velká deprese v ČR a USA 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -30,0% Růst HDP ČSR vs. USA 1930-1937 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 ČSR USA Menší a delší propad ČSR než USA 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Nezaměstnanost ČSR vs. USA 1930-1937 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 ČSR USA zpoždění ČSR za USA Zdroj: Autor podle Půlpán (1998) 28
3. Globální krize a exitové strategie Český účet krize = ztracené 3 roky Zdroj: MFČR (2011) 29
3. Globální krize a exitové strategie Pokles vyspělých ekonomik v roce 2009, v 2010 oživení V nebo W? Zdroj: MFČR (2011) 30
3. Globální krize a exitové strategie Fáze a výhled globální krize Impacts Firstorder Secondorder Transmission mechanism Cross-Product Contagion: Derivatives and Structured Products NOTIONAL ECONOMY Asset-Dependent Real Economies REAL ECONOMY Outcome De-risking De-leveraging Consolidation of Consumption and Homebuilding Period 2007-2010 2008-2012 Thirdorder Cross-Border Linkages Trade and Capital Flows REAL ECONOMY Export and Vendor Financing Risks 2009-2015 Zdroj: Teplý, Černohorský (2008) 31
3. Globální krize a exitové strategie Kdy přijde další krize? 8 1st oil shock 2nd oil shock recession in the US Internet bubble and 9/11 Securitization crisis and Fall of Lehman 250 7 6 5 6 years 8 years 7 years 5 years 200 % 4 3 150 2 1 100 0-1 -2 4.9 pts 3.1 pts 3.0 pts 2.4 pts 5,9 pts 50-3 0 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) World growth (current exchange rate) Payment incident index (base 100= world average 1995-2000) statistiky do 5 let pokles růstu HDP o 6 %... Zdroj: Coface (2010) 32
3. Globální krize a exitové strategie...nebo počkejme na další TOP budovu!!! 33
3. Globální krize a exitové strategie Magický trojúhelník exitových strategií (ES) a finanční stability [slide z 3/2010] Monetární politika Fiskální politika Finanční sektor Nutnost koordinace všech tří části trojúhelníka pro efektivní ES resp. stabilitu Potřeba koordinace i na mezinárodní úrovni ale těžko realizovatelné G0 G2 Důležitost konkurenceschopnosti ekonomiky 34 G20
3. Globální krize a exitové strategie Indikátory exitových strategií Měřítka efektivity intervencí 1. Makroekonomické indikátory HDP, nezaměstnanost, inflace, využití kapacit 2. Finanční indikátory (ceny) Spready (LIBOR-OIS, CDS sovereign & corporate), výnosové křivky 3. Finanční indikátory (objemy) Úvěry soukromému sektoru, objem pomoci centrálních bank, garance, struktura splatnosti dluhů, bankovní kapitál atd. Užití indikátorů pro vyhodnocení exitu 1. Cíle politiky/intervence 2. Identifikace problému 3. Načasování exitu 4. Komunikace 35
3. Globální krize a exitové strategie Načasování a forma exitu Skylla a Charybdis při exitu např. nebezpečí inflace/cenových bublin vs. recese 36
3. Globální krize a exitové strategie Intervence centrálních bank během krize Zdroj: Economist (2011), FITCH (2011) 37
3. Globální krize a exitové strategie A co centrální banky a inflace? [slide z 3/2010] Zdroj: The Economist 38
3. Globální krize a exitové strategie teď spíše máme tu rostoucí inflaci 39
Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Úvod Pět ekonomických mýtů Globální krize a exitové strategie Eurozóna během krize Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Hrozí rozpad Eurozóny? Závěr 4. dubna 2011 Rozpad eurozóny realita nebo fikce? 40
4. Eurozóna během krize Pokles HDP a nárůst nezaměstnanosti Zdroj: Evropská komise (2011)
4. Eurozóna během krize Jak zachránit finanční sektor - teoreticky Zdroj: Oliver Wyman (2010)
4. Eurozóna během krize Nárůst špatných úvěrů během krize Zdroj: Evropská komise (2011)
4. Eurozóna během krize Odpisy špatných aktiv bank zbývají ještě velcí kostlivci ve skříni Zdroj: MMF (2010)
4. Eurozóna během krize vysoké náklady na záchranu finančních institucí v EU 174% HDP Zdroj: Evropská komise (2011) 45
4. Eurozóna během krize plynoucí z objemu bankovních aktiv převyšujícího HDP 100% HDP Zdroj: Evropská komise (2011) 46
4. Eurozóna během krize Jak zachránit finanční sektor - prakticky Zdroj: Oliver Wyman (2010)
4. Eurozóna během krize Intervence ECB během krize Source: IMF {2009), FITCH {2010) 48
4. Eurozóna během krize Pomoc ECB (nejen) pro PIGS Zdroj: FITCH (2011) 49
4. Eurozóna během krize (Ne)závislost Evropské centrální banky (ECB) Zdroj: www.ecb.int 50
4. Eurozóna během krize rotačky ECB jedou!!! za cenu vyšší inflace -> blízký nárůst úrokových sazeb v EMU??? 51
4. Eurozóna během krize Institucionální reakce EU na krizi 1) Integrovaný dohled nad finančními trhy (ESFS) 2) Posílení fiskální disciplíny (aktualizace Paktu o stabilitě a růstu) 3) Posílení makro dohledu (ESRB/ECB) 4) Pakt euro plus (bývalý Pakt pro konkurenceschopnost) 5) Evropský semestr (Strategie Evropa 2020, fiskální konsolidace a strukturální reformy) 6) Evropský val (Euro bulwark) a) European Financial Stabilisation Mechanism (EFSM < 2013) b) European Financial Stability Facility (EFSF < 2013) c) European Stability Mechanism (ESM > 2013) Zdroj: Dědek (2011), www.zavedenieura.cz 52
4. Eurozóna během krize Závěry Evropské rady (24.-25.3.2011) 25.3.2011) 1) Provádění evropského semestru (Strategie Evropa 2020, fiskální konsolidace a strukturální reformy) 2) Posílení správy ekonomických záležitostí (aktualizace Paktu o stabilitě a růstu) 3) Zajištění nové kvality koordinace hospodářských politik: Pakt euro plus (je jeho odmítnutí českou vládou správné?) 4) Ozdravění bankovního sektoru (stress testing a paralela k stress testingu jaderných elektráren = jedná se spíše o uklidnění veřejnosti než o popis reality) Zdroj: Evropská komise (2011), P.Teplý 53
Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Úvod Pět ekonomických mýtů Globální krize a exitové strategie Eurozóna během krize Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Hrozí rozpad Eurozóny? Závěr 4. dubna 2011 Rozpad eurozóny realita nebo fikce? 54
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Pohádka se stejným koncem jménem bankrot
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru ale rozdílné příčiny bankrotu Source: Fitch (2010), DB Research (2010)
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Jedna EMU ale heterogenní makroekonomický vývoj Source: DB Research (2010)
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru zvýraznil rozdíly v konkurenceschopnosti Source: DB Research (2010)
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Rostoucí fiskální deficity Source: DB Research (2010)
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru a související rostoucí potřeby dalšího dluhu Source: Fitch (2010) 60
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru rostoucí CDS spready a výnosy státních dluhopisů Source: The Economist (2011)
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru irský a řecký dluh drží zahraniční investoři!!! Source: Fitch (2010) 62
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Irsko přehřátý finanční sektor Source: Fitch (2010) 63
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru masivní nárůst bankovních úvěrů Source: The Economist (2010) 64
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru financující realitní bublinu Source: The Economist (2010) 65
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Irsko kdo by zaplakal? Source: The Economist (2010) 66
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Banky zničily irského tygra Aktiva irských bank = 8xHDP, vládní bankovní garance = 2xHDP, náklady na sanaci tří největších bank > daňové příjmy Irska (33 mld. EUR v 2009) Mohlo Irsko řešit bankrot jinak než půjčkou od EU/MMF? Ne, protože záchrana bank je teoreticky možná ze 4 zdrojů: a) Rezervy centrální banky (nedostatečné) b) Daňové příjmy státu (nedostatečné) c) Tisk peněz (nelze/eurozóna) d) Půjčky ze zahraničí Zdroj: Teplý (2010): Banky zničily irského tygra, co bude dál? 67
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Řecko = dlouhodobá fiskální i vnější nerovnováha Zdroj: Fitch (2010) 68
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Státní dluh v zemích Eurozóny (2009) Zdroj: Fitch (2010) 69
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Řecká cesta k bankrotu Zdroj: CNB (2010) 70
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Kdo bude další?
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Portugalsko bankrot je za dveřmi! 72
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru ale i španělský dynamit 73
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru a jejich cesta do pekel 74
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Sponzorům se to nebude líbit A co bude dál? Hrozí rozpad Eurozóny? 75
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru ještě ale pár pohádek a mýtů o Euru 76
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Mýtus 1: Euro podnítilo veřejné dluhy Kritici Eura: Absence měnové krize podnítila zadlužování zemí 160 140 %HD DP 120 100 80 60 100% HDP 40 20 0 1970 1980 1990 1993 1995 2000 2005 2007 2009 2010 Veřejný dluh/hdp Ale: Řecko již před vstupem do Eurozóny mělo veřejný dluh téměř 100% HDP! Zdroj: Evropská komise (2010), Dědek (2011) 77
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Mýtus 2: Euro vylučuje přizpůsobení Kritici Eura: Jednotná měna vylučuje přizpůsobení přes měnový kurz Ale: Německo se stalo z nemocného muže Evropy motorem ekonomického růstu v Evropě Zdroj: Gros (2010), Dědek (2011) 78
5. Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Mýtus 3: Euro může za realitní bublinu Kritici Eura: Uvolněná měnová politika způsobila realitní bublinu 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Španělsko Nový Zéland Velká Británie Austrálie Irsko USA Ale: Realitní bublina byla i mimo Eurozónu (Velká Británie, USA, Austrálie, Nový Zéland) Zdroj: OECD (2010), Dědek (2011) 79
Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Úvod Pět ekonomických mýtů Globální krize a exitové strategie Eurozóna během krize Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Hrozí rozpad Eurozóny? Závěr 4. dubna 2011 Rozpad eurozóny realita nebo fikce? 80
6. Hrozí rozpad Eurozóny? Proč existuje EU? Jednotný vnitřní trh a 4 svobody (volný pohyb osob, zboží, služeb a kapitálu) a související úloha Eura 81
6. Hrozí rozpad Eurozóny? Eurozóna/Evropská měnová unie(emu) a krize Uvolněná fiskální politika v rámci EMU Rostoucí makroekonomické nerovnováhy v EMU Externí finanční turbulence a globální krize Přispělo Euro k současným problémům EMU? 1) Selhalo Euro jako projekt jednotné měny v EMU? Věc názoru 2) Nebo problémy vlád a finančních trhů v EMU na Euru nezávisí? Věc názoru 3) Hrozí rozpad EMU? Zatím ne, ale proč ne? Zdroj: Dědek (2011), www.zavedenieura.cz 82
6. Hrozí rozpad Eurozóny? Je to o bankách (věřitelích) a politicích Banky poskytly PIGS stovky miliard EUR, nenechají je hned tak padnout ale měly by se podílet na restrukturalizaci dluhu PIGS/nést část ztrát Politici budou předstírat hledání řešení zejména s ohledem na své voliče, nikoliv pro dobro EU/EMU A kolik a komu vlastně dluží PIGS? 83
6. Hrozí rozpad Eurozóny? Věřitelé PIGS = propojenost Eurozóny Zdroj: Breugel (2011) 84
6. Hrozí rozpad Eurozóny? Struktura věřitelů PIGS a jak to vlastně začalo? Zdroj: Breugel (2011) 85
5. Pohádka o Řecku a Irsku Bankrot Řecka v květnu 2010... došla investorům trpělivost Řecko mělo zbankrotovat již dříve (+kritika ECB) 86
6. Hrozí rozpad Eurozóny? odstartoval záchranný plán EU o EUR 500 billion EU emergency fund with two facilities 1) An existing EU balance of payments facility, previously only available to non euro area members of the EU: this has now been expanded by EUR60bn, funded out of the existing EU budget and made accessible to euro area member states. = European Financial Stabilisation Mechanism (EFSM) 2) The second component is a new European Financial Stabilisation Facility (EFSF). The EFSF will access capital markets for up to EUR440bn through a specially created funding facility on the back of sovereign guarantees from euro zone member states, much of which will be available for on lending to those countries facing financing distress. o EUR 220 billion from the IMF, o EUR 30 billion already committed to Greece from the IMF Source: Fitch (2010) 87
6. Hrozí rozpad Eurozóny? EFSM (60 mld. EUR) a EFSF (440) od EU Source: Fitch (2010) 88
6. Hrozí rozpad Eurozóny? Aktuální záchranný balíček EMU rámcově dohodnut ale ne detailně! Zdroj: www.ft.com 89
6. Hrozí rozpad Eurozóny? ale nutná restrukturalizace díky PIGS nutnost uklidnění investorů -> European Stability Mechanism (ESM) po 2013, ale neúplná dohoda (volby ve Finsku a Německu atd.) Source: DB Research (2011) 90
6. Hrozí rozpad Eurozóny? Magický trojúhelník budoucnosti EMU [obdoba slidu z 3/2010] Finanční sektor Fiskální politika Konkurenceschopnost 1) Finanční sektor (stabilita bank/stress testing) 2) Fiskální politika (restrukturalizace dluhu PIGS, Blue Bond proposal, kdo ponese ztráty?) 3) Konkurenceschopnost (obnova růstu v PIGS, Pakt euro plus, alokace EU fondů po 2014 atd.) podmínka kondicionality při poskytování prostředků EU!!! 91
6. Hrozí rozpad Eurozóny? A jaká je budoucnost Eura? Je třeba rozlišovat mezi bankrotem státu (GRE,IRE,POR) a koncem Eurozóny!!! Euro byl a je politický projekt, nicméně Eurozóna zatím přežije (náklady na její rozpad jsou vyšší než související výnosy) 1) Selhalo Euro jako projekt jednotné měny v EMU? Věc názoru 2) Nebo problémy vlád a finančních trhů v EMU na Euru nezávisí? Věc názoru 3) Hrozí rozpad EMU? Zatím ne 92
6. Hrozí rozpad Eurozóny? EMU zatím přežije, ale bude to bolet Nicméně v případě neúspěchu restrukturalizace irských bank se dá očekávat obvyklý konec příběhu ztrát (nejen) ve finančním sektoru daňový poplatník opět zapláče a to nejen ten irský ale v rámci solidarity v EU například i ten český. Zdroj: Teplý (2010): Banky zničily irského tygra, co bude dál?
Obsah 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. Úvod Pět ekonomických mýtů Globální krize a exitové strategie Eurozóna během krize Pohádka o Řecku, Irsku a Euru Hrozí rozpad Eurozóny? Závěr 4. dubna 2011 Rozpad eurozóny realita nebo fikce? 94
5. Závěr Co říci závěrem? [Déjà vu slidu z 3/2010] 1. Exit strategie neznamená pouze fiskální politiku ale i monetární politiku včetně angažovanosti finanční sektoru 2. Nutnost mezinárodní koordinace politik, ale v praxi těžko realizovatelné 3. Důležitost strategie konkurenceschopnosti ekonomiky 4. Pozor na mýty při řešení krizí a přípravě exitových strategií 95
5. Závěr Co doporučit na úrovni EMU? 1. Obnovení stability finančního sektoru/bank 2. Fiskální konsolidace 3. Obnovení konkurenceschopnosti Důležitost komunikace a koordinace při hledání řešení Rozpad Eurozóny = fikce (v současnosti náklady na její rozpad jsou vyšší než relevantní výnosy) 96
5. Závěr a stejně to zaplatí daňový poplatník
Diskuse Děkuji za pozornost. Nějaké otázky? 98
Užitečné zdroje 99
Kontakt - PhDr. Petr Teplý, Ph.D. Senior Lecturer Institute of Economic Studies Faculty of Social Sciences Charles University Opletalova 26 110 00 Prague Czech Republic Tel: +420 222 112 305 E-mail: teply@fsv.cuni.cz http://ies.fsv.cuni.cz Associate Director EEIP, a.s. Národní 17 110 00 Prague Czech Republic Tel.: + 420 224 232 754 E-mail: petr.teply@eeip.cz www.eeip.cz 100