Ekonomický výhled České republiky Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Vysoké učení technické v Brně 5. března 2014
Obsah Nedávný makroekonomický vývoj v ČR Měnová politika ČNB: devizové intervence Prognóza ČNB (únor 2014) M. Singer Ekonomický výhled České republiky 2
Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje) Pramen: ČSÚ Rok a půl trvající recese ve druhém čtvrtletí 2013 skončila; meziroční pokles HDP se ve třetím čtvrtletí zmírnil M. Singer Ekonomický výhled České republiky 3
Mezera výstupu (jako % potenciálního výstupu) Pramen: ČNB Mezera výstupu (signalizuje nevyužívání výrobních kapacit) je více záporná než na počátku krize M. Singer Ekonomický výhled České republiky 4
Nezaměstnanost, mzdy a spotřeba Pramen: ČSÚ Nízká spotřeba domácností se odvíjí od setrvalého růstu nezaměstnanosti a historicky nejnižšího růstu mezd v podnicích M. Singer Ekonomický výhled České republiky 5
Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Průmyslová produkce zaznamenala ve druhém pololetí 2013 trendové oživení; sezónně očištěný meziroční růst v prosinci: 6,5% M. Singer Ekonomický výhled České republiky 6
Tržby v maloobchodě (meziroční změny v %; stálé ceny) Pramen: ČSÚ Po zvýšení o 7,3% v listopadu sezónně očištěné maloobchodní prodeje vzrostly v prosinci o 3,3% M. Singer Ekonomický výhled České republiky 7
Saldo obchodní bilance a investice (mld. Kč) nižší investice vyšší investice Pramen: ČSÚ, ČNB Zlepšování obchodní bilance úzce souvisí s poklesem investic; investice jsou vysoce dovozně náročné (0,85) M. Singer Ekonomický výhled České republiky 8
Vklady domácností (v tis. Kč/1 obyvatele) Pozn.: Vklady domácností = převoditelné vklady + ostatní vklady Pramen: ČNB Vklady domácností na 1 obyvatele vzrostly ze 138 tis. Kč v 1Q2008 na 183 tis. Kč v 3Q2013, tj. o 33% M. Singer Ekonomický výhled České republiky 9
Peněžní agregáty a rychlost obratu peněz Pramen: ČNB Tempa růstu peněžních agregátů a rychlost obratu peněz v ČR dlouhodobě klesají M. Singer Ekonomický výhled České republiky 10
HDP ve vybraných ekonomikách Pramen: Eurostat Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v roce 2013 nejvíce utlumena M. Singer Ekonomický výhled České republiky 11
Měnová politika ČNB: devizové intervence M. Singer Ekonomický výhled České republiky 12
Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %) V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou Pramen: ČSÚ M. Singer Ekonomický výhled České republiky 13
Vývoj ve vybraných cenových okruzích Pramen: ČSÚ Ceny v rámci jádrové inflace dlouhodobě klesají, poprvé k tomu však začaly mírně přispívat i ceny služeb (jako odraz utlumené ekonomiky) M. Singer Ekonomický výhled České republiky 14
Inflační očekávání (očekávání meziroční inflace v ročním horizontu v %) Pramen: ČNB Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty M. Singer Ekonomický výhled České republiky 15
Základní sazby ČNB (v %) Pramen: ČSÚ ČNB snížila své základní úrokové sazby na technicky nulovou úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer Ekonomický výhled České republiky 16
Listopadové rozhodnutí ČNB V průběhu roku 2013 sílící dezinflační rizika vyvolávala stále větší potřebu dalšího uvolnění měnových podmínek Proto se ČNB 7. listopadu rozhodla oslabit kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) a vyslovila (jednostranný) kurzový závazek Cílem znehodnocení koruny: Odvrácení rizika reálně hrozící deflace Dřívější dosažení inflačního cíle Rychlejší oživení ekonomiky Dřívější opuštění hladiny nulových úrokových sazeb (a dřívější návrat k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer Ekonomický výhled České republiky 17
Dopad oslabení koruny: vyšší HDP a vyšší výběr daní (2014) v mld. Kč bez intervencí s intervencemi rozdíl HDP v b.c. 3 927,2 3 992,2 65 Daňové příjmy 1 394,8 1 421,4 26,7 Pramen: ČNB V důsledku oslabení koruny dojde v roce 2014 ke zvýšení HDP o 65 mld. Kč a tím o zvýšení daňového výběru o 26,7 mld. Kč M. Singer Ekonomický výhled České republiky 18
K čemu by (téměř jistě) došlo, kdyby ČNB neintervenovala? Kurz koruny vůči euru by začínal číslicí 24 Spotřebitelské ceny by směřovaly k poklesu o 1% Ceny výrobců by prudce klesaly Radost spotřebitelů z klesajících cen by byla tlumena zprávami o omezování výroby a propouštění Oživení ekonomické aktivity by se zbrzdilo či dokonce zastavilo Pokles příjmů státního rozpočtu nesnáze při výplatě dávek a důchodů v tuto chvíli bychom již byli v deflaci Pokud bychom neoslabili kurz v listopadu, byli bychom nuceni to učinit teď za hlasitého křiku zejména podnikatelské sféry, která by na nás požadovala, abychom zabránili posilování kurzu a vzniku deflace M. Singer Ekonomický výhled České republiky 19
Škodlivost deflace Zpočátku přívětivě vyhlížející pokles cen zboží živí ve spotřebitelích iluzi růstu jejich blahobytu v důsledku vyšších peněžních zůstatků a tudíž jejich vyšší kupní síly Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen) Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace růst reálných mzdových nákladů rostoucí tlaky na propouštění) Dluhová deflace: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; domácnostem se ale snižuje schopnost úvěry splácet pokles spotřeby domácností + rizika pro finanční stabilitu Když už deflace vypukne, velmi těžko se jí čelí Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer Ekonomický výhled České republiky 20
Kurz koruny vůči euru (3. ledna 2000 26. února 2014) Pramen: Eurostat V historickém kontextu není listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer Ekonomický výhled České republiky 21
Index měnových podmínek Pozn.: Index měnových podmínek je jednoduchým ukazatelem přísnosti nebo uvolněnosti měnové politiky. Kladné hodnoty indikují uvolnění MP, záporné hodnoty naopak zpřísnění. Měnové podmínky jsou v prvním čtvrtletí výrazně uvolněné především prostřednictvím kurzové složky M. Singer Ekonomický výhled České republiky 22
Intervence a množství peněz v ekonomice Pozn.: V českém finančním systému centrální banka likviditu nedodává, ale stahuje; v systému je dlouhodobě přebytek likvidity Korunové vklady vzniklé po intervencích byly prostřednictvím repo operací a depozitních facilit uloženy u ČNB M. Singer Ekonomický výhled České republiky 23
Lze již pozorovat nějaké dopady oslabení koruny? Ekonomické údaje zveřejněné od začátku listopadu nepřinesly žádná větší překvapení (předběžný údaj o HDP za 3Q2013 byl posléze zvýšen) Lednová inflace umožňuje pouze dílčí závěry: meziměsíčně 0,1%: nejnižší lednová inflace od 1993 meziročně 0,2%: nejnižší inflace od října 2009 a nejnižší lednová meziroční inflace od 2003 lednová inflace byla o něco (o 0,2% mzr.) nižší, než ČNB očekávala Ceny i po znehodnocení koruny rostou z historického hlediska nízkým tempem a hospodářské oživení nebylo využitím kurzu zpomaleno Na detailní vyhodnocení dopadů oslabení koruny je nyní příliš brzy; to bude možné až v příštím roce Listopadové rozhodnutí začít využívat devizový kurz jako další nástroj měnové politiky významně přispělo k odvrácení hrozby posílení kurzu a deflace M. Singer Ekonomický výhled České republiky 24
Struktura inflace (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ Rostoucí ceny potravin a zbývající příspěvek nepřímých daní byly v lednu téměř kompenzovány poklesem regulovaných cen a nadále zápornou korigovanou inflací M. Singer Ekonomický výhled České republiky 25
Ceny průmyslových výrobců (meziroční změny v %; příspěvky v p.b.) Pramen: ČSÚ Soudě podle lednového údaje (meziroční pokles o 0,7%), k žádnému šokovému zvýšení cen průmyslových výrobců nedochází; hlavním faktorem poklesu bylo lednové snížení cen elektřiny M. Singer Ekonomický výhled České republiky 26
Cenový vývoj v zemích EU (leden 2014) Pramen: Eurostat V EU patří ČR v období po devizové intervenci k zemím s nejnižší kladnou inflací M. Singer Ekonomický výhled České republiky 27
Kdy skončí fáze používání kurzu jako nástroje měnové politiky? Hladina kurzu 27 Kč/euro podle dnešních analýz zajišťuje uvolnění měnových podmínek v potřebném rozsahu BR se může rozhodnout změnit hladinu, na které by se měl kurz pohybovat; k případné změně této hladiny by však bylo zapotřebí mnohem silnějšího impulsu než v případě úrokových sazeb (takové impulsy ale zatím ani zdaleka nepozorujeme) Používání měnového kurzu jako nástroje měnové politiky skončí okamžikem, kdy bude v důsledku velmi významných inflačních tlaků k dosažení inflačního cíle zapotřebí významně zpřísnit měnovou politiku, čehož bude dosaženo ukončením intervencí a následně zvýšením úrokových sazeb nad (technicky) nulovou úroveň Období používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do počátku roku 2015 M. Singer Ekonomický výhled České republiky 28
Prognóza ČNB (únor 2014) M. Singer Ekonomický výhled České republiky 29
Prognóza ČNB (únor 2014) HDP 3M PRIBOR Celková inflace Měnověpolitická inflace Celková inflace se počátkem 2014 výrazně sníží; na horizontu měnové politiky se bude pohybovat v horní polovině tolerančního pásma cíle Pramen: ČNB M. Singer Ekonomický výhled České republiky 30
Inflace 1997-2015 Pramen: ČSÚ, ČNB Inflace v roce 2014 bude zřejmě druhou nejnižší za poslední desetiletí; průměr za roky 2014 a 2015 bude 1,9% (mírně pod cílem ČNB) M. Singer Ekonomický výhled České republiky 31
Shrnutí Česká ekonomika se v roce 2013 vymanila z recese a vstoupila do fáze pozvolného oživení Během roku 2013 narůstaly dezinflační tlaky a koncem roku se zvýšilo nebezpečí deflace devizové intervence (7. 11.) s cílem oslabit korunu a urychlit návrat inflace do cíle Oslabení koruny nepoškodilo ekonomický růst ani nevedlo k rychlému růstu cen; naopak: napomohlo odvrátit hrozbu deflace a podporuje neinflační růst ekonomiky Příznivé efekty znehodnocení koruny se budou dostavovat v průběhu roku 2014 Oslabení kurzu významně přispělo k odvrácení hrozby deflace, urychlí návrat inflace do cíle (koncem roku 2014) a podpoří oživení ekonomiky (2014) i trhu práce (2015) M. Singer Ekonomický výhled České republiky 32
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 000 M. Singer Ekonomický výhled České republiky 33
Cílování inflace vs peněžní zásoby Cílování peněžní zásoby Tádžikistán, Ukrajina, Argentina, Čína, Rwanda, Uzbekistán, Bangladéš, Burundi, Kongo, Guinea, Kyrgyzstán, Malawi, Nigérie, Paraguay, Yemen, Afganistan, Gambie, Kenya, Madagaskar, Mongolsko, Mozambik, Pákistán, Papua Nová Guinea, Seychely, Sierra Leone, Sri Lanka, Tanzánie, Uganda, Zambie Cílování inflace Nový Zéland, Chile, Kanada, Izrael, Velká Británie, Švédsko, Austrálie, ČR, Jižní Korea, Polsko, Mexiko, Brazílie, Kolumbie, Albánie, Švýcarsko, Jižní Afrika, Thajsko, Island, Norsko, Maďarsko, Peru, Filipíny, Guatemala, Slovensko, Indonésie, Rumunsko, Turecko, Arménie, Ghana, Srbsko, Moldávie, Gruzie, EMU Peněžní zásobu cílují především méně rozvinuté země - většinou v rámci podmínek poskytnuté pomoci MMF M. Singer Ekonomický výhled České republiky 34
Doporučení mezinárodních institucí M. Singer Ekonomický výhled České republiky 35