Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 14. listopadu 2008 Týdenní zpráva Rychlý odhad HDP za Q3 08 ukázal na překvapivě vysoký hospodářský růst Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Koruna pokračovala ve svém klesajícím trendu, když se kurz CZK/EUR dostal nad hranici 25,50 představující třítýdenní maximum (proti USD pak koruna oslabila na 20,50). Později v týdnu došlo k jemné korekci. České spotřebitelské ceny se během října nezměnily, jejich meziroční dynamika výrazně zpomalila ze zářijových 6,6% y/y na 6,0%. Výsledek byl pod průměrným tržním očekáváním (6,2% y/y) i předpokladem centrální banky (6,4% y/y). Míra nezaměstnanosti klesla během října na 5,2% ze zářijových 5,3%. Trh čekal, že spadne až na 5,1%. Snížil se i počet volných pracovních míst. Za jediný měsíc se jejich počet snížil o téměř 9,5 tisíce, meziročně je jich o více než 13 tisíc méně. Česká průmyslová výroba stoupla v září o silných 9,6% y/y po srpnovém poklesu o 2,6% y/y; trh čekal růst o 6,1% y/y. Stavební výroba si v září polepšila o 9,2% y/y, když ještě v srpnu klesla o 1,2% y/y. Běžný účet české platební bilance skončil za září se schodkem 10,95 mld. CZK, když trh čekal deficit pouze ve výši 1,95 mld. CZK. Přebytek na finančním účtu činil 20,9 mld. CZK, příliv přímých zahraničních investic dosáhl 8,9 mld. CZK (ovšem 9 mld. CZK tvořil podle odhadu ČNB reinvestovaný zisk). Rychlý odhad HDP za Q3 08 vykázal růst z předchozích 4,6% y/y na 4,7% y/y. Struktura HDP bude zveřejněna až v prosinci. Ceny průmyslových výrobců klesly o 1,2% m/m, což představuje nejvýraznější meziměsíční propad od roku 1990. Meziroční růst cen průmyslových výrobců zpomalil ze zářijových 5,5% na říjnových 3,9% y/y. Zemědělské ceny v říjnu poklesly o 3,9% m/m, respektive o 13,2% y/y. Minulý vývoj na finančních trzích 14.Nov.2008 12:58 týdenní změna měsíční změna změna od 01.11.08 změna od 01.01.08 CZK/USD 19.928 1.3% 10.7% 5.8% 9.7% CZK/EUR 25.325 0.9% 3.1% 5.6% -4.6% Czech PX 815-8.8% -24.9% -7.2% -55.1% CZK FRA 3X6 3.53 4.0 48.0-46.0-61.5 CZK FRA 6X9 3.08-11.0 5.0-66.5-108.0 CZK FRA 9X12 2.88-2.0-9.0-77.0-130.0 CZGB 2Y 3.76-6.2 28.5-36.8-54.4 CZGB 5Y 3.91-4.8-4.5-78.8-52.5 CZGB 10Y 4.55-4.6 40.0-69.2-22.0 CZK IRS 2Y 3.12 2.1-17.9-67.9-110.9 CZK IRS 5Y 3.22-0.1-12.1-57.1-112.1 CZK IRS 10Y 3.58-13.7-15.7-40.7-99.7 CZK 2-10Y 46.2-15.8 2.2 27.2 11.2 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Nová prognóza ČNB v rostoucím ohrožení Kurz CZK/EUR tento týden pokořil hranici 25,50. Zářijový výsledek platební bilance zklamal. Meziročně průmyslová výroba vzrostla o 9,6% také v důsledku rozdílného počtu pracovních dní oproti září minulého roku. Inflace zpomalila ze zářijových 6,6% y/y na 6,0% a již nyní se nachází o 40bb pod předpovědí ČNB. Rychlý odhad HDP za Q3 08 vykázal růst 4,7% y/y. Česká měna pokračovala ve svém klesajícím trendu, když v polovině tohoto týdne kurz CZK/EUR pokořil hranici 25,50, představující třítýdenní maximum (proti USD pak koruna oslabila na 20,50). Po té došlo k jemné korekci. Na českou měnu (obdobně jako na další středoevropské měny) dopadají rychle se zhoršující růstové vyhlídky i recese v Německu. Přestože koruna bezprostředně nereagovala na výsledky zářijové platební bilance, CZK/EUR 26.00 25.50 2 24.50 2 2 06.11 07.11 10.11 12.11 13.11 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka zveřejněný výsledek byl zklamáním. Schodek běžného účtu v meziročním vyjádření prohloubil o 12,5 mld. CZK. Bilance výnosů v meziročním vyjádření zhoršila o 10,7 mld. CZK zejména v důsledku výraznějšího odlivu zisků v podobě dividend do zahraničí. Obchod se zbožím a službami nadále vykazuje aktivum (za září téměř 20 mld. CZK), v meziročním vyjádření však je patrné určité snížení (o více než 2 mld. CZK) zejména kvůli meziročně nižšímu přebytku bilance zahraničního obchodu. Přebytek na finančním účtu byl bez problémů schopen pokrýt deficit běžného účtu. Ovšem především v důsledku aktivního salda ostatních investic v rozsahu 15,9 mld. CZK, což je důsledkem především změny krátkodobé pozice bank vůči zahraničí. Příliv přímých zahraničních investic za září dosáhl pouze 8,8 mld. CZK (z toho ovšem podle odhadu ČNB plných 9 mld. CZK tvořil reinvestovaný zisk). Globální finanční krize se jako první dotkne investičních aktivit podnikového sektoru. Výsledek zářijové průmyslové výroby překvapil, když míra růstu meziročně dosáhla 9,6%. Velká část tohoto růstu je důsledkem rozdílného počtu pracovních dní pro stejné období minulého roku. Zářijový růst očištěný o pracovní dny dosáhl tedy pouze 3,4% y/y. Dalším faktorem tohoto růstu byla loňská odstávka výrobního zařízení v sektoru 'výroby koksu a rafinérského zpracování ropy', v jehož důsledku tento rok sektor významně přispěl k celkovému růstu průmyslové produkce ve výši dvou procentních bodů. Bylo by tedy chybou domnívat se, že se výhled pro českou průmyslovou produkci lepší. Nové zakázky, především ty ze zahraničí, stále klesají a celkový výhled je stále nepříznivý. Inflace v říjnu se propadla ve větší míře, než se očekávalo, především v důsledku propadu cen ve složce potravin a významné deceleraci korigované inflace bez potravin a pohonných hmot (podle našich propočtů přibližně o 40bb). Toto je jistě dobrou zprávou pro ČNB také vzhledem k tomu, že inflace za září je již 40bb pod novou předpovědí ČNB. V následujících třech měsících bychom měli být svědky ještě většího poklesu. Ke konci roku očekáváme, že inflace by se měla pohybovat pod úrovní 5,0% y/y, zatímco v lednu by měla být lehce nad 3% inflačním cílem ČNB. Výsledky HDP ve třetím čtvrtletí překvapily nad očekávání silným růstem ve výši 4,7% y/y. Struktura HDP bude zveřejněna až v prosinci a tedy můžeme pouze spekulovat o důvodech tohoto růstu. Překvapením je pro nás i fakt, že zveřejněná data přesně korespondovala s předpovědí ČNB, která byla naopak mimo tržní konsensus. Přesto ČNB očekává významný pokles ekonomického růstu a domácí data toto potvrzují. Přičteme-li k tomu nepříznivý výhled pro eurozónu a klesající ceny ropy, je zřejmé, že pro předpověď ČNB převažují rizika směrem dolů. Prozatím očekáváme další snížení sazeb o 25bb v prosinci, nicméně existují rizika, že by mohlo dojít i 50bodovému snížení. Výnosy IRS pokračovaly tento týden v poklesu a vidíme prostor i pro další propad (viz naše doporučení a graf níže). 14. listopadu 2008 2
Příští týden budou zveřejněny maloobchodní tržby za září. Příští týden v pondělí bude státní svátek, později v týdnu pak budou publikovány výsledky maloobchodních tržeb. V souladu s trhem očekáváme, že meziročně budou maloobchodní tržby znovu akcelerovat ze srpnových -3,3% na 4,0% y/y v září. Velká část tohoto zlepšení bude důsledkem rozdílného počtu pracovních dní oproti září minulého roku. Maloobchodní tržby očištěné o pracovní dny v meziročním vyjádření nepřinesou žádnou změnu. Není tedy proč se radovat. Existuje prostor pro další pokles IRS 5.50 CZK 10Y IRS estimate using 3M rate in 3Y 4.50 3.00 15.11.02 15.11.03 15.11.04 15.11.05 15.11.06 15.11.07 15.11.08 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Doporučení Dne 30. října jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 24,50 s cílem na 26,00 a stop-loss příkazem na 23,20. Vzhledem k zhoršujícím se makroekonomickým číslům není důvod, aby CZK zůstala fundamentálně nadhodnocena. Jako zajímavé bychom viděli vsadit na pokles výnosů na dlouhém konci křivky vzhledem k tomu, že trh pro následujících 12 měsíců oceňuje relativně stabilně sazbu CZK 10Y IRS. S ohledem na klesající inflaci a nepříznivý výhled pro Českou republiku se domníváme, že 10Y IRS bude dále klesat, možná i ke svému historickému minimu. Dne 7.listopadu jsme doporučili pozici na prodej 10Y IRS na úrovni 3,72% s cílem 3,17%. Stop-loss stanovujeme na úrovni 4,05%. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 14. listopadu 2008 3
Technická analýza (aktualizováno.2008) CZK/EUR Uzavření nad úrovní 26,30 je nutné k tomu, aby se potvrdil obnovený růst kurzu směrem k horní hraně dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející tento týden 28,19 (-0,02/týden). Síla odražení od supportu 23,68 svědčí o tom, že korekce dolů z říjnových 26,30 je již za námi. Kurz CZK/EUR by se měl v blízké době vrátit k 26,30 s mezikroky na 25,63 a 25,84. Support na úrovni 24,68 by měl zamezit pokusům o pokles kurzu pod tuto hladinu. Kurz by pak měl prorazit 26,30 a podpořit tak započatý růst z červencového minima na 22,89 směrem k hornímu okraji dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející tento týden 28,19 ( 0,02/týden). Fibonacciho pásmo 26,90 a pullback level 27,41 by měly být hlavními rezistencemi na cestě za tímto cílem. CZK/EUR: Je zapotřebí potvrdit obrat směrem nahoru TÝDENNÍ GRAF Dlouhodobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.88 24.68 24.97 25.26 25.63 25.84 26.30 26.90 27.41 22.89 26.30 23.68 USD/EUR Krátkodobá linie rezistence, procházející tento týden 1,2930, by měla zamezit dalšímu růstu a odrazit kurz k nižším úrovním. Čtvrteční obnovení růstu ze supportu 1,2320/30 je sice značné, ale riziko výraznější korekce k rezistenci 1,3260/1,3300 (*) je nízké. Krátkodobá rezistence (viz denní graf), procházející tento týden 1,2930 (-0,0210/týden), pravděpodobně zamezí dalšímu růstu a donutí kurz USD/EUR k návratu k supportu na 1,2320/30. Očekávané proražení této úrovně by pak otevřelo dveře k opětovnému střednědobému poklesu k cíli 1,1640 s prvním supportem na 1,2135 (dlouhodobé Fibonacciho pásmo). (*) Fibonacciho pásmo a pullback úroveň USD/EUR: Krátkodobá korekce před opětovným poklesem 1.6040 DENNÍ GRAF Krátkodobá rezistence TÝDENNÍ GRAF 1.2320 1.2135 1.1640 1.4865 1.3260/1.3300 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.2135 1.2320/30 1.2590 1.2715 1.2930 1.3110 1.3260/1.3300 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 14. listopadu 2008 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD 27.0 21.0 20.0 26.0 19.0 25.0 18.0 24.0 17.0 16.0 23.0 15.0 22.0 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 14.0 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA 5.50 Actual -1W -1M 4.50 3.00 2.50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80-100 -120-140 Actual -1W -1M -160 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 4.50 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 120 100 80 2-10Y 2-10Y FWRD 60 40 3.00 20 2.50 0 2.00 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09-20 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg 14. listopadu 2008 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20 50 0 0-20 -40-50 -60-100 -80-100 -150 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09-120 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 12.00 Risk averse 10.00 8.00 6.00 Risk loving 2.00 0.00-2.00 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 14. listopadu 2008 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.00 1.30 25.50 1.29 2 1.28 1.27 24.50 1.26 2 1.25 2 1.24 23.00 1.23 1.22 02.11 05.11 07.11 12.11 22.50 7.11 10.11 11.11 13.11 1.21 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 275 3.90 270 3.80 265 3.70 3.60 260 255 3.40 250 3.30 30.10 03.11 05.11 10.11 12.11 245 03.11 05.11 06.11 10.11 12.11 3.20 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.880 1.530 0.860 1.520 1.510 0.840 1.500 0.820 1.490 1.480 0.800 1.470 0.780 1.460 1.450 05.11 07.11 10.11 11.11 13.11 0.760 05.11 07.11 10.11 11.11 13.11 1.440 Zdroj: Reuters 14. listopadu 2008 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 4.50 4.50 3.00 3.00 2.50 2.00 2.50 1.50 25.07 18.08 09.09 01.10 23.10 2.00 25.07 18.08 09.09 01.10 23.10 1.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 6.00 5.50 2Y 5Y 10Y 4.55 4.30 4.05 3.80 4.50 3.55 3.30 3.05 09.09 18.09 30.09 09.10 22.10 04.11 3.00 18.08 02.09 16.09 01.10 15.10 29.10 2.80 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 8.00 2Y 5Y 10Y 1 7.50 13.00 7.00 12.00 11.00 6.50 10.00 6.00 9.00 5.50 8.00 25.07 18.08 09.09 01.10 23.10 25.07 18.08 09.09 01.10 23.10 7.00 Zdroj: Reuters 14. listopadu 2008 8
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD 1.2682 1.20 1.20 1.23 1.27 USD/JPY 98.37 85 90 95 100 GBP/USD 1.6159 1.5 1.46 1.46 1.53 USD/CHF 1.1673 1.17 1.27 1.26 1.24 USD/NOK 6.7318 7.5 6.88 6.63 6.38 USD/SEK 7.7936 8.33 8 7.72 7.5 USD/CAD 1.2158 1.32 1.35 1.3 1.25 AUD/USD 0.6598 0.57 0.55 0.6 0.65 NZD/USD 0.5811 0.53 0.52 0.5 0.54 EUR/JPY 124.74 102 108 117 127 EUR/GBP 0.78483 0.8 0.82 0.84 0.83 EUR/CHF 1.4804 1.4 1.52 1.55 1.57 EUR/NOK 8.5373 9 8.25 8.15 8.1 EUR/SEK 9.8838 10 9.6 9.5 9.52 EUR/CAD 1.5419 1.58 1.62 1.6 1.59 EUR/AUD 1.9221 2.11 2.18 2.05 1.95 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 1.00 0.75 0.75 0.75 0.75 Japonsko 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 Eurozóna 3.75 2.50 2.50 2.25 2.00 Norsko 4.75 4.25 3.75 3.25 3.00 Švédsko 3.75 3.00 2.75 2.75 Švýcarsko 2.50 2.50 2.25 2.00 2.00 Velká Británie 4.50 3.00 2.50 2.50 Austrálie 6.00 5.50 5.25 Nový Zéland 6.50 6.00 5.75 5.50 5.25 Kanada 2.25 2.00 2.00 2.00 2.00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 3.947 3.40 3.90 4.10 4.30 Eurozóna 3.888 3.85 3.95 4.05 Japonsko 1.456 1.30 1.50 1.70 1.90 Velká Británie 4.499 4.20 4.15 4.10 4.05 Austrálie 5.154 5.60 5.65 5.70 5.80 Nový Zéland 6.015 5.98 5.95 6.00 6.05 Kanada 3.715 3.53 3.95 4.25 4.55 Zdroj: SG 14. listopadu 2008 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN 3.61 3.75 3.30 3.20 EUR/HUF 262 275 260 250 255 EUR/CZK 24.25 25.50 26.50 25.50 2 EUR/RON 3.68 3.80 3.65 3.30 EUR/RUB 34.47 33.20 33.80 34.70 35.30 EUR/TRY 1.99 2.10 2.00 1.80 1.75 USD/RUB 27.07 28.20 28.00 27.80 27.60 USD/TRY 1.57 1.65 1.55 1.45 1.40 USD/ZAR 10.00 11.00 10.00 9.50 9.00 USD/BRL 2.10 2.10 2.00 1.90 1.85 USD/MXN 12.65 12.50 11.80 11.20 10.80 USD/CNY 6.84 6.80 6.80 6.80 6.80 USD/HKD 7.77 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 49.40 50.00 51.00 51.50 52.00 USD/IDR 11050 10750 11000 11250 11500 USD/MYR 3.54 3.58 3.61 3.63 3.65 USD/PHP 48.90 49.00 49.50 50.00 50.50 USD/SGD 1.46 1.49 1.52 1.55 1.58 USD/KRW 1290 1250 1270 1290 1290 USD/TWD 32.97 33.25 33.75 34.25 34.50 USD/THB 35.08 3 35.50 36.00 36.50 USD/VND 16812 17000 17250 17500 17750 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko 6.00 6.00 5.75 5.50 5.50 Maďarsko 11.50 11.50 11.50 11.00 10.50 Česká republika 2.50 2.00 2.00 2.00 Rumunsko 10.25 10.25 10.25 10.00 9.75 Rusko 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 Turecko 16.75 16.75 16.25 15.75 15.25 Jihoafrická republika 12.00 12.00 12.00 11.00 10.50 Brazílie 13.75 13.75 13.75 1 13.25 Mexiko 8.25 8.25 8.00 7.75 7.50 Čína 6.66 6.12 5.58 5.04 5.04 Indonésie 9.25 9.00 8.50 8.00 8.00 Malajsie 3.25 3.00 3.00 3.00 Filipíny 6.00 5.50 4.50 4.50 Jižní Korea 4.25 3.00 3.00 Tchaj-wan 3.00 2.75 2.50 2.50 2.50 Indie 9.00 8.50 7.50 6.50 6.00 Thajsko 3.75 3.25 3.00 3.00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 14. listopadu 2008 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden During the week Period Previous SG Forecast Consensus Slovakia Unemployment Rate OCT 7,5% na na Poland Unemployment Rate OCT 8,9% 8,9% 8,9% Monday 17-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic National Holiday Slovakia National Holiday 13:20 Hungary Hungarian Central to Buy Government Bonds 14:00 Poland Budget Perf. (Year to date) OCT 15,5% na na 14:00 Poland Budget Level (Year to date) OCT -4 191 na na 14:00 Poland Budget Level (Monthly Total) OCT -3 866 na na Tuesday 18-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Retail Sales (YoY) SEP -3,3% 4,0% 4,0% 8:00 Hungary Avg Gross Wages (YoY) SEP 7,2% na na 13:00 Poland Employment (YoY) OCT 4,1% 3,7% 3,7% 13:00 Poland Employment (MoM) OCT 0,1% 0,2% 0,2% 13:00 Poland Avg Gross Wages (YoY) OCT 10,9% 9,4% 9,6% 13:00 Poland Avg Gross Wages (MoM) OCT 0,2% -0,8% 1,9% Wednesday 19-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland's Monetary Policy Council Working Meeting 8:00 Hungary Hungarian Statistical Office Reports Construction Output na na na 10:30 Hungary Hungary to Buy Back Bonds (HGB) 11:00 Czech Republic Czech Republic to Sell 8-Year Floating Rate Bonds (CZGB) Thursday 20-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 13:00 Poland Net Core Inflation (YoY) OCT 4,3% 4,3% 4,3% 13:00 Poland Net Core Inflation (MoM) OCT 0,4% 0,4% 0,4% 13:00 Poland Producer Prices (YoY) OCT 2,1% 2,4% 2,4% 13:00 Poland Producer Prices (MoM) OCT 0,2% 0,1% 0,1% 13:00 Poland Sold Industrial Output (YoY) OCT 7,0% 1,0% 1,2% 13:00 Poland Sold Industrial Output (MoM) OCT 17,4% 3,5% 4,0% 13:00 Poland Polish Central Bank Releases October Meeting Minutes Friday 21-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 13:00 Poland November Business Sentiment na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 14. listopadu 2008 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Měnové obchody Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kunc@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.