Vysoká inflace je dočasn asná: cenový šok očima o ČNB Miroslav Singer viceguvernér ČNB Vysoká škola ekonomická Praha, 16. dubna 2008
Osnova Cenový vývoj v posledních měsících Příčiny cenového šoku Šok nebo chyba ČNB? Srovnání s jinými ekonomikami Prognóza ČNB a její nejistoty Reakce ČNB M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 2
Struktura koše e spotřebitelsk ebitelské inflace CENY POHONNÝCH HMOT vyvíjejí se na základě převážně exogenních faktorů a kurzu,0% REGULOVANÉ CENY vyvíjejí se na základě: 1) ekonomických podmínek v daném oboru 2) rozhodnutí nezávislých regulátorů 3) rozhodnutí věcně příslušných orgánů 16,% 55,1% 2,% CENY POTRAVIN vyvíjejí se na základě: 1) podmínek zemědělské výroby 2) podmínek na trhu (konkurence) KORIGOVANÁ INFLACE bez PH je ovlivňována primárně poptávkovými faktory (měnovou politikou) NEPŘÍMÉ DANĚ jsou dány politickými rozhodnutími Větší polovinu spotřebitelské inflace ovlivňuje ČNB M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 3
Tři i ukazatele inflace 8 6 Celková inflace Korigovaná inflace bez PH Měnověpolitická inflace Toleranční pásmo inflačního cíle meziroční změna v % 5 3 2 1 0-1 03/1 10 0/1 10 05/1 10 06/1 10 0/1 10 08/1 Celková inflace: cílovaná veličina (klíčová pro veřejnost) Měnověpolitická inflace: jí se řídí měnová politika Korigovaná inflace bez PH: tuto inflaci ovlivňuje ČNB M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
Trojitý cenový šok meziroční růst v % 20 15 10 5,,1 Regulované ceny Korigovaná inflace bez PH Pohonné hmoty Ceny potravin,,,6 3,5 2, 2,6 2,3 2,5 9,,5 6,3 6, 6,5,6 3,8 11,9 8,2 15,9 15 1,5 1,9 15 12, 6,3 5,9,9 0-5 -3,6-2,9-1, -2,5-3,5-1,8 5 6 8 9 10 11 12 1/08 2 3 Celková inflace v březnu mírně zpomalila (na,1%) v důsledku zpomalování růstu cen potravin i PH (tempo růstu regulovaných cen je setrvale vysoké) M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 5
Příspěvky složek k inflaci v březnu b 2008 8 prognóza ČNB versus skutečnost 6,9 %,1 % příspěvky k celkové inflaci v p.b. 6 5 3 2 1,63-0,22 p.b. 1,85 0,68 + 0,6 p.b. 1,1 0,56-0,09 p.b. 0, 1,9-0,2 p.b. 1,29 Nepřímé daně v neregulovaných cenách Korigovaná inflace bez PH Ceny PH Ceny potravin Regulované ceny 1 2,26 + 0,33 p.b. 2,59 0 Prognóza Skutečnost Vyšší než očekávané příspěvky: regulované ceny + KIbPH Nižší než očekávané příspěvky: nepřímé daně + potraviny + PH M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 6
Příčiny odchylek inflace v 1Q2008 od únorové prognózy ČNB: regulované ceny Většina odchylky byla způsobena: vyšším dopadem zavedení poplatků ve zdravotnictví v čase nerozloženým růstem regulovaného nájemného (ČNB očekávala rozložení růstu nájemného do více kroků jako tomu bylo v roce 200) Vývoj regulovaných cen je pro měnovou politiku exogenním faktorem ČNB však nesmí připustit vznik druhotných efektů M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB
Příčiny odchylek inflace v 1Q2008 od únorové prognózy ČNB: korigovaná inflace bez PH Začínají se projevovat známky poptávkové inflace ČNB pozoruje i prosakování faktorů inflace do spotřebitelských cen Byl podceněn vliv meziroční základny při přechodu na nový spotřební koš (v lednu 200) Pokud by přetrvávaly nebo se posilovaly příznaky vyšší korigované inflace, opravňovalo by ke zpřísnění MP M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 8
Příčiny odchylek inflace v 1Q2008 od únorové prognózy ČNB: ceny potravin Ceny potravin začaly růst několik měsíců před zvýšením DPH (z 5% na 9%) obchodníci si započítali zvýšení DPH s předstihem DPH se promítlo do cen více, než ČNB očekávala (byly nižší záporné okamžité sekundární dopady změn daní) Růst cen potravin je stimulován rostoucími světovými cenami Vyšší ceny potravin se již promítají do vyšších cen veřejného stravování M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 9
Inflace (HICP) v EU-2 (leden 200 únor 2008) 9 8 ČR median 25% kvartil 5% kvartil meziroční změna v % 6 5 3 2 1 0 200/1 2 3 5 6 8 9 10 11 12 2008/1 2 Počínaje zářím inflace zrychlila v celé EU; v lednu a v únoru však byla inflace v ČR vyšší než horní kvartil M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 10
18 16 16,5 Inflace (HICP) v EU-2 (únor 2008) 1 Meziroční inflace v % 12 10 8 6 12,2 11,5 10,9 8,6 6, 6,,,6,5,,2 3,6 3,5 3, 3,3 3,3 3,2 3,1 3,1 2,9 2,9 2,9 2 2,2 2 0 LAT BG EST LIT ROM CZ HUN SLO CYP PL GR E L MAL B IRL SK DK SF ČR v únoru je ve skupině zemí s vyšší inflací F I AT D PT S UK NL M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 11
Šok nebo chyba ČNB? 8 meziroční změna celkové inflace v % 6 5 3 2 1 0 Skutečná inflace CFEE - květen CFEE - červen CFEE - červenec CFEE - srpen CFEE - září CFEE - říjen CFEE - listopad CFEE - prosinec CFEE - leden 2008 CFEE - únor 2008 CFEE - březen 2008 5/0 6 8 9 10 11 12 1/08 2 3 5 6 8 Od října 200 do ledna 2008 se Consensus Forecasts Eastern Europe v prognóze české inflace značně mýlil M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 12
Očekávání analytiků: : inflace na 1 rok dopředu (květen 1999 ten 1999 únor 2008) 6 5 domácí analytici zahraniční analytici skutečnost 3 2 1 0-1 V.00 IX.00 I.01 V.01 IX.01 I.02 V.02 IX.02 I.03 V.03 IX.03 I.0 V.0 IX.0 I.05 V.05 IX.05 I.06 V.06 IX.06 I.0 V.0 IX.0 I.08 V.08 IX.08 I.09 v % Domácí analytici se mýlili jenom o málo méně než analytici zahraniční M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 13
Prognóza inflace únor 2008 8 6 Horizont měnové politiky % 5 3 2 1 Inflační cíl 0 I/06 II III IV I/0 II III IV I/08 II III IV I/09 II III 90% 0% 50% 30% interval spolehlivosti V roce 2009 inflace výrazně poklesne a vrátí se k inflačnímu cíli ČNB M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 1
Nejistoty prognózy Kdy pominou šoky cen potravin a cen PH Jaké budou průsaky cenových šoků do korigované inflace bez PH ( jádrové inflace) Jak zareagují inflační očekávání Jak se vyvine vztah mezi sílícími poptávkovými tlaky ( růst inflace) a zhodnocováním koruny ( pokles inflace) Jaký bude vývoj v zahraničí (zahraniční poptávka, zahraniční inflace, úrokové sazby, apod.) V důsledku značně volatilního prostředí jsou nejistoty prognózy větší než obvykle M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 15
Nejistoty prognózy: KI bez PH meziroční změna v % 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 korigovaná inflace bez PH Prognóza únor 08 0,0 1/0 1/08 1/09 Výrazně rychlejší růst korigované inflace bez PH je nejvážnějším upside rizikem únorové prognózy M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 16
Dosavadní reakce ČNB na šoky ČNB zvýšila úrokovou sazbu: 200: červen, červenec, srpen, listopad 2008: únor Je připravena v případě potřeby dále sazby zvýšit, zejména při tlacích na růst korigované inflace ČNB opakovaně zdůrazňuje, že růst cen bude jednorázový a v roce 2009 vymizí jednorázový vzestup cen je klíčovým tématem komunikace ČNB Hlavní snahou ČNB je nepřipustit vznik druhotných inflačních efektů M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 1
X.99 IX.99 6 5 3 2 1 0 Inflační oček ekávání Finanční trhy Výhled na 12 měsíců (%) Výhled na 36 měsíců (%) Dlouhodobě stabilní a nízko ukotvená inflační očekávání se na přelomu roku rozkolísala a zvýšila VI.00 IX.00 XII.00 III.01 VI.01 IX.01 XII.01 III.02 VI.02 IX.02 XII.02 III.03 VI.03 IX.03 XII.03 III.0 VI.0 IX.0 XII.0 III.05 VI.05 IX.05 XII.05 III.06 VI.06 IX.06 XII.06 III.0 VI.0 IX.0 XII.0 III.00 Nefinanční korporace ČNB od června 200 zvýšila sazby o 1 p.b. inflační očekávání FT se v lednu a v únoru snížila M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 18 XII.99 VI.99 VI.99 6 5 3 2 1 0 Výhled na 12 měsíců Výhled na 36 měsíců VI.00 X.00 II.01 VI.01 X.01 II.02 VI.02 X.02 II.03 VI.03 X.03 II.0 VI.0 X.0 II.05 VI.05 X.05 II.06 VI.06 X.06 II.0 VI.0 X.0 II.00 v % v %
Shrnutí Analýza cenového vývoje naznačuje: jde o souběh šoků (z hlediska ČNB exogenní povahy) globální potravinový šok může nějakou dobu přetrvávat začínají se objevovat signály poptávkové inflace ČNB je připravena: dále zvyšovat sazby, pokud budou inflační tlaky přetrvávat snížit sazby, pokud to umožní nízká inflační očekávání být natolik flexibilní, jak to bude vyžadovat situace Podaří-li se ČNB neutralizovat druhotné inflační tlaky, stane se dnešní cenový šok brzy minulostí M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 19
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 2 21 2008 M. Singer: Vysoká inflace je dočasná: cenový šok očima ČNB 20