I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 17. červenec 23. červenec 2006

I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 17. červenec 23. červenec 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 214,0-1,5% -5,5% 28,9 47,4 24.07.06 Telef. O2 ČR: Kons. 1H06 IFRS výsledky ČEZ 760,4 5,9% 48,3% 310,7 344,7 Telef. O2 ČR: Konf. hovor (17:00) volejte: Komerční banka 3 163 6,2% 2,6% 73,6 186,3 +44 207 162 0025 Telefónica O2 470,4 3,8% 2,1% 36,8 121,3 25.07.06 ČEZ: Tisková konference k aukci virtuální Unipetrol 195,6 2,0% 35,1% 38,8 101,2 elektrárny (10:00hod) Philip Morris ČR 12 050 4,1% -34,9% 13,4 35,0 27.07.06 Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové Zentiva 1 056,0 4,1% 19,9% 72,3 67,9 sazby na programu jednání CME 1 206,0-6,1% 2,1% 26,1 67,1 28.07.06 5. volba předsedy Poslanecké sněmovny Orco Property Group 2 313,0-0,4% 62,2% 27,1 12,3 31.07.06 Erste: Kons. 1H06 IFRS výsledky PX Index 1 356,9 2,7% 9,6% 627,7 861,1 Zentiva: Kons. 1H06 IFRS výsledky CZK/USD 22,41-1,2% -11,6% Zentiva: Prezentace výsled. pro analytiky CZK/EUR 28,42 0,5% -3,3% (14:30), konferenční hovor (16:30) Pribor 6M 2,50 0,02 0,66 01.08.06 ČEZ:Výplatní den pro dividendu za 2005 Pribor 12M 2,83 0,05 0,94 Státní rozpočet (červenec) Akciový trh v ČR Akciový trh 1 400 PX INDEX 1 385 1 370 1 355 1 340 1 325 1 310 30.06.2006 05.07.2006 10.07.2006 15.07.2006 20.07.2006 Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden vzrostl o 2,7 % na 1 356,9 bodu. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 627,5 mil. USD, což je 37 % pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 861,1 mil. USD. ČEZ uzavřel minulý týden nad hranicí 760 Kč. Titul si díky mezinárodní poptávce připsal téměř 6 % a předvedl jeden z nejlepších výkonů týdne. Ještě lepší byla Komerční banka, která posílila o více než 6 %. Na druhou stranu nejvíce oslabila CME diky prodejům v US. Také Erste Bank skončila v červených číslech, když jsme ve Vídni viděli silné prodejce. Zbytek trhu následoval positivní sentiment, který byl podpořen komentářem šéfa FEDu Bena Bernankeho. Tento týden by měl trh reagovat na výsledky společnosti Telefónica O2 CR. ČEZ pořádá tiskovou konferenci k aukci virtuální elektrárny. Ve čtvrtek 27. bude ČNB jednat o úrokových sazbách, očekáváme růst o 25 bazických bodů. A v pátek je na programu pátá volba předsedy Poslanecké sněmovny Parlamentu ČR. [ 1 ] www.patriaplus.cz

Politika Předseda sněmovny opět nezvolen, jednání pokračují % 40 35 30 25 20 15 10 5 0 výsledky voleb, červen 2006 35,38 32,32 12,81 7,22 6,29 ODS CSSD KSCM KDU-CSL SZ Podle očekávání nebyl v pátek (21. července) potřetí v řadě zvolen předseda Poslanecké sněmovny, když sociální demokraté svého kandidáta odvolali poté co bylo jasné, že koalice pravého středu ho nepodpoří. Ta bude jednat o svém programu a případné podpoře kandidáta ČSSD na post předsedy sněmovny tento týden. Sociální demokraté již dříve navrhli, že předseda sněmovny požádá o sestavení vlády toho, kdo mu bude schopen předložit podporu alespoň 101 poslanců. Náš názor: Cestu ven z této patové situace i nadále vidíme v nějaké formě spolupráce mezi ODS a ČSSD, zatímco pravděpodobnost předčasných voleb stoupá. gatek@patria.cz CME Sledovanost TV Nova v červnu klesla KOUPIT CETV.O / CETV US Fundamentální hodnota 1 748 Kč Poslední cena 1 206 Kč Tržní kapital. 50,3 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY05 24,6 49,1 FY06E 48,0 25,1 FY07E 64,6 18,7 *Neupravená čísla 1 440 1 410 1 380 1 350 1 320 1 290 1 260 1 230 1 200 CME 30.06.2006 05.07.2006 10.07.2006 15.07.2006 20.07.2006 Sledovanost veřejnoprávní televize v červnu rostla. ČT1 zvýšila svůj podíl o 0,8 % na 20,4 % a ČT2 dokonce o 2,7 % na 12,9 % v hlavním vysílacím čase. Podíl TV Nova se snížil o 0,8 % na 42,6 %, zatímco podíl TV Prima o 2,7 % na 19,6 %. Náš názor: Růst podílu České televize způsobilo především Mistrovství světa ve fotbale v Německu. Sledovanost TV Nova je v posledních měsících víceméně stabilní nad 40 %. Nové digitální kanály odmítají posunutí termínu ukončení analogového vysílání Šest nových digitálních kanálů se vyjádřilo v tom smyslu, že nemůže akceptovat posunutí termínů na ukončení analogového vysílání a 9. září 2009 tak zůstává jediným přijatelným datem, zatímco TV Nova požaduje, aby se tento termín posunul na rok 2011 nebo dokonce 2012. Náš názor: Požadavek na posunutí tohoto termínu je od TV Nova, vzhledem k tomu, že má vedoucí postavení na trhu, pochopitelný. Brzké zavedení digitálního vysílání by mohlo ohrozit její postavení. Naopak posunutí tohoto termínu by mohlo znamenat velké finanční problémy pro nové digitální kanály. Opakujeme doporučení Koupit pro CME. gatek@patria.cz [ 2 ] www.patriaplus.cz

ČEZ Ministerstvo průmyslu a obchodu předpovídá možnou energetickou krizi KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota 1 030 Kč Poslední 760,4 Kč Tržní kapital. 450 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 26,4 FY06E 44,2 17,2 FY07E 50,1 15,2 *Neupravená čísla 770 760 750 740 730 720 710 ČEZ 30.06.2006 05.07.2006 10.07.2006 15.07.2006 20.07.2006 Ministerstvo průmyslu a obchodu oznámilo, že Česká republika může do roku 2020 čelit vážným nedostatkům elektřiny pokud nebudou vystavěny nové jaderné bloky a současné těžební limity budou zachovány, přičemž spoléhat se na plynové a černouhelné elektrárny by znamenalo závislost na třetích zemích za vyšší cenu. Náš názor: Odhadujeme, že bez výstavby nových jaderných bloků a zachování těžebních limitů zmizí rezervy České republiky do roku 2017. Nahrazení chybějících kapacit černouhelnými a plynovými elektrárnami by zcela jistě zvýšilo buď variabilní náklady ČEZu, když podle našich odhadů by se tyto náklady u plynových a současných hnědouhelných elektráren zdvojnásobily, nebo by se musela začít zvyšovat cena elektřiny mnohem rychlejším tempem. Současná horka zvyšují poptávku po elektřině Současná vlna veder po celé Evropě vede k obrovské poptávce po elektřině a k jejímu nedostatku ve Francii, Itálii a Velké Británii. Domácí spotřeba elektřiny se za poslední týdny meziročně zvýšila o 10 % díky většímu používání klimatizace. Domácí přenosová společnost CEPS byla nucena kupovat elektřinu v zahraničí z důvodu poruch u některých elektráren v České republice. První blok Temelína je uzavřen z důvodu pravidelné výměny paliva a druhý blok byl nějakou dobu uzavřen z důvodu poruchy. Náš názor: Extrémní horka a narůstající používání klimatizace jak v domácnostech tak kancelářích a supermarketech, by mohlo poptávku po elektřině zdvojnásobit nad normální úroveň hnanou růstem HDP. Také cena základního červencového zatížení se včera (20. července) v Německu v denním srovnání zvýšila o 4,8 % na 59,6 EUR/MWh. To by mělo pozitivně ovlivnit výsledky ČEZu ve druhém i třetím čtvrtletí. ČEZ podepsal rámcovou dohodu na investice v Bosně ČTK informovala, že ČEZ podepsal s bosenskou státem vlastněnou společností Elektroprivreda RS dlouhodobou rámcovou dohodu o výstavbě nové uhelné elektrárny (Gacko, kapacita 660 MW), rozšíření dalších dvou uhelných elektráren (Gaco a Uglievik) a koupi uhelného dolu dohromady v hodnotě 2 mld. EUR. Bosenský premiér se vyjádřil v tom smyslu, že ČEZ by také mohl vytvořit společný podnik s vodní elektrárnou Gacko, tudíž by celkové investice ČEZu v Bosně mohly přesáhnout 2 mld. EUR. Nicméně zároveň popřel jakékoliv spekulace o možné privatizace Elektropriveda v blízké budoucnosti. Náš názor: Projekt v Bosně byl již dříve oznámen jako součást plánů ČEZu na expanzi v regionech CEE a SEE. Investice 2 mld. EUR je pouze 20 % z celkově plánované investice 9 mld. EUR do roku 2009. Tento investiční projekt zapadá do expanze ČEZu a spolupráce se státem vlastněnou společností by mohla snížit rizika, kterým by ČEZ mohl v novém prostředí čelit. Očekáváme, že poptávka po elektřině se v Bosně a Hercegovině bude zvyšovat, když spotřeba elektřiny dosáhla v roce 2005 1 832 Kwh na jednoho obyvatele ve srovnání s průměrem EU zhruba 9 000 KWh a spotřebou v ČR 5 429 KWh. Opakujeme doporučení Koupit pro ČEZ. gatek@patria.cz [ 3 ] www.patriaplus.cz

Telefónica O2 CR 24. července budou zveřejněny výsledky za 2Q06 DRŽET SPTTsp.PR / SPTT CP Fundamentální hodnota 503 Kč Poslední 470,4 Kč Tržní kapital. 152 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY05 19,4 24,2 FY06E 23,6 19,9 FY07E 31,1 15,1 *Neupravená čísla 480 475 470 465 460 455 450 TELEFÓNICA O2 CR 30.06.2006 05.07.2006 10.07.2006 15.07.2006 20.07.2006 Telefónica O2 CR zveřejní 24. července výsledky za 2Q06 a následně k těmto výsledkům v 17hod pořádá konferenční hovor. Očekáváme, že čistý zisk za 2Q06 se ve srovnání se stejným obdobím roku loňského více než zdvojnásobí na 2,1 mld. Kč při 3,6% meziročním růstu tržeb. Impozantní meziroční růst zisku je způsoben jednorázovými položkami ve 2Q05. Naše předpověď na 2,1 mld. Kč představuje mírný 2% vzestup proti minulému čtvrtletí. Předpokládáme, že tržby z pevných linek ve 2Q06 meziročně klesnou o 2,6 % při pokračujícím poklesu jádrových hlasových služeb, zatímco u tržeb v mobilním segmentu očekáváme 7,4% růst při stabilních průměrných tržbách na jednoho zákazníka (ARPU) a zvyšujícím se příspěvku služeb přidané hodnoty (VAS). Co se týká nákladů, očekáváme, že pokračující snižování nákladů v segmentu pevných linek a výdaje spojené s růstem u mobilních telekomunikací, navýší meziročně marži o 350 bazických bodů na 46,1 %, i když to je proti minulému čtvrtletí pokles o zhruba 300 bazických bodů, OIBDA by měl dosáhnout 7,3 mld. Kč, to je 12% vzestup proti 2Q05, i když ve srovnání s 1Q06 je to mírný 1,2% nárůst. Pod EBITDA by měly nižší odpisy a nižší náklady z nižší úrovně zadlužení posílit čistý zisk na 2,1 mld. Kč. Náš názor: Domníváme se, že předpovědi jsou víceméně ve shodě s konsensuálními odhady a i když krátkodobě očekáváme mírně pozitivní dopad na obchodování, výchozí body nejsou v tomto případě pro prémii k ocenění podpůrné. Telefonica O2 CR 2Q06 předpověď 2Q06F 2Q05A Změna y/y 1Q06A Změna q/q Pevné linky 7 757 7 962-2,6% 7 544 2,8% Mobilní telekomunikace 8 118 7 555 7,4% 7 540 7,7% Celkové tržby 15 875 15 321 3,6% 14 825 7,1% Provozní náklady -8 558-8 812-2,9% -7 777 10,0% Pevné linky -4 391-4 747-7,5% Mobilní telekomunikace -4 166-4 065 2,5% OIBDA 7 317 6 509 12,4% 7 194 1,7% OIBDA marže 46,1% 42,5% 8,5% 48 9% -5,7% Odpisy a oprávky -4 242-4 507-5,9% -4 173 1,7% Provozní zisk 3 075 2 002 53,6% 3 021 1,8% Čistý finanční zisk (výdaje) -82-241 -66,1% -86-4,9% Zisk před zdaněním 2 993 1 761 69,9% 2 935 2,0% Daň z příjmu -898-770 16,6% -882 1,8% Čistý zisk 2 095 991 111,4% 2 053 2,0% EPS 7 3 111,4% 6 2,0% Zdroj: Telefonica O2 CR, Patria/KBC [ 4 ] www.patriaplus.cz

Vodafone zastavil přípravy UMTS Podle ČTK zastavil Vodafone přípravy na spuštění sítě UMTS z důvodu malé návratnosti investice. Jak ukazují domácí i zahraniční zkušenosti, tržby nedosahují předchozích očekávání. Náš názor: Tento krok by mohl mírně ubrat z ambicí Vodafone zvýšit svůj podíl na trhu a společnosti T-Mobile nebo TEF O2 CR by tak mohly rozšířit svoji zákaznickou základnu. Na druhé straně tento krok může přinést i pochybnosti o návratnosti investic do UMTS u těchto dvou společností. Regulátor zvažuje možnost čtvrtého mobilního operátora Český telekomunikační úřad zvažuje možnost, že poskytne existující frekvence čtvrtému mobilnímu operátorovi, i když pravděpodobnost úspěchu tohoto operátora na trhu je malá. Další možností je vstup mobilního virtuálního operátora, který by mohl využívat sítě stávajících operátorů. Náš názor: Naplněný český trh neposkytuje příliš prostoru pro případného dalšího operátora. Možnost úspěchu virtuálního operátora se nám zdá o něco větší, zejména pokud se bude specializovat na určitý segment trhu jakou jsou firmy a podnikatelé. Přesto je možnost získání významného podílu na trhu velmi malá. TEF O2 CR zahájí provoz IPTV ve 3Q06 TEF O2 CR oznámila zahájení zkušebního provozu IPTV mezi svými zaměstnanci. Společnost plánuje zahájit komerční provoz během 3Q06 prostřednictvím ADSL 2+, které bude postupně spuštěno před IPTV. Platforma IPTV bude odvozena od španělské Telefonica Imagineo a tudíž se tak snižují nároky na technické testování. Tato iniciativa vyplývá z poklesu tržeb u pevných linek, které podle našich odhadů v tomto roce poklesnou o dalších 3,8 %. Náš názor: Neočekáváme výrazný dopad této zprávy, protože již dříve TEF O2 CR oznámila svoje plány a strategii včetně IPTV. Opakujeme doporučení Držet pro Telefonica O2 CR. gatek@patria.cz [ 5 ] www.patriaplus.cz

Orco Property Group Obsazenost pražských hotelů poklesla o 3,4 % KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota 3 296 Kč Poslední cena 2 313 Kč Tržní kapital. 18,8 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY05 190,1 12,2 FY06E 142,2 16,3 FY07E 195,6 11,8 *Neupravená čísla 2 550 2 500 ORCO PROPERTY GROUP Podle průzkumu společnosti Deloitte byla obsazenost tří a čtyř hvězdičkových hotelů v prvních pěti měsících tohoto roku 64,7 % ve srovnání s 68,1 % ve stejném období roku loňského. Důvodem je zejména otevření nových hotelů a zvýšená kapacita. Počet lůžek vzrostl o 8 % na 7 500. Náš názor: Orco se soustředí především na horní segment hotelů. Nicméně podle zpráv Orca se jejich obsazenost díky nové prodejní strategii a marketingu zvýšila. Navíc nebyl červen pro hotely díky Mistrovství světa v Německu nejlepším měsícem. Situace by se navíc měla během letních měsíců nadále zlepšovat, když se očekává zhruba 80% obsazenost. 2 450 2 400 2 350 2 300 30.06.2006 05.07.2006 10.07.2006 15.07.2006 20.07.2006 Nová akvizice pro Endurance Fund Orco získalo pro Endurance Fund portfolio FIM Tower v Polsku, jednu z nejprestižnějších kancelářských budov v centru Varšavy. Moderní budova kategorie A nabízí 15 000 m 2 kvalitních kancelářských prostor s dobrou dopravní dostupností. Orco má v úmyslu tuto budovu přejmenovat a rekonstruovat pro svoje současné i budoucí nájemníky. Cena akvizice nebyla zveřejněna. Náš názor: Orco má v Endurance Fundu, který spravuje a dostává provize za správu i akvizice, 10% podíl. Nájem u kanceláří ve Varšavě je ve srovnání s Prahou a Budapeští nejvyšší a dosahuje 20 EUR za m 2 a měsíc. I když je zde i nejvíc neobsazených prostor v porovnání s dvěma uvedenými městy, od roku 2004 se to rychle mění. V rámci Endurance Fundu je plánovaný minimálně jeden další projekt. 15 % Čechů zvažuje, že si pořídí vlastní bydlení Podle posledního průzkumu zvažuje 15 % Čechů, že si koupí vlastní byt nebo dům předtím než se zvýší DPH u rezidenční výstavby ze současných 5 % na 19 % (od roku 2008). Vláda navrhla, aby byty do 90 m 2 byly i po roce 2008 oceňovány 5% sazbou DPH. Návrh ovšem nebyl schválen ani českou vládou ani EU. Náš názor: Silná poptávka po nových bytech a domech je pro Orco jednoznačně pozitivní vzhledem k jeho postavení na tomto trhu díky IPB Real. Toto je dále podpořeno posledními zprávami bank, které uvádí, že počet hypoték v 1H06 meziročně vzrostl o 50 %. Opakujeme doporučení Koupit pro Orco. gatek@patria.cz [ 6 ] www.patriaplus.cz

Unipetrol Minoritní akcionáři pozorně sledují cenu, za kterou budou prodány Kaučuk a Spolana KOUPIT UNPEsp.PR / UNIP CP Fundamentální hodnota 267,80 Kč Poslední cena 195,6 Kč Tržní kapital. 35,5 mld. Kč Free float 37% EPS* (Kč) P/E FY05 19,1 10,3 FY06E 23,3 8,4 FY07E 22,4 8,7 *Neupravená čísla 206 204 201 199 196 194 191 UNIPETROL 30.06.2006 06.07.2006 12.07.2006 18.07.2006 Sdružení minoritních akcionářů oznámilo, že bude zvažovat právní kroky proti Unipetrolu, pokud se společnost zbaví svých dvou dceřiných společností, Kaučuku a Spolany, za cenu, která bude nižší než 6,5 mld. Kč (286 mil. USD). Zástupce Sdružení minoritních akcionářů Michal Goliáš uvedl, že pokud prodej Spolany vynese méně než 1,5 mld. Kč a prodej Kaučuku méně než 5 mld. Kč budou toto vnímat jako poškozováni investic akcionářů. Náš názor: Vzhledem k tomu, že polská společnost Dwory údajně nabídla za Kaučuk 4 mld. Kč, pravděpodobnost právních kroků ze strany sdružení narůstá. S ohledem na to, že nabídka oceňuje společnost na 14,1x našeho odhadu na čistý zisk za rok 2006 a překračuje náš odhad fundamentální ceny založený na modelu DCF (2,6 mld. Kč) o 55 %, nedomníváme se, že by to byl pro Unipetrol špatný obchod. Co se týká Spolany, tak reálnou cenou se zdá být 1-1,2 mld. Kč za 100% podíl. Navíc zbavení jedné z vedlejších aktivit by mělo být vnímáno kladně pokud Unipetrol investuje získané prostředky do oblasti s vyšší návratností jako jsou třeba rafinérie. Proto považujeme případné právní kroky minoritních akcionářů za rizikový faktor. Unipetrol začal rozhovory o prodeji Kaučuku Unipetrol minulé pondělí oznámil, že začíná exkluzivní jednání s polskou společností Dwory ohledně prodeje výrobce syntetické gumy společnosti Kaučuk. Unipetrol požaduje, aby kupec podepsal dlouhodobou smlouvu na dodávky a odběr surových materiálů a celou transakci chce dokončit do konce září. Náš názor: Oznámení není překvapivé, protože před týdnem již společnost oznámila, že jak Dwory tak Ciech mají zájem o koupi Kaučuku. Naše ocenění Kaučuku znamená zhruba 105 mil. USD hodnoty jeho majetku. Opakujeme doporučení Koupit pro Unipetrol. gatek@patria.cz [ 7 ] www.patriaplus.cz

Komerční banka Komerční banka získala 50% podíl v Modré pyramidě za 120 mil. EUR KOUPIT BKOMsp.PR / KOMB CP Fundamentální hodnota 4 321 Kč Poslední cena 3 163 Kč Tržní kapital. 120 mld. Kč Free float 40% EPS* (Kč) P/E FY05 234 13,5 FY06E 243 13,0 FY07E 266 11,9 *Neupravená čísla 3 285 3 240 3 195 3 150 3 105 3 060 3 015 2 970 KOMERČNÍ BANKA 30.06.2006 06.07.2006 12.07.2006 18.07.2006 Podle oficiálního vyjádření, podepsala Komerční banka smlouvu o prodeji až 50% podílu ve stavební spořitelně Modrá pyramida za 120 mil. EUR s německou bankou BHW. Modrou pyramidu v současnosti vlastní právě Komerční banka (40 %), BHW (50 %) a Česká pojišťovna (10 %). Přesná úroveň podílu, který Komerční banka získá bude záležet na dalších jednáních s minoritním akcionářem Českou pojišťovnou, ale každopádně by to mělo být nejméně 80 % kapitálu Modré pyramidy. Náš názor: Cena 120 mil. EUR se rovná 4,3x P/BV 2005A a podle našeho mínění je Modra pyramida na této úrovni plně oceněna a neočekáváme žádnou přidanou hodnotu pro akcionáře. Opakujeme doporučení Koupit pro Komerční banku. gatek@patria.cz [ 8 ] www.patriaplus.cz

Makroekonomické zprávy Produkční ceny Maloobchodní tržby Index cen průmyslových výrobců se v červnu zvýšil v souladu s očekáváním o 0,2 procenta. Nejvíce k tomu přispěly vyšší ceny rafinérské produkce, chemických výrobků, kovů a kovových výrobků. Meziroční inflace v průmyslových cenách vzrostla na 1,8 procenta z květnových 1,5 procenta. Velmi výrazně stouply v červnu cen zemědělských výrobců. Zvýšily se o 9,1 procenta především kvůli dražší rostlinné produkci. Meziroční inflace v tomto segmentu ekonomiky nyní činí 8,8 procenta. Indexy produkčních cen by neměly oslabit očekávání brzkého zvýšení úrokových sazeb ČNB. Maloobchodní tržby se v květnu meziročně zvýšily o 7,2 procenta po revidovaném zvýšení o 5,4 procenta v dubnu. Údaje o obratu v maloobchodním prodeji akceleraci domácí poptávky v letošním roce. Prameny rostoucí chuti k utrácení jsou zrychlení růstu mezd, disponibilního důchodu domácností a levné spotřebitelské úvěry. Svižné tempo růstu maloobchodních tržeb podporuje úvahy o brzkém zvýšení úrokových sazeb v ČR. [ 9 ] www.patriaplus.cz

Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2,7 32 2,4 31 30 29 28 1/04 1/05 1/06 2,1 1,8 1,5 1/04 7/04 1/05 7/05 1/06 7/06 28,55 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 2,35 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 28,50 2,30 28,45 28,40 2,25 28,35 2,20 28,30 7.7. 9.7. 11.7. 13.7. 7.7. 15.7. 9.7. 17.7. 11.7. 19.7. 13.7. 21.7. 15.7. 17.7. 19.7. 21.7. [ 10 ] www.patriaplus.cz

Zahraniční akciové trhy USA Evropa Americkým akciím se v minulém týdnu dařilo poté, co šéf FEDu Ben Bernanke řekl, že pokud dojde ke zpomalení růstu ekonomiky a ceny ropy se stabilizují, mohlo by to časem omezit inflační tlaky. Index Dow Jones posílil o 1,2 %, širší S&P 500 přidal slabých 0,3 %, zatímco technologický Nasdaq oslabil již třetím týdnem v řadě, když ubral 0,8 %. Z jednotlivých komponentů indexu Dow Jones se nejlépe dařilo akciím Microsoft (+7,09 %), Pfizer (+6,34 %) a JP Morgan Chase (+5,53 %). Za posílením těchto akcií stály dobré čtvrtletní výsledky i výhledy pro nadcházející čtvrtletí. Softwarový gigant, společnost Microsoft, zlepšila svůj odhad zisku a také oznámila výkup vlastních akcií v hodnotě až 20 miliard USD. Ve třetím čtvrtletí společnost vykázala zisk 2,83 miliard USD, nebo 28 centů, na akcii, zatímco za stejné období loňského roku činil zisk 3,7 miliard USD / 34 centů na akcii. Tržby vzrostly o 16 % na 11,8 miliard USD z předchozích 10,16 miliard USD. Dále společnost oznámila, že pro rok 2007 očekává zisk 1,43 až 1,47 USD na akcii, při tržbách 49,7 až 50,7 miliard USD. Zisk třetí největší americké banky JP Morgan Chase ve 2Q vzrostl na 3,54 miliard USD, nebo 99 centů na akcii, z předchozích 994 milionů USD / 28 centů za stejné období loňského roku. Tržby vzrostly o 19 % na 14,94 miliard z předchozích 12,5 miliard USD. Průměrný odhad ekonomů oslovených společností Thomson Financial činil zisk 87 centů na akcii při celkových tržbách 15,3 miliard USD. Na opačném konci žebříčku blue chips indexu Dow Jones skončily akcie Alcoa (-3,99 %), Intel (-3,92 %) a Honeywell (-2,16 %). O propad akcií v technologickém sektoru se postaraly akcie společnosti Dell, když tento největší výrobce osobních počítačů na světě snížil svůj odhad zisku. Ve druhém čtvrtletí společnost očekává zisk v rozmezí 21 až 23 centů na akcii při tržbách 14 miliard USD, zatímco průměrný odhad analytiků činí zisk 32 centů na akcii a tržby ve výši 14,2 miliard USD. Za minulý týden akcie klesly o 9,1 % na částku 19,91 USD, což je největší propad od března 2001. Nedařilo se ani akciím Yahoo, které se propadly až o 19 % na částku 25,89 USD. Hlavní evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu největší růst tohoto měsíce, při spekulacích, že hospodářský růst a zisky společností budou pokračovat, a že dvouleté navyšování úrokových sazeb v USA by mohlo být u konce. Předseda Fedu Bernanke totiž v minulém týdnu oznámil, že Fed očekává snížení inflace. Jádrová inflace by se podle odhadů měla dostat v příštím roce na 2-2,25 %. Trhu také pomohly zprávy o lepších než-li očekávaných výsledcích společností Royal Philips Elecronics NV a Roche Holding AG. Akcie Philipsu přidaly za posledních pět dní na hodnotě 6,3 %, když společnost více než zdvojnásobila svůj zisk během druhého čtvrtletí, a to na čásktu 367 mil. EUR, průměrné odhady analytiků se přitom pohybovaly na 316 mil. EUR. Zisk společnosti Roche Holding vzrostl během prvního pololetí o 38 % na částku 3,97 mld. CHF, a to hlavně díky větší prodejnosti léků Avastin a Herceptin. Očekávání analytiků se pohybovaly na částce 3,55 mld. CHF. Nedařilo se naopak akciím BP Plc, které v týdnu klesly o 3,7 %, což je nejvíce za poslední dva měsíce. Dělo se tak poté, co cena ropy s dodávkou na září klesla na burze v New Yorku ze svých rekordních hodnot o 4,28 USD (-5,4 %) na částku 74,43 USD, při spekulacích, že boje mezi Libanonem a Izraelem nebudou mít vliv na omezení dodávek ropy z Blízkého východu. Stoxx 600 Oil and Gas Index tak zaznamenal nejhorší týdenní výsledek v rámci všech 18 průmyslových skupin indexu DJ Stoxx 600. Z pohledu jednotlivých komponentů však největší ztráty zaznamenaly akcie on-line sázkových kanceláří, když zákony v USA shledaly vinným z podvodu ředitele anglické společnosti Betonsports Plc. Společnost tak zastavila v USA příjem sázek a 17.7. bylo zastaveno obchodování s tímto titulem na londýnské burze. Na základě těchto zpráv oslabovaly výrazně také akcie konkurenční společnosti ParyGaming Plc. (-11 %). Hlavní západoevropské burzovní indexy jinak posílily ve třinácti zemích z celkových osmnácti. Celoevropský index DJ Stoxx 50 přidal na hodnotě 1,2 %, německý index DAX vzrostl o 0,5 %, francouzský CAC 40 index o 0,8 %, britský FTSE 100 index posílil o 0,2 %. [ 11 ] www.patriaplus.cz

Očekávané události v zahraničí 24.7.2006 Faurecia: 1H earnings Kontron AG: 2Q earnings Reckitt-Benckiser: 2Q earnings Valeo: 2Q earnings BellSouth: 2Q results teleconf. 25.7.2006 GE: CPI (July P) EC: Current account (May) US: Consumer confidence (July) US: Existing home sales (June) Casino Guichard-Perrachon: 2Q sales DAB Bank: 2Q earnings Schering: 2Q results Schvarz Pharma: 2Q results Maroc Telecom: 2Q sales Nexans: 1H earnings Domino's Pizza UK & IRL: 1H results Ciments Francais: 2Q sales Etam Developpement SA: 2Q sales DuPont: 2Q results teleconf. Exrox: 2Q results teleconf. Lockheed: 2Q results teleconf. 26.7.2006 Praktiker: 2Q results Hawesko: 1H results Imerys: estimated 1H earnings Gemplus: 2Q results Air Liquide: 1H sales Merck KGaA: 2Q results JCDecaux: 2Q sales SGL Carbon: 2Q earnings Balda AG: 2Q results PSA Peugeot Citroen: 1H earnings Hermes: 2Q sales Northern Rock: 1H earnings Ahlers: AGM Carbone Lorraine: 2Q sales Accor: 1H sales Business Objects: 2Q earnings 27.7.2006 US: Initial Jobless Claims (July 22) US: New home sales (June) Hugo Boss: 1H results [ 12 ] www.patriaplus.cz

Villeroy & Boch: results Suedzucker: ASM Ludwig Beck: 1H results 28.7.2006 FR: Unemployment (June) FR: PPI (June) US: GDP Price Index (2Q A) US: GDP Annualized (2Q A) US: Personal consumption (2Q A) US: University of Michigan confidence (July F) [ 13 ] www.patriaplus.cz

Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paris Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/87 00-805 Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY 10017-3144 New York US Regulovaná NASD Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp. Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. [ 14 ] www.patriaplus.cz

Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie_cr/analyzy.asp. Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Securities, Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Securities, Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 15 ] www.patriaplus.cz