Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 25.11.2013 Dnes něco pro milovníky oddechové literatury: #4e5054, #272727, #282828, #292929, #2b2b2b, #2c2c2c, #2e2e2e, #313131, #323232, #343434, #353535, #373737, #393939, #3a3a3a, #3c3c3c, #3f3f3f, #404040, #424242, #444444, #454545, #575757, #585858, #595959, #5b5b5b, #5c5c5c, #5e5e5e, #616161, #626262, #646464, #656565, #676767, #6a6a6a, #6b6b6b, #6c6c6c, #6d6d6d, #6f6f6f, #727272, #737373, #757575, #767676, #777777, #7b7b7b, #7c7c7c, #7d7d7d, #7e7e7e, #808080, #818181, #838383, #868686, #878787 (vysvětlení: Padesát odstínů šedi Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden by měl být jedním z těch relativně klidnějších, protože dat bude poměrně málo a nejsou mezi nimi žádná skutečně klíčová. Asi nejzajímavější budou objednávky zboží dlouhodobé spotřeby. Objednávky kapitálového zboží očištěné o dopravní a vojenskou techniku jsou používány jako proxy pro investice a investiční aktivita je důležitým ukazatelem stavu ekonomiky. Podobnou informaci bude trh sledovat i u chicagského indexu nákupních manažerů. Dalším údajem, který bude trh zajímat je vývoj indexu americké spotřebitelské důvěry. Obecně bude pro trh důležitá interpretace z hlediska měnové politiky Fedu slabé údaje by trh utvrzovaly v přesvědčení, že Fed nebude s utahováním měnové politiky spěchat. V Evropě budou nejzajímavější předběžné údaje o vývoj inflace v listopadu a údaje o vývoji měnové zásoby kvůli dynamice úvěrů. FX a FI: Vývoj kurzu eura k dolaru nadále ovlivňují především změny v očekávání vývoje měnové politiky Fedu a ECB. Pokračuje krátkodobé kolísání, kurz se převážně drží poblíž 1,35 a měl by v tom v blízké budoucnosti pokračovat. U benchmarkových státních dluhopisů nic nového kolísání na stávajících úrovních, které by mělo v dohledné budoucnosti pokračovat. Z rizikových aktiv je zajímavý růst cen ropy na konci minulého týdne a další nárůst spreadu mezi ropou WTI a Brent. Důvody pro růst Brentu podle našeho názoru nejsou, mělo by tedy být jen otázkou času, kdy cena ropy spadne. Zlato se pomalu sune dolů, podle našeho názoru by v tom mělo pokračovat. Akciím se nadále daří a není vidět nic, co by je mělo bezprostředně ohrozit. datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 26.11 úterý 14:30 USA Zahájené stavby domů, 10/13, tis. 923 26.11 14:30 USA Stavební povolení, 10/13, tis. 935 26.11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra, 11/13 72.1 71.2 27.11 středa 14:30 USA Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, 10/13-1.7% 3.7% 27.11 15:45 USA Chicago ISM, 11/13 60.5 65.9 27.11 15:55 USA Michiganský index důvěry, 11/13 73.0 72.0 28.11 čtvrtek 9:55 GER Míra nezaměstnanosti, 11/13 6.9% 6.9% 28.11 10:00 EMU Peněžní zásoba M3, r/r, 10/13 1.7% 2.1% 28.11 11:00 EMU Spotřebitelská důvěra, 11/13-15.4-15.4 28.11 14:00 GER CPI, r/r, 11/13 1.2% 1.2% 29.11 pátek 11:00 EMU CPI, r/r, 11/13 0.8% 0.7% 29.11 11:00 EMU Míra nezaměstnanosti, 10/13 12.2% 12.2% 27.-29.11 GER Maloobchodní tržby, r/r, 10/13 1.3% 0.2% CEE region Makro data: Dat vychází tento týden na první pohled dost, ale těch zajímavějších bude poskrovnu. Vedle zasedání centrální banky v Maďarsku, od které se čeká další necelý cut, se zaměříme hlavně na Polsko. V pátek to bude finální HDP, které svým předběžným výsledkem příjemně překvapilo. Tentokrát nabídne i strukturu. Už zítra se dozvíme, jak si vedl v říjnu maloobchod datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 26.11 úterý 14:00 HU Vyhlášení základní sazby CB 3.2% 3.2% 3.4% 26.11 10:00 PL Míra nezaměstnanosti, 10/13 13.1% 13.0% 13.0% 26.11 10:00 PL Maloobchodní tržby, r/r, 10/13 3.5% 4.3% 3.9% 26.11 14:30 SK Běžný účet platební bilance, mil. EUR, 9/13 79.0 27.11 středa 9:00 HU Míra nezaměstnanosti, 10/13 9.9% 9.8% 9.8% 28.11 čtvrtek 9:00 SK PPI, r/r, 10/13-0.8% 29.11 pátek 9:00 HU PPI, r/r, 10/13 0.6% 1.6% 1.6% 29.11 10:00 PL HDP, q/q, 3Q13, finální 1.9% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Vzad hleď CZ+Region (CZ) ČNB ještě ani nenechala vychladnout emoce po spuštění měnových intervencí a už se pustila do jejich stupňování. Prozatím tedy jen slovní cestou. Člen bankovní rady L. Lízal prohlásil, že kurz koruny k euru na 28 nepovažuje za nerealistický a dokáže si představit scénář, ve kterém by ČNB k takovému kroku byla přinucena. Koruna se nenechala dlouho pobízet a skokově oslabila, v první reakci až na 27,38. Dá se čekat, že efekt Lízalova vyjádření postupně zeslábne a koruna se vrátí ke 27,00. (CZ) Podle viceguvernéra ČNB V. Tomšíka čelí česká ekonomika riziku recese a bez devizové intervence na oslabení koruny by se mohla vrátit do rekordně dlouho trvajícího poklesu, ze kterého se letos začala zvedat. (POL) Polská data potvrdila pokračující oživení na trhu práce. Mzdy rostly o více než 3 %, v souladu s očekáváním jak naším tak trhu. Pokles zaměstnanosti o něco zpomalil. Předpokládáme, že se situace bude lepšit i na dále s tím, jak se lepšící makro bude více promítat do trhu práce. (POL) Polský průmysl vzrostl v souladu s očekáváním o 4,4% r/, pokračuje tak pozvolné zlepšování. To by mělo trvat i v dalších měsících, jak ukazuje PMI. Vzrostly i nové objednávky a využití kapacit. Růst je to však stále slabý na to, aby výrazněji ohrožoval inflační výhled není tak překvapení, že MPC dle zápisků z posledního jednání jednohlasně schválil stabilní sazby (2,5%) a že očekává, že takové zůstanou do poloviny roku 2014. Dle nás se spotřeba domácností v 1H14 začne zvedat, ve 2H14 tak bude debata o zvýšení sazeb. Svět (USA) Nejdůležitější ze záznamu z jednání FOMC je, že Fed se stále chystá v nejbližších měsících zahájit ukončování kvantitativního uvolňování. (USA) Nečekaně silný růst (0,4% meziměsíčně, čekalo se 0,1%) maloobchodních tržeb v USA by měl přispět k zahnání obav z trvalejšího negativního dopadu politických rozmíšek na americkou ekonomiku. Spotřebitelé sice v průzkumech signalizují nižší důvěru, ale evidentně se podle svých nálad nechovají a pokračují v solidním tempu utrácení. V říjnu k růstu spotřeby přispěla zejména auta, kompenzovala tím pokles ze září. Automobily také podstatně přispívají k meziročnímu růstu spotřeby domácností, jako u jediné složky spotřebního koše rostl finanční objem jejich prodejů o více než deset procent. Jinak byla poptávka rozdělena rovnoměrně, klesaly prodeje benzínu. Spotřebitelé tak přispívají k pokračování relativně mírného růstu americké ekonomiky a tím také podporují závěry z jednání FOMC, že by Fed mohl v dohledné budoucnosti zahájit ukončování kvantitativního uvolňování. Na druhou stranu zveřejněné informace o vývoji spotřebitelských cen ukazují, že inflace stále zůstává velmi nízká. Celková inflace rostla meziročně o pouhé jedno procento, zatímco jádrová inflace rostla o 1,7%. Za nízkou celkovou inflaci může především pokles cen energií (o 1,7% v říjnu a 4,8% meziročně). V rámci jádrové inflace je důležitý především vývoj nájmů. Růst jejich cen se drží zřetelně nad 2% a zatím působí proti desinflaci. Prodeje existujících domů dosáhly v říjnu 5,12 milionu anualizovaně, což je blízko očekávání. Mohlo by to ukazovat na stabilizaci trhu, který byl negativně ovlivněn nárůstem hypotečních sazeb po ohlášení začátku ukončování kvantitativního uvolňování. (USA) Bernanke řekl, že Fed bude držet sazby poblíž nuly dlouho potom, co skončí kvantitativní uvolňování a že je dobře možné, že s jejich zvedáním bude čekat i potom, co klesne míra nezaměstnanosti pod 6,5%, což je hranice, nad kterou by Fed zvedat sazby neměl (za předpokladu, že se bude slušně chovat inflace). (EMU) V EMU vyšla obchodní bilance. Přebytek byl v září vyšší než očekávaný. Zatímco dovoz stagnoval tak vývoz rostl. Konkrétně vzrostl zářijový přebytek z loňských 8,6 mld. EUR na 13,1 mld. Pozitivní je, že se dále lepší bilance zemí jihu EMU a to především díky rostoucímu exportu. To ukazuje na rostoucí konkurenceschopnost, která by měla být zdravým základem celkového oživení. (EMU) Stručný komentář k výkonu ekonomiky přišel od dalších členů ECB. Podle Y. Mersche už má Eurozóna nejhorší za sebou. E. Nowotny také vidí lepšící se situaci, byť je horší než si ECB myslela. Zmínil také inflaci podstřelující cíl. Zejména Nowotného výrok je potvrzením aktuálně holubičího nastavení ECB. (GER) V pravidelném měsíčním reportu včera Bundesbanka potvrdila optimistický pohled na další vývoj německé ekonomiky. Ta sice ve 3Q zpomalila z 0,7% q/q na 0,3%, ale Bundesbanka je přesvědčená, že oživení bude v dalších měsících potvrzeno solidnějšími čísly. Co potěší zahraniční uši (ty, které Německu vyčítají vysoký obchodní přebytek) je zdůraznění toho, že by oživení měla táhnout domácí poptávka. (EMU) Předseda Evropské bankovní autority (EBA), která provádí zátěžové testy evropských bank (naplánovány jsou na příští rok) prohlásil, že podle jeho názoru evropský bankovní systém trpí tím, že vlády nechaly příliš málo bank padnout. Konkrétně to srovnával se situací v USA, kde padlo na 500 bank, v EMU jen asi 40. Pokud jde o testy, u těch zmínil, že parametry zátěžových scénářů se EBA chystá zveřejnit až krátce před testy. Zajímavé taky bude, jak se vypořádá s naceněním vládních bondů v držení bank. Ty jsou zatím považovány za bezrizikové. EBA se ale chystá jim nějaké riziko v testech přiřknout. Metodika by v tomto směru měla být pro všechny banky jednotná. Dnes si totiž banky samy pro sebe nějaké riziko počítají, každá se k tomu ale staví po svém. (GER) Německý index ZEW, který zhodnocuje pohled analytiků a investorů na vývoj ekonomiky, vyrostl na čtyřleté maximum, když se zvedl z říjnových 52,8 na 54,6. Za optimismem stojí celkově lepší pohled na evropskou ekonomiku. Trochu paradoxně se ale zhoršilo hodnocení aktuální situace, na kterém se zřejmě podepsalo snížení sazeb ECB. (EMU) OECD vyzvala ECB, aby sehrála agresivnější roli na evropské scéně. Měla by prý nakupovat vládní i korporátní bondy, aby nastartovala výraznější oživení ekonomiky. Za vzor jí dává americký Fed a jeho QE. Zmínila se také o rostoucí hrozbě deflace. Podle J. Weidmanna z ECB a Bundesbanky však není kvantitativní uvolňování cestou z krize eurozóny. Odmítl tak náznaky dalších činitelů ECB připouštějící možnost použití podobné politiky, jakou používají další velké centrální banky (Fed, BoJ BoE). Weidmann je konzistentní siný jestřáb. Nezávisle na tom se k měnové politice vyjádřil další německý zástupce v ECB, J. Asmussen. Pokud to bude situace vyžadovat, byl by pro snížení depozitní sazby do záporných hodnot. Byl by v tom ale hodně, hodně - 2-25.11.2013
opatrný. Na jestřába poměrně holubičí výrok, nicméně klíč bude v tom, co je ta situace, která už to vyžaduje (EMU) Předstihové indikátory v Eurozóně mírně negativní na jedné straně služby, které tvoří podstatnou část ekonomiky, zvolnily na 3M minimum (o 0,7 p.b. na 50,9, hlavně díky Francii), na druhé straně průmyslový PMI dále lehce vzrostl na 51,5 (z 51,3 v říjnu). Pozitivní zprávou je i růst indexu zaměstnanosti (na 49,1 z 48,8) a solidní vývoj v Německu (služby se zvedly o 1,5 bodu, průmysl o půl bodu na 54,5 a 52,5) Celkově tak tato data potvrzují, že ekonomika EMU je ve velmi mírném oživení, taženém Německem. Včerejší PMI údaj je konzistentní s růstem ekonomiky o 0,2% q/q. (EMU) Draghi vyvracel spekulace o tom, že by byl nějaký nový vývoj kolem negativní depozitní sazby. Neřekl, že nikdy nebude, ale řekl, že od posledního zasedání se nic nezměnilo a že ECB je technicky připravená takové opatření zavést. Dle nás je to v situaci, ve které je EMU, logický krok ECB lije peníze do systému horem, dolem, vracejí se jí však obratem zpátky jako úložky a do reálné ekonomiky se moc nedostane. Euro po komentářích lehce posílilo směrem k 1,35. (USA) Markit PMI v USA se v listopadu dostal na 8M maximum (54,3) poté, co v říjnu padl na roční minimum (51,8). To je pozitivní, říjen tak nebyl začátek delšího sestupného trendu, problémem je stále trh práce ten stále generuje málo pracovních míst, což ukazuje i subindex zaměstnanosti, který klesl na 52,2. (GER) IFO je dalším indikátorem potvrzujícím relativně dobrou kondici německé ekonomiky. Index narostl na 109,3 a podstatně překonal očekávání. Dobrý výsledek je o to důležitější, že jde o index sestavovaný na základě názorů lidí z reálné ekonomiky. - 3-25.11.2013
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,24% 0,24% 0,24% 0,3% 0,2% 3 0,3% 0,3% 4 EMU 0,17% 0,17% 0,18% 0,2% 0,2% -2 0,3% 0,2% 6 CZ 0,4% 0,4% 0,38% 0,4% 0,4% 5 0,4% 0,3% 6 HU 2,7% 2,7% 2,54% 2,9% 3,2% -27 3,0% 3,2% -15 PL 2,7% 2,7% 2,65% 2,7% 2,7% 4 2,7% 2,7% 2 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA -5-1 0,40% 0,6% 0,9% 17 10 2,82% 3,1% 3,1% EMU -11 2 0,47% 0,7% 0,7% -3 4 2,02% 2,3% 2,3% CZ -10 4 0,55% 0,6% 0,7% 8 7 2,04% 1,8% 1,7% HU 6 2 3,77% 46 11 5,34% 5,3% 5,5% PL 1 2 3,04% 24 6 4,18% 4,3% 4,4% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 265 253 243 250 225 20 6 81 85 85 EMU 162 156 154 160 160 CZ 167 152 149 115 101 11 4 3-47 -57 HU 197 166 157 530 550 49 7 333 305 325 PL 137 118 114 430 440 28 3 216 205 215 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,38% 0,55% 0,74% 1,00% 1,25% 1,43% 1,60% 1,76% 1,91% 2,04% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,38 1,35 1,3545 1,350 1,355 0% 1,285 1,355-5% CZ 25,7 27,2 27,309 27,000 27,306-1% 27,00 27,27-1% HU 293 297 298,73 295,000 299,404-1% 290,0 302,2-4% PL 4,19 4,18 4,1994 4,150 4,208-1% 4,090 4,249-4% - 4-25.11.2013
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Vladimír Stehno +420 224 995 844 vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar +420 224 995 541 ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/224 995 338 +420/224 995 105 bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/224 995 190 mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 185 06 franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja +43 501 00 119 05 vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 173 43 vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-25.11.2013