Komentáře k trhům regionu CEE Za březen 2014

Komentáře k trhům regionu CEE Za březen 2014 REGION CEE Akcie Hlavním březnovým tématem byla ruská okupace Krymu a její důsledky na ekonomiky rozvíjející se Evropy. Nejvíce utrpěly ruské akcie a akcie firem s výraznou expozicí na Ukrajinu ruským akciím se však ke konci měsíce podařilo část ztrát vymazat, investoři totiž neočekávají uvalení žádných ekonomicky zásadních sankcí vůči Rusku. Index MSCI Russia tak uzavřel měsíc s 2,3% ztrátou. Zcela odlišný obrázek přinesly turecké akcie (+17 %), které ze situace v Rusku naopak těžily. Podporou byly také signály, že předseda vlády Erdogan v komunálních volbách obhájí svoji pozici. V indexu MSCI Emerging Europe se na prvních 15 příčkách umístily právě turecké tituly, když tamní banky připsaly více než 20 %. Řecko díky pokračujícím reformám i v březnu zaznamenalo růst (+1,3 %). Země regionu CE3 byly jen mírně negativně ovlivněny situací na Ukrajině, silné oživení Německa je totiž pozitivním příslibem pro celý region. Polsko ztratilo 1,8 %, Maďarsko a Česká republika rostly o 1,7 % resp. 2,3 %. Rozvíjející se Evropa jako celek v březnu přidala 1 % a překonala díky tomu vyspělé trhy (World +0,4 %, Europe -0,8 %), ale nestačila na globální rozvíjející se trhy (+3,3 %). Mezi sektory se dařilo výrobcům a distributorům energií díky charakteristice bezpečného přístavu a atraktivnímu dividendovému výhledu. V černých číslech skončil také průmysl a spotřebitelský sektor. V březnu byl pod největším tlakem petrochemický sektor důvodem byly obavy z možného přerušení dodávek zemního plynu z Ruska do Evropy. Jelikož dva největší hráči regionu (Rusko a Turecko) čelí svým vlastním ekonomickým či politickým problémům, vidíme v krátkodobém až střednědobém horizontu potenciál v centrální Evropě a Řecku, které mohou těžit ze zlepšující se situace v Eurozóně a pokračujících reforem. V dlouhodobém horizontu však stále věříme, že zejména ruské akcie patří mezi vůbec nejatraktivnější investorské příležitosti. *Data všech výkonností indexy MSCI v EUR Dluhopisy a měny I v průběhu měsíce března zůstala ukrajinská krize hlavním tématem východoevropských trhů, přičemž se situace během druhé poloviny měsíce opět zklidnila. Celkově se ale vývoj na jednotlivých trzích velmi lišil: Zatímco ruské dluhopisy zakončily měsíc se ztrátou, ostatní trhy regionu CEE byly stabilní nebo vykazovaly zisky. Nejlepší výkonnosti dosáhly turecké dluhopisy, které profitovaly díky jasnému vítězství strany AKP v tureckých komunálních volbách. Podobný obrázek přinesly dluhopisy denominované v USD a EUR: rizikové prémie se v případě Ruska zvýšily, zatímco veškeré ostatní trhy nastavily vlídnější tvář. Mezi dluhopisy denominovanými ve tvrdých měnách, vykázaly ty ukrajinské nejlepší výkon - jejich spread se zúžil o více než 100bp. Příčinou daného vývoje byl program financování ze strany MMF, který krátkodobé obavy z poklesu utlumil. Poté, kdy dluhopisy v regionu CEE zažily spíše těžké první měsíce roku (jednalo se o Turecko, Ukrajinu, Rusko) se situace na trzích opět výrazně uklidnila. Pozitivně lze hodnotit fakt, že nedošlo k rozsáhlým odprodejům, ale ztrátu vykázaly pouze příslušné dotčené státy. Polsko tyto volatilní časy přečkalo velmi dobře. Zároveň lze z aktuální situace (kdy jsou již mnohé faktory promítnuty do ocenění) vypozorovat opět výrazný příliv do tohoto regionu. Díky tomu můžeme v nejbližším

čase opět očekávat lepší výkonnost (a to i s ohledem na zlepšené fundamentální údaje), přičemž je samozřejmě vždy zapotřebí počítat s fázemi zvýšené volatility. Akcie regionu CEE Turecký index BIST100 přinesl 11,5% zhodnocení v místní měně a díky slušným ziskům liry znamenal 17% růst na indexu MSCI Turkey v EUR. Za pozitivní výkonností stálo především rozhodnutí centrální banky úročit povinné minimální rezervy a očekávané výsledky voleb, kde by svoji pozici měla obhájit současná vládnoucí strana. Index bank překonal trh o 7 %, když ze solidních makroekonomických dat, snižujících obavy z nekvalitních aktiv, a z lepší úrokové marže díky možnému příjmu úroků z povinných minimálních rezerv těžily zejména banky s velkou tržní kapitalizací. Trh překonaly také tituly ze sektoru potravin (Migros, Coca-Cola Icecek, BIM) a automobilového průmyslu (Dogus, Tofas), po lepších než očekávaných domácích prodejích aut. Naopak akcie firem z těžebního sektoru výrazně zaostaly a přinesly negativní nominální y. Řecké akcie pokračovaly v rally (+18,1 % od začátku roku) tentokrát v mírnějším tempu, když měsíc březen přinesl zisk 1,1 %. V bankovním sektoru došlo ke dvěma zásadním událostem - Alpha Bank a Bank Piraeus úspěšně navýšily základní kapitál o zhruba 3 miliardy EUR. Nejsilnější výkonnost přinesly akcie National Bank of Greece, Hellenic Exchanges a Titan Cement. Hellenic Telecom, Jumbo a Coca-Cola HBC klesaly. Místní index České republiky PX v březnu odepsal 0,9 % v CZK, index MSCI orientovaný na tzv. blue-chips však připsal 2,3% zisk především díky solidnímu růstu akcií ČEZu, kde ministr financí požádal o výplatu celého zisku z roku 2013 na dividendách. Zisky připsaly také akcie Philip Morris a Unipetrol, zatímco Orco a CME odepsaly více než 30 %. Maďarský index BUX klesl o 1,2 % v místní měně, ale index MSCI zaznamenal 1,7% zisk v EUR. Tahounem trhu byla silná výkonnost akcií OTP, a to navzdory expozici na Rusko. Největší ztráty přinesl Magyar Telekom následován tituly MOL a Gedeon Richter. Polský index WIG20 zaznamenal v březnu 2,2% ztrátu v PLN a index MSCI ztrátu 1,8 % v EUR. V uplynulém měsíci se nejlépe dařilo titulům ze sektoru výrobců a distributorů energií Enea a Tauron, dále pak mediálním Cyfrowy Polsat a TVN. Banky, zvláště ty menší (GNB, Alior), s výjimkou Pekao zakončily měsíc v červených číslech. Vůbec nejhorší výsledek však přinesly petrochemické PGNiG a Lotos a těžař uhlí JSW. Ostatní těžaři jako Bogdanka nebo KGHM skončily také ve ztrátě. V Rusku se index MSCI propadl o 2,3 % navzdory posilujícímu rublu (+2,0 %) a stabilním cenám ropy. Odtržení Krymu společně s možnými mezinárodními sankcemi vůči Rusku a jejich dopad na ekonomiku byly hlavním tématem měsíce. Místní index Micex odepsal 5,2 % v místní měně. Mezi tituly s nejhorším výsledkem se zařadil Novatek, když jednoho z nejvlivnějších vlastníků Timchenka zařadily USA na černou listinu. Zaostaly také banky (Sberbank, VTB) a zpracovatelé oceli (Severstal, NLMK, MMK). Naopak v černých číslech zůstaly některé tituly ze sektoru surovin (Rusal, Uralkali) a sektoru výrobců a distributorů energií (Federal Grid, E.On Russia). Ostatní výrobci a distributoři energií (Russian Grid a InterRAO) klesaly. Akcie regionu CEE Výkonnost akciových trhů (v EUR) 1 měsíc Od začátku roku 1 rok MSCI Svět 0,4% 1,2% 10,9% MSCI Evropa -0,8% 2,1% 16,0% MSCI Rozvíjející se trhy 3,3% -0,5% -8,2% MSCI Rozvíjející se Evropa 1,0% -6,5% -14,6% MSCI Maďarsko 1,7% -8,7% -14,2%

MSCI ČR 2,3% 7,6% 4,4% MSCI Polsko -1,8% 3,4% 11,7% MSCI Rusko -2,3% -14,5% -17,0% MSCI Turecko 17,0% 4,8% -33,9% MSCI Řecko 1,3% 18,1% 45,8% Zdroj: Bloomberg 31/03/2014 Akcie regionu CEE P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream) MSCI World MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Europe 15 13 11 9 7 5 3 Makroekonomický výhled CEE - Prognóza 2014 Prognóza 2014 Růst HDP Inflace Rozpočtový deficit Saldo obchodní bilance Celkové zadlužení (státní i soukromé) reálný v % v % v % HDP v % HDP v % HDP Polsko 2,9 1,8-4,0-1,7 50,0 Maďarsko 2,7 2,4-2,9 2,3 80,0 ČR 2,5 2,3-2,9-1,2 44,8 Slovensko 2,9 1,4-2,8 1,6 55,3 Bulharsko 1,5 0,6-2,2 0,8 19,0 Rusko 0,5 6,1-0,2 1,4 14,6 Turecko 0,0 7,3-3,4-4,8 34,9 Ukrajina -6,0 9,8-7,1-4,3 48,1 Rumunsko 2,0 3,7-2,8-1,0 38,1 Rakousko 2,0 1,7-1,4 2,9 74,2 Zdroj: UniCredit CAIB Group 2Q2014, IMF 10/2013 Dluhopisy regionu CEE Maďarským dluhopisům se v průběhu tohoto měsíce opět podařilo dosáhnout pozitivního vývoje, a to nehledě na krimskou krizi. Výnosy poklesly v průměru o 40bp, přičemž u 10letých dluhopisů

klesly na cca 5,5 %. Z hlediska inflace byl tlak v posledním měsíci nízký, inflace totiž v uplynulém měsíci dosáhla pouhých 0,1 %. Centrální banka snížila v rámci dalšího kroku, směřujícího k úpravě úrokových sazeb, hlavní úrokovou sazbu o 10bp na 2,6 %. Pozitivní vývoj vykázaly také dluhopisy v Polsku: I zde y během března poklesly. Centrální banka však ponechala hlavní úrokovou sazbu beze změny na úrovni 2,5 % a ohlásila, že přinejmenším do září setrvá na stejné úrovni. I nadále nízká hladina inflace o hodnotě 0,7 % ani do budoucna na centrální banku ani na dluhopisový trh tlak nevyvíjí. Dluhopisy s 10letou lhůtou splatnosti se nyní obchodují se 4,2% ností. Navzdory již nízkým ovým hladinám se v případě českého dluhopisového trhu opět projevilo jeho spojení s německými y, přičemž vzhledem ke krimské krizi opět vykázal kladný vývoj. Výnosy v České republice poklesly v březnu o cca 10bps. Naskytl se přitom stejný obrázek jako i v případě všech ostatních trhů regionu CEE: historicky nejnižší hladina inflace (0,2 %), a centrální banka ponechala hlavní úrokovou sazbu na nízké úrovni (0,05 %). Turecké dluhopisy dosáhly poprvé v aktuálním roce výrazně pozitivního vývoje. Zejména po výrazném volebním vítězství Erdoganovy strany AKP v komunálních volbách na konci tohoto měsíce zažily turecké dluhopisy přímo rally. Trh nyní předpokládá, že je politické prostředí v Turecku opět stabilnější. Nárůst hladiny inflace (ze 7,5 % na 7,9 %) v březnu žádnou roli nesehrál, avšak v případě tureckých dluhopisů bylo již mnohé negativní promítnuto do ocenění. Roli černé ovce sehrálo v průběhu března Rusko: v důsledku začlenění poloostrova Krym, které bylo v rozporu s mezinárodním právem, i kvůli strachu z možných sankcí resp. z ozbrojeného konfliktu v daném regionu padala ruská aktiva do bezedna. Teprve v polovině měsíce, kdy prezident Putin na tiskové konferenci potvrdil, že nemá zájem na další eskalaci konfliktu, a když sankce, které západ přijal, byly mírnějšího charakteru, než se očekávalo, se ruským dluhopisům podařilo smazat část ztráty. Centrální banka za účelem stabilizace trhu v tíživé situaci zvýšila hlavní úrokovou sazbu o 150bp na 7 %. Výnosy dluhopisů CEE 11,0 German Rendite CZK Rendite HUF Rendite PLN Rendite TRY Rendite RON Rendite RUB Rendite 10,0 9,0 8,0 Výnos v % Rendite in % 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y Laufzeit Doba do des splatnosti Wertpapiers

Něm, 2YR Něm. 5YR Něm. 10YR u za 1 3 PLN 2YR -4 PLN 5YR -6 PLN 10YR u za 1-8 CZK 2YR 4 CZK 4YR -16 CZK 10YR u za 1-5 HUF 2YR -10 HUF 5YR -8 HUF10YR u za 1-40 -24-47 TRY 2YR TRY 4YR bp = bazický bod -28 RUB 4YR -40 RUB 10YR 74 RON 1YR 37 RON 3YR -34 22 Zdroj: Bloomberg 31/03/2014 Měny regionu CEE Měny v regionu CE3 prokázaly navzdory krimské krizi, že jsou relativně silné, a zaznamenaly tak v meziměsíčním srovnání pouze mírnou ztrátu (polský zlotý a česká koruna) nebo dosáhly vůči euru zhodnocení (maďarský forint). Zejména od poloviny měsíce, kdy se geopolitická situace zklidnila, tyto měny opět posílily, a smazaly tak svou ztrátu. K tomuto vývoji jim zajisté napomohla také opět pozitivní růstová data (průmyslová produkce, maloobchodní obrat a růst HDP), která tak potvrdila, že růst v regionu CEE opět nabírá obrátky, což mělo na měny také kladný dopad. Turecká lira, jíž se podařilo dosáhnout vůči euru 3% zhodnocení, byla v průběhu března nesilnější měnou v poměru k euru. Zatímco během první poloviny měsíce měnu ještě ovlivňovala napjatá geopolitická situace, vedlo zejména jasné volební vítězství Erdoganovy strany AKP v tureckých komunálních volbách ke zhodnocení. Trh považuje tento výsledek za pozitivní, jelikož (přinejmenším z krátkodobého hlediska) udrží politickou stabilitu. Kladný vliv měl na liru v tomto měsíci také růst HDP, který byl ve čtvrtém čtvrtletí (+4,4 %) vyšší, než se očekávalo, a také opětovný pokles deficitu běžného účtu platební bilance (byť se nachází stále na relativně vysoké úrovni). Poté, kdy ruský rubl dosahoval až do poloviny měsíce v důsledku ukrajinské krize nových historicky minim, se tato měna zas stabilizovala. Sankce, které vyzněly mírněji, než se očekávalo, jakož i tisková konference prezidenta Putina, kdy prohlásil, že nemá zájem na rozdělení Ukrajiny, vedly k zotavení rublu. Také výrazné zvýšení úrokové sazby ze strany centrální banky o 150bp na 7 % se ukázalo být kladným faktorem. Rubl tak zakončil měsíc na úrovni o 2 % vyšší než na začátku března. Poté, kdy se politická situace v Rumunsku opět uklidnila, podařilo se rumunskému Leu v tomto měsíci opět dosáhnout mírného zhodnocení. Rumunská aktiva zaznamenala také opětovný příliv ze zahraničí.

Vývoj měn CEE vůči euru PLN CZK HUFTRY RUB 4,0% 0,0% -4,0% -8,0% -12,0% -16,0% -20,0% -24,0% -28,0% 31.03.2013 14.04.2013 28.04.2013 12.05.2013 26.05.2013 09.06.2013 23.06.2013 07.07.2013 21.07.2013 04.08.2013 18.08.2013 01.09.2013 15.09.2013 29.09.2013 13.10.2013 27.10.2013 10.11.2013 24.11.2013 08.12.2013 22.12.2013 05.01.2014 19.01.2014 02.02.2014 16.02.2014 02.03.2014 16.03.2014 30.03.2014 1 měsíc 1 rok Od začátku roku Maďarský forint 0,76% -1,00% -3,30% Polský zlotý -0,11% 0,31% -0,27% Česká koruna -0,45% -6,24% -0,41% Ruský rubl 2,21% -17,81% -6,49% Turecká lira 3,33% -21,55% 0,17% Rumunské lei 0,93% -0,99% -0,03% Ukrajinská hřivna -10,29% -31,89% -26,00% Zdroj: Bloomberg 31/03/2014 Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasser Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat: Roman Dvořák Product & Market Analyst roman.dvorak@pioneerinvestments.com Dana Řezníková Head of Marketing & PR dana.reznikova@pioneerinvestments.com

Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a ů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé y nejsou zárukou ů budoucích. Míra očekávaného u z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný bude odpovídat u očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou ů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.