Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 29.7.2013 Jako nechci tvrdit, že je v mém pokoji vedro... Ale před chvíli tu byli dva hobiti a hodili po mně prsten Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Událostí týdne bude zasedání FOMC. Fed velmi pravděpodobně ještě nezačne ukončovat kvantitativní uvolňování, prohlášení po zasedání by však mohlo lecos naznačit. Trh je na očekávání ohledně vývoje měnové politiky USA až chorobně přecitlivělý, takže je možné, že na toto zasedání uvidíme opět silnou reakci. Z dat budou nejdůležitější údaje z amerického trhu práce, které budou zveřejněny v pátek. Očekává se pokračování solidního přírůstku počtu pracovních míst a mírný pokles míry nezaměstnanosti. Reakce na tato data bude záležet i na přesné formulaci prohlášení po zasedání FOMC. Vyšší citlivost by tentokrát měla být nezklamání, počítáme s tím, že trh bude při nezměněném nebo rychlejším tempu čekat začátek ukončování kvantitativního uvolňování v září, slabá data by však mohla vyvolat spekulace o jeho odsunutí. Další důležitý údaj bude zveřejněn ve středu. Budou to předběžná data o vývoji amerického HDP ve druhém čtvrtletí. Očekávání jsou opatrná, tržní reakce by měla být spíš tlumená, protože ve stejný den se koná zasedání FOMC a trh asi bude spíše čekat na něj a reagovat na jeho výsledky. Zároveň budou zveřejněny revize údajů o vývoji HDP za předchozí období. V úterý bude v USA zveřejněna spotřebitelská důvěra conference board, čeká se stagnace. Ve čtvrtek pak ISM výrobní, u kterého se čeká další lehký růst. Oba údaje jsou důležité, ale vzhledem k tomu, jak nabitý bude tento týden, lze čekat spíše tlumené reakce. Podobně je tomu u osobních příjmů a výdajů, které by měly růst solidním tempem a potvrdit tak zlepšené vyhlídky ekonomiky ve druhém pololetí. V Německu bude zveřejněné předběžné CPI, u kterého se čeká praktická stagnace a maloobchodní tržby, důležité z hlediska tempa oživení jak přímo v Německu tak ve zbytku Evropy. V celé Evropě pak budou zveřejněny finální indexy nákupních manažerů, které by měly potvrdit povzbudivá předběžná čísla. FX a FI: Euro k dolaru se drží zřetelně nad 1,30 (poblíž 1,32). Tento týden by kurz mohl dostat řadu podnětů, takže lze čekat spíše vyšší volatilitu. Důležité bude především FOMC. U dluhopisů pokračuje stabilizace, výnosy mírně narostly, ale nečekáme nějaký zřetelnější trend k dalšímu růstu. Situaci by mohl změnit FOMC, ale čekáme, že prohlášení se bude snažit spíše tlumit další růst výnosů. FOMC bude hodně důležitý pro zlato, ropa a průmyslové kovy by měly spíše sledovat růstové údaje a rozvíjející se ekonomiky. U akcií pak půjde o mix výsledků a FOMC. Celkově bude dost příležitostí k vyšší aktivitě trhu spojené s vyšší volatilitou. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 30.7 úterý 11:00 EMU Spotřebitelská důvěra, 7/13-17,4-17,4 30.7 14:00 GER CPI, r/r, 7/13 1,7% 1,8% 30.7 16:00 USA Spotřebitelská důvěra, 7/13 81,0 81,4 31.7 středa 8:00 GER Maloobchodní tržby, r/r, 3/13 0,4% 31.7 9:55 GER Míra nezaměstnanosti, 7/13 6,8% 6,8% 31.7 11:00 EMU CPI, r/r, 7/13 1,2% 1,2% 31.7 14:15 USA ADP změna zaměstnanosti, tis., 7/13 180,0 188,0 31.7 14:30 USA HDP, q/q, 2Q/13 1,0% 1,8% 31.7 14:30 USA HDP, revize národních účtů 31.7 20:00 USA FOMC rozhodnutí o sazbách 0,25% 0,25% 1.8 čtvrtek 9:55 GER PMI výrobní, 7/13 50,3 50,3 1.8 10:00 EMU PMI výrobní, 7/13 50,1 50,1 1.8 13:45 EMU Vyhlášení sazeb ECB 0,50% 0,50% 1.8 16:00 USA ISM výrobní, 7/13 52,0 50,9 2.8 pátek 11:00 EMU PPI, r/r, 6/13 0,3% -0,1% 2.8 14:30 USA Osobní příjmy, 6/13 0,4% 0,5% 2.8 14:30 USA Osobní výdaje, 6/13 0,5% 0,3% 2.8 14:30 USA Změna počtu zaměstnanců mimo zem. sektor, q/q, 7/13 184,0 195,0 2.8 14:30 USA Míra nezaměstnanosti, 7/13 7,5% 7,6% 2.8 16:00 USA Průmyslové objednávky, 6/13 1,4% 2,1% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
CEE region Makro data: Ve čtvrtek zasedá ČNB. Protože se na minulém zasedání několik členů BR ČNB dožadovalo okamžitého zahájení devizových intervencí, může být čtvrteční zasedání zajímavé. Předpokládáme, že ti, kteří požadovali zahájení intervencí koncem června, tak učiní i nyní. Většina však bude proti, a to z několika důvodů desinflační trend od října je zřejmě u konce (inflace v 06/13 vyrostla zpátky na 1,6% z květnových 1,3%, v 07/13 čekáme další růst), předstihové indikátory se zlepšily zde (PMI 51) i v EMU (minulý týden PMI poprvé v průmyslu ya 1,5 roku nad 50, IFO, vyjádření Bundesbanky, že růst ve 2Q13 byl silný), průmysl v květnu také přidal. Vývoj v průmyslu, konec recese v EMU, očekávaná obnova zásob a v neposlední řadě také plány všech teoreticky možných budoucích vlád uvolnit fiskální politiku nás vedou k tomu, že si myslíme, že se ekonomika ve 2Q13 z recese konečně vymanila a že ve 2H13 poroste tempem zhruba 0,5% q/q. To dle nás stabilizuje inflaci, ve 2H13 čekáme její návrat ke 2% - desinflační epizoda, která v očích některých bankéřů hrozí deflací, je dle nás za námi. Začátek devizových intervencí by tak první srpnový den přinést neměl. FI a FX: Koruna bude netrpělivě čekat na výsledek zasedání, pokud se nemýlíme a ČNB nezmění nastavení MP, měla by po zasedání vzhledem k nastavení trhu posílit. Pokud ČNB překvapí, čeká nás výrazné oslabení. V každém případě, pokud trade na jednu či druhou stranu, pak s úzkým S/L. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 30.7 úterý 9:00 HU Nezaměstnanost, 6/13 10,2% 10,3% 10,5% 30.7 9:00 SK Spotřebitelská důvěra, 7/13-25,6 31.7 středa 9:00 HU PPI, r/r, 6/13 0,6% 0,8% -1,3% 31.7 10:00 CZ PMI výrobní 3,8% 1.8 čtvrtek 9:00 HU PMI výrobní, 7/13 50,80 1.8 9:00 PL PMI výrobní, 7/13 50,2 1.8 13:00 CZ Vyhlášení sazeb CB 0,05% 0,05% 0,05% 1.8 14:30 SK Běžný účet, 7/13, mil. EUR -1665,0 2.8 pátek 9:00 HU Obchodní bilance, 5/13, mil. EUR 653,2 Vzad hleď CZ+Region (CZ) Ministerstvo financí zveřejnilo novou prognózu vývoje ekonomiky. Očekávaný růst HDP v tomto roce snížilo z 0% na -1,5% a v příštím roce z 1,2% na 0,8%. Inflaci očekává také nižší (letos z 2,1% na 1,6% a příští rok z 1,7% na 1,4%). U nezaměstnanosti je naopak velmi mírně optimističtější (letos ze 7,6% na 7,5% a příští rok ze 7,7% na 7,6%). (POL) Polská ekonomika zdá se opravdu našla své dno a začíná se zvedat. Po potěšující průmyslové produkci (+3,0% r/r vs. očekávaných +1,0%) se pochlapily i maloobchodní tržby, které rostly o 1,8% r/r. Trh čekal růst 1,2%. Míra nezaměstnanosti o něco klesla na 13,2% (z 13,5%), jde ale o čistě sezónní efekt, předpokládáme ale, že i trh práce by se měl pomalu začít lepšit. (HUN) Maďarská centrální banka podle očekávání snížila svou základní sazbu na nové minimum 4,0%. Na tiskovce, která následovala, prohlásil guvernér Matolcsy, že by sazby mohly po zohlednění všech faktorů klesnout až na úroveň 3,0% - 3,5%. Dosavadní uvolňování podle něj zvýšilo finanční stabilitu. Inflační prognóza je z pohledu dalšího snižování pozitivní. Řekl také, že CB chce, aby její kroky byly predikovatelné, což prý znamená, že se radši bude držet pokračujícího snižování v pravidelných krocích, než přerušení a opětovné navázání. Jinými slovy, sazby budou klesat dál, a to do doby, než bude jisté, že v ani nejbližší následující době nebude potřeba se k němu vrátit. (CZ) Zasedání bankovní rady tento týden se zúčastní všichni její členové. Proč je to tato informace důležitá? Pokud by na zasedání chyběl někdo mimo V.Tomšíka, M.Singera nebo L.Lízala, bylo by možné očekávat, že i navzdory lepšímu výhledu, lepším datům z EMU a červencovému obratu v inflaci, zahájí ČNB devizové intervence. (CZ) Agentura S&P v pátek potvrdila ČR rating AA- se stabilním výhledem na její dlouhodobé cizoměnové závazky. Svět (EMU) Z eurozóny přišla v minulém týdnu překvapivě dobrá data signalizující konec recese. PMI ve službách se dostal na 49,6, v průmyslu dokonce na 50,1 (poprvé za rok a půl nad 50, což je hranice, oddělující expanzi od kontrakce), oboje je růst o cca 1 bod proti červnu. Německo se jak ve službách (52,5), tak v průmyslu (50,3) dostalo nad 50, na dohled 50 se dostala i Francie, což nás těší ještě snad o něco více (není tak dávno, co se francouzský PMI motal pod 45). Společně s tím, že italské maloobchodní tržby poprvé po více než roce vzrostly, je to určitě dobrá zpráva i pro ČR, která je na eurozónu (a hlavně na Německo) velice úzce navázaná. V našem názoru, že se česká ekonomika ve 2Q13 vymanila z recese a že ve 2H13 poroste průměrně o půl procenta q/q, nás tak včerejší data z EMU dále utvrzují. (USA) Čerstvý průzkum agentury Bloomberg mezi analytiky ukázal, že čím dál více převládá názor, že Fed sáhne ke snížení QE3 už v září. Konkrétně by mělo jít o snížení měsíčního objemu nakupovaných dluhopisů z 85 mld. USD na 65 mld. Snížení se dotkne stejnou měrou vládních dluhopisů a MBS. (Čína) Radost z evropského PMI trochu pokazila Čína. Poté, co firma Apple ve svých výsledcích oznámila propad čínské poptávky po své produkci, potvrdil ochlazování Říše středu i PMI. Červencový PMI (dle HSBC) se totiž dále - 2-29.7.2013
zhoršil (o 0,5 bodu na 47,7) na nejnižší hodnotu za rok a znovu tak přiživil obavy z tvrdého přistání v Číně (které by se samozřejmě hodně negativně dotknulo Německa). Klesly nové objednávky, i když menším tempem než naposledy. (GER) Německá ekonomika podle Bundesbanky vykázala ve druhém kvartále robustní růst, k němuž přispěly především průmysl a stavebnictví. To potvrzuje dřívější očekávání, že se německá ekonomika bude postupně zvedat. (GER) Předpokládaný pozitivní vývoj německého hospodářství podpořil i ostře sledovaný německý konjunkturální index IFO, který pokračoval v červenci v růstu a mírně překonal očekávání (rostl ze 105,9 na 106,2, čekalo se 106,1). Zlepšilo se hodnocení aktuální situace (ze 109,4 na 110,1), zatímco index očekávání mírně klesl (ze 102,5 na 102,4). (ŠPA) Podle španělské centrální banky by tamní HDP měl ve 2Q klesnout jen o 0,1% q/q, což je lepší než se očekávalo. Pokud bude tento údaj potvrzen oficiální úterní statistikou, znamenalo by to, že je Španělsko zřejmě na cestě z recese (ve 4Q12 klesalo ještě o 0,8% q/q a minulý kvartál o 0,5% q/q). K zahození není ani zpráva, že se by se o lepší číslo měly postarat čisté exporty, jejichž příspěvek k růstu by měl být 0,4% q/q. (POR) V Portugalsku se výrazně uklidnila poltická situace, která před tím vyvrcholila rezignací ministrů financí a zahraničí ze strany menšinového koaličních partnera. Prezident akceptoval plán na reformovanou podobu kabinetu, což nejprve odmítal, a tím se podařilo odvrátit riziko předčasných voleb. Vláda má stále většinu v parlamentu a nehrozí tak bezprostřední změna kurzu fiskální politiky. (USA) Americké prodeje existujících domů trochu zklamaly. Místo očekávaných 5,25 mil. jich bylo jen 5,08. Meziměsíčně jde sice o mírný pokles o 1,2%, ale meziročně to stále představuje růst o 15,2%. A dobrou zprávou je, že dál pokračuje růst cen nemovitostí. (JAP) Japonský plán na oživení zatím vychází. Japonská vláda potřetí v řadě zlepšila zvýšila svůj každoměsíční výhled na vývoj ekonomiky. Navíc klesá i míra deflace. Podobně to vidí i BoJ. S dosavadními kroky premiéra Abeho jsou evidentně spokojeni i voliči, kteří dopřáli jeho koalici jednoznačné vítězství v nedělních volbách do horní komory parlamentu. (FRA) Francouzský index podnikatelského prostředí INSEE (obdoba německého Ifo) také potěšil, potřetí v řadě rostl a dostal se v červenci na hodnotu 87. I tak ale zůstává hluboko pod dlouhodobým průměrem 100. Nejde sice o důvod k nějakému bezbřehému nadšení, v obou případech (SPA, FRA) jde ale o pozitivní zprávu z ekonomik, jejichž vývoj je klíčový pro celou EMU. (EMU) ECB zveřejnila průzkum podmínek financování. Čisté procento bank, které zpřísnily úvěrové podmínky pro firmy, je 7%, stejně jako v dubnovém průzkumu (pozor: tento výsledek sice nevypadá nijak super, ale je pod historickým průměrem od roku 2003). U domácností se úvěrové standardy poprvé od konce 2007 uvolnily (čisté procento bank utahující standardy je minus 2% proti +7% v dubnu). Poptávka po úvěrech stale zůstává slabá sice méně bank vykazuje pokles poptávky, ale celková úroveň poptávky je z historického hlediska podprůměrně slabá. Shrnuto: situace se velice, velice pomalu zlepšuje, poptávka domácností se však hned tak nezvedne (= nejistota domácností bude mizet velice pomalu). (EMU) Měnový agregát M3 eurozóny rostl v červnu meziročně o 2,3%, což znamená výrazné zpomalení oproti 2,9% v květnu a je to i pod odhadem analytiků (3%). Pokračuje kontrakce u půjček nefinančním společnostem, úvěry domácnostem rostou jen díky hypotékám, spotřebitelské úvěry také poměrně výrazně klesají. Kvůli pomalému růstu M3 a také kvůli tomu, že se prezident ECB Draghi nedávno vyjádřil v tom směru, že by ECB měla více sledovat tzv. druhý pilíř (vedle inflace) své měnové politiky jímž je právě vývoj měnové zásoby, se spekuluje, že by ECB mohla dále uvolnit měnovou politiku. Podle našeho názoru by to však pomohlo k podpoře úvěrové emise jen málo, protože její slabost není dána nastavením měnové politiky, ale změnou regulatorních podmínek a celkového nastavení fungování finančního sektoru pro finanční krizi. (USA) Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA rostly nečekaně rychle o 4,2% meziměsíčně. Za nečekaným růstem jako obvykle stály dopravní prostředky (letadla rostla o 31,4%) a tentokrát i vojenská technika (růst o 35,2%). Po očištění o dopravní techniku objednávky stagnovaly. Sledované objednávky kapitálového zboží bez vojenské a dopravní techniky (proxy pro investice) rostly o 0,7%, mírně nad očekáváním. Celkově údaj potvrzuje pokračování růstu dosavadním tempem s možným mírným oživením investice ve druhém pololetí, které by mělo růstu pomoci. (USA) A dobrou zprávou byl i v pátek zveřejněný michiganský index důvěry spotřebitelů, který místo očekávané stagnace rostl o celý bod na 85,1, čímž se dostal na nejvyšší úroveň od července 2007. - 3-29.7.2013
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,27% 0,26% 0,27% 0,3% 0,3% 4 0,4% 0,3% 7 EMU 0,15% 0,15% 0,15% 0,2% 0,2% 2 0,3% 0,3% 1 CZ 0,5% 0,5% 0,46% 0,5% 0,5% -2 0,5% 0,5% -3 HU 4,0% 4,1% 3,52% 7,6% 3,9% 372 6,7% 3,6% 313 PL 2,7% 2,7% 2,70% 5,0% 2,7% 231 4,6% 2,7% 187 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA -4 1 0,48% 0,5% 0,6% 9 9 2,77% 2,7% 2,8% EMU -4 3 0,57% 0,6% 0,6% -1 15 2,01% 2,0% 2,1% CZ -4 7 0,84% 0,8% 0,8% 4 15 2,01% 1,8% 1,8% HU -46-5 4,35% -28 15 5,55% 7,8% 7,3% PL -14 9 3,01% -29 21 3,85% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 241 236 228 217 217 10-7 76 65 65 EMU 147 156 144 147 150 CZ 125 125 117 99 97 5 0 0-25 -35 HU 138 140 120 780 725-27 0 354 578 513 PL 68 96 84 493 501-28 5 184 291 289 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,50% 0,84% 1,06% 1,30% 1,51% 1,64% 1,76% 1,83% 1,92% 2,01% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,30 1,32 1,3287 1,300 1,329-2% 1,300 1,330-2% CZ 26,0 25,9 25,886 25,633 25,886-1% 25,25 25,88-2% HU 295 294 297,82 295,000 298,666-1% 294,0 302,8-3% PL 4,33 4,21 4,2310 4,235 4,239 0% 4,123 4,282-4% - 4-29.7.2013
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Vladimír Stehno +420 224 995 844 vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar +420 224 995 541 ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/224 995 338 +420/224 995 105 bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/224 995 190 mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 185 06 franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja +43 501 00 119 05 vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 173 43 vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-29.7.2013