1 Část 1 Hodnota KAPITOLA 1 Cíle a správa firmy 31 1.1 Investice společnosti a rozhodnutí o způsobu financování 32 Investiční rozhodnutí 33 Rozhodnutí o způsobu financování 34 Co je to akciová společnost? 35 1.2 Role finančního manažera a náklady obětované příležitosti kapitálu 37 Schéma investičního rozhodnutí 38 1.3 Cíle společnosti 40 Akcionáři požadují od manažerů maximalizaci tržní hodnoty 40 Základní cíl 41 Měli by manažeři dbát zájmů svých akcionářů? 41 Měly by být firmy řízeny v zájmu akcionářů, nebo všech zainteresovaných stran? 43 1.4 Problém zastupování a řízení společnosti 44 Rizikové hypotéky: amok kvůli maximalizaci zisku, nebo problém zastupování? 45 Dobře nastavený systém správy a řízení společnosti může zmírnit problém zastupování 46 SHRNUTÍ 47 SADY ÚLOH 48 Základní úlohy 48 Středně těžké úlohy 49 PŘÍLOHA 50 Základy pravidla čisté současné hodnoty 50 Zásadní předpoklad 51 OTÁZKY 52 KAPITOLA 2 Výpočet současné hodnoty 53 2.1 Budoucí a současná hodnota 54 Výpočet budoucí hodnoty 54 3
Výpočet současné hodnoty 55 Výpočet současné hodnoty investiční příležitosti 56 Čistá současná hodnota 57 Riziko a současná hodnota 58 Současná hodnota a míra výnosnosti 59 Výpočet současné hodnoty řady cash flow 59 Náklady obětované příležitosti kapitálu 61 2.2 Hledání zjednodušení perpetuita a anuita 61 Výpočet hodnoty perpetuity 61 Výpočet hodnoty anuity 63 PV okamžitě splatné anuity 66 Výpočet ročních splátek 66 Budoucí hodnota anuity 67 2.3 Další zjednodušení rostoucí perpetuita a anuita 68 Rostoucí perpetuita 68 Rostoucí anuity 68 2.4 Způsob placení úroků a stanovení jejich výše 70 Spojité složené úročení 71 UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE 72 Diskontování cash flow 72 OTÁZKY K TABULKOVÝM FUNKCÍM 73 SHRNUTÍ 75 SADY ÚLOH 76 Základní úlohy 76 Středně těžké úlohy 77 Nejobtížnější úlohy 79 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 80 KAPITOLA 3 Oceňování dluhopisů 81 3.1 Využití vzorce pro výpočet současné hodnoty pro stanovení hodnoty dluhopisů 82 Krátký výlet do Paříže kvůli určení hodnoty vládních dluhopisů 82 Vracíme se do Spojených Států: pololetní kupony a ceny dluhopisů 84 3.2 Jak se mění ceny dluhopisů v závislosti na změnách úrokových sazeb? 86 Durace a volatilita 87 3.3 Časová struktura úrokových sazeb 90 Spotové sazby, ceny dluhopisů a zákon jedné ceny 92 Měření časové struktury úrokových sazeb 93 4
Proč diskontní faktor postupem času klesá a poznámka o strojích na peníze 94 3.4 Vysvětlení časové struktury úrokových sazeb 95 Teorie očekávání časové struktury úrokových sazeb 95 Úvod do problematiky rizika 97 Inflace a časová struktura úrokových sazeb 97 3.5 Reálné a nominální úrokové sazby 98 Indexované dluhopisy a reálná úroková sazba 100 Na čem závisí reálná úroková sazba? 100 Inflace a nominální úrokové sazby 101 3.6 Korporátní dluhopisy a riziko platební neschopnosti 102 UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE 106 Oceňování dluhopisů 106 OTÁZKY K TABULKOVÝM FUNKCÍM 107 Další druhy korporátních dluhopisů 107 SHRNUTÍ 108 DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE 109 SADY ÚLOH 109 Základní úlohy 109 Středně těžké úlohy 111 Nejobtížnější úlohy 113 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 114 KAPITOLA 4 Hodnota kmenových akcií 115 4.1 Způsob obchodování s akciemi 116 4.2 Způsob určení hodnoty kmenových akcií 117 Stanovení hodnoty tržním srovnáním 118 Co určuje cenu akcií 119 Současná cena 119 A co určuje cenu, kterou budou mít akcie za rok? 120 4.3 Odhad nákladů vlastního kapitálu 123 Využití modelu DCF ke stanovení cen plynu a elektřiny 124 Nebezpečí skrytá ve vzorcích konstantního růstu 126 4.4 Vztah mezi cenou akcie a ziskem připadajícím na jednu akcii (EPS) 129 Výpočet současné hodnoty růstových příležitostí společnosti Fledgling Electronics 131 5
4.5 Oceňování firem pomocí diskontovaných cash flow 133 Určení hodnoty divize vyrábějící konektory 133 Způsob ocenění 135 Odhad pokračující hodnoty 135 Další kontrola, zda jsou výsledky reálné 136 SHRNUTÍ 138 DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE 139 SADY ÚLOH 139 Základní úlohy 139 Středně těžké úlohy 140 Nejobtížnější úlohy 143 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 144 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 145 Společnost Reeby Sports 145 OTÁZKY 146 KAPITOLA 5 Čistá současná hodnota a další kritéria pro posouzení investic 147 5.1 Zopakujme si základy 148 Konkurenti pravidla čisté současné hodnoty 149 Tři zásady, které byste si měli zapamatovat o NPV 150 NPV závisí na cash flow, nikoli na průměrném výnosu z účetní hodnoty 151 5.2 Doba návratnosti 152 Diskontovaná doba návratnosti 153 5.3 Vnitřní výnosové procento (vnitřní míra výnosnosti) 154 Výpočet IRR 155 Pravidlo IRR 156 Past 1 Poskytnutí nebo přijetí půjčky? 156 Past 2 Několik vnitřních výnosových procent projektu 157 Past 3 Navzájem se vylučující projekty 158 Past 4 Co se stane, když existuje více než jedna hodnota nákladů obětované příležitosti kapitálu? 161 Zhodnocení využitelnosti pravidla IRR 162 5.4 Výběr kapitálových investic za situace, kdy jsou zdroje omezené 163 Problematika přidělování kapitálu na investiční projekty 163 Možnosti využití modelů přidělování kapitálu 165 6
UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE 166 Vnitřní výnosové procento 166 SHRNUTÍ 168 DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE 169 SADY ÚLOH 170 Základní úlohy 170 Středně těžké úlohy 171 Nejobtížnější úlohy 173 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 174 Finanční ředitel společnosti Vegetron potřebuje další vysvětlení 174 OTÁZKY 176 KAPITOLA 6 Investiční rozhodnutí na základě pravidla čisté současné hodnoty 177 6.1 Využití pravidla čisté současné hodnoty 178 Zásada 1: Relevantní jsou pouze cash flow 178 Zásada 2: Odhadněte vždy pouze přírůstky cash flow 179 Zásada 3: Buďte konzistentní v tom, jak se vypořádáte s inflací 181 6.2 Příklad Projekt výroby hnojiv firmy IM&C 183 Oddělení investičního rozhodnutí a rozhodnutí o financování 185 Investice do čistého pracovního kapitálu 185 Ještě jedna poznámka k odpisům 187 Závěrečná poznámka k daním 189 Analýza projektu 189 Výpočet NPV v jiných zemích a v jiných měnách 190 6.3 Načasování realizace investice 191 6.4 Ekvivalentní roční cash flow 192 Investice do výroby zeleného benzinu v rafineriích v Kalifornii 192 Volba mezi zařízením s krátkou nebo dlouhou dobou životnosti 193 Ekvivalentní roční cash flow a inflace 194 Ekvivalentní roční cash flow a technologická změna 195 Rozhodnutí o tom, kdy nahradit stávající zařízení 196 SHRNUTÍ 197 SADY ÚLOH 198 Základní úlohy 198 Středně těžké úlohy 200 Nejobtížnější úlohy 205 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 206 Společnost New Economy Transport (A) 206 7
OTÁZKA 208 Společnost New Economy Transport (B) 208 OTÁZKY 209 Část 2 Riziko KAPITOLA 7 Úvod do problematiky rizik a míry výnosnosti 211 7.1 Procházka stoletou historií kapitálového trhu v jedné snadné lekci 211 Aritmetický průměr a složená roční míra výnosnosti 214 Použití historických dat k určení současné hodnoty nákladů kapitálu 215 Dividendový výnos a riziková prémie 218 7.2 Jak lze zjistit riziko portfolia 220 Rozptyl a Směrodatná odchylka 221 Ukazatele variability 223 Jak pomáhá diverzifikace snižovat riziko 225 7.3 Výpočet rizika portfolia 229 Obecný vzorec pro výpočet rizika portfolia 231 Mezní vliv diverzifikace 232 7.4 Jaký vliv mají jednotlivé akciové tituly na riziko portfolia 232 Ukazatelem tržního rizika je koeficient beta 232 Proč jsou koeficienty beta cenných papírů rozhodující pro riziko portfolia 234 7.5 Diverzifikace a sčitatelnost hodnot 237 SHRNUTÍ 238 DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE 239 SADY ÚLOH 239 Základní úlohy 239 Středně těžké úlohy 241 Nejobtížnější úlohy 244 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 245 KAPITOLA 8 Teorie portfolia a model oceňování kapitálových aktiv 247 8.1 Harry Markowitz a vznik teorie portfolia 247 Kombinování akciových titulů v portfoliu 250 Představujeme možnost poskytnout nebo získat půjčku 253 8
8.2 Vztah mezi rizikem a mírou výnosnosti 255 Několik odhadů očekávaných měr výnosnosti 256 Shrnutí modelu oceňování kapitálových aktiv 257 A co když akciový titul neleží na přímce trhu cenných papírů? 258 8.3 Platnost a role modelu oceňování kapitálových aktiv 259 Testy modelu oceňování kapitálových aktiv 260 Předpoklady modelu oceňování kapitálových aktiv 264 8.4 Některé alternativní teorie 264 Teorie arbitrážního oceňování 264 Porovnání modelu oceňování kapitálových aktiv a teorie arbitrážního oceňování 266 Třífaktorový model 266 SHRNUTÍ 268 DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE 270 SADY ÚLOH 270 Základní úlohy 270 Středně těžké úlohy 272 Nejobtížnější úlohy 276 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 276 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 277 John a Marsha o složení portfolia 277 OTÁZKY 279 KAPITOLA 9 Riziko a náklady kapitálu 281 9.1 Společnost a vyčíslení jejích nákladů kapitálu 282 Perfektní sluch a náklady kapitálu 283 Dluh a náklady kapitálu společnosti 284 9.2 Zjištění nákladů vlastního kapitálu 285 Odhad hodnoty koeficientu beta 285 Očekávaná míra výnosnosti akcií společnosti Union Pacific 288 Vážený průměr nákladů kapitálu Union Pacific po zdanění 289 Koeficient beta aktiv společnosti Union Pacific 290 9.3 Analýza rizika projektů 290 Co je určující pro beta aktiv? 291 Nenechte se oklamat diverzifikovatelným rizikem 294 Vyvarujte se použití korekčních faktorů v diskontní sazbě 295 Diskontní sazby pro mezinárodní projekty 297 9
9.4 Ekvivalenty jistoty další možnost úprav kvůli riziku 297 Určení hodnoty pomocí ekvivalentů jistoty 298 Kdy je možné použít pro dlouhodobá aktiva jednoduchou diskontní sazbu upravenou o riziko 299 Obvyklá chyba 301 Kdy není možné použít pro dlouhodobá aktiva jednoduchou diskontní sazbu upravenou o riziko 301 UŽITEČNÉ TABULKOVÉ FUNKCE 302 Odhady rizika akcií a tržního rizika 302 OTÁZKY K TABULKOVÝM FUNKCÍM 302 SHRNUTÍ 304 DALŠÍ INFORMAČNÍ ZDROJE 305 SADY ÚLOH 305 Základní úlohy 305 Středně těžké úlohy 306 Nejobtížnější úlohy 309 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 310 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 310 Rodinná firma Jonesových 310 OTÁZKY 312 KAPITOLA 10 Analýza projektů 313 10.1 Plánování kapitálových investic 314 Autorizace projektů a problém zkreslených prognóz 314 Závěrečné audity 316 10.2 Analýza citlivosti 317 Hodnota informací 317 Omezení analýzy citlivosti 318 Analýza scénářů 319 Analýza bodu zvratu 320 Provozní páka a bod zvratu 322 10.3 Simulace Monte Carlo 323 Simulace projektu elektrických skútrů 323 10.4 Reálné opce a rozhodovací stromy 327 Opce na expanzi 327 Opce na opuštění projektu 328 Výrobní opce 330 Opce načasování 330 10
Více o rozhodovacích stromech 330 Výhody a nevýhody rozhodovacích stromů 333 SHRNUTÍ 334 DALŠÍ LITERATURA 335 SADY ÚLOH 335 Základní úlohy 335 Středně náročné úlohy 337 Nejobtížnější úlohy 339 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 340 Waldo County 340 Otázky 342 Část 3 Chybí překlad KAPITOLA 11 Investice, strategie a ekonomické renty 343 11.1 Nejprve si hleďte tržních hodnot 343 Cadillac a filmová hvězda 344 11.2 Ekonomické renty a konkurenční výhoda 349 11.3 Příklad: Společnost Marvinovy podniky se rozhoduje pro využití nové technologie 352 Prognózování ceny chrochtadel 354 Hodnota nové expanze Marvinových podniků 355 Alternativní plány expanze 355 Hodnota akcií Marvinových podniků 356 Ponaučení z případu Marvinových podniků 357 FINANCE V PRAXI 358 Warren Buffett o růstu a ziskovosti 358 SHRNUTÍ 359 DALŠÍ LITERATURA 360 SADY ÚLOH 360 Základní úlohy 360 Středně náročné úlohy 361 Nejobtížnější úlohy 363 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 365 Ecsy-Cola 365 Otázky 366 11
KAPITOLA 12 Problémy zastoupení, odměňování a měření výkonnosti 367 12.1 Pobídky a odměňování 367 Problémy zastoupení v kapitálovém rozpočetnictví 368 Monitorování 369 Odměňování vedení 371 Pobídkové odměňování 374 12.2 Měření a odměňování výkonu: reziduální zisk a EVA 376 Klady a zápory EVA 378 12.3 Zkreslení účetních měr výkonnosti 379 Příklad: Měření ziskovosti supermarketu v Nodheadu 379 Měření ekonomické ziskovosti 381 Vyruší se zkreslení v delším období? 382 Co můžeme udělat se zkreslením v účetních mírách ziskovosti? 383 Zisky a jejich cílování 384 SHRNUTÍ 385 DALŠÍ LITERATURA 386 SADY ÚLOH 387 Základní úlohy 387 Středně náročné úlohy 388 Nejobtížnější úlohy 390 Část 4 Chybí překlad KAPITOLA 13 Efektivní trhy a behaviorální finance 393 13.1 Vždy se vrátíme k NPV 394 Rozdíly mezi investičním a finančním rozhodnutím 395 13.2 Co to je efektivní trh? 396 Překvapivý objev: cenové změny jsou náhodné 396 Tři podoby efektivity trhů 398 Efektivní trhy: důkazy 399 13.3 Důkazy proti hypotéze efektivních trhů 402 Reagují investoři na nové informace pomalu? 404 Bubliny a tržní efektivita 406 13.4 Behaviorální finance 407 Omezení arbitráže 409 12
Pobídkové problémy a krize nestandardních hypoték (hypoték pro méně bonitní klienty) 410 13.5 Šest lekcí o efektivitě trhů 411 Lekce 1: Trhy nemají paměť. 412 Lekce 2: Věřte tržním cenám. 412 Lekce 3: Odhalte jádro. 413 FINANCE V PRAXI 413 Předpovědní trhy 413 Lekce 4: Finanční iluze neexistují. 414 Lekce 5: Udělej si sám. 414 Lekce 6: Vidíte-li jednu akcii, vidíte je všechny. 415 Co když trhy nejsou efektivní? Důsledky pro finančního manažera 416 SHRNUTÍ 417 DALŠÍ LITERATURA 418 SADY ÚLOH 419 Základní úlohy 419 Středně náročné úlohy 421 Nejobtížnější úlohy 423 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 423 KAPITOLA 14 Možnosti financování společností 425 14.1 Struktura firemního financování 425 Spoléhají se firmy příliš na vlastní zdroje? 426 Kolik si firmy půjčují? 427 14.2 Kmenové akcie 429 Vlastnictví společnosti 430 Procedury spojené s hlasováním 432 Akcie dvou tříd a soukromé benefity 432 Finance ve zprávách 432 Akcie v přestrojení 434 Prioritní akcie 435 14.3 Dluh 435 Dluh má mnoho podob 436 Dluh pod jiným jménem 438 Změna je kořením života 438 14.4 Finanční trhy a instituce 439 Finanční krize v letech 2007 2009 439 Role finančních institucí 441 SHRNUTÍ 442 13
DALŠÍ LITERATURA 443 SADY ÚLOH 444 Základní úlohy 444 Středně náročné úlohy 445 Nejobtížnější úlohy 446 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 446 KAPITOLA 15 Jak společnosti vydávají cenné papíry 447 15.1 Rizikový kapitál 448 Trh rizikového kapitálu 450 15.2 První veřejné nabídky akcií 452 Organizace první veřejné nabídky 453 Finance ve zprávách 453 Touha odejít z veřejného trhu 453 Prodej akcií Marvinu 455 Upisovatelé 456 Finance ve zprávách 457 Jak investiční bankovnictví postihl skandál 457 Náklady nové emise 458 Podcenění prvních veřejných nabídek 459 Období konjunktury nových emisí 461 15.3 Alternativní metody prvních veřejných nabídek 461 Poznámka na okraj: typy aukcí 462 15.4 Prodeje cenných papírů veřejně obchodovanými společnostmi 463 Všeobecné hotovostní nabídky 463 Mezinárodní emise cenných papírů 464 Náklady všeobecných hotovostních nabídek 465 Reakce trhu na emise akcií 466 Emise práv 468 15.5 Privátní umístění a veřejné emise 469 SHRNUTÍ 470 DALŠÍ LITERATURA 470 SADY ÚLOH 471 Základní úlohy 471 Středně náročné úlohy 473 Nejobtížnější úlohy 474 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 475 14
Dodatek 475 Prospekt nové emise firmy Marvin 475 Část 5 Chybí překlad KAPITOLA 16 Dividendová politika 481 16.1 Základní fakta o výplatě podílu na zisku 482 16.2 Jak firmy vyplácejí dividendy a odkupují akcie 482 Jak firmy odkupují vlastní akcie 483 16.3 Jak společnosti rozhodují o výplatách? 484 16.4 Informace obsažené ve výplatách dividend a zpětných odkupech akcií 485 FINANCE V PRAXI 487 Dobrá zpráva: J. P. Morgan snižuje dividendu na pětník 487 Informace obsažené ve zpětných odkupech akcií 487 16.5 Kontroverznost výplaty dividend 488 Na dokonalých kapitálových trzích není dividendová politika důležitá 488 Příklad demonstrující nedůležitost dividendové politiky 490 Výpočet ceny akcií 491 Zpětný odkup akcií 491 Odkup akcií a oceňování 492 16.6 Pravičáci 493 FINANCE V PRAXI 493 Zlatý poklad Microsoftu 493 Výplatní politika, investiční politika a pobídky vedení 494 16.7 Daně a radikální levice 495 Proč vůbec nějaké dividendy vyplácet? 496 Empirická zjištění o dividendách a daních 496 Zdanění dividend a kapitálových zisků 498 Alternativní daňové systémy 499 16.8 Centristé 500 Výplatní politika a životní cyklus firmy 501 SHRNUTÍ 502 DALŠÍ LITERATURA 503 SADY ÚLOH 504 Základní úlohy 504 15
KAPITOLA 17 Středně těžké úlohy 506 Nejobtížnější úlohy 509 Záleží na dluhové politice? 511 17.1 Vliv finanční páky v konkurenčním hospodářství bez daní 512 Úvod do teorie Modiglianiho a Millera 513 Zákon zachování hodnoty 514 Příklad tvrzení 1 515 17.2 Finanční riziko a očekávané výnosy 518 Tvrzení 2 519 Jak změna kapitálové struktury ovlivňuje faktor beta 521 17.3 Vážený průměr nákladů kapitálu 522 Dvě upozornění 523 Výnosové míry ze zadlužené akcie tradiční pozice 523 Nynější neuspokojená klientela má pravděpodobně zájem o exotické cenné papíry 525 Poruchy a příležitosti 525 17.4 Několik slov závěrem o vážených průměrných nákladech na kapitál po zdanění 526 SHRNUTÍ 527 DALŠÍ LITERATURA 528 SADY ÚLOH 529 Základní úlohy 529 Středně těžké úlohy 530 Nejobtížnější úlohy 532 KAPITOLA 18 Kolik by si měla společnost vypůjčit? 535 18.1 Daně společností 536 Jak daňové štíty přispívají k hodnotě vlastního kapitálu? 537 Měníme kapitálovou strukturu firmy Merck 538 MM a daně 539 18.2 Daně právnických a fyzických osob 540 18.3 Náklady finanční tísně 542 Náklady úpadku 543 Náklady úpadku v praxi 546 Přímé a nepřímé náklady úpadku 546 Finanční nouze bez úpadku 547 Dluh a pobídky 548 16
První hra: Přesun rizika 549 Druhá hra: Odmítnutí přispět akciovým kapitálem 549 Krátce o třech dalších hrách 550 Na kolik hry přijdou 551 Náklady finanční tísně závisejí na typu aktiva 552 Kompromisní teorie kapitálové struktury 554 18.4 Teorie hierarchického pořádku 556 Emise dluhu a akcií s asymetrickými informacemi 556 Důsledky hierarchického pořádku 558 Kompromisní teorie a teorie hierarchického pořádku: některé nedávné studie 559 Světlá a stinná strana finanční rezervy 560 FINANCE V PRAXI 560 Ford mobilizuje svou celou finanční rezervu 560 Existuje teorie optimální kapitálové struktury? 562 SHRNUTÍ 562 DALŠÍ LITERATURA 564 SADY ÚLOH 564 Základní úlohy 564 Středně těžké úlohy 565 Nejobtížnější úlohy 567 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 568 KAPITOLA 19 Financování a oceňování 569 19.1 Vážený průměr nákladů kapitálu po zdanění 569 Kontrola předpokladů 572 19.2 Oceňování podniků 573 Ocenění společnosti Rio 574 Odhad hodnoty na horizontu 576 Porovnání metody WACC a metody cash flow akcionářům 578 19.3 Použití WACC v praxi 578 Několik praktických triků 578 Časté chyby při použití vzorce pro vážené průměrné náklady na kapitál 581 Úpravy WACC, když se liší dluhový poměr a obchodní riziko 581 Oddlužování a zadlužování faktoru beta 583 Důležitost obnovení kapitálové struktury 583 Vzorec Modiglianiho a Millera a několik závěrečných rad 585 17
19.4 Upravená současná hodnota 586 APV věčné drtičky 586 Jiné podružné vlivy financování 587 APV podniků 588 APV u mezinárodních investic 589 19.5 Odpovědi na vaše otázky 590 SHRNUTÍ 592 DALŠÍ LITERATURA 594 SADY ÚLOH 594 Základní úlohy 594 Středně těžké úlohy 595 Nejobtížnější úlohy 599 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 599 Dodatek 600 Diskontování bezpečných nominálních cash flow 600 Několik dalších příkladů 602 Otázky 603 Část 6 Opce KAPITOLA 20 Opce 605 20.1 Kupní opce, prodejní opce a akcie 606 Prodejní opce 608 Prodej kupních opcí, prodejních opcí a akcií 609 Poziční diagramy neukazují zisk 609 20.2 Finanční alchymie opcí 610 Nacházení opcí 614 20.3 Co určuje hodnotu opcí? 616 Riziko a hodnota opcí 620 SHRNUTÍ 621 DALŠÍ LITETRATURA 622 SADY ÚLOH 622 Základní úlohy 622 Středně těžké úlohy 623 Nejobtížnější úlohy 626 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 627 18
KAPITOLA 21 Oceňování opcí 629 21.1 Jednoduchý model oceňování opcí 630 Proč pro opce nefunguje diskontování cash flow 630 Náhrada opcí ekvivalentním modelem z akcií a půjček 630 Ocenění prodejní opce Google 633 Vztah mezi cenami kupních a prodejních opcí 634 21.2 Binomická metoda oceňování opcí 634 Příklad: Dvoustupňová binomická metoda 635 Obecná binomická metoda 637 Binomická metoda a rozhodovací stromy 638 21.3 Blackův-Scholesův vzorec 639 Použití Blackova-Scholesova vzorce 641 Riziko opce 642 Blackův-Scholesův vzorec a binomická metoda 643 21.4 Black a Scholes v akci 643 Akciové opce pro vedení firmy 643 Warranty 644 FINANCE V PRAXI 644 Báječná výplata * 644 Pojištění portfolia 645 FINANCE V PRAXI 645 Index strachu * 645 Výpočet implikované volatility 646 21.5 Hodnoty opcí zběžným pohledem 647 21.6 Přehlídka exotických opcí 648 SHRNUTÍ 649 DALŠÍ LITERATURA 649 SADY ÚLOH 650 Základní úlohy 650 Středně těžké úlohy 651 Nejobtížnější úlohy 653 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 653 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 654 Vynález Bruce Honiballa 654 Otázka 654 Dodatek 655 Vliv rozředění na hodnotu opcí 655 Otázka 659 19
KAPITOLA 22 Reálné opce 661 22.1 Hodnota dodatečných investičních možností 662 Otázky a odpovědi k projektu počítače Blitzenu Mark II 663 Jiné opce na rozšíření 666 22.2 Opce z načasování 666 Ocenění opce na slanečky ve sladu 667 Optimální načasování realitního projektu 668 22.3 Opce na opuštění projektu 669 Projekt zirkonových podvodičů 669 Hodnota opuštění projektu a jeho životnost 672 Dočasné opuštění projektu 673 22.4 Flexibilní výroba 674 FINANCE V PRAXI 675 Hodnota flexibility 675 22.5 Opce na koupi letadel 675 22.6 Koncepční problém? 677 Praktické problémy 678 SHRNUTÍ 679 DALŠÍ LITERATURA 680 SADY ÚLOH 681 Základní úlohy 681 Středně těžké úlohy 682 Nejobtížnější úlohy 684 Část 7 Dluhové financování KAPITOLA 23 Úvěrové riziko a význam zadluženosti 687 23.1 Výhody zadlužení 687 Co ovlivňuje ziskové rozpětí? 689 23.2 Možnost nesplacení závazku 692 Jakým způsobem ovlivňuje možnost nesplacení rizikovost a výnosnost dluhopisů 694 Odchylka: Hodnocení vládních finančních záruk 697 23.3 Hodnocení dluhopisů a pravděpodobnosti nesplacení 698 20
23.4 Předpovídání pravděpodobnosti nesplacení 700 Credit Scoring 700 Market-Based Risk Modely 703 23.5 Ohrožení hodnoty 705 SHRNUTÍ 706 DALŠÍ LITERATURA 707 SADY ÚLOH 707 Základní úlohy 707 Středně těžké úlohy 708 Nejobtížnější úlohy 708 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 709 KAPITOLA 24 Mnoho forem dluhu 711 24.1 Domácí obligace, zahraniční obligace a euroobligace 712 24.2 Dluhopisová smlouva 713 Veřejná smlouva 713 Podmínky obligací 714 24.3 Zajištění a seniorita 715 Obligace podložené aktivy 717 24.4 Splátková pravidla 717 Umořovací fondy 717 Ustanovení o předčasném splacení 718 24.5 Omezující podmínky úvěrových smluv 720 FINANCE V PRAXI 722 Vlastník firmy U.S. Shoe popuzuje věřitele svými manipulacemi s dluhem 722 24.6 Konvertibilní obligace a warranty 722 Hodnota konvertibilních obligací při splatnosti 723 Vynucení konverze 724 Proč společnosti vydávají konvertibilní obligace? 724 Oceňování konvertibilních obligací 726 Variace na konvertibilní obligace: kombinace obligace a warrantu 726 24.7 Soukromá umístění a projektové financování 727 Projektové financování 728 Společné rysy projektového financování 730 Role projektového financování 730 24.8 Inovace na trhu obligací 731 SHRNUTÍ 733 21
DALŠÍ LITERATURA 734 SADY ÚLOH 734 Základní úlohy 734 Středně těžké úlohy 736 Nejobtížnější úlohy 738 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 739 Šokující smrt pana Thorndika 739 Otázka 740 KAPITOLA 25 Leasing 741 25.1 Co je leasing? 741 25.2 Proč leasing? 742 Rozumné důvody leasingu 742 Některé pochybné důvody leasingu 744 25.3 Operativní leasing 746 Příklad operativního leasingu 746 Najmout si, nebo koupit? 748 25.4 Oceňování finančního leasingu 749 Příklad finančního leasingu 749 Kdo aktivum doopravdy vlastní? 750 Leasing a daně 751 První pokus o ocenění leasingové smlouvy 751 Kam jsme se zatím dostali 753 25.5 Kdy se finanční pronájmy vyplatí? 754 Leasing ve světě 755 25.6 Zadlužené pronájmy 755 SHRNUTÍ 756 DALŠÍ LITERATURA 757 SADY ÚLOH 758 Základní úlohy 758 Středně těžké úlohy 759 Nejobtížnější úlohy 761 22
Část 8 Chybí překlad KAPITOLA 26 Řízení rizik 763 26.1 Proč je důležité zabývat se řízením rizik? 763 Snižování rizika finančního deficitu nebo finanční nouze 765 Správní náklady mohou být řízením rizik sníženy 765 Fakta o řízení rizik 766 26.2 Pojištění 767 Jakým způsobem změnila společnost British Petroleum svou strategii pojištění 769 26.3 Snižování rizika pomocí opcí 769 26.4 Termínované a budoucí kontrakty 771 Běžný termínovaný kontrakt 771 Budoucí kurz 771 FINANCE V PRAXI 772 Výhody a nevýhody pojištění nákladů na letecké palivo 772 Mechanismus termínovaných kontraktů 774 Prodej a oceňování termínovaných kontraktů 776 Spotové a budoucí ceny Komodity/zboží 777 Něco víc o termínovaných kontraktech 778 Domácí smlouvy na kontrakty s termínovanou sazbou 779 26.5 Swapy 780 Úrokové swapy 780 Měnové swapy 783 Swapy celkových výnosů 784 26.6 Jak se zajistit proti riziku? 784 26.7 Co znamená derivovaný? 786 FINANCE V PRAXI 787 Debakl v Metallgesellschaft 787 SHRNUTÍ 789 DALŠÍ LITERATURA 791 SADY ÚLOH 791 Základní úlohy 791 Středně těžké úlohy 793 Nejobtížnější úlohy 797 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 798 23
KAPITOLA 27 Řízení mezinárodních rizik 799 27.1 Zahraniční devizový trh 799 27.2 Pár základních vztahů 802 Úroková míra a směnný kurz 802 Forwardová prémie a změny spotových sazeb 803 Změny směnných kurzů a míry inflace 804 Úrokové míry a míry inflace 805 Je život skutečně tak jednoduchý? 805 27.3 Zajištění měnového rizika 810 Měnové riziko transakcí a ekonomické riziko 812 27.4 Měnové riziko a mezinárodní investiční rozhodování 815 Mají některé země nižší úrokovou míru? 818 27.5 Politické riziko 819 SHRNUTÍ 821 DALŠÍ LITERATURA 822 SADY ÚLOH 823 Základní úlohy 823 Středně těžké úlohy 825 Nejobtížnější úlohy 826 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 827 PŘÍPADOVÁ MINISTUDIE 827 Exacta 827 OTÁZKY 828 Část 9 Chybí překlad KAPITOLA 28 Finanční analýza 829 28.1 Finanční výkazy 829 FINANCE V PRAXI 830 Mluvíme cizími jazyky 830 28.2 Finanční výkazy firmy Lowe 830 Rozvaha 832 Výsledovka 833 24
28.3 Měření výkonnosti firmy Lowe 833 Ekonomická přidaná hodnota (EVA) 834 Účetní výnosové míry 836 Problémy spojené s EVA a účetními výnosovými měrami 838 28.4 Měření efektivity 838 28.5 Rozbor výnosu z aktiv: systém Du Pont 840 Systém Du Pont 840 28.6 Měření dluhové páky 841 Dluhová páka a výnos z vlastního kapitálu 843 28.7 Měření likvidity 844 28.8 Interpretace finančních ukazatelů 850 SHRNUTÍ 852 DALŠÍ LITERATURA 852 SADY ÚLOH 853 Základní úlohy 853 Středně těžké úlohy 855 Nejobtížnější úlohy 858 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 858 KAPITOLA 29 Finanční plánování 861 29.1 Vazby mezi krátkodobými a dlouhodobými finančními rozhodnutími 861 29.2 Sledování změn objemu hotovosti 864 Koloběh hotovosti 866 29.3 Rozpočtování hotovosti 867 Příprava peněžních rozpočtů: příjmy 867 Příprava peněžních rozpočtů: výdaje 868 29.4 Krátkodobý finanční plán 869 Možnosti krátkodobého financování 870 Finanční plány firmy Dynamic 870 Zhodnocení plánu 871 Poznámka k modelům krátkodobého finančního plánování 872 29.5 Dlouhodobé finanční plánování 872 Nač vytvářet finanční plány? 873 Model dlouhodobého finančního plánu pro firmu Dynamic Mattress 874 Nástrahy v návrhu modelu 876 Výběr plánu 876 25
29.6 Růst a externí financování 877 SHRNUTÍ 878 DALŠÍ LITERATURA 879 SADY ÚLOH 879 Základní úlohy 879 Středně těžké úlohy 882 Nejobtížnější úlohy 886 ANALÝZA REÁLNÝCH DAT 886 KAPITOLA 30 Řízení pracovního kapitálu 887 30.1 Zásoby 888 30.2 Řízení úvěru 890 Prodejní podmínky 891 Příslib platby 892 Analýza úvěruschopnosti 892 Rozhodnutí o úvěru 893 Inkasní politika 895 30.3 Hotovost 896 Jak se platí za nákupy 898 Urychlení inkasa šeků 900 Mezinárodní řízení hotovosti 900 Platba za bankovní služby 901 30.4 Obchodovatelné cenné papíry 901 Výpočet výnosů z investic do peněžního trhu 902 Výnosy z investic na peněžním trhu 902 Mezinárodní peněžní trh 903 Nástroje peněžního trhu 904 30.5 Zdroje krátkodobých výpůjček 908 Bankovní půjčky 908 Finance v praxi 909 LIBOR 909 Obchodní papíry 912 Střednědobé úpisy 913 Shrnutí 914 Další literatura 915 26
Sady úloh 916 Základní úlohy 916 Středně těžké úlohy 919 Nejobtížnější úlohy 922 Analýza reálných dat 924 Část 10 Chybí překlad KAPITOLA 31 Fúze 925 31.1 Rozumné motivy fúzí 925 Finance v praxi 927 Prchavá synergie 927 Úspory z rozsahu 928 Úspory z vertikální integrace 928 Komplementární zdroje 929 Přebytečné fondy 929 Odstranění neefektivity 930 Konsolidace průmyslového odvětví 930 31.2 Některé pochybné důvody fúzí 931 Diverzifikace 931 Zvyšování zisku na akcii: tkaničkový efekt 931 Nižší náklady financování 933 31.3 Odhadování zisků a nákladů fúze 934 Správné a chybné způsoby určování přínosů fúzí 935 Více o odhadování nákladů Co když cena akcií cíle předvídá fúzi? 936 Odhadování nákladů při financování fúze akciemi 937 Asymetrické informace 938 31.4 Mechanismus provádění fúzí 939 Fúze, antimonopolní právo a lidová opozice 939 Forma akvizice 940 Účetnictví fúzí 940 Některé daňové záležitosti 942 31.5 Boje v zastoupení, převzetí a trh s kontrolou nad firmami 942 Boje o zastoupení 943 Převzetí 943 Oracle se uchází o PeopleSoft 944 Obranná opatření proti převzetí 945 Kdo na fúzích nejvíce získává? 947 27
31.6 Fúze a hospodářství 948 Vlny fúzí 948 Vytvářejí fúze čistý zisk? 949 Shrnutí 950 Další literatura 951 Sady úloh 952 Základní úlohy 952 Středně těžké úlohy 953 Nejobtížnější úlohy 954 Dodatek 954 Konglomerátní fúze a aditivita hodnoty 954 KAPITOLA 32 Restrukturalizace firem 957 32.1 Zadlužené výkupy 957 RJR Nabisco 958 Barbaři před branami? 959 Zadlužené restrukturalizace 961 LBO a zadlužené restrukturalizace 962 32.2 Fúze a štěpení firem ve financích 962 Vyčlenění části podniku 963 Finance v praxi 964 Jak byl oddělen a vyčleněn Palm 964 Oddělení části podniku 965 Prodeje aktiv 965 Privatizace a znárodnění 966 32.3 Soukromý kapitál 967 Společnosti soukromého kapitálu 968 Jsou sdružení soukromého kapitálu dnešními konglomeráty? 970 32.4 Bankrot 973 Je kapitola 11 účinná? 975 Finance v praxi 977 Kontroverzní úpadek Chrysleru 977 Záchranné plány 977 Alternativní úpadkové procedury 978 Shrnutí 979 Další literatura 980 28
Sady úloh 981 Základní úlohy 981 Středně těžké úlohy 982 KAPITOLA 33 Správa a řízení společností ve světě 983 33.1 Finanční trhy a instituce 983 Ochrana investorů a vývoj finančních trhů 986 33.2 Vlastnictví, řízení a správa 987 Vlastnictví a řízení v Japonsku 988 Vlastnictví a řízení v Německu 989 Evropské správní rady 991 Vlastnictví a řízení v jiných zemích 991 Konglomeráty podruhé 994 33.3 Záleží na těchto rozdílech? 995 Riziko a preferování krátkodobých zisků 996 Rostoucí a upadající průmyslová odvětví 996 Informovanost a ovládání podniků 997 Shrnutí 999 Další literatura 1000 Sady úloh 1001 Základní úlohy 1001 Středně těžké úlohy 1002 Část 11 Závěr KAPITOLA 34 Závěr: Co víme a nevíme o firemních financích 1003 34.1 Co víme: Sedm nejdůležitějších principů ve financích 1003 1. Čistá současná hodnota (Net Present Value, NPV) 1003 2. Model oceňování kapitálových aktiv 1004 3. Efektivní kapitálové trhy 1004 4. Princip aditivity hodnot a zákon zachování hodnoty 1005 5. Teorie kapitálové struktury 1005 6. Teorie opcí 1005 7. Teorie zastoupení 1006 34.2 Co nevíme: Deset nevyřešených problémů financí 1006 1. Co určuje riziko a současnou hodnotu projektu? 1006 2. Riziko a výnos co jsme opominuli? 1007 29
3. Jak důležité jsou výjimky z teorie efektivních trhů? 1008 4. Je vedení závazkem neuvedeným v rozvaze? 1009 5. Jak vysvětlit úspěch nových akcií a nových trhů? 1009 6. Jak vyřešit kontroverzi výplatní politiky? 1010 7. Jaká rizika by měla firma podstupovat? 1010 8. Jakou cenu má likvidita? 1011 9. Jak vysvětlit vlny fúzí? 1012 10. Proč jsou finanční systémy tak náchylné na krize? 1012 34.3 Slovo na závěr 1013 Rejstřík 1015 30