Fundamentální analýza společnosti Apple

Bankovní institut vysoká škola Katedra finančnictví a ekonomických disciplín Fundamentální analýza společnosti Apple (Fundamental analysis of Apple) Bakalářská práce Autor: Annette Rašková Bankovní management Vedoucí práce: doc. RNDr. Jarmila Radová, Ph. D. Praha duben, 2014

Prohlášení: Prohlašuji, ţe jsem bakalářskou, resp. diplomovou práci zpracovala samostatně a v seznamu uvedla veškerou pouţitou literaturu. Svým podpisem stvrzuji, ţe odevzdaná elektronická podoba práce je identická s její tištěnou verzí, a jsem seznámena se skutečností, ţe se práce bude archivovat v knihovně BIVŠ a dále bude zpřístupněna třetím osobám prostřednictvím interní databáze elektronických vysokoškolských prací. V Praze, dne jméno a příjmení autora 2

Poděkování Na tomto místě, bych ráda poděkovala vedoucí práce doc. RNDr. Jarmila Radová, Ph. D. za ochotu, trpělivost a cenné rady při vedení mé bakalářské práce. 3

Anotace Cílem bakalářské práce Fundamentální analýza akcie společnosti Apple bylo provést finanční analýzu společnosti a na jejím základě stanovit rovnováţnou cenu akcie. Na základě výpočtů z finanční analýzy byla aplikována alternativní fundamentální analýza, pro stanovení vnitřní hodnoty společnosti. Takto vypočítaná hodnota byla porovnána s aktuální cenou na trhu a s konkurencí. Klíčová slova: Finanční analýza, růst, zisk na akcii, celková systematická prémie, vnitřní hodnota, cílová cena Annotation The iam of this thesis Fundamental analysis of Apple was to analyze the company and determinate equilibrium price of shares. Based on calculations from financial analysis was aplicated alternative fundamental analysis, for determinate the intrinsic value of the company. This calculated intrinsic value was compared with actual price and with competiton. Key words: Financial analysis, growth, earning per shares, total risk premium, intrinsic value, target price 4

Obsah Úvod... 7 1. Pojetí výkonnosti společnosti... 8 2. Způsoby oceňování akciových instrumentů... 9 2.1. Psychologická analýza... 10 2.2. Technická analýza... 11 3. Fundamentální analýza... 13 3.1. Globální fundamentální analýza... 13 3.2. Sektorová fundamentální analýza... 15 3.3. Firemní fundamentální analýza... 16 3.3.1. Dividendové diskontní modely... 17 3.3.2. Ziskové modely... 17 3.3.3. Cash flow modely... 19 3.3.4. Historické modely... 19 3.3.5. Bilanční modely... 19 4. Finanční analýza jako základ fundamentální analýzy... 21 5. Profil společnosti Apple... 23 6. Analýza výkazů... 24 6.1. Vertikální analýza rozvahy... 24 6.2. Horizontální analýza rozvahy... 28 6.3. Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty... 30 6.4. Horizontální analýza výkazu cash flow... 31 7. Charakteristika a specifikace ukazatelů... 32 7.1. Ukazatele likvidity... 32 7.2. Ukazatele výnosnosti... 34 7.3. Ukazatele finanční závislosti... 36 7.4. Ukazatele trţní hodnoty... 37 5

8. Srovnání společnosti Apple s konkurencí... 41 8.1. Společnost Google... 41 8.2. Microsoft... 43 8. 3. IBM... 44 9. Stanovení vnitřní hodnoty společnosti... 48 Závěr... 52 Seznam pouţité literatury... 54 Přílohy... 56 Příloha č. l - Zkrácené rozvahy společnosti Apple 2007 2013 v mil. USD... 56 Příloha č. 2 - Zkrácené výsledovky společnosti Apple 2007 2013 v mld. USD... 57 Příloha č. 3 - Zkrácené výkazy Cash-Flow společnosti Apple 2007-2013 v mld. USD... 58 6

Úvod Akcie jsou majetkovým cenným papírem, který je velmi významný a rozšířený na kapitálovém trhu. Kaţdá akcie obchodovaná na kapitálovém trhu má dle fundamentálního přístupu svou vnitřní hodnotu. Ocenit anebo určit vnitřní hodnotu akcie je sloţitý proces, ke kterému můţeme pouţít mnoho postupů či metod. Základem hodnocení výkonnosti společnosti a určení této vnitřní hodnoty však ve všech případech musí být důkladná finanční analýza této společnosti a její dosavadní činnosti. Vybrané téma fundamentální analýza akcie společnosti Apple jsem zvolila, protoţe mě dané téma zajímá a také jsem vlastníkem několika akcií této společnosti. Cílem práce je zjistit zda jsou akcie na trhu správně ohodnocené a porovnání společnosti s nejbliţší sektorovou konkurencí. Teoretická část práce přibliţuje způsoby a metody oceňování cenných papírů. Především je zaměřena na fundamentální analýzu, základní problémy spojené s globální a sektorovou analýzou a firemní fundamentální analýzou, kde jsou uvedeny a popsány modely pro stanovení vnitřní hodnoty akcii. V další části práce je stručně popsána finanční analýza a také krátký popis oceňované společnosti Apple. V praktické části je provedena analýza zvolené společnosti na základě vybraných ukazatelů a také analýza výkazů. Zabývá se charakteristikou skutečných účetních údajů rozvaha, výsledovka, cash flow, podle kterých bude vyhodnocena výkonnost společnosti. Důraz bude kladen na výpočet trţních ukazatelů společnosti. Oceňovaná společnost Apple bude porovnána s konkurencí na trhu a v poslední části stanovím vnitřní hodnotu akcií na základě alternativní fundamentální analýzy. Vnitřní hodnota akcie bude vypočítána nejen u společnosti Apple, ale také u ostatních srovnávaných společností. Závěrem bude určit, zda jsou akcie na trhu nadhodnocené, podhodnocené či správně oceněné a pro srovnání bude uveden odhad analytiků do budoucna pro tyto vybrané společnosti. Tato alternativní metoda pro ocenění společnosti je zaloţena na zkušenostech mnoha ţáků Benjamina Grahama, kteří tento postup aplikují v mnoha podobách dodnes. 7

1. Pojetí výkonnosti společnosti Výkonnost společnosti lze charakterizovat jako schopnost co nejlépe zhodnotit prostředky vloţené do podnikatelských aktivit. Tudíţ společnost, která vytváří slušné hospodářské výsledky, se můţe povaţovat za výkonnou. Samozřejmě tato definice není úplná, protoţe existují různé pohledy na í hodnocení výkonnosti. Pro zákazníky je výkonná taková společnost, která je schopna co nejrychleji a za přijatelnou cenu, uspokojit potřeby zákazníků. Naopak pro manaţery, kteří mají specifičtější poţadavky, je společnost výkonná tehdy, má-li nízké náklady, stabilní podíl na trhu, vyrovnané peněţní toky, přiměřené zisky. Musí být taktéţ likvidní a přiměřeně rentabilní. Vlastníci společnosti mají zájem na co nejvyšším a co nejrychlejším zhodnocení prostředků investovaných do společnosti. Tomuto pohledu jsou nejblíţe ukazatele návratnosti investice, ekonomická přidaná hodnota, zejména pak trţní hodnota společnosti. 1 Z toho vyplývá, ţe existují různé pohledy na měření a hodnocení výkonnosti společnosti, které plynou z rozdílných zájmů hodnotících subjektů. Stále zde ale zůstává faktem, ţe za špatná rozhodnutí manaţerů nesou důsledky nejen oni sami, ale zejména vlastníci společnosti. Vlivem současné globalizace trhů však dochází k významným strukturálním změnám: - o alokaci kapitálu více rozhodují trţní síly neţ úvěroví manaţeři - většina profesionálních manaţerů vyţaduje striktní stanovování výkonnosti pomocí kvantitativních měření a benchmarkingů Měřením výkonnosti nepopisujeme pouze průběh výkonnosti určitého podniku, ale současně je to důleţitý nástroj, který zpětně ovlivňuje chování osob, které přímo ovlivňují samotný průběh zkoumaných činností. 1 ŠULÁK, Milan a Emil VACÍK. Měření výkonnosti firem. 1. vyd. V Plzni: Západočeská univerzita, 2003, 137 s. ISBN 80-704-3258-6 8

2. Způsoby oceňování akciových instrumentů Pohyb akciových kurzů přitahuje po celá staletí pozornost analytiků a investorů. Analytici se snaţí vysvětlit minulou a současnou situaci na trhu a pohyby akciových kurzů a zároveň se snaţí předpovědět co nejpřesnější budoucí hodnotu. Cílem je dosaţení zisků díky kvalitnímu načasování nákupu a prodeje a včasnému odhalení nadhodnocených a podhodnocených titulů. Ke zkoumání a analyzování vývoje akciových kurzů byly vyvinuty tři základní přístupy: 2 - psychologická analýza - technická analýza - fundamentální analýza Vzhledem k tomu, ţe další kapitola je věnována fundamentální analýze, v následujících podkapitolách se stručně zmíním o technické a psychologické analýze. Tyto analytické přístupy jsou rozdílné a kaţdá má své metody. Ovšem všechny předpokládají existenci špatně oceněných akcií na trhu, tedy podhodnocených a nadhodnocených. Nejvíce pouţívanou metodu analýzy nelze jednoznačně určit, protoţe se v průběhu let mění. Tabulka č. 1 nám však ukazuje výsledky studie oblíbenosti pouţívání jednotlivých analytických metod mezi britskými a americkými manaţery. Tabulka č. 1 Druh pouţité analýzy Pouţití téměř vţdy 96 100% Pouţití obyčejně 66 95% Pouţití někdy 36 65% Pouţití zřídka 6 35% Pouţití málokdy 0 5% Tech. Analýza USA, GB 12,5 13,9 25,1 23,4 25,1 Fundam. analýza USA 86,2 9,8 2 0 2 Fundam. analýza GB 76,1 19,9 2,5 1,5 0 B/P USA 4,9 15,7 22,6 18,6 38,2 B/P GB 2 4,5 18,4 24,4 50,7 Zdroj: ARNOLD, J., MOIZER, P., NOREEN, E. Investment Appraisal Methods of Financial Analysts B/P- použití beta faktoru a moderní teorie portfolia Výsledky ankety jednoznačně dokazují převahu a dominantní postavení fundamentální analýzy. Psychologická analýza klade velice striktní poţadavky na analytika, coţ je 2 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297- 6 9

pravděpodobně důvod, proč je tato metoda stále brána jako doplňková. Slábnoucí postavení zaujímá technická analýza. Je moţné říci, ţe případné naplnění postulátů teorie efektivních trhů postupně odsuzuje technickou analýzu k neuţitečnosti. Ani analýzy beta faktoru a moderní teorie portfolia nenacházejí významnější odezvu. Po vzorů ankety, byl proveden průzkum Katedrou bankovnictví a pojišťovnictví VŠE Praha, J. Veselou a P. Musílkem v letech 1998 1999, jejímţ cílem bylo zjistit a analyzovat oblíbenost a frekvenci pouţívání vybraných analytických přístupů, metod a postupů mezi analytiky. 3 Výsledky české ankety potvrzují značnou převahu fundamentální analýzy. Je zde však relativně vysoký zájem o technickou a psychologickou analýzu. 2.1. Psychologická analýza Lidské emoce a tedy nějaký psychologický faktor jsou v procesu investování přítomny. Působení je kaţdodenní, coţ si uvědomuje pouze část investorů, a proto se někteří investoři snaţí o analýzu z psychologického hlediska. V porovnání s fundamentální a technickou analýzou se jedná o pouze doplňkový analytický přístup. Fundamentální a technická analýza zkoumá především cenný papír, kdeţto u psychologické analýzy jde především o chování investorů na burze cenných papírů. 4 V psychologické analýze se tedy nezabývají cenným papírem, ale soustřeďují se na impuls, proč došlo k masovému nákupu čí prodeji cenných papíru a došlo k vzestupu či poklesu cenných papírů. V poslední době se velice rychle rozvíjí obor behaviorální finance. Základní myšlenkou tohoto přístupu je, ţe při formování budoucího očekávání přiřazují velkou váhu a svá očekávání, podle toho jak moc se podobají stavům, které nedávno nastaly. 5 Například investoři špatně ohodnotí společnost, protoţe se dané společnosti delší dobu nedařilo, a protoţe přikládají tomuto stavu velký význam, na společnost zanevřou a nebudou se jí dále v budoucnosti zabývat. Tím společnost podhodnotí. Behaviorální investor se snaţí takové vyhledat a zařadit do svého portfolia. Psychologická analýza tedy zkoumá lidský faktor, který do obchodování zasahuje. Pro vysvětlení a určité šablonovité jednání investorů se pouţívá v daných modifikacích zejména psychologie davu. V psychologii davu jsou osobní vlastnosti potlačeny, tedy stírá se individualita a intelektuální schopnosti jedinců. Rozum je potlačen do pozadí. Vzniká kolektivní duše, která myslí, jedná a 3 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297- 6 4 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297- 6 5 KISLINGEROVÁ, Eva. Manažerské finance. 3. vyd. Praha: C. H. Beck, 2010, 811 s. Beckova edice ekonomie. ISBN 978-80-7400-194-9 10

cítí jednotně, stejně. Na těchto principech davové psychologie jsou zaloţeny i teorie spekulativních bublin. Základní rysy a principy davové psychologie poskytl, Gustave Le Bon, před více neţ sto lety. Někteří investoři své poznatky a zkušenosti zformulovali do ucelených investičních teorií, jeţ se staly základem praktické psychologické analýzy. Mezi nejznámější patří přístupy A. Kostolanyho, J. M. Keynese, G. Drasnara, I. Epsteinové a D. Garfielda. 6 2.2. Technická analýza Za zakladatele technické analýzy se povaţuje Charles H. Dow (1851 1902), který shrnul základní principy a postupy. Jeho Dow Theory představuje teoretické východisko celé technické analýzy. Technická analýza představuje analytický přístup, který se snaţí o prognózování kursových pohybů na základě studia grafů, které znázorňují minulý vývoj trhů či jednotlivých akcií. Je postavena na publikovaných trţních datech. Nejčastěji povaţujeme za tato data trţní ceny jednotlivých akcií, objemy obchodů s danými akciemi, údaje o vývoji akciových indexů a technické indikátory. 7 Techničtí analytici se nezajímají o fundamentální faktory. Soudí totiţ, ţe na pohyb kurzu akcie působí i faktory psychologické či neracionální. Z tohoto důvodu pak hodnotí kalkulaci fundamentálních faktorů za bezpředmětnou. Úspěšnost technické analýzy tedy do značné míry záleţí na dovednosti, zkušenosti a subjektivním úsudku analytika. Znamená to, ţe ze stejného grafu můţe vyčíst kaţdý analytik jiný závěr. Základní principy technické analýzy je moţné shrnout do tří základních principů: 8 - vývoj na trhu diskontuje všechno - zaloţeno na předpokladu, ţe akciové kurzy odráţejí všechny dostupné informace v daný okamţik. Reakce akciového kurzu v souvislosti s danou informací je však postupná, nikoli skoková. Toto přizpůsobování kurzu nové adekvátní informaci umoţňuje vznik trendů ve vývoji kurzu, které nějakou dobu trvají, a které je tedy moţné identifikovat. Předmětem zájmu je teda pohyb kurzu. - existují vzory v pohybu kurzů - analytici se pokoušejí identifikovat vzory v pohybu akciových kurzů a na základě toho jsou schopni prognózovat budoucí vývoj akciového kurzu. 6 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297- 6 7 MUSÍLEK, Petr. Trhy cenných papírů. 2., aktualiz. a rozš. vyd. Praha: Ekopress, 2011, 520 s. ISBN 978-80- 86929-70-5 8 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297- 6 11

- historie se opakuje - na základě vzorů došli analytici k závěru, ţe většina těchto vzorů se v čase opakuje, protoţe i lidská psychika se v čase téměř nemění. Největším problémem technické analýzy je fakt, ţe historie je přesně neopakuje, tudíţ není moţné očekávat přesné opakování vzorů. Zde záleţí zejména na subjektivním úsudku analytika a také zde mohou být i moţné nepřesnosti ve výsledku analýzy. Technická analýza taktéţ není schopna určit, které akcie jsou nadhodnocené, které jsou podhodnocené a které jsou správně oceněné. Je nepouţitelná jako nástroj pro výběr titulů k investování. 12

3. Fundamentální analýza Ve své práci se zaměřím na fundamentální analýzu, a proto v této kapitole podrobněji charakterizuji její jednotlivé části. Fundamentální analýza je nejkomplexnějším a nejrozsáhlejším analytickým přístupem, který se pokouší vysvětlit pohyb akciových kurzů. Zabývá se detailním zkoumáním základních a podstatných ekonomických, politických, sociálních, geografických, demografických aj. faktorů a událostí, které determinují vývoj akciových kurzů. 9 Neopírá se pouze o firemní fundamentální faktory, klade také důraz na podstatné globální a odvětvové faktory, které ukazují skutečnost, ţe kaţdá společnost je v rámci určitého odvětví a v rámci určité ekonomiky, coţ ovlivňuje hodnotu firmy a také hodnotu jejich akcií. Fundamentální analýzu jde tedy provádět ve třech základních úrovních: - Globální fundamentální analýza - Sektorová fundamentální analýza - Firemní fundamentální analýza Jsou zde dva postupy, které můţe akciový analytik provést, a to jestliţe analytik postupuje v pořadí, v jakém jsou jednotlivé úrovně výše uvedený, tak provádí fundamentální analýzu seshora. Pokud provádí analýzu opačně, je to analýza zezdola. Výhodou této analýzy je, ţe nám dává odpověď na otázku, zda je akcie nadhodnocená, podhodnocená anebo správně oceněná, ale také se snaţí vysvětlit podstatně důleţitější otázku. Proč je akcie nadhodnocena, podhodnocená či správně oceněná. Jako jediná se tedy snaţí toto identifikovat, a tím umoţňuje výběr atraktivních titulů do portfolií investorů (stock picking). 3.1. Globální fundamentální analýza Globální fundamentální analýza má za úkol zabývat se vlivem celé ekonomiky a trhu na hodnotu analyzované akcie. Podrobným zkoumáním historického vývoje byly vysledovány určité vztahy a vazby, které můţeme chápat jako východisko při zkoumání budoucího vývoje akciových kurzů. Jedná se zejména o vztahy a vazby: 10 - negativní vztah mezi vývojem úrokových měr a akciových kurzů- je zde vysoká hodnota korelačního koeficientu -0,85. Pokud máme za předpoklad tento naměřený 9 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297- 6 10 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 13

vztah, tak platí, ţe pokud vzrostou úrokové míry, je moţné očekávat pokles akciových kurzů a naopak. Pokud nám rostou úrokové míry, tak dochází k poklesu očekávaných výnosů a k růstu výnosů na dluhopisovém trhu. Také s růstem úrokových měr roste cena volných finančních zdrojů. Coţ znamená, ţe pro firmy se prodraţují investice, coţ přirozeně vede k jejich určitému omezení, a tím i sníţení ziskovosti. - negativní vztah mezi vývojem inflace a pohybem akciových kurzů- zde jsou korelační hodnoty mnohem niţší a většinou se výrazně neodchylují od nuly. Znamená to, ţe pokud inflace roste, tak klesají akciové kurzy a naopak. - pozitivní vztah mezi vývojem akciových kurzů a reálným vstupem do ekonomikyje zde zjištěno, ţe ve střednědobém aţ dlouhodobém horizontu mají akciové kurzy funkci tzv. předbíhajícího indikátoru. Znamená to, ţe akciové kurzy předbíhají vývoj reálné ekonomiky o 3 aţ 9 měsíců. Proto nelze informace o vývoji reálné ekonomiky pouţít k prognóze akciových kurzů. 11 - pozitivní vztah mezi růstem peněžní nabídky a vývojem akciových kurzův důsledku nadbytku likvidních prostředků dochází k poklesu úrokových měr a tím i růstu firemních zisků. Investoři budou investovat do investičních instrumentů, tedy do akcií a dluhopisů. Další reakcí je růst cen dluhopisů a tím pokles jejich výnosů. Investoři proto přesouvají svou pozornost na akciový trh. - korelace mezi fiskální politikou a akciovými trhy- pokud se vláda rozhodne zvýšit daně, má to negativní vliv na akciový trh, neboť vyvolá sníţení ziskovosti firem. Z druhé strany rozhodnutí o zvýšení daní pozitivně ovlivňuje firmy, kterých se týkají vládní zakázky, výzkumné programy nebo dotace a subvence. - politické a ekonomické šoky- mají negativní dopad, jsou nečekané a je obtíţné je prognózovat. V rámci globální fundamentální analýzy mohou analytici sledovat několik indikátorů ve vztahu k vývoji hospodářského cyklu. Lze je uspořádat do tří skupin: - předbíhající indikátory - souběţné indikátory - zpoţďující se indikátory 11 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 14

Nejdůleţitějším indikátorem jsou předbíhající indikátory, které prognózují vývoj hospodářského cyklu. Souběţné a zpoţďující indikátory vypovídají o průběhu hospodářského cyklu. Obecně platí, ţe nejvýhodnější doba nákupu akcií je bezprostředně poté, kdy ekonomika dosáhne svého dna. V případě akcií však investor musí investor, zda se jedná o akcii z cyklického, neutrálního či anticyklického odvětví. 3.2. Sektorová fundamentální analýza Odvětvová fundamentální analýza se především zaměřuje na zkoumání faktoru určujících vnitřní hodnotu akcie v daném odvětví. K důleţitým odvětvovým faktorům patří: 12 - životní cyklus odvětví- má tři fáze a první se nazývá pionýrská. Je charakteristická tím, ţe v této fázi jde o zcela nový produkt, a většinou má rychlý vzestup poptávky. V této fázi můţe přinést firmám aţ nadprůměrný zisk, je zde vysoká konkurence a vysoká rizikovost. Pozice není stabilní a můţe zde být velká kolísavost. Velké mnoţství firem pionýrskou fázi nepřeţije a v krátké době zaniká. Další fáze je označována jako fáze rozvoje. Zde klesá kolísavost zisku, trţeb, vnitřní hodnoty a akciových kurzů. Firmy budují své postavení na trhu. Poslední je fáze stabilizace, která uzavírá ţivotní cyklus odvětví. Dochází zde ke stabilizaci zisků a trţeb, ale také ke sníţení tempa růstu výnosů a tím tempa růstu akciových trţeb. - citlivost odvětví na hospodářský cyklus- z hlediska citlivosti rozlišujeme odvětví cyklická, neutrální a anticyklická. Cyklická odvětví dosahují největších zisků v období konjunktury a nejmenších zisků v období recese. Patří zde: stavebnictví, hotelnictví, strojírenství, elektronika aj. Neutrální odvětví je specifické tím, ţe zde patří výrobky, které jsou nezbytné pro spotřebitele. Patří zde především potravinářský průmysl. - Poslední odvětví anticyklické mají největší sílu v období recese. V tomto období klesají zisky cyklického odvětví, anticyklické odvětví začíná vyrábět produkt, který je zastupitelný a především levnější. - tržní struktura odvětví druh trţní struktury odvětví se odvíjí podle počtu firem v daném odvětví, jestli jsou zde nějaké překáţky při vstupu do odvětví, kdo tvoří cenu a také o jaký produkt se jedná. Jsou zde čtyři druhy struktury odvětví: monopol, oligopol, nedokonalá konkurence a dokonalá konkurence. - role regulatorních orgánů- Kaţdé odvětví v ekonomice musí být vystaveno nějaké formě regulace, které do značné míry muţe determinovat růst a úroveň zisku. Jedná se 12 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297- 6 15

Tabulka č. 2 především o stanovení cenových stropů, poskytování dotací, stanovení základních pravidel pro hospodářskou soutěţ. Typ tržní struktury odvětví Počet firem v odvětví Charakter vyráběného produktu Překážky vstupu do odvětví Monopol Pouze jedna firma Pouze jeden produkt Téměř nepřekonatelné Oligopol Nedokonalá konkurence Dokonalá konkurence Několik málo firem Více, mnoho (ţádná rozhodující firma) Mnoho (malé, ekonomicky slabé) Identický nebo velmi málo diferencovaný Diferencovaný, existují cenově blízké substituty Homogenní produkt Existují překonatelné překáţky Nepatrné- snadno překonatelné překáţky Ţádné Způsob tvorby cen v odvětví Firma stanovuje cenu (price maker) Cenu stanovuje několik firem Podíl na stanovení ceny je nepatrný Ţádný vliv na cenu (price taker) Zdroj - Veselá, J., Investování na kapitálových trzích, 2007, str. 298 na základě Soukupová, J., Hořejší, B., Macáková, L., Soukup, J. Mikroekonomie. 1999, kapitoly 8-11 Z tabulky je patrné, ţe nejvyšší stabilitu a zisky má monopol, který umoţňuje analytikům velmi přesnou prognózu. Patří zde: ţeleznice, poštovní sluţby aj. Oligopolní trţní struktura je charakteristická tím, ţe je zde několik málo firem a kaţdá zaujímá značný podíl na trhu. V oligopolní trţní struktuře se objevuje bankovnictví, pojišťovnictví, mobilní operátoři, letecká doprava aj. V nedokonalé konkurenci, jsou jen nepatrné překáţky, ţádná s firem nemá vedoucí postavení, a záleţí tedy jen na firmě, jak se na trhu projeví. Patří zde: základní drogistické a kosmetické zboţí, odvětví produkující zemědělské produkty aj. Poslední je zde uvedená dokonalá konkurence a zde nejsou ţádné překáţky vstupu do odvětví. Zisky závisí pouze na nabídce a poptávce a pro analytiky je zde jakákoliv analýza nereálná. 3.3. Firemní fundamentální analýza Firemní fundamentální analýza se zabývá ohodnocením důleţitých firemních fundamentálních charakteristik, které se týkají dané akcie a které vytvářejí vnitřní hodnotu akcie. Na základě těchto výpočtů poté analytici porovnávají svou vypočtenou hodnotu s aktuálním kurzem na trhu a kategorizují akcie na podhodnocené, nadhodnocené nebo správně oceněné. Při výpočtu musíme mít na paměti, ţe téměř kaţdému analytikovi vyjde jiná vnitřní hodnota dané akcie. Je to dáno tím, ţe kaţdý pouţil ve svém výpočtu jiné předpoklady. Navíc vnitřní hodnota akcie je proměnlivá a mění se v čase. V střednědobém a dlouhodobém investičním horizontu je tedy nutné počítat se změnou vnitřní hodnoty akcie. Naopak v krátkodobém investičním horizontu lze povaţovat vypočítanou vnitřní hodnotu 16

akcie za konstantní. Vnitřní hodnota akcie tedy znamená správnou cenu, za kterou by se mělo v daném okamţiku s akcií obchodovat. Základní metody a modely pro stanovení vnitřní hodnoty především jsou: 13 - dividendové diskontní modely - ziskové modely - cash flow modely - historické modely - bilanční modely 3.3.1. Dividendové diskontní modely Tato metoda je zaloţena na předpokladu, ţe vnitřní hodnota akcie je dána současnou hodnotou veškerých budoucích příjmů z této akcie. Tedy tento model je zaloţen na míře vyplácených dividend a prodejní ceně dané akcie. V současné době je na trhu však spousta společností, které mají vysoké zisky a dividendy nevyplácejí (Apple, Google apod.). Pro takovéto společností je tato metoda nepouţitelná. U některých společností má tedy tento model tendenci podhodnocovat akcie díky malé výši vyplacených dividend, přestoţe se jedná o společnosti vysoce ziskové. 3.3.2. Ziskové modely Tyto modely pracují s veličinou čistého zisku. Někteří analytici upřednostňují tyto modely před dividendovými diskontními modely. Podle nich má zisk větší vliv na vnitřní hodnotu neţ dividenda. Patří zde zejména ukazatele: 14 ukazatel P/E ratio - je to poměr mezi cenou akcie a čistým ziskem na akcii. Ukazatel nám vyjadřuje kolik korun je investor ochoten investovat za jednu korunu zisku vyprodukovaného danou společností. Ukazatel jde rychle vypočítat a také ho jednoduše pouţít. Můţeme porovnávat aktuální atraktivitu akcií s atraktivitou v minulosti, ke kalkulaci vnitřní hodnoty akcie. Lze zde zahrnout celou řadu důleţitých firemních charakteristik Samozřejmě model P/E ratio má také nevýhody. Největší nedostatek je, ţe ukazatel nezahrnuje vykázanou ztrátu a poté zkresluje výslednou hodnotu ukazatele. Je třeba rozlišit, ţe hodnota tohoto ukazatele se značně liší dle jednotlivých ekonomik i odvětví a poté je zavádějící. Pro stanovení tohoto 13 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 14 MUSÍLEK, Petr. Trhy cenných papírů. 2., aktualiz. a rozš. vyd. Praha: Ekopress, 2011, 520 s. ISBN 978-80- 86929-70-5 17

ukazatele můţeme pouţít zisk historický, běţný nebo očekávaný. V procesu ohodnocování akcii se přihlíţí k průměrnému P/E v oboru, konkurenčních firem atd. Analytici často srovnávají tento ukazatel s ukazatelem tempa růstu zisku společnosti. Obecně můţeme říci, ţe platí následující: 15 - a. nadhodnocená akcie - nízká hodnota míry růstu zisku - vysoká hodnota ukazatele P/E - b. správně oceněná akcie - nízká hodnota míry růstu zisku - nízká hodnota ukazatele P/E - c. správně oceněná akcie - vysoká hodnota míry růstu zisku - vysoká hodnota ukazatele P/E - d. podhodnocená akcie - vysoká hodnota míry růstu zisku - nízká hodnota ukazatele P/E ukazatele P/BV ratio tento ukazatel porovnává cenu akcie k účetní hodnotě vlastního kapitálu a vyjadřuje tedy, kolik jsou investoři ochotni zaplatit za jednu Kč vlastního kapitálu dané firmy. Ukazatel se dá pouţít, i kdyţ společnost nevyplácí dividendy a dokonce, i kdyţ společnost vykáţe ztrátu. Ukazatel je extrémně citlivý na účetní metodiku a praktiky aplikované v dané firmě. Srovnání mezi odlišnými účetními metodikami a praktikami není vhodné. Tato metoda se opírá rovněţ o ukazatele ROE a naznačuje následující: 16 - a. nadhodnocená akcie - nízká hodnota ROE - vysoká hodnota ukazatele P/BV - b. správně oceněná akcie - nízká hodnota ROE - nízká hodnota ukazatele P/BV - c. správně oceněná akcie - vysoká hodnota ROE - vysoká hodnota ukazatele P/BV - d. podhodnocená akcie - vysoká hodnota ROE - nízká hodnota ukazatele P/BV ukazatele P/S ratio jde o poměr kurzu a trţeb na akcii. Tento ukazatel je oblíben mezi analytiky zejména z toho důvodu, ţe trţby na akcii lze vyjádřit i u firem, vykazujících ztrátu. 15 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 16 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 18

Trţby na akciích také nejsou ovlivnitelné pouţitou účetní metodikou tak jako zisk nebo účetní hodnota firmy. 3.3.3. Cash flow modely Vnitřní hodnota akcií je analytiky kalkulována s údajů o volných peněţních prostředcích, které zůstanou společnosti k dispozici z čistého zisku po úhradě úrokových nákladů, splátek úvěrů a investičních výdajů. Tato veličina je naopak navyšována o hodnotu odpisů, nově poskytnutých úvěrů atd. Vypočítané veličiny představují volné peněţní prostředky vlastníků společnosti, které by za určitých podmínek mohly být vyplaceny jako dividendy. 3.3.4. Historické modely Historické modely poměřují akciový kurs k veličinám trţeb, dividend, účetní hodnoty společnosti a cash flow. 17 Takto vypočítané historické poměry poté násobí příslušnou očekávanou veličinou (trţeb, dividend, účetní hodnoty nebo cash flow). Výsledkem tohoto je poté určitá vnitřní hodnota akcie, která v sobě obsahuje historii i očekávání. Historické modely neberou v úvahu časovou hodnotu peněz. Údaje o dividendách, cash flow, trţbách a účetní hodnotě nediskontují na současnou hodnotu peněz. Důvodem výběru trţeb, dividend, účetní hodnoty a cash flow k výpočtům historických modelů je niţší kolísavost těchto veličin ve srovnání s vysoce kolísanou veličinou zisku. 18 3.3.5. Bilanční modely Vnitřní hodnotu akcie vypočítávají podle zveřejněných účetních výkazů. Ani tato metoda nerespektuje časovou hodnotu peněz. Pro stanovení vnitřní hodnoty se pouţívá těchto 5 modelů: - účetní hodnota - substanční hodnota - likvidační hodnota - reprodukční hodnota - substituční hodnota 17 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 18 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 19

Účetní hodnota je dána rozdílem mezi aktivy a cizím kapitálem společnosti. Takto vypočítanou hodnotu vydělíme počtem emitovaných akcií a získáme hodnotu jedné akcie, kterou můţeme ztotoţnit s vnitřní hodnotou akcie. 19 Údaj je důleţité znát, aby analytici mohli vypočítat ukazatel P/BV. Je-li hodnota P/BV vyšší neţ 1, znamená to, ţe kurs je vyšší neţ účetní hodnota akcie. Investoři tedy hodnotí tuto akcií jako perspektivní. Důleţitým nedostatkem tohoto přístupu je, ţe pracuje s historickými cenami, které neodpovídají současnosti. Dále účetní hodnota nemůţe vypovídat o budoucích výnosech, coţ je pro investory zásadní informace. Většinou tedy plní pouze doplňkovou funkci. Substanční hodnota je metoda, která vychází z účetní hodnoty společnosti, avšak snaţí se o přecenění jednotlivých poloţek na aktuální trţní ceny pomocí indexů, cenových map, odhadu cen atd. Jedná se o technický velice náročný postup, který je náchylný k subjektivnímu hodnocení. Postupy pro přeceňování jednotlivých poloţek z bilance společnosti není standardizován. Pro svou náročnost není proto tato metoda mezi analytiky příliš oblíbená. Likvidační hodnota představuje hodnotu společnosti poté, kdyby tato ukončila činnost a veškerý majetek by byl rozprodán za trţní ceny. Tato hodnota představuje tedy jakousi dolní hranici, pod kterou se stává společnost atraktivní pro převzetí. Tento proces stanovení cen je velice náročný a nepřesný. Pouţívá se opravdu jen k ocenění společností v problémech, kde se skutečně uvaţuje o převzetí celé společnosti. Reprodukční hodnota aktiv se opírá o reprodukční náklady, které je nutné vynaloţit na znovu pořízení aktiv při současných cenách. Pokud nebereme v úvahu likvidační náklady, bylo by moţné povaţovat reprodukční a likvidační hodnoty za identické. Substituční hodnota je metoda, která se snaţí stanovit cenu společnosti na základě ceny srovnatelné společnosti, která má srovnatelné charakteristiky jako oceňovaná společnost. Jedná se zejména o ukazatele P/E, P/BV a P/S. Jedná se tedy o problematickou metodu analytiky nejvíce opomíjenou. Nejméně zohledňuje specifika hodnocené společnosti. 20 19 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 20 VESELÁ, Jitka. Investování na kapitálových trzích. Vyd. 1. Praha: ASPI, 2007, 703 s. ISBN 978-80-7357-297-6 20

4. Finanční analýza jako základ fundamentální analýzy Z předchozí kapitoly jasně vyplývá, ţe stanovení vnitřní hodnoty akcie je spojeno s hlubokým rozborem účetních výkazů. Proto se v této časti, budeme zabývat stručnou charakteristikou finančních ukazatelů a následně některé z nich pouţijeme v praktické části. Finanční analýza je úzce spojena s účetnictvím a finančním řízením podniku, jejichţ význam v trţní ekonomice vstupuje výrazně do popředí. Finanční analýza představuje rozbor dat, které jsou obsaţeny především v účetních výkazech. Účetnictví poskytuje data a informace především z: rozvahy, výkazů zisků a ztrát a přehledu o finančních tocích (cash flow). 21 Finanční analýza v sobě zahrnuje ohodnocení minulosti, současnosti a doporučení do předpokládané budoucnosti finančních podmínek nejen společnosti, ale celého trhu a finančního hospodaření podniku. Cílem je rozpoznat poznat finanční zdraví podniku, identifikovat slabiny a připravit podklady pro rozhodnutí, jeţ podpoří pozitivní vývoj společnosti a také determinovat silné stránky, na kterých by podnik mohl stavět. Účelem finanční analýzy je především vyjádřit pokud moţno komplexně majetkovou a finanční situaci podniku, tzn. podchytit všechny její sloţky, případně při podrobnější analýze zhodnotit některou z jejich sloţek (rozbor výnosnosti majetku, rozbor zadluţenosti, rozbor rizik platební neschopnosti atd.) a také připravit podklady pro interní rozhodování managementu podniku. 22 Základem finanční analýzy jsou finanční ukazatele, tedy údaje zjištěné a odvozené. Standardně se ukazatele členit na ukazatele absolutní, které vycházejí z účetních výkazů, rozdílové ukazatele, které se vypočítávají rozdílem určitých poloţek a poměrové ukazatele, které jsou definovány jako podíl dvou poloţek z účetních výkazů. Podle účelu, ke kterému analýza slouţí, a podle dat, která pouţívá, se rozlišuje: 23 1. Analýza absolutních dat - analýza trendů - procesní rozbor 2. Analýza rozdílových trendů 21 RŮČKOVÁ, Petra. Finanční analýza: metody, ukazatele, využití v praxi. 4., aktualiz. vyd. Praha: GRADA Publishing, 2011, 143 s. ISBN 978-80-247-3916-8 22 HOLEČKOVÁ, Jaroslava. Finanční analýza firmy. 1. vyd. Praha: ASPI, 2008, 208 s. ISBN 978-807-3573-928 23 SEDLÁČEK, Jaroslav. Finanční analýza podniku. 2., aktualiz. vyd. Computer Press, 2011, 152 s. ISBN 978-80-251-3386-6 21

- analýza fondu finančních prostředků - analýza cash flow 3. Analýza poměrových ukazatelů - rentability - aktivity - zadluţenosti a finanční struktury - likvidity - kapitálového trhu - provozní činnosti - cash flow 4. Analýza soustav ukazatelů - pyramidové rozklady - komparativně analytické metody 5. Souhrnné ukazatele pro měření výkonnosti firem 24 Současné trendy směřují ke sjednocení cílů, strategie a způsobu rozhodování managementu se zájmy akcionářů Value Based Management. Základem tohoto přístupu jsou ukazatele, které vykazují silnou korelaci s vývojem ceny podniku na kapitálovém trhu. V praktické části bude provedena analýza některých poměrových ukazatelů, které pouţiji pro výpočet vnitřní hodnoty. Pro výpočet fundamentální analýzy nebude pouţit výpočet diskontních dividendových modelu, protoţe společnost do roku 2013 zadrţovala a nevyplácela dividendy. 24 ŠULÁK, Milan a Emil VACÍK. Měření výkonnosti firem. 1. vyd. V Plzni: Západočeská univerzita, 137 s. ISBN 80-704-3258-6 22

5. Profil společnosti Apple Apple Inc., dříve Apple Computer Inc., je podnik zaloţený 1976 v oblasti Silicon Valley, konkrétně ve městě Cupertinu v americké Kalifornii. Steve Jobs, Steve Wozniak a často opomíjený Ronald Gerald Wayne v roce 1976 zaloţili Apple v garáţi rodičů v městské části San José v Cupertinu (v oblasti později nazývané Silicon Valley). Pro získání počátečního kapitálu Jobs prodal svůj mikrobus Volkswagen a Wozniak svou programovatelnou kalkulačku. Tímto obdrţeli 1 350 dolarů, za coţ si pořídili čipy typu 6502 firmy MOS Technology po 20 dolarech za kus. Modelu Apple I bylo nejprve vyrobeno 100 kusů, a to ručně. 25 K 24. září 2011 společnosti vybudovala distribuční sít 357 obchodů, z toho 245 ve Spojených státech a 112 mezinárodních. S hodnotou 500 USD na akcie společnost dosáhla trţní valuace 460 miliard USD. Společnost Apple se specializuje na hardware a software. Mezi její nejznámější a hlavní produkty patří počítače Mac, počítače imac, které představují vše v jednom tedy monitor i počítač, MP3 přehrávač a kapesní počítač ipod, tablet ipad(představen v roce 2010) a chytrý telefon iphone(představen v roce 2007). Ve svých dotykových zařízeních pouţívá operační systém ios a v počítačích operační systém OS X. Společnost Apple představuje mnoho dalších známých softwarů, kterým je například program itunes, přes který je moţno získávat hudbu. Program iwork nabízí sadu kancelářského balíku,ilife na vytváření fotek, či videí. Zřizuje taktéţ icloud a různá příslušenství pro moţnost podpory svých produktů včetně aplikačních softwarů, tiskáren, paměťových zařízení, reproduktorů a dalších příslušenství. Tyto prodeje realizuje přes síť svých prodejen, třetích stran (například přes mobilní operátory či běţné obchody s elektronikou) anebo prostřednictvím svých on-line aplikací itunes Store, ibook Store a Mac App Store. V roce 2007 se společnost přejmenovala z Apple Computers Inc. na Apple Inc., a to z důvodů, ţe její portfolio jiţ dávno netvoří pouze počítače, ale také multimediální sluţby a produkty. Společnost je zaměřena svými produkty zatím zejména na spotřebitele, kterým nabízí zábavu a vzdělávání. Společnost k jejím největším úspěchům přivedl především její zakladatel a vizionář, nedávno zesnulý Steve Jobs. 26 Z jednotlivých dříve popsaných postupů fundamentální analýzy vyuţiji, jen některé například nebude pouţita globální a odvětvová fundamentální analýza, a to z důvodu velkého rozsahu práce. 25 http://cs.wikipedia.org/wiki/apple 26 http://finance.yahoo.com/q/pr?s=aapl+profile 23

6. Analýza výkazů V této kapitole se zaměříme na vertikální a horizontální analýzu rozvahy, výkazů zisků a ztrát a výkazu cash flow dané společnosti. 6.1. Vertikální analýza rozvahy Základem této analýzy je posouzení základních poloţek rozvahy, tedy aktiv a pasiv podniku. Cílem je zjistit, jak se jednotlivé části procentuálně podílely na celkové bilanční sumě společnosti. Tabulka č. 3 Vertikální analýza pasiv 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Vlastní zdroje 57% 62% 67% 64% 66% 67% 60% Cizí zdroje 43% 38% 33% 36% 34% 33% 40% Zdroj: Vlastní výpočet vycházející z rozvahy společnosti Graf č. 1 Vertikální analýza pasiv 43% 38% 33% 36% 34% 33% 40% 57% 62% 67% 64% 66% 67% 60% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Vlastní zdroje Cizi zdroje Zdroj: Vlastní výpočet vycházející z tabulky č. 3 Z výše uvedených výpočtů je patrné, ţe společnost upřednostňuje vlastní zdroje nad cizími. Společnost díky své vysoké ziskovosti po celé sledované období, která vyplývá z jednotlivých rozvah, zakládá svou expanzi a další rozvoj, zejména na vlastních zdrojích. Celková bilanční suma podniku vzrostla ve sledovaném období 2007-2013 z 25,3 mld. USD, aţ na součastných 207 mld. USD. Tento vývoj ukazuje velice silnou ziskovost podniku. V další tabulce se budeme zabývat podrobněji analýzou pasiv. 24

Tabulka č. 4 Vertikální analýza pasiv 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Závazky 20% 15% 12% 16% 13% 12% 11% Odloţená daň 2% 3% 5% 6% 7% 8% 8% Základní kapitál 21% 20% 17% 14% 11% 9% 10% Nerozdělený zisk 36% 42% 49% 49% 54% 58% 50% Zdroj: Vlastní výpočet na základě rozvahy společnosti Číselné hodnoty z tabulky jsou taktéţ uvedeny v grafu č. 2. Graf č. 2 Vertikální analýza pasiv 36% 42% 49% 49% 54% 58% 50% 21% 20% 2% 17% 14% Z 11% 9% 10% 3% 20% 5% 6% 7% 8% 8% 15% 12% 16% 13% 12% 11% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Závazky Odložená daň Základní kapitál Nerozdělený zisk Zdroj: Vlastní výpočet na základě tabulky č. 4 Společnost zadrţuje zisk a nevyplácí nic nazpět akcionářům, coţ vyplývá z grafu č. 2, kde nerozdělený zisk v období 2007-2013 vzrostl z 36% na 50%. Je důleţité zjistit, zda jsou zadrţované zisky efektivně vyuţívány a neslouţí pouze jako bezpečnostní polštář pro management společnosti. Tato skutečnost vedla v nedávné době dokonce k ţalobě jednoho velkého akcionáře, který zaţaloval společnost ze zadrţování zisků a poškozování akcionářů. 27 Společnost sníţila základní kapitál ve sledovaném období z 21% na pouhých 10%. Dále nemá skoro ţádné dlouhodobé závazky aţ v posledním roce, ale ve velice malé míře, coţ při současných velice nízkých úrokových sazbách můţe vést ke sníţení rentability. Krátkodobé cizí zdroje vzrostly za sledované období z 9,2 mld. USD na součastných 43,6 mld. USD, coţ vyplývá z rozvah společnosti v příloze č. 1 a u takovéto kapitálové struktury nemůţeme hodnotit negativně, protoţe krátkodobé cizí zdroje patří obecně k nejlevnějším zdrojům krytí. 27 http://www.letemsvetemapplem.eu/2013/02/08/akcionar-greenlight-capital-zaluje-spolecnost-apple-tim-cookvsak-jiz-zaregoval/ 25

Tabulka č. 5 Vertikální analýza aktiv 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Oběţná aktiva 87% 83% 66% 55% 39% 33% 35% Stálá aktiva 13% 17% 34% 45% 61% 67% 65% Zdroj: Vlastní výpočet na základě rozvahy společnosti Číselné hodnoty jsou uvedeny taktéţ v grafu č. 3. Graf č. 3 Vertikální analýza aktiv 13% 17% 34% 45% 61% 67% 65% 87% 83% 66% 55% 39% 33% 35% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Oběžná aktiva Stálá aktiva Zdroj: Vlastní výpočet na základě tabulky č. 5 Tabulka a graf potvrzují dlouhodobý trend promítající se do změny struktury aktiv společnosti. Jedná se o zřetelné dlouhodobé přesouvání oběţných aktiv do aktiv stálých. V následující tabulce se detailně zaměříme na aktiva, abychom zjistili, které poloţky oběţných aktiv se sniţují a naopak, které poloţky stálých aktiv se navyšují. Tabulka č. 6 Vertikální analýza aktiv 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Hotovost 61% 61% 49% 34% 22% 17% 20% Pohledávky 16% 13% 11% 13% 10% 11% 10% Zásoby 1% 1% 1% 1% 1% 0% 1% Nemovitosti 7% 7% 6% 6% 7% 9% 8% Dlouh. Investice 0% 7% 22% 34% 48% 52% 51% Zdroj: Vlastní výpočet na základě údajů z rozvahy společnosti Číselné hodnoty z tabulky jsou uvedeny taktéţ v grafu č. 4. 26

Graf č. 4 Vertikální analýza aktiv 7% 0% 7% 1% 7% 1% 16% 13% 61% 61% 22% 1% 6% 11% 49% 34% 6% 1% 13% 34% 48% 52% 51% 1% 7% 9% 8% 10% 0% 1% 11% 10% 22% 17% 20% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Hotovost Pohledávky Zásoby Nemovitosti Dlouh. Investice Zdroj: Vlastní výpočet na základě tabulky č. 6 Společnost sniţuje svou hotovost, coţ je pozitivní, protoţe hotovost je vţdy nejméně výnosné aktivum s téměř nulovým výnosem. Dle tabulky č. 6 byl podíl hotovosti sníţen z původních 61 % v roce 2007 na 20 % v roce 2013. Prostředky jsou přesouvány do dlouhodobých investic, jejichţ podíl ve sledovaném období vzrostl z 0 na 51 %, coţ v absolutním vyjádření představuje 108 mld. USD. Pro společnost je to jednoznačně pozitivní trend, protoţe investováním do dlouhodobějších aktiv můţe dosáhnout vyšší výnosnosti. Avšak v tomto případě se jedná o investování do státních, nepříliš vysoce úročených bondů. I tato varianta je však výhodnější neţ hotovost v pokladně společnosti. Výhodou navíc zůstává, ţe není sniţována likvidita společnosti, neboť tyto US Goverment Bonds jsou vysoce likvidní instrumenty kapitálového trhu. Pokles je také patrný v poloţce pohledávek, které v roce 2007 představovaly 16 % a v roce 2013 pouhých 10%. Tento pokles můţe signalizovat lepší platební morálku odběratelů a zlepšení obchodně úvěrové politiky, ale také problémy s odbytem výrobků. 27

6.2. Horizontální analýza rozvahy Tato analýza sleduje jednotlivé poloţky rozvahy po řádcích, tedy horizontálně. Následující tabulka shrnuje výsledky horizontální analýzy v letech 2008 aţ 2013. Tabulka č. 7 změna 08 změna 09 změna 10 změna 11 změna 12 změna 13 Hotovost a ekviv. prostředky 27% -56% 114% -13% 9% 33% Krátkodobé investice 70% 78% -21% 12% 14% 43% Hotovost a krátkodobé investice 44% 6% 9% 1% 12% 39% Obchodní pohledávky, netto 48% 39% 64% -3% 104% 20% Pohledávky celkem, netto 17% 8% 96% 18% 60% 10% Zásoby celkem 47% -11% 131% -26% 2% 123% Náklady příštích období 14% -35% -100% 0% 0% 0% Ostatní běţná aktiva celkem 24% 3% 124% 29% 38% 14% Oběţná aktiva celkem 37% 5% 32% 8% 28% 27% Nemovitosti, budovy, zařízení cel. 32% 25% 55% 63% 86% 30% Oprávky celkem 28% 33% 44% 62% 61% 85% Nemovitosti, budovy, zařízení celkem - netto 34% 20% 61% 63% 99% 7% Goodwill, netto 445% 0% 260% 21% 27% 39% Nehmotný majetek, netto -8% 0% -3% 934% 19% -1% Dlouhodobé investice 0% 343% 141% 119% 66% 15% Ostatní dlouhodobá aktiva celkem -32% 147% 19% 57% 54% -6% Stálá aktiva celkem 82% 159% 110% 113% 66% 13% Aktiva celkem 43% 31% 58% 55% 51% 18% Závazky 11% 1% 115% 22% 45% 6% Výdaje příštích období 71% -2% 23% 52% 35% 46% Závazky ze směnek / krátkodobé výpůjčky 0% 0% 0% 0% 0% 0% Ostatní běţná pasiva, celkem 28% 2% 54% 53% 29% 17% Krátkodobé cizí zdroje 22% 1% 80% 35% 38% 13% Dlouhodobé závazky celkem 0% 0% 0% 0% 0% 16960% Závazky celkem 0% 0% 0% 0% 0% 16960% Odloţená daň z příjmu 61% 122% 94% 90% 70% 19% Ostatní pasiva, celkem 65% 41% 11% 53% 51% 16% cizí zdroje celkem 28% 14% 73% 45% 46% 44% Základní kapitál celkem 34% 14% 30% 25% 23% 20% Nerozdělený zisk (akumulovaný) 66% 54% 59% 69% 61% 3% Ostatní kapitál, celkem -114% -956% -160% -1063% 13% -194% Vlastní kapitál celkem 53% 42% 51% 60% 54% 5% Pasiva celkem a vlastní kapitál 43% 31% 58% 55% 51% 18% Zdroj: Vlastní výpočet na základě rozvah společnosti z přílohy č. 1 28

V této analýze se musíme vyvarovat zkreslení, které nám můţe ukazovat obrovské procentuální změny, přičemţ ve skutečnosti se můţe jednat pouze o zanedbatelné změny v absolutním vyjádření. Za zmínku stojí jednorázový nárůst nehmotného majetku v roce 2011 o více neţ 3 mld. USD, v tabulce vidíme změnu 11, která byla -3% a změna 12 byla 934%. Patrné je taktéţ vysoké tempo růstu dlouhodobých investic, coţ jiţ bylo vysvětleno v předcházející kapitole. Vysoké tempa růstu nerozděleného zisku souvisí s vysokou ziskovostí společnosti. Pozoruhodný je však zejména obrovský nárůst dlouhodobých závazků v roce 2013. Dle dostupných informací na internetu tento nárůst úzce souvisí se sporem společnosti s největšími akcionáři (D. Einhorn, C. Icahn) o výši dividendy. Společnost přistoupila v posledních letech na vyplacení vyšší dividendy, avšak na její vyplacení si vzala úvěr, coţ můţeme v tabulce č. 7 nalézt v dlouhodobých závazcích, které vzrostly v roce 2013 o 16960%. Tato forma financování je výhodná pro společnost v současných podmínkách velice nízkých úrokových sazeb. Je to však i nezbytnost, neboť společnost sice vykazuje vysoké zásoby hotovosti, avšak tuto shromaţďuje z důvodu daňové optimalizace, na účtech svých dceřiných společností v tzv. off shore oblastech v karibském moři. Tuto hotovost proto nelze pouţít pro výplatu dividend, neboť by musela být převedena a tím pádem dodatečně zdaněná dle americké jurisdikce. Tyto transfery by tedy znamenaly dodatečné, velmi vysoké náklady pro společnost. Graf č. 5 120000 100000 80000 60000 40000 Cizí zdroje celkem Vlastní kapitál celkem Nerozdělený zisk (akumulovaný) 20000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Zdroj: Vlastní výpočet na základě rozvahy společnosti Na straně pasiv nám vysokým tempem roste vlastní kapitál. Tato skutečnost svědčí o vysoké ziskovosti společnosti. Důkazem toho je růst nerozděleného zisku. Cizí zdroje rostou na úkor odloţené daně z příjmu, coţ souvisí s vyšší ziskovostí a zároveň vyšší daňovou povinností. 29

6.3. Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty Tabulka č. 8 změna 08 změna 09 změna 10 změna 11 změna 12 změna 13 Trţby 53% 14% 52% 66% 45% 9% Náklady na trţby celkem 48% 6% 54% 63% 36% 21% Hrubý zisk 62% 30% 49% 71% 57% -6% Náklady na prodej celkem 27% 10% 33% 38% 32% 8% Výzkum a vývoj 42% 20% 34% 36% 1398% -88% Mimořádné náklady (výnosy) 0% 0% 0% 0% 0% 0% Provozní náklady celkem 45% 7% 50% 59% 36% 20% Provozní zisk 89% 41% 57% 84% 63% -11% Ostatní, netto -31% 145% 93% -33% 444% -96% Čistý zisk před zdaněním 79% 35% 54% 84% 63% -10% Daně 87% 35% 18% 83% 69% -7% Čistý zisk po zdanění 75% 35% 70% 85% 61% -11% Čistý zisk před upravením o mimoř.poloţky 75% 35% 70% 85% 61% -11% Čistý zisk 75% 35% 70% 85% 61% -11% Čistý zisk před upravením 75% 35% 70% 85% 61% -11% Čistý zisk po upravení o mim. poloţky 75% 35% 70% 85% 61% -11% Zředěný čistý zisk 75% 35% 70% 85% 61% -11% Zředěný váţený průměr akcií 1% 1% 2% 1% 1% -1% Zředěný zisk na akcii po uprav.o mim. pol. 75% 29% 67% 87% 57% -9% Dividenda na akcii - primární úpis akcií 0% 0% 0% 0% 0% 267% Zředěný normalizovaný zisk na akcii 75% 29% 67% 87% 57% -9% Zdroj: Vlastní výpočet na základě výsledovek společnosti a přílohy č. 2 Z výše uvedené tabulky je patrné, ţe trţby společnosti mají neustále rostoucí trend. V roce 2007 dosáhly trţeb 24,5 mld. USD a v roce 2013 se vyšplhaly aţ na 170,9 mld. USD, coţ vyplývá z výsledovek společnosti. Avšak zde si můţeme povšimnout nejzávaţnějšího a varovného signálu pro akcionáře společnosti. Jedná se o sniţující se tempo růstu provozního zisku společnosti, přestoţe provozní náklady se sniţují. V roce 2013 se jedná dokonce o pokles zisku. Tady by bylo zapotřebí provést důkladnější analýzu prodeje jednotlivých produktů a vývoje marţí na těchto produktech. Ze statistik je patrno, ţe společnost dosahovala nejvyšších marţí na prodeji smart phonů řady iphone. V této oblasti však vznikla společnosti velká konkurence ze strany ostatních výrobců smart phonů(samsung, Sony, Huawey atd), kterým se podařilo dohnat technologický náskok, který společnost měla. Nové produktové řady jsou jiţ jen inovací původní řady. Společnost ztrácí podíl na trhu v této oblasti na úkor 30