FINANČNÍ ANALÝZA A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S. PRAHA 26.11.2013 1
Obsah Bilance (rozvaha) společnosti Akcie a dluhopisy Co se odehrává na finančních trzích v současné době 2
Finanční výkazy Rozvaha / Bilnce Výsledovka Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost 50 100 Krátkodobé závazky Dluhy Výnosy Náklady Krátkodobé 150 pohledávky 350 300 Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) Budovy, stroje, 250 50 Zisk zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní kapitál Nehmotná aktiva Know-how 50 50 Nerozdělený zisk Aktiva cellkem 500 = 500 Pasiva celkem 3 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Příklad : Výplata / rozdělení zisku Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost 50 100 Krátkodobé závazky Dluhy 100 Krátkodobé 150 150 pohledávky Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) = 250 Budovy, stroje, 250 250 zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní kapitál 100 Nehmotná aktiva Know-how 50 50 Nerozdělený zisk 50 Aktiva cellkem 500 = 500 Pasiva celkem 450 = 450 50 = 50 4 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Příklad : Výplata dividendy Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost 50 100 Krátkodobé závazky Dluhy Krátkodobé 150 150 pohledávky 100 Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) = 250 Budovy, stroje, 250 250 zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní kapitál 100 Nehmotná aktiva Know-how 50 50 Nerozdělený zisk 50 Aktiva cellkem 500 = 500 Pasiva celkem 450 = 450 50 = 50 5 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Dluhopisy Dluhopis Období / rok 0 1 2 3 4 5 Splátka jistiny 100 plus kupon za poslední rok Kupóny (úroky) 5 5 5 5 105 = Cash flow Nákup dluhopisu -100 Proč se mění ceny dluhopisů? Inflace, úrokové sazby - klesají: Úpis dluhopisu Cash flow -100 5 5 5 5 105 ( nákup, při vydání) 5,00 IRR = % Nákup později a) cena dluhopisu vzrostla -102 5 5 5 105 Inflace, úrokové sazby - rostou: Výnos do splatnosti: IRR = 4,44 % b) cena dluhopisu klesla -97 5 5 5 105 6 Výnos do splatnosti: IRR = 5,86 %
Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 1 Aktiva Pasiva 300 1500 Hotovost Dluhy Ostatní = aktiva Zisk: 50 1400 Zisk na akcii: 0,5 200 Počet akcií: 100 Kapitál Cena za akcii: 10 1700 = 1700 Tržní kapitalizace: 1000 7 P/E = 20 P/B = 5 D/E = 7,5 ROA = 2,9% ROE = 25,0%
Aktiva Pasiva 300 750 Hotovost Dluhy Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 2 Průmyslový podnik Ostatní = aktiva Zisk: 200 1400 Zisk na akcii: 2 950 Počet akcií: 100 Kapitál Cena za akcii: 20 8 1700 = 1700 P/E = 10 P/B = 2,11 D/E = 0,79 ROA = 11,8% ROE = 21,1% Zdroj: Bloomberg Tržní kapitalizace: 2000 Příklady ze skutečného světa Rok 2012 P&G ČEZ Microsoft Apple ROA 11,8% 10,4% 23,4% 28,7% ROE 10,5% 9,6% 28,6 25,9% P/E (2013) 21,0 7,8 13,3 13,1 P/B 3,4 1,2 3,8 2,35 Divid.výnos 2,8% 7,5% 2,9% 2,35
Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 3 Aktiva Pasiva 900 Vklady Banka = Půjčky Zisk: 30 1000 Zisk na akcii: 0,3 Kapitál Počet akcií: 100 100 Cena za akcii: 10 1000 = 1000 Tržní kapitalizace: 1000 Příklady ze skutečného světa 9 P/E = 33 P/B = 90,91 D/E = 9,00 ROA = 3,0% ROE = 30,0% Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka Ukzatel KB Bank of America Wells Fargo ROA 1,91% 0,3% 1,0% ROE 9,4% 0,7% 3,1% P/E (2013) 12,1 10,1 11,5% P/B 1,8 0,8 1,54 Divid.výnos 5,1% 0,26% 2,7%
Někdy však toho bilance příliš nepoví: Co je toto za případ? Aktiva Pasiva Základní = kapitál Hotovost 200 200 10 200 = 200
Dluh hraje významnou roli, zvláště v současné době Debt / Equity globálního širokého indexu MSCIO World je dvojnásobné : 163 4% SGT Index globální index telekomunikací a jeho D/E 100% 84% 90% 80% 70% Zdroj: Bloomberg 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 11
Dividenda je pro akcie velmi důležitá Dividendový výnos světových akcií a telekomunikací Zdroj dat: Bloomberg 12
Dividenda hraje roli při určení ceny akcie Příklad: Stanovení ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. Gordonův růstový dividndový model D P = -------------- r - g P - cena v Kc, D - ocekávaná dividenda, r - požadovaný dlouhodobý anualizovaný výnos z držení akcie, g - dlouhodobý anualizovaný růst dividend, odhaduje se nominálního růstu ekonomiky. Z CAPM : r= Rf + Rp*Beta = 7,7% = 2,2% + 5,5% Hodnoty D 30 r 7,0% g 3,9% P 973 Výsledek: P= 973 Kč 13
Dividenda hraje roli při odhadu ceny akcie Příklad: Stanovení ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. - pokračování Stanovení hodnoty akcie z srovnávací metodou pomocí dividendového výnosu konkurenta - Komerční banky a.s. Akcie Komerční banky a.s. k 31.12.2012 Cena akcie KB 3800 Dividenda 160 Dividned.výnos 4,2% Cena ČS (odvozená) 712,5 Výsledek: Srážka ceny za neobchodovatelnost Metoda odhadu ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. 0% 5% 15% 20% Gordonův dividendový růstový model 973 924 827 778 Odhad dle ceny kmenových akcií ČS 825 784 701 660 Odhad dke div.výnosu KB 713 677 606 570 Průměr 837 795 711 669 14 Zdroj: RM Systém, Bloomberg, data k 02/2013
Historická data z akciového trhu USA Průměrné hodnoty výnosů z USA za jednotlivá období: Období Akcie (S&P 500) Poklad. poukázky St.dluhopisy 10 let Nadvýnos akcií nad pokladniční poukázkami Nadvýnos akcií nad SD 10 let 1928-2012 9,31% 3,57% 5,11% 5,74% 4,20% 1963-2012 9,73% 5,13% 6,80% 4,60% 2,93% 2003-2012 7,02% 1,64% 5,31% 5,38% 1,71% Volatilita S&P 500 : 18,5% Riziková prémie: 15 Zdroj: Damonnaran
Vývoj na kapitálových trzích v roce 2013 Celková výkonnost základních tříd aktiv v roce 2013 S&P500 Finanční sektor Reality High Yield Ropa Euro České dluhopisy Rozvíjející se trhy - akcie Korporátní dluhopisy Komodity Rozvíjející se trhy - dluhopisy Dlouhodobé dluhopisy USA Zlato -30-20 -10 0 10 20 30 16 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Co určuje cenu aktiv? Tradiční přístup Posledních 5 let Akcie zisky, dividendy úrokové sazby Akcie Dluhopisy averze k riziku Corporate governance Dluhopisy Kroky centrálních bank reálné sazby časové prémie inflační prémie rizikové prémie 17
18 Kroky centrálních bank
Centrální banky ovlivnily výkonnost i výkyvy % 2,75 ČR - Výnos 10letého dluhopisu 2,50 Bank of Japan 75 mld. USD/měsíčně 2,25 2,00 1,75 1,50 Fed - tapering 1,25 11-12 1-13 3-13 5-13 7-13 9-13 11-13 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka 19
Tentokrát je to jinak USA vývoj bilance Fedu mld. USD 4 000 3 500? 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 20 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Tentokrát je to jinak Poměr tržní kapitalizace S&P500/ bilance Fed 25 20 15 10 5 0 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 21 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Bilance Fedu vysvětluje růst cen akcií Vývoj bilance Fedu a index S&P 500 mld. USD 4 000 S&P 500 index 1850 3 500 3 000 konec QE1 konec QE2 1600 1350 2 500-17% -20% 1100 2 000 850 1 500 2009 2010 2011 2012 2013 600 Fed - bilance S&P 500 22 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka
Co se stalo v Indii v květnu? A pak v září? Kurz indické rupie k dolaru INR/USD 50,0? 55,0-22% 60,0 65,0 70,0 5-12 7-12 9-12 11-12 1-13 3-13 5-13 7-13 9-13 11-13 23 Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
Největší propad rozvíjejících se trhů INR/USD 50,0 Kurz indické rupie k dolaru BRL/USD 1,90 Kurz brazilského realu k dolaru 2,00 55,0 2,10 60,0 2,20 2,30 65,0 2,40 70,0 5-12 9-12 1-13 5-13 9-13 2,50 5-12 9-12 1-13 5-13 9-13 Kurz turecké liry k dolaru Turecko výnos 10letého dluhopisu TRY/USD 1,70 10,0 1,80 9,0 zvýšen rating 1,90 8,0 2,00 zvýšen rating 7,0 6,0 24 2,10 5-12 9-12 1-13 5-13 9-13 5,0 11-12 1-13 3-13 5-13 7-13 9-13 Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
Tapering = strach z konce QE USA výnos 10letého dluhopisu Fed QE nezměněno % 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 5-12 7-12 9-12 11-12 1-13 3-13 5-13 7-13 9-13 25 Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka
Proč tu je QE = kvantitativní uvolňování? Kdy skončí a co vše ovlivní? Jak investovat? 26
Jak probíhá oddlužení? Snížení spotřeby Redistribuce bohatství (daně) Odepsání dluhů (default) Splácení dluhů Úspory Tištění peněz = QE 27 QE = navrácení inflace do systému a kompenzace deflačních faktorů
Co se stane až QE skončí? respektive proč skončí? 28
QE je tu s námi 1800 končí QE3? 1600 1400 končí QE2 1200 končí QE1 1000 800 600 2008 2009 2010 2011 2012 2013 29
Scénář: hladké přistání Zvýšení zaměstnanosti a výrazný ekonomický růst Nárůst spotřeby z řad veřejných a soukromých dlužníků Postupné oddlužení Akcie Dluhopis y Komodity QE postupně eliminováno (poměrně dlouhá doba) Úrokové sazby nízké stejně jako inflace Reality Co na to investice? Akcie Dluhopisy Komodity Reality 30
Scénář: inflace QE vyvolá inflaci Vynucené ukončení QE kvůli obavám z nezvladatelnosti inflace Možné předčasné stažení QE Akcie Nárůst úrokových sazeb Dluhopis y Opětovné zpomalení ekonomiky Komodity Reality Co na to investice? Akcie Dluhopisy Komodity Reality 31
Scénář: náraz QE = experiment obtížně balancovatelný Něco se pokazí bankrot velkého státu Akcie rozpad EU Dluhopis y nedůvěra v papírové peníze Návrat k tradiční měnové politice Komodity Reality Co na to investice? Akcie Dluhopisy Komodity Reality 32
33 Jaké jsou doprovodné znaky QE?
Bubliny na trzích aktiv? Akcie 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 34
Bubliny na trzích aktiv? Dluhopisy 240 220 200 180 160 140 120 100 80 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 35
Bubliny na trzích aktiv? Reality 210 190 170 150 130 110 90 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 36
Inflace Kdy se z rizika stane doprovodný jev? Zatím se ale, pro mnohé překvapivě, ani po 5 letech návrat inflace nekoná. 37
Co z toho plyne? A jak tedy nyní investovat? 38
Vyřešení QE je ještě daleko úrokové sazby zůstanou stále velmi nízko Opřete se o podnikové dluhopisy - NIKOLIV DLOUHÉ STÁTNÍ Akcie Splatnost do 3-4 let Dluhopis y Výnos přesahující inflaci a vklady Komodity Reality Doplňte investice do akcií AKTIVNÍ PŘÍSTUP Nevzdávejte se pojistek proti inflaci - V ROZUMNÉ MÍŘE Zlato a jiné komodity Popřípadě reality, které jsou stále levné, ale nejméně likvidní 39
Doporučená literatura nemusí být vždy ryze odborná George Friedman Příštích sto let 40
PODĚKOVÁNÍ: Prezentace byla vytvořena za výrazného přispění ing.petra Sklenáře, hlavního ekonoma J&T BANKY a.s. a a ing. Martina Kujala, investičního ředitele J&T investiční společnosti a.s. Kontakt: Ing.Vratislav Svoboda, MBA: vsvoboda@jtbank.cz 41