Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 26. září 2008 Týdenní zpráva Úrokové sazby zůstaly stejné, do konce roky by mohly klesnout Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Bankovní rada ČNB rozhodla ponechat svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 3,50%. Pro tento návrh hlasovali čtyři centrální bankéři, dva byli pro snížení úrokových sazeb o 25bb. Česká vláda schválila návrh státního rozpočtu na příští rok s deficitem 38,1mld CZK. Návrh nyní musí posoudit poslanecká sněmovna. Odhad příjmů je podle ministra financí na hraně optimismu, možnost naplnění rozpočtových odhadů pro rok 2009 ministerstvo financí zreviduje koncem roku. Saldo souhrnného indikátoru důvěry (indikátoru ekonomického sentimentu) se v září 2008 meziměsíčně snížilo o 3,1 bodu (v srpnu to bylo o 1 bod). Saldo podnikatelského indikátoru se snížilo o 3,4 bodu a saldo spotřebitelského indikátoru se snížilo o 1,1 bodu. Ve srovnání se zářím 2007 je saldo souhrnného indikátoru důvěry o 10,3 bodu nižší, důvěra podnikatelů je nižší o 11,8 bodu a důvěra spotřebitelů je nižší o 3,8 bodu. Minulý vývoj na finančních trzích 26.Sep.2008 12:54 týdenní změna měsíční změna změna od 01.09.08 změna od 01.01.08 CZK/USD 16.770 0.7% -0.2% -0.9% -7.7% CZK/EUR 24.450 1.9% -0.5% -1.4% -7.9% Czech PX 1 271-3.5% -11.6% -14.0% -30.0% CZK FRA 3X6 3.61-0.5 14.0-4.5-53.5 CZK FRA 6X9 3.46-2.2 1.5-14.5-70.5 CZK FRA 9X12 3.48-0.5-11.0-11.5-70.5 CZGB 2Y 3.57 1.7-1.4-6.5-62.5 CZGB 5Y 3.95 3.4-3.5-11.7-47.8 CZGB 10Y 4.46 11.4 7.3 0.5-31.0 CZK IRS 2Y 3.61 0.3-4.7-14.7-61.7 CZK IRS 5Y 3.63 0.0-21.0-28.0-71.0 CZK IRS 10Y 4.00 1.0-16.0-19.0-58.0 CZK 2-10Y 38.7 0.7-11.3-4.3 3.7 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika ČNB ponechala úrokové sazby nezměněné, zvyšuje se pravděpodobnost jejich snížení na listopadovém zasedání Koruna tento týden oslabovala kvůli globální nejistotě a sázkám některých investorů na snížení úrokových sazeb ze strany ČNB. Úrokové sazby půjdou podle našeho názoru dolů, a to na listopadovém zasedání ČNB. Zpomalující ekonomika ztíží práci i ministerstvu financí. Plány na příjmové straně státního rozpočtu se nemusejí naplnit. České koruně se v tomto týdnu příliš nedařilo. Měnový kurz CZK/EUR se tak poprvé za poslední dva týdne dostal (krátce) nad 24,50. Díky pokračující nervozitě na globálních finančních trzích byl pod tlakem celý středoevropský region. Navíc někteří hráči na trhu začali sázet na možnost překvapivého snížení úrokových sazeb ze strany ČNB. Tento scénář se však nenaplnil a centrální banka ponechala v souladu s očekáváním svou klíčovou úrokovou sazbu CZK/EUR 24.60 24.40 24.20 24.00 23.80 23.60 23.40 18.09 19.09 22.09 24.09 25.09 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka nezměněnou na 3,50%. Žádné větší překvapení nepřinesla ani následná tisková konference. Dva ze šesti členů bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb o 25bb. Nejistota ohledně vývoje na globálních tezích a nadcházející mzdová vyjednávání byly hlavními argumenty pro odložení rozhodnutí snížit úrokové sazby. Poslední prognóza ČNB je konzistentní s poklesem úrokových sazeb. Podle našeho názoru je pravděpodobné, že centrální bankéři k tomuto kroku přistoupí na svém listopadovém zasedání (v tomto období by již alespoň některá mzdová vyjednávání měla být za námi; navíc v tisku prezentované informace naznačují, že nárůst mezd pro rok 2009 by nakonec nemusel být nijak neadekvátně vysoký). Po námi očekávaném listopadovém snížení klíčové sazby ČNB na 3,25% dále předpokládáme jejich stabilitu. Krátkodobý výhled na CZK/EUR zůstává nejasný s tím, jak pokračuje nejistota na globálních trzích. Střednědobě by však česká měna měla svou podporu ztrácet s tím, jak česká ekonomika zpomaluje, a to jak v důsledku slábnoucí domácí poptávky (kvůli vysoké inflaci a restriktivnímu působení fiskální politiky), tak i v důsledku ochabující zahraniční poptávky. Nicméně srpnová bilance zahraničního obchodu, která bude zveřejněna v závěru příštího týdne, by podle našeho odhadu měla vykázat přebytek 6mld CZK, což by znamenalo meziroční zlepšení o 6,2mld CZK. Důvody pro toto zlepšení však neleží na exportní straně ale na straně nižších dovozů. Čeští exportéři začínají omezovat produkci a prodávat zásoby ze skladů; navíc opatrnější ve svých spotřebitelských výdajích jsou i spotřebitelé (růst maloobchodních tržeb zpomaluje). Ostatní makroekonomické indikátory, které budou během října zveřejněny, by měly ochlazování české ekonomiky potvrdit. Vláda schválila návrh státního rozpočtu na rok 2009 s deficitem ve výši 38,1mld CZK. Podle ministerstva financí to zajistí, že schodek veřejných financí nepřekročí v příštím roce 1,6% HDP. To vypadá velmi dobře ve srovnání s Maastrichtským kritériem ve výši maximálně 3% HDP. Nicméně oproti původními návrhu navýšilo ministerstvo financí příjmovou i výdajovou stranu o 0,7mld CZK, a to navzdory tomu, že samo ministerstvo již dříve připustilo, že rozpočet je založen na optimistickém hospodářském růstu. Podle ministra financí M.Kalouska znamená zpomalení hospodářského růstu o 1pb výpadek v příjmech ve výši 10mld CZK. Pokud bychom vzali předpověď HDP z dílny ČNB, znamenalo by to pro státní rozpočet výpadek 12mld CZK, naše předpověď ukazuje dokonce na -14mld CZK. Podle ministra financí M.Kalouska dojde ke změnám v parametrech na konci letošního roku, tedy až rozpočet projde poslaneckou sněmovnou. Případné zmrazení na výdajové straně však je podle nás obtížně představitelné. 26. září 2008 2
CZK-EUR IRS spready jsou rekordní. Podle našeho názoru je však brzy sázet na jejich zužování. Státní dluhopisy postihl další výprodej a ASW spready se vrátily ke svým rekordním úrovním. Na okolních regionálních trzích ASW spready sice klesly, stále však zůstávají velmi vysoké, což ukazuje na pokračující slabost poptávky po středoevropských státních dluhopisech. Zůstáváme opatrní a nedoporučujeme sázet na to, že by české státní dluhopisy proti swapům zdražily. Spread mezi CZK a EUR IRS dosáhl CZK 10Y IRS se nachází výrazně pod svým EUR protějškem nových minim. CZK 10Y IRS se obchoduje 250 10Y IRS CZK - EUR téměř 100bp pod svým EUR protějškem a 200 CZK-EUR 5Y5Y forvard spread spadl k 150-50bb. Vnímáme riziko, že CZK-EUR IRS 100 spready se mohou dále rozšiřovat. 50 0 Neexistuje silná politická vůle vstoupit -50 v brzké době do eurozóny; premiér -100 Topolánek uvedl nedávno podmínky pro -150 přijetí eura, mezi jinými i úroveň ekonomické 08.99 08.01 08.03 08.05 08.07 konvergence, jejichž splnění může trvat ještě Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka mnoho let. Navíc lze pro nejbližší období očekávat spíše protiinflační rétoriku centrálních bankéřů, zhoršuje se hospodářská situace v ČR, začíná klesat inflace to vše může podpořit výraznější pokles českých výnosů ve srovnání se svými eurovými protějšky. Doporučení Navzdory tomu, že se CZK-EUR IRS spready nacházejí na extrémních úrovních, prozatím nedoporučujeme sázet na zužování těchto spreadů. Vidíme významné riziko, že CZK-EUR IRS spready se ještě dále rozšíří (viz komentář výše). Kvůli zhoršení růstového výhledu a klesající inflaci jsme otevřeli 4. září pozici na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver) na úrovni 3,70% s cílem 3,30% a stop-loss příkazem na 3,90%. Aktuálně se 2Y IRS obchoduje za kolem 3,57%. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 26. září 2008 3
Technická analýza (aktualizováno 26.9.2008) CZK/EUR: krátkodobě riziko vzestupu, prostor je však limitovaný CZK/EUR Zóna rezistence 24.97/25.15 by měla zabránit výraznějšímu vzestupu kurzu. Navzdory našemu očekávání kurz po prolomení střednědobé klesající pullback linnie odstartované v červenci 2007 na 28,80 dále neklesl. Kurz CZK/EUR se naopak vrátil nad střednědobou klesající pullback linii procházející v tomto týdnu úrovní 23,96 (-0,08/týden). Stále zde tedy existuje riziko vzestupu kurzu, prostor však je omezený. Očekáváme, že oblast odporu 24,97 / 25,15 (*) bude jakékoliv pokusy o její zdolání odrážet a následně kurz pošle dolů. Kurz CZK/EUR by se pak měl vrátit pod střednědobou klesající pullback linii. Prolomení oblasti podpory 23,68 by pak potvrdilo klesající trend směrem k červencovému minimu na 22,89. (*) maximum z počátku září a Fibonacci retracement. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance Psáno v 7:30 am GMT. 23.28 23.68 23.83/96 24.44 24.53 24.97/25.15 25.39 EUR/USD oblast 1,4910/60 představuje nejvýraznější překážku při cestě k zóně 1,5990/1,6040. Kurz USD/EUR se vrátil zpět pod oblast technického odporu 1,4910/60 (*). To ukazuje na určitou konsolidaci po výrazném vzestupu z oblasti supportu 1,3840/60. Oblast odporu 1,4380/4480 by měla limitovat výraznější pokles kurzu před tím, než se kurz opětovně pokusí o 1,4910/60. Jakmile bude tato oblast zdolána, jedinou překážkou k dosažení cílové úrovně 1,5990/1,6040 bude oblast 1,5285/5395. (*) Fibonacciho úroveň poklesu z 1,6040 na 1,3880 a úroveň odporu. USD/EUR: dočasná přestávka při cestě k 1,60 d Psáno v 7:45 am GMT. 3rd support 2nd support 1st support Last 1st resistance 2nd resistance 3rd resistance 1.3840/85 1.4150 1.4380/1.4480 1.4575 1.4910/60 1.5085 1.5285 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 26. září 2008 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD 28.0 27.0 21.0 20.0 19.0 26.0 18.0 25.0 17.0 24.0 23.0 16.0 15.0 14.0 22.0 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 13.0 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA 4.00 3.90 Actual -1W -1M 3.80 3.70 3.60 3.50 3.40 3.30 3.20 3.10 3.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0-20 Actual -1W -1M -40-60 -80-100 -120-140 -160-180 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y 5.00 4.80 10Y FRWD 2Y FWRD 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 CZK 2-10Y IRS Spread 80 70 2-10Y 2-10Y FWRD 60 50 40 30 20 10 0-10 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg 26. září 2008 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20 20 0-20 0-40 -20-60 -80-40 -100-60 -120-140 -80-160 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09-100 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 4.00 Risk averse 3.00 2.00 1.00 Risk loving 0.00-1.00-2.00 Apr-07 Jun-07 Aug-07 Oct-07 Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 26. září 2008 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 24.60 1.50 24.40 1.48 24.20 1.46 24.00 1.44 23.80 1.42 23.60 1.40 16.09 18.09 22.09 24.09 23.40 19.9 22.9 23.9 25.9 26.9 1.38 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 248 3.45 246 244 3.40 242 3.35 240 238 3.30 236 3.25 234 232 3.20 12.09 16.09 18.09 22.09 24.09 230 15.09 16.09 18.09 22.09 24.09 3.15 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.800 1.610 1.605 0.795 1.600 1.595 0.790 1.590 1.585 0.785 1.580 1.575 0.780 1.570 1.565 17.09 19.09 22.09 23.09 25.09 0.775 17.09 19.09 22.09 23.09 25.09 1.560 Zdroj: Reuters 26. září 2008 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 5.00 2Y 5Y 10Y 4.50 4.00 4.50 3.50 3.00 4.00 2.50 3.50 2.00 1.50 06.06 30.06 22.07 13.08 04.09 3.00 06.06 30.06 22.07 13.08 04.09 1.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 6.00 2Y 5Y 10Y 4.30 2Y 5Y 10Y 5.50 4.05 5.00 4.50 3.80 4.00 3.55 3.50 24.06 14.07 01.08 20.08 08.09 3.00 16.09 17.09 19.09 22.09 24.09 3.30 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 7.50 2Y 5Y 10Y 11.00 7.00 10.00 6.50 9.00 6.00 5.50 8.00 06.06 30.06 22.07 13.08 04.09 5.00 06.06 30.06 22.07 13.08 04.09 7.00 Zdroj: Reuters 26. září 2008 8
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD 1.4722 1.53 1.40 1.35 1.30 USD/JPY 108.53 105 110 112 115 GBP/USD 1.8238 1.89 1.67 1.57 1.55 USD/CHF 1.0984 1.05 1.13 1.19 1.25 USD/NOK 5.4089 5.23 5.54 5.69 5.85 USD/SEK 6.4209 6.24 6.71 6.90 7.12 USD/CAD 1.0598 1.02 1.05 1.10 1.15 AUD/USD 0.8613 0.89 0.85 0.86 0.87 NZD/USD 0.7033 0.73 0.67 0.65 0.63 EUR/JPY 159.78 161 154 151 150 EUR/GBP 0.8072 0.81 0.84 0.86 0.84 EUR/CHF 1.6171 1.60 1.58 1.60 1.63 EUR/NOK 7.9630 8.00 7.75 7.68 7.60 EUR/SEK 9.4528 9.55 9.40 9.32 9.25 EUR/CAD 1.5602 1.56 1.47 1.49 1.50 EUR/AUD 1.7093 1.72 1.65 1.57 1.49 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 Eurozóna 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 Norsko 5.75 6.00 6.00 6.00 6.50 Švédsko 4.50 4.75 4.75 4.75 5.00 Švýcarsko 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 Velká Británie 5.00 4.75 4.25 3.75 3.50 Austrálie 7.25 7.00 6.50 6.00 5.75 Nový Zéland 8.00 7.75 7.25 6.75 6.50 Kanada 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 3.81 3.40 4.10 4.30 4.50 Eurozóna 4.18 3.85 4.15 4.20 4.25 Japonsko 1.42 1.30 1.60 1.80 2.00 Velká Británie 4.48 4.20 4.35 4.30 4.25 Austrálie 5.74 5.60 5.85 5.90 6.00 Nový Zéland 5.98 5.98 6.15 6.20 6.25 Kanada 3.53 3.53 4.15 4.45 4.75 Zdroj: SG 26. září 2008 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN 3.33 3.40 3.30 3.25 3.20 EUR/HUF 236 230 225 240 245 EUR/CZK 24.79 24.50 24.30 24.00 24.00 EUR/RON 3.53 3.65 3.50 3.30 3.20 EUR/RUB 36.17 36.70 35.00 34.70 34.60 EUR/TRY 1.73 1.75 1.70 1.65 1.60 USD/RUB 24.66 24.00 25.30 25.50 25.80 USD/TRY 1.18 1.10 1.20 1.25 1.25 USD/ZAR 7.69 7.80 8.00 7.70 7.50 USD/BRL 1.63 1.55 1.60 1.65 1.75 USD/CNY 6.83 6.75 6.70 6.65 6.60 USD/HKD 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 43.94 45.00 45.50 46.00 46.50 USD/IDR 9143 9300 9350 9400 9500 USD/MYR 3.39 3.40 3.42 3.45 3.50 USD/PHP 45.96 46.50 47.50 48.00 49.00 USD/SGD 1.41 1.47 1.51 1.53 1.55 USD/KRW 1088 1070 1080 1100 1100 USD/TWD 31.57 32.00 32.25 32.50 33.00 USD/THB 34.21 35.00 35.50 36.00 37.00 USD/VND 16525 16900 17000 17250 17500 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko 6.00 6.25 6.25 6.00 5.75 Maďarsko 8.50 8.25 7.75 7.25 6.75 Česká republika 3.50 3.25 3.25 3.25 3.25 Rumunsko 10.25 10.50 10.50 10.00 9.50 Rusko 7.00 7.25 7.50 7.75 7.75 Turecko 16.75 16.75 16.75 16.00 15.25 Jihoafrická republika 12.00 12.00 12.00 11.00 10.50 Mexiko 8.25 8.25 8.00 7.75 7.50 Brazílie 13.00 14.75 14.75 14.75 14.25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 26. září 2008 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden V průběhu týdne (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Budget Balance (Year to date) SEP -672.5B na na Pondělí 29-Sep-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Hungary Unemployment Rate AUG 7,5% 7,6% 7,6% 07:00 Slovakia Consumer Confidence SEP -10,1 na na 07:00 Industrial Confidence SEP -30,0% na na 12:00 Hungary Hungary Base Rate Announcement 8,5% 8,5% 8,5% Úterý 30-Sep-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 06:30 Hungary Current Account (Euro) 2Q -1 160-1 400 07:00 Producer Prices (MoM) AUG -0,7% -0,2% na 07:00 Producer Prices (YoY) AUG 3,7% 2,4% na 08:00 Czech Republic Money Supply (YoY) AUG 8,4% na na Slovakia Repo Rate 4,25% na na 12:00 Poland Current Account (Euro) 2Q -4038M -5420M -5420M Slovakia Current Account Cumulative JUL -47.6B na na Středa 01-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Slovakia Budget Balance (Year to date) SEP 5.1B na na 07:30 Czech Republic ABN Amro September Manufacturing PMI OCT na na na 08:00 Poland Finance Ministry Releases September Inflation Forecast Hungary Hungary PMI (SA) SEP 52,1 na na 10:00 Poland Poland to Sell 5-Year Bonds (POLGB) Čtvrtek 02-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 08:00 Hungary Hungarian Central Bank President Simor Speaks in Conference Pátek 03-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) AUG 7.2B 6.0B na 07:00 Czech Central Bank Releases Minutes From Sept. 25 Meeting 07:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) JUL F -238.6M na na Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg 26. září 2008 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Měnové obchody Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kunc@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.