EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 9. února 2015 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva http://www.consensuseconomics.com/accuracy_awards/forec Eurozónu čeká nervózní jednání o Řecku riziko pro euro Viktor Zeisel (420) 222 008 523 viktor_zeisel@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Zprávy a události Počet nově vytvořených pracovních míst v americké ekonomice v lednu dosáhnul 257 tis., zatím co trh čekal přírůstek pouze o 228 tis. Navíc prosincová statistika byla revidována z 252 tis. na 329 tis. Míra nezaměstnanosti nečekaně vzrostla z 5,6 % na 5,7 %, zatímco analytici očekávali pokles na 5,5 %. Míra participace totiž vzrostla o 0,2 pb na 62,9 %, zatímco trh čekal stagnaci. Průměrné měsíční výdělky vzrostly o 0,5 % m/m (trh +0,3 %), což v meziročním vyjádření představuje růst o 2,2 % (trh 1,9 %). Průměrná délka pracovního týdne stagnovala na 34,6 hodinách. Německá průmyslová výroba meziměsíčně vzrostla o 0,1 %, zatímco trhy čekaly růst o 0,4 % (listopadová dynamika byla revidována z -0,1 % na +0,1 %). Meziročně došlo k poklesu o 0,7 %. Bilance českého zahraničního obchodu za prosinec vykázala pouze nízký deficit 3 mld. CZK, zatímco trh očekával schodek ve výši 6,3 mld. CZK. Průmyslová produkce zaznamenala meziroční růst o 7,3 % a také překonala tržní očekávání ve výši 6,8 %. Naopak stavebnictví si pohoršilo o 6,6 % po listopadovém růstu o 2,0 %. Maďarská průmyslová produkce vzrostla o 4,6 % y/y, zatímco analytici očekávali nárůst o 6,0 %. Kalendář pondělních ekonomických událostí Country GMT Period Previous SG frcst Cons Germany Trade Balance 07:00 Dec 17.9 15.1 16 Current Account Balance 07:00 Dec 18.6 20.5 Exports SA (% MoM) 07:00 Dec -1.9R 1 1 Imports SA (% MoM) 07:00 Dec 1.6R -0.6 0.2 Czech Republic CPI (% MoM) 08:00 Jan -0.1-0.3-0.2 CPI (% YoY) 08:00 Jan 0.1-0.3-0.2 Share of Unemployed 15-65 08:00 Jan 7.5 7.9 7.8 Euro area Sentix Investor Confidence 09:30 Feb 0.9 1.2 3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Dolaru v závěru týdne pomohly údaje z trhu práce v USA Kurz eura proti dolaru se v minulém týdnu pohyboval v pásmu 1,13-1,15 USD/EUR, když poměrně prudce reagoval na zveřejněné makroekonomické indikátory či zprávy z EMU. V celotýdenním hodnocení se však kurz oproti hodnotě z předchozího týdne prakticky nezměnil, když v pátek uzavřel mírně nad úrovní 1,13 USD/EUR. Během posledního pracovního dne minulého týdne pomohly dolaru zveřejněné statistiky z amerického trhu práce. Americká ekonomika vytvořila USD/EUR 02.02. 03.02. 05.02. 06.02. Zdroj: Bloomberg 1.155 1.149 1.143 1.137 1.131 1.125 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
HDP eurozóny (q/q, %) 0.8% 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% PLN/EUR 4.220 4.200 4.180 4.160 4.140 4.120 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Euro area France Italy Germany Spain Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2014 Zdroj: SG Cross Asset Research, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Maloobchod v USA (m/m, %) Net Contrib % 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Retail "Control" Gasoline Building Materials Motor Vehicles Total Zdroj: Census Bureau, SG Cross Asset Research Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 315 313 311 309 307 305 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. v lednu 257 tis. nových pracovních míst, což výrazně překonalo očekávání trhu (228 tis.). Míra nezaměstnanosti sice překvapivě vzrostla o 0,1 pb na 5,7 %, důvodem však byl především návrat lidí na trh práce, nikoliv růst počtu nezaměstnaných. Zřejmě nejdůležitějším číslem byl lednový nárůst mezd (průměrných hodinových výdělků) o 0,5 % m/m (trh 0,3 %), čímž jejich meziroční dynamika zrychlila na 2,2 % z prosincových 1,9 %. Právě mzdový vývoj je jedním z nejdůležitějších indikátorů pro Fed a jeho měnovou politiku. Lednová statistika podporuje výhled SG, že americká centrální banka začne se zvyšováním sazeb už na svém červnovém zasedání. V tomto týdnu se dočkáme důležitých událostí v eurozóně. V úterý bude řecký parlament hlasovat o důvěře v novou vládu vedenou levicovou Syrizou; očekává se vyjádření důvěry díky vládní většině v parlamentu. Ve středu se sejdou ministři financí zemí eurozóny na mimořádném jednání o dalším fungování záchranného plánu pro Řecko. Nový řecký premiér Tsipras sice ještě nepožádal o prodloužení plánu, SG však předpokládá, že se eurozóna dohodne na alespoň krátkodobém prodloužení, což umožní financování řeckých bank a zároveň přinese větší prostor pro debatu o budoucnosti Řecka v eurozóně. Tyto události mají potenciál vytvořit tlak na euro, pokud se ukáže, že dohoda mezi Řeckem a zbytkem eurozóny vázne. V pátek budou zveřejněny předběžné údaje o HDP v eurozóně za Q4 14. SG předpokládá mezičtvrtletní nárůst ekonomiky EMU o 0,3 %, zároveň však očekává nerovnoměrnou dynamiku v jednotlivých zemích měnové unie. Německo by si mělo připsat 0,5 % q/q, Francie jen 0,2 %, Itálie by měla zaznamenat technickou recesi, když HDP pravděpodobně pokleslo o 0,2 % q/q, naopak španělská ekonomika by měla vykázat solidní růst o 0,7 % q/q. Výraznější reakci finančních trhů na tyto údaje však neočekáváme. Trhy spíše vyčkávají na to, jak dopadne vyjednávání s Řeckem, a také na zahájení kvantitativního uvolňování ECB v březnu. V USA bude nadcházející týden spíše klidnější. Důležitých makroekonomických dat se dočkáme jen ve čtvrtek, kdy budou zveřejněny lednové maloobchodní tržby. Celkové tržby by sice měly poklesnout o 0,7 % m/m, to však bude důsledkem propadu nominálních tržeb z pohonných hmot. Statistika očištěná o prodeje paliv, automobilů a stavebních materiálů (tzv. kontrolní skupina tržeb) by však měla podle ekonomů SG vzrůst o solidních 0,9 % m/m. Pokud se tento předpoklad vyplní, mohlo by to dále prospět hodnotě dolaru (trh očekává jen +0,3 % m/m), navíc když bude v eurozóně probíhat nervózní debata o Řecku. Inflace může oslabit českou korunu Uplynulý týden nepřinesl na regionálních trzích příliš vzruchu. Česká koruna v průběhu týdne posílila přibližně o šest haléřů, když v pondělí zahajovala obchodování na úrovni 27,75 CZK/EUR a v pátek odpoledne se její kurz pohyboval již pod hladinou 27,70 CZK/EUR. Kurz výrazněji nereagoval ani na výsledky zasedání centrální banky ani na zveřejněné statistiky. Dařilo se i dalším středoevropským měnám. Polský zlotý posílil o 0,5 % a maďarský forint přidal 1,5 %. Oběma měnám CZK/EUR 27.90 27.84 27.78 27.72 27.66 27.60 02.02. 03.02. 05.02. 06.02. Zdroj: Bloomberg pomohlo rozhodnutí tamních centrálních bank nesnižovat úrokové sazby, i přesto že cenová dynamika v obou zemích dosahuje výrazně negativních hodnot. Zdroj: Bloomberg 9. února 2015 2
Nejdůležitější událostí v české ekonomice v tomto týdnu bylo zasedání ČNB. To sice nepřineslo posun kurzového závazku směrem ke slabším korunovým úrovním, bankovní rada ale oznámila záměr ponechat minimální úroveň koruny vůči euru na hodnotě 27 nejméně do druhé poloviny příštího roku (oproti předchozímu výhledu opuštění intervenčního režimu v roce 2016 ). Nová prognóza přitom předpokládá, že k exitu dojde v Q4 16. Výhled pro inflaci ČNB výrazně snížila na -0,1 % v letošním roce, v příštím roce by se inflace měla postupně přiblížit k cíli (v Q3 16 čeká centrální banka 2,1 % y/y). Predikci HDP revidovala ČNB mírně nahoru: pro rok 2015 na 2,6 % (z 2,5 %) a pro rok 2016 na 3,0 % (z 2,8 %). Inflační výhled (y/y, %) Prognóza pro HDP (y/y, %) 3 2 1 Inf lační cíl ČNB 4 2 0 0-1 1Q 14 3Q 14 1Q 15 3Q 15 1Q 16 3Q 16 Prognóza ČNB (únor 2015) KB prognóza (leden 2015) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB -2 1Q 14 3Q 14 1Q 15 3Q 15 1Q 16 3Q 16 Prognóza ČNB (únor 2015) KB prognóza (leden 2015) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ, ČNB Podle prohlášení bankovní rady neplánuje ČNB reagovat na deflaci způsobenou propadem cen pohonných hmot, protože to je pro českou ekonomiku příznivý nabídkový šok. Rizikem je však případná deflační spirála, tedy situace odkládání spotřeby a investic kvůli očekávání dalšího (dlouhodobějšího) poklesu cen. V takovém případě by výrazně vzrostlo riziko posunu kurzového závazku ČNB směrem ke slabším korunovým úrovním. Centrální banka zmínila tři faktory, které budou pro další směřování ekonomiky, inflace a měnové politiky zásadní: efekty kvantitativního uvolňování ECB, vývoj kurzu koruny a dynamika mezd v ekonomice. Uplynulý týden ukázal dobrou kondici českého hospodářství na konci minulého roku. Průmyslová produkce v prosinci vzrostla o 7,3 % y/y, což odpovídá meziměsíčnímu růstu o 0,6 %. Zahraniční obchod také vykázal velmi dobrý výsledek, když podle národního pojetí dosáhl schodku pouze 3 mld. CZK. V prosinci totiž na zahraniční obchod působí silné negativní sezónní faktory, po sezónním očištění výsledek odpovídá přebytku 12,4 mld. CZK. Meziměsíčně rostly vývozy o 1,4 % (SWDA) a dovozy o 0,8 % (SWDA). Potvrdil se tak solidní výsledek konjunkturálního průzkumu i PMI. Naopak se nedařilo stavebnictví, které zaznamenalo meziměsíční pokles o 3,3 % (SWDA), což představuje meziroční pokles o 6,6 %. Za poklesem stálo snížení v sektoru pozemního i inženýrského stavitelství. 9. února 2015 3
Objednávky dávají naději na další růst průmyslové produkce Kumulativní bilance zahraničního obchodu (mld. CZK, národní pojetí) 30% 20% 10% 0% -10% -20% Průmysl (y/y, wda, sa) Průmyslové zakázky ze zahraničí (y/y, běžné ceny) Průmyslové zakázky (celkem, y/y, běžné ceny) -30% Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 150 100 50 0-50 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2014 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, KB Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, KB Slušný nákupní apetit potvrdili ke konci roku i čeští spotřebitelé. Maloobchodní tržby v prosinci vzrostly meziročně o silných 5,9 %. Po očištění o rozdílný počet pracovních dní tržby přidaly 4,2 % (prosinec 2014 měl o jeden pracovní den více než prosinec 2013). Výrazně se však změnila struktura růstu. Zatímco po většinu loňského roku maloobchod táhly prodeje v automobilovém sektoru, v prosinci došlo v tomto segmentu k relativně výraznému Spotřebitelská důvěra se zvyšuje Maloobchodní tržby (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ,SA,pravá osa) 16% 7 12% 0 8% -7 4% -14 0% -21-4% -28-8% -35 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, KB meziměsíčnímu poklesu o 3,0 %. Naopak tržby očištěné o prodeje automobilů vykázaly meziměsíční růst o 1,1 %. Dohromady maloobchodní tržby v meziměsíčním vyjádření ztratily 0,4 % (SWDA). Díky výraznému snížení cen pohonných hmot, došlo k nárůstu prodejů na čerpacích stanicích o 1,1 % m/m, což v meziročním vyjádření znamenalo nárůst o silných 13,6 %. Inflace (CPI) 9.2. leden předch. KB Trh m/m -0,1-0,3-0,2 y/y 0,1-0,3-0,1 Zdroj: KB, ČSÚ, Bloomberg Míra nezaměstnanosti 9.2. leden předch. KB Trh % 7,5 7,9 7,8 % (SA) 7,27 7,20 #N/A Zdroj: KB, MPSV, Bloomberg Události tohoto týdne: meziroční dynamika cen v červených číslech Hned v pondělí budou zveřejněny dvě důležité statistiky z české ekonomiky. Pozornost se především upne k údajům o lednovém cenovém vývoji. Podle našich odhadů se inflace propadne do záporných hodnot. Meziměsíční pokles cen by měl dosáhnout 0,3 %. Do velké míry za tímto propadem stojí regulované ceny, které by měly z meziměsíčního růstu ubrat 0,33 pb. K regulovaným cenám se přidají i pohonné hmoty, jejichž ceny podle všeho v lednu poklesly o 11 % m/m. Proti nim budou působit ceny potravin, které by měly hlavně vlivem sezónních faktorů vzrůst o 0,8 % a jádrové ceny, které také částečně vlivem pozitivní sezónnosti přidají 0,45%. Přepočteno na meziroční inflaci, odhadujeme, že se spotřebitelské ceny propadnou o 0,3 %. Jestliže inflace překvapí výraznějším poklesem, mohlo by to vyvolat oslabení české koruny vůči euru. ČNB totiž pro začátek roku očekává kladnou inflaci a výraznější pokles by mohl v části investorů vyvolat podezření, že ČNB zvýší hladinu svého kurzového závazku. Lednová míra nezaměstnanosti je výrazně ovlivněna sezónními faktory. Ke konci roku totiž často končí pracovní smlouvy na dobu určitou a během zimních měsíců ubývá sezónních prací. Očekáváme tedy, že podíl nezaměstnaných na celkové pracovní síle vzroste o 0,39 pb na 7,87 %. Na druhé straně dobrá ekonomická výkonnost nejenom v českém průmyslu by měla posunout sezónně očištěnou míru nezaměstnanosti směrem dolů ze 7,27 % na 7,20 %. 9. února 2015 4
Inflace by měla i letos zůstat nízká 7% 5% 3% 1% Inflační cíl Měnověpolitická inflace (y/y) CPI (y/y) -1% Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Míra nezaměstnanosti se dále snižuje Podíl nezaměstnaných (sezónně očištěno, 15-64) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV HDP 13.2. Q4 14 předch. KB Trh q/q 0,4 0,5 0,5 y/y 2,4 1,8 1,8 Zdroj: KB, ČSÚ, Bloomberg Běžný účet PB 13.2. prosinec předch. KB Trh CZK mld. -6,7-16,1-15,0 CZK mld. (SA) -9,1-4,9 na Zdroj: KB, ČSÚ, Bloomberg Na úplném konci týdne bude zveřejněn první odhad růstu českého hospodářství v posledním čtvrtletí roku 2014. Dobrý výsledek měsíčních statistik naznačuje i slušný růst HDP. Ten by měl mezikvartálně přidat 0,5 %. Hlavním motorem byla domácí poptávka, když spotřeba domácností patrně přidala 0,4 %, fixní investice 1,8 % a vládní spotřeba 2,0 %. Negativní příspěvek očekáváme pouze z titulu změny zásob (-0,6 pb). Za celý rok 2014 by se hrubý domácí produkt měl v průměru zvednout o 2,3 %. Jako poslední budou zveřejněny údaje o prosincové platební bilanci. Očekáváme, že běžný účet skončí v deficitu 16,1 mld. CZK. I na běžný účet působí negativní sezónnost, když hlavně obchodní bilance dosahuje v prosinci horších hodnot. Nicméně riziko naší prognózy je po dnešních údajích o zahraničním obchodě vychýleno mírně směrem nahoru. Za celý loňský rok by pak bilance běžného účtu měla být víceméně vyrovnaná. Mezikvartální dynamika HDP a HPH v ČR Běžný účet se drží blízko rovnováhy 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 Hrubý domácí produkt (stálé ceny, q/q,%) Hrubá přidaná hodnota (stálé ceny, q/q, %) -1.5 1Q 13 3Q 13 1Q 14 3Q 14 1Q 15 3Q 15 1Q 16 3Q 16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB 9. února 2015 5
Technická analýza EUR/CZK: 27.68, an immediate support. (6. února 2015) EUR/CZK: weekly chart Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: daily chart EUR/CZK has pulled back after achieving our advocated target of 28.35. However, daily RSI is now closing in on a trend line support indicating the downside should be limited to 27.68, the lower limit of an upward channel. Eventually the up move should continue towards 28.13 and probably even towards 28.35. Only a close below 27.68 will indicate possibility of a deeper correction towards 27.43, last October lows. EUR/USD: 1.1460 remains a key resistance. (6. února 2015) EUR/USD: Monthly and weekly chart EUR/USD after breaking below the multiyear triangle (1.2220) has achieved the initial target of 1.12. Monthly RSI is testing a support however, there are no signs of stabilization in price which means the downtrend could continue towards 1.08 even 1.05. Short term pullback, if any, should be confined to 1.1680. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 9. února 2015 6
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 06.02.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.15 výnos od 31.12.14 EUR/USD 1.132-1.1% -5.0% 0.3% -6.4% GBP/USD 1.524-0.4% 0.4% 1.5% -2.2% GBP/EUR 0.743-0.7% -5.5% -1.1% -4.3% JPY/USD 119.170 1.6% 0.6% 1.5% -0.6% JPY/EUR 134.930 0.5% -4.5% 1.8% -7.0% CHF/USD 0.925 0.2% -8.2% 0.6% -6.9% CHF/EUR 1.047-0.9% -12.8% 0.9% -12.9% CZK/USD 24.469 1.0% 5.4% -0.4% 6.8% CZK/EUR 27.704-0.1% 0.1% -0.1% -0.1% PLN/USD 3.671 0.8% 1.3% -1.1% 3.7% PLN/EUR 4.156-0.3% -3.8% -0.8% -3.0% HUF/USD 270.160 0.8% 0.5% -2.0% 3.3% HUF/EUR 305.860-0.3% -4.5% -1.7% -3.3% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 06.02.15 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y -0.21-1.1-9.9 EU 5Y -0.04-0.8-3.1 EU 10Y 0.38 0.9-7.1 US 2Y 0.64 0.0 1.9 85 1.1 US 5Y 1.48 0.0 0.1 152 0.8 US 10Y 1.96 0.0 1.7 158-0.9 CZ 2Y 0.01-2.1-11.3 21-1.0 CZ 5Y 0.11-0.2-4.9 15 0.6 CZ 10Y 0.41-1.0-23.9 3-1.9 HU 3Y 2.08-2.0 #VALUE! 228-0.9 HU 5Y 2.52 8.9-46.7 256 9.7 HU 10Y 2.91 3.5-57.0 254 2.6 PL 2Y 1.63 4.7-10.8 184 5.8 PL 5Y 1.87 8.4-15.9 190 9.2 PL 10Y 2.21 7.1-16.6 184 6.2 Světové trhy IRS poslední závěr 06.02.15 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y 0.14-0.2-2.6 EUR 5Y 0.31-0.1-1.9 EUR 10Y 0.72 0.6-0.5 USD 2Y 0.90 14.0 6.2 77 14 USD 5Y 1.64 18.2 3.9 132 18 USD 10Y 2.08 15.2 3.6 136 15 CZK 2Y 0.39 1.5 0.0 25 2 CZK 5Y 0.47 1.5-3.0 16 2 CZK 10Y 0.78 1.0-3.0 6 0 HUF 2Y 1.89-0.4-14.0 175 0 HUF 5Y 2.13 4.0-24.5 181 4 HUF 10Y 2.74 10.0-33.0 202 9 PLN 2Y 1.64 3.5-6.5 150 4 PLN 5Y 1.77 6.0-5.5 145 6 PLN 10Y 2.04 7.2-6.7 132 7 Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR 0.05-0.03 0.06 0.13 0.71 USD 0.25 0.13 0.26 0.89 2.06 GBP 0.50 0.45 0.56 0.99 1.72 JPY 0.10-0.20 0.17 0.16 0.55 CHF -0.75 0.00-0.89-0.76 0.04 CZK 0.05 0.05 0.33 0.37 0.76 HUF 2.10 2.05 2.10 1.87 2.60 PLN 2.00 1.88 1.87 1.63 2.03 RON 2.25 0.50 1.17 1.62 2.52 RUB 8.25 14.50 17.71 13.05 11.29 5Y CDS spready poslední závěr 06.02.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.15 výnos od 31.12.14 USA 18.2 1.3 1.0 0.3 1.0 Germany 17.9-0.4-0.2-0.3 4.4 Hungary 138.1-3.0-52.0-7.6-41.7 Poland 65.3 0.0-4.0 0.7-1.5 9. února 2015 7
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 06.02.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.15 výnos od 31.12.14 US Dow Jones 17 824-0.3% 2.6% 3.8% 0.0% US S&P 500 2 055-0.3% 2.6% 3.0% -0.2% US Nasdaq 4 744-0.4% 3.3% 2.4% 0.2% Euro STOXX 50 3 398-0.3% 13.0% 1.4% 8.0% French CAC 40 4 691-0.3% 14.9% 1.9% 9.8% German DAX 10 846-0.5% 14.5% 1.4% 10.6% UK FTSE 100 6 853-0.2% 7.6% 1.5% 4.4% Czech PX 979 0.8% 4.2% 2.4% 3.4% Polish WIG20 2 354 0.6% 4.0% 0.6% 1.7% Hungarian BUX 17 339 0.7% 7.2% 4.9% 4.2% Romanian BET 7 059 0.0% 2.1% 0.4% -0.3% Russian RTS 826 2.7% 10.7% 12.1% 4.5% Turkish ISE 100 84 987-0.9% -2.2% -4.5% -0.9% Japanese Nikkei 225 17 649 0.8% 4.5% -0.1% 1.1% Hong Kong Hang Seng 24 679-0.3% 5.1% 0.7% 4.6% Chinese Shanghai 3 076-1.9% -8.2% -4.2% -4.9% PX poslední závěr 06.02.15 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 68 0.2% 2.4% -2.8% 12.7% CEZ AS 591-0.9% 2.6% 3.3% 16.4% ERSTE GROUP BANK AG 566-0.9% 5.2% 4.1% -26.7% KOMERCNI BANKA AS 5 135-0.3% 2.5% 10.5% 15.9% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 0 0.0% 2.3% -6.2% -92.3% PEGAS NONWOVENS SA 690-1.1% 2.4% 5.6% 14.8% PHILIP MORRIS CR AS 10 936 0.2% -0.1% 1.7% 2.1% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 185 1.3% 1.1% 5.0% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 590 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% O2 CZECH REPUBLIC AS 225 1.5% 3.5% -2.6% -23.9% UNIPETROL AS 139-0.6% 2.8% 4.5% -8.9% VIENNA INSURANCE GROUP AG 1 050-2.6% 0.0% 0.4% 6.9% PX poslední závěr 06.02.15 maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 68 93 47 5 508 7% CEZ AS 591 672 288 339 155 90% ERSTE GROUP BANK AG 566 810 452 162 608 81% KOMERCNI BANKA AS 5 135 5 229 4 365 46 828 107% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 0 6 0 432 087 23% PEGAS NONWOVENS SA 690 700 590 760 12% PHILIP MORRIS CR AS 10 936 11 402 9 670 158 11% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 185 185 155 8 434 - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 590 610 524 0 0% O2 CZECH REPUBLIC AS 225 322 201 99 967 51% UNIPETROL AS 139 153 112 4 670 46% VIENNA INSURANCE GROUP AG 1 050 1 099 915 342 7% Komodity poslední závěr 06.02.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.01.15 výnos od 31.12.14 Oil Brent 57.5 0.0% 14.5% 13.3% 3.2% Oil WTI 51.7 2.4% 7.8% 7.2% -3.0% Gold 1 233.9 0.0% 1.3% -3.9% 4.1% Silver 16.7 0.0% 1.1% -3.1% 6.4% Copper 5 670.0-1.3% -8.9% 2.3% -11.0% Aluminium 1 871.0-0.7% 4.7% 0.4% 1.0% Lead 1 853.0 0.3% 0.3% -0.3% -0.3% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index 224.9 0.8% -0.2% 2.7% -2.2% Carbon Emission Future $/OZ 7.0-0.7% 2.2% -1.8% -3.8% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany 32.6-0.2% 3.8% 1.4% -2.2% 9. února 2015 8
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.5 EUR/C ZK FWRD 25.0 USD/C ZK FWRD 28.3 23.8 28.0 22.6 27.8 21.4 27.5 20.2 27.3 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 19.0 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.40 Actual -1W -1M 30 Actual -1W -1M 0.36 27 0.32 24 0.28 21 0.24 18 0.20 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 15 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 2.50 10Y 2Y 155 2-10Y 2-10Y FWRD 2.00 10Y FRWD 2Y FWRD 131 1.50 107 1.00 83 0.50 59 0.00 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 35 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 9. února 2015 9
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 25 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 10 19 5 13 0 7 Spread versus EMU 2Y -5 Spread versus EMU 2Y FWRD 1-5 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15-10 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -15 Dec-13 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 KB index globální averze k riziku RPI 1.00 Risk av erse 0.50 0.00-0.50 Risk lov ing -1.00-1.50-2.00 Aug-13 Oct-13 Dec-13 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 9. února 2015 10
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.95 1.160 27.87 1.152 27.79 1.144 27.71 1.136 27.63 1.128 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. 27.55 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. 1.120 PLN/EUR HUF/EUR 4.240 315 4.220 313 4.200 311 4.180 309 4.160 307 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. 4.140 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. 305 GBP/EUR CHF/EUR 0.765 1.1000 0.758 1.0800 0.751 1.0600 0.744 1.0400 0.737 1.0200 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. 0.730 02.02. 03.02. 04.02. 06.02. 1.0000 9. února 2015 11
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 0.85 2Y 5Y 10Y 2.50 0.63 2.00 0.41 1.50 0.19 1.00-0.03 0.50 19.12. 29.12. 09.01. 19.01. -0.25 19.12. 29.12. 09.01. 19.01. 0.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10 Y 1.00 2Y 5Y 10Y 1.20 0.80 0.96 0.60 0.72 0.40 0.48 0.20 0.24 19.12. 29.12. 09.01. 19.01. 0.00 17.12. 28.12. 08.01. 19.01. 29.01. 0.00 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 2.70 4.00 2.44 3.60 2.18 3.20 1.92 2.80 1.66 2.40 3Y 5Y 10Y 19.12. 29.12. 09.01. 19.01. 1.40 19.12. 29.12. 09.01. 19.01. 2.00 9. února 2015 12
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 15. 1. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 EURUSD 1,17 1,14 1,12 1,10 USDJPY 122,0 125,0 125,0 127,0 GBPUSD 1,52 1,48 1,47 1,47 USDCHF 0,81 0,88 0,95 0,96 USDCAD 1,23 1,27 1,25 1,23 AUDUSD 0,80 0,79 0,78 0,77 NZDUSD 0,75 0,74 0,73 0,71 USDNOK 8,08 8,29 8,21 8,09 USDSEK 8,12 8,42 8,66 8,91 EURJPY 142,7 142,5 140,0 139,7 EURGBP 0,77 0,77 0,76 0,75 EURCHF 0,95 1,00 1,06 1,06 EURCAD 1,44 1,45 1,40 1,35 EURAUD 1,46 1,44 1,44 1,43 EURNZD 1,56 1,54 1,53 1,55 EURNOK 9,45 9,45 9,20 8,90 EURSEK 9,50 9,60 9,70 9,80 DXY Index 92,5 95,2 96,5 97,8 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 USA 0,13 0,38 0,63 0,88 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,05 0,05 0,05 0,05 Velká Británie 0,50 0,50 0,75 1,00 Austrálie 2,50 2,50 2,50 2,50 Švýcarsko -0,75 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 USA 2,05 2,20 2,35 2,55 Eurozóna 0,35 0,25 0,35 0,50 Japonsko 0,20 0,20 0,25 0,25 Velká Británie 1,55 1,65 1,85 2,00 Zdroj: SG 9. února 2015 13
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 15. 1. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 EUR/CZK 28,00 28,20 27,90 27,70 EUR/PLN 4,20 4,20 4,15 4,10 EUR/HUF 313 317 315 314 EUR/RON 4,45 4,50 4,45 4,43 EUR/RSD 125,30 126,00 123,00 122,00 EUR/RUB 84,94 81,62 73,14 71,94 EUR/TRY 2,93 2,91 2,74 2,59 USD/CZK 23,93 24,73 24,91 25,18 USD/RUB 72,60 71,60 65,30 65,40 USD/TRY 2,50 2,55 2,45 2,35 USD/ZAR 11,50 11,70 11,40 11,25 USD/ILS 4,10 4,20 4,10 4,10 USD/BRL 2,70 2,85 2,85 2,90 USD/MXN 13,90 14,00 13,75 13,60 USD/CLP 605 630 620 620 USD/CNY 6,22 6,24 6,20 6,15 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 61,50 61,00 60,00 59,00 USD/IDR 12800 13000 13200 13400 USD/KRW 1080 1070 1050 1030 USD/TWD 31,90 32,10 32,20 32,30 USD/THB 33,00 33,20 32,70 32,20 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 Prosinec 2015 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Maďarsko 1,90 1,50 1,50 1,50 Rumunsko 2,50 2,50 2,50 2,50 Rusko 15,00 15,00 15,00 13,00 Turecko 6,25 5,75 5,75 5,75 Jižní Afrika 5,75 5,75 5,75 5,75 Izrael 0,25 0,25 0,25 0,25 Brazílie 12,25 12,75 12,75 12,75 Mexiko 3,00 3,00 3,00 3,00 Chile 3,00 3,00 3,00 3,00 Čína 2,75 2,75 2,75 2,75 Jižní Korea 2,00 1,75 1,75 1,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 9. února 2015 14
Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 09 February Tuesday 10 February Wednesday 11 February Thursday 12 February Friday 13 February Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Germany France Euro area Trade Balance Industrial Production % MoM Industrial Production SA % MoM GDP SA % QoQ Dec 17.9 15.1B 16B Dec -0.3 1.2 0.3 Dec 0.2-0.1 0.2 4Q A 0.2 0.3 0.2 Exports SA % MoM Industrial Production % YoY Industrial Production WDA % YoY GDP SA % YoY Dec -1.9 1 1 Dec -2.6-0.4-1.2 Dec -0.4 0.1 0.4 4Q A 0.8 0.8 0.8 Imports SA % MoM Manufacturing Production % MoM Dec 1.6-0.6 0.2 Dec -0.6 0.6 Germany Germany Manufacturing Production % YoY CPI % MoM GDP SA % QoQ France Dec -1.3-0.5 Jan F 0-1.0-1 4Q P 0.1 0.5 0.3 Bank of France Bus. Sentiment CPI % YoY GDP WDA % YoY Jan 96 97 97 Italy Jan F 0.2-0.3-0.3 4Q P 1.2 1.2 1 Industrial Production % MoM CPI EU Harmonized % MoM GDP NSA % YoY Dec 0.3-0.6 0.1 Jan F 0.1-1.3-1.3 4Q P 1.2 1.2 1.2 CPI EU Harmonized %YoY Jan F 0.1-0.5-0.5 France GDP % YoY ECB's Costa, Praet Speak Eurogroup meeting in Greece Informal meeting of heads Spain 4Q P 0.4 0.3 0.3 GDP % QoQ 4Q P 0.3 0.2 0.1 Non-Farm Payrolls % QoQ 4Q P -0.3-0.1 Wages % QoQ 4Q P 0.2 0.3 Italy GDP WDA % QoQ 4Q P -0.1-0.2 0 GDP WDA % YoY 4Q P -0.5-0.6-0.4 on Financial Stability in Lisbon of State and Government CPI EU Harmonised % MoM Jan -0.7-2.2-0.7 CPI EU Harmonised % YoY Vote of confidence in Jan F -1.1-1.5-1.5 Greek Parliament CPI % MoM Jan -0.6-1.7-0.6 CPI % YoY Jan F -1-1.4-1.4 United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons BRC Sales Like-For-Like % YoY Construction Output SA % MoM Jan -0.4 0.7 Dec -2 3 2.5 Industrial Production % MoM Construction Output SA % YoY Dec -0.1-0.3 0.1 Dec 3.6 5.6 5 Industrial Production % YoY Dec 1.1 0.4 0.8 Manufacturing Production % MoM Dec 0.7-0.2 0.1 Manufacturing Production % YoY G5 Dec 2.7 1.9 2.1 Bank of England Inflation report Euro area United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons NFIB Small Business Optimism Index Retail Sales Advance % MoM Import Price Index % MoM Jan 100.4 102.5 101 Jan -0.9-0.7-0.4 Jan -2.5-3.7 Wholesale Inventories MoM % Retail Sales Ex Auto % MoM Import Price Index % YoY Dec 0.8 0.4 0.1 Jan -1-0.7-0.4 Jan -5.5-9.3 JOLTS Job Openings, thds Retail Sales Ex Auto and Gas % MoM U. of Mich. Sentiment Index Dec 4972 4895 Jan -0.3 0.8 Feb P 98.1 99.5 IBD/TIPP Economic Optimism Retail Sales Control Group % MoM Feb 51.5 53.5 51.5 Jan -0.4 0.9 0.5 Initial Jobless Claims 07-Feb 278K 300K FedSpeak: Lacker (voting) Continuing Claims FedSpeak: Fisher (non voting) speaks in North Carolina 31-Jan 2400K 2425K speaks in San Antonio Business Inventories, % MoM Dec 0.2-0.2 0.2 Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI % YoY Jan 1.5 0.7 1 PPI % YoY Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Jan -3.3-4 -3.7 9. února 2015 15
Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Czech Republic CPI % MoM Czech Republic GDP % QoQ jan 0.04-0.1-0.2 Q4 14A 0.4 0.5 0.5 CPI % YoY GDP % YoY jan 0.04-0.3-0.1 Q4 14A 2.4 1.8 1.8 Poland CPI % MoM Jan -0.3-0.3-1.4 CPI % YoY Jan -1-1.4-0.3 Trade balance EUR m Dec -96-314 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Brazil Brazil CPI Core % MoM Retail Sales % MoM Economic Activity % MoM Jan 0.23 0.01 0.01 Dec 0.9 0.2 Dec 0.04-0.3 CPI % YoY Retail Sales % YoY Economic Activity % YoY Jan 4.08 2.97 3.08 Dec 1 2.6 2.9 Dec -1.3 0.6-0.1 CPI % MoM Jan 0.49-0.18-0.07 Mexico Chile Bi-Weekly % CPI Manufacturing Production % YoY Overnight Rate Target % 31-Jan -0.19-0.1 Dec 3.6 4.2 42047 3 3 3 Bi-Weekly Core % CPI Industrial Production % YoY 31-Jan -0.09 0.1 Dec 1.8 2.4 2.7 Bi-Weekly CPI % YoY 31-Jan 3.08 2.86 Other Countries Monday 09 February Tuesday 10 February Wednesday 11 February Thursday 12 February Friday 13 February Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons LatAm Chile Trade Balance $ Jan 1240.1R 188 Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Taiwan Australia Australia Trade Balance $ House Price Index % QoQ Employment Change Jan 4.45 4.3 4.09 4Q 1.5 2.5 1.8 Jan 37.4-5K -5K Exports % YoY House Price Index % YoY Unemployment Rate % Jan -2.8 4.6 2.1 4Q 9.1 7.6 7.1 Jan 6.1 6.1 6.2 Imports % YoY Participation Rate % Jan -12.3-1.1-1.2 Jan 64.8 64.8 64.8 India India GDP % YoY CPI % YoY 4Q 5.3 5.5 Jan 5 5.4 5.6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 9. února 2015 16
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. Marek Dřímal Viktor Zeisel Jana Steckerová (420) 222 008 569 (420) 222 008 598 (420) 222 008 523 (420) 222 008 524 jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) 222 008 560 (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Economist Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Souheir Asba (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (33) 1 42 13 84 04 (44) 20 7676 7954 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) 212 278 69 55 (1) 212 278 66 53 (44) 20 7676 7165 (91) 80 2802 4381 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda Shivangi Shah (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 2808 6779 (91) 80 3087 8603 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Jean-David Cirotteau Takuma Sugawara (33) 1 42 13 58 60 (33) 1 42 13 63 42 (33) 1 42 13 72 52 (81) 3 5549 5432 ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher Jorge Garayo Patrick Gouraud Bruno Braizinha (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7404 (1) 212 278 7671 (1) 212 278 5296 mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti Marc-Henri Thoumin (91) 80 2802 4380 (44) 20 7676 7770 shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan Stephanie Aymes (1) 212 278 7644 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 (44) 20 7762 5898 sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 benoit.anne@sgcib.com Régis Chatellier Eamon Aghdasi Amit Agrawal Phoenix Kalen (44) 20 7676 7354 (1) 212 278 7939 (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7305 regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 9. února 2015 17
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 9. února 2015 18