Komparace výkonu podílového fondu a investičního certifikátu

Transkript

1 Mendelova univerzita v Brně Provozně ekonomická fakulta Komparace výkonu podílového fondu a investičního certifikátu Bakalářská práce Vedoucí práce: Ing. Martin Širůček, Ph.D. Filip Fríd Brno 2014

2

3 Poděkování Rád bych zde poděkoval vedoucímu bakalářské práce Ing. Martinu Širůčkovi, Ph.D. za vstřícný přístup, cenné připomínky a rady při vedení mé závěrečné práce.

4

5 Čestné prohlášení Prohlašuji, že jsem tuto práci: Komparace výkonu podílového fondu a investičního certifikátu vypracoval samostatně a veškeré použité prameny a informace jsou uvedeny v seznamu použité literatury. Souhlasím, aby moje práce byla zveřejněna v souladu s 47b zákona č. 111/1998 Sb., o vysokých školách ve znění pozdějších předpisů, a v souladu s platnou Směrnicí o zveřejňování vysokoškolských závěrečných prací. Jsem si vědom, že se na moji práci vztahuje zákon č. 121/2000 Sb., autorský zákon, a že Mendelova univerzita v Brně má právo na uzavření licenční smlouvy a užití této práce jako školního díla podle 60 odst. 1 Autorského zákona. Dále se zavazuji, že před sepsáním licenční smlouvy o využití díla jinou osobou (subjektem) si vyžádám písemné stanovisko univerzity o tom, že předmětná licenční smlouva není v rozporu s oprávněnými zájmy univerzity, a zavazuji se uhradit případný příspěvek na úhradu nákladů spojených se vznikem díla, a to až do jejich skutečné výše. V Brně dne 15. května 2014

6

7 Abstract Fríd, F. Comparison of the performance of mutual fund and investment certificate. Bachelor thesis. Brno: Mendel University, The thesis is focused on investing in mutual funds and investment certificates. This contains the most important concepts and principles related to the issue of collective investment schemes and investment in certificates in the Czech Republic. A content of the practical part is based on the analysis to compare the mutual fund and investment certificate to the underlying index PX in terms of return and risk, and then to determine the investor's unique investment recommendations. Keywords Mutual fund, investment certificate, collective investment, investing in certificates, the capital market in the Czech Republic, the PX index, the financial crisis Abstrakt Fríd, F. Komparace výkonu podílového fondu a investičního certifikátu. Bakalářská práce. Brno: Mendelova univerzita v Brně, Bakalářská práce je zaměřena na investování do podílových fondů a investičních certifikátů. Obsahuje nejdůležitější pojmy a principy, které souvisejí s problematikou kolektivního investování a investování do certifikátů v České republice. Náplní praktické části je na základě analýzy provést srovnání podílového fondu a investičního certifikátu s podkladovým aktivem indexu PX z hlediska výnosu a rizika a následně pak stanovit pro investora jednoznačná investiční doporučení. Klíčová slova Podílový fond, investiční certifikát, kolektivní investování, investování do certifikátů, kapitálový trh v České republice, akciový index PX, finanční krize

8

9 Obsah 9 Obsah 1 Úvod 13 2 Cíl práce a metodika Cíl práce Metodika Literární rešerše Základní principy kolektivního investování Smysl kolektivního investování Výhody kolektivního investování Rizika kolektivního investování Legislativní a institucionální vymezení kolektivního investování Legislativní rámec kolektivního investování v České republice Tradiční model kolektivního investování Kategorizace fondů kolektivního investování Investiční certifikáty Smysl investičních certifikátů Výhody investičních certifikátů Rizika investičních certifikátů Legislativní rámec investičních certifikátů v České republice Kategorie investičních certifikátů Vlastní práce Současná situace na poli kolektivního investování a investičních certifikátů v České republice Kolektivní investování v České republice Investování do investičních certifikátů v České republice Charakteristika ING International Český akciový fond Charakteristika Indexový certifikát LONG PX INDEX Komparace za sledované investiční období ( ) Modelový příklad fiktivního investora... 51

10 10 Obsah Analýza výkonnosti za stanovené období Analýza volatility za stanovené období Vliv poplatků a inflace na výkonnost Porovnání zhodnocených částek za dané období Shrnutí a doporučení investorovi Srovnání finančních instrumentů v rámci specifických období Období před krizí Období během krize Období po krizi Diskuze 65 6 Závěr 67 7 Seznam citovaných zdrojů 68 A AKAT ČR 72 B Vývoj indexu PX 74

11 Seznam obrázků 11 Seznam obrázků Obr. 1 Schéma kolektivního investování 18 Obr. 2 Vztahy mezi institucemi kolektivního investování 26 Obr. 3 Konstrukce discount certifikátu 43 Obr. 4 Konstrukce airbag certifikátu 44 Obr. 5 Konstrukce bonus certifikátu 44 Obr. 6 Konstrukce garantovaného certifikátu 45 Obr. 7 Vývoj majetku ve fondech v mld. Kč ( ) 47 Obr. 8 Rozdělení trhu dle typu fondů 48 Obr. 9 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) 52 Obr. 10 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) 54 Obr. 11 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) 58 Obr. 12 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) 59 Obr. 13 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) 60 Obr. 14 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) 61 Obr. 15 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) 63 Obr. 16 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) 64

12 12 Seznam tabulek Seznam tabulek Tab nejvýznamnějších akcií v portfoliu fondu ( ) 50 Tab. 2 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) 53 Tab. 3 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) 54 Tab. 4 Vliv poplatků a inflace na výkonnost ING fondu 55 Tab. 5 Vliv poplatků a inflace na výkonnost PX certifikátu 55 Tab. 6 Zhodnocení jednorázové investice ( ) 56 Tab. 7 Zhodnocení pravidelné investice ( ) 56 Tab. 8 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) 58 Tab. 9 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) 59 Tab. 10 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) 61 Tab. 11 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) 61 Tab. 12 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) 63 Tab. 13 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) 63

13 Úvod 13 1 Úvod V dnešní době je pojem investování velmi častým a diskutovaným tématem v mnoha oblastech financování. Většinou je investice z pohledu osobních financí chápána jako vložení volných peněžních prostředků do určitého finančního produktu za účelem jejich zhodnocení. I přesto, že na tuzemském trhu existuje celá řada produktů a informací k nim, běžný občan nemusí mít tušení, jak a k čemu tyto produkty vhodně využít. Je často ovlivňován médii a svá rozhodnutí činí na základě momentální veřejně známé a propagované nabídky. Velmi zajímavým produktem k zhodnocení finančních prostředků může být podílový fond či investiční certifikát, který však není tuzemským trhem příliš doceněn. Podílové fondy investorům poskytují nepřeberné množství podkladových aktiv a investičních strategií s nejrůznějšími možnostmi zhodnocení a stupni rizika. Téměř identickou alternativou k podílovým fondům jsou investiční certifikáty, které jsou však jinak konstruované a mají jinou poplatkovou strukturu. I tyto finanční produkty, stejně jako mnohé jiné, v nichž jsou obsažena různě riziková podkladová aktiva, zaznamenaly za poslední dekádu vývoje finančních trhů řadu úspěchů i neúspěchů, které zanechaly po celém světě v očích investorů různě velké obavy a naděje. Po splasknutí technologické bubliny, která vyústila na počátku nového století, došlo na finančních trzích po celém světě k obrovskému nárůstu. Benchmarky jednotlivých trhů byly zhodnoceny o stovky procent a stejně na tom byl do propuknutí finanční krize z podzimu roku 2008 i tuzemský akciový trh. Globální finanční krize silně otřásla s důvěrou investorů v kapitálové trhy a instituce spravující nad nimi dohled, jelikož značná část investorů kvůli poklesům finančního trhu, a s tím spojenou držbou finančních instrumentů, utrpěla značné materiální škody i duševní újmy. V posledních několika letech však kapitálové trhy po celém světě opět rostly a pozitivní vývoj zahraničních burz lze spatřovat i na vývoji tuzemského akciového trhu, ačkoliv se nejedná o tak masivní růst jako v rozmezí let 2000 až Nezbývá než jen věřit, že investice investorů porostou i v letech nadcházejících a že světový i český kapitálový trh bude v nadcházejících letech u finančních instrumentů kontinuálně připisovat kladná zhodnocení.

14 14 Cíl práce a metodika 2 Cíl práce a metodika 2.1 Cíl práce Primárním cílem práce je na základě analýzy provést komparaci podílového fondu a investičního indexového certifikátu z hlediska výnosu a rizika a jednoznačně zhodnotit, který ze dvou instrumentů se lépe vypořádal se vzniklými situacemi na tuzemském akciovém trhu. Důraz je kladen i na rozbor instrumentů z pohledu vývoje před, během a po finanční krizi. Do výstupu práce lze zahrnout i sekundární cíl práce, jímž je doporučení investorovi, zda investovat na tuzemském akciovém trhu do aktivní či pasivní správy portfolia. 2.2 Metodika Práce je rozdělena do dvou hlavních částí, které na sebe navazují literární rešerše a vlastní práce. Literární rešerše je již od samého úvodu koncipována tak, aby byly základní pojmy co nejsrozumitelněji neodbornému publiku vysvětleny a zároveň bylo v rámci rozsahu řečeno i maximum informací, jež se s danou problematikou pojí. Nejprve je popsán koncept kolektivního investování a s ním pro investory spojené výhody i nevýhody. Dále navazuje část legislativní a institucionální, kde je nejprve objasněna nová terminologie, která byla v roce 2013 vládou České republiky do kolektivního investování začleněna a posléze popsán tradiční model kolektivního investování. Zvláštní pozornost je věnována rozdělení jednotlivých fondů dle nejrůznější klasifikace. Část věnovaná investičním certifikátům je vysvětlena a popsána analogicky. Samotná vlastní práce nejdříve pojednává o současném stavu kolektivního investování a investičních certifikátů v České republice a dále charakteristikách příslušných finančních instrumentů (ING International Český akciový fond a indexový certifikát LONG PX INDEX). Poté se již práce zabývá analýzou a komparací obou instrumentů v kontextu vývoje tuzemského akciového trhu v letech 2007 až Práce staví na několika základních principech, kterými jsou: odlišné investiční instrumenty s různou investiční strategií, stejným podkladovým aktivem, dostatečně dlouhým investičním horizontem a vhodně zvolenou výší investice, jež by v rámci fiktivního modelového příkladu odpovídala skutečnému běžnému profilu tuzemského investora. V modelovém příkladu se jedná o investora, jenž má možnost investovat peněžní prostředky buď jednorázově, nebo pravidelně na období šesti let do finančních instrumentů s podkladovým aktivem akciového indexu PX. Jednorázová část- 1 Dané investiční období bylo zvoleno z toho důvodu, že je zde možné pozorovat všechny fáze trhu (růst, pokles i stagnaci).

15 Cíl práce a metodika 15 ka činí Kč a pravidelná měsíční investice Kč. 2 V prvním případě se jedná o podílový fond ING International Český akciový fond (denominován v CZK) a ve druhém o investiční indexový certifikát LONG PX INDEX emitovaný společností Raiffeisen Centrobank AG (originální certifikát je v EUR). Veškeré analýzy jsou provedeny na základě historických denních uzavíracích cen jednotlivých instrumentů (období od do ), kde v případě podílového fondu byla podkladová data získána na webové adrese společnosti ING 3 a v případě investičního certifikátu na webové stránce pražské burzy cenných papírů 4. Komparace instrumentů na šestiletém investičním horizontu je provedena na základě výpočtů výkonnosti, volatility, vlivu poplatků a inflace na výkonnost a zhodnocení peněžních částek při jednorázové i pravidelné investici. Dále pro bližší srovnání je práce doplněna o dva typy grafů graf denní výkonnosti a bodový graf výkonnosti a volatility. Výpočet absolutní výkonnosti (výnosnosti) značí, jaké je procentuální zhodnocení investice po uplynutí daného období. Je počítán dle následujícího vzorce: HCPK HCPZ MZI 100 (1) HCP Z kde: MZI absolutní míra zhodnocení konkrétní investice HCPK hodnota cenného papíru na konci období HCPZ hodnota cenného papíru na začátku období Aby bylo možné jednotlivé investice mezi sebou porovnávat, je potřeba vypočítat anualizovanou roční výkonnost. Pro dosažení co nejsprávnějších výsledků je v rámci každého období počítáno vždy s geometrickým průměrem, na němž je založen i vzorec následující: 1 n ARV (1 MZI) 1 (2) kde: ARV anualizovaná roční výkonnost (p.a.) MZI absolutní míra zhodnocení konkrétní investice n počet dnů v rámci období Volatilita (neboli rizikovost) investice je počítána jako směrodatná odchylka, jež vyjadřuje, jak se liší denní procentuální změny jednotlivých cenných papírů od 2 Částka Kč se po uplynutí 6 let (72 měsíců) rovná hodnotě jednorázové investice. 3 Data dostupná z: 4 Jelikož se jedná o indexový typ certifikátu a v rámci investičního certifikátu není uvažováno měnové riziko, jsou pro výpočet indexového certifikátu přímo použita podkladová data akciového indexu PX. Data dostupná z: V rámci snadnějšího výpočtu je abstrahováno od spreadu, který je u daného certifikátu velmi nízký (činí 0,05) a na celkový výpočet a závěry z něj plynoucí nemá zásadní vliv.

16 16 Cíl práce a metodika svého průměru za dané období. Jelikož výpočet vychází z denních uzavíracích cen jednotlivých instrumentů, je nutné v běžném výpočtu zohlednit i počet obchodních dnů v roce. Jedině tak se bude jednat o anualizovanou roční volatilitu, kterou je možné v rámci srovnání brát v úvahu. n 1 2 ( x x) ON (3) n i 1 i kde: σ směrodatná odchylka n celkový počet změn v rámci období xi jednotlivé změny cenných papírů aritmetický průměr změn cenných papírů za dané období ON počet obchodních dnů za rok Pro výpočet hodnoty jednorázové investice na konci investičního horizontu je použit následující vzorec složeného úročení: FV ) n PV ( 1 i (4) kde: FV budoucí hodnota investice PV současná hodnota investice n počet dnů investičního období Pravidelná investice je vypočtena dle vzorce pro výpočet budoucí hodnoty anuity: kde: FV a n m 1 (1 i) 1 a m 1 i (5) 2 m i FVa budoucí hodnota anuity investice a pravidelná měsíční polhůtní anuita m počet vkladů za jedno úrokové období n počet úrokových období i úroková sazba Po provedení všech analýz je následně stanoveno celkové doporučení, kde je zhodnoceno, jak si dané instrumenty za investiční období mezi lety 2007 až 2013 vedly. Práce je navíc i dále rozdělena na období před krizí, během krize a po krizi, kde jsou jednotlivé finanční instrumenty s ohledem na vývoj finančního trhu blíže analyzovány.

17 Literární rešerše 17 3 Literární rešerše V této části práce budou objasněny základní pojmy a principy kolektivního investování a investičních certifikátů. Jednotlivé instrumenty budou dále popsány i z hlediska svých výhod a nevýhod, jež jsou s nimi spojené. Pozornost bude také věnována legislativní úpravě a současnému stavu tuzemského trhu. Nakonec bude u obou finančních instrumentů provedena podrobná klasifikace. 3.1 Základní principy kolektivního investování Kolektivní investování (collective investments schemes) je již dnes v České republice stejně jako v ostatních zemích, neodmyslitelně spjato s finančním trhem. Byť je to u nás poměrně mladá forma investování, rok od roku se stává pro mnoho běžných investorů populárnější. 5 Kolektivní investování v sobě skýtá řadu výhod, jež byly dříve přístupny pouze kvalifikovaným majetným klientům Smysl kolektivního investování Princip kolektivního investování tkví v tom, že jsou shromažďovány finanční prostředky od neomezeného počtu (drobných) investorů (savers), jejichž peněžní prostředky se kumulují v určité specializované finanční instituci (intermediatory) za účelem zhodnocení. Primárně tedy jde o zhodnocení vložených finančních prostředků při minimalizaci daného rizika. Veškeré vložené prostředky jsou spravovány profesionálními portfolio manažery daných institucí a jsou jimi ve formě akcií, dluhopisů, termínovaných vkladů či podílových listů jiných podílových fondů co nejefektivněji investovány (Jílek, 2009). Kolektivní investování jako samostatná forma investování je definována a uzákoněna v legislativách zemí, které tuto formu investování umožňují. Často se dokonce jedná o samostatný zákon, kde je veškerá činnost kolektivního investování řádně vymezena. Tak, aby byla nastavena jasná pravidla pro finanční zprostředkovatele na straně jedné a ochrana drobných investorů na straně druhé. V České republice se jedná konkrétně o zákon č. 240/2013 Sb., o investičních společnostech a fondech, kde je kolektivní investování definováno následovně: Kolektivním investováním se rozumí podnikání, jehož předmětem je shromažďování peněžních prostředků upisováním akcií investičního fondu nebo vydáváním podílových listů podílového fondu, investování na principu rozložení rizika a další obhospodařování tohoto majetku. 5 Objem majetku v podílových fondech se dle údajů Asociace pro kapitálový trh České republiky od roku 2011 zvýšil o 45 mld. Kč.

18 18 Literární rešerše Obr. 1 Schéma kolektivního investování Zdroj: Mark St. Giles, 2003, upraveno autorem Většina fondů kolektivního investování ve světě i v České republice spadá do jedné z těchto tří kategorií (Mark, 2003): Pension funds (penzijní fondy) jsou fondy, do kterých jsou lidmi ukládány peněžní prostředky během jejich pracovního života. Investované prostředky jsou nezřídka kdy v mnoha zemích přístupné až po dosažení důchodového věku. 6 Insurance funds (pojistné fondy) jedná se o fondy, do nichž lidé ukládají prostředky s tím, že fond v určitých případech vzniklých při nahodilých situacích, jim vyplatí předem dohodnutou část peněz. V podstatě se jedná o rezervní fond, který je zřízen pojišťovnou za účelem vyplacení plnění a nároků z pojištění. Investment funds (investiční fondy) jde o fondy, jež jsou spojené s celou řadou výhod. Peníze zde mohou být investorem kdykoliv vloženy i vybrány. Nemusí nastat žádná situace, aby mohly být peněžní prostředky čerpány. Především se zde jedná o tzv. mutual funds (podílové fondy), které jsou s kolektivním investováním nejvíce spojeny. (Parrino, Kidwell, Bates, 2012) Výhody kolektivního investování Dle Tripathy (2007a) nabízejí fondy kolektivního investování následující výhody: Profesionální správa majetku Majetek v investičních fondech je spravován zkušenými a schopnými portfolio manažery, kteří mají znalosti o obchodovatelných finančních instrumentech a jsou schopni analyzovat veškeré aspekty společností, do nichž by mohlo být fondem investováno. Northcott (2009) do- 6 V České republice je možné za určitých podmínek získat nárok na část peněžních prostředků ještě před dosažením důchodového věku.

19 Literární rešerše 19 dává, že portfolio manažer často spolupracuje s celým týmem výzkumníků, kteří jsou schopni zastat mnohem více práce než samotný investor. Dále investory vyzývá, aby si uvědomili, že sami nejsou schopni dát dohromady natolik kvalitní portfolio, jaké může být vytvořeno portfolio manažerem investičního fondu. Diverzifikace Investiční fondy investují do mnoha společností napříč různými odvětvími a sektory, jsou schopny zmenšit riziko, a tím pádem snížit potencionální ztrátu hodnoty majetku. K tomu, jak píše Epstein (2007), využívají různé druhy akcií, dluhopisů a cenných papírů nemovitého majetku. Investor tak může díky diverzifikaci portfolia investičního fondu získat část průměrného finančního trhu, což se mu nemůže stát s jakoukoliv jinou investiční metodou. Jak uvádějí Janjigian, Horan a Trzcinka (2011), mnoho expertů totiž věří, že samotní investoři nemohou při obchodování na finančních trzích dosáhnout správně diverzifikovaného portfolia s méně než dolary. Pohodlí Investování do investičních fondů je nejen jednoduché a časově nepříliš nákladné, ale s touto formou investování odpadá i celá řada problémů. Zejména se jedná o různé papírování, zpožděné platby, možnost špatného doručení nebo nutnost spolupracovat s brokery a finančními společnostmi. O vše se stará správce fondu, takže investor se nemusí téměř o nic zajímat. Návratnost investice Investiční fondy, které investují ve střednědobém až dlouhodobém horizontu, mají díky diverzifikovanému portfoliu mnohem větší šanci investorům poskytovat vyšší návratnost investic. Nízké náklady V porovnání s přímými investicemi na kapitálových trzích jsou investiční fondy méně nákladné. Těží hlavně z rozsahu poskytnutých služeb a majetku, který mají ve správě. To vše se promítne do nižších nákladů pro investory, jelikož tak odpadají brokerské poplatky, které jsou s individuálním investováním spojeny. (Northcott, 2009) Likvidita Podílové fondy poskytují poměrně dobrou likviditu. Investor se může svých podílových listů ve stanoveném období velmi jednoduše zbavit, což jako samostatný investor nikoliv. Pride, Hughes, Kapoor (2011) k tomu říkají, že pro samotného investora může být velmi těžké najít na trhu někoho, kdo by od něj dané instrumenty odkoupil. Zejména je to dáno situací na trhu a stavem ekonomiky. V tomto případě mají podílové fondy velkou výhodu, jelikož jsou ze zákona povinny podílové listy odkoupit. Zejména u otevřených podílových fondů může investor kdykoliv odprodat podílové listy. Naopak u uzavřených podílových fondů bývá zpravidla nastavena doba, po kterou je fond založen, a podílové listy lze odprodat jen na sekundárním trhu cenných papírů. Likviditu fondu naopak Jílek (2009) chápe jako nevýhodu, jelikož investor musí zpravidla čekat jeden až dva týdny, aby dostal v případě potřeby své peníze nazpět. Transparentnost Ze strany fondu jsou nastavena přísná informační pravidla, jež zahrnují např. poskytování pravidelných informací o hodnotě svých inves-

20 20 Literární rešerše tic, informace o konkrétních investicích, investiční strategii, kterou manažer fondu provádí a budoucí výhled, jakým směrem by se měl fond ubírat. Flexibilita Ačkoliv se musí fond držet určitého investičního plánu, programu odkupu podílových listů či dividendového plánu, klienti mají možnost nakupovat nebo prodávat podílové listy, jak sami potřebují. Volba investičního programu Podílové fondy nabízejí volbu mnoha investičních programů, jež investorům nabízejí využití příležitostí i ve specifických odvětvích a sektorech, ke kterým by se jinak sami nedostali. Zdanění investičních fondů Investiční fondy nabízejí různé druhy zdanění, či osvobození od daně. Přesné podmínky jsou vždy upraveny legislativou dané země, v níž se fond i investor nacházejí. Konkrétně v České republice byly investice do cenných papírů do konce roku 2013 v délce držení nejméně 6 měsíců osvobozeny od daně, avšak od se doba držení mění z 6 měsíců na 3 roky. Vládní regulace Obhospodařovatelé i administrátoři investičních fondů jsou pod dohledem České národní banky, která je monitoruje za účelem dodržování příslušných pravidel. Služby akcionářům/podílníkům Investiční fondy svým zákazníkům nabízejí různé užitečné služby, např. automaticky prováděné investice, programy odkupu jejich cenných papírů nebo tvorbu automatických investičních plánů. Ochrana proti ztrátě kvůli neetickým praktikám Díky přísným regulacím ze strany státu i samotné podstaty kolektivního investování do investičních fondů, je velmi malá pravděpodobnost, že by investor díky podvodu, skandálu či konkurzu správcovské společnosti utrpěl nějakou ztrátu. Tyson (2010) k tomu říká, že investiční fondy nepracují jako banky nebo pojišťovny, které drží jen nepatrnou část peněz, které do nich klienti vloží. Selhání investičních fondů z důvodu, kdy klienti požadují vyplacení svých investic přesahujících hodnotu jmění fondu, nemůže zásadně nastat. Je to dáno tím, že na každý dolar aktiv má fond cenné papíry se splatností. Struktura produktu V současné době berou investiční fondy své klienty mnohem vážněji, a proto pro ně vytvářejí produkty, které jsou šity jejich společným potřebám Rizika kolektivního investování Ačkoliv se najde celá řada výhod, s investičními fondy jsou spojená i negativa. Z těch nejdůležitějších jmenujme např.: Podprůměrná výkonnost Většina investičních fondů poměřuje svoji výkonnost s tzv. indexem, což je v podstatě ukazatel vývoje trhu v čase. Obecně se dá ale říci, že řada aktivně spravovaných investičních fondů není schopna v dlouhém časovém horizontu porazit svůj index. Jak píše Jones (2010), za posledních pět let se 75 % aktivně řízených fondů nepodařilo překonat trh.

21 Literární rešerše 21 Vysoké poplatky Jedná se o kritérium, které může řadu investorů od investování odradit, avšak je důležité, aby se poplatky dávaly do souvislosti s průměrným výnosem fondu. Investiční fondy účtují celou řadu poplatků, nejčastěji vstupní poplatek, výstupní poplatek a roční správní poplatek. Ne všechny fondy jsou nastaveny podobně, proto je nutné si projít poplatkovou strukturu daného fondu. Epstein (2007) například uvádí, že zatížení investičních fondů se obvykle pohybuje v rozmezí od 3 % do 8,5 %. Volatilita Pokud investor investuje do fondů, jež mají v portfoliu zastoupeny akcie a/nebo dluhopisy, může se stát, že vlivem tržních podmínek dojde k nárůstu změny hodnoty investice. Dá se tomu zamezit např. investováním do bankovních depozičních certifikátů (Tyson, 2010). Mintzer a Littmann (2000) k tomu dodávají, že volatilita nemusí být způsobena pouze trhem, ale např. i změnou manažera nebo změnou investičního směru fondu, včetně úrokových sazeb (zejména těch u dluhopisů) a devizových kurzů. Zdanění Dle Tysona (2010) se jedná o nevýhodu. V případě, že manažeři prodají cenné papíry se ziskem, fond musí rozdělit i tento zisk mezi ostatní akcionáře/podílníky a následně zdanit. Někteří ekonomové však zdanění příjmu doporučují. Nemístní pobočky (branch offices) Řada lidí by zřejmě toto za nevýhodu příliš nebrala, ale Epstein (2007) ji do výčtu nevýhod zařazuje. Jde především o to, že klient nemůže jen tak přijít do kanceláře investičního fondu, ledaže by žil v místě, kde má investiční fond sídlo. Upozorňuje, že kontakt probíhá především po telefonu, u, WWW nebo přes regionální servisní střediska. Nepojištěné vklady Vklady u investičních fondů nejsou ze zákona pojištěny, jak je tomu např. u bankovních či družstevních účtů. Tajemné rizikové investice Tyson (2010) investory upozorňuje na to, že některé podílové fondy zradily důvěru svých klientů tím, že zbytečně investovaly do derivátů. Jedná se především o spekulativní nástroje, takže pokud nejsou investičním fondem využity správně, jsou značně rizikové. Ztráta kontroly Nastává v případě, kdy zhodnocení peněžních prostředků investor svěřuje s určitou důvěrou někomu jinému (nákup či prodej cenných papírů portfolio manažerem investičního fondu). S tím souvisí i nemožnost kdykoliv ovlivňovat skladbu cenných papírů v portfoliu. Jak zmiňuje Veselá (2011), tím že podílník není schopen ovlivnit skladbu portfolia daného fondu, a tím pádem jeho řízení, může nastat situace, kdy budou jeho zájmy poškozeny.

22 22 Literární rešerše 3.2 Legislativní a institucionální vymezení kolektivního investování Legislativní rámec kolektivního investování v České republice Za posledních několik měsíců doznalo české právo v rámci kolektivního investování poměrně zásadních změn, které by měly vést k vytvoření moderního právního rámce v oblasti kolektivního investování. Důvodem, proč se čeští zákonodárci rozhodli pro úpravu nového zákona, bylo to, že dosavadní zákon č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, ve znění pozdějších předpisů se těžce přizpůsoboval současnému trendu kolektivního investování ve vyspělých, pro investory atraktivních zemích. Očekává se, že dané kroky ze strany zákonodárců vzbudí v investorech nové impulsy pro investování finančních prostředků do investičních fondů nacházejících se na území České republiky. Již zmíněný zákon č. 189/2004 Sb., o kolektivním investování, ve znění pozdějších předpisů byl nahrazen zákonem č. 240/2013 Sb., o investičních společnostech a investičních fondech, který nabyl účinnosti dne Úprava nového zákona o kolektivním investování již na finančním trhu postihuje mnohem více subjektů, než jak tomu bylo doposud. Nejenže regulaci podléhají fondy, jež hospodaří s veřejným majetkem drobných investorů, ale také jsou regulovány peněžní prostředky od minimálně dvou investorů, kdy se budoucí hodnota investice či zisk investora odvíjí od hodnoty majetku, do nějž bylo investováno. Zákon o investičních společnostech a investičních fondech primárně vychází ze směrnic UCITS 7 a AIFMD 8 s přihlédnutím ke dvěma nařízením EuVECA 9 a Eu- SEF 10. Vše je ještě dotvářeno obecnými pokyny ESMA 11 a pracovními postupy ČNB. Jak již bylo v úvodní pasáži napsáno, hlavním cílem českých zákonodárců je vytvořit moderní a stabilní právní prostředí pro všechny subjekty působící v oblasti kolektivního investování, přičemž se vychází ze zkušeností zemí, které patří ve fondovém sektoru v Evropě k těm nejrozvinutějším. Můžeme tak například jmenovat Irsko, Lucembursko či Německo. (BBH, 2013) Vzhledem ke skutečnosti, že se jedná o poměrně nový zákon, který mění zaběhnutou terminologii užívanou odbornou i laickou veřejností a za posledních devět let v dané oblasti nedoznal právní řád nějakých výraznějších změn, může být nový zákon v mnoha oblastech zvláště pro neodbornou veřejnost značně matoucí. Cílem této kapitoly není uvést veškeré změny, které proběhly v novém zákonu týkajícího se kolektivního investování, či suplovat právní výklad všech pojmů, 7 Směrnice 2009/65/ES o koordinaci právních a správních předpisů týkající se kolektivního investování. 8 Směrnice 2011/61/EU o správcích alternativních investičních fondů. 9 Nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 345/2013 ze dne 17. dubna 2013 o evropských fondech rizikového kapitálu. 10 Nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 346/2013 ze dne 17. dubna 2013 o evropských fondech sociálního podnikání. 11 Evropský orgán pro cenné papíry a trhy (European Securities and Market Authority).

23 Literární rešerše 23 jež s sebou úprava zákona přinesla, ale mělo by se v prvé řadě jednat o vysvětlení a rozebrání nejdůležitějších pojmů, se kterými by se mohla laická veřejnost běžně setkat. Obhospodařovatel První nový pojem, který nový zákon o kolektivním investování zavádí a blíže specifikuje, se nazývá obhospodařovatel. Ten má na starost obhospodařování majetku investičního fondu, na jehož vrub provádí i investice na kapitálových trzích. Je zodpovědný i za rizika, která jsou s investováním spojena. Obhospodařovatelem může být jen investiční společnost, zahraniční investiční společnost nebo samosprávný investiční fond s právní osobností (subjektivitou). (BBH, 2013) Obhospodařovat investiční fond však může jen instituce, která dostala od České národní banky povolení. V případě, že obhospodařovatel nepřesáhne rozhodný limit majetku 12, který v rámci své činnosti spravuje, umožňuje mu zákon pracovat ve volnějším režimu. Administrátor Jeho hlavní úloha spočívá ve správě, účetnictví a plnění daňových povinností, poskytování právních služeb, komunikaci s investory a provádění nejrůznějších evidencí. Nejenže administrátor komunikuje s investory, ale musí dle zákona komunikovat i s Českou národní bankou při poskytování informačních povinností. Základními povinnostmi administrátora by měly především být: správa fondů s odbornou péčí, řádný a obezřetný dohled nad výkonem svých povinností, vedení účetnictví investičních fondů, jednat s investory a vést veškeré evidence, které jsou mu zákonem ukládány. Promotér Jedná se v podstatě o subjekt, který iniciuje založení investičního fondu s možností do něj investovat. Zpravidla se bude jednat nejspíše o investiční fond, jenž daný fond obhospodařuje. Mezi stěžejní kompetence promotéra patří rozhodování o tom, kdo se stane obhospodařovatelem, administrátorem či depozitářem. Nejenže má právo zvolit, kdo se jím stane, ale také jej může z dané funkce odvolat a nahradit někým úplně jiným. Depozitář S úpravou nového zákona dochází ke zpřísnění činnosti depozitáře, avšak samotná podstata jeho konání je zachována. Souvisí to opět s tím, aby byly investice do investičních fondů lépe chráněny. V současné době nemusí být depozitářem pouze banka, jak tomu bylo v zákoně předešlém, ale mohou se jím stát i obchodníci s cennými papíry, jež mají patřičné povolení, a v případě depozitáře fondů kvalifikova- 12 Dle Zákona č. 240/2013 Sb. o investičních společnostech a investičních fondech, 16, odst. 1 je rozhodný limit obhospodařovaného majetku stanoven na 100 mil. EUR (při využití pákového efektu) a 500 mil. EUR (když pákový efekt využit není).

24 24 Literární rešerše ných investorů se může za jistých okolností stát depozitářem i notář. 13 V zákoně je jasně uvedeno, že depozitář nesmí vykonávat funkci obhospodařovatele. V případě, že nedojde ke střetu zájmu (podmínkou jsou mezi institucemi řádně nastavená pravidla), může depozitář danému investičnímu fondu vykonávat funkci hlavního podpůrce, či administrátora. Hlavní činnost depozitáře spočívá v kontrole a evidenci peněžních účtů investičních fondů daného obhospodařovatele. 14 Hlavní podpůrce Jedná se o osobu, která má oprávnění na základě smlouvy s obhospodařovatelem nebo smlouvy s obhospodařovatelem a depozitářem daného fondu provádět finanční služby. Zákon č. 240/2013 Sb. o investičních společnostech a investičních fondech, 85 má na mysli zejména: Poskytovat nebo přenechávat peněžní prostředky či investiční nástroje za účelem podpory financování tohoto fondu, nebo Vypořádávat se s obchody prováděné v rámci určené investiční strategie tohoto fondu. Hlavním podpůrcem se může stát pouze banka, která má sídlo v České republice, zahraniční banka, jež má sídlo v členském státě, obchodník s cennými papíry, jenž není bankou a zahraniční subjekt s povolením k poskytování finančních služeb. Investiční fond Důležitá změna, která se pojí s novou úpravou zákona o kolektivním investování, je obměna výkladu pojmu investiční fond. V současné době se právě tento pojem stává pojmem obecným a nahrazuje tak dosavadní pojem fond kolektivního investování (MFČR, 2013). Daný koncept je společný pro všechny fondy bez ohledu na právní formu, se kterou jsou založeny (BBH, 2013). Zákon č. 240/2013 Sb., o investičních společnostech a investičních fondech rozděluje investiční fondy na fondy kolektivního investování a fondy kvalifikovaných investorů. Nastává zde změna oproti zákonu předcházejícímu, kdy fondy kvalifikovaných investorů spadaly pod fondy kolektivního investování. Tato úprava nového zákona umožňuje regulovat zvlášť fondy nabízené veřejnosti (fondy kolektivního investování) a zvlášť fondy neveřejné (fondy kvalifikovaných investorů). To má za následek zvýšení ochrany nekvalifikovaných investorů při investování na finančním trhu skrze investiční fondy. 13 Na tuzemském trhu poskytují své služby následující depozitáři: Česká spořitelna, a.s.; Československá obchodní banka, a.s.; Deutsche Bank Aktiengesellschaft Filiale Prag, organizační složka; Komerční banka, a.s. a UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, a.s. 14 Výčet veškerých činností depozitáře je možné dohledat především ve směrnici AIFMD, kterou však ještě zpřesňuje nařízení Komise v přenesené pravomoci (EU) č. 231/2013 ze dne 19. prosince 2012.

25 Literární rešerše 25 Přípustné právní formy v rámci kolektivního investování: Podílový fond Svěřenecký fond Akciová společnost s proměnným základním kapitálem Komanditní společnost a Komanditní společnost na investiční listy Fondy kolektivního investování Termín fond kolektivního investování je nově definován jako investiční fond, jenž má oprávnění shromažďovat peněžní prostředky od veřejnosti za účelem zhodnocení vložených peněžních prostředků za předem dané investiční strategie na principu rozložení rizika ve prospěch investora v rámci kolektivního investování. (Zákon č. 240/2013 Sb. o investičních společnostech a investičních fondech, 93, odst. 1). V daném zákoně je tedy jasně uvedeno, že do fondů kolektivního investování smí investoři ukládat pouze peněžité prostředky. 15 Fondy kolektivního investování se dělí na: Standardní fondy Speciální fondy Dle 94 odst. 1 zákona č. 240/2013 Sb. o investičních společnostech a investičních fondech je standardní fond definován následovně: Standardním fondem je fond kolektivního investování, který splňuje požadavky práva Evropské unie a jako takový je zapsaný v příslušném seznamu vedeném Českou národní bankou. V případě, že nejsou splněny podmínky, které evropská legislativa 16 ukládá, musí být fond kolektivního investování veden v režimu speciálního fondu. Zákon č. 240/2013 Sb. o investičních společnostech a investičních fondech 94 odst. 2 jej formuluje následovně: Speciálním fondem je fond kolektivního investování, který nesplňuje požadavky práva Evropské unie a jako takový není zapsaný v příslušném seznamu vedeném Českou národní bankou. Fondy kvalifikovaných investorů Na rozdíl od fondů kolektivního investování nejsou fondy kvalifikovaných investorů běžně dostupné nekvalifikované (laické) veřejnosti. Tyto fondy mohou shromažďovat peněžní prostředky nebo věci, jež jsou penězi ocenitelné, od dvou a více kvalifikovaných investorů za účelem kolektivního investování. 17 V situaci, kdy se nejedná o profesionálního investora, musí daná osoba učinit písemné prohlášení, že si je vědoma veškerých rizik, které mohou v důsledku investování do fondů kva- 15 Toto ustanovení je podpořeno i 205 zákona č. 240/2013 Sb. o investičních společnostech a investičních fondech. 16 Jedná se o Směrnici Evropského Parlamentu a Rady 2009/65/ES (UCITS). 17 V určitých případech se může jednat i o jednoho investora např. pojišťovnu nebo stát, kteří investují svěřené prostředky ve prospěch jiných osob.

26 26 Literární rešerše lifikovaných investorů nastat. Pro takovou osobu je nastavena minimální výše investice EUR nebo její ekvivalent. (BBH, 2013) Fondem kvalifikovaných investorů se může stát podle Paštikové a Sabolové (2013) pouze: Podílový fond (nemá právní osobnost) Akciová společnost Společnost s ručením omezeným Svěřenecký fond Komanditní společnost Evropská společnost a evropská družstevní společnost Družstvo Tradiční model kolektivního investování V následující podkapitole bude vysvětlen tradiční model kolektivního investování, který je reprezentován několika hlavními institucemi. Především se jedná o investiční společnost, investiční a podílový fond a také depozitáře. Není v možnostech práce postihnout veškeré obměny, jež se v rámci kolektivního investování vyskytují. Tím, že je kolektivní investování již takřka součástí každé vyspělejší země, nacházíme zde mnohdy velké odchylky, zejména v terminologii a právu. Z toho důvodu se zaměřím jen na nejnutnější základní výklad, jenž obsahově vymezuje společné znaky daných institucí ve všech zemích, a tudíž by je měl každý drobný investor znát. Cílem by tedy mělo být jednoznačné porozumění a chápání souvislostí mezi danými institucemi a jejich formami. Obr. 2 Vztahy mezi institucemi kolektivního investování Zdroj: Mark St. Giles, 2003, upraveno autorem

27 Literární rešerše 27 Investiční společnost je na poli kolektivního investování subjektem, jenž je nejčastěji po stránce právní zakládán ve formě akciové společnosti. Nezřídka kdy se může jednat i o společnost s ručením omezeným. 18 Jejím primárním posláním je vytvářet a obhospodařovat podílové fondy, nebo obhospodařovat investiční společnosti na základě smlouvy o obhospodařování. Pokud to příslušná legislativa daného státu dovoluje, může investiční společnost vykonávat i jiné činnosti, jako např. různé služby poskytované jiné investiční společnosti nebo investiční společnosti sídlící v zahraničí, anebo jiným podílovým fondům pod správou jiné investiční společnosti. Z toho důvodu je činnost investiční společnosti ze strany státního regulačního aparátu pod drobnohledem. 19 Nutností je získat od regulačního orgánu dané země povolení k založení a provozování činnosti. Tím, kdo je odpověděn za celkovou výkonnost, volbu a skladbu investičních cenných papírů v portfoliu daného fondu, je investiční společnost. Portfolio manažer musí vybírat a aktualizovat bázi investičních instrumentů dle pravidel a cílů fondu, jež jsou v souladu se statutem fondu, jinak by mohlo dojít na sankce ze strany regulačního orgánu. Důležité je rovněž zmínit, že účetnictví investiční společnosti probíhá odděleně od jiných fondů, které společnost spravuje a že investiční společnosti je obecně zakázané vydávat dluhopisy. Je to z důvodu zamezení ztráty likvidity vůči svým investorům. Jak již bylo řečeno, pokud je v dané legislativě státu investiční společnosti umožněno vykonávat jiné činnosti, pak se především jedná o administraci a kontrolu jiných společností. Konkrétně se dá např. jmenovat účetní a daňová agenda, personalistika, právní služby nebo podávání přehledových zpráv o průběhu a stavu daných aktivit společnosti akcionářům a regulačním orgánům (Liška, 2004). Za své služby si investiční společnost účtuje odměnu (management fee), která se vztahuje k celkovým hrubým příjmům z majetku. Poplatek se může pohybovat v rozmezí od 2 % do 20 %. 20 Výše odměny investiční společnosti se odvíjí od rizika za správu majetku, velikosti dané instituce a ziskového rozpětí. Jelikož do výpočtu správcovského poplatku vstupuje mnoho proměnných, není zde žádný všeobecně platný vzorec, jenž by byl pro všechny obhospodařující společnosti jednotný. Ve výpočtu jsou zohledněny především poslední finanční analýzy, situace na místním trhu a vyjednávání mezi vlastníkem a manažerem. (Kyle, Baird, Spodek, 2000) Nyní budou popsány dva základní modely kolektivního investování, na které můžeme na světových finančních trzích narazit. Z pohledu investorů se jedná o nejrozšířenější formu, skrze kterou lze investovat peněžní prostředky na finančních trzích jednotlivých států světa. Dané subjekty se mezi sebou v několika ohledech liší, ale všechny představují vysoce specializované instituce, jež mají dostatečné schopnosti a znalosti pro investování na otevřeném moři finančního trhu. 18 V České republice má investiční společnost výhradně formu akciové společnosti. 19 V České republice má výlučný dohled nad finančním trhem Česká národní banka. 20 Běžně se však poplatek za správu pohybuje kolem 2 % (Iannotta, 2010).

28 28 Literární rešerše Kolektivní investování ze své podstaty vychází ze dvou modelů podílový fond a investiční fond. Jejich hlavní obecné rozdíly budou nyní objasněny. Vycházet přitom budu hlavně ze dvou publikací Rejnuš (2011) a Veselá (2011). Podílový fond nedisponuje právní subjektivitou. Z toho plyne, že podílový fond musí být zakládán a spravován jiným subjektem, konkrétně tedy investiční společností. Ta svým jménem na účet podílového fondu spravuje majetek, který je účetně oddělen. Investoři v podílovém fondu se nazývají podílníci a za peněžní prostředky, které do fondu investují, jim investiční společnost vydá podílové listy. Jedná se o druh cenného papíru, jenž právě představuje podíl na jmění podílového fondu. Vzhledem ke skutečnosti, že se jedná o podílový list, nikoli o akcii, není s ním spojené právo hlasování a rozhodování o spravování majetku daného fondu. Daný způsob kolektivního investování se ve větší míře vyskytuje zejména např. v Lucembursku, Francii nebo Irsku. Investiční fond na rozdíl od podílového fondu, investiční fond disponuje právní subjektivitou. Investiční fond je obecně zakládán ve formě akciové společnosti. Subjekt shromažďuje od veřejnosti peněžní prostředky a upisuje za ně akcie ve stejné jmenovité hodnotě. Nesmí však být založena veřejnou nabídkou akcií. Investoři v investičním fondu se nazývají akcionáři a nákupem akcií příslušného fondu jim vzniká právní nárok na hlasování na valné hromadě. Pokud dostane daný subjekt od regulátora trhu povolení k založení společnosti a nakládání s majetkem veřejnosti za účelem kolektivního investování na kapitálových trzích, může na tomto trhu po určitou dobu působit. Povolujeli to legislativa země, v níž fond působí, může investiční fond na základě smlouvy o obhospodařování obhospodařovat investiční společnost. Existující typ fondu můžeme v pozměněných obměnách najít např. ve Velké Británii, Francii či USA. Uvedené dva základní modely podílový fond a investiční fond můžeme dále ještě dělit na otevřený fond (open-end fund) a uzavřený fond (closed-end fund). Rozdíly budou popsány v kapitole nadcházející, ve které budou fondy mimo jiné rozděleny a popsány ještě z dalších hledisek. Tradiční model kolektivního investování se tedy skládá ze dvou institucí řídící (má právo obhospodařovat a nakládat s majetkem podílového fondu dle jeho statutu) a podřízená (shromažďuje peněžní prostředky drobných investorů za účelem zhodnocení na kapitálových či peněžních trzích). Aby byla zajištěna bezpečná úschova a kontrola cenných papírů, na jejichž základě správcovská společnost na finančních trzích investuje peněžní prostředky investorů, je součástí kolektivního modelu institut depozitáře (custodian), který kontroluje, zda je s majetkem investorů nakládáno v souladu se zákonem a statutem fondu. Jedná se o osobu, která na finančním trhu provádí na účet jiného subjektu úschovu cenných papírů. Slovník chápe pojem custody jako povinnost starání se o něco; hlídání něčeho. To znamená, že cenné papíry a dokumenty by měly být pečlivě střeženy a opatrovány na patřičném místě za přísných bezpečnostních opatření. Depozitář je správcem cenných papírů, který má na základě uzavřené smlouvy

29 Literární rešerše 29 právo i povinnost hlídání a starání se o svěřené cenné papíry daných institucí. Za své služby od těchto institucí dostává odměnu (custodial charge), jelikož nese určité riziko a vznikají mu tím i nemalé náklady. Depozitáře může dělat pouze subjekt, jenž má dostatek finančních prostředků, patřičné prostory, plné bezpečnostní vybavení a samozřejmě povolení od regulátora trhu. Z toho tedy plyne, že se téměř vždy výlučně jedná o velké finanční instituce, zejména o banky. Depozitář na finančním trhu funguje jako zprostředkovatel mezi klienty a společnostmi, pro které své služby vykonává (jedná se zejména o investiční a podílové fondy). Důvodem, proč finanční instituce jako investiční nebo podílové fondy svěřují ochranu cenných papírů do rukou depozitáře, je to, že se jedná o kapitálově a technologicky náročné činnosti. Fondům tak odpadají značné náklady, které musejí být na úschovu cenných papírů a činností s nimi spojených vynaloženy. Jediným nákladem institucí je odměna depozitáři, jenž má vše na starosti. (Bhat, 2008) Depozitář obvykle zajišťuje jednu nebo více následujících funkcí: 1. Drží v úschově cenné papíry (jako např. akcie, dluhopisy nebo podílové listy). 2. Zajišťuje vypořádání cenných papírů v případě jejich nákupu či prodeje. V případě koupě je depozitářem zajištěno, že cenné papíry jsou připsány a hotovost je odepsána, a v případě prodeje cenných papírů je zajištěno jejich odepsání a připsání hotovosti. 3. Zajišťuje připsání dividend z akcií a úroků z dluhopisů na účet investora. 4. Poskytuje informace týkající se společnosti, jejichž cenné papíry investor vlastní. Jedná se např. o zápisy z ročních valných hromad. 5. V případě potřeby poskytuje devizové transakce. Globální depozitáři spravují majetek svých klientů v různých částech světa s využitím svých vlastních místních poboček nebo jiných lokálních depozitářů. To má jednu velkou výhodu skrze jednoho depozitáře je možné provádět úkony do jednotlivých míst určení. Stejně tak mohou investoři v případě potřeby využívat síť místních depozitářů. Výhody využívání služeb depozitáře lze shrnout do následujících několika řádků: Umožňuje snadnější a rychlejší obchodování cenných papírů, zvláště pak na úrovni mezinárodní. Zjednodušuje správu a reporting transakcí cenných papírů. Investor za každý finanční rok obdrží samotný konsolidovaný výkaz, kde jsou uvedeny podrobnosti o nákupech a prodejích cenných papírů, stejně tak i případných obdržených dividend či úrokových výnosů získaných za dané období. Depozitář má i dostatečné vybavení k snadnějšímu sledování výkonnosti investorova portfolia. (Parameswaran, 2011)

30 30 Literární rešerše 3.3 Kategorizace fondů kolektivního investování Z globálního hlediska existuje na trhu celá řada fondů kolektivního investování, ve kterých je možnost zhodnocovat své volné peněžní prostředky. Jelikož se fondy liší velikostí, portfoliem, investiční strategií, vztahem k riziku apod., je z pohledu investora velice důležité, aby vybral ten pravý. Je jasné, že každý chce mít více peněz, ale lidé se hlavně liší ve způsobu, jakým chtějí, aby pro ně peníze pracovaly. Někdo si přeje, aby se mohl za několik let přestěhovat do vlastního bydlení, jiný naopak šetří na svou vysněnou dovolenou. Je zcela potřebné, aby investor rozuměl svým potřebám a současně s nimi vybral vhodný fond, jenž mu pomůže dosáhnout vytyčeného cíle. Náplní kapitoly bude přiblížit různá hlediska, podle kterých lze fondy kolektivního investování klasifikovat. Mnoho autorů však ve svých dílech upřednostňuje různá kritéria, proto se neuvádí nějaký zaběhnutý komplexní výčet. Ze své podstaty je to takřka nemožné, jelikož některá členění fondů se liší díky legislativě dané země, ve které fond působí. Jedná se zejména o rozdělení po stránce právní. Pokusím se proto na základě několika publikací zpracovat kapitolu co nejobsáhleji. Nejzákladnějším a nejrozšířenějším členěním fondů je obecně rozdělení podle právní formy na: Otevřený fond (open-end fund) jedná se o fond, který může investorovi kdykoliv prodat podílové/akciové listy, aniž by kvůli tomu fond podléhal nějaké restrikci. Fond tedy není omezen počtem klientů. Jedním z důvodů, proč jsou fondy tohoto typu mezi investory tak oblíbené, je povinnost fondu zpětně odkoupit podílové listy (akcie) v rámci zákonem stanoveného termínu (v České republice do patnácti pracovních dnů). Vzhledem ke skutečnosti, že fond přímo nakupuje a odkupuje podílové listy (akcie), je tento systém určitě transparentnější a jistější, než kdyby se tak dělo přes nějakou další instituci. Fond nazpět odkupuje podílový list (akcii) za cenu rovnající se současné hodnotě jmění fondu, který připadá na podílový list (akcii). Pro stanovení ceny jednoho podílového listu (akcie) využívá fond tzv. NAV (net asset value), který se rovná rozdílu mezi pohledávkami a závazky fondu vydělený celkovým počtem vydaných listů. Investor by mě brát také do úvahy, že se zpětným odkupem podílových listů (akcií) může být účtována srážka. (Veselá, 2011; Tripathy 2007a) Uzavřený fond (closed-end fund) oproti otevřenému fondu podléhá několika základním omezením. Již při svém založení je definována doba, na kterou bude fond založen a kolik podílových listů (akcií) bude moci vydat. Je tedy patrné, že v dané formě fondu je omezený počet investorů. Protože je dán celkový počet podílových listů (akcií), investor musí při svém prodeji najít někoho, kdo od něj daný podíl odkoupí. Podílové listy (akcie) jsou obchodovány na sekundárním trhu, což jim zajišťuje jistou likviditu (ta však nedosahuje likvidity otevřeného fondu). Cena podílového listu (akcie) je na trhu určována nabídkou a poptávkou, proto její hodnota není běžně vedena. Aby investor zjistil cenu, musí se zejména poohlédnout na burze, kde je daný fond obchodován. (Tripathy, 2007a; Northcott, 2009). V případě, že je tržní cena příslušného

31 Literární rešerše 31 fondu nižší než NAV, fond se prodává s diskontem a naopak, pokud je tržní cena vyšší než NAV, fond se prodává s prémií (Jones, 2010). Tripathy (2007b) ještě zmiňuje tzv. interval fund, což je fond, který kombinuje znaky otevřeného a uzavřeného fondu. V předem daných intervalech je možné nakoupit nebo odkoupit podílové listy (akcie) připadající na aktuální hodnotu NAV. Fondy se dále člení podle jejich zeměpisného umístění (Pathak, 2011): Domácí fondy využívají finanční zdroje určité zeměpisné lokality, v které se nacházejí. Jsou limitovány trhem a hranicemi národa. Investují jen do cenných papírů, jež jsou vydávány a obchodovány na domácím finančním trhu. V případě fondů, které jsou spravovány na domácím trhu, můžou nastat situace, kdy budou fondy trpět politickou nestabilitou, slabým kapitálovým trhem, devalvací měny nebo právním konfliktem s jinou zemí. 21 (Iwu, Wootton, 2002) Offshore fondy jedná se o fondy, jež se snaží přilákat do země zahraniční kapitál. Jsou otevřeny pro investory z cizích zemí, aby investovali na domácím trhu, kde se fondy nacházejí. Podílové fondy tohoto typu mohou investovat i do cenných papírů jiných zahraničních firem. Fondy tak usnadňují přeshraniční tok kapitálu, což vede ke zvýšení cizí měny a devizových rezerv. Cílem těchto fondů však není podporovat zvýšení domácích kapacit nebo národních aktiv, jak tomu může být v případě domácích fondů. (Iwu, Wootton, 2002) Velmi podstatné a základní je členění fondů dle struktury převažujících aktiv v portfoliu: Fondy peněžního trhu (money market funds) Akciové fondy (stock funds) Dluhopisové fondy (bond funds) Speciální fondy (specialized funds) Dále existují ještě jiné typy speciálních fondů, do kterých lze peněžní prostředky investovat. Jelikož se jedná spíše o fondy pro zkušené investory, nebudu se jimi v dané práci příliš podrobně zabývat. Hedžové fondy (hedge funds) Fondy rizikového kapitálu (venture capital funds) Derivátové fondy (derivatives funds) Fondy peněžního trhu (money market funds) Fondy peněžního trhu investují především do krátkodobých finančních instrumentů, které nejsou delší než 12 měsíců. Cílem je přinést investorovi současný příjem s minimálním rizikem. Jedná se o nejméně rizikové fondy, jelikož investují do vlád- 21 Zde spíše hovoříme o zemích třetího světa, kde politická stabilita je často velmi narušena. V moderních vyspělých státech, kde lokální finanční trhy jsou provázány s globálním finančním trhem a vlády daných zemí jsou demokraticky zvolené, se jedná o zcela nízké riziko.

32 32 Literární rešerše ních a jiných veřejných cenných papírů, státních obligací americké vlády, dluhopisů, bankovních depozičních papírů a jiných méně rizikových finančních instrumentů peněžního trhu. Nevýhodou oproti fixním úrokům z bankovních vkladů je jejich výnosnost. Je takřka stejná jako u dlouhodobých vkladů, avšak cenné papíry fondu peněžního trhu jsou mnohem likvidnější. (Swart, 2002) Jak uvádějí Fabozzi, Mann a Choudhry (2003), fondy peněžního trhu lze dělit na: General money market funds jde o obecné fondy peněžního trhu, jež investují do různých krátkodobých dluhových instrumentů. U.S. government short-term funds jde o fondy, které investují výhradně do obligací americké vlády nebo amerických vládních agentur. Short-term municipal funds fondy investují do komunálních (obecních) cenných papírů. Akciové fondy (stock funds) Akciové fondy, jak již název napovídá, investují svěřené finanční prostředky především do akcií společností, s nimiž vytvářejí diverzifikovaná akciová portfolia. Pro akciové fondy je charakteristická vysoká rizikovost, která je mnohdy i doprovázena velmi vysokou návratností investic. Dané fondy jsou tedy vhodné především pro investory, kteří dávají přednost vyšším kapitálovým výnosům před nižšími příjmy za cenu vyššího rizika. (Pathak, 2011) Dle Mobiuse (2007) je možné akciové fondy členit podle cílů investiční politiky (jak moc riskují proto, aby dosáhly stanovených cílů): Growth (růstové) růstové fondy směřují své investice především do velkých a středních podniků, u kterých se očekává růst akcií. Některé fondy ale investují i do malých nebo výrobních podniků, zejména pak do sektorů, kde lze v nadcházejících letech očekávat velký růst, např. biotechnologie. Výplaty dividend zde nejsou primární. Aggressive Growth (agresivně-růstové) tyto fondy investují primárně do růstově orientovaných společností (střední a malé podniky), kde se dá očekávat rapidní nárůst. Manažeři fondů se především zaměřují na specifická odvětví. Investiční strategie jsou značně spekulativní a často se mění (oproti strategiím konzervativních fondů). Dané fondy díky své agresivní a flexibilní strategii mohou na trhu dosahovat velkých zisků, ale stejně tak mohou tratit, pokud trh padá. Capital Appreciation (obdoba agresivně-růstových fondů) fondy, které se snaží investovat do cenných papírů, u kterých se očekává zisk díky mnoha faktorům. Manažeři těchto fondů využívají často při obchodování riskantní strategie, jako je například nákup opcí. Opce v podstatě zaručuje předkupní právo k nákupu či prodeji za danou cenu nebo před datem splatnosti. Equity Income/Dividend (příjmové) manažeři těchto fondů investují hlavně do společností, které značnou část příjmů vyplácejí ve formě dividend. Vzhle-

33 Literární rešerše 33 dem k faktu, že se jedná o společnosti s dlouhou historií výplaty dividend, v průběhu času se výplata dividend navyšuje. Growth & Income (jinak známý jako balanced fund) jedná se v podstatě o kombinaci předcházejících dvou. Dané fondy investují jak do cenných papírů společností, u kterých se očekává růst, tak i do akcií společností s rostoucí dividendou. U takto orientovaného fondu se dá očekávat, že bude ziskovější než příjmový fond, ale také méně volatilní než Capital Appreciation fondy. Value takové fondy často zaměřují svou pozornost na společnosti trhem přehlížené. Hodnoty jejich akcií jsou obvykle oproti benchmarku nebo konkurenci nízké. Pomineme-li poslední typ fondu, který Mobius (2007) ve svém výčtu zmiňuje, dají se fondy s jistou obdobou dělit následovně: Large-cap funds jedná se o fondy, které investují do akcií velkých a stabilních společností. Investoři dávají primárně přednost významným společnostem s velkým tržním objemem majetku. Jde především o společnosti, jejichž akcie se řadí k tzv. blue chips. 22 Mid-cap funds fondy, jež investují do akcií středních společností. Tyto společnosti mají velký potenciál stát se velkými. Dané fondy jsou velmi volatilní zejména při poklesu hospodářského cyklu. Small-cap funds dané fondy investují do akcií malých a připravovaných společností, jež mají schopnost růst rychleji než velké společnosti. Vzhledem ke skutečnosti, že informace nejsou o těchto společnostech natolik dostupné jako u velkých firem, musí být ze strany investora podrobeny bližšímu zkoumání. (Pathak, 2011) K výše uvedenému dělení (dle Mobiuse) lze ještě přiřadit jeden typ fondu, který popisuje Little (2012). Jedná se o: Cyclical funds fondy tohoto zaměření investují do akcií, které z jakéhokoliv důvodu zapříčiňují ekonomický boom. Může se jednat o akcie firem, které náhle vzplály s příchodem investorů. Fond tak vydělá na úrocích, které budou s takovým nárůstem spojeny. Za některých ekonomických podmínek, zejména při směřování odvětví ke svému vrcholu, může investor cyklického fondu značně vydělat. Platí to však i opačně. Za nepříznivých tržních podmínek či špatného průběhu hospodářského cyklu může investor na své investici výrazně ztratit. K akciovým fondům bývají řazeny i tzv. index funds (indexové fondy), které jsou navrženy tak, aby kopírovaly výkonnost určitého dobře zavedeného indexu akcio- 22 Jedná se o obecný pojem, jímž jsou označovány akcie velkých a významných společností, jež jsou na burzách nejvíce obchodovány. Především se jedná o společnosti jako Microsoft, Apple, Coca- Cola, Visa, Wal-Mart nebo Procter & Gamble. V České republice najdeme blue chips obsaženy v pražském indexu burzy PX. Jmenujme např. ČEZ, Komerční banku, Orco nebo Unipetrol.

34 34 Literární rešerše vého trhu nebo určitého segmentu akciového trhu. Indexové fondy aktivně neobchodují s akciemi v průběhu roku. Ve svém portfoliu pouze drží cenné papíry určitého akciového indexu, což se projevuje výrazným snížením transakčních nákladů. Indexové fondy umožňují celou řadu výhod (jako např. snížení tržního rizika, dobrou diverzifikaci či nízké náklady řízení). Jelikož indexové fondy kopírují vývoj zvoleného akciového indexu, tak v případě jeho poklesu klesá i hodnota příslušné investice. Naopak je tomu při jeho růstu. Indexové fondy lze doporučit konzervativním dlouhodobým investorům, kteří upřednostňují mírné riziko s přiměřenou návratností. Ta plyne z dobře diverzifikovaného portfolia. Dluhopisové fondy (bond funds) Dluhopisové fondy investují především do obligací, které jsou poměrně likvidní a diverzifikované. Jedná se o konzervativní finanční instrument, který je oproti investicím do peněžního trhu doprovázen většími výnosy. Investice do dluhopisových fondů je vhodná pro investory, kteří chtějí bezpečnou a zajištěnou investici se stabilním příjmem a minimálním rizikem. (Tripathi, 2007b) Některé fondy se soustředí na krátkodobé dluhopisy, jiné na střednědobé či dlouhodobé dluhopisy (Ernst & Young, 2004). Short-term bond funds (krátkodobé dluhopisové fondy) fondy investují do dluhopisů se splatností několika let a méně. Někteří lidé tvrdí, že je výhodnější investovat peníze do krátkodobých dluhopisů než cenných papírů peněžního trhu či bankovních depozičních certifikátů. Důvodem je, že by dluhopisy měly přinést vyšší výnos. Vždy tomu tak ale není, jelikož rostoucí úrokové sazby snižují výnosnost investice. (Little, 2012). Nákup krátkodobých dluhopisů namísto cenných papírů peněžního trhu lze doporučit v případě, že v blízké budoucnosti (několika let) chce investor realizovat nějaký svůj záměr, u něhož ví, že do dané doby nebude peněžní prostředky potřebovat. Mid-term bond funds (střednědobé dluhopisové fondy) zde fondy investují do dluhopisů se splatností od 5 do 10 let. Střednědobé dluhopisové fondy jsou známé i jako intermediate-term bond funds. Oproti krátkodobým fondům nabízejí vyšší potencionální výnos, který je však doprovázen i vyšší mírou rizika (je pravděpodobnější, že úrokové sazby budou za 10 let vyšší než za 2 roky). Vzhledem ke skutečnosti, že jsou dané instrumenty více volatilní, vyžadují ze strany investora vyšší pozornosti. Investoři by si také měli dávat pozor na poplatky fondů, které by mohly snížit výnos z jejich investic. Long-term bond (dlouhodobé dluhopisové fondy) fondy investují do dluhopisů se splatností nad 10 let. Ze všech výše zmíněných dluhopisů jsou nejvíce volatilní. V tak dlouhém časovém horizontu je větší šance, že úroky budou vyšší (nebo nižší). Dlouhodobé dluhopisy lze doporučit jako instrument pro zajištění na stáří. Pro investory, jež jsou ochotni podstoupit vlivem výkyvů trhu vyšší riziko, mohou dlouhodobé dluhopisy poskytovat ve stáří zajímavý příjem. (Little, 2012)

35 Literární rešerše 35 Dále Little (2012) ještě uvádí dva druhy dluhopisových fondů: Tax-free bond funds (dluhopisové fondy bez daně) výhodou těchto dluhopisů je osvobození od daně. Téměř vždy se jedná o dluhopisy měst, státu nebo vládních agentur. Corporate bond funds (korporátní dluhopisové fondy) je zřejmé, že korporátní dluhopisy na rozdíl od vládních nebudou osvobozeny od daně a budou často poskytovat vyšší výnos. Speciální fondy (specialized funds) Speciální fondy můžeme chápat jako fondy, které primárně investují peněžní prostředky do cenných papírů určitého výrobního odvětví nebo zeměpisné oblasti. Jelikož je rozsah možností investic daného typu fondu do určité míry omezen, je portfolio fondu oproti běžným fondům více volatilní. (Rice, 2013). Speciální (sektorové) fondy lze doporučit pouze zkušeným investorům, jež jsou schopni snést vyšší míru rizika. Real estate funds (nemovitostní fondy) fondy investující do nemovitostí, z nichž plynou zajímavé příjmy. Jedná se hlavně o průmyslové budovy, nákupní centra, apartmány apod. Manažeři těchto fondů berou poplatky mimo jiné za to, že sbírají informace nebo provádí na realitním trhu průzkumy, na jejichž základě vytipovávají nemovitosti, které pak zahrnou do portfolia fondu. International funds (globální fondy) jedná se o speciální fondy, díky nimž může investor participovat na růstu ekonomiky konkrétní země (např. Japonska, Brazílie, Ruska nebo Indie). S takovým typem investování jsou spojená vysoká rizika (např. se může jednat o riziko politické nestability, nepředvídatelnost průběhu dané ekonomiky nebo jiné náhlé situace). Další speciální fondy, které jsou svými vlastnostmi vhodné pouze pro zkušené investory, jsou: Hedge funds (hedžové fondy) jsou určeny pouze pro zámožné a institucionální investory, jejichž kapitál dosahuje nejméně ekvivalentu 1 milionu dolarů. Venture capital funds (fondy rizikového kapitálu) jsou tvořeny rizikovým kapitálem (venture capital). Peněžní prostředky investorů jsou určeny k založení nebo nákupu firem, u nichž se očekává růstový potenciál. Derivatives funds (derivátové fondy) primárně jsou tvořeny nejrůznějšími deriváty. Jílek (2009) mimo jiné rozděluje fondy dle druhu poplatků, které jsou investorům účtovány (u všech fondů se však samozřejmě hradí roční správní poplatek): Fondy se vstupním poplatkem (front-load funds) klient musí platit poplatek za vstup do fondu.

36 36 Literární rešerše Fondy s výstupním poplatkem (back-load funds) klient hradí poplatek při výstupu z fondu, přičemž s delší dobou držení investice ve fondu může být nižší. Bezpoplatkové fondy (no-load funds) klientům nejsou účtovány žádné poplatky spojené s emisí podílových listů (akcií). Předposlední, avšak neméně důležitou kategorií, je klasifikace fondů dle realizované investiční strategie. Často se uvádějí pouze dvě (aktivní a pasivní), ale je možné k nim přidat i indexové fondy. Fondy s aktivní investiční strategií manažeři těchto fondů se domnívají, že finanční trhy jsou neefektivní, a proto je na daných trzích možné za pomoci fundamentální analýzy najít podhodnocené, čili z výnosového hlediska atraktivní, investiční instrumenty. Taktéž se snaží instrumenty nakoupit v momentě, kdy trh je nízko a prodat, kdy je trh opět vysoko. Fondy s pasivní investiční strategií v případě pasivní strategie manažeři fondu předpokládají, že trh se chová efektivně, tudíž na něm nelze najít podhodnocené instrumenty s velkým výnosem. Strategie je založena na jednoduchém principu nakup a drž. Manažer vytvoří a udržuje portfolio, jež úzce sleduje vybraný tržní benchmark. Vzhledem k faktu, že obsahuje většinou všechny druhy aktiv, nemusí manažer jednotlivé instrumenty vybírat. Tím jsou pak z pohledu investora ušetřeny značné náklady, které se nepromítnou v poplatkové struktuře fondu. (Peng, 2009; Reilly, Brown, 2012) Jako poslední kategorii bych chtěl uvést rozdělení dle stupně vázanosti portfolia, jak navrhuje Veselá (2011): Fondy s pevnou strukturou portfolia portfolio fondu je již pevně dáno při vzniku fondu, tudíž v jeho průběhu nedochází k strukturální obměně. Fondy s proměnlivou strukturou portfolia na rozdíl od předcházejícího typu portfolia, zde dochází k pravidelné obměně. Manažeři fondu převrstvují portfolio s ohledem na investiční strategii a vzniklou tržní situaci. Fondy s částečně proměnlivou strukturou portfolia určitá část instrumentů je v portfoliu pevně dána. Naopak s druhou částí se manažeři snaží při zohlednění investiční strategie a situace na trhu dosáhnout přijatelných výsledků. 3.4 Investiční certifikáty I přestože nejsou investiční certifikáty neznámým pojmem, běžně se s nimi v českých médiích nesetkáme (na rozdíl od jiných zemí, kde jsou investiční certifikáty investorům hojně nabízeny). V České republice jsou prodávány jako jeden z mnoha dalších produktů, jež mohou investoři využít pro diverzifikaci svých portfolií. V následující podkapitole se budu zabývat významem investičních certifikátů.

37 Literární rešerše Smysl investičních certifikátů Investiční certifikáty jsou jedním z investičních nástrojů, které byly ve větší míře v poslední době uvedeny na trh. 23 Jedná se o typ moderních strukturovaných produktů, kde většinou není výnos pevně daný, ale odvíjí se od budoucího vývoje podkladového aktiva na trhu 24 nebo konkrétních událostí. Strukturované produkty vznikly jako alternativa k zavedeným standardním finančním instrumentům, ale na rozdíl od nich umožňují investorům plnit specifické požadavky. Investiční certifikát se dá chápat jako dluhový cenný papír, jenž představuje závazek emitenta splatit investorovi částku, jež se odvíjí od hodnoty podkladového aktiva, na které je certifikát emitován (Svoboda, Rozumek, Husták, 2012). Certifikát může být investorem kdykoliv nakoupen či prodán, pokud nejsou v prospektu emitenta uvedeny nějaké dodatečné podmínky (např. doba platnosti certifikátu). Většina certifikátů je obchodována na burzách, takže je klienti nemusejí nakupovat přímo u emitenta. Podstatným faktorem, který při nákupu sehrává důležitou roli, je bonita emitenta. Čím je jeho hodnota vyšší, tím má investor větší záruku, že dostane zpět své finanční prostředky. Certifikáty jsou jedinečným a snadno dostupným instrumentem, který v sobě zahrnuje nízké náklady a profesionální investiční strategii (nápad). Mohou zastoupit funkci hlavního investičního instrumentu nebo posloužit jako skvělý nástroj pro diverzifikaci portfolia. Investiční certifikáty můžeme najít v několika základních konstrukcích a v bezpočtu jejich obměn. V samostatné kapitole se budu zabývat pouze těmi nejzákladnějšími a nejrozšířenějšími. Nyní se ale v další podkapitole zaměřím na výhody a rizika, která jsou s investováním do investičních certifikátů spojena. Jelikož jsou certifikáty v mnoha ohledech podobné akciím či podílových listům, nebudu se o nich příliš rozepisovat. Čtenáři může do jisté míry posloužit přehled v kapitole o podílových fondech Výhody investičních certifikátů Transparentnost velmi podstatná výhoda certifikátů tkví v jejich transparentnosti neboli průhlednosti. Investor si může vždy zjistit, jaká je cena daného instrumentu, jak je konstruována a z čeho se skládá podkladové aktivum, na které je certifikát vázán. Nejenže je pro investora velice snadné si zjistit o certifikátu veškeré informace, ale je možné si dané informace i poměrně rychle ověřit. Univerzálnost a různorodost certifikáty jsou mnohem univerzálnější než jiná aktiva. Investorovi nabízejí využití různorodých investičních strategií při rostoucím, klesajícím či stagnujícím trhu. Certifikáty jsou konstruovány v mnoha 23 V současné době je emitováno na největší evropské burze pro obchodování s investičními certifikáty (Börse Frankfurt) více než investičních certifikátů. 24 Podkladovým aktivem mohou být akciové nebo dluhopisové indexy, akciové koše, komodity, cizí měny, úvěrové nástroje či fondy.

38 38 Literární rešerše podobách, takže investorům umožňují uskutečnit dlouhodobé či krátkodobé (často označované jako spekulativní) investice. Diverzifikace ta úzce souvisí s výhodou jejich různorodosti. S investičními certifikáty lze vytvářet širokou škálu investičních portfolií, kde mohou být díky nim zastoupeny všechny investiční instrumenty (jako např. akcie, dluhopisy, fondy, komodity nebo cenné papíry peněžního trhu). Likvidita u certifikátů je likvidita oproti investičním fondům ještě vyšší. Vzhledem ke skutečnosti, že většina certifikátů je přímo kótována na burze a emitent (většinou banka) je povinen pravidelně zveřejňovat nákupní a prodejní cenu daného cenného papíru, je možné investiční certifikát okamžitě prodat či nakoupit. Náklady ty jsou u investičních certifikátů mnohem nižší, než je tomu u jiných instrumentů (např. u investičních fondů), jelikož se zde neplatí některé poplatky. Certifikáty jsou většinou prodávány v poměru 1:10 nebo 1:100, což drobným investorům umožňuje nákup i jinak velmi drahých podkladových aktiv. Svou jednoduchou konstrukcí a jasně daným vymezením jsou ideální volbou pro investory, kteří hledají zajímavé zhodnocení za rozumné peníze. Splatnost některé certifikáty jsou emitenty vystaveny s pevně danou dobou splatnosti, některé nikoli. Investoři je tak mohou mít v držení i několik let. Výnos běžně se může u investičních certifikátů pohybovat i v dvojciferných číslech. Samozřejmě u konstrukcí certifikátů, které to ze své podstaty mohou umožnit, je vyšší míra rizika, jež musí investor podstoupit. Dostupnost certifikáty jsou vydávány přímo emitenty a následně většina z nich je kótována na burze. Investiční certifikáty je možné nakoupit přímo na pobočce dané banky nebo v sídle nějakého investičního zprostředkovatele. V dnešní době lze za pomoci komunikačních prostředků nakoupit certifikáty i z pohodlí domova. 25 Daňová uznatelnost do nedávné doby, konkrétně do posledního dne minulého roku, byly investice do cenných papírů v délce držení nejméně 6 měsíců osvobozeny od daně. Od se však délka držení mění z 6 měsíců na 3 roky. Tato výhoda byla do nedávné doby jedním z prodejních argumentů investičních zprostředkovatelů. Nyní se však dle mě nejedná o výhodu, kterou by měli prodejci investičních certifikátů klientům zdůrazňovat Rizika investičních certifikátů Trh certifikáty, jejichž podkladová aktiva jsou obchodována na finančních trzích, se kvůli nepříznivým podmínkám na trzích nemusejí vyvíjet dle očekávání stanovené investiční strategie. Tržní riziko je společné pro všechny finanční instrumenty, jež jsou na peněžních či kapitálových trzích obchodovány. 25 Nejen zde se předpokládá uzavření Komisionářské smlouvy ve smyslu ustanovení 577 a následně zákona č. 513/1991 Sb., Obchodního zákoníku.

39 Literární rešerše 39 Inflace další základní riziko, se kterým je investování do finančních instrumentů spojené. Jde v podstatě o znehodnocení peněžních prostředků investora. Při porovnávání výnosnosti investic musí investor vycházet z reálných výnosů, nikoli nominálních, jelikož ty nezohledňují působení inflace. Reálné výnosy dostaneme prostým odečtením inflace od nominálních. Měna dané investiční riziko se týká pouze investorů, jimiž nakoupené investiční certifikáty jsou emitovány v cizí měně. Pokud investor nakoupí cenný papír (certifikát), který je veden v jiné než domácí měně, může být při prodeji nebo splatnosti certifikátu jeho reálný výnos nižší (při výhodném kurzu i vyšší). Proti měnovému riziku se lze i v případě investičních certifikátů zajistit, avšak to výrazněji zvyšuje cenu, za kterou investor certifikát kupuje. Emitent může se stát, že investor nakoupí certifikát od emitenta, jenž není dostatečně bonitní, takže v případě krachu emitenta (ať už vlivem trhu, špatného managementu či nestabilním politickým prostředím) může přijít o svou investici (s touto souvislostí je např. spojován pád americké investiční banky Lehman Brothers, která přestože byla bonitní a ve světě financí měla dobré jméno, stala se obětí finanční krize, a dostala se do krachu). Je tedy důležité, aby bylo investorovo portfolio složené z certifikátů, jež byly vydány několika různými emitenty. Daňová uznatelnost bráno jako nevýhoda, viz předcházející text. 3.5 Legislativní rámec investičních certifikátů v České republice Jelikož se v České republice jedná o poměrně mladé investiční instrumenty, které nejsou mezi investory natolik rozšířené jako třeba investiční fondy, nepodléhají v české legislativě specifickému vymezení. Zákonem č. 591/1992 Sb., o cenných papírech, ve znění pozdějších předpisů jsou investiční certifikáty chápany jako obecné cenné papíry, jež investorům poskytují určitá práva. Jak již bylo v úvodu kapitoly o investičních certifikátech zmíněno, jedná se o dlužní úpis emitenta, který za předem dohodnutých písemných podmínek splatí investorovi svůj závazek. Jelikož se hodnota certifikátu vyvíjí v čase a je odvislá od změn podkladového aktiva, jež je na trzích obchodováno, může se emitentem vyplacená částka dosti lišit od očekávaných představ investora. Zákon č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů 26 finančním subjektům ukládá, aby byl investor s danými podmínkami a následky emitentem, obchodníkem s cennými papíry či investičním prostředkovatelem řádně srozuměn. 27 Podobně jako u investorů do investičních fondů, zákon 26 Zákon upravuje vymezení investičních certifikátů, jejich nákup, prodej a emise ze strany emitenta. 27 Zákon vysloveně ukládá všem obchodníkům s cennými papíry nebo investičním zprostředkovatelům, aby jimi zastupované subjekty měly pro prodej investičních certifikátů od České národní banky povolení (registraci).

40 40 Literární rešerše rozlišuje kvalifikované a nekvalifikované investory. 28 U první kategorie se předpokládá, že investor nedisponuje dostatečnými znalostmi a dovednostmi, aby porozuměl všem klíčovým aspektům, jež s sebou investování do investičních certifikátů obnáší. V tom případě musí subjekty finančního trhu investora řádně poučit a objasnit mu důsledky, které z držby cenných papírů plynou. V druhém případě se již předpokládá, že kvalifikovaný investor je schopen daným věcem porozumět a vyhodnotit následky, jež jsou s investováním do investičních certifikátů spojené. Zde již není nutné, aby byl investor ze strany nabízejících subjektů speciálně poučen. (Svoboda, Rozumek, Husták, 2012) Investiční certifikáty jsou podobně jako investiční fondy ještě dále regulovány evropskou legislativou kvůli zajištění standardizovaných právních podmínek v jednotlivých členských státech EU. Jednou z nejdůležitějších směrnic, která byla do českého práva implementována a obchodníky s cennými papíry v rámci vnitřních předpisů zohledněna, je MiFID. 29 Mezi nejdůležitější oblasti změn můžeme například zařadit úpravu a rozšíření pravidel pro obchodníky s cennými papíry v oblasti hospodaření, zařazení komoditních a exotických derivátů, dělení klientů na profesionály a neprofesionály, úpravu informační povinnosti subjektů finančního trhu vůči České národní bance, investiční poradenství atd. 3.6 Kategorie investičních certifikátů Jak již bylo v úvodní kapitole o investičních certifikátech psáno, v tomto segmentu trhu existuje celá řada investičních certifikátů, jež se od sebe navzájem liší. Jejich konstrukce je vytvořena s ohledem na individuální potřeby téměř všech investorů, tudíž poskytují i drobným investorům investiční strategie, které byly dříve vyhrazeny pouze pro investory institucionální. V kapitole bude zpracováno základní rozdělení investičních certifikátů a následně bude 10 základních typů investičních certifikátů blíže představeno. Největší pozornost bude věnována indexovému certifikátu. Ostatní certifikáty budou zpracovány jen jako doplněk základního výčtu. Druhy certifikátů budou zpracovány především na základě dvou publikací Investiční certifikáty, kterou napsali Svoboda a Rozumek (2005) a Indexové investice od Svobody (2001). Rozdělení certifikátů dle vývoje trhu Call certifikáty s rostoucím vývojem podkladového aktiva cena certifikátu roste. Put certifikáty s klesajícím vývojem podkladového aktiva cena certifikátu roste. 28 Dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu se klienti rozlišují na 3 základní kategorie: drobný zákazník, profesionální zákazník nebo způsobilá protistrana. 29 Směrnice Evropského parlamentu a Rady č. 2004/39/ES ze dne 21. dubna 2004 o trzích finančních nástrojů.

41 Literární rešerše 41 Rozdělení certifikátů dle délky jejich trvání Certifikáty časově omezené jsou emitovány na předem stanovou dobu. Certifikáty časově neomezené nejsou emitovány na předem stanovenou dobu. Jsou známé pod označením open-end certifikáty. Rozdělení certifikátů dle stupně poskytující ochrany Certifikáty bez záruky jejich hodnota se úměrně odvíjí od vývoje podkladového aktiva. Zde se řadí index certifikát, basket certifikát, strategický certifikát, tematický certifikát, sprint certifikát a outperform certifikát. Certifikáty s částečnou zárukou do určité výše ztráty zaručuje certifikát ochranu, jež má krýt investora proti nenadálému vývoji na finančních trzích. Zde řadíme discount certifikát, airbag certifikát a bonus certifikát. Certifikáty se zárukou certifikát umožňuje v případě špatného vývoje na finančních trzích vrátit investorovi původní vklad (garance vkladu). Zde řadíme poslední typ garantovaný certifikát. Indexové certifikáty Jedná se o obdobu tzv. plain-vanilla certifikátu, jenž je svou konstrukcí nejjednodušším typem investičního certifikátu. Vzhledem ke skutečnosti, že v praxi je téměř nemožné dosahovat dlouhodobých konstantních výnosů nad úrovní benchmarku (srovnávacího indexu), je velice výhodným řešením investovat peněžní prostředky do indexového certifikátu, který věrně kopíruje hodnotový vývoj podkladového indexu (v případě indexového certifikátu se jedná o akciový index). Hovoříme zde tedy o úplné participaci certifikátu na podkladovém aktivu v předem stanovené paritě (poměru). Zpravidla se jedná o poměry 1:1, 1:10 či 1:100. Investor tak může nakoupit téměř jakýkoliv akciový index s minimálními náklady a ještě má přitom jistotu, že dosáhne stejného výnosu jako trh. U většiny investičních certifikátů narazí investor na tzv. spread. Ten udává cenové rozpětí, v jakém je možné daný certifikát nakoupit či prodat (podobně je to u všech investičních instrumentů). Někteří emitenti však od tohoto cenového rozpětí ustoupili. Pro lepší pochopení předcházejících řádků uvedu příklad pro poměr 1:10 (pro ostatní poměry je výpočet analogický): Pokud se obchoduje pražský akciový index PX na hodnotě 900 bodů a investor vlastní indexový certifikát s daným poměrem (1:10), bude se jeho cena pohybovat okolo 90 CZK. V případě, že by index stoupl o 90 bodů (10 %), stoupla by cena certifikátu o 9 CZK (10 %). Velkou nevýhodou indexového certifikátu je skutečnost, že pokud hodnota podkladového aktiva klesá, snižuje se i hodnota samotného certifikátu. Jak je z předcházejícího textu patrné, tak z pohledu investora jsou důležité pouze rostoucí kurzy, s nimiž jsou spojené vytoužené zisky. Z krátkodobého a střednědobého hlediska je pro investora velkým rizikem správné načasování vstupu do tržního trendu.

42 42 Literární rešerše Z těch nejznámějších světových indexů, do kterých může investor prostřednictvím indexového certifikátu investovat, jmenujme např. Dow Jones EURO STOXX 50, SMI Swiss Market Index, FTSE 100 Index, S&P 500 Index, NASDAQ 100 Index, Nikkei 225 Index, FTSE/JSE Africa Top 40 Index, S&P/ASX 200 Index nebo MSCI World Index. Basket certifikáty Jde o certifikát, jenž obsahuje koš (basket) mnoha cenných papírů. Emitent při konstrukci konkrétního basket certifikátu rozhoduje o jeho složení (zpravidla 5 až 20 jednotlivých cenných papírů) a váhovém zastoupení daných cenných papírů. Basket certifikát se může jevit jako ideální volba pro ty investory, kteří věří v růst konkrétního oboru (sektoru). Může se jednat např. o biotechnologie, farmaceutika či nanotechnologie. Daný certifikát se chová jako indexový certifikát, tedy s rostoucí cenou podkladového aktiva roste i jeho cena. Strategický certifikát je jeden ze speciálních typů basket certifikátů, jenž investorovi umožňuje se podílet na profesionální investiční strategii, která je profesionálním managementem emitenta průběžně monitorována a obměňována. V případě individuálního přístupu ze strany investora by se jednalo o časově i finančně náročné operace. Tematický certifikát je druhým typem ze speciálních druhů basket certifikátů, který investorovi umožňuje těžit z fenoménu oborové rotace. Podobně jako jsem psal v části u podílových fondů, investice do cyklických oborů mohou být někdy výnosnější než celkový trh. Investor tak může peněžní prostředky investovat do technologických, farmaceutických či finančních titulů. Sprint certifikáty Jedná se již o speciální typ investičního certifikátu, který umožňuje získat nadproporcionální výnos pomocí tzv. finanční páky (výnos se odvíjí od vývoje podkladového aktiva). Výnos však není neomezený. Emitentem je dopředu určené rozpětí (range), ve kterém se výnos certifikátu může pohybovat (rozpětí mezi cílovým a emisním kurzem). Pokud je vývoj podkladového aktiva rostoucí, obdrží investor díky nadproporcionální konstrukci certifikátu několikanásobek ceny podkladového aktiva (výnos z certifikátu je však omezen cap hranicí). V situaci, kdy se podkladové aktivum certifikátu dostane do ztráty, se investor na ztrátě podílí stejnou měrou (1:1). Outperform certifikáty Stejně jako u sprint certifikátů je zde patrná finanční páka. Nejdůležitější je zde opět tzv. participační faktor, avšak u outperform certifikátů není výnos certifikátu nijak limitován (na rozdíl od sprint certifikátu zde není cap hranice). Pokud podkladové aktivum roste, roste i několikanásobně (na základě participačního faktoru) hodnota daného certifikátu. V případě, že podkladové aktivum na své hodnotě ztrácí, děje se tak stejnou měrou i u certifikátu (1:1).

43 Literární rešerše 43 Discount certifikáty Jsou určeny spíše pro konzervativnější investory, jež se domnívají, že dané podkladové aktivum bude stagnovat, mírně růst (do výše maximálního výnosu tzv. CAP) nebo mírně klesat (do výše diskontu). Diskont lze chápat jako slevu, která je investorovi za omezený výnos nabídnuta (působí jako ochranný polštář při poklesu aktiva). K těmto omezením se přidává i pevně stanovená doba, po kterou je certifikát platný (zpravidla 3 až 18 měsíců). Z grafu je možné vyčíst základní konstrukční principy. Pokud je podkladové aktivum na nebo za hranicí cap, investor obdrží maximální dohodnutý výnos. Pokud se hodnota aktiva vyvíjí pod hranicí discount certifikátu, investor obdrží aktuální tržní hodnotu podkladového aktiva. Obr. 3 Konstrukce discount certifikátu Zdroj: Svoboda a Rozumek, 2005 Airbag certifikáty Jak název napovídá, jedná se o inovovanější typ zajišťovacího certifikátu. Je zde patrný vyšší participační faktor, tudíž pokud hodnota podkladového aktiva roste, obdrží investor téměř stejnou hodnotu, jaká je u daného aktiva. Opět mohou nastat určité základní scénáře. První jak již bylo řečeno v předcházející větě. Druhý pokud se bude podkladové aktivum nacházet pod emisním kurzem a zároveň nad ochranou hranicí, bude hodnota certifikátu na úrovni emisní ceny aktiva. Třetí pokud bude hodnota aktiva pod ochranným limitem, bude certifikát investora ztrácet na hodnotě.

44 44 Literární rešerše Obr. 4 Konstrukce airbag certifikátu Zdroj: Svoboda a Rozumek, 2005 Bonus certifikáty Ve stručnosti se jedná o certifikáty podobné discount certifikátům, které však nedisponují hranicí s cap (investor tak není limitován výší zisku). Jsou vhodnou volbou pro investory očekávající stagnující až rostoucí trhy. Jak je z grafu patrné, bonus certifikát má dvě hranice (horní a dolní). Jsou zde opět možné dvě modelové situace. Pokud se za celou dobu pohyboval vývoj podkladového aktiva v rozmezí obou hranic, pak investor obdrží nominální hodnotu a bonus nebo aktuální hodnotu příslušného aktiva. V případě, že za dobu platnosti certifikátu nastala situace, kdy se aktivum dostalo na nebo za bonus hranici (minimálně jednou), obdrží investor od emitenta pouze aktuální hodnotu podkladového aktiva. Obr. 5 Konstrukce bonus certifikátu Zdroj: Svoboda a Rozumek, 2005

45 Literární rešerše 45 Garantované certifikáty Jde o certifikáty se 100% ochranou vložených finančních prostředků. Jsou určeny především pro konzervativní investory, již jsou averzní k riziku. Jsou konstruovány na základě dvou složek garantovaná a výkonová. I v případě garantovaného certifikátu mohou nastat dva pomyslné scénáře. První roste-li hodnota podkladového aktiva, roste i hodnota daného certifikátu (bohužel neroste tak rychle jako podkladové aktivum, což je dáno již zmíněnou garancí ze strany emitenta). Druhý podkladové aktivum je ve ztrátě, ale investor obdrží zpět investici na úrovni emisního kurzu. Obr. 6 Konstrukce garantovaného certifikátu Zdroj: Svoboda a Rozumek, 2005

46 46 Vlastní práce 4 Vlastní práce 4.1 Současná situace na poli kolektivního investování a investičních certifikátů v České republice V kapitole bude na základě několika informačních zdrojů nastíněna současná situace zvolených finančních instrumentů na tuzemském trhu. Cílem není podat kompletní analýzu současného stavu trhu v České republice, ale uvést pouze základní rámcový přehled, jenž bude především demonstrován na grafech, grafických schématech, diagramech a tabulkových přehledech Kolektivní investování v České republice Jak již bylo řečeno, hlavním předmětem práce není analýza a komparace soudobého stavu finančního trhu v tuzemsku a ani jeho případný vývoj v nadcházejících letech, proto mohou být pro zpracování dané podkapitoly přítomny pouze dva informační zdroje, které již uvádějí veřejné výstupy ze svých šetření. V prvním případě se jedná o Českou národní banku jakožto regulátora finančního trhu, a v druhém o Asociaci pro kapitálový trh České republiky (dále budu používat zkrácený oficiální tvar AKAT ČR). Jelikož bude obsah z výhradní části tvořen právě informacemi AKAT ČR, bude nyní činnost dané asociace představena. AKAT ČR se zabývá rozvojem a standardizací kapitálového trhu a kolektivního investování v tuzemsku. Za tímto účelem sdružuje téměř všechny subjekty kolektivního investování v České republice (nejvýznamnější investiční společnosti a zahraniční správce fondů), což vede k rozvoji jejich společných zájmů. Hlavními oblastmi zájmu AKAT ČR jsou samoregulace, právo, komunikace a mezinárodní aktivity. Na tuzemském finančním trhu byl k obhospodařován majetek v hodnotě lehce převyšující 975 mld. Kč, z čehož bylo téměř 270 mld. Kč (konkrétně se jedná o údaj Kč) investováno do podílových a investičních fondů nabízených investorům v České republice. Oproti roku minulému došlo k nárůstu o 14,69 %, co představuje meziroční nárůst o 34,56 mld. Kč (viz tab. 1 příloha A, v níž je i uvedeno rozdělení fondů z pohledu AKAT ČR). Největší nárůst majetku zaznamenaly fondy nemovitostní, smíšené, fondů, akciové a dluhopisové, naopak fondy zajištěné a peněžního trhu zaznamenaly meziroční pokles. Tyto údaje jen podporují tvrzení z úvodu kapitoly o kolektivním investování, že kolektivní investování se stává pro tuzemské investory oblíbenější. Do domácích fondů bylo investováno 129,46 mld. Kč (nárůst oproti minulému roku o 12,16 %) a do zahraničních fondů byly uskutečněny investice ve výši 140,38 mld. Kč (nárůst oproti minulému roku o 17,13 %). Pokud bychom rozdělili obyvatelstvo na fyzické a právnické osoby, tak jsou téměř ¾ majetku (72,4 %) drženy v rukou fyzických osob a zbytek (27,6 %) připadá na osoby právnické.

47 Vlastní práce 47 Na následujícím diagramu (Obr. 7) je uveden vývoj objemu majetku v podílových a investičních fondech za uplynulých 12 let, kde můžeme vidět, že do propuknutí finanční krize, jež samozřejmě postihla i tuzemský kapitálový trh, ročně objem majetku ve fondech rostl i o desítky procent. Došlo k propadům na všech finančních trzích, což se negativně projevilo na poklesu takřka všech podkladových aktiv. Za posledních pár let však můžeme pozorovat, že objem majetku ve fondech roste. Obr. 7 Vývoj majetku ve fondech v mld. Kč ( ) Zdroj: AKAT ČR, 2014b Na koláčovém grafu (Obr. 8) můžeme vidět, že tuzemští investoři preferují stále ve větší míře fondy dluhopisové (32,8 %). Souvisí to s konzervativní povahou českých investorů, kteří jsou známi svou averzí k riziku. Dále jsou na trhu zastoupeny téměř ve stejném poměru fondy akciové a smíšené, jejichž podíl se pohybuje okolo 19 %. Následují je fondy zajištěné (13,7 %) a fondy fondů (9,1 %). V malé míře se na trhu nacházejí fondy peněžního trhu (4,4 %) a minimálního zastoupení dosahují fondy nemovitostní (1,6 %).

48 48 Vlastní práce Obr. 8 Rozdělení trhu dle typu fondů Zdroj: AKAT ČR, 2014b Na tuzemském trhu zprostředkovávají největší objemy investic do investičních a podílových fondů velké finanční skupiny (viz tab. 2 příloha A). Na prvních třech místech jsou zastoupeny silné finanční skupiny v čele s ČSOB, dále skupina České spořitelny a skupina Komerční banky. Objem investic zprostředkovaný těmito velkými hráči dosahuje téměř 178 mld. Kč, což činí téměř 66 % veškerých uskutečněných investic do domácích a zahraničních podílových a investičních fondů. K zajímavému zjištění dojdeme v případě, že se zaměříme pouze na domácí fondy denominované v české koruně. U nich nedochází k měnovému riziku (čímž myslíme odlišný vývoj měn na finančních trzích, když není fond denominován v domácí měně), což z pohledu konzervativního českého investora při výběru fondů sehrává zcela jistě svou roli. V objemu majetku v domácích fondech dle tuzemských správců (viz obr. 1 příloha A) je v čele Investiční společnost České spořitelny, a.s., kterou následuje Investiční kapitálová společnost Komerční banky, a.s. a ČP Invest investiční společnost, a.s. Osobně se domnívám, že je Česká spořitelna v čele především díky široké síti poboček (distribučních center), délce působení na tuzemském trhu, důvěře klientů a konzervativní tváři, jež jde ruku v ruce s povahou českých investorů Investování do investičních certifikátů v České republice Již několik let mohou investoři na tuzemském trhu u obchodníků s cennými papíry nakupovat investiční certifikáty, potažmo různé strukturované nástroje. Naneštěstí však tito obchodníci nakupují investiční certifikáty na zahraničních finančních burzách, jelikož na českém trhu nejsou investiční certifikáty kótovány. To sebou nese nejen rizika spojená s pohybem podkladového aktiva vlivem vývoje kapitálového trhu, jak bylo popsáno v samostatné kapitole věnující se investičním certifikátům, ale i riziko měnové (certifikát je denominován v cizí měně) a transakční poplatky. V současné době mohou investoři skrze obchodníky s cennými papíry nakupovat

49 Vlastní práce 49 investiční certifikáty kótované především na burzách ve Vídni, Stuttgartu či Curychu. V případě, kdyby byly investiční certifikáty kótovány na tuzemském trhu, z pohledu investora by došlo k výraznému snížení nákladů na koupi investičního certifikátu, což by i se zapojením vhodných marketingových nástrojů ze strany emitentů mohlo vést k rozmachu trhu investičních certifikátů u nás. Zatím bohužel můžeme jen říci, že trh investičních certifikátů v České republice takřka neexistuje. 4.2 Charakteristika ING International Český akciový fond V současné době se jedná o jediný fond tohoto typu, jenž je poskytován na tuzemském trhu (ISIN fondu je LU ). Je zaměřen z větší části na akciový index PX a je managementem fondu aktivně spravován. Založen byl již 18. srpna 1997, je denominován v české koruně, dividendy nevyplácí, ale reinvestuje a je spravován investiční společností ING Investment Management (C.R.), a.s. Jak již název samotného fondu napovídá, jedná se o rizikový fond určený především pro zkušené investory, jelikož investuje přes polovinu svých aktiv do akcií společností kótovaných na Burze cenných papírů Praha. Zbylá část portfolia je investována především do akcií kótovaných na burzách v Polsku a v Maďarsku (kvůli vyšší diverzifikaci jsou v portfoliu v menší míře i akcie společností kótovaných na Slovensku, Bulharsku, Rumunsku, Chorvatsku, Slovinsku, Litvě, Lotyšsku a Estonsku). Cílem fondu je tedy dosahovat dlouhodobého kapitálového výnosu při investování do společností nacházejících se na trzích střední a východní Evropy. Z tohoto důvodu se portfolio manažer fondu snaží překonávat výkonnost složeného srovnávacího indexu, který je tvořen akciovým indexem (PX) PI (z 52 %), varšavským (WIG) TR (z 26 %), budapešťským (BUX) TR (z 20 %) a slovenským (SKSM) TR (z 2 %). Skladba investičního portfolia fondu je především v drtivé většině zaměřena na akcie společností působících v sektoru financí (51,67 %), dále pak distribuce (11,93 %) nebo např. energetiky (8,2 %).

50 50 Vlastní práce Tab nejvýznamnějších akcií v portfoliu fondu ( ) Pozice Název Odvětví Podíl v % 1 Komerční Banka Finance 9,92 2 ČEZ Distribuční spol. 9,75 3 Erste Group Bank Ag Finance 8,49 4 Richter Gedeon Nyrt Farmacie 4,92 5 Vienna Insurance Group Ag Finance 4,81 6 Otp Bank Finance 4,66 7 Vienna Insurance Group Ag Finance 4,66 8 Mol Magyar Olaj Gazipari Energetika 3,71 9 Bank Polska Kasa Opieki S.a. Finance 3,64 10 Powszechna Kasa Oszczednosci Bank Finance 3,46 Zdroj: ING BANK, 2014 Minimální výši investice má fond nastaven na 500 Kč měsíčně, ať již se jedná o investici pravidelnou či jednorázovou. Co se týče poplatkové struktury, tak z pohledu investora je nejnákladnějším poplatek vstupní. Ten se odvíjí od hodnoty investice, která je do fondu vložena. Maximální výše vstupního poplatku je až 3,80 %. Poplatek za správu je 2 % p.a. (je již započítán v hodnotě cenného papíru). Co se týče výstupního poplatku, ten není stejně jako u mnoha jiných fondů fondem účtován. 4.3 Charakteristika Indexový certifikát LONG PX INDEX Jedná se o indexový certifikát (ISIN AT0000A016Q4), jenž byl vydán rakouským emitentem Raiffeisen Centrobank AG. Na současném tuzemském trhu není možné koupit od emitenta či obchodníka s cennými papíry indexový certifikát s podkladovým aktivem pražského akciového indexu PX, který by byl vydán zdejším emitentem. Typ certifikátu je blíže popsán v předcházející kapitole. První emise investičního certifikátu byla uskutečněna v objemu ks a za cenu 5,02 EUR/ks (oproti předcházejícímu fondu je denominován v eurech). Certifikát nemá určenou dobu splatnosti, tudíž se jedná o tzv. open-end certifikát. Emisní poměr činí 1:10 a spread je v rozmezí 0,05 bodu. Investiční certifikát je obchodován na burzách ve Stuttgartu a Vídni. Pokud by chtěl tuzemský investor příslušný certifikát nakoupit, má hned několik možností. Buď certifikát nakoupí na jedné z burz, kde je certifikát obchodován (musí mít patřičná povolení), nebo využije služeb některého ze zdejších obchodníků s cennými papíry, jež nakoupí certifikát za něj anebo může indexový certifikát nakoupit na jedné z tuzemských poboček Raiffeisenbank, a.s. V práci bude uvažována možnost poslední, jelikož z pohledu drobného investora se jedná o nejjednodušší volbu, jak certifikát nakoupit. Zprostředkované nákupy certifikátů pro investory jsou u Raiffeisenbank, a.s. určeny trhem a objemem. V případě trhu německého a rakouského se jedná o odměnu bance 0,3 % z objemu investice (min. výše odměny je 30 EUR).

51 Vlastní práce Komparace za sledované investiční období ( ) Nyní se již dostáváme k stěžejní části závěrečné práce, kdy na základě výpočtu několika finančně-matematických ukazatelů bude provedena analýza a komparace modelového příkladu fiktivního investora, jenž má možnost investováním zhodnotit peněžní prostředky v podílovém fondu nebo indexovém investičním certifikátu. Základními kritérii, na jejichž základě bude srovnání investic prováděno, jsou: výkonnost, volatilita, poměr výkonnosti a volatility, vliv poplatků a celkové zhodnocení finančních prostředků (jednorázová i pravidelná investice) Modelový příklad fiktivního investora Investorem je 31 letý muž, který by chtěl na kapitálových trzích zhodnotit své volné finanční prostředky. Jedná se o osobu samostatně výdělečně činnou, jež na rozdíl od většiny českých investorů nemá příliš silnou averzi k riziku. Chtěl by především investovat do finančních instrumentů s podkladovým aktivem pražského akciového indexu PX. Po zralé úvaze se rozhodl, že peněžní prostředky bude investovat buď do podílového fondu ING International Český akciový fond nebo investičního indexového certifikátu LONG PX INDEX, jehož emitentem je Raiffeisen Centrobank AG. Peněžní částku, kterou má k dispozici, budeme uvažovat ve dvou rovinách jednorázové a pravidelné investice. Jednorázová investice je ve výši Kč a pravidelná investice je Kč/měsíčně. Investice modelového příkladu tuzemského investora je stanovena na základě průzkumu, jenž společnost Citibank Europe plc ve spolupráci s agenturou IPSOS iniciovala v dubnu minulého roku Analýza výkonnosti za stanovené období Na finančních trzích se za posledních sedm let odehrály nejrůznější události, které vedly současně k extrémním ztrátám i extrémním výnosům a nejednomu domácímu i zahraničnímu investorovi tak z těchto situací vstaly vlasy hrůzou na hlavě. Zejména se jedná o roky 2008 a 2009, kdy nejprve investice ztratily téměř dvě třetiny své původní hodnoty a následně od dubna 2009 v rámci nastartovaného býčího trhu byly zhodnoceny o desítky procent, jak je možné vidět na následujícím grafu (Obr. 9). Na něm jsou zachyceny denní procentuální výnosy obou investic v rozmezí let 2007 až Jelikož investiční indexový certifikát reprezentuje v poměru 1:1 vývoj benchmarku tuzemského akciového trhu, můžeme tak investice zároveň srovnávat i s vývojem na domácím finančním trhu. Bystrému čtenáři je 30 Peněžní částka v modelovém příkladu byla stanovena dle závěrů zprávy agentury IPSOS, kdy přibližně ¼ české pracující populace investuje na kapitálovém trhu peněžní prostředky v rozmezí od 10 do 50 tis. Kč za rok. Aby byla situace co nejvíce reálná a výsledky práce co nejvíce odpovídaly skutečným závěrům, tak v uvažované situaci investor investuje přibližně Kč měsíčně, což v horizontu 6 let u jednorázové investice představuje peněžní částku Kč a u pravidelného investování se jedná o měsíční úložku Kč.

52 Výkonnost 52 Vlastní práce však jistě na první pohled jasné, že pro investice s podkladovým aktivem pražského akciového indexu PX se nejednalo o zcela úspěšné období. 60% 50% 40% 30% 20% 10% -10% 0% -20% -30% -40% -50% -60% -70% Čas ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 9 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) Vývoj z pohledu pražské burzy za rok 2007, jež je zastoupena akciovým indexem PX, byl dle očekávání z předcházejícího roku naplněn. Zhodnocení burzy bylo za uplynulý rok ,2 %. 31 Na grafu (viz obr. 1 příloha B) můžeme vidět, že rok 2007 nebyl z pohledu obyčejného investora špatný a jeho investice tak zůstala v kladných číslech. Jelikož naším investorem uvažovaná investice započala až na konci posledního čtvrtletí roku 2007, jsou výnosy za daný rok o poznání nižší. Indexový certifikát s podkladovým aktivem PX dosáhl za uplynulé období průměrného zhodnocení 2,84 %. Naopak akciový fond společnosti ING se dostal za dané období do průměrné ztráty ve výši -11,02 %. Rok 2008 byl vyústěním americké hypoteční krize, jež později přešla do krize finanční a která se díky globalizaci a provázanosti jednotlivých trhů podepsala téměř na všech finančních trzích. V určité míře její následky očekávali i čeští analytici, ale nikdo netušil, že dosáhne takového dna. ING akciový fond se v porovnání s investičním certifikátem vyrovnal s extrémním propadem za rok 2008 lépe. Průměrná ztráta dosáhla výše -47,88 %, kdežto investiční certifikát byl ještě o 4,67 procentního bodu níže. Průměrná ztráta indexu PX činila tedy -52,55 %! Co do kontrastu oproti roku 2008 je rok 2009 naprosto odlišný a z pohledu všech účastníků trhu se jednalo o rok plný očekávání a navrácení se do černých čísel. Indexový certifikát průměrně zhodnotil finanční prostředky o 28,50 %. Portfolio manažerovi akciového fondu společnosti ING se dokonce podařilo dosáhnout průměrné výkonnosti 41,58 %, což je mnohem více nad průměrem tuzemského trhu. V následujícím roce 2010 dosáhly instrumenty 31 Dle údajů Výroční zprávy za rok 2007 došlo od začátku roku 2007 do konce roku k zhodnocení o 14,2 %, přičemž index dosáhl maxima v bodě 1936,1 a minima v bodě 1565,3. (PSE, 2008)

53 Vlastní práce 53 nižšího průměrného zhodnocení, investiční certifikát 8,17 % a akciový fond ING 6,61 %. V roce 2011 se oba investiční produkty vrátily opět do červených čísel. Průměrná roční ztráta u akciového fondu ING činila -24,65 % a u investičního certifikátu to bylo ještě o zhruba dva procentní body méně (konkrétně -26,79 %). Následující roky 2012 a 2013 jsou ve znamení houpačky. V roce 2012 se oběma investicím podařilo dosáhnout černých čísel a připsaly si průměrné roční zhodnocení okolo 13 % (akciový fond ING 13,66 % a investiční certifikát 12,45 %), ale v roce 2013 byly opět oba finanční instrumenty ve ztrátě. Přestože se se situacemi na trhu lépe vypořádal akciový fond ING -6,06 %, není to oproti průměrnému výkonu investičního certifikátu (-16,60 %) z pohledu investora zajímavý rok. Nejdůležitějšími čísly za dané období 2007 až 2013 jsou kumulativní výkonnost a průměrná roční výkonnost. Pokud by investor vložil peněžní prostředky do některé ze dvou investic a by daný instrument prodával, pak akciový fond ING by z jeho investice odepsal ztrátu ve výši -34,31 % a indexový investiční certifikát dokonce -47,53 %. Přepočteno opět na anualizovaný geometrický průměrný výnos, jednalo by se u ING akciového fondu o ztrátu -6,76 % a u investičního certifikátu -10,18 %. Tab. 2 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Rok ,02 % p.a. 2,84 % p.a. Rok ,88 % p.a. -52,55 % p.a. Rok ,58 % p.a. 28,50 % p.a. Rok ,61 % p.a. 8,17 % p.a. Rok ,65 % p.a. -26,79 % p.a. Rok ,66 % p.a. 12,45 % p.a. Rok ,06 % p.a. -16,60 % p.a. Průměrná roční výkonnost -6,76 % p.a. -10,18 % p.a. Kumulativní výkonnost -34,31 % -47,53 % Analýza volatility za stanovené období Každý investor by měl při investování brát v úvahu i ukazatel volatility, který mu ukazuje míru rizikovosti zvoleného finančního instrumentu. Jednoduše lze volatilitu interpretovat jako změnu hodnoty daného aktiva od své průměrné hodnoty za sledované časové období. Čím je hodnota ukazatele vyšší, tím je i investice rizikovější. Vzhledem ke skutečnosti, že práce obsahuje akciové finanční instrumenty, jsou ukazatelé rizikovosti zpravidla vyšší než u obdobných investic do dluhopisů či aktiv peněžního trhu. Podíváme-li se na následující tabulku (Tab. 3), pak vidíme, že většinou se instrumenty od sebe liší ve dvou až třech procentních bodech. Největší změny jsou patrné u roku 2008, kdy kvůli šokovým situacím zaznamenala většina trhů extrémní propady (ING akciový fond vykazoval volatilitu na úrovni 35,92 % a investiční certifikát dokonce 47,98 %). Co vedlo investice k tak vysoké volatilitě, bude

54 Výkonnost 54 Vlastní práce objasněno v následující podkapitole, která se bude událostmi roku 2008 a 2009 podrobněji zabývat. Pro investora je však nejdůležitější, jak si investice počínaly za celou dobu, kdyby jím byly drženy. Jak je z tabulky zřejmé, ING akciový fond je obecně díky vyšší míře diverzifikace oproti investičnímu certifikátu méně rizikový. Tab. 3 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Rok ,69 % 16,57 % Rok ,92 % 47,98 % Rok ,84 % 31,03 % Rok ,07 % 21,63 % Rok ,02 % 22,00 % Rok ,61 % 16,47 % Rok ,29 % 14,79 % Průměrná roční volatilita 20,78 % 24,35 % Volatilita od roku ,42 % 28,16 % V případě, že shrneme dosud získané poznatky o průměrné výkonnosti a volatilitě za dané časové období, můžeme je promítnout do grafu (Obr. 10), jenž investorovi umožní srovnání investic z trochu jiného úhlu pohledu. Na hlavní ose vidíme procentuální vyjádření volatility a na vedlejší ose procentuální vyjádření výkonnosti. Z grafu je na první pohled patrné, že investice do akciového fondu společnosti ING s sebou za dané období nese nižší ztrátu a zároveň i nižší rizikovost. 0,00% -4,00% -8,00% -12,00% -16,00% -20,00% 20,00% 21,00% 22,00% 23,00% 24,00% 25,00% Volatilita ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 10 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) Vliv poplatků a inflace na výkonnost Nedílnou součástí každé investice jsou poplatky, které jsou hrazeny obchodníkovi s cennými papíry jako odměna za jím poskytnuté služby. Poplatky mohou z výnosu investice leckdy ubrat poměrně velkou část peněžních prostředků. Je proto důleži-

55 Vlastní práce 55 té, aby si investor uměl alespoň přibližně spočítat, o kolik bude výnos jeho investice kvůli poplatkům nižší. V následujících tabulkách je uvedeno, jaké bude u obou investic dosaženo reálného zhodnocení, bude-li brána v úvahu výše jednotlivých poplatků a průměrná meziroční míra inflace. Z důvodu jednoduchosti a názornosti jsem jako výchozí hodnotu stanovil průměrnou roční výkonnost, od které byl v případě ING akciového fondu odečten pouze vstupní poplatek (rozložen ve formě roční zálohy, ačkoliv celý poplatek bývá vždy hrazen na začátku investice) a průměrná míra inflace (manažerský poplatek je již započten v ceně podílového listu). U investičního certifikátu byl od průměrné roční výkonnosti odečten pouze poplatek za nákup (taktéž rozložen do let, celkový poplatek je 0,3 %, avšak min. je 30 EUR). U obou investic není účtován poplatek za prodej/odkup. Dle Českého statistického úřadu činí průměrná meziroční inflace za časové období let 2007 až 2013 výše 2,71 %. Tab. 4 Vliv poplatků a inflace na výkonnost ING fondu ING FOND Průměrné zhodnocení za dané období -6,76 % p.a. Vstupní poplatek (rozložen do let) 0,58 % Výstupní poplatek 0 % Manažerský poplatek 2 % Celkový vliv poplatků 0,58 % Reálný výnos (po odečtení poplatků a inflace) -10,05 % p.a. Tab. 5 Vliv poplatků a inflace na výkonnost PX certifikátu PX CERTIFIKÁT -10,18 % p.a. Průměrné zhodnocení za dané období Poplatek za nákup (rozložen do let) 0,05 % Poplatek za odkup 0 % Celkový vliv poplatků 0,05 % Reálný výnos (po odečtení poplatků a inflace) -12,94 % p.a Porovnání zhodnocených částek za dané období Všichni investoři si na začátku investování kladou následující otázku: Jaká bude hodnota investice na konci investičního horizontu? Jak můžeme vidět v následujících tabulkách, tak počáteční jednorázová investice Kč, potažmo pravidelná měsíční investice Kč, dosáhla na konci sledovaného období záporného zhodnocení. Nejmenší ztrátu by investor pocítil při pravidelném investování, kde oba finanční instrumenty jsou o poznání méně ztrátové oproti své jednorázové formě. Z obou tabulek je na první pohled patrné, že nejméně ztrátového zhodnocení u obou forem dosáhl ING akciový fond.

56 56 Vlastní práce Tab. 6 Zhodnocení jednorázové investice ( ) JEDNORÁZOVÁ INVESTICE Naspořená částka Ztráta ING FOND Kč Kč PX CERTIFIKÁT Kč Kč Tab. 7 Zhodnocení pravidelné investice ( ) PRAVIDELNÁ INVESTICE Naspořená částka Ztráta ING FOND Kč Kč PX CERTIFIKÁT Kč Kč Shrnutí a doporučení investorovi Z pohledu investora nebylo investiční období 2007 až 2013 nijak úspěšné. Kvůli finanční krizi, která se v daném časovém období na trhu projevila, dosáhly obě investice záporné výnosnosti. ING akciový fond za celou dobu dosáhl absolutní výkonnosti -34,31 % a investiční certifikát byl ještě dokonce o 13,22 procentních bodů horší (-47,53 %). Abychom však mohli investice mezi sebou navzájem porovnávat, musíme je nejprve anualizovat. Průměrné roční zhodnocení se u ING akciového fondu pohybovalo okolo -6,76 % p.a. a u investičního certifikátu -10,18 % p.a. Z toho plyne, že portfolio manažerem aktivně spravovaný ING fond si za dané období vedl mnohem lépe než pasivní investice do certifikátu. Průměrná roční volatilita činila u ING akciového fondu 20,78 % a u indexového certifikátu 24,35 %. Vzhledem ke skutečnosti, že se jedná o rizikovou investici do akcií, daly se takové hodnoty očekávat. ING fond je tedy méně rizikovou investicí oproti investičnímu certifikátu. Pokud se podíváme na poplatky, jež jsou s každou investicí spojeny, tak vidíme, že v případě ING fondu jsou poplatky mnohem vyšší než u investičního certifikátu. U podílového fondu je investiční strategie spravována portfolio manažerem fondu, tudíž poplatky jsou v porovnání s pasivní strategií certifikátu, který pouze kopíruje vývoj benchmarku, mnohonásobně vyšší. Zde certifikát vítězí na plné čáře. Z předcházejících dvou tabulek je patrné, že ING akciový fond byl lepší investicí jak ve formě jednorázové, tak i pravidelné, jelikož investorovy peněžní prostředky nebyly tak znehodnoceny jako u investice do indexového certifikátu. 32 Vzhledem ke skutečnosti, že v současnosti společnost Raiffeisenbank, a.s. neumožňuje pravidelnou investici do investičních certifikátů (stejná situace je i u většiny tuzemských emitentů), jedná se o modelový příklad, jehož výpočet je založen na finančních parametrech rakouské společnosti Brokerjet Bank AG, jež je dceřinou společností finanční skupiny Erste Group Bank AG a umožňuje pomocí tzv. Sparplanu pravidelnou investici do certifikátů realizovat. Poplatek za nákup certifikátu činí: 2,50 EUR + 0,275 % z objemu investice (Brokerjet, 2014). Ve výpočtu je uvažován průměrný kurz za dobu trvání investice 25,42 CZK/EUR (ECB, 2014).

57 Vlastní práce 57 U jednorázové investice bylo ING fondem naspořeno o Kč více a u pravidelné investice fond naspořil oproti investičnímu certifikátu o Kč více. 4.5 Srovnání finančních instrumentů v rámci specifických období Nyní se již dostáváme ke kapitole, v níž bude vývoj investice do akciového fondu ING a indexového investičního certifikátu podroben analýze z pohledu doby před finanční krizí, během ní a po krizi. Následně bude stejně jako v kapitole předcházející provedena komparace fondu a certifikátu v rámci dílčích období. Období před začátkem krize jsem vytyčil v rozmezí od do Je obtížné stanovit, kdy přesně krize započala, jelikož trhy sice jsou globálně propojeny, ale dochází na nich ke zpožděním, které se projevují na národních trzích ve větší či menší míře. Krizové období jsem tedy stanovil od do Na začátku tohoto období můžeme na tuzemském trhu pozorovat důsledky americké hypoteční krize, na které reagoval český trh poklesem a dále pak vliv světové finanční krize, která byla odstartována pádem americké investiční banky Lehman Brothers v září roku Poslední období je od do a je označováno jako období po krizi. Od března roku 2009 se tuzemský akciový trh odrazil ode dna a nastoupil tak do býčího trhu, jenž přinesl mnoha titulům zhodnocení v řádech desítek procent Období před krizí Situace v předkrizovém období na tuzemském kapitálovém trhu byla velice dobrá a na trhu mezi investory a obchodníky s cennými papíry panoval optimismus. Jak můžeme vidět na grafu vývoje pražské burzy (viz obr. 1 příloha B), od druhé poloviny roku 2001 rostl ročně index PX i o více než desítky procent. Většina investorů tak i v roce 2006 doufala, že následující roky bude trh pokračovat v započatém trendu z roku Jak již ale bylo v předcházející kapitole napsáno, index pražské akciové burzy skončil závěrem roku 2007 se zhodnocením 14,2 % (na 1808,6 bodu), což vedlo ke zmírnění optimismu z předcházejících let. Na nižším výkonu indexu PX se podepsaly i obavy tuzemských obchodníků a investorů z hypoteční krize, jež ve velké míře vypukla na americkém finančním trhu mezi lety 2007 a Začátkem roku 2008 setrvával tuzemský trh v pokračujícím poklesu ze závěru předcházejícího roku. Od půli března však akciový trh mírně rostl a v polovině roku 2008 skončil na hodnotě 1685,1 bodu. Na následujícím grafu (Obr. 11) je detailně zachycen denní průběh změn investice do akciového fondu ING a investičního certifikátu od do Jak můžeme na grafu vidět, investiční certifikát PX, jenž přesně kopíruje vývoj tuzemského akciového trhu, je téměř v každém okamžiku daného období lepší, než akciový fond společnosti ING. Obě investice víceméně do závěru roku rostly, avšak od roku 2008 začaly postupně ztrácet, jelikož se následky americké krize a obavy z recese americké ekonomiky začaly pomalu přesouvat i na evropské trhy. Jak je možné vidět z tohoto grafu, tak již během prvního měsíce roku 2008 byl

58 58 Vlastní práce v podstatě smazán téměř celý zisk, který investoři na akciovém tuzemském trhu (měřeno indexem PX) vydělali závěrem roku % 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 11 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) V Tab. 8 je vypočtena kumulativní výkonnost a průměrná roční výkonnost obou investic, která jen potvrzuje výše napsaná slova. Akciový fond ING ztratil ke konci období -14,58 % a investiční certifikát ztratil -6,32 %. Z pohledu investora prodělal indexový certifikát o téměř 8,3 procentních bodů méně, než portfolio manažerem řízený akciový fond ING. Po vypočtení průměrného ročního výkonu můžeme vidět, že indexový certifikát v předkrizovém období ztratil z vložené investice -8,41 % a u akciového fondu tomu dokonce bylo téměř o jedenáct procentních bodů méně (-19,13 %). Tab. 8 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Průměrná roční výkonnost -19,13 % p.a. -8,41 % p.a. Kumulativní výkonnost -14,58 % -6,32 % V následující tabulce (Tab. 9) můžeme vidět, že indexový certifikát v rámci daného období dosáhl vyšší volatility než akciový fond ING. V předkrizové době nesla investice do certifikátu poměrně vyšší míru rizika (oproti fondu společnosti ING). Není překvapující, že vyšší volatility dosáhly investice kvůli událostem z poloviny roku 2008, kdy se začaly pomalu s jistým zpožděním projevovat události z amerického kapitálového trhu.

59 Výkonnost Vlastní práce 59 Tab. 9 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Volatilita 19,50 % 23,63 % Jako velice důležitý ukazatel může posloužit následující graf (Obr. 12), který vyjadřuje míru výkonnosti a volatility daných investic. Není však zcela jasné, který instrument je jednoznačně lepší, či horší. Indexový certifikát je méně ztrátový a více rizikový, kdežto podílový fond ING je o poznání více ztrátový, ale dosahuje menší míry rizika. 0,00% -4,00% -8,00% -12,00% -16,00% -20,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% Volatilita ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 12 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) Z předcházejících údajů lze usoudit, že investiční certifikát si za dané období vedl lépe než konkurenční investice v podobě podílového fondu společnosti ING. Certifikát dokázal být téměř po celou dobu nad úrovní vývoje akciového fondu ING a dosáhnout tak i zajímavějšího zhodnocení. Bohužel se z pohledu investora jedná o zhodnocení záporné, které je z jeho pohledu nežádoucí. Průměrné roční zhodnocení činilo u investičního certifikátu -8,41 % p.a. a u podílového fondu to bylo dokonce -19,13 % p.a. Co se týče volatility, tak investice do investičního certifikátu, jenž pasivně kopíruje tuzemský akciový index PX, byla v rámci daného období zhruba o čtyři procentní body rizikovější. V tomto srovnání výkonnosti a rizikovosti není jednoznačné, která z investic je lepší, ale vzhledem ke skutečnosti, že volatilní rozdíl není nikterak markantní, můžeme označit investici do investičního certifikátu, jež pasivně kopíruje tuzemský akciový index, za výhodnější Období během krize V následujícím období (od do ) se na tuzemském trhu ve větší míře projevovaly tendence z období předcházejícího. Americká hypoteční krize se postupně přelívala i do sektoru amerických bankovních a pojišťovnických domů

60 60 Vlastní práce a vyústila tak v globální finanční krizi, jež se i ve velké míře podepsala na vývoji tuzemského akciového trhu. Nejprve se do problémů na podzim roku 2008 dostaly dvě hypoteční banky Fannie Mae a Freddie Mac, které záhy následovala i investiční banka Bear Stearns. Do potíží se následně dostala i banka Lehman Brothers a Merrill Lynch, která se zabývá investičním bankovnictvím. Jak již bylo řečeno, krize se nevyhnula ani sektoru pojišťovnictví. Postižena byla například i největší světová pojišťovna AIG. Na grafu vývoje pražské akciové burzy (viz obr. 1 příloha B) můžeme vidět, jak tuzemský akciový trh během podzimu 2008 reagoval v závislosti na okolních trzích, které byly zasaženy globální finanční krizí. Přední akciové tituly na pražské burze ztratily jednu až dvě třetiny své původní hodnoty během vypuknutí finanční krize. Největšího propadu se tuzemská burza dočkala na konci února roku 2009, kdy se hodnota indexu PX propadla na hodnotu nepřevyšující 630 bodů. Nejen pro obě investice, ale i pro celý tuzemský akciový trh znamenaly extrémní události na finančních trzích z podzimu roku 2008 a začátku roku 2009 náhlé ztráty i o více než 50 % z hodnoty titulů v závěru roku Jak je možné vidět na následujícím grafu (Obr. 13), podílový fond ING i investiční certifikát PX ztratily během krizového období téměř dvě třetiny své hodnoty. Akciovému fondu ING se téměř po celou dobu dařilo dosahovat nižšího procentuálního záporného zhodnocení oproti investičnímu certifikátu, což je i dáno diverzifikací aktiv fondu. 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 13 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) Následující tabulka (Tab. 10) obsahuje dva základní výkonnostní ukazatele. Jak můžeme vidět v tabulce, tak absolutní ztráta u akciového fondu ING činila za dané období -54,77 % a u investičního indexového certifikátu byla ztráta dokonce o 7,2 procentních bodů nižší (-61,97 %). Co se týče průměrného ročního zhodnocení, tak peněžní prostředky v podílovém fondu ING v rámci daného období ztratily zhruba -65,38 % své hodnoty a v investičním certifikátu dosáhla ztráta -72,54 %.

61 Výkonnost Vlastní práce 61 Tab. 10 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Průměrná roční výkonnost -65,38 % p.a. -72,54 % p.a. Kumulativní výkonnost -54,77 % -61,97 % Vzhledem ke skutečnosti, že v daném období zažíval tuzemský trh velké propady, není nikterak překvapující, že volatilita dosahovala vysokých hodnot. ING akciový fond dosáhl volatility 39,79 % a investiční certifikát PX reprezentující vývoj tuzemského akciového trhu dosáhl hodnoty převyšující 53 %. Tab. 11 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Volatilita 39,79 % 53,68 % V bodovém grafu (Obr. 14) je opět zachycen vztah výkonosti a volatility obou investic. Oproti předkrizovému období, kde nebylo zcela jasné, která investice je lepší, je nyní pořadí zcela jednoznačné. Aktivně spravovaný podílový fond ING je v porovnání s investičním certifikátem PX výkonnější a méně rizikový. -64,00% -66,00% -68,00% -70,00% -72,00% -74,00% 0,00% 14,00% 28,00% 42,00% 56,00% 70,00% Volatilita ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 14 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) Pro téměř všechny investory, kteří drželi své pozice ještě před začátkem finanční krize, bylo dané období velmi stresující a nejeden investor usínal s neklidným spaním. Jak bylo z předcházejících údajů patrné, obě investice ztratily značnou část své původní hodnoty a zařadily se mezi ostatní akciové instrumenty, jež vlivem tržního šoku utrpěly značné poklesy. ING podílový fond za uplynulé období ztratil téměř -55 % hodnoty a investiční certifikát byl ještě o skoro 7 procentních bodů horší (zhruba -62 %). Po přepočtu kumulativní výkonnosti na roční míru výkonnosti (výnosnosti) vidíme, že podílový fond společnosti ING se pohyboval na úrovni -65,38 % p.a. a indexový certifikát na hodnotě -72,54 % p.a.

62 62 Vlastní práce Jak již bylo v předcházejícím textu poznamenáno, vlivem finanční krize se dala u akciových titulů očekávat vyšší míra volatility a to nejen na pražské burze cenných papírů, ale i na jiných zahraničních burzách. Podílový fond ING dosahoval rizikovosti 39,79 % a investiční certifikát ještě o téměř 14 procentních bodů více (53,68 %). Z bodového grafu výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu tentokrát jasně vyplývá, že investice do podílového fondu společnosti ING byla lepší volbou, než investice do pasivně kopírujícího investičního certifikátu PX Období po krizi Od následujícího měsíce března roku 2009 se však na tuzemský akciový trh začal pomalu navracet mírný optimismus, který se sem dostával ze zahraničních burz. Období po krizi z pohledu tuzemského trhu je vymezeno od do , kdy byly obě investice prodány. Počínaje druhým čtvrtletím roku 2009, začal tuzemský akciový trh pod vlivem dobrých zpráv ze zahraničních burz ožívat a v závěru roku dosáhl extrémního zhodnocení o zhruba 75 %. Daný nárůst je velmi patrný na grafu vývoje indexu PX (viz obr. 1 příloha B). Z grafu je dále patrné, že v roce 2010 se tuzemský akciový trh spíše stabilizoval, jelikož nevykazoval žádné zvláštní rostoucí, či klesající tendence. Rok 2011 byl ve znamení poklesu, kdy na konci období se index PX nacházel ve ztrátě okolo -25 % oproti roku předcházejícímu. Naopak v roce 2012 se index PX opět dostal díky akciovým titulům finančního sektoru do kladných čísel a v závěru roku skončil se zhodnocením téměř 12 %. I přesto, že na mnoha akciových trzích v roce 2013 došlo k růstu (např. Japonsko, USA, Německo či Bulharsko), tuzemský akciový trh skončil v roce 2013 se záporným zhodnocením okolo -6 %. Obě investice si v rámci tohoto období vedly velice dobře, jak je možné vidět na následujícím grafu (Obr. 15). Investice pružně reagovaly na změnu vývoje akciového trhu v tuzemsku. Jak je z grafu patrné, tak investice do podílového fondu společnosti ING si za uplynulé období vedla mnohem lépe, jelikož křivka jejího vývoje se od roku 2010 nacházela nad křivkou vývoje investičního certifikátu a poslední dva roky před prodejem investice byl rozdíl mezi oběma křivkami velice výrazný. Obě investice atakovaly i hranici zhodnocení 100 %, přičemž ING podílový fond se dokázal nad touto hranicí udržet mnohem déle než investiční certifikát indexu PX.

63 Vlastní práce % 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 15 Graf denní výkonnosti ING fondu a PX certifikátu ( ) V Tab. 12 vidíme, že co se absolutního zhodnocení týče, tak ING podílový fond dosáhl oproti investičnímu certifikátu výrazně lepšího zhodnocení. Takové markantní zhodnocení je do velké míry dáno diverzifikací podílového fondu, kdy fond investuje část svých prostředků i na jiných zahraničních finančních trzích, díky čemuž je schopen dosáhnout vyššího výnosu s menším rizikem. Investiční certifikát kopírující tuzemský akciový benchmark dosáhl zhodnocení 48,22 % a podílový fond společnosti ING byl dokonce o polovinu výkonnější (73,14 %). Po přepočtení na průměrnou roční výkonnost dostaneme následující hodnoty investiční certifikát PX 9,12 % a ING akciový fond 12,94 %. Tab. 12 Výkonnost ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Průměrná roční výkonnost 12,94 % p.a. 9,12 % p.a. Kumulativní výkonnost 73,14 % 48,22 % Rizikovost investic v období po krizi dosahovala téměř stejných hodnot jako v období před krizí. Obě investice kolísaly okolo hranice 20 %, což je dáno samotnou skladbou jejich podkladového aktiva. Podílový fond společnosti ING se za uplynulé období pohyboval až na úrovni 19,91 % a investiční certifikát PX dosahoval volatility až 21,82 %. Tab. 13 Volatilita ING fondu a PX certifikátu ( ) Období ING FOND PX CERTIFIKÁT Volatilita 19,91 % 21,82 % Po převedení daných hodnot do bodového grafu (Obr. 16) můžeme vidět, že investice v podobě akciového fondu společnosti ING si vedla jak po stránce výkonnosti,

64 Výkonnost 64 Vlastní práce tak i po stránce rizikovosti lépe. Přestože obě investice i v rámci tohoto období vykazují jednoznačné rozdíly, jsou oproti období předcházejícím minimální. 15,00% 12,00% 9,00% 6,00% 3,00% 0,00% 19,50% 20,00% 20,50% 21,00% 21,50% 22,00% Volatilita ING FOND PX CERTIFIKÁT Obr. 16 Bodový graf výkonnosti a volatility ING fondu a PX certifikátu ( ) Investice byly v postkrizovém období hnány vzhůru díky optimistickým zprávám z ostatních zahraničních burz a v medvědím trendu dosáhly zhodnocení desítek procent. V případě investičního certifikátu PX došlo v rámci období k absolutnímu zhodnocení o 48,22 % a v případě akciového fondu společnosti ING se jednalo o zhodnocení přesahující 70 % (konkrétně 73,14 %). Průměrná roční výkonnost byla u podílového fondu ING 12,94 % p.a. a u indexového certifikátu 9,12 % p.a. Jak již bylo dříve řečeno, volatilita se u obou investic vrátila k hodnotám před obdobím krize, tudíž se pohybovala okolo hodnoty 20 %, což není z pohledu akciového titulu nikterak překvapující číslo. V případě srovnání volatility a výkonnosti, jak je zachyceno na bodovém grafu (Obr. 16), je jasně vidět, že v tomto období se stal opět favoritem akciový fond společnosti ING, jenž díky svému diverzifikovanému portfoliu participoval na vývoji okolních zahraničních burz.

65 Diskuze 65 5 Diskuze Investování do finančních instrumentů v podobě podílového fondu nebo investičního certifikátu je v dnešní době velice snadné a pohodlné. Problém však nastává ve zpracování značného objemu informací, jež jsou k daným instrumentům ze strany obchodníků s cennými papíry dostupné. Ne každý běžný investor je schopen kvalifikovaně zhodnotit klady a zápory, jež s sebou investování do těchto instrumentů přináší a učinit tak kvalitní rozhodnutí. V rámci práce byla provedena analýza výkonnosti, volatility, vlivu poplatků a inflace na výkonnost a zhodnocení investorem vložených peněžních prostředků. Je nutné zdůraznit, že veškeré analýzy a následná srovnání vychází z historických cen příslušných investičních instrumentů, tudíž predikce budoucího vývoje příslušných instrumentů, která by mohla být investorem vytvořena (v práci však budoucí vývoj investic uvažován není), se může v menší či větší míře lišit od vývoje z let minulých. Výnosy z let minulých nejsou zárukou výnosů budoucích, a proto by měl mít každý investor tyto slova na paměti! Dále je nutné upozornit na způsob výpočtu volatility, který byl v práci aplikován. Vzhledem ke skutečnosti, že v práci je zpětně hodnocen vývoj za uplynulá léta, byla pro výpočet rizikovosti použita metoda směrodatné odchylky, což je jedna z nejpoužívanějších akademických matematických formulací. Běžný investor by si měl uvědomit, že riziko je značně subjektivní, neměřitelné a do určité míry i skryté. Každý investor má při posuzování míry rizika odlišné preference, jež jsou založené na mnoha skutečnostech i životních zkušenostech, proto výpočty za pomoci akademických formulací, které jsou schopné elegantním způsobem dospět ke konkrétnímu číslu (ve většině případů v řádech setin procent), jsou z pohledu investora a reálného vývoje trhu samotným rizikem, jelikož mohou vést k mylným a zdánlivě bezpečným závěrům. I přesto, že v práci bylo u investičního certifikátu abstrahováno od měnového rizika, jsou rozdíly mezi oběma investicemi do instrumentů s daným podkladovým aktivem indexu PX natolik patrné, že z uvedených analýz plynoucí závěry nejsou nikterak ovlivněny. Investor by však měl i s tímto rizikem při vývoji budoucí hodnoty investice počítat, zvláště pokud se jedná o investice s odlišným podkladovým aktivem. Co se týče investičních strategií, každý z finančních instrumentů používá odlišnou strategii. Jak již bylo výše napsáno, podílový fond společnosti ING je spravován portfolio manažerem, jenž aktivně řídí skladbu podkladových aktiv portfolia fondu a je schopen při negativním vývoji určitého podkladového aktiva provést v bázi obměnu. Naopak investiční certifikát pouze pasivně kopíruje vývoj daného podkladového aktiva, na který byl bankou emitován. V případě indexového certifikátu společnosti Raiffeisen Centrobank AG jde o tuzemský akciový index PX. Dle několika studií, které byly za posledních několik desetiletí provedeny (zejména se jedná o studie amerických podílových fondů, jež jsou poměřovány s vývojem indexu S&P 500), je obtížné říci, zda by měl investor peněžní prostředky investovat do aktivní či pasivní správy portfolia. Ani samotní odborníci nemají na

66 66 Diskuze danou problematiku jednotný názor, což jen činí rozhodnutí laické veřejnosti těžším. Ze závěrů těchto zpráv vyplývá (např. se jedná o studie společností Vanguard Group či Standard & Poor s), že pouhá čtvrtina aktivně spravovaných fondů je schopna v rámci dlouhého investičního horizontu (15 let a více) překonat svůj benchmark (Fisher, 2013). Daná slova ve svém článku potvrzuje i Petruno (2013). Pokud se podíváme na výsledky práce, tak můžeme vidět, že aktivně spravovaný akciový fond společnosti ING si vedl mnohem lépe, jelikož zvolený investiční horizont (6 let) není dostatečně dlouhý na to, aby byly misky vah výkonnosti převáženy pasivně řízeným investičním certifikátem. V rámci jednotlivých dílčích období si opět vedl lépe podílový fond společnosti ING, jenž v krizové době dosahoval nižší ztráty než investiční certifikát a v době po krizi oproti indexovému certifikátu vyšší výkonnosti. Díky svému diverzifikovanému portfoliu, jež zahrnuje i jiné tituly než akciový index PX, se dokázal portfolio manažerem spravovaný akciový fond společnosti ING lépe vypořádat s výkyvy na tuzemském finančním trhu a dosáhnout tak oproti indexovému certifikátu i nižší volatility.

67 Závěr 67 6 Závěr Hlavním cílem předkládané práce bylo zhodnocení vývoje dvou různých investičních instrumentů s odlišnou investiční strategií, jejichž primárním společným znakem je podkladové aktivum v podobě tuzemského akciového indexu PX a stanovit tak jednoznačné doporučení, jímž by se mohl potencionální investor řídit. Veškeré analýzy a komparace byly postaveny na modelovém příkladu fiktivního investora, jenž svými vlastnostmi odpovídá soudobému profilu běžného tuzemského retailového investora. Jednalo se o investici v podobě podílového fondu společnosti ING, jehož investiční strategie je pod správou českého portfolio manažera a investičního certifikátu, jenž na rozdíl od aktivně spravovaného fondu společnosti ING pouze pasivně kopíruje zvolený index, na nějž byl Raiffeisen Centrobank AG emitován. Instrumenty byly analyzovány a následně porovnávány na základě několika důležitých kritérií. Jednalo se o výkonnost, volatilitu, vliv poplatků a inflace na výkonnost a zhodnocení konečné investované částky, jež byla u obou instrumentů uvažována v jednorázové i pravidelné formě. Ze závěrů všech analýz vyplynulo, že pro investora by byla nejvýhodnější a nejméně nákladná investice do akciového fondu společnosti ING, jelikož za uplynulé investiční období aktivní správa podílového fondu ING porazila ve všech uvedených kritériích pasivně indexující investiční certifikát PX. Práce se dále zabývala i vývojem uvedených investic v období před vypuknutím finanční krize, během krize a po krizi. Finanční instrumenty tak byly analyzovány a srovnávány za kratší časové úseky s ohledem na vývoj situací tuzemského akciového trhu. Zejména v období během krize a po krizi byl ve všech kritériích dominantnější akciový fond společnosti ING před investičním certifikátem PX. Na základě provedených analýz byl investorovi jednoznačně doporučen akciový fond společnosti ING, jehož aktivní správa se za daný investiční horizont lépe vypořádala s extrémními situacemi let 2008 až 2009, jejichž důsledky jsou stále na mnoha finančních trzích patrné dodnes. Dále bylo tuzemskému investorovi doporučeno, aby v rámci krátkého investičního horizontu spíše využil aktivně spravovaný podílový fond, jenž je schopen díky dostatečné diverzifikaci podkladových aktiv lépe využít nahodilé události kapitálového trhu. Ty mohou vést až k extrémním ziskům či propadům, tak jako to bylo v letech předešlých. Pasivně spravovaná investice v podobě investičního certifikátu by byla pro investora pravděpodobně výhodnější na delším časovém horizontu, jelikož na základě studií provedených za uplynulá desetiletí bylo prokázáno, že většina portfolio manažerů podílových fondů není schopna porážet trh v dlouhém investičním období. Primární i sekundární cíl práce, jež byl v úvodu práce vytyčen, byl po všech stránkách naplněn.

68 68 Seznam citovaných zdrojů 7 Seznam citovaných zdrojů AKAT ČR. Objem majetku v domácích fondech podle správců [online] [cit ]. Dostupné z: AKAT ČR. Prezentace ke konci roku 2013 [pdf]. 2014b [cit ]. Dostupné z: _final.pdf AKAT ČR. Tisková zpráva 11. února 2014 [online]. 2014a [cit ]. Dostupné z: BBH. Základní přehled nového režimu pro fondový byznys [online]. 2013[cit ]. Dostupné z: BCPP. Index PX Online [online] [cit ]. Dostupné z: BHAT, SUDHINDRA. Security Analysis and Portfolio Management. New Delhi: Excel books, ISBN BROKERJET. Mit Brokerjet Zertifikate-Sparplänen ansparen [online] [cit ]. Dostupné z: Investing/Sparplaene/Zertifikate-Sparplaene ČESKÁ NÁRODNÍ BANKA. Depozitáři investičních fondů [online] [cit ]. Dostupné z: _COUNTS_DETAIL?p_lang=cz&p_DATUM= &p_ses_idx=23 ECB. Euro exchange rates CZK [online] [cit ]. Dostupné z: EPSTEIN, LITA. The pocket idiot's guide to mutual funds. Indianapolis, IN: Alpha Books, 2007, x, 227 p. ISBN ERNST & YOUNG. The Ernst & Young Tax Guide Hoboken, NJ: Wiley, ISBN FABOZZI, FRANK J., STEVEN V. MANN A MOORAD CHOUDHRY. The Global Money Markets. Hoboken, NJ: John Wiley, ISBN FISHER, GREGG S. In Mutual Funds, Is Active Vs. Passive The Right Question? [online] [cit ]. Dostupné z: fisher/2013/08/28/in-mutual-funds-is-active-vs-passive-the-right-question IANNOTTA, GIULIANO. Investment banking a guide to underwriting and advisory services. 1. Aufl. Berlin: Springer, ISBN ING BANK. ING International Český akciový fond [online] [cit ]. Dostupné z:

69 Seznam citovaných zdrojů 69 IWU, MAURICE M. A J. WOOTTON. Ethnomedicine and Drug Discovery. 1st ed. Burlington: Elsevier, ISBN JANJIGIAN, VAHAN, STEPHEN M. HORAN A CHARLES TRZCINKA. The forbes/cfa institute investment course timeless principles for building wealth. Hoboken, N.J: John Wiley & Sons, ISBN JÍLEK, JOSEF. Akciové trhy a investování. 1. vyd. Praha: Grada, 2009, 656 s. Finance (Grada). ISBN JONES, CHARLES PARKER. Investments: analysis and management. 11th ed. Hoboken, NJ: John Wiley, 2010, xxv, 608 p. ISBN KYLE, ROBERT C, FLOYD M BAIRD A MARIE S SPODEK. Property management. 6th ed. Chicago: Real Estate Education Co., 2000, xi, 480 p. ISBN LIŠKA, VÁCLAV. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004, 525 s. ISBN MFČR. Důvodová zpráva : Návrh nařízení vlády - speciální fond Dostupné z: MINTZER, RICHARD A BARRY LITTMANN. The everything mutual funds book: how to pick, buy, and sell mutual funds and watch your money grow!. Holbrook, Mass.: Adams Media, 2000, x, 275 p. Everything series. ISBN MOBIUS, MARK. Mutual funds: an introduction to the core concepts. Singapore: John Wiley, ISBN NORTHCOTT, ALAN. The mutual funds book: how to invest in mutual funds. Ocala, Fla.: Atlantic Pub. Group, 2009, 288 p. ISBN PARAMESWARAN, SUNIL. Fundamentals of financial instruments an introduction to stocks, bonds, foreign exchange,and derivatives. Unabridged. Hoboken, N.J: Wiley, ISBN PARRINO, ROBERT, DAVID S. KIDWELL A THOMAS W. BATES. Fundamentals of corporate finance. 2nd ed. Hoboken, NJ: Wiley, 2012, xxxii, 746 p. ISBN PATHAK, BHARATI V. Indian financial system Markets, institutions and services. 3rd. Delhi: Pearson, ISBN PAŠTIKOVÁ, VĚRA A LUCIE SABOLOVÁ. Nový zákon o investičních společnostech a fondech v kontextu FKI (ZISIF) [online] [cit ]. Dostupné z: PENG, JUN. State and local pension fund management. Boca Raton: CRC Press, ISBN PETRUNO, TOM. Actively managed mutual funds fall short again and investors notice [online] [cit ]. Dostupné z: business/la-fi-1006-main-funds ,0, story#axzz30566qbck

70 70 Seznam citovaných zdrojů PRAGUE STOCK EXCHANGE. ROČENKA 2007 [pdf] [cit ]. Dostupné z: ftp://ftp.pse.cz/statist.dta/year/fb2007.pdf PRIDE, WILLIAM M, ROBERT JAMES HUGHES A JACK R KAPOOR. Foundations of business. 2nd ed. Mason, OH: South-Western Cengage Learning, 2011, 1 v. (various pagings). ISBN REILLY, FRANK A KEITH BROWN. Investment analysis. 10th ed. Mason, OH: South- Western Cengage Learning, 2012, xxii, 1058 p. ISBN REJNUŠ, OLDŘICH. Finanční trhy. 3., rozš. vyd. Ostrava: Key Publishing, 2011, 689 s. Ekonomie (Key Publishing). ISBN RICE, STEVEN M. Series 7 exam for dummies. Premier 2nd ed. Hoboken, NJ: John Wiley, ISBN SVOBODA, MARTIN. Indexové investice. Vyd. 1. Brno: Dimension, 2001, 271 s. ISBN SVOBODA, MARTIN A DAVID ROZUMEK. Investiční certifikáty. Praha: Komise pro cenné papíry, 2005, 48 s. ISBN SVOBODA, MARTIN, DAVID ROZUMEK A ZDĚNĚK HUSTÁK. Strukturované investiční nástroje a investiční certifikáty. 1. vyd. Brno: Martin Svoboda, ISBN SWART, NICO. Personal financial management. 2nd ed. Lansdowne: Juta, ISBN TRIPATHY, NALINI PRAVA. Financial services. New Delhi: PHI Learning, ISBN TRIPATHY, NALINI PRAVA. Mutual funds in India: emerging issues. 1. ed. New Delhi: Excel Books, ISBN TYSON, ERIC L. Mutual funds for dummies, 6th edition. 1st ed. Indianapolis, IN: Wiley Pub., Inc., 2010, p. cm. ISBN VESELÁ, JITKA. Investování na kapitálových trzích. 2., aktualiz. vyd. Praha: Wolters Kluwer Česká republika, 2011, 789 s. ISBN

71 Přílohy 71 Přílohy

72 72 AKAT ČR A AKAT ČR Tab. 1 Rozdělení investic dle typu fondů roční změna Typ fondu Celkem k (Kč) Celkem k (Kč) Změna od počátku roku Fondy peněžního ,37 % trhu Zajištěné fondy ,04 % Akciové fondy ,36 % Dluhopisové ,14 % fondy Fondy smíšené ,70 % Fondy fondů ,40 % Fondy nemovitostní ,16 % Celkem ,69 % Zdroj: AKAT ČR, 2014a, upraveno autorem Tab. 2 Rozdělení podle zprostředkovatelů (2013) Pořadí Správce finanční skupiny Fondové mandáty (CZK) 1 ČSOB (skupina) Česká spořitelna (skupina) Komerční banka (skupina) UniCredit Bank Czech Rep., a.s. + Pioneer Investments, a.s Generali PPF AM + ČP INVEST investiční společnost, a. s ING (skupina) Conseq Investment Management, a. s Raiffeisenbank, a.s AXA investiční společnost, a.s J&T (skupina) Citibank Europe plc, organizační složka PROSPERITA investiční společnost, a.s OSTATNÍ CELKEM Zdroj: AKAT ČR, 2014b

73 AKAT ČR 73 Obr. 1 Objem majetku v domácích fondech dle správců (mil. Kč), stav k Zdroj: AKAT ČR, 2013, upraveno autorem

74 74 Vývoj indexu PX B Vývoj indexu PX Obr. 1 Celkový vývoj pražské burzy (Index PX + PX 50) Zdroj: BCPP, 2014