Zlepšení nebo nejistota na obzoru? Co čeká českou ekonomiku po ztracené půl dekádě? Luděk Niedermayer, Deloitte, Listopad 2013

Transkript

1 Zlepšení nebo nejistota na obzoru? Co čeká českou ekonomiku po ztracené půl dekádě? Luděk Niedermayer, Deloitte, Listopad 2013

2 1. O českém nerůstu. 2. Světová ekonomika, výhled Co nového na finančních trzích? 4. Kam směřuje česká ekonomika? 5. Žádná nuda v centrálních bankách

3 České ztracené roky?

4 Neradostná data Počátkem milénia započalo růstové období pro českou ekonomiku. V období před rokem 2008 jsme dosahovali vysokého růstu při zachování značné míry makro ekonomické stability. Recese v roce 2009 zasáhla tvrdě naši ekonomiku, na rozdíl od mnoha podobných zemí se však hospodářství nevrátilo v dalších letech ani ke slabému růstu. Nominální velikost hospodářství v roce 2012 stále ještě zaostávala za hodnotou z roku 2008 (nominální) az az az 2012 HDP 3,3 6,1 0,3 Spotřeba domácností 3,2 3,6 0,4 Výdaje na tvorbu hrubého kapitálu 4,2 9,2-3,2 Zaměstnanost -0,5 1,0-0,1 Obecná míra nezaměstnanosti 8,0 7,2 6,4 Míra dlouhodobé nezaměstnanosti 4,0 3,8 2,6 Průměrná hrubá nominální mzda 7,5 6,3 3,7 Průměrné reálné mzdy 5,2 3,7 0,9 Míra inflace 2,6 2,5 2,8 BÚ/HDP -5,2-3,1-2,7 Vládní deficit (přebytek) -141,8-72,8-156,2 Vládní deficit (přebytek)/hdp -5,6-2,3-4,1 Dluh sektoru vlády v procentech HDP 24,3 28,4 37, Deloitte Česká republika

5 Celkový obrázek : Zaostávání místo dohánění. Po-krizová tempa růstu naší ekonomiky jsou od roku 2011 nižší než u rozvinutých ekonomik či našich konkurentů v regionu (2013 odhad a 2014 prognóza EU) Czech Republic Germany France Italy United States V souhrnném pohledu ( z hlediska růstu, počínaje rokem 2009): rosteme stejně jako průměr EU či eurozóna, díky nižšímu poklesu v roce 2009 předstihujeme Maďarko, za ostatními zeměmi zaostáváme, někdy značně, ,2 1,1 1 Japan Sousedé EU Euro area Czech Republic Germany Hungary Austria Poland až v roce 2014 směřujeme k úrovni roku 2008 (reálně). 0, Slovakia Deloitte Česká republika

6 Otazníky nad českou ztracenou půl dekádou Ekonomická krize roku 2008 zasáhla ČR zejména poklesem poptávky po vývozech a poklesem investic. Ostatní kanály fiskální oblast, nestabilita ve finančním sektoru měly na ekonomiku malý vliv (absolutně i relativně). Ačkoliv je první kanál významný, nezdá se být dostatečným vysvětlením slabého výkonu české ekonomiky zejména v porovnání s okolím. Slabý vývoj ekonomiky proto má zřejmě velmi silné, specificky domácí kořeny, které mohou zahrnovat jak korekci minulého vývoje, tak i chyby při směrování ekonomicko-společenského vývoje Deloitte Česká republika

7 Svět po krizi

8 Hlavní trendy (WEO IMF, podzim) Slabým mužem světové ekonomiky je Evropa, její obrat k růstu je hlavní faktor zlepšení v 2014 Po dlouhé době roste Japonsko EM jsou centrem nejistoty. BRICK a podobné ekonomiky porostou pomaleji, méně podpoří světový růst CEE i LA roste pomaleji než Globální ekonomika, vývoj uvnitř CEE je velmi diferencovaný Strukturální faktory energie, reformy, sociální stabilita mohou hrát velkou roli a měnit relativní poměry mezi globálními hráči Předpovědi se ukazují často příliš optimistické ,3 0,2 0,1 0-0,1-0,2-0,3-0,4-0,5-0,6-0, Deloitte Česká republika dif 13 dif 14 Global USA Eurozone Japan CEE Asia Latin Am,

9

10

11 Nový, lepší finanční systém na dohled?

12 Finančníci a krize Finanční sektor byl zdrojem, ale i obětí krize (i když flexibilita trhů umožnila na krizi i vydělat) Dnešní vývoj je ovlivňován několika faktory, které nemusí být krátkodobě v souladu: Snahu opravit a zlepšit regulaci a dohled, s cílem snížit pravděpodobnost problémů finančních institucí Potřebou snížit pravděpodobnost i rozsah stáních zásahů (nákladů) při řešení krizí jednotlivých institucí i částí systému Zajistit rychle funkčnost systému a zejména bank, neboť ta je nutná pro oživení ekonomiky Politickou linií, jež stojí na silné nepopularitě finančníků mezi občany/voliči a potřebou státu navýšit, pokud možno s co nejmenšími ekonomickými dopady, příjmy státních rozpočtů Souběh těchto trendů, prováděných málo koordinovaně v podmínkách oslabení kredibility některých států, vytváří finančníkům nelehkou situaci Deloitte Česká republika

13 Kam směřují světové finance Rostoucí náklad na bankovní licenci vede k posilování nebankovních částí finančního sektoru. V Evropě je tento vývoj, vzhledem k příliš vysoké roli bank v ekonomice vítán Ovšem regulace dalších součástí finančního sektoru (pojišťovny, shadow banking) bude pravděpodobně následovat To může mít dopady na schopnost systému podporovat rozvoj ekonomiky Fragmentaci na evropském trhu by měla řešit Bankovní unie. Projekt je komplexní, ale dobře připravený. Jeho krátkodobé dopady jsou nadhodnocovány Důsledky skandálů (daně, obchodní praktiky a manipulace s trhem) jsou pro budoucno významné a otvírají řadu otázek V některých otázkách záleží na koordinovanosti přístupu zemí. Ta, jak ukazuje dosavadní fiasko kolem globální či nadnárodní FTT, není silná Deloitte Česká republika

14 Kam kráčí česká ekonomika?

15 Aktuální prognóza 2013 a 2014 (říjen 2013, CBA) Slabý růst v 1. čtvrtletí 2013 ovlivnil předpovědi Výsledek druhého čtvrtletí posílil očekávání meziročních růstů po zbytek roku Vnější prostředí je klíčovým faktorem oživení. Spotřeba bude stagnovat, ostatní faktory růst zpomalují Oživení v roce 2014 by mělo navázat na vývoj konce roku, investice by měly začít růst Vládní rozpočtová politika dosavadní cíl - by podporovala růst Nové faktory: Změna politiky ČNB prognózu posouvá krátkodobě k rychlejšímu růstu a vyšší inflaci Špatná růstová data za 3Q zhorší výhled pro 2013 k poklesu o 1,5%. Vnesla další nejistotu i do vývoje cílů a politiky ČNB HDP -1 1,6 2,4 Nezaměstnanost 7,7 7,7 7,2 Inflace 1,5 1,2 2,1 Spotřeba soukr. 0,2 0,8 1,9 Investice -3,8 1,1 2,7 HDP eurozona -0,4 1 1,4 Kurz euro 25,7 25,3 24,8 3M Pribor 0,47 0,48 0,76 Deficit vlády 2,9 2,9 2,9 Dluh vlády 47,7 48,6 49,7 Úvěry podniky 1,7 4,4 6 Úvěry domácnosti 4 4,6 4, Deloitte Česká republika

16 Podstatné otazníky Vnější vývoj : Krátkodobá data naznačují zlepšení ve většině zemí EU. Bude tento vývoj pokračovat? Přinese pro nás potřebné oživení investiční aktivity? Překvapivý 3Q : Budou data za 3. čtvrtletí poslední, poklesem ekonomiky nebo byl výjímkou spíše růst ve 2Q? Fiskální politika : Jaké je směřování letošní fiskální politiky, proběhne v roce 2014 uvolnění indikované rozpočtovým cílem? Směřování ekonomické politiky : I po volbách existuje značná nejistota o směřování ekonomické politiky vlády. Je vznikající vláda schopná stát se přínosným faktorem pro oživení růstu ekonomiky? K jakým změnám dojde a jak rychle? One offs : Jaký vliv mohou mít jednorázové izolované faktory (Ostravsko)? Nová politika ČNB: Další část Deloitte Česká republika

17 Kde hledat český růst? Opakování růstové strategie 2000,která stála na extenzivním růstu zejména ve formě zahraničních investic do zpracovatelského průmyslu, není pravděpodobné. ČR má vysoký podíl zpracovatelského průmyslu na HDP (kolem 30%) a již jeho udržení bude úspěchem Zlepšení v oblasti služeb naráží na slabou příjmovou pozici domácností a obtíže strategií podpory přílivu velkých firem z oblasti nadnárodních služeb (ta navíc zatím neexistuje) Příležitosti například v oblasti zemědělství, nejsou zásadní pro vývoj HDP a stejně se je nedaří využít. Turismus čelí poklesu i nekompetentní snaze o podporu - na místo toho, aby podporoval růst ekonomiky Samotná makro stabilita růst ekonomiky nezařídí, pokračování recese ji oslabuje ČR potřebuje k obnovení růstu ekonomiky korekci růstového modelu, není jasné jakou Zároveň je naše ekonomika celkem flexibilní a integrovaná do velkého evropského trhu Není vyloučeno, že kombinace malých věcí (opravy chyb, zásadní zlepšení ve veřejném sektoru, důraz na malou regulaci ekonomiky) a příznivého vývoje v EU (o který bychom se také mohli zasadit) by byly dostatečné pro obnovení růstu ekonomiky Ale ani to není malým úkolem 17 Krize není u konce? ČR: Malá země uprostřed neklidného světa 2013 Deloitte Česká republika

18 Nové centrální bankovnictví? Bankéři u vesel.

19 Co je nového? Ekonomická a finanční krize zásadním způsobem změnila fungování centrálních bank Od institucí dominantně cílících transparentním způsobem inflaci, se CB změnily na spolutvůrce ekonomické politiky, která má přinést země zpět na dráhu udržitelného růstu Pokles inflace v kombinaci s špatným stavem ekonomiky přivedl řadu CB k nestandardním nástrojů měnové politiky. Tyto vzbudily vášnivé diskuse V mnoha případech šlo však o de facto vynucené kroky (zachování likvidity bank), či opatření, mající větší dopad na finanční sektor než na reálnou ekonomiku Kanály, kterými CB někdy pomáhaly růstu, byli jiné, než jaké byly původně presentovány Otázka dalšího vývoje centrálního bankovnictví je krajně nejasná. Banky na sebe vzaly odpovědnost, k jejímuž plnění jim obvykle chybí nástroje Deloitte Česká republika

20 Aktuální situace Velmi uvolněné makro ekonomické politiky nepochybně pomohly překlenout období propadu ekonomiky a negativních očekávání Tyto politiky je však třeba postupně tlumit a přiblížit jejich nastavení více normální situaci Pokles inflace, spojený s ochlazením růstu ekonomiky i vývojem v některých sektorech, situaci centrálním bankám komplikuje Potíže s exitem jsou pro CB zjevné všude: Ekonomická nejistota ohledně dalšího vývoje ekonomik ale i inflace Otázka nového normálu, tedy nečekání na minulý potenciální růst Otázka vlivu exitu na domácí finanční sektor Vliv normalizace měnové politiky na globální trhy Politická otázka politici by upřednostnili dosažení vyššího růstu Opožděný exit může vést k vzniku bublin na trzích a zmenšuje manévrovací prostor CB. Ale i deflace může být rizikem Deloitte Česká republika

21 New policy.by CNB

22 Překvapivý rozsah a timing. Nová politika ČNB i přes logičnost volby kurzu a podporu IMF značí zásadní, překvapivou změnu Nečekaný je jak rozsah, tedy cílená značná depreciace kurzu tak načasování (vs. výhled) Dále vzbuzuje otázky deklarovaná doba trvání této politiky a způsoby jejího ukončení Faktem je: vysoká konkurenční schopnost českých vývozů, zlepšující se stav platební bilance s minimálním schodkem a predikce nastupujícího oživení v analýzách ČNB. Fundamenty směřovaly ke korekci kurzu opačným směrem Deloitte Česká republika

23 Svět podle ČNB.primární důvody pro rozhodnutí. Zde je důvod pro rozhodnutí ČNB změna prognózy modelově konzistentních úroků proti srpnu: Inflace díky přijatým opatřením roste rychleji (ale její růst se zastaví) a růst růst mírně urychlí: Deloitte Česká republika

24 Jak se změnil svět? Rozhodnutí ČNB se setkalo s jen vlažnou podporou a poměrně hlasitým nesouhlasem, Bankovní rada proto spustila bezprecedentní informační a vysvětlovací ofensivu V rámci ní došlo ke změně kontextu presentace rozhodnutí, horší data z ekonomiky ČNB pomohla, někdy ale srozumitelnost zkomplikovala Krátkodobě tak rozhodnutí ČNB vedle spíše k další destabilizaci ekonomiky, zásadní informace kurzový cíl a exit - chybí. Možnost posunu rovnovážného kurzu na 27 neodpovídá rétorice ČNB o inflaci Slabost ekonomiky však oprávněnost i radikálních kroků, které mohou přinést obrat (jasně srozumitelným mechanismem), podporuje. Krok ČNB však problému příliš neodpovídá Nevíme tak, jaký kurz ČNB cílí, čeho přesně chce dosáhnout a kdy a jak tedy svou politiku změní. Jen (měnící se) balance názorů v rámci sedmi členné Bankovní rady ČNB může na tyto otázky dát odpověď, a dokonce i to platí jen v danou chvíli Deloitte Česká republika

25 Deloitte označuje jednu či více společností Deloitte Touche Tohmatsu Limited, britské privátní společnosti s ručením omezeným zárukou, a jejích členských firem. Každá z těchto firem představuje samostatný a nezávislý právní subjekt. Podrobný popis právní struktury společnosti Deloitte Touche Tohmatsu Limited a jejích členských firem je uveden na adrese Deloitte Česká republika Deloitte Česká republika