Příští týden se k projednání měnové politiky sejde bankovní rada ČNB. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 30. dubna 2010 Týdenní zpráva Příští týden se k projednání měnové politiky sejde bankovní rada ČNB Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Jana Cahlíková jana_cahlikova@kb.cz Zprávy a události Podle údajů, které zveřejnila agentura Reuters, 16 z 19 oslovených analytiků očekává, že úrokové sazby ČNB zůstanou na nadcházejícím zasedání beze změny. Tři zbývající analytici očekávají snížení sazeb o 25 bb. Ministerstvo financí ČR ve své aktualizované prognóze předpokládá letošní růst HDP o 1,5 %, příští rok o 2,4 %. Inflace by měla letos dosáhnout 1,5 % a v roce ,3 %. Dle Eduarda Janoty situace kolem Řecka odkládá rozhodnutí o emisi euroobligací. Letos by se ale měla zcela určitě uskutečnit alespoň jedna. MF zvažuje i možnost privátního umístění. Ministerstvo financí chce získat možnost refinancování státních dluhopisů a jejich odkupu před splatností, aby se vyhnulo potížím se splácením jistin u velkých emisí v příštích dvou letech. Členka bankovní rady Eva Zamrazilová nevidí silnější inflační tlaky v ekonomice. Zároveň uvedla, že podle aktuálních informací by spíše čekala stabilitu sazeb na příštím zasedání. Minulý vývoj na finančních trzích 30.Apr :38 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 1.2% 2.3% 4.4% CZK/EUR % 0.3% 0.6% -3.0% Czech PX % 6.2% 7.6% 15.3% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna pod vlivem řeckých turbulencí Spolu s ostatními středoevropskými CZK/EUR měnami zůstává koruna citlivá na změnu rizikové averze, která v současné době představuje hlavní kurzotvorný faktor. Domácí měnu mohou ohrozit i zvyšující se obavy ohledně stavu veřejných financí Nicméně díky lepšímu externímu prostředí a díky stále spíše nižšímu veřejnému zadlužení ( i když dynbamika je nepříznivá) by koruna měla být do Zdroj: Bloomberg určité míry chráněna. Hlavním faktorem pro vývoj CZK bude i nadále globální apetit k riziku; vnímáme ovšem rizika spojená s nadcházejícími volbami a stavem veřejných financí. Dynamika trhu. CZK sleduje pohyb globální averze k riziku a tento faktor zůstane klíčový pro krátkodobý a střednědobý vývoj. Rostoucí riziko rozšiřování problému s veřejnými financemi na globální úroveň, nervozita spojená s nadcházejícími volbami a zhoršování českých veřejných financí jsou faktory které mohou tlačit kurz CZK/EUR nahoru. Přesto, že v historii politika nehrála na českých finančních trzích důležitou roli, tentokrát vnímáme určité riziko. Fiskální pozice se zhoršuje nejen v České republice, investoři začínají být vnímavější ke stavu veřejných financí. Podle našeho názoru by byl největší problém, kdyby volby skončily patem, který by neumožnil silnou vládu, která by zavedla potřebné reformy veřejných financí. Na druhé straně příznivý vývoj běžného účtu napovídá, že koruna by si měla vést lépe než třeba maďarský forint. Kurz CZK/EUR je poblíž rovnovážného kurzu (dle přístupu NATREX) Reálná ekonomika prochází oživením 37 EUR/CZK 68 20% 34 LT NATREX 59 10% % PMI (levá osa) -10% PMI - složka výstupu (levá osa) Průmysl (y/y, wda) -20% 23 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan VI.01 VI.02 VI.03 VI.04 VI.05 VI.06 VI.07 VI.08 VI.09-30% Zdroj: Economic & Strategy Research, Komerční banka Zdroj: EcoWin, ČSÚ, Economic & Strategy Research, Komerční banka Dobrý makroekonomický vývoj může být ohrožen koncem fiskálních stimulů v zahraničí; slabá zůstává i domácí poptávka. Cyklická dynamika. Makroekonomický obázek české ekonomiky se zlepšuje. Konečný výsledek růstu HDP za Q409 potvrdil ekonomické oživení po recesi z Q408-Q209. HDP vzrostl o 0,7% q/q v Q409 po růstu o 0,6% q/q v předcházejícím čtvrtletí. Překvapivě poklesla spotřeba domácností. Na druhé straně zásoby a čisté exporty přispěly pozitivně k růstu. Zvýšená zahraniční poptávka byla ovšem stále částečně způsobená přetrvávajícími fiskálními stimuly. Česká exportně orientovaná ekonomika těžila hlavně ze šrotovného v zahraničí. Oživení v průmyslu bylo vedeno hlavně automobilovým průmyslem. Je proto otázkou, jaký efekt bude mít konec fiskálních stimulů. Domácí poptávka bude nadále omezena nepříznivým vývojem na trhu práce a domácími fiskálními restrikcemi. Zotavení ve tvaru asymentrického W je tedy stále naším rizikovým scénářem. Větší problémy by však nastaly, pokud by se tento scénář začal uskutečňovat globálně. 30. dubna

3 Kurz CZK/EUR se pohybuje poblíž rovnovážných úrovní. Zahraniční pozice Česka je stále velmi dobrá. Střednědobé ocenění. Kurz CZK/EUR je Externí pozice české ekonomiky je na bezpečných úrovních jen mírně pod rovnovážným kurzem 25,8, podle našich výpočtů dle přístupu NATREX. Běžný účet 12M kumulativně Zahraniční poptávka po českých produktech 50 0 a službách je hlavním determinantem ziskovosti českých producentů a exportérů. Oživení zahraniční poptávky pomáhalo české ekonomice v posledních měsících. Běžný účet platební bilance skončil za první dva Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 měsíce tohoto roku v přebytku a je velmi pravděpodobné, že i v březnu zůstane Zdroj: EcoWin, Economic & Strategy Research, Komerční banka v černých číslech. Takto silná zahraniční pozice a skoro nulové zahraniční zadlužení domácností staví českou měnu do jistější pozice ve střednědobém až dlouhodobém období. Jan Vejmělek Změnu úrokových sazeb na květnovém zasedání nečekáme, výsledek bude ale pravděpodobně velmi těsný. V květnu bude zveřejněná nová inflační prognóza ČNB; domníváme se, že by dolů být revidovaná nemusela. Podle posledních komentářů členů bankovní rady ČNB se zdá, že výsledek květnového hlasování bude velmi těsný. Rozhodující by měl být hlas guvernéra Z. Tůmy. Domácí a zahraniční fakrory nehovoří jasně pro to, že by se nová inflační prognóza ČNB měla snížit. Ve srovnání s poslední prognózou ČNB se domácí březnová inflace ani příliš od prognózy ČNB nelišila, to samé se dá říci o mezičtvrtletní dynamice HDP v Q4 09 a o kurzu CZK/EUR. Antiinflačním směrem působila spotřeba domácností, nicméně spíše se jednalo o důsledek změny metodiky. Co se týče vnějšího prostředí, inflace v eurozóně je výše a dolar je výrazně silnější vůči euru, což tlačí importní ceny komodit nahoru. Opačným směrem by ale mohl působit pozvolnější nárůst tržních sazeb v eurozóně. Celkově tak není jednoznačné, že nová prognóza ČNB bude revidována směrem dolů. Navíc je možné, že ČNB stejně tak jako nás překvapily směrem nahoru dovozní ceny či inflační očekávání korporací, což může mít na prognózu inflace výrazný vliv. Komentáře členů bankovní rady ČNB se v poslední době nesly v holubičím tónu. Slova M. Singera a V. Tomšíka potvrdila to, že budou patrně znovu hlasovat pro snížení sazeb (tito dva členové hlasovali pro tento krok již na březnovém zasedání). K nim by se mohl přidat M. Hampl, který ve svém komentáři zmínil dodatečná protiinflační rizika. Jelikož se bude květnového zasedání účastnit pouze 6 členů (E. Zamrazilová bude chybět), rozhodující bude hlas guvernéra Z. Tůmy. Zbylí dva členové totiž pravděpodobně budou hlasovat pro sazby beze změny. Přestože to není náš hlavní scénář, komentáře členů bankovní rady naznačily, že riziko snížení sazeb na květnovém zasedání je vysoké. Prognóza inflace KB výhled pro 3M PRIBOR a 2W REPO Prognóza ČNB (únor, 2010) KB prognóza Cíl ČNB 2Q 09 4Q 09 2Q 10 4Q 10 2Q 11 4Q 11 KB prognóza - 3M PRIBOR (měsíční průměry) 4.25 KB prognóza - 2W REPO (měsíční průměry) Jan.09 Jul.09 Jan.10 Jul.10 Jan.11 Jul.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg 30. dubna

4 Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně na úrovni 1,0 %. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít v Q4 10, na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,25 %. V současnosti je největší možné riziko další snížení sazeb centrální bankou na nejbližším zasedání. Jiří Škop Průmyslová výroba i maloobchodní tržby by si měly v březnu polepšit Maloobchodní tržby by měly v březnu vzrůst o 0,1 % m/m (0,2 % y/y). Průmyslová výroba by měla za březen dosáhnout růstu 8,1 % y/y. Zahraniční obchod by měl za březen skončit s přebytkem 13,5 mld. CZK. V porovnání s předchozími výsledky by se ovšem jednalo o první meziroční zhoršení od února Maloobchodní tržby by měly v březnu meziměsíčně vzrůst o 0,1 % m/m (očištěno o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu kalendářních dní). Prodej v automobilovém sektoru by měl dle našich odhadů vzrůst o 1,0 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje i počet registrací aut. Prodej mimo automobilový sektor (-0,2 % m/m WDA, SA) by měl být nadále ovlivňován negativní situací na trhu práce (navíc spotřebitelská důvěra v březnu poklesla). V meziročním Maloobchodní tržby 16% Maloobchod 5M klouzavý průměr 12% 8% 4% 0% -4% -8% Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka srovnání očekáváme, že maloobchodní tržby v březnu mírně porostou o 0,2 %. Průmyslový PMI index zaznamenal v Česku další zlepšení. Na možný růst průmyslu za březen ukázal i březnový polský průmysl, který po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní (SA, WDA) dle našich propočtů vzrostl o 2,4 % m/m. Německé průmyslové objednávky za únor by měly na českou průmyslovou výrobu působit neutrálně; ovšem nadále by mohly pozitivně působit německé objednávky z ledna, kdy byl zaznamenán růst o 5,1 %. Automobilky by měly naopak omezovat výrobu vzhledem k ukončení šrotovného v zahraničí. Český průmysl by si tak v březnu měl polepšit o 0,7 % m/m (SA, WDA). Meziroční dynamika by se měla dále zvýšit z únorových 7,0 % y/y na březnových 8,1 % y/y. Navzdory ekonomické recesi si zahraniční obchod na začátku letošního roku vedl dobře, když stále dosahoval meziročních zlepšení. Nicméně březnový výsledek by z tohoto pohledu tak pozitivní být neměl. Přestože očekáváme, že bilance zahraničního obchodu skončí s přebytkem 13,5 mld. CZK, tento výsledek bude i tak znamenat první meziroční zhoršení od února 2009 (v tomto případě o 7,5 mld. CZK). Meziroční růst importů by měl v březnu překonat dynamiku exportů (+12,1 % versus 6,9 %). V meziměsíčním srovnání by si měl zahraniční obchod za březen pohoršit o 2 mld. CZK (SA), negativně bude působit jak komoditní bilance (-0,9 mld. CZK), tak bilance o komodity očištěná (-1,1 mld. CZK). Průmyslová výroba vs. PMI Zahraniční obchod 68 20% Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) 59 10% 35 Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA) % PMI (levá osa) PMI - složka výstupu (levá osa) Průmysl (y/y, wda) -10% -20% VI.01 VI.02 VI.03 VI.04 VI.05 VI.06 VI.07 VI.08 VI.09-30% I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 I.09 I.10 Zdroj: Ecowin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Miroslav Frayer 30. dubna

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR by mohl prolomit nad zónu rezistence 25,58/63 a vzrůst k horní hraně střednědobého klesajícího kanálu, která tento týden prochází 26,23 (-0,01/týden), než se kurz CZK/EUR obrátí zpět k oblasti podpory 24,95/25,02. Po proražení horní hrany krátkodobého klesajícího kanálu kurz CZK/EUR prolomil i oblast rezistence 25,58/63 (*). To znamená, že korekce kurzu směrem nahoru, započatá před dvěma týdny na úrovni 25,02, ještě nemusí být za námi. Nemůžeme vyloučit proražení nad úroveň 25,58/63 a nárůst k horní hraně střednědobého klesajícícho kanálu, která tento týden prochází úrovní 26,23 (-0,01/týden), než se kurz CZK/EUR obrátí zpět k oblasti podpory 24,95/25,02 (minimum ze září 2009 a také z tohoto týdne). Poté bude potřeba proražení pod tuto oblast podpory, aby bylo možné potvrdit obnovení dlouhodobého klesajícího trendu směrem k minimu z července 2008 na 22,89, s hlavním krokem na 23,70. (*) Pullback úroveň a Fibonacciho pásmo CZK/EUR: Krátkodobá korekce může být výraznější, než se čekalo TÝDENNÍ GRAF /25.02 Střednědobý kanál Krátkodobý klesají kanál klesající 13týdenní RSI 25.58/63 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / EUR/USD: minor bounce on USD/EUR by se mohl poměrně brzy obrátit směrem dolů a znovu zamířit k regionu 1,2885 region. Přes odraz na spodním konci klesajícího kanálu, kde se USD/EUR pohybuje od půlky března, současný průnik pod březnové minimum 1,3265 potvrdil obnovení klesajícího trendu zahájeného na 1,5145 v Q po lehké konsolidaci směrem nahoru. Proto očekáváme, že oblast rezistence 1,3405/15 omezí jakékoli prodloužení odrazu z tohoto týdne a bude tlačit USD/EUR zpět k minimu z dubna 2009, které činilo 1,2885. Proražení pod tento minimální cíl by otevřelo dveře pro testování zóny podpory 1,2330/1,2460 předtím, než se kurz USD/EUR pokusí zahájit konsolidaci směrem nahoru. (*) minimum z Října 2008 a března TÝDENNí GRAF / Krátkodobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / / Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 30. dubna

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK EUR/CZK FWRD Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 USD/CZK USD/CZK FWRD Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.00 Actual -1W -1M 100 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 0 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Zdroj: Bloomberg 30. dubna

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 30. dubna

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /04 26/04 27/04 29/ /04 26/04 27/04 29/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /04 20/04 22/04 26/04 28/ /04 20/04 22/04 26/04 28/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /04 23/04 26/04 27/04 29/ /04 22/04 26/04 27/04 29/ Zdroj: Reuters 30. dubna

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /01 01/02 22/02 16/03 08/ /01 01/02 22/02 16/03 08/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /02 24/02 09/03 23/03 06/04 19/ /02 05/03 17/03 27/03 08/04 20/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /01 01/02 22/02 16/03 08/ /01 01/02 22/02 16/03 08/ Zdroj: Reuters 30. dubna

10 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 EURUSD 1,35 1,30 1,25 1,22 USDJPY GBPUSD 1,50 1,49 1,45 1,44 USDCHF 1,07 1,12 1,18 1,23 USDCAD 0,95 0,95 0,98 1,01 AUDUSD 0,96 1,00 0,99 0,98 NZDUSD 0,76 0,78 0,79 0,79 USDNOK 5,85 6,00 6,16 6,27 USDSEK 7,19 7,38 7,52 7,62 EURJPY EURGBP 0,90 0,87 0,86 0,85 EURCHF 1,44 1,46 1,48 1,50 EURCAD 1,28 1,24 1,23 1,23 EURAUD 1,41 1,30 1,26 1,24 EURNOK 7,90 7,80 7,70 7,65 EURSEK 9,70 9,60 9,40 9,30 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 USA 0,25 0,25 0,50 1,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 1,00 Norsko 2,50 3,00 3,50 4,00 Švédsko 0,50 1,00 1,50 1,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 4,25 4,50 5,00 5,25 Nový Zéland 2,50 3,00 3,50 4,00 Kanada 0,25 0,50 1,00 1,50 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 USA 3,50 3,50 3,90 4,50 4,75 Eurozóna 3,00 3,20 3,40 3,60 3,75 Japonsko 1,25 1,15 1,40 1,45 1,55 Velká Británie 4,10 4,40 4,60 4,70 4,80 Zdroj: SG 30. dubna

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 EUR/PLN 3,80 3,70 3,70 3,60 EUR/HUF EUR/CZK 25,20 24,80 24,50 24,30 EUR/RON 4,10 4,00 4,00 3,90 EUR/RUB 39,60 39,40 39,20 38,90 EUR/TRY 2,00 1,90 1,85 1,80 USD/RUB 28,60 29,80 30,60 31,10 USD/TRY 1,45 1,40 1,40 1,40 USD/ZAR 7,80 8,00 8,20 8,20 USD/ILS 3,70 3,60 3,55 3,50 USD/EGP 5,45 5,40 5,30 5,30 USD/BRL 1,85 1,95 1,90 1,93 USD/MXN 12,40 12,30 12,20 12,10 USD/CNY 6,48 6,48 6,48 6,48 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 44,00 43,00 41,50 40,00 USD/IDR USD/MYR 3,30 3,28 3,25 3,23 USD/PHP 45,00 44,00 43,00 42,00 USD/SGD 1,38 1,37 1,36 1,35 USD/KRW USD/TWD 31,00 30,50 30,00 29,50 USD/THB 32,50 32,25 32,00 31,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 Polsko 3,50 3,50 4,00 4,25 Maďarsko 5,00 5,00 5,00 5,00 Česká republika 1,00 1,25 1,50 1,75 Rumunsko 5,75 5,50 5,50 5,50 Rusko 7,75 7,75 8,00 8,50 Turecko 6,50 6,75 7,25 7,75 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 6,50 Israel 1,75 2,25 2,50 3,00 Brazílie 9,75 10,75 11,00 11,25 Mexiko 4,50 5,25 6,00 6,25 Čína 5,31 5,58 5,58 5,85 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,25 2,50 2,75 3,00 Filipíny 4,00 4,50 5,00 5,50 Jižní Korea 2,25 2,50 3,00 3,50 Tchaj-wan 1,50 1,75 2,00 2,50 Indie 5,25 5,75 6,25 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 30. dubna

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Israel Foreign Currency Balance APR 62.5B na na Russia Official Reserve Assets APR 447.0B na na Consumer Prices (MoM) APR 0.6% na na Consumer Prices (YoY) APR 6.5% na na Consumer Price Index Core MoM APR 0.5% na na Russia Consumer Prices YtD APR 3.2% na na Core Inflation Year-to-Date APR 1.5% na na Ukraine Consumer Prices (MoM) APR 0.9% na na Consumer Prices (YoY) APR 11.0% na na Producer Prices (MoM) APR 3.0% na na Producer Prices (YoY) APR 18.6% na na Official Reserve Assets APR 25147M na na Monday 03-May-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland, Russia, Ukraine National Holiday Hungary Hungary PMI (SA) APR 54.4 na na Romania International Reserves (Total) APR 34.8B na na Czech Republic Budget Balance (Koruna) APR -45.9B na na 7:00 Turkey Consumer Prices (MoM) APR 0.58% na na 7:00 Consumer Prices (YoY) APR 9.56% na na 7:00 Producer Prices (YoY) APR 8.58% na na 7:00 Producer Prices (MoM) APR 1.94% na na 7:00 Turkey April Manufacturing PMI na na na 7:30 Czech Republic Czech April Manufacturing PMI na na na 9:00 South Africa Kagiso PMI APR 55.6 na na Tuesday 04-May-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine National Holiday Romania Interest Rate Announcement 6.5% na na Russia Reserve Fund APR $52.9B na na Wellbeing Fund APR $89.6B na na 4:00 Russian Manufacturing PMI for April (Table) na na na 7:00 Poland April Manufacturing PMI na na na 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) FEB F 373.6M na na 7:00 Romania Producer Prices (MoM) MAR 0.3% na na 7:00 Producer Prices (YoY) MAR 2.9% na na Wednesday 05-May-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Romania Net Wages (YOY) MAR 3.9% na na 7:00 Retail Sales (YoY) MAR -8.0% na na 7:00 Retail Sales (MoM) MAR -0.4% na na 9:00 South Africa Naamsa Vehicle Sales (Y0Y) APR 15.0% na na 9:30 SACCI Business Confidence APR 83.2 na na 15:00 Hungary Budget Balance (Year to date) APR B na na Thursday 06-May-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Weekly CPI (WoW) 0.1% na na Weekly CPI Year-to-Date 3.5% na na 4:00 Russia Russian Services PMI for April (Table) na na na 7:00 Hungary Industrial Output (MoM) MAR P -1.7% na na 7:00 Industrial Output (YoY) MAR P 8.4% na na 7:00 Romania Industrial Sales (MoM) MAR 6.0% na na 7:00 Industrial Sales (YoY) MAR 3.3% na na 11:00 Czech Republic Repo Rate Announcement 1.00% 1.00% na Friday 07-May-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 6:00 South Africa Net Reserves APR $38.3B na na 6:00 Gross Reserves APR $42.0B na na 7:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) MAR 15.3B 13.5B na 7:00 Industrial Output (YoY) MAR 7.0% 8.10% na 7:00 Construction Output (YoY) MAR -23.6% % na 7:00 Retail Sales (YoY) MAR -2.1% 0.20% na 7:00 Romania Industrial Output (MoM) MAR -2.5% na na 7:00 Industrial Output (YoY) MAR 1.4% na na 8:00 Czech Republic International Reserves (USD) APR 39.5B na na 12:00 Poland Official Reserves Total APR na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 30. dubna

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM HEAD OF MACRO RESEARCH Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Benoît Hubaud Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Americas Miroslav Frayer Makroekonomika, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Josef Němý Akciové trh y Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Eurozone Miroslav Adamkovič Equities Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Jana Cahlíková Analytik junior Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com jan a_cahlikova@kb.cz United Kingdom PRODEJ Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Asia and Australasia jan _drahota@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Klientské obchody Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Thematic Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz SG COMMODITIES Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Michael S.Haigh, natural michael.haigh@sgcib.com Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Obchody s deriváty HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Vincent Chaigneau vincent.chaign eau@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Fixed Income Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Patrick Gouraud patrick.gourau d@sgcib.com Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Prodej institucionální investoři Christian Carrillo Asia christian.carrillo@sgcib.com Miloš Král milos_kral@kb.cz Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Foreign Exchange TREASURY Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com Ivan Varga Vedoucí odboru Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com ivan _varga@kb.cz Peter Frank peter.frank@sgcib.com Měnové obchody David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Greg Anderson, CFA greg.an Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Valentin Marinov valen tin.marinov@sgcib.com Úrokové obchody a deriváty Emerging Markets Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com František Kaňka fran tisek_kanka@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law esther.law@sgcib.com Bohuslav Růžička boh uslav_ru zicka@kb.cz Technical Analysis Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Jan Strupek jan _strupek@kb.cz Fabien Manac'h fabien.man PODNIKOVÉ FINANCE HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com libor_knappek@kb.cz HEAD OF GLOBAL STRATEGY Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz A lbert Edw ards albert.edwards@sgcib.com Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Julien Turc julien.turc@sgcib.com Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz HEAD OF EQUITY STRATEGY Claudia Panseri clau dia.panseri@sgcib.com DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Petr Skotnica Vedoucí odboru Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com petr_skotnica@kb.cz HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz HEAD OF CREDIT STRATEGY Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Suki Mann suki.mann@sgcib.com Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku