Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 26. března 2010 Týdenní zpráva Česká národní banka ponechala úrokové sazby na 1,00 % Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Jana Cahlíková jana_cahlikova@kb.cz Zprávy a události Dle očekávání ponechala ČNB na svém březnovém zasedání sazby beze změny. Dva bankéři však hlasovali pro jejich snížení. Guvernér Tůma na tiskové konferenci uvedl, že rizika aktuální makroekonomické prognózy jdou mírně protiinflačním směrem, zároveň v současnosti nepozoruje žádná výrazná proinflační rizika. Hlavními protiinflačními riziky jsou výhled zahraničních úrokových sazeb, pozorovaná inflace a její krátkodobý výhled. Důvěra v českou ekonomiku se v březnu meziměsíčně mírně snížila. Souhrnný indikátor důvěry se meziměsíčně snížil o 0,6 bodu. Mezi podnikateli důvěra meziměsíčně klesla v průmyslu; ve stavebnictví, v obchodě i ve službách vzrostla. Důvěra spotřebitelů se meziměsíčně snížila o 1,2 bodu. Největší české automobilce Škoda-Auto klesl v loňském roce čistý zisk o 68% na 3,462 mld. CZK. Její provozní zisk klesl o 56,5 mld. CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 26.Mar :21 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -0.4% -0.4% 3.3% CZK/EUR % -2.0% -2.0% -3.6% Czech PX % 5.8% 5.8% 7.8% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Česká koruna v březnu posílila na nejsilnější úrovně od loňského září Čerstvé makroekonomické indikátory na jednu stranu potvrdily, že česká ekonomika prochází oživením; na druhou stranu je stále pravděpodobnější, že zotavení bude ve scénáři asymetrického W. Externí pozice české ekonomiky zůstává dobře vyvážená. Pokud vezmeme v úvahu optimistický výhled Société Générale na rozvíjející se trhy, ponecháváme náš pozitivní výhled na CZK. Kvůli rizikům spojeným CZK/EUR Zdroj: Bloomberg s nepříznivým vývojem veřejných financí, nadcházejícím parlamentním volbám a kvůli nízkým úrokovým sazbám preferujeme využít CZK jako financující měnu v relativních obchodech. CZK by měla zaostávat za vývojem svých regionálních protějšků právě kvůli svému statusu měny s nízkým výnosem. Koruna v březnu dále posilovala, dostala se až pod úroveň 25,50 CZK/EUR. Nadále očekáváme scénář ekonomického zotavení ve tvaru asymetrického W. Dynamika trhu: Koruna v březnu pokračovala ve svém posilování, když se kurz dostal až pod 25,50 CZK/EUR, tedy nejníže od loňského září. Koruna posilovala především díky zlepšujícímu se rizikovému sentimentu na rozvíjející se měny jako celek. Díky statusu nízkoúročené měny je navíc volatilita CZK výrazně nižší než volatilita PLN či HUF. Průměrný kurz od začátku roku je na 25,91 CZK/EUR, což je blízko úrovně 25,80 CZK/EUR, kterou ČNB ve své aktuální inflační prognóze předpokládá pro Q1 10. Aktuální kurz je nicméně i pod úrovní 25,50 CZK/EUR, kterou ČNB očekává jako průměrnou v Q2 10. Cyklická dynamika: Finální výsledek HDP za Q4 09 zvýraznil oživení české ekonomiky po recesi Q4 08 Q2 09, když HDP v Q4 09 mezikvartálně vzrostl o 0,7 %, Očekávaný profil růstu ve tvaru asymetrického W 1,0 0,8 po +0,6 % q/q zaznamenaných 0,6 0,4 v předchozím čtvrtletí. Spotřeba domácností překvapivě klesla, na druhou 0,2 0,0 stranu ovšem k růstu přispěly zásoby a -0,2 čisté exporty. Zvýšení zahraniční poptávky -0,4 Růst HDP (q/q,%) bylo ovšem především důsledkem 2009Q2 2009Q4 2010Q2 2010Q4 2011Q2 přechodných fiskálních stimulů (exportněorientovaná Zdroj: Bloomberg česká ekonomika těžila zejména ze šrotovného zavedeného v zahraničí). Navíc domácí poptávku bude nadále tlumit nepříznivý vývoj na trhu práce a fiskální restrikce. Scénář ekonomického zotavení ve tvaru asymetrického W je tak velice pravděpodobný. Očekáváme ekonomickou stagnaci v H1 10 a následné zlepšováním jdoucí ruku v ruce s předpovídaným oživením zahraniční poptávky. Česká ekonomika by tak v letošním roce měla vzrůst o 1,5 %, po loňském propadu o 4,1 %. Tento růst ale nebude stačit ke snížení nezaměstnanosti. Slabá poptávka bude i nadále udržovat inflaci pod kontrolou, když během letošního roku očekáváme postupný posun inflace k inflačnímu cíli ČNB ve výši 2,00 %. Klíčová úroková sazba zůstane na svém dně 1,00 % nejméně po celé H1 10. Později během letošního roku by se pak úrokové sazby měly pomalu začít normalizovat, když ke konci roku předpokládáme sazby na 1,50 %. Kladný úrokový diferenciál vůči euru a silnější zahraniční poptávka by měly vývoj CZK dále podporovat. 26. března

3 Inflace se postupně posune směrem k inflačnímu cíli ČNB ve výši 2,00 % CPI Inflace y/y 8,0% Měnověpolitická inflace y/y 7,0% Inflační cíl 6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% I.07 I.08 I.09 I.10 I.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Reálný efektivní kurz není daleko od svého dlouhodobého trendu REER, 2005=100 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Kurz CZK/EUR se nachází poblíž svého dlouhodobého trendu. Střednědobé ocenění: Vývoj reálného efektivního kurzu koruny jasně ukazuje, že současné úrovně nejsou daleko od dlouhodobého trendu. Vývoj kurzu tedy neohrožuje českou exportněorientovanou ekonomiku; na druhou stranu nepředstavuje ani žádný dodatečný stimul. Pohled na zahraniční bilanci ukazuje, že externí pozice české ekonomiky je bezpečná. Přebytek zahraničního obchodu neustále roste a tak výrazně pomáhá celkovému běžnému účtu. Deficit běžného účtu se tak v loňském roce snížil na příznivých 1,0 % HDP a je tedy více než dostatečně pokryt přílivem peněz z fondů EU a přílivem investic. Přestože mírné zhoršení situace v letošním roce je pravděpodobné, celková externí bilance zůstane na bezpečných úrovních. Jan Vejmělek ČNB ponechala svou klíčovou sazbu na 1,00 %, dva členové rady ale překvapivě hlasovali pro její snížení. Dva členové bankovní rady hlasovali pro snížení klíčové úrokové sazby o 25 bb. Možnost snížení sazeb existuje v případě výraznějšího posílení koruny. Pokud v současnosti existují nějaká rizika našeho výhledu ohledně ČNB, tak je to možnost, že ČNB zahájí cyklus zvyšování sazeb později. Podle ČNB bankovní rada hlasovala v poměru 4:2 pro ponechání sazeb beze změny. Dva členové pak hlasovali pro snížení klíčové úrokové sazby o 25 bb. Rizika aktuální makroekonomické prognózy jdou mírně protiinflačním směrem, hlavními protiinflačními riziky je v současnosti výhled na zahraniční úrokové sazby a aktuálně pozorovaná inflace. Na tiskové konferenci bylo rovněž zmíněno, že poptávka domácností je slabá. Nejzajímavější zprávou ze čtvrtečního zasedání ČNB tak bylo samotné hlasování, když dva členové bankovní rady překvapivě hlasovali pro snížení sazeb. Na druhou stranu holubičí tiskovou konferenci jsme očekávali, jelikož se od posledního únorového hlasování hromadily proti-inflační faktory. Možnost snížení sazeb existuje v případě výraznějšího posílení koruny, což by mohlo některé další členy bankovní rady přesvědčit ke změně názoru. Nicméně náš výhled s nijak výrazným posilováním koruny nepočítá, proto ponecháváme jako základní scénář, že sazby již níže nepůjdou. Navíc na konci května budou nové volby do poslanecké sněmovny. Nové nastavení fiskální politiky pak bude důležité i pro měnovou politku (zejména pokud by měla být fiskální politika po volbách uvolněná). Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně a zůstane na úrovni 1,0 % během první poloviny letošního roku. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít v Q3 10, na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,50 %. Pokud v současnosti existují nějaká rizika našeho výhledu ohledně ČNB, tak je to možnost, že ČNB zahájí cyklus zvyšování sazeb později (v Q3 10 či dokonce až v Q4 10). HDP by měl letos mírně vzrůst, stále je ale velká pravděpodobnost ekonomického zotavení ve tvaru asymetrického W. Možné zpomalení HDP v H1 10 je podporováno poklesem zahraniční poptávky po českých exportech automobilů (kvůli dopadu ukončení šrotovného v zahraničí) a domácími fiskálními restrikcemi s dopadem na spotřebu domácností. Očekáváme, že inflace 26. března

4 se během letošního roku postupně vrátí k inflačnímu cíli ČNB (od roku 2010 ve výši 2,0 %). Měnověpolitická inflace (po očištění od vlivu změn nepřímých daní) se bude vracet ke svému cíli pomaleji, a poblíž 2,00 % by měla být až v roce V současnosti nejsou patrná žádná větší inflační rizika, která by mohla vést k výraznějšímu přestřelení inflačního cíle (z pohledu ČNB byla únorová spotřebitelská inflace o 0,3 pp níže než předpověď ČNB a rozdíl byl především v korigované inflaci). Průměrný kurz CZK/EUR je zatím přibližně v souladu s poslední prognózou ČNB a dynamika spotřeby domácností byla pod očekáváním ČNB. Výhled na 3M PRIBOR (proti tržnímu očekávání) Likvidní prémie na 3M PRIBORu KB prognóza - 3M PRIBOR (měsíční průměry) 4.25 KB prognóza - 2W REPO (měsíční průměry) Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg Nadbytečná likviditní prémie na sazbách 3M PRIBOR Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Jiří Škop 26. března

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR: prostor pro další pokles CZK/EUR Pokles pod zářijové minimum 24,95 by volalo po dalším rozšíření střednědobého klesajícího trendu započatého v únoru 2009 na 29,67 směrem k minimu z července 2008 na 22,89. TÝDENNÍ GRAF Po prolomení listopadového minima na 25,37 v minulém týdnu se kurz stabilizoval. Tato pauza pravděpodobně konsoliduje v letošním roce klesající trend před tím, než kurz zacílí k zářijovému minimu na 24, Zdolání této úrovně by volalo po rozšíření střednědobého klesajícího trendu započatého v únoru na 29,67 a tlačilo by kurz dolů k minimu z července 2008 na 22,89 s mezikrokem na 23, týdenní RSI Psáno v 07:45 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / USD/EUR: medvědí signál USD/EUR Díky zdolání úrovně 1,3425/35 by se měl kurz posunout k podpoře na 1,2885 před tím, než opět otočí nahoru. TÝDENNÍ GRAF V tomto týdnu neočekávané proražení podpory na 1,3425/35 (*) vnáší otazník nad očekávaným déletrvajícím oživením. Střednědobý klesající kanál USD/EUR pravděpodobně rozšíří svůj pokles započatý v listopadu na 1,5145 směrem k dubnovému minimu na 1,2885 a spodnímu konci krátkodobého klesajícího kanálu, který příští týden prochází úrovní 1,2902 ( 0,0068/týden) /50 USD/EUR by se měl pak pokusit o opětovný růst, ale bude zapotřebí opustit tento klesající kanál /35 (*) minimum z dubna 2009 a spodní konec krátkodobého klesajícího kanálu rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / /50 Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 26. března

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep Jan-09 Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.25 Actual -1W -1M 100 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 0 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Zdroj: Bloomberg 26. března

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD -20 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 26. března

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /03 19/03 23/03 25/ /03 22/03 23/03 25/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /03 17/03 18/03 22/03 24/ /03 16/03 18/03 22/03 24/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /03 19/03 22/03 23/03 25/ /03 18/03 22/03 23/03 25/ Zdroj: Reuters 26. března

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /12 04/01 22/01 11/02 04/ /12 04/01 22/01 11/02 04/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /01 30/01 09/02 19/02 01/03 12/ /01 31/01 10/02 22/02 04/03 16/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /12 04/01 22/01 11/02 04/ /12 04/01 22/01 11/02 04/ Zdroj: Reuters 26. března

10 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 EURUSD 1,35 1,40 1,32 1,28 1,25 USDJPY GBPUSD 1,52 1,56 1,53 1,51 1,47 USDCHF 1,10 1,07 1,14 1,18 1,22 USDCAD 1,04 1,00 0,98 1,00 1,02 AUDUSD 0,92 1,00 1,02 1,00 0,98 NZDUSD 0,71 0,75 0,82 0,80 0,80 USDNOK 5,93 5,64 5,91 6,09 6,24 USDSEK 7,22 7,04 7,50 7,81 8,00 EURJPY EURGBP 0,89 0,90 0,86 0,85 0,85 EURCHF 1,48 1,50 1,50 1,51 1,52 EURCAD 1,40 1,40 1,29 1,28 1,28 EURAUD 1,47 1,40 1,29 1,28 1,28 EURNOK 8,00 7,90 7,80 7,80 7,80 EURSEK 9,75 9,85 9,90 10,00 10,00 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 USA 0,25 0,25 0,25 0,50 1,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 Norsko 2,00 2,50 3,00 3,50 4,00 Švédsko 0,25 0,50 1,00 1,50 1,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 4,00 4,25 4,50 5,00 5,25 Nový Zéland 2,50 2,50 3,00 3,50 4,00 Kanada 0,25 0,25 0,50 1,00 1,50 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 USA 3,50 3,50 3,90 4,50 4,75 Eurozóna 3,00 3,20 3,40 3,60 3,75 Japonsko 1,25 1,15 1,40 1,45 1,55 Velká Británie 4,10 4,40 4,60 4,70 4,80 Zdroj: SG 26. března

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 EUR/PLN 4,00 3,80 3,70 3,70 3,60 EUR/HUF EUR/CZK 25,70 25,20 24,80 24,50 24,30 EUR/RON 4,15 4,10 4,00 4,00 3,90 EUR/RUB 40,50 40,20 40,00 39,80 39,50 EUR/TRY 2,10 2,00 1,90 1,85 1,80 USD/RUB 30,00 28,80 30,00 31,00 31,50 USD/TRY 1,50 1,45 1,40 1,40 1,40 USD/ZAR 7,80 7,80 8,00 8,20 8,20 USD/ILS 3,72 3,65 3,55 3,55 3,50 USD/EGP 5,50 5,45 5,40 5,30 5,30 USD/BRL 1,83 1,85 1,95 1,90 1,93 USD/MXN 12,80 12,40 12,30 12,20 12,20 USD/CNY 6,83 6,48 6,48 6,48 6,48 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 46,00 44,00 43,50 42,00 40,00 USD/IDR USD/MYR 3,36 3,30 3,28 3,25 3,23 USD/PHP 46,00 45,00 44,00 43,00 42,00 USD/SGD 1,40 1,38 1,37 1,36 1,35 USD/KRW USD/TWD 31,80 31,00 30,50 30,00 29,50 USD/THB 32,75 32,50 32,25 32,00 31,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Mar 11 Polsko 3,50 3,50 3,50 4,00 4,25 Maďarsko 5,75 5,00 5,00 5,00 5,00 Česká republika 1,00 1,00 1,25 1,50 1,75 Rumunsko 6,50 6,25 6,25 6,25 6,25 Rusko 8,25 8,25 8,25 8,50 9,00 Turecko 6,50 6,50 6,75 7,25 7,75 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 Israel 1,25 1,75 2,25 2,50 3,00 Brazílie 8,75 10,25 11,25 11,50 11,75 Mexiko 4,50 4,50 5,25 6,00 6,25 Čína 5,31 5,31 5,58 5,58 5,85 Indonésie 6,50 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,25 2,25 2,25 2,50 2,75 Filipíny 4,00 4,00 4,50 5,00 5,50 Jižní Korea 2,00 2,25 2,50 3,50 4,00 Tchaj-wan 1,25 1,50 1,75 2,00 2,50 Indie 5,00 5,25 5,50 6,00 6,50 Thajsko 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 26. března

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Egypt Constant GDP (QoQ) 4Q na na na Ukraine GDP (constant prices) (YoY) 4Q F -7.00% na na Russia Current Account (USD) 4Q M na na Monday 29-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Interest Rate Announcement 7.00% na na 7:00 Hungary Unemployment Rate FEB 10.80% na na 12:00 Hungary Base Rate Announcement 5.75% na 5.50% 12:00 Hungarian Central Bank Sets Benchmark Interest Rate na na na 16:45 Ukraine ECB's Orphanides Speaking in Surrey na na na Tuesday 30-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel National Holiday 6:00 South Africa M3 Money Supply (YoY) FEB 0.57% na na 6:00 Private Sector Credit (YoY) FEB -1.12% na na 7:00 Hungary Producer Prices (MoM) FEB 0.80% na na 7:00 Producer Prices (YoY) FEB -0.60% na na 12:00 South Africa South Africa Budget FEB M na na Wednesday 31-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI (WoW) 0.10% na na Weekly CPI Year-to-Date 3.10% na na Poland Poland Base Rate Announcement 3.50% 3.50% 3.50% 6:30 Hungary Current Account (Euro) 4Q 698 na na 7:00 Turkey Trade Balance FEB -3.6B na -2.9B 7:00 GDP sa and wda (QoQ) 4Q 2.30% na na 7:00 GDP wda (YoY) 4Q -3.60% na na 7:00 GDP (YoY) 4Q -3.30% na 4.50% 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) FEB 2.40% na na 12:00 Poland Current Account (Euro) 4Q -1264M na na 12:00 South Africa Trade Balance (Rand) FEB -3.3B na na Thursday 01-Apr-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Hungary PMI (SA) MAR 55.9 na na Russia Gold & Forex Reserve USD 448.2B na na Reserve Fund MAR $58.9B na na Wellbeing Fund MAR $89.6B na na Romania International Reserves (Total) MAR 32.5B na na Czech Republic Budget Balance (Koruna) MAR -10.6B na na 4:00 Russia Russian Manufacturing PMI for March (Table) na na na 7:00 Poland March Manufacturing PMI na na na 7:00 Turkey Turkey March Manufacturing PMI na na na 7:30 Czech Republic Czech March Manufacturing PMI na na na 9:00 South Africa Kagiso PMI MAR 60.4 na na Friday 02-Apr-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland National Holiday South Africa National Holiday Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) JAN F 290.4M na na 7:00 Romania Producer Prices (MoM) FEB 1.00% na na 7:00 Producer Prices (YoY) FEB 3.30% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 26. března

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM HEAD OF MACRO RESEARCH Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Benoît Hubaud Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Americas Miroslav Frayer Makroekonomika, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Josef Němý Akciové trh y Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Eurozone Miroslav Adamkovič Equities Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Jana Cahlíková Analytik junior Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com jan a_cahlikova@kb.cz United Kingdom PRODEJ Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Asia and Australasia jan _drahota@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Klientské obchody Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Thematic Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz SG COMMODITIES Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Michael S.Haigh, natural michael.haigh@sgcib.com Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Obchody s deriváty HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Vincent Chaigneau vincent.chaign eau@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Fixed Income Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Patrick Gouraud patrick.gourau d@sgcib.com Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Prodej institucionální investoři Christian Carrillo Asia christian.carrillo@sgcib.com Miloš Král milos_kral@kb.cz Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Foreign Exchange TREASURY Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com Ivan Varga Vedoucí odboru Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com ivan _varga@kb.cz Peter Frank peter.frank@sgcib.com Měnové obchody David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Greg Anderson, CFA greg.an Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Valentin Marinov valen tin.marinov@sgcib.com Úrokové obchody a deriváty Emerging Markets Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com František Kaňka fran tisek_kanka@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law esther.law@sgcib.com Bohuslav Růžička boh uslav_ru zicka@kb.cz Technical Analysis Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Jan Strupek jan _strupek@kb.cz Fabien Manac'h fabien.man PODNIKOVÉ FINANCE HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com libor_knappek@kb.cz HEAD OF GLOBAL STRATEGY Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz A lbert Edw ards albert.edwards@sgcib.com Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Julien Turc julien.turc@sgcib.com Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz HEAD OF EQUITY STRATEGY Claudia Panseri clau dia.panseri@sgcib.com DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Petr Skotnica Vedoucí odboru Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com petr_skotnica@kb.cz HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz HEAD OF CREDIT STRATEGY Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Suki Mann suki.mann@sgcib.com Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku