Týdenní akciový přehled. Realitní tituly v minulém týdnu v čele poklesu na pražské burze TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED. 9. června 2008

Transkript

1 TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED Týdenní akciový přehled Realitní tituly v minulém týdnu v čele poklesu na pražské burze 9. června 2008 Český akciový trh, měřeno indexem PX, minulý týden oslabil o 3,1 procenta a uzavřel na 1 632,6 bodu. Celkový zobchodovaný objem na BCPP dosáhl 1 052,2 mil. USD, což je 13,1 procenta pod 12měsíčním týdenním průměrným objemem 1 211,2 mil. USD. Pouze Unipetrol skončil v týdenním hodnocení v kladných číslech. Titul byl poptáván mezinárodními účty. Nejvíce zaostaly v minulém týdnu akcie společností působící na realitním trhu. Oslabování pokračuje po oznámených slabých čtvrtletních výsledcích. Developer Orco dosáhl svých minimálních hodnot. Nejvíce obchodovaným titulem byl tradičně ČEZ. Vláda pokračuje v prodeji plánovaného podílu a ČEZ oslabil o 1,3 procenta. Obě banky oslabily vzhledem k negativnímu sentimentu v sektoru. Erste Bank následovala obchodování ve Vídni a odepsala 7,5 procenta. Pro tento týden neočekáváme žádné podstatné korporátní události, ale bude zveřejněno několik důležitých makroekonomických údajů. Bohumil Trampota, Patria Finance RYCHLÝ PŘEHLED Základní data Bulletin doporučení... 2 Očekávané události 2 Korporátní zprávy 3 ČEZ - Dubnová spotřeba elektřiny v ČR stoupla meziročně o 8,3 % 3 ČEZ má zájem o albánského distributora elektřiny DSO...3 MOL plánuje koupit dvě dceřiné společnosti ČEZu...3 VH Zentivy schválila dividendu 7,4 Kč a nezvolila zástupce PPF do představenstva...4 Zentiva NV: ČNB dala zelenou veřejné nabídce PPF...4 Orco získalo povolení pro projekt Vaci 1 v Budapešti...5 Spotřebitelské ceny v květnu: Inflace zlobí více, než se čekalo...6 Nezaměstnanost se v květnu dostala na 5procentní hranici...6 Zahraniční obchod v dubnu: Jednou dole, jednou nahoře...6 Evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu největší pokles za poslední čtyři měsíce...8 Slabý dolar a vysoká cena ropy výrazně zahýbali v minulém týdnu s akciovými trhy...8 ECONOMICS David Marek hlavní ekonom marek@patria.cz Telefon: Tomáš Vlk ekonom vlk@patria.cz Telefon: EQUITY RESEARCH Robert Keller Analytik keller@patria.cz Telefon: Bohumil Trampota Analytik trampota@patria.cz Telefon: Jan Krejci Analytik jan.krejci@patria.cz Telefon: Jiri Fiser Analytik fiser@patria.cz Telefon: Patria Finance, a.s. Jungmannova 24, Prague 1 Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

2 ZÁKLADNÍ DATA Cena Změna za týden Změna za rok Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø ČEZ 1 313,0-1,3% 23,2% 632,7 442,8 Erste Bank 1 121,0-7,5% -33,4% 89,9 123,5 TEF O2 CR 504,7-0,5% -16,4% 69,2 100,5 KB ,1% 5,8% 66,4 144,9 CME 1 630,0-5,5% -13,2% 24,0 28,2 Unipetrol 279,3 3,3% 0,1% 30,2 49,2 Zentiva 1 025,0-1,0% -28,5% 14,8 79,2 PMČR ,0% -47,8% 4,9 7,0 Orco 1 145,0-9,1% -66,9% 22,5 26,8 ECM 726,0-7,6% -59,6% 7,2 11,2 Pegas 455,5-3,0% -43,1% 2,1 14,2 AAA Auto 23,4-3,7% n.a. 0,3 1,7 NWR 533,4-4,0% n.a. 87,0 107,4 VIG 1 165,0-4,1% n.a. 1,0 2,6 BULLETIN DOPORUČENÍ Rating Cena Fundament Potenciál ČEZ KOUPIT Kč Kč 8,9% Erste Bank KOUPIT Kč Kč 32,3% TEF O2 CR KOUPIT 504,7 Kč 633 Kč 25,4% KB DRŽET Kč Kč 3,1% CME KOUPIT Kč Kč 13,1% Unipetrol DRŽET 279,3 Kč 263,4 Kč -5,7% Zentiva PRODAT Kč 881 Kč -14,0% PMČR KOUPIT Kč Kč 44,5% Orco KOUPIT Kč Kč 202,5% ECM BEZ DOPORUČENÍ 726,0 Kč - - Pegas BEZ DOPORUČENÍ 455,5 Kč - - AAA Auto PRODAT 23,4 Kč 20,9 Kč -10,5% NWR BEZ DOPORUČENÍ 533,4 Kč - - VIG BEZ DOPORUČENÍ Kč - - CZK/USD 15,76-1,2% -11,6% CZK/EUR 24,59 0,5% -3,3% Pribor 6M 3,68 0,00 0,65 Pribor 12M 3,84 0,00 0,53 HLAVNÍ INDEX Cena Změna za týden Změna za měsíc Změna za 6m Změna za rok YTD Poslední Objem (mil. USD) Roční Ø PX Index 1 632,6-3,1% -0,7% -9,9% -11,2% -10,1% 1052,2 1211,2 VÝVOJ INDEXU PX OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI PX INDEX Datum Událost Spotřebitelské ceny (květen) Nezaměstnanost (květen) Platební bilance (1Q) ČEZ: Albánie oznámí finalisty tendru DSO HDP přesné údaje (1Q08) ČEZ: Termín tendru pro společnosti Sedas a Bedas Průmyslová výroba (duben) Stavebnictví (duben) Produkční ceny (květen) Pegas: Valná hromada (11:00CET) Týdenní akciový přehled 9. června 2008

3 KORPORÁTNÍ ZPRÁVY ČEZ ČEZ - Dubnová spotřeba elektřiny v ČR stoupla meziročně o 8,3 % KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 778 mld. Kč Free float 34% EPS* (Kč) P/E FY07 58,2 22,6 FY08E 77,6 16,9 FY09E 87,6 15,0 *Neupravená čísla ČEZ V dubnu stoupla domácí spotřeba elektřiny meziročně o 8,3 % na 5,09 TWh, především vzhledem k meziročnímu 17% nárůstu spotřeby firem. Spotřeba domácností se zvýšila meziročně o 4,1 %. Výroba elektřiny se v České republice zvýšila meziročně o 1,4 % na 7,39 TWh. Náš názor: Očekáváme, že tržby za elektřinu vzrostou v ČR v roce 2008 meziročně o 10,7 %. Toto číslo odráží jak vzrůstající spotřebu, tak rostoucí ceny. ČEZ má zájem o albánského distributora elektřiny DSO Společnost ČEZ projevila zájem o albánského distributora elektřiny, společnost DSO. Kromě ČEZu mají o DSO zájem ještě tři další společnosti: EVN, Enel a Energy Steinmark. Albánská vláda má v úmyslu prodat 51 76% podíl v DSO a tendr by měl proběhnout v září. Během restrukturalizace DSO vznikl v této společnosti dluh ve výši 140 mil. EUR. Náš názor: ČEZ vstoupil na albánský trh s elektřinou minulý rok, neboť země se potýká s chronickým nedostatkem elektřiny. Přítomnost ČEZu v Albánii je ovšem pouze marginální. Albánský trh s elektřinou trpí nedostatkem investic, což by u transakce mohlo představovat potenciální problém i za předpokladu, že přinese přiměřený růstový potenciál pro spotřebu energie. Albánie spotřebovává přibližně 2,1 MWh na obyvatele, zatímco v České republice dosahuje tato spotřeba 6,2 MWh, v Polsku zhruba 3,6 MWh a v Rumunsku 2,4 MWh. Nebyly zveřejněny žádné podmínky tendru ani přesný podíl, který albánská vláda zamýšlí prodat. MOL plánuje koupit dvě dceřiné společnosti ČEZu Společnost MOL má v úmyslu koupit dvě dceřiné firmy společnosti ČEZ - I&C Energo a Enprospol, informují Hospodářské noviny. Společnost I&C Energo poskytuje služby v oblasti systémů kontroly a IT. Minulý rok dosáhly její tržby 1,57 mld. Kč a čistý zisk 95 mil. Kč. Enprospol je projekční společnost, jejíž tržby dosáhly přibližně 44 mil. Kč a čistý zisk 5 mil. Kč. Náš názor: Podílu obou společností na tržbách ČEZu za rok 2007 byl přibližně 1,6 mld. Kč (tj. 0,9 %) a na čistém zisku ČEZu za rok 2007 ve výši 100 mil. Kč (tj. 0,2 %). Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ fundamentální cenu Kč na akcii. Robert Keller, Patria Finance Týdenní akciový přehled 9. června 2008

4 Zentiva VH Zentivy schválila dividendu 7,4 Kč a nezvolila zástupce PPF do představenstva PRODAT ZNTVsp.PR / ZEN CD Fundamentální hodnota 881 Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 39,1 mld. Free float Kč 57% EPS* (Kč) P/E FY07 61,8 16,6 FY08E 83,4 12,3 FY09E 97,4 10,5 *Neupravená čísla ZENTIVA Akcionáři schválili na výroční valné hromadě Zentivy NV vyplatit 20,0 % čistého zisku za rok 2007 (ze zisku ve výši mil. Kč), což znamená hrubou dividendu ve výši 7,4 Kč (-5,6 % meziročně z předchozích 11,5 Kč na akcii) a 0,7% dividendový výnos. Výplata dividendy proběhne 18. června Největší akcionář, společnost Sanofi Aventis (24,9% podíl), neumožnila zvolení kandidáta navrženého skupinou PPF Marcela Dostála do představenstva. Společnost PPF v reakci na tento krok oznámila, že bude i nadále usilovat, aby v závislosti na výsledku dobrovolné nabídky převzetí mohla podílet na řízení společnosti. Náš názor: PPF by mělo předložit oficiální veřejnou nabídku do poloviny června Vezmeme-li v úvahu, že PPF nabídla akcionářům cenu 950 Kč na akcii, doporučili bychom akcionářům, aby investiční společnosti akcie nabídli, neboť náš odhad fundamentální hodnoty činí 881 Kč, což je 7,2 % pod navrženou cenou veřejné nabídky. Zentiva NV: ČNB dala zelenou veřejné nabídce PPF Česká národní banka (ČNB) oznámila, že česká investiční skupina PPF vlastnící spolu s Generali PPF Holding 19,2% podíl ve společnosti Zentiva může zahájit plánovaný odkup akcií Zentivy NV za 950 Kč na akcii. Veřejná nabídka převzetí, kterou PPF oznámila 2. května 2008, by tak Zentivu ocenila na 36,2 mld. Kč (2,27 mld. USD). Mezi hlavní akcionáře Zentivy NV patří společnosti Sanofi Aventis (24,9% podíl), PPF a Generali PPF Holding (19,2 %), česká finanční společnost J&T (7,6 %) a management a zaměstnanci (5,9 %). Z těchto hlavních akcionářů se vyjádřila společnost J&T, že by zvažovala nabídnutí své části podílu v této veřejné nabídce. PPF by mělo zveřejnit podrobnosti své nabídky do 18. června 2008 (do 30 pracovních dní od doručení návrhu veřejné nabídky České národní bance 5. května 2008). Náš názor: Vzhledem k nedostatku podrobnějších informací o veřejné nabídce bychom doporučili investorům, aby své akcie nabídli PPF za 950 Kč za kus, neboť náš odhad fundamentální hodnoty oceňuje společnost částkou 881 Kč na akcii. Opakujeme naše doporučení Prodat pro Zentivu a fundamentální cenu 881 Kč na akcii. Barbara Janosi, KBC Securities Týdenní akciový přehled 9. června 2008

5 Orco Property Group Orco získalo povolení pro projekt Vaci 1 v Budapešti KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Fundamentální hodnota Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 12,4 mld. Kč Free float 81% EPS* (Kč) P/E FY07 284,1 4,0 FY08E 452,7 2,5 FY09E 518,2 2,2 *Neupravená čísla Podle tiskové zprávy Orco získala společnost stavební povolení pro projekt Vaci 1 v centru Budapešti, kde má vzniknout nadstandardní nákupní centrum a centrum pro volný čas. Tato stavba, který by měla být otevřena na jaře roku 2010, má být postavena přímo na místě bývalého sídla budapešťské burzy a poskytnout až m2 pronajímatelné plochy. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco. Robert Keller, Patria Finance ORCO PROPERTY GROUP Týdenní akciový přehled 9. června 2008

6 MAKROEKONOMICKÉ ZPRÁVY Spotřebitelské ceny Spotřebitelské ceny v květnu: Inflace zlobí více, než se čekalo Index spotřebitelských cen v květnu stoupl o 0,5 procenta (konsensus i odhad Patria Finance: 0,4 %). Meziroční inflace setrvala na 6,8 procenta, jichž dosáhla o měsíc dříve. Začíná se naplňovat horší z inflačních scénářů. Po lednovém šoku se předpokládalo, že by inflace měla rychle sestupovat z vrcholu zpět do základního tábora, tedy k hodnotě inflačního cíle ČNB. Ropa a potraviny se ovšem ukázaly být komplikacemi při sestupu a ekonomice začíná hrozit výšková nemoc, tedy zvýšení inflačních očekávání. Ta by se následně mohla projevit ve vyšších mzdových požadavcích a odtud zpětně ovlivnit ceny. Před centrální bankou stojí nelehká úloha, jak tomuto scénáři zabránit, když zároveň začíná zpomalovat hospodářský růst a kurz koruny již delší dobu neposlouchá, co se děje v ekonomice. David Marek, Patria Finance Nezaměstnanost Nezaměstnanost se v květnu dostala na 5procentní hranici Nezaměstnanost v Česku je nejnižší za deset let. V květnu podle očekávání opět klesla a dostala se na hranici 5 procent. Tomu odpovídá 302,2 tisíc nezaměstnaných. Za tímto poklesem lze hledat sezónní faktory, tedy nástup sezónních prací. Sezónně očištěná nezaměstnanost podle ČSÚ už v dubnu mírně narostla a odhadujeme, že toto číslo dál vzrostlo i v květnu. Na trhu práce tak sledujeme pomalý obrat, který by měl vyústit ve vyšší počet nezaměstnaných v příštích měsících. Jedním z náznaků je i pokles počtu volných pracovních míst, i když je mírný. V květnu jich bylo 151 tisíc. Náš výhled pro zbytek roku souvisí s očekávaným zpomalováním ekonomiky. Tvorba pracovních míst by měla být o něco slabší a nezaměstnanost může postupně začít růst. Je tedy možné, že v květnu už dosáhla svého dna. Tomáš Vlk, Patria Finance Zahraniční obchod Zahraniční obchod v dubnu: Jednou dole, jednou nahoře Zahraniční obchod nepotvrdil nepříznivá data z března a v úvodu druhého čtvrtletí se vrátil k dvouciferným tempům růstu z ledna a února. Vývoz se meziročně zvýšil o 12,6 procenta, dovoz o 11,1 procenta. Přebytek obchodní bilance stoupl na 8,3 miliardy korun. Nicméně březen i duben musíme hodnotit opatrně. Březen měl o dva pracovní dny méně než stejný měsíc předchozího roku, duben naopak o dva více. Pravdivý obraz českého zahraničního obchodu tedy leží kdesi mezi březnovými a dubnovými daty. Tento obraz je nadále vcelku příznivý a to i přes vysoké ceny ropy, zatěžující dovozy. Nadále platí varování před negativními dopady příliš rychlého posilování kurzu koruny. A do třetice eurozóna začíná vysílat čím dál tím více signálů svého zpomalování. Naposledy to byl včerejší pokles továrních objednávek v Německu a předvčerejší nečekané snížení maloobchodních tržeb v eurozóně. David Marek, Patria Finance Týdenní akciový přehled 9. června 2008

7 DEVIZOVÝ KURZ A ÚROKOVÉ SAZBY Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 29 4,5 28 4,0 27 3,5 3,0 26 2,5 25 2,0 24 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 1,5 1/06 7/06 1/07 7/07 1/08 25,3 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 4,18 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 25,2 4,17 4,16 25,1 4,15 25,0 4,14 24, , Týdenní akciový přehled 9. června 2008

8 ZAHRANIČNÍ AKCIOVÉ TRHY EVROPA USA Evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu největší pokles za poslední čtyři měsíce Evropské trhy zaznamenaly v minulém týdnu největší pokles za poslední čtyři měsíce, když se cena ropy po jednodenní pauze vrátila ze 122 USD zpět na 135 USD. Páteční americká makrodata z trhu práce způsobila také prodejní tlak. Vysoká cena ropy se negativně projevuje do cen akcií automobilek a leteckých společností. Akcie společnosti BMW ztratily 9,2 %, akcie Fiatu poklesly o 9,6 %, výrobce pneumatik Michelin pak oslabil o 9 %. Sektor automobilových výrobců tak oslabil o 7,6 %, což je největší propad od měsíce ledna. V rámci aerolinek zaznamenaly největší ztráty Deutsche Lufthansa (-4,2 %) a Air France (- 4,8 %). Širší celoevropský index DJ Stoxx 600 ztratil v minulém týdnu 3,7 %, DJ Stoxx 50 klesl o 4,2 %. Národní indexy oslabovaly ve všech osmnácti západoevropských zemích. Německý DAX index klesl o 4,1 %, francouzský CAC 40 index oslabil o 4,4 %, britský FTSE 100 o 2,4 %. Slabý dolar a vysoká cena ropy výrazně zahýbali v minulém týdnu s akciovými trhy Americké akcie zakončily minulý týden výrazně v záporném teritoriu, když největší výprodeje přišly v závěru týdne. Index Dow Jones ztratil 3,4 %, širší S&P 500 ubral 2,8 % a technologický indikátor Nasdaq klesl o 1,9 %. Obavy investorů vyvolal největší nárůst nezaměstnanosti za posledních 22 let, která v květnu vzrostla na 5,5 %, z dubnových 5,1 %. Analytici přitom očekávali mírnější nárůst na 5,1 %. Prudký nárůst se odrazil i na finančních trzích a dolar oslabil až těsně k hranici 1,57 USD/ERU. To na druhou stranu vyvolalo raketový nárůst ceny ropy, která se přiblížila až k hranici 140 USD za barel. Přitom ještě předchozí den se ropa obchodovala měsíčního minima 121 USD. Ropu podpořila také prognóza investiční banky Morgan Stanley, podle níž by ceny ropy mohly do 4.července dosáhnout hranice 150 dolarů za barel. Viktor Růžička, Patria Finance Herbert Krpeš, Patria Finance Týdenní akciový přehled 9. června 2008

9 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit - předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet - celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat - předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřová-ní investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR

10 Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group KBC Securities NV KBC Securities KBC Securities NV Patria Finance, a.s. Havenlaan 12 French Branch Polish Branch Jungmannova 24 Avenue du Port Le Centorial Kredyt Bank SA Praha Brussels 18, rue du Quatre Septembre ul. Chmielna 85/87 Czech Republic Belgium Paris Warsaw regulovaná ČNB regulovaná CBFA France Poland regulovaná AMF regulovaná CBFA KBC Financial Products KBC Financial Products KBC Securities KBC Securities Romania SSIF USA Inc. UK Limited Hungarian Branch S-Park, A2 Building 140 East 45th Street 111 Old Broad Street Roosevelt Tér. 7-8 Strada Tipografilor Grand Central Tower Londýn H-1051 Budapešť Bukurešť - Sektor 1 NY New York, USA UK Maďarsko Rumunsko regulovaná NASD regulovaná FSA regulovaná HFSA Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindi-kují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samo-statně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebez-pečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakých-koliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/ odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2008 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1 ) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy Patria Finance, a.s., Jungmannova 24, Praha 1, Česká republika, Telefon: , Fax: , Reuters: PTRR-Z; Bloomberg: PATR