FINANČNÍ ANALÝZA A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED

Transkript

1 FINANČNÍ ANALÝZA A KAPITÁLOVÝ TRH: PRAKTICKÝ POHLED VRATISLAV SVOBODA, J&T BANKA A.S. PRAHA

2 Obsah Bilance (rozvaha) společnosti Akcie a dluhopisy Co se odehrává na finančních trzích v současné době 2

3 Finanční výkazy Rozvaha / Bilnce Výsledovka Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost Krátkodobé závazky Dluhy Výnosy Náklady Krátkodobé 150 pohledávky Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) Budovy, stroje, Zisk zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní kapitál Nehmotná aktiva Know-how Nerozdělený zisk Aktiva cellkem 500 = 500 Pasiva celkem 3 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka

4 Příklad : Výplata / rozdělení zisku Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost Krátkodobé závazky Dluhy 100 Krátkodobé pohledávky Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) = 250 Budovy, stroje, zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní kapitál 100 Nehmotná aktiva Know-how Nerozdělený zisk 50 Aktiva cellkem 500 = 500 Pasiva celkem 450 = = 50 4 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka

5 Příklad : Výplata dividendy Aktiva Pasiva Likvidní prostředky Hotovost Krátkodobé závazky Dluhy Krátkodobé pohledávky 100 Fixní aktiva = 250 Dluhy (úvěry) = 250 Budovy, stroje, zařízení, půda 100 Základní kapitál Vlastní kapitál 100 Nehmotná aktiva Know-how Nerozdělený zisk 50 Aktiva cellkem 500 = 500 Pasiva celkem 450 = = 50 5 Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka

6 Dluhopisy Dluhopis Období / rok Splátka jistiny 100 plus kupon za poslední rok Kupóny (úroky) = Cash flow Nákup dluhopisu -100 Proč se mění ceny dluhopisů? Inflace, úrokové sazby - klesají: Úpis dluhopisu Cash flow ( nákup, při vydání) 5,00 IRR = % Nákup později a) cena dluhopisu vzrostla Inflace, úrokové sazby - rostou: Výnos do splatnosti: IRR = 4,44 % b) cena dluhopisu klesla Výnos do splatnosti: IRR = 5,86 %

7 Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 1 Aktiva Pasiva Hotovost Dluhy Ostatní = aktiva Zisk: Zisk na akcii: 0,5 200 Počet akcií: 100 Kapitál Cena za akcii: = 1700 Tržní kapitalizace: P/E = 20 P/B = 5 D/E = 7,5 ROA = 2,9% ROE = 25,0%

8 Aktiva Pasiva Hotovost Dluhy Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 2 Průmyslový podnik Ostatní = aktiva Zisk: Zisk na akcii: Počet akcií: 100 Kapitál Cena za akcii: = 1700 P/E = 10 P/B = 2,11 D/E = 0,79 ROA = 11,8% ROE = 21,1% Zdroj: Bloomberg Tržní kapitalizace: 2000 Příklady ze skutečného světa Rok 2012 P&G ČEZ Microsoft Apple ROA 11,8% 10,4% 23,4% 28,7% ROE 10,5% 9,6% 28,6 25,9% P/E (2013) 21,0 7,8 13,3 13,1 P/B 3,4 1,2 3,8 2,35 Divid.výnos 2,8% 7,5% 2,9% 2,35

9 Silná a slabá bilance (rozvaha) : Příklad 3 Aktiva Pasiva 900 Vklady Banka = Půjčky Zisk: Zisk na akcii: 0,3 Kapitál Počet akcií: Cena za akcii: = 1000 Tržní kapitalizace: 1000 Příklady ze skutečného světa 9 P/E = 33 P/B = 90,91 D/E = 9,00 ROA = 3,0% ROE = 30,0% Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka Ukzatel KB Bank of America Wells Fargo ROA 1,91% 0,3% 1,0% ROE 9,4% 0,7% 3,1% P/E (2013) 12,1 10,1 11,5% P/B 1,8 0,8 1,54 Divid.výnos 5,1% 0,26% 2,7%

10 Někdy však toho bilance příliš nepoví: Co je toto za případ? Aktiva Pasiva Základní = kapitál Hotovost = 200

11 Dluh hraje významnou roli, zvláště v současné době Debt / Equity globálního širokého indexu MSCIO World je dvojnásobné : 163 4% SGT Index globální index telekomunikací a jeho D/E 100% 84% 90% 80% 70% Zdroj: Bloomberg

12 Dividenda je pro akcie velmi důležitá Dividendový výnos světových akcií a telekomunikací Zdroj dat: Bloomberg 12

13 Dividenda hraje roli při určení ceny akcie Příklad: Stanovení ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. Gordonův růstový dividndový model D P = r - g P - cena v Kc, D - ocekávaná dividenda, r - požadovaný dlouhodobý anualizovaný výnos z držení akcie, g - dlouhodobý anualizovaný růst dividend, odhaduje se nominálního růstu ekonomiky. Z CAPM : r= Rf + Rp*Beta = 7,7% = 2,2% + 5,5% Hodnoty D 30 r 7,0% g 3,9% P 973 Výsledek: P= 973 Kč 13

14 Dividenda hraje roli při odhadu ceny akcie Příklad: Stanovení ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. - pokračování Stanovení hodnoty akcie z srovnávací metodou pomocí dividendového výnosu konkurenta - Komerční banky a.s. Akcie Komerční banky a.s. k Cena akcie KB 3800 Dividenda 160 Dividned.výnos 4,2% Cena ČS (odvozená) 712,5 Výsledek: Srážka ceny za neobchodovatelnost Metoda odhadu ceny prioritní akcie České spořitelny a.s. 0% 5% 15% 20% Gordonův dividendový růstový model Odhad dle ceny kmenových akcií ČS Odhad dke div.výnosu KB Průměr Zdroj: RM Systém, Bloomberg, data k 02/2013

15 Historická data z akciového trhu USA Průměrné hodnoty výnosů z USA za jednotlivá období: Období Akcie (S&P 500) Poklad. poukázky St.dluhopisy 10 let Nadvýnos akcií nad pokladniční poukázkami Nadvýnos akcií nad SD 10 let ,31% 3,57% 5,11% 5,74% 4,20% ,73% 5,13% 6,80% 4,60% 2,93% ,02% 1,64% 5,31% 5,38% 1,71% Volatilita S&P 500 : 18,5% Riziková prémie: 15 Zdroj: Damonnaran

16 Vývoj na kapitálových trzích v roce 2013 Celková výkonnost základních tříd aktiv v roce 2013 S&P500 Finanční sektor Reality High Yield Ropa Euro České dluhopisy Rozvíjející se trhy - akcie Korporátní dluhopisy Komodity Rozvíjející se trhy - dluhopisy Dlouhodobé dluhopisy USA Zlato Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka

17 Co určuje cenu aktiv? Tradiční přístup Posledních 5 let Akcie zisky, dividendy úrokové sazby Akcie Dluhopisy averze k riziku Corporate governance Dluhopisy Kroky centrálních bank reálné sazby časové prémie inflační prémie rizikové prémie 17

18 18 Kroky centrálních bank

19 Centrální banky ovlivnily výkonnost i výkyvy % 2,75 ČR - Výnos 10letého dluhopisu 2,50 Bank of Japan 75 mld. USD/měsíčně 2,25 2,00 1,75 1,50 Fed - tapering 1, Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka 19

20 Tentokrát je to jinak USA vývoj bilance Fedu mld. USD ? Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka

21 Tentokrát je to jinak Poměr tržní kapitalizace S&P500/ bilance Fed Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka

22 Bilance Fedu vysvětluje růst cen akcií Vývoj bilance Fedu a index S&P 500 mld. USD S&P 500 index konec QE1 konec QE % -20% Fed - bilance S&P Zdroj: Bloomberg výpočty J&T Banka

23 Co se stalo v Indii v květnu? A pak v září? Kurz indické rupie k dolaru INR/USD 50,0? 55,0-22% 60,0 65,0 70, Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka

24 Největší propad rozvíjejících se trhů INR/USD 50,0 Kurz indické rupie k dolaru BRL/USD 1,90 Kurz brazilského realu k dolaru 2,00 55,0 2,10 60,0 2,20 2,30 65,0 2,40 70, , Kurz turecké liry k dolaru Turecko výnos 10letého dluhopisu TRY/USD 1,70 10,0 1,80 9,0 zvýšen rating 1,90 8,0 2,00 zvýšen rating 7,0 6,0 24 2, , Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka

25 Tapering = strach z konce QE USA výnos 10letého dluhopisu Fed QE nezměněno % 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1, Zdroj: Bloomberg, výpočty J&T Banka

26 Proč tu je QE = kvantitativní uvolňování? Kdy skončí a co vše ovlivní? Jak investovat? 26

27 Jak probíhá oddlužení? Snížení spotřeby Redistribuce bohatství (daně) Odepsání dluhů (default) Splácení dluhů Úspory Tištění peněz = QE 27 QE = navrácení inflace do systému a kompenzace deflačních faktorů

28 Co se stane až QE skončí? respektive proč skončí? 28

29 QE je tu s námi 1800 končí QE3? končí QE končí QE

30 Scénář: hladké přistání Zvýšení zaměstnanosti a výrazný ekonomický růst Nárůst spotřeby z řad veřejných a soukromých dlužníků Postupné oddlužení Akcie Dluhopis y Komodity QE postupně eliminováno (poměrně dlouhá doba) Úrokové sazby nízké stejně jako inflace Reality Co na to investice? Akcie Dluhopisy Komodity Reality 30

31 Scénář: inflace QE vyvolá inflaci Vynucené ukončení QE kvůli obavám z nezvladatelnosti inflace Možné předčasné stažení QE Akcie Nárůst úrokových sazeb Dluhopis y Opětovné zpomalení ekonomiky Komodity Reality Co na to investice? Akcie Dluhopisy Komodity Reality 31

32 Scénář: náraz QE = experiment obtížně balancovatelný Něco se pokazí bankrot velkého státu Akcie rozpad EU Dluhopis y nedůvěra v papírové peníze Návrat k tradiční měnové politice Komodity Reality Co na to investice? Akcie Dluhopisy Komodity Reality 32

33 33 Jaké jsou doprovodné znaky QE?

34 Bubliny na trzích aktiv? Akcie

35 Bubliny na trzích aktiv? Dluhopisy

36 Bubliny na trzích aktiv? Reality

37 Inflace Kdy se z rizika stane doprovodný jev? Zatím se ale, pro mnohé překvapivě, ani po 5 letech návrat inflace nekoná. 37

38 Co z toho plyne? A jak tedy nyní investovat? 38

39 Vyřešení QE je ještě daleko úrokové sazby zůstanou stále velmi nízko Opřete se o podnikové dluhopisy - NIKOLIV DLOUHÉ STÁTNÍ Akcie Splatnost do 3-4 let Dluhopis y Výnos přesahující inflaci a vklady Komodity Reality Doplňte investice do akcií AKTIVNÍ PŘÍSTUP Nevzdávejte se pojistek proti inflaci - V ROZUMNÉ MÍŘE Zlato a jiné komodity Popřípadě reality, které jsou stále levné, ale nejméně likvidní 39

40 Doporučená literatura nemusí být vždy ryze odborná George Friedman Příštích sto let 40

41 PODĚKOVÁNÍ: Prezentace byla vytvořena za výrazného přispění ing.petra Sklenáře, hlavního ekonoma J&T BANKY a.s. a a ing. Martina Kujala, investičního ředitele J&T investiční společnosti a.s. Kontakt: Ing.Vratislav Svoboda, MBA: vsvoboda@jtbank.cz 41