Listopad msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,196 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.07% -1 bp. -7 bp. -59 bp bp. 2.06% 4.07% 10-letý SD 3.75/ % 3 bp. -88 bp. 21 bp. -31 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 8, KB 3, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,510 5,917 mil. EUR Titulky Erste Bank: Konec upisovacího období pro nové akcie EZ: Výsledky pod odhady trhu VIG: Hospodaení za 3Q bez pekvapení Unipetrol opt v zisku na provozní úrovni Telefonica O2 reportovala své výsledky NWR oznámí výsledky ve stedu, Orco ve tvrtek EZ má opci na zbývající 15% podíl v Dalkia EZ oznámil 15,3% snížení cen elektiny PMR: Ministi EU se dohodli na dalším zvyšování tabákových daní CME: S&P znovu snižuje rating AAA Auto: CEO by dividendu pivítal, ale prioritou je ziskovost a stabilita HDP R podle pedbžného odhadu ve 3Q09 vzrostlo o 0,8% q/q Inflace v íjnu poklesla na 0,2% r/r Míra nezamstnanosti v íjnu 8,5% klesla o na Výhled na tento týden Tento týden bude pro pražskou burzu opt zkrácený listopadu je státní svátek. Nicmén investoi i v tento svátení den budou sledovat ocenní úpisu akcií Erste Bank, které by mlo být oznámeno práv od tohoto úterý po zavení trhu. Obchodovat s novými akciemi by se mlo zaít ve tvrtek. Jen pipomínáme, že se jedná o 19% podíl na souasném kapitálu, i 60 mil. kus nových akcií. Vice o úpisu níže v textu. mil. K 6,000 Ve stedu bude reportovat svá ísla za 3Q09 spolenost NWR. Oekáváme, že spolenost vykáže optovn záporný výsledek na úrovni EBIT ve výši - 14,6 mil. EUR. Dvodem jsou vyšší náklady a záporná zmna zásob, které v minulém tvrtletí dosáhly vysokých úrovní. Lehce pozitivní zprávou by mohlo být potvrzení zvýšené tžby (na 11,1 mil. tun uhlí z 10,5 mil. tun), jak již bylo indikováno díve. Neoekáváme, že výsledky budou impulzem k vyboení ze souasného pásma obchodování ( K). Ve tvrtek dále zveejní své výsledky za 3Q09 developerská spolenost Orco. Oekáváme, že spolenost nadále vykáže istou ztrátu a to ve výši 10,1 mil. EUR (-15,7 mil. EUR ve 3Q08). Více než samotné výsledky budou investoi sledovat, jestli se neobjeví njaké další zprávy ohledn souasné situace jednání s viteli i potenciálními investory. Z globálního pohledu bude píští týden spíše chudší na ekonomické zprávy a tak se investoi zamí na americká data ohledn maloobchodních tržeb (pondlí), kde se oekává oživení na +0,9% za íjen z - 1,5% za záí. Dále budou sledována data z realitního trhu, kde ve stedu budou zveejnna ísla zahájených staveb, kde se v íjnu oekává tém nezmnný stav oproti záí. Celkov bychom oekávali, že na trzích bude panovat zvýšená obezetnost a obchodování s vyšší volatilitou. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> 4,000 2, /10 20/10 22/10 26/10 PX 29/10 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 Index 1,300 1,200 1,100 1,000

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden pražská burza v závsu vtšiny svtových burz stídm posilovala a index PX pidal 1,5 % t/t na 1152 bod. Výsledková sezóna se dostává do své poslední ásti a výraznjší makroekonomická data Amerika uplynulý týden na programu nemla. Nejvíce rostoucím titulem týdne na pražské burze byly akcie CETV (+9,4 % na 496,5 K). Titul reagoval na pozitivní vývoj v USA a na silné nákupní doporuení amerického bankovního domu. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl CEZ (-2,3 % na 873,5 K). Titul reagoval na slabší výsledky za 3Q09 a na oslabení investorského zájmu v závru páteního obchodování. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,195.7 DJIA 10, , ,291.3 NASDAQ 2, , ,176.3 Euro Stoxx 50 2, , ,950.8 Varšava (WIG 20) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 1, ,412.2 Budapeš (BUX) 21, , ,612.6 Erste Bank Mimoádná zpráva Dnes je poslední den pro uplatnní pedkupních práv v rámci úpisu nových akcií Erste Bank. Rozhodným dnem pro nárok na tyto pedkupní práva byl 30. íjen. Upisovací období v rámci veejné nabídky koní zítra 17. listopadu. Zítra by také mla být stanovena konená cena úpisu. Parametry úpisu Poet akcií: Cena akcií: Až 60 mil. ks, mže být i nižší Horní hranice 32 EUR, spodní není stanovena. Konená, jednotná cena úpisu bude stanovena na základ book-buildingu 17. listopadu. Zájemci, kteí nejsou ochotni akceptovat cenu na horní hranici úpisu, mohou posílat objednávky se stanovením horní hranice níže než 32 EUR. Tato objednávka bude uspokojena pouze, pokud konená cena úpisu bude níže než takto stanovený limit. Pedkupní právo: Stávající akcionái (rozhodný den: 30. íjna) mají pednostní právo na úpis 3 nových akcií za každých 16 držených. Dividenda: asový harmonogram Nové akcie s sebou nesou právo na výplatu plné dividendy ze zisku roku íjna Rozhodný den pro nárok na pedkupní právo listopadu Upisovací období pro uplatnní pedkupních práv listopadu Upisovací období v rámci veejné nabídky akcií 17. listopadu Stanovení ceny 19. listopadu Oekávané zahájení obchodování s novými akciemi Náš pohled na emisi Celkov vnímáme SPO jako zpsob zvýšení kapitálových ukazatel, které jsou dlouhodob nižší než u konkurence, a tento zpsob je zárove pro banku výhodnjší, než pvodn zamýšlená emise hybridního kapitálu. Výhody v úasti vidíme pedevším pro Critérii, popípad další velké institucionální investory, kteí tak mohou koupit vtší množství akcií za jednotnou cenu. Pro menší akcionáe nevidíme v úasti na SPO žádnou výhodu, vzhledem k tomu, že jsou akcie nabízeny bez jakéhokoliv diskontu a souasnou cenu akcií považujeme za pomrn vysokou.

3 EZ Oznámené výsledky hospodaení EZ dnes zveejnil výsledky za 3Q09. Výsledky jsou celkov horší na provozní úrovni díky vyššímu než oekávanému rstu provozních náklad, na úrovni istého zisku jsou výsledky jen mírn pod odhady (prakticky však v souladu s oekáváním trhu). Tržby EZu za 3Q09 tak dosáhly 43,0 mld. K (+3,8% r/r). Provozní výkonnost EZu zklamala oekávání trhu i naše oekávání a EZ tak vykázal provozní zisk na úrovni EBIT ve výši 13,6 mld. K (-16,6% r/r, EBIT marže tak dosáhla pouze 31,7% (-5,6 p.b. r/r). EBITDA tak dosáhla pouze 19,2 mld. K (- 9,3% r/r). EBITDA marže tak za 3Q09 dosáhla 44,6% (-4,3 p.b. r/r). Trh oekával, že provozní zisk na úrovni EBIT dosáhne 14,95 mld. K a EBITDA 20,5 mld. K. Dvodem mezironího propadu provozní výkonnosti EZu je nižší poptávka po elektin, pokles spotových cen na trhu a s tím související pokles vlastní výroby. To se negativn projevilo na výkonnosti hlavního segmentu Výroba s obchod v SE (72% podlí na EBITDA). Zaostání výkonnosti v tomto segmentu je i dvodem rozdílu oproti naší projekci. Dvodem rozdílu jsou vyšší náklady na nákup elektiny (nízká výroba), vyšší osobní náklady a vyšší ostatní provozní náklady. Vyšší nákupy elektiny však rezultují ve vyšší množství volných povolenek (snížil výrobu v uhelných zdrojích), které bude EZ moci v dalších obdobích využít. Další segment, který nás zklamal je výkon segmentu Výroba a obchod v JVE (Varna a vtrná farma v Rumunsku), kde byly díky rozjezdu vtrného parku (Cogealac) zaútovány náklady, ale spolenost zatím negeneruje výnosy.tyto faktory tak pohled na horší provozní výkonnost zjemují. Na úrovni ostatních výnos a náklad dosáhl zisk za 3Q09 1,3 mld. K (eaft 870 mil. K). Dvodem zisku na finanní úrovni je pecenní opce na MOL a konsolidace nových dceiných spoleností. Finanní úrove je tak lepší než naše oekávání a zejm i oekávání trhu, protože istý zisk je jen mírn pod oekáváním trhu (akoliv rozdíl na provozní úrovni byl významný). istý zisk pipadající akcionám mateské spolenosti tak dosáhl 12,1 mld. K (-1,8% r/r), trh ekal istý zisk ve výši 12,2 mld. K. EZ také dle oekávání potvrdil svj výhled na celoroní hospodaení ve výši: EBITDA 90,2 mld. K, istý zisk 50,3 mld. K. konsol., IFRS, mld. K 3Q09 r/r 3Q08 Trh eaft Tržby 42,990 3,8% 41,400 41,860 41,179 EBITDA 19,181-9,3% 21,150 20,460 20,294 EBITDA marže 44,6% -4,3 p.b. 48,9% 48,9% 49,3% EBIT 13,631-16,6% 16,338 14,950 14,788 EBIT marže 31,7% -5,6 p.b. 37,3% 35,7% 35,9% istý zisk 12,080-1,8% 12,302 12,160 12,445 Zdroj: EZ, ATLANTIK FT, Reuters (oekávání trhu). VIG Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodáské výsledky za 9M Zisk ped zdanním (341 mil. EUR) stejn jako istý zisk (263 mil. EUR) byly v souladu s oekáváním trhu. Pedepsané pojistné vzrostlo o 1,5 % na mil. EUR, negativn ovlivnno výrazným oslabením vtšiny lokálních mn vi euru. Oištno o kurzové vlivy by pedepsané pojistné vzrostlo o 6,6 %. Zisk z investiní innosti dosáhl 727 mil. EUR, mírn nad tržními odhady (702 mil. EUR). Mezironí pokles o 9,8% byl pak dán hlavn jednorázovými výnosy z prodeje dceiných spoleností v minulém roce. Po zbytek roku VIG oekává stabilní vývoj hospodaení, nicmén žádný detailnjší výhled spolenost neposkytla, stejn jako žádné bližší informace o pípadných akvizicích i další strategii. Celkov hodnotíme zveejnné výsledky neutráln, jelikož prezentovaná ísla naplnila tržní oekávání. VIG také nezveejnila žádné další informace, které by mohly mít výraznjší dopad na obchodování s akciemi spolenosti. Jako pozitivní lze hodnotit fakt, že pojišovna dokáže i v souasné ekonomické krizi udržet relativn stabilní výsledky hospodaení bez výraznjších výkyv.

4 Zveejnné informace nevedly k výraznjším úpravám v našem oceovacím modelu, proto potvrzujeme naši roní cílovou cenu na 36,7 EUR a dlouhodobé doporuení na stupni Držet. V krátkodobém horizontu bude cena akcií ovlivována pedevším globálním sentimentem na trhu. Nkterá slabší makroekonomická data (nap. spotebitelská dvra, nezamstnanost v USA) v poslední dob naznaují, že krize ješt zdaleka není za námi a oživení ekonomiky mže být velmi pozvolné. Na druhou stranu fondy a jiní institucionální investoi drží stále velký objem hotovosti a i nadále, stejn jako dosud, budou využívat každého výraznjšího poklesu k budování svých pozic, což pomže k stabilizaci trh a optovnému rstu cen akcií. VIG také kdykoliv mže oznámit pípadnou akvizici, jelikož opakovan deklaruje, že monitoruje vhodné cíle a objem prostedk, vyhrazených na pípadné akvizice nadále narostl na 1,5 mld. EUR (1,2 mld. EUR na konci 1H 2009). Z tchto dvod ponecháváme krátkodobý Neutrální výhled. v mil. EUR 9M 2009 y/y odhad AFT odhad trhu Hrubé pedepsané pojistné ,5% isté získané pojistné ,0% isté píjmy z investic 727-9,8% Náklady na pojistná plnní ,8% Provozní náklady ,3% Zisk ped zdanním ,3% istý zisk bez minoritních podíl ,6% Zdroj: VIG, projekce a výpoty ATLANTIK FT. Unipetrol Unipetrol zveejnil své výsledky za 3Q09 (1-3Q09). Výsledky Unipetrolu jsou na základ mezironího srovnání samozejm slabší (pokles marží i prodej). Na základ q/q srovnání jsou výsledky výrazn lepší (ztráta na EBIT 271 mil. K za 2Q09) a Unipetrol se tak po tech tvrtletích ztrát vrátil na provozní úrovni do zisku. Tržby Unipetrolu tak dosáhly 18,7 mld. K (-37,4% r/r), když dvodem poklesu tržeb je pokles cen (kvli poklesu ceny ropy a pokles prodej). Trh ekal tržby ve výši 19 mld. K (eaft 19,1 mld. K), výsledek na úrovni tržeb je tak v souladu s oekáváním trhu. Na provozní úrovni výsledek mírn zaostal (v absolutních ástkách, procentní rozdíl je na úrovni EBIT výrazný kvli malým íslm blízko nuly) za oekáváním. EBITDA tak dosáhla 865 mil. K (-47,2% r/r), trh oekával EBITDA ve výši 918 mil. K (odhad AFT). EBITDA marže tak byla 4,6% (-0,9% p.b. r/r). Reportovaný EBIT tak dosáhl zisku pouze 5 mil. K, trh oekával EBIT ve výši 49 mil. K (eaft 68 mil. K). Reportovaný EBIT tak zaostal za oekáváním, absolutní rozdíl proti oekávání však není vzhledem k tržbám výrazný. Horší než oekávaná provozní výkonnost pak pešla i v mírn vyšší istou ztrátu, která dosáhla 35 mil. K, trh oekával ztrátu ve výši 29 mil. K. Výsledek na úrovni istého zisku je tak v souladu s oekáváním trhu. kons., mil. K 3Q09 r/r 3Q08 Trh eaft Tržby ,4% EBITDA ,2% marže 4,6% -0,9 p.b. 5,5% 4,8% 4,8% EBIT 5-99,4% marže 0,0% -2,6 p.b. 2,6% 0,3% 0,4% NI (po minoritách) ,8% EPS (K, anualizováno) -0,8 0,0 16,0-0,6 0,4 Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT, Reuters (oekávání trhu).

5 Telefónica O2 R Telefonica O2 R (TEF O2) zveejnila lepší než oekávané výsledky za 3Q09. Pedevším úrove tržeb, díky fixní telefonii, pekonala naše oekávání. Mezironí relativní zmna byla, dle oekávání, výrazn ovlivnna vloni zaútovanými univerzálními službami s dopadem 900 mil. K do tržeb a zhruba 300 mil. K do istého zisku. Celkov tržby spolenosti ve výši 15 mld. K (- 10,7 % r/r i -5,7% bez vlivu univ. služeb) pekonaly projekce (14,7-14,9 mld. K). Následn rovnž OIBDA na úrovni 6,8 mld. K a istý zisk ve výši 3,2 mld. K byly taktéž vyšší než oekávání (6,4 respektive 2,6 mld. K). istý zisk byl dále ovlivnna nižšími odpisy než se plánovalo (2,8 vs oek. 3,1 mld. K). Spolenost také dle oekávání prokázala relativn solidní vývoj náklad, kde se projevuje písná kontrola náklad. Oekáváme, že pozitivn vyznívající výsledky budou umocnny potvrzením výhledu na provozní výsledek a cash flow do konce roku jako tomu bylo i pi vyhlášení výsledk za 2Q. V mil. K kons. IFRS 3Q09 r/r Oek. AFT Oek. TRH Tržby ,7% OIBDA ,1% OIBDA marže 45,2% 2,2 p.b. 43,7% 43,1% EBIT ,6% istý zisk ,0% EPS (CZK, p.a.) 39,4-1,0% Zdroje: Telefonica O2 CR a ATLANTIK FT NWR Projekce výsledk hospodaení NWR zveejní své výsledky 18. listopadu ped otevením trhu. Dle našeho názoru budou výsledky NWR stále slabé (stejn jako ve 2Q09) a provozní zisk na úrovni EBIT by tak ml být stále ve ztrát (eaft: ztráta 14,6 mil. EUR). Domníváme se, že NWR bylo ve 3Q09 schopno výrazn zredukovat své zásoby díky rstu prodej ve 3Q09 v závislosti na rstu oceláské produkce ve 3Q09 (+29 % q/q). Díky rstu prodej koksovatelného uhlí a koksu (+29 % q/q) by mlo dojít ve 3Q09 k rstu tržeb na q/q bázi na 296,7 mil. EUR (-34,8 % r/r). Meziron však budou tržby samozejm výrazn nižší, protože oceláská produkce je i pes rst ve 3Q09 stále meziron výrazn menší. Oekáváme, že ve 3Q09 budou celkové prodeje NWR o 350. tis tun vyšší než tžba ve 3Q09. Ceny by mly být na úrovni 2Q09.Oekáváme, že NWR nebude v prbhu 3Q09 nijak výrazn schopno zredukovat provozní náklady, které narostly v prbhu 2Q09. Negativn se pak na stran náklad projeví posílení eské koruny vi euru (prmrný kurz 25,6 K/EUR, ve 2Q09 26,7 K/EUR). Vlivem tchto pohyb by ml být provozní zisk EBIT opr záporný a to 14,7 mil. EUR, zatímco EBITDA by pak mla skonit v kladném teritoriu se ziskem 23,9 mil. EUR (-85,0 % r/r). EBITDA marže by mla klesnout na 8,1 % (-27,1 p.b. r/r). Na finanní úrovni poítáme s mírným rstem finanních náklad a to na 18,5 mil. EUR. Výše zmínné faktory (pokles provozní výkonnosti) by mly vést ve 3Q09 ke ztrát 35,5 mil. EUR po zisku ve výši 65,5 mil. EUR za 3Q08. Oekáváme, že spolen s výsledky pijde NWR i s dalšími novinkami, jak bývá pi zveejnní tvrtletních výsledk zvykem (strategií spolenosti je zveejovat novinky s tvrtletními výsledky). Dotazy analytik by se mly týkat vyjednávání o cenách produkce na píští rok. Kons., IFRS (mil. EUR) 3Q09e r/r 3Q08 Trh Celkové tržby 296,723-34,8% 455, ,200 EBITDA 23,925-85,0% 159,944 35,400 Marže EBITDA 8,1% -27,1 p,b, 35,1% 12.0% EBIT -14, ,2% 119,931-7,300 Marže EBIT -4,9% -31,3 p,b, 26,3% -2.5% istý zisk pipadající na akcionáe -35, ,1% 65,523-22,100 Zdroj: NWR, Atlantik FT.

6 Orco Dne 19. listopadu (po zavení trhu) zveejní spolenost Orco výsledky za 9M09. Výsledky budou nepízniv ovlivnny pecenním portfolia v 1H09 (již známo), ale 3Q09 by už neml pinést významnou jednorázovou položku. Pedpokládáme, že tržby by mly poklesnout o 14% r/r na 193 mil. EUR díky poklesu ve všech segmentech. Výsledek z pecenní nemovitostního portfolia by ml totožný jako za 1H09 (peceuje se pololetn), tedy ztráta 153 mil. EUR oproti zisku 62 mil. EUR za 9M08. K tomu byl navíc vykázán impairment (snížení hodnoty) rozpracovaných i odložených projekt ve výši 99 mil. EUR (41 mil. EUR za 9M08). Oekáváme, že provozní ztráta dosáhne 258 mil. EUR oproti zisku 44 mil. EUR za 9M08 (ve 3Q09 by to ml být zisk 2 mil. EUR). Ztráta je zpsobena pecenním nemovitostního portfolia a rozpracovaných a odložených projekt (souhrnný vliv je ztráta 252 mil. EUR). V oblasti provozních náklad by mly být realizovány urité úspory. Celkov se domníváme, že spolenost vykáže istou ztrátu 210 mil. EUR (-30 mil. EUR za 9M08), která je zpsobena ztrátou na provozní úrovni (vliv pecenní portfolia). Ve 3Q09 by to mla být istá ztráta 10 mil. EUR (0,9 EUR/akcie). Myslíme si, že výsledky nepinesou výrazný stimul do obchodování s akciemi Orco, jelikož 3Q nebudou zahrnovat výsledek z pecenní portfolia ani novou hodnotu NAV na akcii (15 EUR k 1H09). Momentáln bží druhé období soudní ochrany ped viteli (do 25. bezna 2010), ve kterém Orco pedloží další návrh týkající se restrukturalizace dluhopis. V pípad, že by držitelé dluhopis opt nesouhlasili s návrhem, pak by paížský obchodní soud mohl odložit splatnost dluhopis o 10 let. Navýšení kapitálu ze strany Colony Capital (až 80 mil. EUR) je v dsledku zatím neúspšné restrukturalizace dluhopis, které byla podmínkou investice, nepravdpodobné. IFRS, kons. (tis. EUR) 9M09e 9M08 r/r 3Q09e 3Q08 r/r Tržby % % Výsledek z pecenní majetku n.a % Provozní zisk n.a % Finanní výsledek % % Ztráta ped zdanním % % istá ztráta po minoritách % % Ztráta na akcii (EUR) -19,2-2,7 605% -0,9-1,4-36% Zdroj: Orco, ATLANTIK FT

7 Zprávy ze spoleností EZ Souástí oznámené dohody o koupi 85% podílu v Dalkia Ústí nad Labem za 5,5 mld. K je i opce na koupi zbývajícího 15% podílu. Dalkia má za uritých podmínek opci na zptnou koupi 85% podílu. EZ oznámil, že tarifním zákazníkm EZu klesne píští rok cena elektiny o 15,3 %, což je pln v souladu s oekáváním (EZ nákupy elektiny prbžn reportoval). Druhou polovinu ceny pro tarifní zákazníky tvoí regulované položky (za distribuci, penos, podporu obnovitelných zdroj), tyto položky porostou rychleji než v minulých letech. Díky tomuto nárstu bude celkové snížení náklad na elektinu menší, než se pvodn oekávalo. Hlavním faktorem mezironího nárstu bude rst podpory obnovitelných zdroj energie. Energetický regulaní úad oznámí ceny regulovaných položek na konci tohoto msíce. AAA Auto Generální editel spolenosti AAA Auto (A.J. Denny) ekl v rozhovoru pro server ihned.cz, že jako vtšinový akcioná by výplatu dividendy za rok 2009 pivítal, ale nejdležitjší však bude stabilita a ziskovost spolenosti. O pípadné dividend by rozhodovala valná hromada. PMR Dle internetového serveru idnes se ministi financí EU dohodli na zvýšení spotební dan na tabákové výrobky na 90 EUR na 1000 ks cigaret ze souasných 64 EUR/1000 ks do roku O obdobném zvýšení se hovoí již delší dobu, ale dosud nebyla jasná konená výše dan, piemž se vážn diskutovalo o verzích 75 a 90 EUR na tisíc cigaret. Z pohledu domácího zdanní jsme aktuáln na úrovni 75 EUR na tisíc cigaret. Pokud vezmeme v potaz i plánované zvýšení tabákových daní na píští rok tak se dostaneme na úrove pesahující 79 EUR. Na základ zvýšení daní by tak cigarety mly podražit zhruba o 13 % za období (5,4 K na krabiku). Z pohledu spolenosti Philip Morris R se domníváme, že další zvyšování daní pravdpodobn omezí její potenciál pro zvyšování cen za úelem vylepšení ziskových marží. Zprávu hodnotíme spíše neutráln i lehce negativn pro titul, protože verze mírnjšího zvýšení mla dle našeho názoru jednu dobu pomrn dobrou šanci na úspch. Nicmén situace kolem zvyšování daní v EU je již další dobu známa a tudíž by nemla být významnjším pekvapením pro investory. CME Ratingová agentura S&P již letos potvrté snížila rating spolenosti CME na souasný stupe B- z pedchozího B. Výhled zstává negativní. Dvodem je oekávání S&P, že likvidita a relativní zadluženost (pomr hrubý dluh / EBITDA) se bhem píštích tvrtletí zhorší jako následek zhoršeného hospodaení z dvodu ekonomické recese. Spolenost CME na možné snížení ratingu již upozorovala (viz náš komentá k výsledkm za 3Q09 ze dne 30. íjna). Opakujeme, že snížení ratingu nemá za následek pedasné splacení ani zmnu cenových podmínek u existujícího dluhu. Mže ale vést k vyšším nákladm a obtížnjšímu pístupu k novému dluhu nebo ztížit refinancování souasného dluhu. Snížení ratingu vnímáme spíše neutráln.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 6, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O CEZ ,009 3, Unipetrol PMCR 8, ,200 9, KB 3, ,520 3, Erste , Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled TEF O Revize Revize Neutrální CEZ Držet Neutrální Unipetrol Kupovat Neutrální PMCR Koupit Neutrální CETV USD Prodat Neutrální Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Držet Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Držet Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Držet Neutrální Erste ,0 EUR Prodat Neutrální VIG ,7 EUR Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika Koruna na zaátku týdn mírn zpevnila z 25,70 na 25,50 CZK/EUR, na které vydržela do konce týdne. Devizový trh nereagoval na zveejnné výsledky (HDP, CPI). Ostatní mny v regionu na rozdíl od koruny celý týden pozvolna posiloval. Oekáváme, že korunu by mla dále pokraovat ve stabilizaci v pásmu 25,5-25,8 CZK/EUR. Na konci roku pedpokládáme spíše tlak na posílení koruny. Koruna k dolaru se obchodovala v širokém pásmu kolem úrovn 17 korun za dolar bez jasného trendu. Krátkodob oekáváme pokraování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 17,0-17,5 CZK/USD. Na konci roku oekáváme kurz blízko úrovn 17,5 CZK/USD. Na zaátku týdne se zastavilo oslabování dolaru na úrovni 1,50 USD/EUR. Na této hladin se dolar udržel i v dalších dnech. Na závr týdne dolar mírn zpevnil na 1,49 USD/EUR. Volatilnjší obchodování by mlo pokraovat a to spíše ve smyslu stabilizace v pásmu 1,45-1,50 USD/EUR. Na konci roku oekáváme dolar kolem úrovn 1,45 USD/EUR. 13/10/ eská ekonomika podle pedbžného odhadu ve 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 3Q09 vzrostla o 0,8% q/q a zmírnila svj mezironí pokles na 4,1 % z -4,7 % ve 2Q (revize z -5,5%). Výsledek byl lepší, než se oekávalo (AFT: -4,6 %; trh: -4,7 %), díky i výrazné revizi pedchozích údaj. Detailní struktura národních útu bude zveejnna 9. prosince. Za rstem ekonomiky podle našeho názoru stála zmna zásob a vliv zahraniního obchodu. Inflace v íjnu poklesla na 6-leté minimum 0,2% r/r z 0,0% v záí. Výsledek byl blízko oekávání (trh i AFT shodn 0,1%). Mezimsín cenová hladina poklesla o 0,2%.V mezimsíním srovnání se klíovým stalo zlevnní pohonných hmot (-2,6% m/m) a zemního plynu (-2,8%). Vedle toho výraznjší pohyb zaznamenaly ceny rekreaci (-2,4% m/m) jako dozvuky konce letní sezóny a naopak psobil nárst cen odv a obuvi (+1,9%) s píchodem nových zimních kolekcí. Již 9. msíc v ad pokraoval propad cen potravin (-0,4% m/m), když zlevovalo ovoce a zelenina. Inflace se podle našeho názoru dostala na své dno a listopad s prosincem by již ml pinést zrychlení inflace k úrovni 1%. Míra nezamstnanosti v íjnu klesla o 1 desetinu na 8,5% (5,3% íjen 2008; 6,2% íjen 2007), což odpovídalo oekávání. V íjnu nezamstnanost ze sezónních dvod obvykle poklesne o 0,2 procenta, letošní pokles o 0,1% ukazuje, že propouštní v eské ekonomice nadále pokrauje, ale jenom mírným tempem. Na druhou stranu pozitivním signálem je stále vysoký poet osob (39,5 tis.), který pechází z úadu práce do zamstnání a letos je nejvyšší za poslední3 roky. Po zbytek roku oekáváme pozvolný nárst nezamstnanosti až pes 9% na konci roku. Vrchol nezamstnanosti by ml být v 1Q/2010 na úrovni 9,7-10,0% K 17.2 K 17.7 K 18.2 K USD Ko run a 19/10 21/10 23/10 27/10 29/10 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 PRIB OR 16/10 20/10 22/10 26/10 29/10 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR 2T 6M 13/11/2009 EUR Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a.

10 Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r -5.5 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál '07/ Spotebitelská inflace %, r/r 0.3 '07/ Obchodní bilance mld. CZK 12.3 '07/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 8.5 '08/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 5, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektina Úhlí Hliník M Pšenice Kukuice Komoditní trhy minulý týden spíše pešlapovaly na míst. Ropa mírn ztratila a dostala se k hranici 76 dolar za barel. Technické kovy zstaly bez vtších pohyb. Na druhou stranu, drahé kovy nadále pokraovaly v rstu. Zlato pidalo 2 % a opt posunulo hranici svého historického maxima na dolar za unci. Stíbro spíše stagnovalo po výrazném rstu v pedchozím týdnu. Zemdlské plodiny v mezitýdenním srovnání rostly pibližn o 4 %. M - USD/t 7000 Kukuice - USD/100bu 420 Uhlí 1YARA- USD/t 95 Elektina - EUR/MWh 52 Ropa - Brent USD/bbl 85 Zlato - USD/oz 1, , , M Kukuice /1021/1023/1027/1029/102/11 4/11 6/1110/1112/ Uhlí Elektina /10 21/10 23/10 27/10 29/10 2/11 4/11 6/11 10/11 12/ ,030 Ropal - Brent Zlato 19/1021/1023/1027/1029/102/11 4/11 6/1110/1112/11 1,000

11 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 16/11/09 9:00 R PPI 10/09-0.0% m/m -0.4% m/m 16/11/09 9:00 R PPI 10/ % y/y -5.4% y/y 16/11/09 11:00 Eurozóna CPI 10/09-0.3% m/m 0.0% m/m 16/11/09 11:00 Eurozóna CPI 10/ % y/y -0.3% y/y 16/11/09 14:30 USA Maloobchodní tržby 10/09-0.9% m/m -1.5% m/m 16/11/09 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 10/09-0.4% m/m 0.5% m/m 16/11/ Lowe's Cos USD 1.51 USD 16/11/ European Aeronautic Defence EUR 1.95 EUR 16/11/ Danubius Hotels HUF 16/11/ Bioton PLN PLN 16/11/ Cersanit-Krasnystaw PLN 0.05 PLN 16/11/ Getin Holding PLN 0.72 PLN 16/11/ PKO Bank PLN 2.88 PLN 16/11/ FHB MORTGAGE BAN HUF 16/11/ RABA HUF 17/11/09 10:30 Británie CPI 10/09-0.1% m/m 0.0% m/m 17/11/09 10:30 Británie CPI 10/09-1.4% y/y 1.1% y/y 17/11/09 14:30 USA PPI 10/09-0.5% m/m -0.6% m/m 17/11/09 14:30 USA PPI bez potravin a energií 10/09-0.1% m/m -0.1% m/m 17/11/09 14:30 USA PPI 10/ % y/y -4.8% y/y 17/11/09 14:30 USA PPI bez potravin a energií 10/09-1.4% y/y 1.8% y/y 17/11/09 15:15 USA Prmyslová výroba 10/09-0.4% m/m 0.7% m/m 17/11/09 15:15 USA Využití prmyslových kapacit 10/ % 70.5% 17/11/ Portugal Telecom EUR 0.64 EUR 17/11/ Covidien USD 2.72 USD 17/11/ Home Depot USD 1.34 USD 17/11/ Target USD 2.87 USD 17/11/ Fortis EUR 17/11/ MOL HUF HUF 17/11/ Tisza Chemical Group HUF 18/11/09 14:30 USA Zahájené nové stavby dom 10/09-600, ,000 18/11/09 14:30 USA Stavební povolení 10/09-580, ,000 18/11/09 14:30 USA CPI 10/09-0.2% m/m 0.2% m/m 18/11/09 14:30 USA CPI bez potravin a energií 10/09-0.1% m/m 0.2% m/m 18/11/09 14:30 USA CPI 10/ % y/y -1.3% y/y 18/11/09 14:30 USA CPI bez potravin a energií 10/09-1.6% y/y 1.5% y/y 18/11/09 - R NWR: Výsledky 3Q09 (kons., IFRS) 3Q mil. K mil. K 18/11/ Network Appliance USD 0.26 USD 18/11/ ALLAMI NYOMDA HUF HUF 18/11/ PannErgy Plc HUF 19/11/09 14:00 Polsko PPI 10/09-1.7% y/y 1.6% y/y 19/11/09 14:00 Polsko Prmyslová výroba 10/ % y/y -1.3% y/y 19/11/09 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 19/11/09 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti - - 5,598,000 5,631,000 19/11/09 16:00 USA Index prmyslu Fedu Philadelphia 11/ /11/ OTP BANK HUF HUF 19/11/09 - R Orco: Výsledky 9M09 (kons., IFRS) 9M mil. EUR mil. EUR 19/11/ Dell USD 1.25 USD 19/11/ The GAP USD 1.35 USD 19/11/ Bwin EUR EUR 19/11/ Flughafen Wien EUR 4.34 EUR 19/11/ Infineon Technologies EUR -3.5 EUR 19/11/ SABMiller USD 19/11/ Schoeller-Bleckmann EUR 3.69 EUR 19/11/ Voestalpine EUR 3.26 EUR

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniní spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na