Aktuáln lní vývoj v české ekonomice a měnovm nová politika ČNB Miroslav Singer guvernér, r, Česká národní banka Právnická fakulta Univerzity Palackého Olomouc, 20. listopadu 2013 M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 1
Obsah Nedávný vývoj v EU/eurozóně Aktuální makroekonomický vývoj v ČR Měnová politika, nejnovější prognóza ČNB a tři scénáře budoucího vývoje Je deflace hrozbou? M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 2
Nedávný vývoj v EU/eurozóně Příznivé faktory politiky EK a ECB snížily napětí na finančních trzích zlepšují se indikátory očekávání určitý pokrok ve strukturálních reformách v periferních zemích většina ekonomik EU zaznamenala ve 2Q2013 mezičtvrtletní růst HDP Nepříznivé faktory a rizika strukturální nesourodost EMU finanční fragmentace vysoká úroveň dluhu nejistoty o zdraví a odolnosti bankovního sektoru pomalý růst úvěrů a nízké investice vysoká nezaměstnanost a nízká tvorba nových pracovních míst zpomalení mzč. růstu v EMU z 0,3% v 2Q na 0,1% v 3Q inflace v EMU: 0,7% v říjnu Rizika rozpadu eurozóny se snížila, ale nadále přetrvávají rizika pro hospodářský růst a finanční stabilitu v prostřední vysokého zadlužení M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 3
Nejnovější prognózy pro eurozónu HDP Mezera výstupu 4 3,5 CF MMF OECD ECB 3 2,5 meziroční změna v % 2 1,5 1 0,9 1 1,1 1 0,5 0-0,5-0,3-0,4-0,4-0,6-1 2013 2014 Pramen: Consensus Forecasts, MMF, OECD, ECB Pramen: Evropská komise, European Economic Forecast, Autumn 2013 Po poklesu eurozóny v roce 2013 by mělo v roce 2014 dojít k mírnému oživení Oproti roku 2013 bude mezera výstupu v roce 2015 poloviční, ale stále poměrně vysoká M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 4
Nejnovější prognózy pro Německo HDP Mezera výstupu Pramen: Consensus Forecasts, MMF, OECD, DBB Růst v roce 2013 by měl v roce 2014 zůstat na poměrně nízkých tempech Pramen: Evropská komise, European Economic Forecast, Autumn 2013 Mezera výstupu bude přetrvávat ještě i v roce 2015 M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 5
Aktuáln lní makroekonomický vývoj v ČR M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 6
Hrubý domácí produkt (2009Q1-2013Q3; 2013Q3; meziroční a mezičtvrtletn tvrtletní změny v % ve stálých cenách ch; sezónn nně očištěné údaje) 4 2 0-2 -4-6 -8 2 1 0-1 -2-3 -4 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 Mezičtvrtletní růst HDP (pravá osa) Meziroční růst HDP Pramen: ČSÚ Optimismus druhého čtvrtletí (mezičtvrtletní růst o 0,6%) nepotvrzuje předběžný odhad za třetí čtvrtletí (mezičtvrtletní pokles o 0,5%) M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 7
Struktura HDPH v ČR (2009Q1-2013Q2; sezónn nně očištěno) 6 4 2 0-2 -4-6 -8 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 Spotřeba domácností Tvorba hrubého fixního kapitálu Změna stavu zásob Čistý vývoz Spotřeba vlády Výdaje neziskových institucí Pramen: ČSÚ Kladný příspěvek spotřeby vlády a čistého vývozu k vývoji HDP byl ve 2013Q2 převážen poklesem zásob a fixních investic; hlavním růstovým faktorem byl vývoz M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 8
Průmyslov myslová produkce (meziměsíční změny v %,, stálé ceny, sez.. oč.) o 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 Průmyslová produkce Průměr za rok 2009 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 1/13 7 Pramen: ČSÚ, vlastní propočet Sezónně očištěná průmyslová produkce v posledních měsících výrazně oscilovala: červenec 0,5%, srpen 4,3%, září -2,8%; v září byla výrazně pod průměrem za rok 2009 (první rok krize) M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 9
Tržby v maloobchodě (meziroční změny v %;% stálé ceny) 20 15 10 Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezonně očištěný údaj HP trend 5 0-5 -10 1/08 7 1/09 7 1/10 7 1/11 7 1/12 7 1/13 7 Pramen: ČSÚ Tržby v maloobchodě rostou jen pozvolna (sezónně očištěné: červenec 0,8%, srpen 1%, září 0,3%); rychlejšímu růstu brání pomalý růst nominálních mezd, nezaměstnanost a nejistoty M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 10
Pokladní plnění státn tního rozpočtu (v v mld. Kč K metodika GFS 1986) 20 42,4 5,6 14,0-16,5 2010-30 -39,8-31,5-27,6-36,2-38,2-47,7-80 -51,3-130 -180 2010 2010 2010 2011 2010 2011 2012 2011 2012 2013 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Pramen: Ministerstvo financí S výjimkou října se státní rozpočet v roce 2013 vyvíjel výrazně lépe, než v předešlých letech M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 11
Obchodní bilance roční kumulativy (v v mld. Kč; K metodika platební bilance) 160 2009 2009 2009 20092010 2010 2010 2011 2011 2012010 20112012 2013 2009 mld. Kč 140 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Pozitivní výkon zahraničního obchodu zůstává konstantou české ekonomiky, byť předběžné údaje naznačují pokles exportní výkonnosti Pramen: ČNB M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 12
Inflace (meziroční změny v %)% 4 3 2 1 0-1 Cílovaná inflace 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 Měnověpolitická inflace Spotřebitelské ceny Pramen: ČSÚ Celková inflace i měnověpolitická inflace v posledních měsících setrvale klesají; celková inflace: 1,4% v červenci, 1,3% v srpnu, 1% v září, 0,9% v říjnu M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 13
4 Základní sazby ČNB (v v %)% 3 2 1 0 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 Lombardní sazba Diskontní sazba 2T limitní repo sazba Pramen: ČNB ČNB v listopadu 2012 snížila základní úrokové sazby na technicky nulovou úroveň M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 14
Měnová politika, nová prognóza ČNB a tři t i scénáře e budoucího vývoje M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 15
O čem rozhodla Bankovní rada 7. listopadu? Bankovní rada rozhodla o ponechání sazeb na stávající úrovni (0,05 %); na této úrovni budou sazby drženy delší dobu, dokud nedojde k významnému nárůstu inflačních tlaků (inflační tlaky prognóza nepředpovídá a nejsou patrná ani žádná rizika v tomto směru) Bankovní rada rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek Od 7. listopadu ČNB intervenuje na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR Devizové intervence se staly, jak ČNB již déle než rok upozorňovala, nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 16
3 scénáře e budoucího vývoje 1. Základní scénář se zápornými sazbami hypotetický scénář, který ukazuje, co by se stalo, kdyby tržní úrokové sazby mohly být záporné 2. Scénář pasivity měnové politiky scénář který ukazuje, co by se stalo, kdyby ČNB devizové intervence nezahájila; scénář implikuje posilování kurzu 3. Alternativní scénář používání měnového kurzu scénář, který ukazuje, co se pravděpodobně stane poté, co ČNB zahájila devizové intervence Počínaje 7. listopadem 2013 se naplňuje alternativní scénář používání měnového kurzu M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 17
Základní scénář se zápornými z sazbami 10 HDP 29 Měnový kurz 8 6 27 4 2 25 0 23-2 -4 6 5 4 IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Celková inflace Horizont měnové politiky 21 6 5 4 IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Měnověpolitická inflace Horizont měnové politiky 3 3 2 Inflační cíl 2 Inflační cíl 1 1 0 0-1 -1-2 -2 IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Celková inflace se počátkem roku 2014 sníží až k nule a měnově politická inflace krátkodobě překmitne do lehce záporných hodnot Pramen: ČNB M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 18
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) Základní scénář prognózy: 1.8.2013 Základní scénář prognózy: 7.11.2013 4 4 3 3 2 2 1 1 0-1 0 III/11 IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15-2 IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Tržní sazby v prognóze z 7.11. poprvé klesají do záporných hodnot; to však v praxi nemůže nastat; scénář tak ukazuje na potřebu použití jiného nástroje měnové politiky M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 19
Základní scénář prognózy záporné sazby centráln lní banky Základní scénář prognózy je hypotetickou situací, která si vynucuje snížení měnověpolitické sazby (repo) na úroveň -0,85% (tedy o 0,9 p.b.), což jsou čtyři snížení o 0,25 p.b. Repo sazba však nemůže klesnout pod 0% Rozhodnutím BR zahájit používání kurzu se nejpravděpodobnějším popisem očekávaného budoucího ekonomického vývoje stává alternativní scénář používání měnového kurzu M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 20
Kurz: scénář pasivity měnovm nové politiky 29 27 25 23 21 IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Základní Scénář scénářpasivity měnové politiky Pramen: ČNB Pokud by ČNB neintervenovala, kurz by ve 4Q13 posílil a na celém horizontu prognózy by byl silnější než v základním scénáři M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 21
6 5 4 Celková inflace: scénář pasivity měnové politiky Horizont měnové politiky 3 2 Inflační cíl 1 0-1 -2 IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Základní scénářscénář používání kurzu Scénář používání pasivity kurzu měnové politiky Pramen: ČNB Pokud by ČNB neintervenovala, první tři čtvrtletí 2014 by celková inflace byla záporná; návrat ke kladným hodnotám je však tažen v modelu napevno zabudovanou vírou ekonomických agentů, že inflační cíl bude nakonec dosažen M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 22
HDP: : scénář pasivity měnovm nové politiky 10 8 6 4 2 0-2 -4 IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Pramen: ČNB Základní scénář Základní scénářscénář používání kurzu Scénář používání pasivity kurzu měnové politiky Pokud by ČNB neintervenovala, hospodářský růst v roce 2014 by byl nižší než v základním scénáři M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 23
Alternativní scénář používání kurzu: kurz jako nástroj n měnovm nové politiky Alternativní scénář vychází ze skutečnosti, že prostor pro snižování měnově politických úrokových sazeb byl vyčerpán Stabilizační úlohu měnové politiky v alternativním scénáři přebírá kurz koruny V alternativním scénáři dochází k: 1) dřívějšímu dosažení inflačního cíle 2) rychlejšímu oživení ekonomiky 3) dřívějšímu opuštění hladiny nulových úrokových sazeb M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 24
3M PRIBOR: porovn porovnání scénáře pasivity MP a alternativního scénáře e používání kurzu 1,4 1,2 1,0 Alternativní scénář používání kurzu 0,8 0,6 0,4 Scénář pasivity měnové politiky 0,2 0,0 I/12 III I/13 III I/14 III I/15 III Pramen: ČNB Alternativní scénář používání kurzu pomocí oslabení kurzu vede k rychlejšímu zvyšování úrokových sazeb M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 25
Celková inflace: porovn : porovnání scénáře pasivity MP a alternativního scénáře používání kurzu 4 3 Alternativní scénář používání kurzu 2 1 0-1 I/12 III I/13 III I/14 III I/15 III Scénář pasivity měnové politiky Pramen: ČNB Využití kurzu jako nástroje měnové politiky urychluje návrat inflace k cíli ČNB M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 26
Scénář pasivity MP a alternativní scénář HDP Spotřebitelské ceny Průměrná měsíční mzda Podíl nezaměstnaných osob M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 27
Co je a není cílem ČNB? Za normálních okolností : Zabezpečovat cenovou stabilitu plnit inflační cíl Inflační cíl 2% znamená udržení hodnoty příjmů po zahrnutí faktorů, které statistické úřady neumějí měřit (setrvalý růst kvality vyráběné produkce; substituce) Stabilizovat ekonomiku (tlumit hospodářský cyklus) V roce 2013 a zejména v roce 2014: Zabránit vzniku deflace (prevence deflace je snazší a méně nákladná než boj proti již existující deflaci) Urychlit návrat inflace k inflačnímu cíli ČNB Ovlivnit inflační očekávání Cílem centrální banky není měnit trendy Měnová politika ČNB by i tak měla přinést druhou nejnižší hodnotu inflace za poslední desetiletí M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 28
Je deflace hrozbou? M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 29
Škodlivost deflace Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen v budoucnosti) Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace růst reálných mzdových nákladů rostoucí tlaky na propouštění) Pokles hodnoty úvěrového kolaterálu (domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; domácnostem se ale snižuje schopnost úvěry splácet pokles spotřeby domácností + rizika pro finanční stabilitu) Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 30
Spotřeba, poptávka a ceny Spotřebuje se jen to, na co si agenti v ekonomice vydělají Deflace nejvíce škodí těm nejchudším: a) mají dluhy, které se nemění, b) snižují se jim platy, c) přicházejí o práci Pokud by efekt růstu poptávky převážil nad efektem růstu cen, měla by centrální banka reagovat asi tak, že zvýší úrokové sazby a zaintervenuje na posílení kurzu Podobné hospodářské politiky byly po 1. světové válce dlouhodobě skutečně vyzkoušeny (např. ve Velké Británii) se zcela katastrofálními důsledky M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 31
Rizika vzniku deflace v ČR Pokles inflace v zahraničí (v EU z 1,3% v září na 0,9% v říjnu; v eurozoně z 1,1% v září na 0,7% v říjnu) snížení sazeb ECB Jádrová inflace je záporná řadu let Mezera výstupu je nyní větší než v roce 2009 Růst mezd v soukromých firmách je nejnižší v historii Ceny služeb prohlubují pokles Pokles cen nemovitostí (s výjimkou Prahy) trvá již řadu let Výrazné snížení cen elektřiny; ani po vyjmutí cen energií by se celkový cenový index nepohyboval v kladných hodnotách Nejnovější statistické údaje: Předběžný odhad HDP za 3Q2013: predikce ČNB -0,8% meziročně vs -1,6% skutečnost Index cen průmyslových výrobců v říjnu: mzr 0% (prognóza 0,4%) Rizika vzniku deflace vzrostla natolik, že ČNB se rozhodla proti ní preventivně zakročit M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 32
Inflační očekávání Pramen: ČNB Inflační očekávání jsou na historicky nejnižších hodnotách nebo blízko nich M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 33
Četnost vyhledávání slov na Googlu 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 Praha Letáky ČR - celkem 0 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 Vyhledávání cen pomocí letáků v posledních měsících akcelerovalo M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 34
Shrnutí V EU dochází k pozvolnému oživování, přetrvává však mnoho rizik Česká ekonomika se sice v 2Q 2013 vymanila z recese, ale předběžné údaje za 3Q naznačují možné opětovné zpomalení Nová prognóza ČNB naznačuje silný souběh poptávkových a nákladových dezinflačních tlaků zvyšujících riziko deflace v roce 2014 Po vyčerpání možnosti stabilizovat cenový vývoj pomocí úrokových sazeb, zahájila ČNB 7. 11. devizové intervence s cílem oslabit korunu Smyslem intervencí je zrychlit hospodářský růst, urychlit návrat inflace k cíli a ovlivnit inflační očekávání Kurz koruny bude udržován poblíž úrovně 27 Kč/euro tak dlouho, jak bude zapotřebí; kurz není cílem měnové politiky ale jejím nástrojem Pokud by ČNB nepřikročila k devizovým intervencím, hrozilo české ekonomice po většinu roku 2014 nebezpečí deflace M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 35
Jak hodnotí krok ČNB některn které autority Před zahájením využívání kurzu Konzultace MMF podle čl. 4 (2.8.2013): Pokud bude očekáváno dlouhodobější a výrazné podstřelení inflačního cíle, měly by být využity další nástroje. Devizové intervence by byly účinným a přiměřeným nástrojem pro řešení deflačních rizik v kontextu cílování inflace. Očekává se, že rychle zvýší cenovou hladinu a pomohou zvýšit inflační očekávání směrem k cíli. Po zahájení devizových intervencí OECD (19.11.2013): ČNB zahájila devizové intervence, aby předešla dlouhodobému podstřelení inflačního cíle. Devizové intervence by měly pokračovat, dokud inflace nevzroste zpět do tolerančního pásma kolem inflačního cíle a neobnoví se účinnost konvenčních nástrojů měnové politiky. České autority k podstřelování inflačního cíle Podstřelení inflačního cíle rozhodně neznamená 'splnění povinností centrální banky na 110%'. Václav Klaus a Vladimír Tomšík, Makroekonomická fakta české transformace, NC Publishing, 2007 M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 36
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 000 M. Singer Aktuální vývoj v české ekonomice a měnová politika ČNB 37