, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 7. prosince 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 7. prosince 2007 0.2007 11:49:40 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.12.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 17.876 1.00-0.56-0.39% -14.27% CZK/EUR 26.167-0.07-0.82-0.34% -4.91% SKK/USD 22.690-0.01 0.03-0.08% -13.23% SKK/EUR 33.210-0.01 0.06 0.03% -3.70% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 0.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 3.50 0.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 4.01 8.0 SKK Bribor 3M 4.32-1.0 FRA 9*12 4.07 0.0 SKK Bribor 1Y 4.45-1.0 CZK IRS 2yr 4.09 3.0 SKK GB 2Y 4.40-12.6 CZK IRS 10yr 4.43 3.0 SKK GB 5Y 4.46-4.6 IRS 2/10yr spread 34 0.0 SKK GB 10Y 4.64-5.7 CZK GB2Y 4.03 2.5 EUR Libor 3M 4.88 7.3 CZK GB5Y 4.25-2.4 EUR GB 2Y 3.86 2.8 CZK GB10Y 4.57-2.3 EUR GB10Y 4.13 0.7 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: HDP si za Q3 07 polepšil o 6,0% y/y po 6,3% y/y v Q2 07 (revidováno z původních 6,0% y/y), trh čekal 5,8% y/y. Zahraniční obchod skončil v říjnu s přebytkem 8,6mld CZK, když trh čekal aktivum pouze ve výši 6,3mld CZK. Běžný účet vykázal za Q3 07 schodek ve výši 47,8mld CZK. Finanční účet skončil s přebytkem 40,2mld CZK. Dle odhadu ČNB činil podíl schodku běžného účtu na HDP 3,5% po 3,3% v předchozím čtvrtletí. PMI index aktivity v průmyslu zaznamenal v listopadu zlepšení na 54,9 bodu z říjnových 54,6 bodu. OECD předpokládá letošní růst HDP ve výši 6,1%, v příštím roce pak zpomalení na 4,6%. Kvůli rostoucí inflaci OECD očekává další utahování měnové politiky. MF prodalo státní dluhopis 3,55%/2012 za průměrný výnos 4,277%. Nabízelo se 7mld CZK, poptávka v konkurenční části aukce dosáhla 12,435mld CZK. MF plánuje v příštím roce vydat státní dluhopisy v objemu 75,1mld CZK až 165,0mld CZK. Prostor pro vydání zahraničních státních dluhopisů dosahuje až 89,9mld CZK. Emisní kalendář pro Q1 08 ukázal na záměr emitovat dluhopisy v objemu 47mld CZK. Státní rozpočet vykázal ke konci listopadu přebytek ve výši 12,8mld CZK, když ke stejnému období loňského roku byl v deficitu 30,1mld CZK. Rozpočet na rok 2007 byl schválen se schodkem 91,3mld CZK, po úpravách by měl dosáhnout 91,8mld CZK. Ministr financí M.Kalousek uvedl, že státní rozpočet letos skončí s deficitem asi o 15mld CZK nižším, než s čím počítal plán. Slovensko: Průmyslová výroba v říjnu vykázala růst o 17,3% y/y. Stavebnictví v říjnu vzrostlo o 0,3% y/y. Ke konci listopadu vykázal rozpočet přebytek téměř 5,5mld SKK. Parlament schválil rozpočet na příští rok se schodkem 2,3% HDP. OECD očekává letošní růst o 9,3%, v příštím roce o 7,3% a 6,9% v roce 2009. Průměrná spotřebitelská inflace by měla klesnout na 2,7% z loňských 4,5%, v příštím roce vzroste na 3,2% a v roce 2009 opět klesne na 2,8%. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Česká inflace Slovenská inflace 6.0% 12 CPI y/y HICP, y/y 4.6% 10 3.2% 8 1.8% 6 0.4% 4-1.0% 2 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jul.07 0 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Koruna proti euru nejsilnější v historii Jan Vejmělek Aktuální historické maximum koruny proti euru je 26,07 CZK/EUR. Výnosová křivka navzdory silné koruně neklesla. Uplynulý týden byl pro českou měnu velmi úspěšný. Zatímco v první polovině týdne se kurz posunul nad 26,30 CZK/EUR, v jeho druhé polovině koruna posílila na svou nejsilnější úroveň v historii 26,07 CZK/EUR. V závěru týdne česká měna své zisky mírně korigovala posunem nad 26,15 CZK/EUR. Koruně (ale i okolním regionálním měnám) pomohl vývoj vnějšího prostředí. Především série příznivějších dolarových dat vedla k určitému poklesu rizikové averze a zvýšení poptávky po emerging měnách. Koruna pak získala podporu i díky domácím fundamentům. Příznivý dopad měl především říjnový zahraniční obchod. Oznámený přebytek ve výši 8,6mld CZK výrazně překonal tržní očekávání a zaznamenal meziroční zlepšení o 4,8mld CZK. Zahraniční obchod tak překonal tržní očekávání již druhý měsíc v řadě. Příznivou zprávou je navíc i rekordní obrat zahraničně-obchodní výměny a pokračující dvouciferný růst vývozů (o 13,6% y/y). Na datech se zatím nijak neprojevují známky zpomalení růstu evropské ekonomiky či silné koruny, na to je příliš brzo. Statistika HDP za Q3 07 ukázala na mírný pozitivní příspěvek čistých exportů. Celkový růst ekonomiky ve výši 6,0% y/y byl ve srovnání s tržním konsensem výše. Důvodem však byla revize ze předchozí čtvrtletí směrem vzhůru (z 6,0% na 6,3%). I když česká měna v průběhu týdne posílila na svou historicky nejsilnější úroveň, výnosová křivka neklesla, spíše zaznamenala umírněný vzestup, stejně jako eurová křivka. Relativně příznivé fundamenty a především zdůraznění inflačních rizik ze strany šéfa ECB Tricheta zahnaly spekulace na možný pokles sazeb; naopak někteří evropští centrální bankéři volají po vyšších sazbách. Obavy z růstu inflace a přelití se do inflačních očekávání stály za posledním rozhodnutím ČNB zvýšit klíčovou úrokovou sazbu na 3,50 %. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % 5.00 spread 40 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years Česká koruna vs. euro 26.90 26.72 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 4.90 Spread EUR mid CZK mid 20 0-20 -40-60 -80 26.54 4.70 26.36 26.18 26.00 4.50 4.30 4.10 3.90 CZGB points CZGB IRS 26.11 27.11 29.11 5.12 3.70 1 6 11 16 21 26 31 Years Listopadová inflace by měla opět výrazně zrychlit. Zdroj: Reuters, KB Hned počátek příštího týdne přinese důležitá data listopadové inflace. Obáváme se dalšího inflačního skoku, když index spotřebitelských cen by měl svou meziroční dynamiku zrychlit na 4,6% y/y po 4,0% y/y zaznamenaných za říjen; trh čeká v průměru vzestup na 4,5% y/y. Za cenovým růstem budou stát především drahé potraviny a pohonné hmoty. Korigovaná inflace bez potravin a pohonných hmot by mohla svou meziroční dynamiku o něco snížit především díky posilování koruny proti euru i dolaru. Centrální banka počítala ve své říjnové prognóze s listopadovou inflací na 3,9%; odchylka skutečnosti od prognózy ČNB by tak nabrala hrozivých 70bb. A většina členů bankovní rady si je toho vědoma. Podle zveřejněného zápisu z posledního jednání bankovní rady to byl jeden z důvodů, proč ČNB koncem listopadu úrokové sazby zvýšila. Hrozbu rostoucích inflačních tlaků v ekonomice by měla podpořit i data z trhu práce (čeká se další pokles nezaměstnanosti a růst počtu volných pracovních míst). Prosinec 2007 strana 2
Doporučení: Díky velmi holubičí tiskové konferenci po zasedání bankovní rady ČNB v minulém týdnu jsme byli svědky korekce na peněžním trhu směrem dolů. Nicméně očekáváme akceleraci listopadové inflace z 4,0% v říjnu na 4,6% y/y (zveřejnění 10. prosince). Trh očekává růst o 4,5% y/y, mnohem důležitější však bude, že se odchylka skutečné inflace od říjnové prognózy ČNB nadále zvýší z 0,2pb v říjnu na 0,7pb v listopadu. Spolu s korekcí na české koruně na konci Q4 07 či Q1 08 by se měla křivka peněžního trhu vydat opět vzhůru. Doporučili jsem 4. prosince otevřít tato doporučení: - Platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q1 2007. Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,92%. - Nákup FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% (se stop-lossem na 391%). Prosinec 2007 strana 3
Slovenská republika Parlament schválil pro rok 2008 deficit státního rozpočtu na 2,3% HDP Miroslav Frayer Průmysl v říjnu vzrostl o silných 17,3% y/y. Parlament schválil rozpočet na příští rok se schodkem 2,3% HDP. Obchodování s korunou bylo v porovnání s předešlými týdny poměrně klidné. Slovenská měna se obchodovala v rámci 25haléřového pásma s nejnižšími kotacemi okolo 33,10 SKK/EUR. V závěru týdne se držela o 10 haléřů výše. Data o říjnové průmyslové výrobě neměla na finanční trhy žádný vliv. Průmysl vzrostl o silných 17,3% y/y, což překonalo veškerá očekávání trhu. Opět se potvrdilo, že hlavními tahouny je automobilový (růst o 59,8% y/y s příspěvkem 7,5pb) a elektrotechnický průmysl (růst o 41,5% y/y, příspěvek 5,9pb). Tato dvě odvětví by měla být klíčovým faktorem i v následujících měsících. Za prvních deset měsíců si průmyslová výroba polepšila o 14,4%. Za celý rok očekáváme růst okolo 14%, nicméně by nás nepřekvapil ani vyšší výsledek. Samotné číslo trhy neovlivnilo, nicméně silný růst průmyslu by mohl být pozitivní implikací pro bilanci zahraniční obchodu, který bude zveřejněn v příštím týdnu. Zahraniční obchod od začátku roku zaznamenal meziroční zlepšení o 48,2mld SKK a tento trend by měl pokračovat i v následujících měsících. Za říjen očekáváme mírně pasivní saldo 0,6mld SKK, což by znamenalo další zlepšení ve srovnání s loňským rokem o 3,8mld SKK. Náš odhad je téměř v souladu s konsensem -0,9mld SKK. Státní rozpočet ke konci listopadu vykazoval přebytek téměř 5,5mld SKK, což v porovnání se stejným obdobím loňského roku představuje zlepšení o bezmála 12,5mld. Za letošní rok očekává ministerstvo financí deficit na úrovni 2,5% HDP, zatímco parlament schválil deficit pro letošní rok 2,9% HDP. Tento týden rovněž proběhlo hlasování o hospodaření státního rozpočtu na příštího rok. Parlament jej schválil se schodkem 2,3% HDP. Premiér Robert Fico v jednání s předsedou Evropské komise uvedl, že v roce 2010 očekává deficit 0,8% HDP. José Manuel Barroso doufá, že Slovensko přijme euro v roce 2009, a vyjádřil naději, že udrží a ještě posílí úsilí o splnění kritérií pro přijetí jednotné měny. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 SKK GB IRS 4.75 4.60 4.25 4.40 4.20 3.75 15.03.2007 29.03.2007 12.04.2007 26.04.2007 10.05.2007 24.05.2007 07.06.2007 21.06.2007 05.07.2007 19.07.2007 02.08.2007 16.08.2007 30.08.2007 13.09.2007 27.09.2007 11.10.2007 2.2007 08.11.2007 22.11.2007 06.12.2007 4.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 33.50 YTM 4.90 33.40 4.70 33.30 4.50 33.20 4.30 4.10 33.10 3.90 33.00 29.11 30.11 5.12 3.70 3.50 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Kromě zahraničního obchodu bude v příštím týdnu zveřejněna inflace a maloobchodní tržby. Naše očekávání růstu spotřebitelských cen jsou v souladu s očekáváním trhu (Reuters konsensus). Listopadové spotřebitelské ceny by měly být ovlivněny především vyššími cenami za potraviny a pohonné hmoty. Celkově očekáváme růst o 0,3% m/m, což v meziročním vyjádření znamená růst o 2,9%. Ve srovnání s předešlým měsícem se jedná o snížení dynamiky (v říjnu růst o 3,3%), čemuž napomáhá i vysoká základna z loňského listopadu. Inflace harmonizovaná podle pravidel EU by se měla rovněž nepatrně snížit na 2,2% z říjnových 2,4%. Prosinec 2007 strana 4
12měsíční klouzavý průměr HICP (měřítko inflačního kritéria) by se měl znovu mírně snížit na 2,0% a udržet se tak pod referenční úrovní. Guvernér Ivan Šramko uvedl, že rostoucí spotřeba domácností momentálně nepředstavuje inflační riziko. Spotřeba dle NBS stoupla kvůli růstu mezd a úvěru a je potřeba ji monitorovat. Akcelerace růstu spotřeby domácností v rámci struktury růstu HDP byla překvapením, když maloobchodní tržby v průběhu Q3 07 poměrně výrazně zpomalily. Za říjen očekáváme růst tržeb o 2,0%, což představuje nejnižší odhad mezi analytiky (konsensus 4,0%). Z pohledu inflačního výhledu by tak tato čísla mohla být pozitivní zprávou. Prosinec 2007 strana 5
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 26.90 33.50 26.72 33.40 26.54 33.30 26.36 33.20 26.18 33.10 26.00 33.00 26.11 27.11 29.11 5.12 29.11 30.11 5.12 PLN/EUR HUF/EUR 3.7000 259.00 3.6740 257.40 3.6480 255.80 3.6220 254.20 3.5960 252.60 3.5700 251.00 28.11 29.11 6.12 23.11 27.11 29.11 2.12 5.12 USD/EUR JPY/USD 1.4900 112.00 1.4820 111.40 1.4740 110.80 1.4660 110.20 1.4580 109.60 1.4500 109.00 30.11 6.12 28.11 30.11 6.12 GBP/EUR CHF/EUR 0.7250 1.6600 0.7210 1.6570 0.7170 1.6540 0.7130 1.6510 0.7090 1.6480 0.7050 1.6450 28.11 30.11 6.12 28.11 30.11 6.12 Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 6
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.50 4.30 4.10 3.90 Americké Treasuries 5.00 4.56 3.68 3.70 3.50 2Y 5Y 10Y 3.24 2.80 2Y 5Y 10Y 23.8 13.9 2 15.11 23.8 13.9 2 15.11 Výnosy CZK 4.80 4.54 Výnosy SKK 5.00 4.86 2Y 5Y 7Y 4.28 4.72 4.02 4.58 3.76 3.50 30.8 19.9 9.10 2Y 5Y 10Y 26.10 16.11 4.44 4.30 3.10 16.10 29.10 11.11 24.11 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.30 6.06 2Y 5Y 10Y 7.70 7.46 2Y 5Y 10Y 5.82 7.22 5.58 6.98 5.34 6.74 23.8 13.9 2 15.11 6.50 23.8 13.9 2 15.11 Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 7
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007 USD1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 113 116 118 120 122 121 116 117 120 Eurozóna 0.68 0.68 0.70 0.74 0.77 0.77 0.80 0.72 0.73 Norsko 5.26 5.20 5.49 5.93 6.15 6.15 5.94 5.75 5.80 Švédsko 6.30 6.33 6.48 6.85 7.08 7.08 7.37 6.69 6.76 Švýcarsko 1.13 1.15 1.17 1.22 1.26 1.25 1.25 1.19 1.20 Velká Británie ( 1=) 2.11 2.10 2.01 1.96 1.91 1.91 1.84 2.02 1.97 Austrálie (A$1=) 0.93 0.95 0.97 1.00 1.00 1.00 0.75 0.86 0.99 Nový Zéland (NZ$1=) 0.77 0.77 0.78 0.80 0.82 0.82 0.65 0.74 0.80 Kanada 0.93 0.90 0.90 0.95 0.95 1.00 1.13 1.05 0.94 Čína 7.42 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 7.97 7.60 7.20 Česká republika 18.31 18.5 19.3 20.6 21.2 20.8 22.6 20.2 20.2 Slovensko 22.60 22.2 22.6 23.6 24.2 24.2 29.6 24.3 23.3 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.47 1.47 1.43 1.35 1.30 1.30 1.26 1.38 1.37 Japonsko 166 171 169 162 159 157 146 162 163 Norsko 7.73 7.65 7.85 8.00 8.00 8.00 8.05 7.95 7.92 Švédsko 9.25 9.30 9.27 9.25 9.20 9.20 9.25 9.25 9.24 Švýcarsko 1.66 1.69 1.67 1.65 1.64 1.63 1.57 1.65 1.65 Velká Británie 0.70 0.70 0.71 0.69 0.68 0.68 0.68 0.68 0.69 Austrálie 1.58 1.55 1.47 1.35 1.30 1.30 1.67 1.61 1.39 Kanada 1.36 1.32 1.29 1.28 1.24 1.30 1.42 1.44 1.28 Čína 10.90 10.88 10.44 9.72 9.23 9.10 10.01 10.51 9.84 Česká republika 26.90 27.2 27.6 27.8 27.6 27.0 28.3 27.9 27.6 Slovensko 33.19 32.7 32.3 31.9 31.5 31.4 37.2 33.6 31.9 Polsko CZK 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 18.3 18.5 19.3 20.6 21.2 20.8 22.6 20.2 20.2 Eurozóna 26.9 27.2 27.6 27.8 27.6 27.0 28.3 27.9 27.6 Japonsko (100JPY) 16.2 16.0 16.4 17.2 17.4 17.2 19.4 17.2 16.9 Norsko 3.5 3.6 3.5 3.5 3.5 3.4 3.5 3.5 3.5 Švédsko 2.9 2.9 3.0 3.0 3.0 2.9 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 16.2 16.1 16.5 16.8 16.8 16.6 18.0 16.9 16.8 Velká Británie 38.6 38.9 38.9 40.3 40.6 39.7 41.6 40.8 39.9 Austrálie 17.0 17.6 18.7 20.6 21.2 20.8 17.0 17.3 19.9 Kanada 2.5 2.5 2.6 2.9 3.0 3.0 2.8 2.7 2.8 Slovensko (100SKK) 81.0 83.2 85.4 87.1 87.6 86.0 76.2 83.0 86.5 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 8
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007 Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.50 4.50 4.50 4.75 5.00 5.25 4.96 4.97 4.78 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 0.12 0.50 0.53 Eurozóna 4.00 4.00 4.00 4.25 4.25 4.50 2.78 3.88 4.19 Norsko 5.00 5.00 5.25 5.50 5.75 5.75 2.77 4.44 5.47 Švédsko 4.00 4.00 4.25 4.25 4.50 4.50 2.21 3.56 4.31 Švýcarsko 2.75 2.75 2.75 3.00 3.00 3.00 1.42 2.47 2.91 Velká Británie 5.75 5.75 5.75 5.50 5.25 5.00 4.64 5.47 5.47 Austrálie 6.75 6.75 6.75 7.00 7.00 7.00 5.81 6.44 6.91 Kanada 4.50 4.50 4.75 5.00 5.00 5.00 4.34 4.88 5.88 Česká republika 3.25 3.50 3.75 4.00 4.25 4.25 2.17 2.86 4.00 Slovensko 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 4.50 4.35 4.44 4.31 3M úroková sazba 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.89 4.85 4.80 5.30 5.60 5.20 5.18 5.11 Japonsko 0.87 0.85 0.75 0.75 0.90 1.10 0.30 0.77 0.84 Eurozóna 4.58 4.30 4.40 4.45 4.75 4.95 3.08 4.17 4.56 Norsko 5.71 5.20 5.40 5.65 5.80 5.80 3.10 4.90 5.59 Švédsko 4.51 4.20 4.40 4.40 4.60 4.60 2.59 3.87 4.45 Švýcarsko 2.75 2.75 2.75 3.00 3.00 3.00 1.51 2.51 2.91 Velká Británie 6.27 6.00 5.60 5.30 5.05 4.90 4.85 5.79 5.35 Austrálie 7.09 6.75 6.85 7.15 7.25 7.15 5.92 6.66 7.05 Kanada 4.87 5.00 5.00 5.15 5.15 4.18 5.09 6.09 Česká republika 3.71 3.72 3.97 4.22 4.34 4.34 2.30 3.04 4.15 Slovensko 4.35 4.20 4.30 4.20 4.40 4.60 4.23 4.62 4.40 Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.29 4.70 4.85 5.30 5.50 4.79 4.45 5.09 Japonsko 1.53 1.50 1.60 1.70 1.80 1.90 1.76 1.65 1.70 Eurozóna 4.13 4.25 4.50 4.65 4.80 5.00 3.78 4.14 4.64 Norsko 4.79 4.85 5.15 5.35 5.60 5.80 4.05 4.72 5.36 Švédsko 4.20 4.40 4.50 4.65 4.80 4.90 3.70 4.09 4.65 Švýcarsko 2.94 3.00 3.00 3.10 3.20 3.40 2.54 2.82 3.13 Velká Británie 4.78 5.00 5.25 5.35 5.45 5.65 4.50 4.77 5.34 Austrálie 5.95 5.85 5.90 6.00 6.10 6.00 5.60 5.91 5.98 Kanada 4.28 4.50 5.20 6.30 6.20 4.29 5.16 6.16 Česká republika (IRS) 4.49 4.60 5.00 5.20 5.30 5.50 3.79 4.25 5.25 Slovensko (IRS) 4.65 4.70 4.95 5.05 5.20 5.40 4.51 4.60 5.15 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 9
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 10 December CZ CPI (MoM) 9:00 Nov 0.6% 0.5% 0.5% CPI (YoY) 9:00 Nov 4.0% 4.6% 4.5% Unemployment Rate 9:00 Nov 5.8% 5.7% 5.7% SK Slovakia to Sell Bonds Due Feb 2014 Tuesday 11 December CZ Construction Output (YoY) 9:00 Oct -1.8% 0.0% n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Oct 1.2% 6.5% 6.3% Industrial Sales (YoY) 9:00 Oct 3.3% 6.5% n.a. HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Nov 0.8% na 0.6% Consumer Prices (YoY) 9:00 Nov 6.7% na 7.3% SK Core Inflation (MoM) 9:00 Nov 0.7% 0.4% 0.5% Core Inflation (YoY) 9:00 Nov 3.6% 3.6% 3.7% CPI (MoM) 9:00 Nov 0.6% 0.3% 0.4% CPI (YoY) 9:00 Nov 3.3% 2.9% 3.0% Wednesday 12 December CZ Current Account (CZK) 10:00 Oct -5.82B -16.4B -16.20B HU Hungarian Debt Management Agency Announces 2008 Financing Plan (10:30) PL Balance (Euro) 14:00 Oct -921 na n.a. Current Account (Euro) 14:00 Oct -681 na n.a. Exports (Euro) 14:00 Oct 9167 na n.a. Imports (Euro) 14:00 Oct 10088 na n.a. SK Trade Balance 9:00 Oct 4.7B -0.6B -1.2B Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 13 December PL CPI (MoM) 14:00 Nov 0.6% na n.a. CPI (YoY) 14:00 Nov 3.0% 3.5% n.a. Poland's Central Bank Publishes Minutes FromMeetingon Mates (14:00) SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Oct 1.4% na n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Oct 10.4% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Oct 1.9% 2.0% 2.9% Friday 14 December CZ Export Price Index (YoY) 9:00 Oct 0.7% na n.a. Import Price Index (YoY) 9:00 Oct -1.1% na n.a. PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Nov 0.4% 0.5% 0.4% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Nov 4.4% 5.1% 5.0% HU Industrial Output (MoM) 9:00 Oct F -0.9% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Oct F 5.9% na n.a. PL Budget Level (Year to date) Nov -4429.3 na n.a. Budget Level (Monthly Total) Nov -4626.8 na n.a. Budget Perf. (Year to date) Nov n.a. na n.a. Money Supply - M3 (MoM) 14:00 Nov 0.7% na n.a. SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Nov 2.4% 2.2% 2.2% CPI Harmonized (MoM) 9:00 Nov 0.7% 0.3% 0.3% Prosinec 2007 strana 10
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week CH Money Supply M2 (YoY) NOV 18.5% 18.8% 18.2% Trade Balance, bln $ NOV 27.1 27.5 26.6 Exports (YoY) NOV 22.3% 23.0% 21.0% Imports (YoY) NOV 25.5% 20.0% 22.5% Actual FDI YTD (YoY) NOV 11.15% 10.0% na Retail Sales (YoY) NOV 18.1% 18.5% 18.0% Industrial Production (YoY) NOV 18.0% 18.2% 17.9% Fixed Asset Investment (YoY) NOV 26.9% 26.5% 26.7% Monday 10-Dec-2007 CH Producer Price Index (YoY) 2:00 NOV 3.2% 3.5% 3.5% Purchasing Price Index (YoY) 2:00 NOV 4.5% 4.7% na JN Eco Watchers Survey: Current 5:00 NOV 41.5 41 41 Eco Watchers Survey: Outlook 5:00 NOV 43.1 42 na GE Current Account, bln 7:00 OCT 15.4 na na Trade Balance, bln 7:00 OCT 18.1 na 16.5 FR Industrial Production (MoM) 7:45 OCT -1.1% na 0.5% Industrial Production (YoY) 7:45 OCT 1.1% na 2.1% Manufacturing Production (MoM) 7:45 OCT -1.3% 0.9% 0.6% Manufacturing Production (YoY) 7:45 OCT 1.4% 2.4% 2.1% SWE Industrial Prod. s.a. (MoM) 8:30 OCT -0.6% na 0.3% Industrial Prod. n.s.a. (YoY) 8:30 OCT 1.1% na 2.9% EUR ECB Council Member Liikanen Speaks in Helsinki (9:00) IT Industrial Production sa (MoM) 9:00 OCT -1.0% 0.8% 0.4% Industrial Production nsa (YoY) 9:00 OCT -2.3% na na Industrial Production wda (YoY) 9:00 OCT 0.3% 0.6% 1.1% NO CPI (MoM) 9:00 NOV 0.3% na na CPI (YoY) 9:00 NOV -0.2% na na UK PPI Input s.a. (MoM) 9:30 NOV 1.8% 1.2% 1.5% PPI Input s.a (YoY) 9:30 NOV 8.6% 8.9% 9.3% PPI Output Core s.a (MoM) 9:30 NOV 0.3% 0.2% 0.2% PPI Output Core s.a (YoY) 9:30 NOV 2.3% 2.3% 2.4% PPI Output n.s.a. (MoM) 9:30 NOV 0.6% 0.5% 0.4% PPI Output n.s.a. (YoY) 9:30 NOV 3.8% 4.4% 4.2% US Pending Home Sales (MoM) 15:00 OCT 0.2% na -1.0% Tuesday 11-Dec-2007 EUR ECB's Liikanen to speak at Bank of Finland CH CPI (YoY) 2:00 NOV 6.5% 6.8% 6.5% JN Consumer Confidence 5:00 NOV 42.9 42 na GE Wholesale Price Index (MoM) 7:00 NOV 0.5% na na Wholesale price Index (YoY) 7:00 NOV 4.7% na na SWE CPI - Headline Rate (MoM) 8:30 NOV 0.5% na na CPI - Headline Rate (YoY) 8:30 NOV 2.7% na na UK Trade Balance EU, mln 9:30 OCT -3043-3100 -3050 Trade Balance Non EU, mln 9:30 OCT -4711-4400 -4450 Visible Trade Balance, mln 9:30 OCT -7754-7500 -7500 GE Zew Survey (Current Situation) 10:00 DEC 70 53 66.3 Zew Survey (Econ. Sentiment) 10:00 DEC -32.5-18 -35 US Wholesale Inventories 15:00 OCT 0.8% na 0.5% FOMC Rate Decision Expected 19:15 11-déc. 4.5% 4.25% 4.25% ABC Consumer Confidence 22:00 9-déc. -24 na -20 JN Adjusted Current Account Total, bln 23:50 OCT 2242.0 2100 2270.0 Current Account Total, bln 23:50 OCT 2883.1 2750 2040.0 Trade Balance, bln 23:50 OCT 1769.1 1500 1153.5 Domestic CGPI (MoM) 23:50 NOV 0.3% 0.2% 0.1% Domestic CGPI (YoY) 23:50 NOV 2.4% 2.5% 2.1% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 12-Dec-2007 IEA publishes its monthly oil market report FR Current Account, bln 7:45 OCT -2.3 na na UK Avg Earnings ex bonus 3M/YoY 9:30 OCT 3.7% 3.7% 3.7% Avg Earnings inc bonus 3M/YoY 9:30 OCT 4.1% 4.2% 4.2% Claimant Count Rate 9:30 NOV 2.6% 2.6% 2.6% Claimant Count change, k 9:30 NOV -9.9-5.0-5.0 ILO Unemployment Rate (3mths) 9:30 OCT 5.4% 5.4% 5.4% EUR Eurozone Employment (QoQ) 10:00 3Q 0.5% na na Eurozone Employment (YoY) 10:00 3Q 1.7% na na Euro-Zone Ind. Prod. sa (MoM) 10:00 OCT -0.7% 0.2% 0.0% Euro-Zone Ind. Prod. wda (YoY) 10:00 OCT 3.5% na 3.7% US MBA Mortgage Applications 12:00 7-Dec 22.5% na na NO Norwegian Deposit Rates 13:00 12-Dec 5.0% 5.0% na US Import Price Index (MoM) 13:30 NOV 1.8% na 2.0% Import Price Index (YoY) 13:30 NOV 9.6% na 11.0% Trade Balance, bln $ 13:30 OCT -56.5-57.0-57.3 CA Int'l Merchandise Trade, bln C$ 13:30 OCT 2.6 na 2.1 US Monthly Budget Statement, bln $ 19:00 NOV -73.0 na -80.0 Thursday 13-Dec-2007 UK RICS House Price Balance 0:01 NOV -22.2% na -29.5% AU Employment Change, k 0:30 NOV 12.9 15 20 Participation Rate 0:30 NOV 65% 64.8% 65.0% Unemployment Rate 0:30 NOV 4.3% 4.2% 4.3% FR Consumer Price Index (MoM) 7:45 NOV 0.2% 0.4% 0.4% Consumer Price Index (YoY) 7:45 NOV 2.0% 2.3% 2.2% CPI - EU Harmonised (MoM) 7:45 NOV 0.3% 0.4% 0.4% CPI - EU Harmonised (YoY) 7:45 NOV 2.1% 2.4% 2.4% SWE Unemployment Rate 8:30 NOV 5.7% na 5.6% SZ SNB 3-Month Libor Target Rate 8:30 13-Dec 2.75% 2.75% 2.75% IT CPI - EU Harmonized (MoM) 9:00 NOV F 0.8% 0.3% 0.4% CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 NOV F 2.3% 2.5% 2.4% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 9:00 NOV F 0.3% 0.4% 0.3% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 9:00 NOV F 2.1% 2.4% 2.5% EUR ECB Publishes Monthly Report 9:00 DEC UK U.K. CBI Industrial Trends 11:00 DEC US Advance Retail Sales 13:30 NOV 0.2% 0.6% 0.5% Retail Sales Less Autos 13:30 NOV 0.2% 0.8% 0.6% Initial Jobless Claims 13:30 8-Dec 338 na 330 PPI Ex Food & Energy (MoM) 13:30 NOV 0% 0.2% 0.2% PPI Ex Food & Energy (YoY) 13:30 NOV 2.5% na 1.8% Producer Price Index (MoM) 13:30 NOV 0.1% 2.0% 1.5% Producer Price Index (YoY) 13:30 NOV 6.1% na 6.0% Business Inventories 15:00 OCT 0.4% na 0.3% JN Tankan Lge Manufacturers Index 23:50 4Q 23 20 21 Tankan Lge Mfg Outlook 23:50 4Q 19 17 18 Tankan Non-Manufacturing 23:50 4Q 20 17 18 Tankan Non-Mfg Outlook 23:50 4Q 21 15 17 Tankan Capex 23:50 4Q 8.5% 7.5% 9.0% Friday 14-Dec-07 GE CPI (MoM) 7:00 NOV F 0.2% 0.4% 0.4% CPI (YoY) 7:00 NOV F 2.4% 3.0% 3.0% CPI EU-Harmonized (MoM) 7:00 NOV F 0.2% 0.5% 0.5% CPI EU-Harmonized (YoY) 7:00 NOV F 2.7% 3.3% 3.3% FR Bank of France Bus. Sentiment 7:30 NOV 108 na na EUR ECB's Liebscher at Club of Economist Publicists (9:00) IT Trade Balance Total, mln 9:00 OCT -1525 na na EUR Eurozone CPI (MoM) 10:00 NOV 0.5% 0.5% 0.5% Eurozone CPI (YoY) 10:00 NOV 2.6% 3.0% 3.0% Eurozone Core CPI (YoY) 10:00 NOV 1.9% 2.0% 2.0% US CPI (MoM) 13:30 NOV 0.3% 0.7% 0.6% CPI (YoY) 13:30 NOV 3.5% na 4.1% CPI Ex Food & Energy (MoM) 13:30 NOV 0.2% 0.2% 0.2% CPI Ex Food & Energy (YoY) 13:30 NOV 2.2% na 2.3% Capacity Utilization 14:15 NOV 81.7% na 81.7% Industrial Production 14:15 NOV -0.5% 0.1% 0.1% IT Current Account, mln 16:15 OCT -3451 na na Zdroj: SG Economic Research Listopad 2007 strana 12
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 30 29 remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Michal Kunc +420 222 433 599 michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza +33 1 42 13 84 38 Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Vincůrek Robert +420 222 433 679 robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz