Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 21. listopadu 2008 Týdenní zpráva Ekonomové Societe Generale očekávají pokles HDP eurozóny v roce 2009 o 0,6% Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Čerstvý průzkum agentury Reuters naznačuje, že by se koruna v 1měsíčním až 3měsíčním horizontu měla pohybovat kolem úrovně 25,50 CZK/EUR, a poté začít mírně posilovat. Za šest měsíců by koruna mohla zpevnit na 25,30, v horizontu 12 měsíců ji analytici vidí na úrovni 24,80. Maloobchodní tržby v ČR v září vzrostly o 5,9% y/y po srpnových -3,3% y/y. Odhady naznačovaly růst o 3,8%. Sezónně očištěné tržby se v dopravě ve 3. čtvrtletí 2008 zvýšily mezičtvrtletně i meziročně reálně o 0,3 %, neočištěné tržby vzrostly o 1,8 %. K celkovému růstu přispěly pouze vedlejší a pomocné činnosti v dopravě, ostatní dopravní obory zaznamenaly pokles. Ve spojích se tržby po očištění mezičtvrtletně i meziročně zvýšily o 2,5 %, bez očištění o 4,0 %, přičemž rostly pouze tržby v telekomunikacích. Sezónně očištěné tržby v odvětví tržních služeb se v Q3 08 mezičtvrtletně reálně zvýšily o 1,0 %, meziročně bez očištění o sezónní vlivy vzrostly o 3,0 %. Podle guvernéra Z. Tůmy proběhne debata o termínu zavedení eura v ČR zřejmě kvůli globální finanční krizi v příštím roce. Členka bankovní rady ČNB Eva Zamrazilová uvedla, že si nedokáže představit snížení úrokových sazeb na 2,0%. Minulý vývoj na finančních trzích 21.Nov.2008 11:48 týdenní změna měsíční změna změna od 01.11.08 změna od 01.01.08 CZK/USD 20.402 2.5% 4.4% 8.3% 12.3% CZK/EUR 25.680 1.3% 0.2% 7.1% -3.3% Czech PX 742-8.4% -16.4% -15.5% -59.1% CZK FRA 3X6 3.46-4.5-32.7-54.0-68.5 CZK FRA 6X9 3.00-5.0-29.8-82.0-116.0 CZK FRA 9X12 2.70-16.0-60.0-100.0-148.0 CZGB 2Y 3.33-6.0-36.6-79.1-96.7 CZGB 5Y 3.81-23.5-20.0-88.8-62.5 CZGB 10Y 4.44-13.0 29.5-79.8-32.6 CZK IRS 2Y 2.99-11.5-51.5-81.5-124.5 CZK IRS 5Y 3.08-11.0-47.0-71.0-126.0 CZK IRS 10Y 3.51-5.0-40.0-48.0-107.0 CZK 2-10Y 52.5 6.5 11.5 33.5 17.5 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Obáváme se, že koruně ublíží zhoršující se makroekonomická konstelace české ekonomiky a hrozící negativní náhled na rozvíjející se trhy. Ve srovnání s tržním konsensem se obáváme výraznějšího oslabení koruny Česká měna pokračovala i tento týden CZK/EUR ve svém oslabujícím trendu a od počátku 26,00 listopadu tak již proti euru ztratila více než 25,80 8%. V průběhu týdne se kurz CZK/EUR 25,60 vyšplhal dokonce nad 25,80 CZK/EUR, což z pohledu koruny představuje její nejslabší 25,40 úroveň za poslední čtyři týdny. Důvody za 25,20 slábnoucí korunou zůstávají stejné. Českou 25,00 měnu (stejně jako měny dalších 13/11 14/11 17/11 19/11 20/11 21/11 středoevropských zemí) ohrožuje především Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka zhoršující se růstový výhled domácí ekonomiky v souvislosti s recesí v eurozóně a se zpřísňováním kreditních podmínek, což negativně ovlivňuje především investiční aktivitu. Ekonomové Societe Generale již předpokládají pokles HDP v příštím roce nejenom v Německu a Francii a dalších evropských zemích ale i za celou eurozónu. Navzdory stále slušným makroekonomickým datům z tuzemské ekonomiky (rychlý odhad HDP ukázal na nečekané zrychlení na 4,7% y/y v Q3 08 z 4,6% y/y v předchozím čtvrtletí; zářijové maloobchodní tržby též překvapily vyšším než očekávaným růstem) tak roste riziko, že růstový výhled na českou ekonomiku bude dále revidován směrem dolů. Navíc ve světle současné globální finanční krize budou rozvíjející se země čelit problémům při financování svých schodků běžných účtů platební bilance. A i když to není případ české ekonomiky, nepříznivý sentiment na rozvíjejících se trzích bude českou měnu ohrožovat. To jsou důvody pro naše současné doporučení (krátký CZK / dlouhý EUR). Nicméně je třeba uvést, že tržní očekávání tak pesimistické není (viz níže graf tržního konsensu). Také nedávno zveřejněná inflační prognóza z dílny ČNB je postavena na mnohem příznivějším vývoji měnového kurzu. Jak uvedla členka bankovní rady E.Zamrazilová, prognóza ČNB vidí kurz české koruny za rok pod hladinou 24 CZK/EUR. Podle ní je to celkem realistická vize, ačkoli předpověď kurzu je zatížena mimořádně vysokou nejistotou, riziko vidí ve vyšší apreciaci. Očekávaný vývoj kurzu CZK/EUR 31 CZK/EUR Consensus KB Max Min 30 29 28 27 26 25 24 23 22 Jan-05 Oct-05 Jul-06 Apr-07 Jan-08 Oct-08 Jul-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters 21. listopadu 2008 2
Zajímavou investiční strategií by mohl být prodej českého 5letého IRS a nákup 3měsíční sazby za dva roky nebo otevření pozice sázející čistě jen na pokles sazby českého 5letého IRS. Ministerstvo financí prodalo svou druhou tranši státního dluhopisu s pohyblivým kupónem a se splatností v roce 2016. Poptávka byla překvapivě silná (bid cover ratio činil 1,687) a průměrný výnos dosáhnul 76,12bb nad tržní sazbou PRIBOR, což je méně než při úvodní aukci (88bb). Pozitivní zprávou pro trh s českými dluhopisy byl také výsledek aukce státních pokladničních poukázek, ve které výnos dosáhl úrovně 3,3% (před týdnem 3,74%, navíc ministerstvo prodalo méně). Státní dluhopisy v posledních dnech podražily oproti swapům. Očekáváme, že by výnosy měly pokračovat ve svém poklesu. Nejsme však přesvědčeni, že státní dluhopisy svojí výkonností předčí swapy ve světle zhoršujícího se globálního výhledu na ASW spready a přehnaně optimistického rozpočtového plánu české vlády. Držíme proto neutrální postoj vzhledem k ASW spreadům a spíše vsázíme přímo na pokles výnosů IRS. Našli jsme silnou korelaci mezi 3měsíční sazbou za dva roky a českým 5letým IRS (použili jsme týdenní data za posledních 6 let, R 2 dosahuje 0,95). Aktuální 3M sazba za 2 roky by byla konsistentní s českým 5letým IRS na úrovni 2,69%. 5Y IRS se nyní obchoduje za 3,06%. Zajímavou investiční strategií by tak mohl být prodej českého 5letého IRS a nákup 3měsíční sazby za dva roky (prostřednictvím českého FRA 21x24) nebo otevření pozice sázející čistě jen na pokles sazby českého 5letého IRS, kde stále očekáváme pokles kvůli zhoršenému výhledu domácího a globálního růstu a zlepšujícímu se inflačnímu výhledu. Doporučení 20. listopadu jsme doporučili prodej českého 5Y IRS a nákup českého FRA 21x24 na spreadu 64bb s cílem 20bb a stop-loss příkazem nastaveným na 86bb, respektive prodej českého 5Y IRS na 3,19% s cílem 2,95% a stop-loss příkazem na 3,31%. 7. listopadu jsme doporučili prodej českého 10Y IRS na 3,72% s cílem na 3,17% a stoploss příkazem na 4,05%. 30. října jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 24,50 s cílem na 26,20 a stop-loss příkazem na 23,20. Vzhledem ke zhoršujícímu se vnějšímu prostředí a stále temnějšímu růstovému výhledu české ekonomiky není důvod, aby CZK zůstala fundamentálně nadhodnocena. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 21. listopadu 2008 3
Technická analýza (aktualizováno.2008) CZK/EUR 25,85 je poslední významnou překážkou na cestě ke střednědobému cíli 26,30. Poté, co se kurz odrazil od úrovně podpory 23,68, se zdá, že pokles kurzu (korekce předchozího vzestupu) započatý v říjnu na 26,30 je pravděpodobně za námi. Kurz by tedy měl v nejbližší budoucnosti prolomit rezistenci na 25,85 a zamířit k říjnovému maximu 26,30. Oblast technické podpory 25,03/07 by za výše uvedeného scénáře měla odrážet jakékoliv pokusy o korekci. Kurz by měl následně prolomit 26,30 a potvrdit rostoucí trend odstartovaný v červenci na 22,89 směrem k horní hraně dlouhodobého klesajícího kanálu. Ten v tomto týdnu prochází úrovní 28,17 (-0,02/týden). Důležité hladiny odporu jsou 26,90 a 27,41. CZK/EUR: znovuzahájení střednědobého rostoucího trendu 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.68 24.77 25.03/07 25.60 25.85 26.30 26.64 USD/EUR Existuje zde riziko, že by kurz USD/EUR mohl prorazit nad krátkodobou linii rezistence, která prochází tento týden úrovní 1,2715, a pokračovat tak v konsolidaci k 1,3260/1,3300. USD/EUR se přiblížil k říjnovému minimu na 1,2330, ale stále prozatím doporučujeme opatrnost. Páteční odražení od 1,2425 poodhalilo krátkodobou rostoucí úroveň supportu (viz denní graf). To zvyšuje riziko, že by mohl kurz prorazit nad krátkodobou linii rezistence, procházející tento týden 1,2715 ( 0,0210/týden) a pokračovat tak v konsolidaci započaté na 1,2330. V takovém případě pravděpodobně zaznamenáme nové testování rezistence na 1,3260 / 1,3300 předtím, než USD/EUR zamíří zpět k minimu na 1,2330. Očekávané proražení této úrovně by pak otevřelo dveře k opětovnému střednědobému poklesu k cíli 1,1640 s prvním supportem na 1,2135. USD/EUR: krátkodobá konsolidace nahoru nemusí být ještě za námi 1.2320 1.1640 TÝDENNÍ GRAF DENNÍ GRAF 1.3260/1.3300 krátkodobá rezistence krátkodobý support dlouhodobý kanál úroveň odporu 26.90 TÝDENNÍ GRAF 1.2135 27.41 22.89 26.30 23.68 1.3260/1.3300 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.1825 1.2135 1.2320/30 1.2545 1.2715 1.2810/50 1.3110 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 21. listopadu 2008 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD 27.0 21.0 20.0 26.0 19.0 25.0 18.0 24.0 17.0 16.0 23.0 15.0 22.0 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 14.0 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA 5.50 5.00 Actual -1W -1M 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80-100 -120 Actual -1W -1M -140 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 5.00 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 140 120 2-10Y 2-10Y FWRD 4.50 100 4.00 80 3.50 60 3.00 40 20 2.50 0 2.00 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09-20 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg 21. listopadu 2008 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20 50 0 0-20 -40-50 -60-100 -80-100 -150 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09-120 Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 12.00 Risk averse 10.00 8.00 6.00 4.00 Risk loving 2.00 0.00-2.00 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 21. listopadu 2008 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.00 1.29 25.80 1.28 25.60 1.27 25.40 25.20 25.00 1.26 1.25 24.80 1.24 24.60 1.23 24.40 1.22 07.11 12.11 14.11 19.11 24.20 14.11 17.11 18.11 20.11 1.21 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 275 3.90 3.85 270 3.80 3.75 265 3.70 260 3.65 3.60 255 3.55 3.50 06.11 10.11 12.11 16.11 19.11 250 07.11 11.11 13.11 17.11 19.11 3.45 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.870 1.560 0.860 1.540 0.850 1.520 0.840 1.500 0.830 1.480 0.820 1.460 0.810 1.440 12.11 14.11 17.11 18.11 20.11 0.800 12.11 14.11 17.11 18.11 20.11 1.420 Zdroj: Reuters 21. listopadu 2008 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 4.50 2Y 5Y 10Y 4.50 4.00 4.00 3.50 3.50 3.00 3.00 2.50 2.50 2.00 2.00 1.50 1.00 1.50 0.50 01.08 25.08 16.09 08.10 30.10 1.00 01.08 25.08 16.09 08.10 30.10 0.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 6.00 5.50 2Y 5Y 10Y 4.55 4.30 5.00 4.05 3.80 4.50 3.55 4.00 3.30 3.50 3.05 12.09 23.09 03.10 15.10 28.10 07.11 3.00 21.08 06.09 19.09 06.10 20.10 04.11 2.80 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 8.00 2Y 5Y 10Y 14.00 7.50 13.00 7.00 12.00 11.00 6.50 10.00 6.00 9.00 5.50 8.00 01.08 25.08 16.09 08.10 30.10 5.00 01.08 25.08 16.09 08.10 30.10 7.00 Zdroj: Reuters 21. listopadu 2008 8
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD 1.2682 1.20 1.20 1.23 1.27 USD/JPY 98.37 85 90 95 100 GBP/USD 1.6159 1.5 1.46 1.46 1.53 USD/CHF 1.1673 1.17 1.27 1.26 1.24 USD/NOK 6.7318 7.5 6.88 6.63 6.38 USD/SEK 7.7936 8.33 8 7.72 7.5 USD/CAD 1.2158 1.32 1.35 1.3 1.25 AUD/USD 0.6598 0.57 0.55 0.6 0.65 NZD/USD 0.5811 0.53 0.52 0.5 0.54 EUR/JPY 124.74 102 108 117 127 EUR/GBP 0.78483 0.8 0.82 0.84 0.83 EUR/CHF 1.4804 1.4 1.52 1.55 1.57 EUR/NOK 8.5373 9 8.25 8.15 8.1 EUR/SEK 9.8838 10 9.6 9.5 9.52 EUR/CAD 1.5419 1.58 1.62 1.6 1.59 EUR/AUD 1.9221 2.11 2.18 2.05 1.95 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 1.00 0.75 0.75 0.75 0.75 Japonsko 0.30 0.30 0.30 0.30 0.30 Eurozóna 3.75 2.50 2.50 2.25 2.00 Norsko 4.75 4.25 3.75 3.25 3.00 Švédsko 3.75 3.50 3.00 2.75 2.75 Švýcarsko 2.50 2.50 2.25 2.00 2.00 Velká Británie 4.50 3.50 3.00 2.50 2.50 Austrálie 6.00 5.50 5.25 5.00 5.00 Nový Zéland 6.50 6.00 5.75 5.50 5.25 Kanada 2.25 2.00 2.00 2.00 2.00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 3.947 3.40 3.90 4.10 4.30 Eurozóna 3.888 3.85 3.95 4.00 4.05 Japonsko 1.456 1.30 1.50 1.70 1.90 Velká Británie 4.499 4.20 4.15 4.10 4.05 Austrálie 5.154 5.60 5.65 5.70 5.80 Nový Zéland 6.015 5.98 5.95 6.00 6.05 Kanada 3.715 3.53 3.95 4.25 4.55 Zdroj: SG 21. listopadu 2008 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN 3.61 3.75 3.50 3.30 3.20 EUR/HUF 262 275 260 250 255 EUR/CZK 24.25 25.50 27.00 27.00 26.50 EUR/RON 3.68 3.80 3.65 3.50 3.30 EUR/RUB 34.47 33.20 33.80 34.70 35.30 EUR/TRY 1.99 2.10 2.00 1.80 1.75 USD/RUB 27.07 28.20 28.00 27.80 27.60 USD/TRY 1.57 1.65 1.55 1.45 1.40 USD/ZAR 10.00 11.00 10.00 9.50 9.00 USD/BRL 2.10 2.10 2.00 1.90 1.85 USD/MXN 12.65 12.50 11.80 11.20 10.80 USD/CNY 6.84 6.80 6.80 6.80 6.80 USD/HKD 7.77 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 49.40 50.00 51.00 51.50 52.00 USD/IDR 11050 10750 11000 11250 11500 USD/MYR 3.54 3.58 3.61 3.63 3.65 USD/PHP 48.90 49.00 49.50 50.00 50.50 USD/SGD 1.46 1.49 1.52 1.55 1.58 USD/KRW 1290 1250 1270 1290 1290 USD/TWD 32.97 33.25 33.75 34.25 34.50 USD/THB 35.08 35.00 35.50 36.00 36.50 USD/VND 16812 17000 17250 17500 17750 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko 6.00 6.00 5.75 5.50 5.50 Maďarsko 11.50 11.50 11.50 11.00 10.50 Česká republika 3.50 2.50 2.00 2.00 2.00 Rumunsko 10.25 10.25 10.25 10.00 9.75 Rusko 7.00 7.00 7.00 7.00 7.00 Turecko 16.75 16.75 16.25 15.75 15.25 Jihoafrická republika 12.00 12.00 12.00 11.00 10.50 Brazílie 13.75 13.75 13.75 13.50 13.25 Mexiko 8.25 8.25 8.00 7.75 7.50 Čína 6.66 6.12 5.58 5.04 5.04 Indonésie 9.25 9.00 8.50 8.00 8.00 Malajsie 3.50 3.25 3.00 3.00 3.00 Filipíny 6.00 5.50 5.00 4.50 4.50 Jižní Korea 4.25 4.00 3.50 3.00 3.00 Tchaj-wan 3.00 2.75 2.50 2.50 2.50 Indie 9.00 8.50 7.50 6.50 6.00 Thajsko 3.75 3.50 3.25 3.00 3.00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 21. listopadu 2008 10
Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Poland Unemployment Rate OCT 8,9% 8,90% 8,9% Monday 24-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) SEP -1,4% na na 13:00 Hungary Base Rate Announcement 11,5% 11,50% 11,5% Tuesday 25-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Money Supply (YoY) OCT 31,2% na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) OCT 0,6% na na Money Supply - M3 (YoY) OCT 37,2% na na Wednesday 26-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:00 Poland Retail Sales (MoM) OCT 1,8% 2,70% 5,4% 9:00 Retail Sales (YoY) OCT 11,6% 6,70% 8,4% Poland Base Rate Announcement 6,00% 6,00% 6,00% Russia Weekly CPI Year-to-Date 12,0% na na Weekly CPI (WoW) 0,2% na na Thursday 27-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Unemployment Rate OCT 7,7% na na Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Friday 28-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 8:00 Hungary Producer Prices (MoM) OCT 1,2% 1,00% na 8:00 Producer Prices (YoY) OCT 4,7% 5,40% 5,6% 8:00 Czech Republic Business Confidence NOV 9,1 na na 8:00 Consumer Confidence NOV -18,3 na na 8:00 Consumer & Business Confidence NOV 3,6 na na 09:00 Money Supply (YoY) OCT 8,10% na na 09:00 Poland GDP (YoY) 3Q 5,80% 4,90% 4,90% 15:00 Turkey Trade Balance OCT -5.0B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 21. listopadu 2008 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Execu tive Director +420 222 008 510 jurgen _grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah @sgcib.com Trh dluhopisů an ne_bluh er@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trh y +420 222 008 560 North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drah ota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 eh san.khoman @sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_ch orvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanu el.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.h aigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_n ejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau +44 20 7676 7707 TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro R azafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Guillau me B aron +33 1 42 13 57 07 Měnové obchody Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle B lan chard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Mu rat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohu slav_ru zicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theven eau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_poh netalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galen e +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kun c@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugen dre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.