Česká republika Finanční trhy 1. října 2012 Týdenní zpráva Tento týden zasedá ECB. Důležitější však budou španělské aukce a americká data ze zářijového trhu práce Jan Vejmělek +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Zprávy a události Finální statistika za Q2 12 ukázala, že americká ekonomika rostla anualizovaným tempem 1,3 %, když předchozí údaje ukazovaly na +1,7 %. Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA v srpnu klesly o 13,2 % m/m, když trh počítal s jejich poklesem pouze o 5,0 % m/m. Počet uchazečů o podporu v nezaměstnanosti se za poslední týden snížil o 26 tisíc na 359 tisíc. Analytici očekávali mnohem mírnější pokles na 375 tisíc. Osobní příjmy Američanů se v srpnu zvedly o 0,1 % m/m, když trh očekával mírně vyšší růstovou dynamiku +0,2 % m/m. Osobní výdaje naopak vzrostly v souladu s očekáváním o 0,5 % m/m. Chicagský PMI index průmyslové aktivity za září výrazně zklamal, když spadl na 49,7 bodu ze srpnových 53,0 bodu. Trh čekal pouze mírné zhoršení na 52,8 bodu. Spotřebitelská důvěra University of Michigan zaznamenala za září pokles na 78,3 bodu z předchozích 79,2 bodu. Tržní konsensus počítal se snížením pouze na 79,0 bodu. Počet nezaměstnaných Němců v záři stoupl o 9 tisíc, což bylo nepatrně méně ve srovnání s tržním konsensem ve výši 10 tisíc. Míra nezaměstnanosti stagnovala na srpnových 6,8 %. Německé maloobchodní tržby se v srpnu zvýšily o 0,3 % m/m, když trh počítal s jejich růstem o 0,2 % m/m. Červencový meziroční pokles o 1,6 % y/y tak byl v srpnu zmírněn na -0,9 % y/y. Meziroční růst peněžní zásoby eurozóny měřený agregátem M3 v srpnu stagnoval na červencových 3,2 % y/y. Indikátor podnikatelského klimatu ezrozóny se v září zhoršil na -1,34 bodu ze srpnových -1,18 bodu. Tržní účastníci přitom čekali pouze nepatrné zhoršení na -1,20 bodu. Bankovní rada ČNB rozhodla v souladu s očekáváním o snížení dvoutýdenní repo sazby o 25 bazických bodů na rekordní minimum 0,25 %. Lombardní sazba byla snížena o 75 bb na 0,75 %. Diskontní sazba byla snížena o 15 bb na 0,10 %. Zahraniční zadluženost České republiky se za Q2 12 snížila na 1 895 mld. CZK z 1 916,0 mld. CZK ke konci Q1 12. Ke konci Q2 11 zadluženost dosahovala 1 750,7 mld. CZK. Meziroční růst české peněžní zásoby měřený agregátem M2 zrychlil v srpnu na 6,6 % y/y z červencových 6,4 % y/y. Úvěrová dynamika se nicméně snížila z červencových 3,8 % y/y na 3,4 % y/y v srpnu. Kalendář pro dnešní den GMT Period Previous SG Fcst Cons Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj:, KB Czech Republic Budget Balance, CZK bn Sep -67,0B na na Hungary PMI Manufacturing s.a. Sep 49,5 na na 7:00 Poland PMI Manufacturing Sep 48,3 na na 7:15 Spain PMI Manufacturing Sep 44,0 44,5 na 7:30 Czech Republic PMI Manufacturing Sep na 49,4 na 7:45 Italy PMI Manufacturing Sep 43,6 43,6 na 7:50 France PMI Manufacturing Sep F 42,6 23,0 42,6 7:55 Germany PMI Manufacturing Sep F 47,3 na 47,3 8:00 Euro area PMI Manufacturing Sep F 46 46 46 8:00 Italy Unemployment Rate (%), s.a. Aug P 10,70% 10,8% na 8:30 UK PMI Manufacturing Sep 49,5 48,7 49,9 9:00 Euro area Unemployment Rate (%) Aug 11,30% 11,40% 11,40% 12:58 USA Markit US PMI Final Sep 51,5 51,1 na 13:30 Euro area ECB Announces Bond Purchases 13:30 ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende 14:00 USA ISM Manufacturing Sep 49,6 49,5 50 14:00 ISM Prices Paid Sep 54,0 55,0 55,5 14:00 Construction Spending (% MoM) Aug -0,90% 0,80% 0,50% 16:00 Italy New Car Registrations (% YoY) Sep -20,23% na na 17:00 Budget Balance, y.t.d EUR bn Sep -33.5B na na Zdroj: SG Economic Research,, KB, Bloomberg, ČSÚ, Reuters Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Euro se v závěru týdne dále potopilo Euro se opět dostává pod výprodejní tlak. Recese v eurozóně společné měně podporu nevytváří. Tento týden budou investoři sledovat Španělsko, ECB a americká data z trhu práce. Dnes nás čekají zářijové PMI a ISM indexy průmyslové aktivity. Uplynulý týden nebyl pro společnou evropskou měnu příliš úspěšný. Pozitivní dopad záměrů centrálních bank z posledních týdnů, který se příznivě podepsal na náladě investorů, se začal vyčerpávat, a to zejména při pohledu na makroekonomický obrázek. Euro tak v podstatě v průběhu celého minulého týdne ztrácelo, kurz se vrátil pod hladinu 1,3000 USD/EUR; v samotném závěru týdne se pád eura dokonce urychlil, když kurz poklesl z hodnot nad 1,2950 USD/EUR 1.305 1.300 1.295 1.290 1.285 1.280 21.09 24.09 25.09 26.09 28.09 01.10 USD/EUR až pod 1,2850 USD/EUR v průběhu páteční americké seance. Investorský optimismus se vytrácí ruku v ruce s tím, jak se potvrzuje nepříznivý makroekonomický obrázek. I když pátek znamenal oficiální oznámení výsledků stres testu španělského bankovního sektoru, který ukázal, že by španělské banky požadovaly v případě nepříznivého vývoje dodatečný kapitál ve výši 59,2 mld. EUR, což bylo nepatrně méně, než se čekalo, situaci na trhu to rozhodně neuklidnilo. Postupně přicházející data za třetí čtvrtletí ukazují, že ekonomika eurozóny zůstává v recesi, a to zejména kvůli problémovým jižním státům. Extrémně slabá zůstává domácí poptávka, a to prakticky v celé eurozóně. Náladu investorům příliš nespravil ani páteční údaj PMI indexu průmyslové aktivity z okolí Chicaga, který se za září propadl nečekaně prudce a poprvé po zhruba třech letech se dostal pod úroveň 50 bodů tedy do pásma snižující se aktivity v průmyslovém sektoru. Tento týden se budou jenom obtížně hledat důvody návratu investorského optimismu na trhy, což by se mělo odrazit i na slábnoucí podpoře eura. Španělsko sice v minulém týdnu oznámilo záměr snížit schodek rozpočtu z letošních 6,3 % HDP (pokud bychom započítali i podporu bankám, tak 7,4 % HDP) na 4,5 % v roce 2013, představená reformní opatření však vyvolávají silně negativní odezvy obyvatelstva, když hned na dnešek jsou oznámeny stávky v dopravě a další protesty. Vzhledem k blížícím se regionálním volbám též španělská vláda otálí s oficiální žádostí o finanční pomoc. Jak moc negativně tato situace zasahuje investory, ukáže v tomto týdnu (ve čtvrtek) konaná aukce státních dluhopisů se splatnostmi v letech 2014, 2015 a 2017. Ve čtvrtek se též sejde vedení ECB k projednání měnové politiky. Po minulém měsíci, kdy byly představeny plány na podporu skomírající ekonomiky eurozóny zejména ve formě obnovení odkupu státních dluhopisů problémových zemí, se pro nadcházející říjnové zasedání žádné zásadní změny v nastavení měnové politiky neočekávají. Ze Spojených států se během týdne dočkáme spíše smíšených signálů. Mírné zlepšení by měly díky akcím centrálních bank a zklidnění situace na finančních trzích zaznamenat sentiment indikátory. Naopak zářijová statistika z trhu práce, která bude zveřejněna v pátek, zřejmě poukáže na nedostatečnou tvorbu nových pracovních míst. I samotný počátek týdne by měl z fundamentálního pohledu nahrávat spíše dolaru. Z Evropy se dočkáme finálních dat zářijových PMI indexů průmyslové aktivity. Ty by nijak překvapit neměly, oproti dříve zveřejněným odhadům se žádná významnější revize neočekává. Měly by však potvrdit kontrast mezi situací v eurozóně a ve Spojených státech. Zatímco evropské PMI indexy se nacházejí hluboko v pásmu kontrakce, což je konzistentní s recesí v eurozóně, americké ISM indexy se nachází pouze těsně pod úrovní 50 bodů a za samotné září se očekává mírné zvýšení indexu na 49,8 bodu ze srpnových 49,6 bodu. Recesi v eurozóně pak jenom podtrhne zveřejnění srpnové nezaměstnanosti v eurozóně. Očekává se vzestup na nové historické maximum 11,4 % z červencových 11,3 %. 1. října 2012 2
Koruna se dočkala nižších sazeb a verbální intervence PLN/EUR 21.09 24.09 HUF/EUR 21.09 24.09 25.09 25.09 26.09 26.09 28.09 Úrokové nástroje ČNB: 28.09 01.10 4.17 4.15 4.14 4.12 4.11 4.09 01.10 287 286 284 283 281 280 Diskontní sazba: měnověpolitická úroková sazba, která zpravidla představuje dolní mez pro pohyb krátkodobých úrokových sazeb na peněžním trhu. ČNB ji využívá k úročení přebytečné likvidity, kterou banky u ČNB uloží přes noc v rámci tzv. depozitní facility. Lombardní sazba: měnověpolitická úroková sazba, která představuje horní mez pro pohyb krátkodobých úrokových sazeb na peněžním trhu. ČNB ji využívá k úročení likvidity, kterou poskytne přes noc bankám v rámci tzv. zápůjční facility. Repo sazba: základní měnověpolitická úroková sazba ČNB, kterou je úročena nadbytečná likvidita komerčních bank stahovaná ČNB prostřednictvím tzv. dvoutýdenních repo tendrů. Koruna po převážnou většinu minulého týdne opatrně oslabovala, aby ve čtvrtek, až do tiskové konference ČNB, ztráty částečně korigovala. Jednoznačně nejvýrazněji ztrácel v minulém týdnu maďarský forint (zhruba jeden a půl procenta), oslabení polského zlotého a české koruny se pohybovalo kolem půl procenta. Maďarská centrální banka totiž v úterý rozhodla o dalším snížení úrokových sazeb. Po snížení na srpnovém zasedání se CZK/EUR 25.20 25.10 25.00 24.90 24.80 24.70 21.09 24.09 25.09 26.09 28.09 01.10 tak jedná o potvrzení vstupu do cyklu uvolňování měnové politiky. Polská centrální banka se na podobný krok teprve chystá, naopak česká centrální banka se již pomalu přiblížila spodnímu limitu pro úrokové sazby, což bylo ovšem očekáváno. Po tiskové konferenci ČNB se pod tlak dostala hladina 25,00 CZK/EUR. Zatímco po první polovinu týdne se kurz postupně a opatrně přibližoval hladině 25,00 CZK/EUR v očekávání, že ČNB přistoupí k uvolnění měnové politiky, v průběhu čtvrtečního dne investoři své pozice redukovali, což vedlo k posilování české měny až téměř ke 24,80 CZK/EUR. Nic na tom nezměnilo ani oznámení, že bankovní rada opravdu v souladu s očekáváním rozhodla o snížení své klíčové sazby o 25 bazických bodů na historicky nejnižších 0,25 %. Teprve až následná tisková konference vyvolala na devizovém trhu odezvu. Varování guvernéra Singera, že dalším kanálem uvolnění měnové politiky může být devizový trh, znamenalo na trhu výprodejní vlnu a testování úrovně 25,00 CZK/EUR. Tato hladina byla nakonec v samotném závěru dne pokořena, kurz se dostal nad 25,10 CZK/EUR. Slabší koruna je skutečně tím měnově-politickým nástrojem, který může při vyčerpání úrokového kanálu v malé otevřené ekonomice fungovat. A že se prostor pro další snižování úrokových sazeb téměř vyčerpal, je zřejmé. Dvoutýdenní repo sazba byla snížena o 25 bazických bodů na rekordní minimum 0,25 %. Lombardní sazba byla snížena o 75 bb na 0,75 %. Diskontní sazba pak byla snížena o 15 bb na 0,10 %. Guvernér Singer ovšem poznamenal, že zatím v bankovní radě nepanuje konsensus ohledně toho, kdy kurzový kanál použít. O použití kurzového nástroje v podobě intervencí rozhodne podle našeho názoru samotná úroveň kurzu koruny a další vývoj inflačních rizik v ekonomice. V současnosti převládají ta protiinflační vyplývající zejména ze slabé spotřebitelské poptávky. V kontextu zhoršující se situace v eurozóně a slábnoucí zahraniční poptávky je slabší kurz koruny efektivním nástrojem vedoucím ke splnění inflačního víle ČNB v horizontu měnové politiky (4 až 6 čtvrtletí). Výsledek jednání bankovní rady by mohl být na trhu cítit i v průběhu nadcházejícího týdne. Vnímáme tak riziko, že česká měna může testovat spíše slabší úrovně. Protože se podařilo kurzu zakončit minulý týden nad úrovní 25,00 CZK/EUR, je to signál pro další možné oslabování směrem ke 200 dennímu klouzavému průměru na 25,15 CZK/EUR, popřípadě až ke 25,30 CZK/EUR. V tomto týdnu zveřejněné ekonomické ukazatele bohužel potvrdí pokračující recesi v ekonomice. I když očekáváme mírné zlepšení PMI indexu průmyslové aktivity za září (na 49,4 bodu ze srpnových 48,7 bodu), stále se bude nacházet v pásmu snižující se aktivity. Recesní obrázek by se měl i nadále odrážet v plnění státního rozpočtu. I zářijová čísla ukážou na zaostávání příjmů za plánem. Hlavním důvodem je slabá spotřebitelská poptávka, což Zdroj: www.cnb.cz 1. října 2012 3
zachycují mimo jiné maloobchodní tržby. Obáváme se, že statistika za srpen poukáže na jejich meziroční pokles (podle našeho odhadu o 0,5 % y/y). 1. října 2012 4
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 28.09.12 denní změna měsíční změna výnos od 30.09.12 výnos od 31.12.11 EUR/USD 1.288-0.2% 2.4% 0.0% -0.6% GBP/USD 1.615-0.4% 2.0% 0.0% 4.2% GBP/EUR 0.797 0.3% 0.4% 0.0% -4.6% JPY/USD 77.920 0.3% -0.7% 0.0% 1.2% JPY/EUR 100.320 0.2% 1.7% 0.0% 0.6% CHF/USD 0.939 0.1% -1.7% 0.0% 0.0% CHF/EUR 1.209 0.0% 0.7% 0.0% -0.6% CZK/USD 19.516 0.4% -0.9% 0.0% -0.7% CZK/EUR 25.129 0.3% 1.5% 0.0% -1.3% PLN/USD 3.195-0.1% -2.3% 0.0% -7.2% PLN/EUR 4.113-0.3% 0.1% 0.0% -7.8% HUF/USD 221.320 0.5% -1.0% 0.0% -8.8% HUF/EUR 284.970 0.3% 1.4% 0.0% -9.4% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 28.09.12 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu US 2Y 0.23 0.0-3.3 21 2.0 US 5Y 0.63 0.0-5.1 12 2.3 US 10Y 1.63 0.0 0.0 19 1.5 EU 2Y 0.02-2.0 3.3 EU 5Y 0.51-2.3 15.8 EU 10Y 1.44-1.5 10.1 CZ 2Y 0.35-3.3-3.7 33-1.3 CZ 5Y 1.10-0.5 1.9 59 1.8 CZ 10Y 2.28 0.2 1.1 84 1.7 HU 2Y 6.30 1.9-23.1 628 3.9 HU 5Y 6.67 1.0-25.0 616 3.3 HU 10Y 7.19 4.8-9.6 575 6.3 PL 2Y 4.05 0.7-14.8 403 2.7 PL 5Y 4.18-1.9-21.9 367 0.4 PL 10Y 4.69-3.9-18.0 324-2.4 Světové trhy IRS poslední závěr 28.09.12 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu USD 2Y 0.37-3.4-6.7-9 -1 USD 5Y 0.77-1.6-7.8-17 -1 USD 10Y 1.71 0.2-0.7-4 0 EUR 2Y 0.46-2.1-7.3 EUR 5Y 0.94-0.7-1.9 EUR 10Y 1.75 0.2 2.3 CZK 2Y 0.78 0.0-3.0 32 2 CZK 5Y 0.99 0.0 0.0 5 1 CZK 10Y 1.58-1.0-1.0-17 -1 HUF 2Y 6.17-0.3-20.9 571 2 HUF 5Y 6.12-1.0-10.0 517 0 HUF 10Y 6.53 1.0 4.0 477 1 PLN 2Y 4.23-4.0-27.0 377-2 PLN 5Y 4.21-2.5-12.0 327-2 PLN 10Y 4.36-3.0-7.5 261-3 Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba tříměsíční sazba na mezibankovním trhu (offer) 2Y Swap 10Y Swap USD 0.25 0.26 0.36 0.37 1.69 EUR 0.75-0.03 0.15 0.41 1.75 GBP 0.50 0.38 0.60 0.72 1.86 JPY 0.10 0.00 0.33 0.27 0.77 CAD 1.00 1.00 1.27 1.33 2.14 AUD 3.50 3.40 3.87 2.92 3.63 CHF 0.00 0.01 0.04 0.09 0.93 NOK 1.50 1.59 1.97 2.15 3.20 SEK 1.50 1.27 1.59 1.42 2.12 DKK 0.20 #N/A N/A 0.34 0.63 1.86 CZK 0.50 0.70 0.82 0.77 1.58 HUF 6.50 4.95 6.61 6.15 6.50 PLN 4.75 4.10 4.82 4.23 4.36 BGN 0.04 0.08 1.59 RON 5.25 4.75 5.38 6.10 6.31 RUB 8.25 19.25 7.17 6.50 7.52 TRY 6.50 7.55 6.49 7.68 8.11 5Y CDS spready poslední závěr 28.09.12 denní změna měsíční změna výnos od 30.09.12 výnos od 31.12.11 USA 33.0 0.3-7.0 0.0-18.0 UK 51.5 0.1-2.3 0.0-46.0 Germany 54.1-1.0-6.8 0.0-49.7 Slovak Republic 145.0-1.4-35.8 0.0-153.3 Czech Republic 90.7-3.4-21.4 0.0-83.1 Hungary 386.7 1.6-40.5 0.0-236.5 Poland 120.2-0.4-36.2 0.0-160.0 1. října 2012 5
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 28.09.12 denní změna měsíční změna výnos od 30.09.12 výnos od 31.12.11 US Dow Jones 13 437-0.4% 2.6% 0.0% 10.0% US S&P 500 1 441-0.4% 2.2% 0.0% 14.6% US Nasdaq 3 116-0.6% 1.3% 0.0% 19.6% Euro STOXX 50 2 454-2.1% 0.5% 0.0% 5.9% French CAC 40 3 355-2.5% -2.2% 0.0% 6.2% German DAX 7 216-1.0% 3.0% 0.0% 22.3% UK FTSE 100 5 742-0.6% -0.6% 0.0% 3.0% Czech PX 953 0.0% 1.1% 0.0% 4.6% Polish WIG20 2 371-0.2% 5.2% 0.0% 10.6% Hungarian BUX 18 589-0.5% 6.9% 0.0% 9.5% Rumanian BET 4 725-0.4% -1.8% 0.0% 9.0% Russian RTS 1 476 0.0% 3.3% 0.0% 6.8% Turkish ISE 100 66 397-0.6% 0.4% 0.0% 29.5% Japanese Nikkei 225 8 870-0.9% -1.8% 0.0% 4.9% Hong Kong Hang Seng 20 840 1.5% 5.2% 0.0% 13.1% Chinese Shanghai 2 086 4.1% 0.6% 0.0% -5.1% PX poslední závěr 28.09.12 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna AAA AUTO GROUP NV 20-0.9% -1.2% -3.9% 9.3% CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 130-10.3% -10.0% 17.1% -9.4% CEZ AS 730-2.8% -0.2% -5.9% 2.8% ERSTE GROUP BANK AG 436-4.2% -1.5% 10.3% -9.1% KIT DIGITAL INC 57-1.4% -5.0% -7.3% n.a. KOMERCNI BANKA AS 3 903-1.4% 1.8% 1.8% 13.6% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 88-3.6% -2.1% -0.1% -33.2% ORCO PROPERTY GROUP 40-3.2% -0.5% -22.3% -62.3% PEGAS NONWOVENS SA 478-0.2% 0.2% 5.3% 10.4% PHILIP MORRIS CR AS 11 337-0.9% -0.1% 0.3% 1.7% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS 396 0.6% 3.1% -5.6% 0.9% UNIPETROL AS 171-0.5% 0.6% 2.7% -2.0% VIENNA INSURANCE GROUP AG 819-0.6% -1.3% 0.0% 17.8% PX poslední závěr 28.09.12 maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k šestiměsíčnímu průměru AAA AUTO GROUP NV 20 22 17 22 245 129% CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 130 212 98 223 648 214% CEZ AS 730 846 684 697 262 153% ERSTE GROUP BANK AG 436 519 274 362 099 121% KIT DIGITAL INC 57 235 54 9 963 53% KOMERCNI BANKA AS 3 903 4 000 2 911 99 835 149% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 88 166 82 775 048 316% ORCO PROPERTY GROUP 40 120 33 22 145 69% PEGAS NONWOVENS SA 478 490 415 25 832 159% PHILIP MORRIS CR AS 11 337 12 600 10 721 182 21% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS 396 444 365 328 225 101% UNIPETROL AS 171 177 163 41 169 90% VIENNA INSURANCE GROUP AG 819 890 624 2 806 37% Komodity poslední závěr 28.09.12 denní změna měsíční změna výnos od 30.09.12 výnos od 31.12.11 Oil Brent 113.3 0.0% -0.1% 0.0% 5.3% Oil WTI 92.2 0.4% -4.3% 0.0% -6.7% Gold 1 772.1 0.0% 6.3% 0.0% 13.3% Silver 34.5 0.0% 11.8% 0.0% 24.0% Copper 8 211.5 0.4% 8.1% 0.0% 8.2% Aluminium 2 112.0 0.2% 10.2% 0.0% 4.6% Lead 2 280.0 0.4% 15.4% 0.0% 12.0% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index 309.3 0.6% 0.8% 0.0% 1.3% Carbon Emission Future $/OZ 7.9 1.3% -0.9% 0.0% 11.2% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany 47.8-0.5% -3.9% 0.0% -7.4% 1. října 2012 6
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.4 EUR/CZK FWRD 21.5 USD/CZK FWRD 25.9 20.3 25.4 19.1 24.9 17.9 24.4 16.7 23.9 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 15.5 Jul-11 Dec-11 May-12 Oct-12 Mar-13 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.05 Actual -1W -1M 70 Actual -1W -1M 0.91 60 0.77 50 0.63 40 0.49 30 0.35 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 20 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 3.50 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 120 2-10Y 2-10Y FWRD 2.90 104 2.30 88 1.70 72 1.10 56 0.50 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 40 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 1. října 2012 7
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 70 50 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 20 0 30-20 10-40 -10-30 Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13-60 -80 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Aug-11 Feb-12 Aug-12 Feb-13 Aug-13 KB index globální averze k riziku RPI 3.00 2.50 2.00 Risk averse 1.50 1.00 0.50 0.00-0.50 Risk loving -1.00-1.50-2.00 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 Zdroj: 1. října 2012 8
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.20 1.305 25.10 1.300 25.00 1.295 24.90 1.290 24.80 1.285 21.9. 24.9. 25.9. 26.9. 28.9. 24.70 21.9. 24.9. 25.9. 26.9. 28.9. 1.280 PLN/EUR HUF/EUR 4.17 287 4.15 286 4.14 285 4.12 283 4.11 282 21.09 24.09 25.09 26.09 28.09 01.10 4.09 21.09 24.09 25.09 26.09 28.09 01.10 281 GBP/EUR CHF/EUR 0.802 1.2200 0.800 1.2160 0.798 1.2120 0.796 1.2080 0.794 1.2040 21.9. 24.9. 25.9. 26.9. 28.9. 0.792 21.9. 24.9. 25.9. 26.9. 28.9. 1.2000 1. října 2012 9
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2.00 2Y 5Y 10Y 2.50 1.50 2.00 1.00 1.50 0.50 1.00 0.00 0.50 10.8. 20.8. 31.8. 10.9. 21.9. -0.50 10.8. 20.8. 31.8. 10.9. 21.9. 0.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 3.50 2Y 5Y 10Y 2.20 2.80 1.90 2.10 1.60 1.40 1.30 0.70 1.00 10.8. 20.8. 31.8. 10.9. 21.9. 0.00 10.8. 20.8. 30.8. 10.9. 20.9. 0.70 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 5.50 3Y 5Y 10Y 8.00 5.10 7.70 4.70 7.40 4.30 7.10 3.90 6.80 10.8. 20.8. 31.8. 10.9. 21.9. 3.50 10.8 20.8 31.8 10.9 21.9 01.10 6.50 1. října 2012 10
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 14. 9. 2012) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 EURUSD 1,21 1,19 1,17 1,17 USDJPY 80 82 84 86 GBPUSD 1,55 1,56 1,56 1,56 USDCHF 0,99 1,01 1,02 1,03 USDCAD 1,00 0,98 0,97 0,96 AUDUSD 1,00 0,98 0,96 0,96 NZDUSD 0,79 0,78 0,75 0,78 USDNOK 6,01 6,09 6,17 6,15 USDSEK 6,89 6,98 7,08 7,05 EURJPY 97 98 98 101 EURGBP 0,78 0,76 0,75 0,75 EURCHF 1,20 1,20 1,20 1,20 EURCAD 1,19 1,15 1,13 1,13 EURAUD 1,21 1,21 1,22 1,22 EURNZD 1,55 1,55 1,56 1,56 EURNOK 7,27 7,25 7,22 7,20 EURSEK 8,34 8,31 8,28 8,25 DXY Index 83,7 84,8 86,0 86,3 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 0,50 0,50 0,50 0,50 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 3,00 3,00 3,00 3,00 Švýcarsko 0,00 0,25 0,50 0,50 Norsko 1,50 1,50 1,75 2,00 Švédsko 1,00 1,00 1,00 1,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Září 2013 USA 1,40 1,70 2,00 2,00 Eurozóna 1,75 2,00 2,25 2,25 Japonsko 0,80 0,85 0,90 0,90 Velká Británie 1,85 1,90 2,05 2,05 Zdroj: SG 1. října 2012 11
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 7. 9. 2012) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2012 Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 EUR/CZK 25,00 25,00 24,70 24,60 EUR/PLN 4,00 3,90 3,90 3,90 EUR/HUF 295 285 280 275 EUR/RON 4,45 4,44 4,35 4,35 EUR/RSD 117 115 113 111 EUR/RUB 39,00 39,80 38,35 39,85 EUR/TRY 2,20 2,20 2,10 2,00 USD/CZK 20,33 20,66 20,76 20,85 USD/RUB 31,70 32,90 32,25 33,75 USD/TRY 1,80 1,80 1,75 1,70 USD/ZAR 8,50 8,00 7,75 7,50 USD/ILS 3,95 3,80 3,75 3,70 USD/BRL 2,10 1,95 1,85 1,75 USD/MXN 13,95 13,35 12,75 12,50 USD/CLP 525 505 480 470 USD/COP 1825 1775 1750 1750 USD/CNY 6,35 6,35 6,30 6,28 USD/HKD 7,76 7,76 7,76 7,76 USD/INR 58,00 55,00 53,00 52,00 USD/IDR 9550 9300 9000 8700 USD/MYR 3,18 3,10 3,05 3,00 USD/PHP 42,50 42,00 42,00 42,00 USD/SGD 1,28 1,26 1,23 1,21 USD/KRW 1140 1140 1100 1050 USD/TWD 30,00 29,50 29,25 29,00 USD/THB 31,95 31,25 30,75 30,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2012 Prosinec 2012 Březen 2013 Červen 2013 Česká republika 0,25 0,25 0,25 0,25 Polsko 4,75 4,25 4,00 4,00 Maďarsko 6,75 6,25 5,75 5,50 Rumunsko 5,25 5,25 5,25 5,00 Rusko 1D repo 5,75 5,75 5,75 5,50 Turecko 5,75 5,25 4,75 4,75 Jižní Afrika 4,50 4,00 4,00 4,00 Izrael 2,25 2,00 2,00 2,00 Brazílie 7,50 7,00 7,00 7,00 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,25 Chile 5,00 4,75 4,50 4,25 Čína 6,00 6,00 6,00 6,00 Jižní Korea 2,75 2,75 2,75 3,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 1. října 2012 12
Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat During the week Period Previous SG Forecast Consensus China WTO's General Council Meets na na na Business Climate Index 3Q 126,9 na na Entrepreneur Confidence Index 3Q 121,2 na na Leading Index Aug 98,75 na na Japan Official Reserve Assets, USD bn Sep $1273.2B na na Refinancing Rate (%) 01.Oct 8,25% na 8,25% Russia Consumer Confidence 3Q -4 na na Consumer Price Index Core (% MoM) Sep 0,60% 0,8 0,70% Consumer Prices (% MoM) Sep 0,10% 0,6 0,50% Consumer Prices (% YoY) Sep 5,90% 6,6 6,50% Overnight Deposit Rate (%) 01.Oct 4,25% na 4,25% Trade Balance, USD bn Aug 11.1B 14,3 12.8B Exports, USD bn Aug 40.6B 43,8 42.2B Imports, USD bn Aug 29.6B 29,5 30.1B Overnight Deposit Rate (%) 01.Oct 4,25 4,25 na Overnight Auction-Based Repo 01.Oct 5,50% 5,5 5,50% South Korea Foreign Exchange Reserve, USD bn Sep $316.88B na na FDI (% YoY) 3Q 41,70% na na UK Halifax House Prices s.a. (% MoM) Sep -0,40% na 0,20% Halifax House Price 3Mths/Year Sep -0,90% na na Monday 01-Oct-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Canada Statistics Canada Releases Historical GDP Revision na na na Czech Republic Budget Balance, CZK bn Sep -67.0B na na Hungary PMI Manufacturing s.a. Sep 49,5 na na 0:00 South Korea Exports, % yoy Sep -9,7-7,2 na 0:00 External trade balance, US$ mn Sep 1996 2500 na 0:00 Imports, % yoy Sep -6,2-4,3 na 1:00 China PMI Manufacturing Sep 49,2 50,2 50,1 5:00 India Markit Manufacturing PMI Sep na na na 5:00 Japan Vehicle Sales (% YoY) Sep 7,30% na na 5:00 Russia Manufacturing PMI Aug na na na 6:30 Sweden Swedbank PMI Survey Sep 45,1 46,2 46,3 7:00 Poland PMI Manufacturing Sep 48,3 na na 7:15 Spain PMI Manufacturing Sep 44 44,5 na 7:15 Switzerland Retail Sales (Real) (% YoY) Aug 3,20% na na 7:30 Czech Republic PMI Manufacturing Sep na 49,4 na 7:30 Sweden Wages - Non-Manual Workers (% YoY) Jul 2,40% na na 7:30 Switzerland PMI Manufacturing Sep 46,7 47,2 47,5 7:45 Italy PMI Manufacturing Sep 43,6 43,6 na 7:50 France PMI Manufacturing Sep F 42,6 43 42,6 7:55 Germany PMI Manufacturing Sep F 47,3 na 47,3 8:00 Euro area PMI Manufacturing Sep F 46 46 46 8:00 Greece PMI Manufacturing Sep na na na 8:00 Italy Unemployment Rate (%), s.a. Aug P 10,70% 10,8 na 8:30 UK Net Consumer Credit, GBP bn Aug -0.2B 0,1 0.1B 8:30 Net Lending Sec. on Dwellings, GBP bn Aug 1.1B na 0.5B 8:30 Mortgage Approvals, k Aug 47.3K 51 49.3K 8:30 M4 Money Supply (% MoM) Aug 0,50% na na 8:30 M4 Money Supply (% YoY) Aug -4,60% na na 8:30 M4 Ex IOFCs 3M Annualised Aug 5,00% na na 8:30 M4 lending Ex IOFCs 3M Annualised Aug -0,2 na na 8:30 PMI Manufacturing Sep 49,5 48,7 49,9 9:00 Euro area Unemployment Rate (%) Aug 11,30% 11,4 11,40% 12:30 Canada Industrial Product Price (% MoM) Aug -0,50% na na 12:30 Raw Materials Price Index (% MoM) Aug 0,90% na na 12:58 USA Markit US PMI Final Sep 51,5 51,1 na 13:30 Euro area ECB Announces Bond Purchases na na na 13:30 ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende na na na 14:00 USA ISM Manufacturing Sep 49,6 49,5 50 14:00 ISM Prices Paid Sep 54 55 55,5 14:00 Construction Spending (% MoM) Aug -0,90% 0,8 0,50% 16:00 Italy New Car Registrations (% YoY) Sep -20,23% na na 17:00 Budget Balance, y.t.d EUR bn Sep -33.5B na na 17:00 Budget Balance, EUR bn Sep -6.0B na na 23:50(-1D) Japan Tankan Non-Mfg Outlook 3Q 6 6 6 23:50(-1D) Tankan Lge Manufacturers Index 3Q -1-4 -4 23:50(-1D) Tankan Non-Manufacturing 3Q 8 7 6 23:50(-1D) Tankan Lge Mfg Outlook 3Q 1-5 -5 23:50(-1D) Tankan Large All Indust Capex 3Q 6,20% 4,5 5,00% 23:50(-1D) Loans & Discounts Corp (% YoY) Aug -0,34% na na 1. října 2012 13
Tuesday 02-Oct-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Current Account, USD 3Q A 19,2 9,8 na 0:00 South Korea HSBC PMI Manufacturing Sep 47,5 na na 1:30 Japan Labor Cash Earnings (% YoY) Aug -1.60%R na -1,00% 7:00 Hungary Trade Balance, EUR mln Jul F 457.5M na na 7:00 Spain Unemployment (% MoM) Net ('000s) Sep 38,2 na na 8:30 UK PMI Construction Sep 49 48,2 50 9:00 Euro area PPI (% MoM) Aug 0,40% na 0,50% 9:00 PPI (% YoY) Aug 1,80% na 2,50% 9:15 ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing na na na 11:00 Euro area ECB Announces Allotment in 7-Day Term Deposits na na na 13:45 USA ISM New York Sep 51,4 na na 21:00 USA Domestic Vehicle Sales, mln Sep 11.54M na 11.40M 21:00 Total Vehicle Sales, mln Sep 14.46M 14,75 14.40M 23:00(-1D) South Korea Consumer Price Index (% YoY) Sep 1,20% 1,7 1,80% 23:00(-1D) Consumer Price Index (% MoM) Sep 0,40% 0,4 0,50% 23:00(-1D) Core Consumer Price Index (% YoY) Sep 1,30% 1,5 na 23:50(-1D) Japan Monetary Base (% YoY) Sep 6,50% na na Wednesday 03-Oct-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Base Rate (%) Announcement 03.Oct 4,75% 4,50% 4,50% 1:00 China PMI Non-manufacturing Sep 56,3 na na 5:00 Russia PMI Services Aug na na na 6:30 Sweden PMI Services Sep 50,8 50,3 50,3 7:00 Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Dollar Tender na na na 7:15 Spain PMI Services 44 44,5 na 7:45 Italy PMI Services Sep 44 44,5 na 7:50 France PMI Services Sep F 46,1 46,1 46,1 7:55 Germany PMI Services Sep F 50,6 na 50,6 8:00 Euro area PMI Composite Sep F 45,9 45,9 45,9 8:00 PMI Services Sep F 46 46 46 8:30 UK PMI Services Sep 53,7 52,7 53 8:30 Official Reserves (Changes), USD mln Sep $732M na na 9:00 Euro area Retail Sales (% MoM) Aug -0,20% -0,2-0,10% 9:00 Retail Sales (% YoY) Aug -1,70% -2-2,00% 11:00 USA MBA Mortgage Applications 28.Sep 2,80% na na 12:15 ADP Employment Change, k Sep 201K 125 140K 14:00 ISM Non-Manf. Composite Sep 53,7 54,7 53,2 23:01(-1D) UK BRC Shop Price Index (% YoY) Sep 1,10% na na Thursday 04-Oct-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Euro area ECB Meeting in Ljubljana na na na UK New Car Registrations (% YoY) Sep 0,10% na na 7:15 Switzerland Industrial Production (YoY) 2Q 1,40% na na 8:30 UK BoE Housing Equity Withdrawal, GBP bln 2Q - 8.8B -8,5-8.5B 11:00 BoE Bank Rate, % 04.Oct 0,50% 0,5 0,50% 11:00 BoE Asset Purchase Target, GBP bn Oct 375B 375 375B 11:30 USA Challenger Job Cuts (% YoY) Sep -36,90% na na 11:45 Euro area ECB Refinancing Rate, % 04.Oct 0,75% 0,75 0,75% 12:00 USA RBC Consumer Outlook Index Oct 50,4 na na 12:30 Euro area ECB'S Draghi Holds Press Conference After Rate Dec na na na 12:30 USA Continuing Claims, k 22.Sep 3271K 3265 na 12:30 Initial Jobless Claims, k 29.Sep 359K 370K 365K 14:00 Canada Ivey Purchasing Managers Index s.a. Sep 62,5 na na 14:00 USA Factory Orders s.a. (% MoM) Jul 2,80% -5,50% -2,50% 18:00 Fed Releases Minutes from Sept. 13 FOMC Meeting na na na 1. října 2012 14
Friday 05-Oct-2012 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Japan BoJ meeting na na na BOJ Target Rate, (%) 05.Oct 0,10% 0,1 na 5:00 Japan Leading Index CI Aug P 93 na 93,5 5:00 Coincident Index CI Aug P 93,8 na 93,6 6:30 Germany Schaeuble Attends Breakfast Event of Berlin Capita na na na 7:00 Czech Republic Retail Sales (% YoY) Aug 0,30% -0,50% -0,50% 7:00 Hungary Industrial Production s.a. (% MoM) Aug P -1,20% na na 7:00 Industrial Production w.d.a. (% YoY) Aug P -2,20% na 0,20% 7:00 Spain Industrial Output n.s.a. (% YoY) Aug -2,60% na na 7:00 Industrial Output w.d.a. (% YoY) Aug -5,40% na na 7:00 Switzerland Foreign Currency Reserves, CHF bn Sep 418.4B na na 7:30 Sweden Service Production s.a. (% MoM) Aug -0,60% na na 7:30 Service Production w.d.a. (% YoY) Aug 0,80% na na 7:30 Budget Balance, SEK bn Sep 11.1B na na 8:00 Czech Republic International Reserves, USD bn Sep 39.9B na na 8:00 Switzerland KOF Institute October Economic Forecast na na na 10:00 Germany Factory Orders s.a. (% YoY) Aug -4,50% -4,6-4,30% 10:00 Factory Orders s.a. (% MoM) Aug 0,50% -0,8-0,30% 12:00 Poland Official Reserves Total, USD mln Sep 103524 na na 12:30 Canada Building Permits (% MoM) Aug -2,30% na na 12:30 Participation Rate (%) Sep 66,6 na na 12:30 Part Time Employment Change Sep 46,7 na na 12:30 Full Time Employment Change Sep -12,5 na na 12:30 Net Change in Employment, k Sep 34.3K na 15.0K 12:30 Unemployment Rate (%) Sep 7,30% na 7,30% 12:30 USA Index of Aggregate Weekly Hours, % change m/m Sep 0,1 0,1 na 12:30 Change in Household Employment Sep -119 na na 12:30 Avg Weekly Hours All Employees Sep 34,4 34,4 34,4 12:30 Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp Sep 0,00% 0,1 0,20% 12:30 Underemployment Rate (%) (U6) Sep 14,70% na na 12:30 Change in Nonfarm Payrolls, k Sep 96K 90 111K 12:30 Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp Sep 1,70% 1,6 1,80% 12:30 Unemployment Rate (%) Sep 8,10% 8 8,20% 12:30 Change in Manufact. Payrolls, k Sep -15K na 0K 12:30 Change in Private Payrolls, k Sep 103K 105 125K 19:00 Consumer Credit, USD bn Aug -$3.276B 8 $7.500B Zdroj: SG Economic Research, Komerční banka, Bloomberg, Reuters 1. října 2012 15
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) 222 008 524 (420) 222 008 569 (420) 222 008 567 (420) 222 008 598 anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA Josef Němý, CFA (420) 222 008 523 (420) 222 008 560 miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) 225 284 162 (74) 957 255 637 (40) 213 016 869 (381) 11 22 21 244 48 225 284 162 vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Croitoru Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) 213 014 370 (40) 213 016 858 (40) 213 014 461 (40) 213 014 337 carmen.lipara@brd.ro monica.croitoru@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko James Nixon Michel Martinez Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) 20 7676 7385 (33) 1 42 13 34 21 (44) 20 7676 7165 (44) 20 7762 4676 james.nixon@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska (1) 21 22 78 69 55 (1) 212 278 66 53 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com Asie a Tichomoří Klaus Baader Wei Yao Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Alberto Brondolo Takuma Sugawara (33) 1 42 13 58 60 (33) 1 42 13 63 42 (44) 20 7676 7510 (81) 3 5549 5432 ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com alberto.brondolo@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Julian Wiseman Fidelio Tata (New York) Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (44) 20 7676 7342 (1) 212 278 6213 (44) 20 7676 7850 (852) 2166 5462 julian.wiseman@sgcib.com fidelio.tata@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972 kit.juckes@sgcib.com Lauren Rosborough Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) (44) 20 7676 7878 (44) 20 76767623 (33) 1 42 13 32 88 lauren.rosborough@sgcib.com Sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law (44) 20 7676 7514 (44) 20 7676 7439 (44) 20 7676 7396 Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz.