Česká republika Finanční trhy 22. října 2010 Týdenní zpráva IPO Fortuny proběhlo úspěšně Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel +420 222 008 525 viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Sázková společnost Fortuna úspěšně dokončila první IPO na pražské burze od května roku 2008. Fortuna prodala v primární emisi 18,2 milionů akcií a čistý výnos emise tak dosáhl 78,3 milionů euro (1,9 mld. Kč). Akcie se již dnes obchodovaly na pražské burze v podmíněném režimu, řádné obchodování začne příští týden ve středu. Dle viceguvernéra ČNB M. Hampla je současná úroveň sazeb v dlouhodobé perspektivě neudržitelná. Sám nevidí potřebu se vyjadřovat ke kurzu koruny, ani žádnou změnu v názoru od posledního zasedání bankovní rady. Vnímá silná rizika na obou stranách. Podle guvernéra Miroslav Singera by příští prognóza vývoje hrubého domácího produktu mohla být optimističtější než stávající předpověď. Nyní očekává pro letošní rok růst HDP o 1,6 %, v příštím roce by měla přidat 1,8 %. Člen bankovní rady Pavel Řežábek uvedl, že poslední posilování koruny určitě není dobré, a stále cítí, že sazby jsou příliš nízké, ale pro stabilizaci ekonomiky je nyní důležitá jejich stabilita. Ministerstvo financí prodalo v prvním kole 15leté obligace s kupónem 5,70 % za 4,45 mld. CZK. Bid-cover poměr činil 1,19. Minulý vývoj na finančních trzích 22.Oct.2010 11:55 týdenní změna měsíční změna změna od 01.10.10 změna od 01.01.10 CZK/USD 17.674 1.0% -3.9% -2.0% -3.8% CZK/EUR 24.595 0.3% 0.0% 0.1% -6.7% Czech PX 1,139-0.2% 0.9% 0.7% 2.0% 3M PRIBOR 1.20 0.0-1.0-1.0-34.0 CZK FRA 3X6 1.30-1.0 1.0-2.0-21.0 CZK FRA 6X9 1.45 2.0 9.0 6.0-19.0 CZK FRA 9X12 1.58 2.0 12.0 6.0-24.0 CZK IRS 2Y 1.89 1.0 10.0 6.0-34.0 CZK IRS 5Y 2.27 3.0 12.0 11.0-70.0 CZK IRS 10Y 2.71 8.0 9.0 18.0-81.0 CZK 2-10Y 82.0 7.0-1.0 12.0-47.0 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Domácí měna ve druhé polovině týdne mírně oslabila Za mírnou korekcí korunových zisků stojí především zastavení pádu americké měny na globálním trhu. Vyhlídky pro zbytek roku zůstávají pro korunu příznivé. Koruna v závěru týdne oslabila proti euru téměř o procento. Zatímco po převážnou většinu týdne se kurz držel za naprostého klidu v blízkosti úrovně 24,50 CZK/EUR, v závěru týdne byla atakována hladina 24,70 CZK/EUR. Vzhledem k absenci nových kurzotvorných impulsů z domácí ekonomiky stály za oslabením vnější faktory. Mezi ty je možné přičíst zastavení rostoucího trendu na trhu USD/EUR, kde kurz nebyl schopen výrazněji vyskočit nad CZK/EUR 24.75 24.67 24.59 24.51 24.43 24.35 14.10 15.10 18.10 20.10 21.10 Zdroj: Bloomberg úroveň 1,4000 USD/EUR. Z regionálních událostí stojí za zmínku blížící se zasedání polské centrální banky, které se uskuteční příští středu. Zatímco trh žádnou změnu v nastavení úrokových sazeb nečeká, náš polský kolega dokonce nevylučuje zvýšení sazeb o 50 bb ze současných 3,50 %. To by bylo samozřejmě pro polský zlotý vzpruhou, ze které by mohla profitovat i česká koruna. I když za zisky zlotého by měla zaostávat. Je celkem reálné, že alespoň část spekulativních pozic na posílení zlotého bude financováno prodejem české koruny. Pro zbytek roku i nadále předpokládáme, že si česká koruna své současné silné úrovně udrží a dokonce je může ještě rozšířit. Ekonomové Société Générale zůstávají vůči měnám středoevropského regionu optimističtí. Považují je za atraktivní alternativu při problémech Spojených států i eurozóny. Nicméně i výhledy SG počítají s určitým ochlazením hospodářského růstu eurozóny v příštím roce, mimo jiné i kvůli fiskálním konsolidacím. To se samozřejmě promítne i do poptávky po českých exportech. V kombinaci se současnými silnými úrovněmi kurzu koruny to povede ke zhoršování bilance zahraničního obchodu respektive běžného účtu platební bilance. To bude prostor pro posilování koruny v příštím roce limitovat. Více k aktualizované makroekonomické prognóze a výhledům vývoje úrokových sazeb, české koruny i tuzemského akciového trhu naleznete v Ekonomických výhledech pro čtvrté čtvrtletí, které budeme publikovat v průběhu příštího týdne. Jan Vejmělek Očekáváme zvýšení sklonu IRS křivky Česká IRS křivka je příliš plochá 100 90 80 70 60 50 40 CZK 2-5Y IRS estimate CZK 2-5Y IRS using 2Yx3M - 1Yx3M 30 10.09 12.09 02.10 04.10 06.10 08.10 10.10 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka V polovině srpna CZK IRS 2Y5Y spread prudce klesl asi z 60 bb až na 32 bb. Spread se pak nějakou dobu pohyboval okolo 35 bb a v posledních dnech se začal pomalu zvedat. Domníváme se, že česká IRS křivka je příliš plochá, protože kalkulace trhu ohledně budoucího zvyšování sazeb ČNB se nám zdají být zaměřené příliš dopředu. CZK IRS 2Y5Y spread je korelovaný s rozdílem tříměsíčních sazeb ve dvouletém horizontu a tříměsíčních sazeb v horizontu jednoho roku, tj. o kolik se změní tříměsíční sazba mezi Q4 11 a Q4 12. Kalkulace trhu naznačuje mírné zvýšení tříměsíční sazby o 32 bb, zatímco naše prognóza počítá mezi Q4 11 a Q4 12 se zvýšením asi o 100 bb. Doporučujeme vsadit na zestrmění CZK IRS 2Y5Y na +37 bb se stop lossem při +30 bb a cílem +49 bb, který nabízí pozitivní carry asi 6,1 bb v tříměsíčním horizontu. Tento názor je také podporován dlouhodobým PCA modelem z SG, který zdůrazňuje velkou odchylku se z-skóre -2,8 pro model s férovou hodnotou +49 bp. Anne-Françoise Blüher 22. října 2010 2
Technická analýza (aktualizováno 22. 10. 2010) CZK/EUR - Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu z 24,37. Kurz by měl obnovit pokles k minimu z října 2008 na 23,70 či července 2008 na 22,89. Obnovení růstu z 24,37 z konce září, které odhalilo krátkodobou linii podpory, nemusí být ještě u konce, jak naznačuje růst z tohoto týdne. Myslíme si, že se jedná o korekci. Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu, dokud kurz neprorazí 24,37 a krátkodobou linii podpory, která v tomto týdnu prochází 24,29 (-0,03/týden). Kurz by měl rozšířit svůj pokles započatý na 29,67 v únoru 2009 směrem k minimům z října 2008, resp. července 2008 na 23,70, resp. 22,89. Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly být hlavními mezikroky na této cestě. Psáno v 9:00 GMT. CZK/EUR: krátkodobá pauza před poklesem k minimu z října 2008 na 23,70 29.67 TÝDENNÍ GRAF 25.02 Krátkodobá linie podpory 24.37 23.70 22.89 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.94 24.03 24.37 24.68 24.77 25.02 25.19 USD/EUR se zřejmě vrátí ke středečnímu minimu na 1,3965 a poté otestuje zónu podpory na 1,3580/1,3635, než zamíří opět výše. Započatá konsolidace dolů na 1,4160 v minulém týdnu není pravděpodobně ještě u konce, přestože se kurzu ve středu podařilo odrazit od spodku na 1,3695. USD/EUR se pravděpodobně vrátí k 1,3695 a poté otestuje oblast podpory na 1,3580/1,3635 (*), a vykreslí tak vlnu 4 v rámci rostoucí formace pěti vln započaté v srpnu na 1,2590. Poté očekáváme, že se kurz vrátí zpět k 1,4160/1,4220 (**) a prozatímní linii rezistence, která tento týden prochází 1,4570. (*) Fibonacciho pásmo a úroveň odrazu z počátku října (**) maximum z minulého týdne a oblast rezistence Psáno v 9:00 GMT. USD/EUR: krátkodobá konsolidace dolů pravděpodobně není ještě za námi 5 Prozatímní linie rezistence 1.4160/1.4220 3 4 1.3580/1.3635 1 1.2645 1.2590 2 DENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.3335/80 1.3580/1.3635 1.3825 1.3880 1.4050 1.4160/1.4220 1.4400 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 22. října 2010 3
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.0 26.5 EUR/CZK FWRD 23.0 22.0 21.0 USD/CZK FWRD 26.0 20.0 25.5 19.0 18.0 25.0 17.0 24.5 16.0 15.0 24.0 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 14.0 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.70 Actual -1W -1M 40 Actual -1W -1M 1.60 1.50 1.40 1.30 20 1.20 1.10 1.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 4.30 3.80 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 150 130 2-10Y 2-10Y FWRD 3.30 110 2.80 90 2.30 70 1.80 50 1.30 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 30 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg 22. října 2010 4
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 120 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 50 40 30 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 80 20 60 10 40 0-10 20-20 0 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11-30 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI 5.00 4.00 3.00 Risk averse 2.00 1.00 0.00 Risk loving -1.00 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace.2010 22. října 2010 5
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 1.420 24.68 24.61 1.410 24.55 1.400 24.48 1.390 24.42 1.380 13.10 15.10 18.10 20.10 24.35 15.10 18.10 19.10 21.10 1.370 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 279 3.99 277 3.96 275 3.94 274 3.92 272 3.89 08.10 12.10 14.10 18.10 20.10 270 12.10 14.10 15.10 19.10 20.10 3.87 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.895 1.358 0.889 1.351 0.883 1.345 0.877 1.338 0.871 1.332 13.10 15.10 18.10 19.10 21.10 0.865 13.10 15.10 18.10 19.10 21.10 1.325 Zdroj: Reuters 22. října 2010 6
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 4.50 2Y 5Y 10Y 4.50 3.60 3.60 2.70 2.70 1.80 1.80 0.90 0.90 21.07 06.08 26.08 13.09 29.09 0.00 21.07 06.08 26.08 13.09 29.09 0.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 5.00 2Y 5Y 10Y 3.30 4.10 2.90 3.20 2.50 2.30 2.10 1.40 1.70 28.07 13.08 27.08 10.09 23.09 06.10 0.50 19.08 30.08 09.09 21.09 01.10 12.10 1.30 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 6.50 2Y 5Y 10Y 9.20 6.00 8.50 5.50 7.80 7.10 5.00 6.40 4.50 5.70 21.07 06.08 26.08 13.09 29.09 4.00 21.07 06.08 26.08 13.09 29.09 5.00 Zdroj: Reuters 22. října 2010 7
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EURUSD 1,40 1,35 1,30 1,40 1,47 USDJPY 82 80 85 85 85 GBPUSD 1,59 1,57 1,55 1,67 1,71 USDCHF 0,93 0,94 0,96 0,89 0,85 USDCAD 1,00 1,01 0,99 0,98 0,97 AUDUSD 1,00 1,01 1,02 1,03 1,04 NZDUSD 0,77 0,78 0,79 0,80 0,82 USDNOK 5,71 5,85 6,00 5,57 5,31 USDSEK 6,43 6,59 6,77 6,21 5,92 EURJPY 115 108 111 119 125 EURGBP 0,88 0,86 0,84 0,84 0,86 EURCHF 1,30 1,27 1,25 1,25 1,25 EURCAD 1,40 1,36 1,29 1,37 1,43 EURAUD 1,40 1,34 1,27 1,36 1,41 EURNZD 1,82 1,73 1,65 1,75 1,79 EURNOK 8,00 7,90 7,80 7,80 7,80 EURSEK 9,00 8,90 8,80 8,70 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Norsko 2,25 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,00 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,00 5,25 Nový Zéland 3,00 3,25 3,25 3,50 3,50 Kanada 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 2,00 2,25 2,75 3,00 3,50 Eurozóna 1,75 2,00 2,25 2,40 2,75 Japonsko 0,80 1,00 1,20 1,20 1,40 Velká Británie 2,60 2,85 3,15 3,30 3,75 Zdroj: SG 22. října 2010 8
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EUR/PLN 3,85 3,80 3,80 3,75 3,70 EUR/HUF 275 272 270 268 265 EUR/CZK 24,30 24,40 24,50 24,30 24,00 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,20 4,15 EUR/RUB 41,40 40,10 39,30 40,70 41,50 EUR/TRY 1,95 1,90 1,85 1,95 2,00 USD/RUB 29,50 29,60 30,20 29,20 28,30 USD/TRY 1,40 1,40 1,43 1,40 1,38 USD/ZAR 7,00 7,15 7,25 7,00 6,75 USD/ILS 3,60 3,58 3,56 3,53 3,50 USD/EGP 5,70 5,70 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,75 1,75 1,70 1,75 1,80 USD/MXN 12,40 12,60 12,25 12,00 11,75 USD/CLP 485 500 490 480 490 USD/ARS 4,00 4,05 4,10 4,10 4,20 USD/COP 1800 1850 1875 1825 1750 USD/CNY 6,61 6,54 6,48 6,41 6,34 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 44,00 43,50 42,00 40,00 39,50 USD/IDR 9100 9050 9000 8950 8900 USD/MYR 3,30 3,25 3,25 3,20 3,15 USD/PHP 44,00 45,00 44,50 44,00 44,00 USD/KRW 1085 1090 1050 1000 975 USD/TWD 31,00 31,00 30,50 30,00 30,00 USD/THB 31,00 31,50 32,00 32,50 33,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Polsko 4,00 4,25 4,25 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,50 5,75 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 5,75 5,50 Rusko 7,75 8,25 8,75 9,25 10,00 Turecko 7,00 7,00 7,50 7,75 8,25 Jižní Afrika 6,00 6,00 6,00 6,00 6,50 Izrael 2,25 2,50 2,75 3,00 3,50 Brazílie 10,75 11,00 11,50 11,50 11,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 5,85 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 7,50 Malajsie 2,75 3,00 3,25 3,50 3,50 Filipíny 4,00 4,50 4,50 5,00 5,00 Jižní Korea 2,25 2,25 2,50 2,75 2,75 Tchaj-wan 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 Indie 6,00 6,25 6,50 6,75 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 22. října 2010 9
Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland's Monetary Policy Council Rate Meeting Apr.23 South Africa South Africa Unemployment 3Q 25.30% na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) SEP 1.00% na na Money Supply - M3 (YoY) SEP 18.10% na na Monday 25-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Leading 'S' Indicator (MoM) SEP 0.20% na na Romania Money Supply (YoY) SEP 5.40% na na 7:00 Czech Republic Consumer Confidence OCT -12.8 na na 7:00 Consumer & Business Confidence OCT 6 na na 7:00 Business Confidence OCT 10.8 na na 7:00 South Africa Leading Indicator AUG 130.7 na na 12:00 Hungary Hungary Base Rate Announcement Oct.26 5.25% na 5.25% 12:00 Hungarian Central Bank Sets Benchmark Interest Rate Oct.25 na na na 13:30 Turkey Industrial Confidence OCT 110.7 na na 13:30 Capacity Utilization OCT 73.50% na na 15:30 Israel Base Rate Announcement Oct.28 2.00% na 2.00% Tuesday 26-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Poland Unemployment Rate SEP 11.30% 11.20% 11.40% 8:00 Retail Sales (YoY) SEP 6.60% na 6.60% 8:00 Retail Sales (MoM) SEP -1.60% na -0.60% 8:00 Turkey Foreign Tourist Arrivals YoY SEP -1.10% na na Wednesday 27-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland Base Rate Announcement Oct.28 3.50% 4.00% 3.50% Russia Weekly CPI Year-to-Date Oct.25 na na na Weekly CPI (WoW) Oct.25 na na na 7:00 Turkey Trade Balance SEP -6.9B na na 9:30 South Africa CPI (all items) (YoY) SEP 3.50% na 3.30% 9:30 CPI (all items) (MoM) SEP 0.10% na na Thursday 28-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic National Holiday Russia Gold & Forex Reserve USD Oct.22 na na na 7:00 Hungary Unemployment Rate SEP 11.00% na na 9:30 South Africa PPI (YoY) SEP 7.80% na na 9:30 PPI (MoM) SEP 0.40% na na Friday 29-Oct-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Turkey National Holiday Russia Money Supply Narrow Def.RUB Oct.25 na na na 6:00 South Africa M3 Money Supply (YoY) SEP 4.38% na na 6:00 Private Sector Credit (YoY) SEP 2.98% na na 7:00 Hungary Producer Prices (YoY) SEP 9.00% na na 7:00 Producer Prices (MoM) SEP -0.20% na na 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) SEP 4.60% na na 12:00 South Africa Trade Balance (Rand) SEP -4.7B na na 12:30 South Africa Budget SEP -9.41B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 22. října 2010 10
Head of Research Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Analytic i Analytik junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Mirosla v Fra yer Viktor Zeisel (420) 222 008 524 (420) 222 008 569 (420) 222 008 567 (420) 222 008 525 anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) 222 008 523 (420) 222 008 560 miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor (48) 225 284 162 (74) 957 255 637 (40) 213 016 850 48 225 284 162 vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd. ro Analytic i BRD-GS G Carmen Lipara Monica Nania (40) 213 014 370 (40) 213 016 858 carmen. lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Akcioví analytici of BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA Dana Munteanu (40) 213 014 472 (40) 213 014 472 (40) 213 014 982 florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro dana.munteanu@brd.ro Global Head of Economics Michala M arcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Velká Británie Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Brian Hilliard (44) 20 7676 7609 (44) 20 7676 7385 (44)20 7676 7863 (44) 20 7676 7165 klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) 212 278 44 96 (1) 212 278 66 53 (1) 212 278 73 13 (212) 278 7662 stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Tematický výzkum Glenn Maguire Takuji Okubo Véronique Riches-Flores (85) 2 21 66 54 38 (81) 3 5549 5560 (33) 1 42 13 84 04 glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com veronique.riches-flores@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Saraf ana (33) 1 42 13 58 60 (33) 1 42 13 63 42 (33) 1 42 13 64 93 (33) 1 42 13 56 59 ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark C apleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacif ic) (44) 20 7676 7956 (44) 20 7676 7850 (33) 1 42 13 31 03 (81) 3 5549 5626 mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) 212 278 6213 (852) 2166 5462 fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972 kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Phyllis Papadavid Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 56 22 (44) 20 7676 7999 (44) 20 7676 7458 (33) 1 42 13 32 88 david.deddouche@sgcib.com phyllis.papadavid@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets St rategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law (44) 20 7676 7622 (44) 20 7676 7439 (44) 20 7676 7396 benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) 1 42 13 51 10 (33) 1 42 13 88 35 hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.