Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 20.8.2012 Dámy, když muž řekne, že něco opraví, tak to taky udělá. Není potřeba mu to každých 6 měsíců připomínat. Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Z hlediska dat nás čeká relativně klidný týden, hodně pozornosti ale bude trh věnovat politickým jednáním v EMU, především návštěva řeckého premiéra v Berlíně u kancléřky Merkelové. Z dat v USA budou nejzajímavější na konci týdne objednávky dlouhodobé spotřeby. Na začátku týden pak máme prodeje nových i existujících domů, očekávání jsou dost optimistická. V Evropě pak budou zajímavé především předběžné indexy nákupních manažerů, které naznačí jak moc špatně na tom jsou evropské ekonomiky. Kromě toho budou zajímavé také údaje o struktuře HDP ve druhém čtvrtletí. Záznam z posledního jednání FOMC by trh moc překvapit. Lepší data hodně zeslabila očekávání nějaké akce Fedu v září, ale stále v ní část trhu věří, My dlouhodobě očekáváme akci nejdříve v listopadu. FX a FI: Naděje na akci ECB stále pomáhají euru, v pátek se to projevilo v reakci na slova kancléřky Merkelové. Předpokládáme, že tato situace bude pokračovat, asi nejvíce bude záležet na tom jak dopadne setkání Merkelové a Samarase. Klidnější trh vede k pokračujícímu růstu výnosů státních dluhopisů. V USDA je rychlejší kvůli menšímu očekávání kvantitativního uvolňování. Trend by měl pomalu končit, ale přestřelení nelze vyloučit. Stejně tak rizikovým aktivům pomáhá klidnější trh, ropu navíc ovlivňují spekulace o útoku Izraele na Írán. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 22.8 středa 16:00 USA Prodej existujících domů, 7/12, mil. 4,50 4,37 22.8 20:00 USA záznam z jednání FOMC 23.8 čtvrtek 16:00 USA Prodej nových domů, 7/12, tis. 362,0 350,0 23.8 9:30 GER PMI výrobní, 8/12 43,0 43,5 23.8 9:30 GER PMI služby, 8/12 50,2 50,3 23.8 10:00 EMU PMI výrobní, 8/12 44,2 44,0 23.8 10:00 EMU PMI služby, 8/12 47,8 47,9 23.8 16:00 EMU Spotřebitelská důvěra, 8/12-21,5-21,5 24.8 pátek 14:30 USA Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, 7/12 2,0% 1,6% CEE region Makro data: V ČR tento týden žádná data. Zajímavé ale bude Polsko. Dnes vyjde PPI, v pátek pak důležitější maloobchodní tržby a nezaměstnanost. Zejména u maloobchodních tržeb budeme čekat na to, zda se potvrdí slabá data z předchozího měsíce nebo zda šlo jen op jednorázový výkyv. My i trh se přikláníme k tomu prvnímu. FX a FI: Regionální měny minulý týden pod vlivem obecného zlepšení atmosféry na trzích obecně posilovaly koruna zhruba o 30 hal.a zisky udržela (dostala se ke 24,80), PLN místy až ke 4,05 (ze 4,10), i když u něj to bylo jenom přechodné. Dle nás je vzhledem k neřešené dluhové krizi prostor pro výraznější další posílení omezen v ČR čekáme díky absenci dat stagnaci lehce pod 25. U PLN pak bude několik údajů, která dle nás nebudou nijak valná a můžou umocnit očekávaní na snížení sazeb - prostor k dalšímu posílení je tudíž také omezen, čekáme 4,10. U českých výnosů pokračoval jemný drift nahoru, při absenci dat v ČR čekáme rovněž stagnaci (2,5% na 10Y). datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 20.8 pondělí 14:00 PL PPI, r/r, 8/12 3,2% 3,8% 4,4% 22.8 středa 9:00 HU Průměrné mzdy, r/r, 7/12 6,4% 24.8 pátek 9:00 HU Maloobchodní tržby, r/r, 7/12-2,5% 24.8 10:00 PL Maloobchodní tržby, r/r, 8/12 6,2% 7,0% 6,4% 24.8 10:00 PL Míra nezaměstnanosti, 8/12 12,3% 12,3% 12,4% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Vzad hleď CZ+Region (CZ) V Polsku a ČR vyšla data za běžný účet. Obojí v souladu s očekáváním. U ČR přesto jedno negativní překvapení: čisté přímé zahraniční investice (které dlouhodobě kryjí saldo běžného účtu) byly záporné, což se v tento měsíc normálně nestává. Pravděpodobným důvodem je zhoršující se situace v EMU a nižší ochota investovat. (CZ) ČSÚ zveřejnil předběžná čísla za HDP ve 2Q12. Domácí ekonomika zpomalila v souladu s očekáváními o 0,2% q/q, což přeloženo do meziročního srovnání znamená pokles o 1,2%. Z pohledu ČNB, která čekala r/r pokles jen o 0,4% je to další důvod pro snížení sazeb. Strukturu zatím neznáme, hlavním důvodem ale s největší pravděpodobností bude pokles průmyslu, který byl v posledních kvartálech hlavním (v podstatě jediným) přispěvatelem k růstu. Jde o odraz zhoršující se situace v EMU. Na straně poptávky bude hlavní čistý vývoz. Domácí poptávka klesá. Zatím se držíme naší predikce poklesu HDP o 0,8% v letošním roce. Převažují ale rizika směrem dolů. (CZ) Dluhopisové aukce v ČR s rekordně nízkým výnosem 2018 4,6% šel do světa za ASW zhruba 30 b.b., 2023 float za 48 b.b. nad 12M PRIBOR. I tak byl zájem celkem OK, zejména na 2018 (b/c přes 2). U floateru (b/c 1,8, naposledy v červnu přes 3) je možná proti chuti investorů nejistota ohledně vývoje PRIBORu FRA zaznamenaly od konce minulého měsíce masivní pokles, 6*9 klesl na 0,6%, podobně na jiných maturitách. Samotná prognóza ČNB volá po sazbách na nule a nestandardních opatřeních nadto, což samozřejmě investorům do floateru není moc příjemné. Dle nás toto bude jeden z důvodů pro zvýšení nabídky dluhopisů s fixním kupónem (FC) v dalších kvartálech vláda bude muset nabízet více FC dluhopisů. Plus dle nás i sama bude (=měla by) chtít využít současné velice nízké výnosy a zamknout výnos na delší dobu bez rizika vyšších nákladů v budoucnu. Nakonec, finanční potřeba vlády (odhad na 2013: 265 mld. Kč) může lehce vzrůst díky rizikům pro růst. To jsou ve zkratce domácí důvody, proč si myslíme, že výnosy do konce roku mírně vyrostou. (CZ) EURCZK na 3M maximu (lehce nad 24,9), může souviset s bondovým zájmem, i když to opoždění proti rally na dluhopisech mě zaráží. 2 poznámky: 1) stále jsme 70 háků od fundamentální hodnoty, prostor pro další posílení k fundamentům ale nevidíme (dluhová krize neskončila) 2) ČNB má po 2Q12 HDP další důvod k poklesu sazeb. (CZ) Viceguvernér ČNB Tomšík řekl, že odkládání snížení sazeb by mohlo v budoucnu vést k nutnosti razantnějších kroků v uvolňování měnové politiky, aby byla odvrácena deflace. Poptávková inflace se už nyní drží pod nulou a kvůli cen přispívají především administrativní opatření. Tomšík už na posledním zasedání bankovní rady byl jedním ze dvou členů, kteří hlasovali pro snížení sazeb. Jedním z faktorů, který by mohl přispět k ochotě dalších členů bankovní rady snížit na zářijovém zasedání sazby, je vývoj kurzu koruny. Například Lízal vyjádřil obavu z negativního vlivu slabé koruny na inflaci. Silnější koruna by proto pro členy bankovní rady s podobnými názory mohla usnadnit hlasování pro nižší sazby. (PL) V Polsku byla zveřejněna červencová inflace. Spotřebitelské ceny meziměsíčně klesly o 0,5%, což představuje r/r růst o 4,0% (čekalo se o 0,2% více). Největší pokles zaznamenaly potraviny, oblečení a paliva. To je dobrá zpráva pro holubičí křídlo CB. Nečekáme ale, že by cut měl přijít už na nejbližším (zářijovém) zasedání. Svět (UK) Člen BoE Adam Posen vidí prostor pro nasazení nových nástrojů pro podporu ekonomiky. Poté, co inflace v UK překvapivě rychle klesla, se BoE rozhodla v červenci pro třetí kolo QE. Posenova slova mířila proti úzu centrálních bankéřů, že by soukromá aktiva měly nakupovat jen volené vlády, nikoliv CB. (SUI) Podle nejmenovaného představitele vlády je švýcarská CB připravena držet frank k euru na 1,20 i roky, pokud to bude potřeba. CB se loni rozhodla vstoupit do boje proti prudce posilujícímu franku, který začal poškozovat domácí ekonomiku (export). A tento stav platí i dnes. (GER) Významný představitel CDU (které šéfuje A. Merkelová), ostře varoval Řecko, když prohlásil, že je Německo připravené vetovat další tranši pomoci, pokud nebude přesvědčeno, že Řekové plně dodrží podmínky. Trojka bude další uvolnění peněz schvalovat v září. Řecká ekonomika se ve 2Q12 propadla o 6,2% r/r, jen nepatrné zlepšení z -6,5% v 1Q. (EU) Finský ministerský předseda pro německý Spiegel potvrdil, že Finsko je nadále proti plánu ECB nakupovat španělské a italské bondy. Podle něj bude výsledkem jen krátkodobá úleva a on preferuje jiná (trvalá) řešení. V tom má pravdu, ale když oni ta trvalá řešení nějak nejsou na stole (přesněji: na tom správném stole) a rostoucí výnosy SPA a ITA je potřeba řešit dřív než bude pozdě. Navíc, jak už jsme párkrát psali: jelikož možnosti ECB jsou prakticky neomezené, tak už jenom sama deklarace toho, že je ochotna nakoupit cokoliv, může na sražení výnosů stačit. Musí to být ale rázné a důvěryhodné prohlášení. A to se Draghimu zrovna moc nepovedlo. Katainen také nesouhlasí s tím aby ESM dostal bankovní licenci. (EMU) Německé HDP zpomalilo méně než se čekalo, z 0,5% v 1Q na 0,3%. Francie se měla propadnout o 0,1% q/q, nakonec podobně jako v 1Q stagnovala. Vyšel i HDP za celou EMU. Ve 2Q12 evropská ekonomika zpomalila podle předpokladů o 0,2% q/q. Jelikož v předchozím čtvrtletí ekonomika EMU stagnovala, není ještě technicky v recesi. Málokdo ale pochybuje o tom, že další kontrakce bude následovat ve 3. čtvrtletí. (GER) Německý růst sice nepatrně překvapil, dobrý dojem ale zkazil ZEW, který podle předpokladů měl více méně stagnovat na -19,6, ale místo toho se propadl na -25,5. Je na místě připomenout, že pro odhad dalšího vývoje je ZEW méně přesný než třeba Ifo (i to ale v poslední době nic dobrého nevěstí). (GRE) Řecko vyřešilo problém s rolováním 3,2 mld. eur dluhu, který maturuje 20. srpna. Další peníze ze záchranného balíčku totiž přijdou nejdříve v září. ECB ale zvýšila řecké CB limit na objem řeckých pokladničních poukázek, které tak může přijmout jako kolaterál. Vláda tak mohla zvýšit objem 1M T-billů. Celkem jich včera v aukci udala za 4 mld. eur (naprostou většinu samozřejmě koupily řecké banky). (GER) Roesler z vládní FDP řekl, že jakékoliv další nákupy dluhopisů ze strany ECB musejí být spojeny se strukturálními reformami zemí, jejíchž bondy ECB nakoupí. Jinými slovy, pokud SPA/ITA budou chtít pomoci od nepříjemných - 2-20.8.2012
dluhopisových investorů, nebude to zadarmo, a Němci budou chtít mít alespoň malou možnost to kontrolovat. (EMU) Německá kancléřka Merkelová podpořila prezidenta ECB když řekla, že jeho přístup k záchraně eura je v souladu s německým. Tento týden může přinést další informace o postojích jednotlivých evropských politiků, protože se koná řada jednání. Řecký premiér Samaras jede do Berlína a Paříže, takže se dozvíme možná něco více na téma snahy Řecka zmírnit podmínky pro poskytnutí pomoci. Dá se očekávat, že především Německo jakoukoliv snahu o zmírnění a naopak může Řeky kritizovat za nedostatečné plnění dosavadních podmínek. Potenciálně by to mohlo zvýšit nervozitu na trhu, tím více čím konfliktněji vyzní setkání. Začátkem září by se měla setkat Merkelová se španělským premiérem Rajoyem a také s francouzským prezidentem Hollandem. (EMU) O víkendu prohlásil člen ECB Asmussen, že preferuje, aby Řecko zůstalo v EMU, že je to na něm (Řecku), jestli to tak bude, ale že by případný exit by byl zvládnutelný, i když ne až tak hladký, jak si asi někteří představují. (EMU) Podle německého tisku se ECB chystá nastavit hranici výnosů pro ohrožené země EMU, od které by začala bondy dané země nakupovat. To by vzhledem k teoreticky neomezeným možnostem ECB znamenalo, že by fakticky stanovila maximální možný výnos. ECB tuto spekulaci odmítla komentovat. To však naráží pořád na stejný problém - na Němce, kteří odmítají, aby ECB státní bondy vůbec kupovala. To v sobotu opět potvrdil ministr financí Schäuble. (USA) V USA překvapily pozitivně maloobchodní tržby, když se po třech měsících vrátily k růstu a přidaly m/m 0,8% vs. očekávaných +0,3%. Není to sice důvod k jásotu, ale naznačuje to, že se zhoršováním americké ekonomiky by to nemuselo být tak žhavé a že by si měla udržet mdlé, ale kladné tempo růstu. To se projevilo i na vládních cenných papírech, jejichž cena šla dolu. Asi se na nich podepsal i fakt, že pozitivní čísla snižují pravděpodobnost QE3 (tedy snižují pravděpodobnost vyšší poptávky po bondech). Tenhle efekt ostatně leží v žaludku šéfovi Dallaského Fedu R. Fischerovi. Podle něj další QE poškodí trh dluhopisů a zkomplikuje Fedu následná exit. Také se obává, že nízké sazby po příliš dlouhou dobu nenutí vládu k dostatečnému snižování deficitu. Jelikož je ale Fischer ve svých postojích dlouhodobě ostře jestřábí, nemělo by tohle prohlášení znamenat výrazný posun v celkovém názoru Fedu. (USA) Americká inflace v červnu zůstala m/m bez změny, r/r se dostala nejníže od listopadu roku 2010. Společně se stále vysokou nezaměstnanostní to zvyšuje šance na další kolo QE (o jehož účinnosti sice osobně pochybuji, ale..), nejpravděpodobnější je ale až termín po listopadových volbách. Dolar na to nijak nereagoval, zůstává kolem 1,23. Naší sázce na posílení CZK vůči USD by však takový vývoj (=QE) pomohl. (USA) Počet zahájených staveb obytných domů klesl na anualizovaných 746 000, zatímco počet stavebních povolení prudce vyskočil na 812 000. Důležitější je údaj o zahájených stavbách, protože stavební povolení ještě nezaručuje, že stavba bude zahájena, ale oba údaje (zahájené stavby prudce rostly minulý měsíc) potvrzují oživení na trhu s rezidenčními nemovitostmi. Za pozitivní se dá označit i údaj o žádostech o podporu v nezaměstnanosti. Ty sice mírně vzrostly na 366 000, ale stále se bezpečně drží v pásmu konzistentní s minimálně stabilním až mírně se zlepšujícím stavem trhu práce. Naopak index podnikatelské aktivity filadelfského Fedu skončil podobně jako jeho newyorský kolega hůře než se čekalo. Zdá se, že východnímu pobřeží USA se zatím nastupující mírné oživení vyhýbá. Ve struktuře indexu je nápadný pokles produkce a zásoby objednávek, poněkud méně klesaly nové objednávky. Trvá také indikace poklesu počtu pracovních míst. Znatelně se zhoršila i očekávání situace za šest měsíců, i když se stále proti současnosti očekávání zlepšení. (USA) Michiganský index spotřebitelské důvěry mírně narostl na 73,6, čekalo se stagnace. Index předstihových ukazatelů po poklesu o 0,3% rostl více než se čekalo o 0,4%. Oba údaje potvrdily poněkud lepší stav americké ekonomiky. - 3-20.8.2012
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,45% 0,43% 0,43% 0,4% 0,4% 1 0,4% 0,4% -1 EMU 0,33% 0,22% 0,20% 0,5% 0,3% 24 0,5% 0,2% 27 CZ 1,0% 1,0% 1,01% 0,8% 1,0% -20 0,7% 0,7% 2 HU 5,8% 5,8% 5,87% 7,6% 7,0% 56 6,7% 6,5% 23 PL 5,1% 5,1% 5,11% 5,0% 5,1% -5 4,6% 4,5% 2 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA 7 4 0,52% 0,5% 0,6% 34 18 1,94% 1,8% 1,8% EMU -8-2 0,57% 0,8% 0,8% 18 7 1,90% 1,8% 1,9% CZ -20 0 0,96% 1,1% 1,2% -1 2 1,72% 1,8% 2,0% HU -14-9 6,41% 7,6% 6,7% -13-10 6,62% 7,8% 7,3% PL 0 0 4,56% 4,9% 4,7% 0 4 4,54% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 170 157 142 130 120 16 11 4 0-10 EMU 159 142 133 105 115 CZ 95 78 76 67 84-19 -5-18 1 11 HU 21 19 20 20 57-31 -17 472 600 535 PL -3 1-2 8 30-19 -3 264 313 311 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,76% 0,96% 1,01% 1,07% 1,17% 1,28% 1,41% 1,51% 1,61% 1,72% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,22 1,23 1,2342 1,20 1,23-3% 1,28 1,24 3% CZ 25,6 25,1 24,978 25,1 25,0 1% 24,6 25,0-2% HU 287 280 278,43 295 280 5% 288 284 1% PL 4,17 4,09 4,0735 4,25 4,21 1% 4,12 4,78-14% - 4-20.8.2012
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Martin Chudoba +420/224 995 138 mchudoba@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty ředitel Viktor Kotlán +420/224 995 217 vkotlan@csas.cz odboru Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/224 995 417 rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Oddělní Private Equity a Venture Capital František Havrda +420/224 995 836 fhavrda@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví ředitel Barbora Procházková +420/224 995 338 bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Hanna Zikmundová +420/224 995 259 hzikmundova@csas.cz M&A Frank Nosek +420/224 995 231 frank.nosek@erste-cf.com Jan Vrátník +420/224 995 211 jan.vratnik@erste-cf.com Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 18 506 Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor bankovnictví Gernot Jany +43 501 00 119 03 Černot.jany@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Thomas Unger +43 501 00 17 344 Thomas.unger@erstebank.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 Vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at akcie sektor doprava Martina Pasching +43 501 00 11 913 martina.pasching@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 Gudrun.Egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-20.8.2012