Česká ekonomika Periferie EU či satelit Německa? Pavel Sobíšek
Agenda Komponenty růstu české ekonomiky Odvětvový pohled na průmysl Vývoj úrokových sazeb nominálních a reálných Rizika roku 2011 Hrozí nadhodnocení koruny? Dluhová krize v Evropě 2
Německá lokomotiva táhne Evropu, nejvíc Česko Obchodní partneři Německa podle dvou kritérií (1-9/2010) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Y-axis: Export share to Germany by country, in % Ireland Denmark "Weak winners" France Greece Finland Netherlands Slovakia Romania Belgium Italy Portugal Spain UK Austria "Strong winners" Czech Rep. Poland Hungary Bulgaria Sweden X-axis: German import growth by country, in % -5 0 5 10 15 20 25 30 35 Import z Česka rostl v 2010 podle německé statistiky ze všech zemí nejrychleji Význam přírůstku importu pro českou ekonomiku je umocněn vysokým podílem Německa v českém exportu (spolu s Rakouskem nejvyšším mezi zeměmi) Struktura vývozu potvrzuje, že důležitější než německá vnitřní poptávka je pro českou ekonomiku německý export Zdroj: UniCredit Global Research 3
Růst exportu opět předstihuje růst tržeb v průmyslu Meziroční indexy exportu a průmyslových tržeb (CZK b.c.) 136 124 112 Exports in CZK (y-o-y index, MA3) Industrial sales in CZK (y-o-y index, MA3) Export je dlouhodobě tahounem české ekonomiky jeho tempa růstu převyšují růst tržeb v průmyslu Za předstihem ovšem stojí i budování logistických center 100 88 Po identickém propadu exportu a průmyslových tržeb během krize se předstih exportu během 2010 obnovil 76 I.04 V.04 IX.04 I.05 V.05 IX.05 I.06 V.06 IX.06 I.07 V.07 IX.07 I.08 V.08 IX.08 I.09 V.09 IX.09 I.10 V.10 IX.10 4
Tradiční tahouni průmyslu jsou opět na scéně (1) Meziroční index průmyslové výroby v Česku (MA3, %) 140 120 100 80 same month of previous year = 100 Car manufacturing Whole industry Machinery Automobilový průmysl zpomalil meziroční tempo růstu proti prvním měsícům 2010, jeho růst ale zůstal nadprůměrně silný Strojírenství v polovině 2010 předehnalo v tempu růstu průmysl jako celek a je hlavním tahounem průmyslu 60 I.08 III.08 V.08 VII.08 IX.08 XI.08 I.09 III.09 V.09 VII.09 IX.09 XI.09 I.10 III.10 V.10 VII.10 IX.10 XI.10 5
Tradiční tahouni průmyslu jsou opět na scéně (2) Index průmyslové výroby v Česku (MA3, %, 2007=100) Same month of 2007 = 100 120 110 Car manufacturing Whole industry Machinery Automobilový průmysl se výrobou již dostal vysoko nad předkrizovou úroveň 100 Průmyslu jako celku chybí do předkrizové úrovně asi 4% 90 Výroba strojů ještě musí dohánět 11% úrovně výroby roku 2007 80 70 I.08 III.08 V.08 VII.08 IX.08 XI.08 I.09 III.09 V.09 VII.09 IX.09 XI.09 I.10 III.10 V.10 VII.10 IX.10 XI.10 6
Kapitálové investice podniků stojí na prahu růstu Vývoj tvorby fixního kapitálu podle sektorů (meziročně, s.c.) 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% 2Q 2008 Nefinanční podniky Vládní instituce Domácnosti 3Q 2008 4Q 2008 1Q 2009 2Q 2009 3Q 2009 4Q 2009 1Q 2010 2Q 2010 3Q 2010 4Q 2010e Podniky začaly šetřit na investicích již v roce 2008 a až do konce 2009 se propad prohluboval Výraznějšímu propadu v celkových investicích během krize zabránily výdaje vlády a částečně i domácností, v roce 2010 ovšem vláda začala šetřit Stabilizaci kapitálových výdajů opět táhnou podniky v první fázi hlavně díky fotovoltaice -20.0% 7
Úrokové sazby se letos odrazí ode dna Vývoj sazeb na tuzemském peněžním trhu (%) 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 12-M PRIBOR CNB REPO 3M PRIBOR Repo sazba ČNB setrvává pod úrovní ECB již od května 2010 Centrální bankéři čím dál častěji zmiňují přísnější zpřísnění měnové politiky 2.50 2.00 1.50 První krok ve zpřísnění měnové politiky čekáme ve 2Q, na konci roku vidíme repo sazbu na 1.5% 1.00 0.50 VII-08 VII-08 VIII-08 IX-08 X-08 XI-08 I-09 II-09 III-09 IV-09 V-09 VI-09 VII-09 VIII-09 IX-09 X-09 XI-09 XII-09 I-10 II-10 III-10 IV-10 V-10 VI-10 VII-10 VIII-10 IX-10 X-10 XI-10 XII-10 I-11 8
Reálné sazby bývají v Česku záporné, to platí i v současnosti Reálná úroková míra v ČR (%) (12M PRIBOR minus 12M inflační očekávání fin.trhu) 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% I.03 VII.03 I.04 Real interest rates - 1Y forward looking VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 VII.08 I.09 VII.09 I.10 VII.10 I.11 Reálné úrokové sazby bývají v posledních letech po většinu času záporné Výjimkou byly roky 2008-2009, kdy se ČNB snažila stabilizovat inflační očekávání po skokovém zvýšení inflace Současná záporná úroveň reálné sazby nevypadá výjimečně, rýsují se ovšem některé paralely k 2008-2.0% 9
Dlouhodobý trend CZK nebyl viditelně narušen ekonomickou krizí Reálný efektivní kurs CZK (2005=100) 129.0 118.0 107.0 96.0 85.0 Koruna dlouhodobě zhodnocuje tempem odpovídajícím předstihu produktivity v české ekonomice před eurozónou Český předstih v období 2009-2010 byl blízký nule a ani 2011 nebude výrazně odlišný, což omezuje potenciál pro zhodnocení koruny v dalších letech 74.0 I-96 I-97 I-98 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 10
EUR/CZK: pohyb EUR/USD se stal hlavním faktorem Vývoj EUR/CZK a EUR/USD od 2008 30.0 1.1 29.0 28.0 27.0 26.0 EUR/CZK EUR/USD (rhs) 1.2 1.3 1.4 CZK od roku 2008 při posílení EUR proti USD převážně posiluje nejen proti USD, ale i vůči EUR Tento pákový efekt koruny je nevýhodný, protože zvětšuje kolísavost ekonomického cyklu 25.0 1.5 24.0 1.6 23.0 1.7 I-08 III-08 V-08 VII-08 IX-08 XI-08 I-09 III-09 V-09 VII-09 IX-09 XI-09 I-10 III-10 V-10 VII-10 IX-10 XI-10 I-11 11
Rizika pro českou ekonomiku Specifická domácí rizika: - Promarněná šance na reformy? - Drtící síla koruny? Globální rizika: - Dovezená inflace? - Bubliny na trzích aktiv? - Dluhová krize v Evropě? 12
Dluhová krize: milníky a dopady Transformace fondu ESFS Postup fiskální konsolidace Mechanismus restrukturalizace dluhů Možnost vystoupení z eurozóny? Obrácení procesu reálné konvergence Ekonomická rizika pro Česko: - Oslabení exportu - Vyšší náklady na dluh pro stát i firmy 13
Základní makroekonomická projekce (stav k 31.12.2010) 2008 2009 2010 2011 2012 forecast forecast forecast GDP growth (real y-o-y change, %) 2.5-4.1 2.3 1.8 3.3 Industrial output (real y-o-y change, %) -1.5-13.4 9.5 6.0 5.0 Gross fixed capital formation (real y-o-y change, %) -1.5-7.9-1.0 1.0 4.0 Household consumption (real y-o-y change, %) 3.6-0.2 0.5 0.2 2.4 Unemployment rate (end of period, %) 6.0 9.2 9.6 8.9 8.0 Inflation rate (CPI y-o-y change, end of period, %) 3.6 1.0 2.3 2.2 2.4 Average wages (nominal y-o-y change, %) 7.8 4.0 2.0 2.2 4.5 External trade balance (CZK bn)* 67.2 149.6 120.0 150.0 130.0 Current account balance (% of GDP) -0.6-1.0-3.2-2.5-3.3 FDI net inflow (% of GDP) 1.0 0.7 3.5 3.3 3.5 Official foreign reserves (end of period, EUR bn) 26.6 28.9 31.7 34.5 36.5 General government balance (% of GDP)** -2.7-5.8-5.0-4.5-3.5 Money supply (y-o-y change, end of period, %) 6.6 4.3 4.5 6.0 0.0 Interest rates (3-M PRIBOR, end of period, %) 3.63 1.54 1.22 2.00 3.30 EUR/CZK exchange rate (end of period) 26.93 26.47 25.06 24.00 24.00 Remarks: */ Exports FOB, Imports CIF. **/ ESA 95 definition Sources: CNB, CZSO. Forecasts: UniCredit Bank Czech Republic 14
Děkuji za pozornost 15