Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 5. září 2008 Týdenní zpráva Výhled české ekonomiky naznačuje potenciál pro další pokles výnosů Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Šéf odborových svazů M.Štěch bude pro příští žádat minimálně 8,0% růst nominálních mezd, a to zejména jako kompenzaci letošní nečekaně vysoké inflace. Zahraniční obchod vykázal za červenec přebytek ve výši 7,2 mld. CZK, když trh čekal pouze +2,7 mld. CZK. Tempo růstu exportů dosáhlo 3,2% y/y, importy naopak o 0,9% y/y klesly. PMI index průmyslové aktivity v srpnu poklesl z 49,9 bodu na 47,3 bodu. Státní rozpočet vykázal v srpnu kumulovaný přebytek (od začátku roku) 5,3 mld. CZK, což je meziroční zhoršení o téměř 17 mld. Nicméně loňský srpen byl ovlivněn převedením prostředků z rezervních fondů ve výši 13,9 mld., což zvýšilo příjmovou stránku státního rozpočtu. Ministerstvo zemědělství oznámilo že letošní úroda obilí bude o 19% vyšší než v loňském roce. Zveřejněný emisní kalendář na Q4 08 počítá s emisí dluhopisů ve výši 45 mld. CZK. Objem emise je překvapivě vysoký, nicméně lze těžko odhadnout, kolik z toho ministerstvo plánuje skutečně emitovat a kolik si ponechá na vlastních knihách s možností budoucího prodeje. Minulý vývoj na finančních trzích 05.Sep.2008 11:11 týdenní změna měsíční změna změna od 01.09.08 změna od 01.01.08 CZK/USD 17.455 3.1% 12.6% 3.1% -3.9% CZK/EUR 24.870 0.3% 3.8% 0.3% -6.3% Czech PX 1 377-6.9% -4.5% -6.9% -24.1% CZK FRA 3X6 3.49-17.0-8.3-17.0-66.0 CZK FRA 6X9 3.49-11.0-12.0-11.0-67.0 CZK FRA 9X12 3.49-10.0-8.0-10.0-69.0 CZGB 2Y 3.58-5.6-19.4-5.6-61.6 CZGB 5Y 4.11 4.2 9.2 4.2-31.9 CZGB 10Y 4.42-3.2-9.8-3.2-34.7 CZK IRS 2Y 3.65-11.0-17.0-11.0-58.0 CZK IRS 5Y 3.77-13.8-18.8-13.8-56.8 CZK IRS 10Y 4.04-15.0-17.0-15.0-54.0 CZK 2-10Y 39.0-4.0 0.0-4.0 4.0 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Koruna je proti euru nejslabší za poslední tři měsíce Koruna již proti euru ztratila od poloviny července téměř 8%. Stále se však jedná o návrat z předchozích extrémních úrovní. Českou ekonomiku táhnou čisté exporty. Ty ovšem doplatí na hospodářský útlum ve světe a nadhodnocenou korunu z prvního pololetí. Česká měna se na počátku tohoto týdne dostala proti euru na svou nejslabší úroveň od počátku června. Atakována totiž byla úroveň 24,90 CZK/EUR. Po celý zbytek týdne se pak kurz držel těsně pod touto úrovní. Koruna tak od dosažení svého maxima v polovině července oslabila o téměř 8%. Důvody za oslabováním české měny zůstaly i tento týden stejné. Klesající ceny ropy ruku v ruce s posilujícím dolarem vedou investory k opouštění středoevropských měn CZK/EUR 25.00 24.80 24.60 24.40 28.08 29.08 01.09 03.09 04.09 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka včetně české koruny. Navíc se zhoršuje domácí makroekonomický obrázek méně příznivé vnější prostředí a nadhodnocená koruna z H1 08 již začínají být na makro úrovni patrné. Zpomalování hospodářského růstu by měla potvrdit v příštím týdnu zveřejňovaná data HDP za Q2 08 (rychlý odhad ČSÚ ukázal na zpomalení růstu HDP z 5,1% y/y v Q1 08 na 4,5% y/y v Q2 08). Důležitou informací bude struktura růstu. Podle našeho názoru byl hlavním tahounem v Q2 08 čistý export. Ve světle zmiňovaného zhoršujícího se prostředí však byl velkým překvapením v tomto týdnu zveřejněný výsledek zahraničního obchodu. Poprvé v historii České republiky byl totiž za červenec vykázán přebytek, a to 7,2 mld. CZK (meziroční zlepšení dosáhlo 8,1 mld. CZK). To naznačuje, že čisté exporty by k hospodářskému růstu mohly přispívat i v Q3 08. Nicméně za téměř neuvěřitelně vysokým přebytkem červnového zahraničního obchodu se však skrývá několik varujících indikátorů. (1) I když bylo v letošním červenci o tři pracovní dny více než v loňském roce, byl obrat zahraničního obchodu v červenci letos nejnižší. (2) Ke zlepšení bilance přispělo především zvyšování aktiva v obchodě se stroji a dopravními prostředky. Ovšem nikoliv pouze kvůli výraznému růstu exportů ale i díky nižším dovozům, což indikuje oslabování ekonomické aktivity v tuzemsku. (3) Dynamika zahraničního obchodu byla opět nízká. Tempo růstu exportů dosáhlo pouze 3,2% y/y, dovozy o 0,9% y/y klesly. Ještě na počátku letošního roku byla růstová tempa dvouciferná. Silná koruna a slabší zahraniční poptávka si svou daň vyberou. Statistiky zahraničních objednávek naznačují, že oslabení by skutečně mělo přijít. Struktura růstu HDP 9.0% 6.0% 3.0% 0.0% -3.0% domácnosti vláda fixní kapitál zásoby čisté vývozy ostaní HDP ef ekt. dom. poptáv ka 1Q 04 3Q 04 1Q 05 3Q 05 1Q 06 3Q 06 1Q 07 3Q 07 1Q 08 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ 5. září 2008 2
Inflace by se již měla dostat na svou sestupnou fázi. Ministerstvo financí překvapilo úmyslem emitovat během Q4 08 dluhopisy v objemu 45mld CZK. Trh čekal polovin u uvedeného čísla. Zhoršující se makroekonomický obrázek by hovořil pro další oslabování české měny. Nicméně v příštím týdnu by zveřejněná statistika průmyslové výroby měla ukázat na její opětovné zrychlení růstu, což by mohlo korunu dočasně podpořit (mohli bychom vidět obdobnou reakci jako tento týden v případě zahraničního obchodu). Červencová průmyslová dynamika však bude z velké části důsledkem faktu, že letošní červenec měl ve srovnání s tím loňským o 3 pracovní dny navíc. Nebylo by tedy správné případné příznivé číslo přeceňovat. Jiná data z průmyslu (jako například PMI index průmyslové aktivity či průmyslové objednávky) totiž skutečně ukazují spíše na ochlazování v sektoru. Celkové zpomalování ekonomické výkonnosti odráží i trh práce. Míra nezaměstnanosti za srpen by měla dále růst, počet volných pracovních míst se již v červenci začal snižovat. Inflace by měla již dosáhnout svého Inflační prognóza vrcholu. Index spotřebitelských cen, který bude zveřejněn v pondělí, by měl ukázat na výrazné zpomalení meziročního růstu z červencových 6,9% na srpnových 6,6%, což je pod predikcí ČNB (6,8%). Inflace by se měla výrazně snížit koncem letošního roku a dále pak i na počátku příštího roku, čemuž by měly pomoci klesající ceny komodit, silná koruna, zpomalující růst a příznivý bazický efekt. CPI Inflace y/y 8.0% Měnověpolitická inflace y/y 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% Cíl ČNB 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Nová strategie ministerstva financí nás vedla k názoru, že ministerstvo umístí více státních dluhopisů, které nakoupilo v průběhu minulých aukcí, na sekundárním trhu, a proto emisní kalendář pro Q4 08 bude nízký. To však byla špatná domněnka. Ministerstvo financí překvapilo vysokým objemem plánovaným pro Q4 08 ve výši 45 mld. CZK. Trh reagoval výprodejem státních dluhopisů, což vedlo k růstu ASW spreadů. Dluhopis 4,00%/2017, jeden z nejlevnějších papírů z pohledu ASW spreadů, se nyní obchoduje na středu 40bb. Přestože se tato úroveň zdá být atraktivní, prozatím nedoporučujeme vsázet na zdražení ceny dluhopisu vůči swapu. Zhoršující se růstový výhled naznačuje, že makroekonomická prognóza ministerstva financí se může ukázat jako příliš optimistická. Již nyní můžeme vidět, že hospodaření s veřejnými financemi zaznamenává v současnosti meziroční zhoršení. To může vést k tomu, že na trhu bude vyšší nabídka státních dluhopisů, než se původně očekávalo. Tuto domněnku i podporuje zveřejněný emisní kalendář pro Q4 08. Doporučení Kvůli zhoršení růstového výhledu a klesající inflaci jsme využili nedávnou korekci výnosů na krátkém konci křivky a otevřeli 4. září pozici na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver) na úrovni 3,70% s cílem 3,30% a stop-loss příkazem na 3,90%. Forwardové ceny kalkulovaly s dvouletou sazbou IRS na úrovní 3,70% v horizontu šesti měsíců. 5. září 2008 3
Technická analýza (aktualizováno 5.9.2008) CZK/EUR Dokud se bude kurz CZK/EUR nacházet pod Fibonacciho úrovní 25,15, budeme očekávat návrat k červencovému minimu na 22,89. Po srpnovém proražení klesající linie rezistence započaté na loňském červencovém maximu 28,80 zde stále existuje prostor pro růst. Nicméně se domníváme, že současné oživení kurzu z červencových 22,89 je pouze korekcí, a očekáváme, že úroveň 25,15 by měla zastavit všechny pokusy kurzu o pohyb nahoru a naopak ho odrazit směrem dolů. Střednědobá klesající trendová linie, která v příštím týdnu prochází úrovní 24,11 ( 0,08/týden), a úroveň 23,68 by měly být hlavními úrovněmi podpory při návratu kurzu k minimu 22,89. CZK/EUR: Rezistence na 25,15 na dohled 28.80 Střednědobá klesající trendová linie TÝDENNÍ GRAF 22.89 25.15 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.11 24.25 24.59 24.83 25.15 25.39 25.66 USD/EUR Spodní hrana dlouhodobého rostoucího kanálu procházející příští týden úrovní 1,3840 je poslední šancí pro déle trvající oživení kurzu k 1,6020/40. Úroveň 1,4535/55 (*) nezastavila pokles kurzu z červencových 1,6040 a stále zde existuje prostor k dalšímu poklesu. Díky proražení úrovně 1,4310 (**) pravděpodobně uvidíme pokračující pokles (stále korekce) ke spodní hraně dlouhodobého rostoucího kanálu započaté na minimu z roku 2002 na úrovni 0,8230 a v příštím týdnu procházející úrovní 1,3840 (+0,0015/týden). 1,4125 a 1,4015/35 by měly být hlavní oblasti podpory na cestě k tomuto dlouhodobému supportu, který je poslední nadějí k opětovnému růstu k maximu na 1,6020/40. (*) Dlouhodobá pullback linie a cíl dvojitého vrcholu na 1,6020/40 (**) Minimum z prosince 2007 USD/EUR: Dlouhodobá rostoucí hladina podpory na dohled TÝDENNÍ GRAF Dvojitý vrchol na 1,6020/40 14535/55 Dlouhodobá rostoucí linie podpory 3rd support 2nd support 1st support Last 1st resistance 2nd resistance 3rd resistance 1.3840/65 1.4015/35 1.4125 1.4250 1.4480 1.4630 1.4910 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 1.4310 5. září 2008 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD 29.0 21.0 28.0 27.0 26.0 25.0 20.0 19.0 18.0 17.0 16.0 24.0 15.0 23.0 14.0 22.0 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 13.0 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 4.20 Actual -1W -1M 0 4.00-20 -40 Actual -1W -1M 3.80-60 3.60-80 -100 3.40-120 3.20-140 -160 3.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-180 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y 5.00 4.80 10Y FRWD 2Y FWRD 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 CZK 2-10Y IRS Spread 80 70 2-10Y 2-10Y FWRD 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg 5. září 2008 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20 20 0-20 0-40 -20-60 -40-80 -60-100 -120-80 -140 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09-100 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg KB Global Risk Aversion Index RPI 2.50 Risk averse 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 Risk loving -0.50-1.00-1.50-2.00 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Zdroj: Economic & Strategy Research, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 5. září 2008 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.00 1.49 24.90 1.48 24.80 1.47 24.70 1.46 24.60 1.45 24.50 1.44 24.40 1.43 24.30 1.42 24.20 1.41 24.10 1.40 26.08 28.08 01.09 03.09 24.00 28.8 1.9 2.9 4.9 1.39 5.9 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 244 3.45 242 240 3.40 238 236 3.35 234 3.30 232 230 3.25 228 22.08 25.08 27.08 01.09 03.09 25.08 27.08 28.08 01.09 03.09 3.20 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.820 1.630 0.815 1.620 0.810 1.610 0.805 1.600 0.800 1.590 0.795 1.580 0.790 1.570 27.08 28.08 01.09 02.09 04.09 0.785 27.08 28.08 01.09 02.09 04.09 1.560 Zdroj: Reuters 5. září 2008 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 5.00 2Y 5Y 10Y 4.50 4.00 4.50 3.50 3.00 4.00 2.50 3.50 2.00 1.50 16.05 09.06 01.07 23.07 14.08 3.00 16.05 09.06 01.07 23.07 14.08 1.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 6.00 2Y 5Y 10Y 4.30 2Y 5Y 10Y 5.50 4.05 5.00 4.50 3.80 4.00 3.55 3.50 03.06 21.06 11.07 30.07 18.08 3.00 25.08 27.08 29.08 02.09 03.09 3.30 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 7.50 2Y 5Y 10Y 11.00 7.00 10.00 6.50 9.00 6.00 5.50 8.00 16.05 09.06 01.07 23.07 14.08 5.00 16.05 09.06 01.07 23.07 14.08 7.00 Zdroj: Reuters 5. září 2008 8
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD 1.4722 1.53 1.40 1.35 1.30 USD/JPY 108.53 105 110 112 115 GBP/USD 1.8238 1.89 1.67 1.57 1.55 USD/CHF 1.0984 1.05 1.13 1.19 1.25 USD/NOK 5.4089 5.23 5.54 5.69 5.85 USD/SEK 6.4209 6.24 6.71 6.90 7.12 USD/CAD 1.0598 1.02 1.05 1.10 1.15 AUD/USD 0.8613 0.89 0.85 0.86 0.87 NZD/USD 0.7033 0.73 0.67 0.65 0.63 EUR/JPY 159.78 161 154 151 150 EUR/GBP 0.8072 0.81 0.84 0.86 0.84 EUR/CHF 1.6171 1.60 1.58 1.60 1.63 EUR/NOK 7.9630 8.00 7.75 7.68 7.60 EUR/SEK 9.4528 9.55 9.40 9.32 9.25 EUR/CAD 1.5602 1.56 1.47 1.49 1.50 EUR/AUD 1.7093 1.72 1.65 1.57 1.49 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 Eurozóna 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 Norsko 5.75 6.00 6.00 6.00 6.50 Švédsko 4.50 4.75 4.75 4.75 5.00 Švýcarsko 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 Velká Británie 5.00 4.75 4.25 3.75 3.50 Austrálie 7.25 7.00 6.50 6.00 5.75 Nový Zéland 8.00 7.75 7.25 6.75 6.50 Kanada 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 3.81 3.40 4.10 4.30 4.50 Eurozóna 4.18 3.85 4.15 4.20 4.25 Japonsko 1.42 1.30 1.60 1.80 2.00 Velká Británie 4.48 4.20 4.35 4.30 4.25 Austrálie 5.74 5.60 5.85 5.90 6.00 Nový Zéland 5.98 5.98 6.15 6.20 6.25 Kanada 3.53 3.53 4.15 4.45 4.75 Zdroj: SG 5. září 2008 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN 3.33 3.40 3.30 3.25 3.20 EUR/HUF 236 230 225 240 245 EUR/CZK 24.79 24.50 24.30 24.00 24.00 EUR/RON 3.53 3.65 3.50 3.30 3.20 EUR/RUB 36.17 36.70 35.00 34.70 34.60 EUR/TRY 1.73 1.75 1.70 1.65 1.60 USD/RUB 24.66 24.00 25.30 25.50 25.80 USD/TRY 1.18 1.10 1.20 1.25 1.25 USD/ZAR 7.69 7.80 8.00 7.70 7.50 USD/BRL 1.63 1.55 1.60 1.65 1.75 USD/CNY 6.83 6.75 6.70 6.65 6.60 USD/HKD 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 43.94 45.00 45.50 46.00 46.50 USD/IDR 9143 9300 9350 9400 9500 USD/MYR 3.39 3.40 3.42 3.45 3.50 USD/PHP 45.96 46.50 47.50 48.00 49.00 USD/SGD 1.41 1.47 1.51 1.53 1.55 USD/KRW 1088 1070 1080 1100 1100 USD/TWD 31.57 32.00 32.25 32.50 33.00 USD/THB 34.21 35.00 35.50 36.00 37.00 USD/VND 16525 16900 17000 17250 17500 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko 6.00 6.25 6.25 6.00 5.75 Maďarsko 8.50 8.25 7.75 7.25 6.75 Česká republika 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 Rumunsko 10.25 10.50 10.50 10.00 9.50 Rusko 7.00 7.25 7.50 7.75 7.75 Turecko 16.75 16.75 16.75 16.00 15.25 Jihoafrická republika 12.00 12.00 12.00 11.00 10.50 Mexiko 8.25 8.25 8.00 7.75 7.50 Brazílie 13.00 14.75 14.75 14.75 14.25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 5. září 2008 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Monday 8 September CZ CPI (MoM) 07:00 AUG 0,5% 0,0% 0,0% CPI (YoY) 07:00 AUG 6,9% 6,6% 6,6% Unemployment Rate 07:00 AUG 5,3% 5,5% 5,4% Current Account (Euro) 08:00 2Q 1058.1M na -1.7M HU Trade Balance (Mln Euros) 07:00 JUL P 89.7M na -80.0M SO Industrial Output wda(yoy) 07:00 JUL 6,2% na na Construction Output (YoY) 07:00 JUL 6,5% na na Slovakia to Sell 3-Year Zero-Coupon Bonds (9:15) Tuesday 9 September SO Indust. Sales (Const.)(YoY) 07:00 JUL 6,9% na na Avg Mnthly Real Wage (YoY) 07:00 JUL 5,4% na na HU Budget Balance (YTD) 15:00 AUG -581.3B na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 10 September CZ Industrial Output (YoY) 07:00 JUL 2,2% 6,0% 7,5% Industrial Sales (YoY) 07:00 JUL 2,1% 6,0% na Construction Output (YoY) 07:00 JUL -2,8% na na GDP SA YoY 07:00 2Q F 5,10% 4,50% na Czech Government Discusses Draft State Budget for 2009 SO CPI (MoM) 07:00 AUG 0,1% na na CPI (YoY) 07:00 AUG 4,8% na na HU Hungary to Buy Back Bonds (9:30) PO Poland to Sell Up to PLN2.5 Bln 20-Year Bonds (10:00) Thursday 11 September HU Consumer Prices (MoM) 07:00 AUG 0,1% na -0,1% Consumer Prices (YoY) 07:00 AUG 6,7% na 6,6% Hungary to Sell 3-Year Bonds (9:30) SO Trade Balance 07:00 JUL -1.0B na na Friday 12 September CZ PPI (Industrial) (MoM) 07:00 AUG 0,1% 0,0% 0,0% PPI (Industrial) (YoY) 07:00 AUG 5,2% 5,3% 5,3% Export Price Index (YoY) 07:00 JUL -8,1% na na Import Price Index (YoY) 07:00 JUL -5,7% na na Current Account Monthly (CZK) 08:00 JUL -27.02B -26.0B -16.10B HU Industrial Output (YoY) 07:00 JUL F na na na Industrial Output (MoM) 07:00 JUL F na na na PO Money Supply - M3 (MoM) 12:00 AUG 1,4% 1,7% na Money Supply - M3 (Level) 12:00 AUG 614 997 625 741 na Current Account (Euro) 12:00 JUL -2 292-1 600 na Balance (Euro) 12:00 JUL -1 706 na na Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Měsíční předpovědi Září 2008 Červencová data z reálné ekonomiky budou výrazně ovlivněna efektem rozdílného počtu pracovních dní. Po očištění bude patrné další zpomalování. Inflace by měla v srpnu být tlačena dolů zejména díky potravinám a pohonným hmotám, opačným směrem budou působit cigarety. Makroekonomické indikátory předchozí naše očekávání trhu datum období číslo předpověď (Reuters) min max zveřejnění Inflace (CPI) %, m/m Srpen 0.5 0.0 0.0-0.2 0.4 8.9. Inflace (CPI) %, y/y Srpen 6.9 6.6 6.6 6.3 7.0 8.9. Výrobní ceny (PPI) %, m/m Srpen 0.1 0.0 0.0-0.4 0.0 12.9. Výrobní ceny (PPI) %, y/y Srpen 5.3 5.3 5.3 4.9 6.5 12.9. Míra nezaměstnanosti %, konec období Srpen 5.3 5.5 5.4 5.0 5.5 8.9. Průmyslové tržby %, y/y, stálé ceny Červenec 2.1 6.0 n.a. n.a. n.a. 10.9. Průmyslová produkce %, y/y, stálé ceny Červenec 2.2 6.0 6.8-1.9 10.0 10.9. Stavebnictví %, y/y, stálé ceny Červenec -2.8 n.a. n.a. n.a. n.a. 10.9. Maloobchodní tržby %, y/y, stálé ceny Červenec 1.8 5.3 4.5 2.5 5.5 16.9. Zahraniční obchod mld CZK Červenec 13.9 3.6 2.7 0.0 5.1 4.9. Běžný účet PB mld CZK Červenec -27.0-26.0-16.1-26.0 1.1 12.9. Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 5. září 2008 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB Watcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 TREASURY Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro R azafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Měnové obchody Guillaume B aron +33 1 42 13 57 07 Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kunc@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain Bokobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.