Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 27. února 2009 Týdenní zpráva Česká republika nečelí stejným rizikům jako jiné země v regionu Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Česká koruna stejně jako ostatní regionální měny vstoupila do nového týdne s výraznými zisky, čemuž pomohla koordinovaná slovní intervence české, polské, maďarské a rumunské centrální banky. Ze společného prohlášení vyplynulo, že národní banky vidí současné úrovně jednotlivých regionálních měn silně podhodnocené a neodpovídající makroekonomickým fundamentům. V polovině týdne se koruna pohybovala bez výraznějšího trendu, až pak v jeho závěru opět posílila k hranici 28,20 CZK/EUR. Dle guvernéra ČNB Z.Tůmy je těžké si nyní představit snižování sazeb při současné úrovni kurzu koruny, je spíše otázkou, kdy začít zvyšovat. ČNB uvedla na pravou míru zavádějící informace uveřejněné v článcích Financial Times (FT) a The Economist. Dle statistik ČNB činí zadluženost ČR vůči zahraničním bankám 38 mld. USD (oproti zmiňovaným 192 mld. USD ve FT). Zároveň ČNB uvedla, že expozice českých domácností vůči dluhu v zahraničních měnách je naprosto marginální. Podle agentury Standard & Poor s přečká Česká republika stávající krizi pravděpodobně lépe než většina dalších zemí v regionu díky odolné soukromé spotřebě a relativně silným ekonomickým fundamentům. Ministr financí Miroslav Kalousek uvedl, že vláda bude schopna refinancovat deficit státního rozpočtu na domácím trhu vzhledem k finanční rezervě kolem 70 mld. CZK z loňského roku. Dále ministr uvedl, že se Česko nebrání diskusi o pomoci zemím střední a východní Evropy nejvíce zasaženými finanční krizí, ale je třeba rozlišovat mezi státy, které pomoc potřebují a které ne. Minulý vývoj na finančních trzích 27.Feb.2009 13:34 týdenní změna měsíční změna změna od 01.02.09 změna od 01.01.09 CZK/USD 22.244-1.4% 5.9% 2.3% 15.8% CZK/EUR 28.155-2.2% 1.7% 0.9% 5.0% Czech PX 646-0.4% -16.0% -16.6% -24.7% CZK FRA 3X6 2.66 11.0 67.0 68.0 8.5 CZK FRA 6X9 2.68 8.0 75.5 78.5 17.0 CZK FRA 9X12 2.74 4.0 74.0 81.5 41.5 CZGB 2Y 2.90 3.7 38.0 28.9-53.1 CZGB 5Y 4.15 0.3 94.9 87.8 57.8 CZGB 10Y 4.81 4.8 83.4 53.9 54.9 CZK IRS 2Y 2.80 9.0 51.0 54.0 47.0 CZK IRS 5Y 3.23 2.0 59.0 57.0 41.0 CZK IRS 10Y 3.55-4.0 33.0 30.0 36.0 CZK 2-10Y 75.0-13.0-18.0-24.0-11.0 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Česká republika nečelí stejným rizikům jako jiné země v regionu ČNB se ohradila proti zavádějícím informacím o českém bankovním sektoru v zahraničním tisku. Zadluženost ČR vůči zahraničním bankám činí 38 mld. USD, tedy pouze okolo 17% HDP. ČNB vyvrátila tvrzení týdeníku The Economist o zadlužení českých domácností v zahraničních měnách. Výpůjčky domácností v zahraničních měnách totiž tvoří naprosto marginálních 0,1%. Česká ekonomika netrpí významnou externí nerovnováhou a v porovnání s ostatními zeměmi v regionu je její deficit běžného účtu mnohem nižší. Mezinárodní tisk prezentoval zavádějící informace o českém bankovním sektoru, za kterým stojí mnohem silnější fundamenty. FT například uveřejnili tabulku, ve které je uvedeno, že zahraniční banky ke konci září 2008 půjčily České republice celkem 192 mld. dolarů, neboli, že pohledávky západoevropských bank vůči České republice tvoří 85,6% českého HDP. Toto jsou velmi zavádějící informace. ČNB uvedla, že zdrojová data pocházela z Banky pro mezinárodní platby (BIS). Zmiňovaných 192 mld. USD neboli 85,6% HDP České republiky je sumou bilancí domácích českých bank, jejichž vlastníkem byla k uvedenému datu zahraniční banka. Vzhledem k faktu, že většina tuzemských bank má zahraničního vlastníka, představuje ve skutečnosti toto číslo prakticky celou bilanci českého bankovního sektoru. Navíc k tomu ČNB dodala:...rádi bychom také upozornili na fakt, že české banky, které jsou v naprosté většině vlastněné evropskými skupinami, nikdy nepotřebovaly finanční zdroje ze zahraničí, protože financovaly své výpůjčky z vkladů českých střadatelů. Poměr úvěrů a vkladů v českém bankovním sektoru, který v současné době činí 77%, patří mezi nejnižší v EU a české banky jsou v naprosté většině případů čistí věřitelé a nikoli čistí dlužníci evropských skupin, kterých jsou součástí. ČNB také dodala, že podíl tzv. toxických aktiv v českém finančním sektoru představuje méně jak 1% všech aktiv. Mimo to podíl nesplácených půjček poslední dobou poklesl na úroveň pod evropským průměrem. Český zahraniční dluh je podstatně nižší. Podle statistik ČNB činí zadluženost ČR vůči zahraničním bankám 38 mld. USD, tedy pouze okolo 17% HDP. Celkový externí dluh České republiky představuje kolem 40% HDP, kde krátkodobé závazky činí přibližně 14% HDP, což je méně než u zemí v regionu (celkový dluh od 48% HDP v Rumunsku až k 99% HDP v Maďarsku). Sledujeme-li externí dluh z hlediska celkového vývozu (kolem 50%) nebo z hlediska podílu FX rezerv na externím dluhu (kolem 47%) je Česká republika mnohem bezpečnějším místem než regionální země. Český zahraniční dluh v % HDP 43% 41% 39% 37% 35% 33% 31% 29% 27% 25% 00 02 04 06 08 Zdroj: EcoWin, Economic & Strategy Research, Komerční banka České domácnosti nejsou zadluženy v zahraničních měnách. ČNB dále zmiňuje článek v týdeníku The Economist pod názvem Argentina on the Danube?, ve kterém je uvedeno, že ČR je jednou ze zemí, jejíž padající měna způsobuje agónii domácností, které mají úvěry ve švýcarských francích či eurech. ČNB zdůraznila, že v ČR tento problém neexistuje a že výpůjčky českých domácností v zahraničních měnách tvoří naprosto marginálních 0,1% z celkových výpůjček domácností. Úrokové sazby v ČR byly několik posledních let většinou pod úrovní sazeb eurozóny a české domácnosti tak neměly žádný důvod k tomu čerpat půjčky v zahraničních měnách. Přestože jsme v posledních letech v České republice byli svědky kreditního boomu, soukromé půjčky vyjádřené výší HDP reprezentují pouze přibližně 50% HDP a hypotéky kolem 15% HDP; to je pod průměrem západních zemí (v eurozóně se jedná o 100% respektive 40%). Česká ekonomika netrpí významnou externí nerovnováhou. V porovnání s ostatními středoevropskými zeměmi má Česká republika mnohem nižší schodek běžného účtu a tedy nižší potřebu zahraničního financování (odhadujeme deficit běžné účtu na -3,0% HDP v roce 27. února 2009 2
2008 a -3,6% v roce 2009). Navíc k tomu deficit běžného účtu není odrazem prohlubujícího se schodku obchodní bilance. Obchodní bilance je v přebytku; reprezentuje kolem 1,9% HDP pro rok 2008. Platební bilance České republiky 0.0% Bežný účet v % HDP, poslední Q4 akumul. Z toho bilance výnosů (vč. repatriace zisků) 1.0% Běžný účet v % HDP, poslední Q4 akumul. Přímé zahraniční investice v % HDP, poslední 4Q akumul., pravá osa -1.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -1.0% -3.0% -5.0% -7.0% 1.0% 3.0% 5.0% 7.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09-9.0% -11.0% -13.0% -15.0% 00 01 02 03 04 05 06 07 08 9.0% 11.0% 13.0% 15.0% Zdroj: Ecowin, Economic & Strategy Research, Komerční banka Z fundamentálního hlediska je na tom ČR mnohem lépe než mnoho zemí v regionu a možná i v západním světě, přesto se dá zatím těžko očekávat, že investoři začnou rozlišovat mezi jednotlivými ekonomikami v regionu a že koruna v dohledné době dlouhodobě posílí. Deficit běžného účtu je odrazem významného odlivu kapitálu vzhledem k repatriaci zisků zahraničních investorů. Deficit běžného účtu platební bilance tedy není důsledkem nadměrné domácí poptávky. V neposlední řadě běžný účet je financován zdravým způsobem. Příliv přímých zahraničních investic pokrývá schodek běžného účtu více než dostatečně. To není pravidlem pro všechny středoevropské státy, kde významný podíl zaujímaly portfoliové investice. Je pravdou, že zatímco donedávna byl výhled pro FDI v České republice velmi slibný, nyní je pravděpodobné, že v důsledku krize dojde k odložení některých přímých investic spolu s důležitými projekty privatizací. Na druhou stranu se očekává, že dojde k čistému přílivu kapitálu z evropských fondů (ve výši 1-1,5% HDP), který by měl do velké míry deficit běžného účtu pokrýt. Celkově se tak domníváme, že Česká republika bude čelit méně naléhavým problémům financování běžného účtu v porovnání se sousedy v regionu. Z výše uvedeného plyne, že Česká republika je z fundamentálního hlediska v mnohem silnější pozici než mnoho zemí v regionu a možná i v západním světě. Nicméně prozatím hráči na trhu hází Českou republiku na jednu hromadu s ostatními zeměmi regionu s vysokou koncentrací rizika. Ani koordinovaná verbální intervence regionálních centrálních bank na FX trhu, ani protest ČNB proti zavádějícím informacím v zahraničním tisku českou korunu nijak trvale nepodpořily. Prozatím koruna trpí nejen v důsledku ostrého ekonomického poklesu ale i nákazou z regionu. Proto se zdá předčasné očekávat, že investoři začnou rozlišovat mezi jednotlivými zeměmi v regionu a že kurz CZK/EUR se vzpamatuje z přestřelení (náš NATREX model ukazuje na rovnovážný směnný kurz ve výši 26,60 CZK/EUR v Q1 09). V horizontu měsíce až tří vidíme prostor pro oslabování koruny až nad 30,00 doprovázené pokračující vysokou volatilitou. V horizontu jednoho roku očekáváme postupný návrat směnného kurzu k více fundamentálním hodnotám (pod 27,00). CZK/EUR 29.50 29.00 28.50 28.00 27.50 27.00 19.02 20.02 23.02 25.02 26.02 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Ministr financí oznámil, že vláda bude schopna tento rok financovat veškeré domácí výpůjční požadavky na domácím trhu vzhledem k finanční rezervě kolem 70 mld. CZK z 27. února 2009 3
Pochybujeme, že ministr financí bude schopen snadno financovat veškeré výpůjční požadavky na trhu. loňského roku. Jak jsme již dříve napsali, schválený protikrizový baliček a méně příznivý růstový výhled naznačují vyšší než plánovaný deficit státního rozpočtu, dle našich odhadů ve výši 145 mld. CZK (3,9% HDP). Plán emise státních dluhopisů pro rok 2009 byl ale založen na plánovaném deficitu ve výši 38,1 mld. CZK a tedy hrubé výpůjční požadavky jsou nyní o téměř 110 mld. CZK vyšší (2,9% HDP), než bylo původně zamýšleno. Zároveň máme pochyby o tom, že by ministerstvo využilo všechny své rezervy (70 mld. CZK) vzhledem k tomu, že jejich významná část je určena k financování projektů spolufinancovaných z evropských fondů a vláda by tedy neměla tyto peníze použít na financování státního deficitu. Stále předpokládáme, že české dluhopisy dále zlevní oproti swapům vzhledem k tomu, že rostou požadavky na hrubé výpůjčky nejen v domácí ekonomice ale i na hlavních trzích a zároveň sentiment vůči regionu zůstává negativní. Anne-Françoise Blüher 27. února 2009 4
Technická analýza (aktualizováno 27.2.2009) CZK/EUR pravděpodobně zamíří k dlouhodobé pullback linii na 27,88, a poté otestuje oblast 27,19/39. Odražení od dlouhodobé pullback linie na 27,88 ( 0,02/týden) směrem nahoru je pouze krátkodobé a pravděpodobně je jen konsolidací výrazného poklesu z vrcholu na 29,67. Kurz by měl pokračovat ve svém klesajícím trendu a po proražení dlouhodobé pullback linie zamířit do oblasti 27,19/39 (*). Zdolání této oblasti by bylo signálem, že se kurz již k zóně rezistence na 29,67/87 v následujících měsících nevrátí. (*) Spodní hrana střednědobého rostoucího kanálu, krátkodobé Fibonacciho pásmo a úroveň odrazu z konce ledna. Psáno v 9:30 GMT. CZK/EUR: mírné odražení na dlouhodobé pullback linii Dlouhodobá pullback linie 29.87 29.67 TÝDENNÍ GRAF 27.19/39 Krátkodobý rostoucí kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 26.94 27.19/39 27.86/92 28.13 29.12 29.67 29.87 USD/EUR by mohl vyšplhat k rezistenci 1,3325/60 před testováním říjnového minima na 1,2330. V tomto týdnu nečekané proražení střednědobé rostoucí pullback linie (započaté na říjnovém minimu 1,2330) oddálilo návrat kurzu k 1,2330. USD/EUR může vyšplhat k rezistenci 1,3325/60 (*) a vymalovat třívlnou konsolidaci směrem nahoru. Poté by měl prorazit minimum na 1,2515, což bude poslední důležitou podporou před dosažením úrovně 1,2330. Pokud se kurzu podaří zdolat i toto říjnové minimum, bude to známka opětovného vstupu do klesajícího trendu započatého na červencovém maximu 1,6040 směrem k minimu z listopadu 2005 na 1,1640 s mezilehlým supportem na 1,2135. (*) Maximum z konce ledna a Fibonacciho pásmo. Psáno v 9:30 GMT. USD/EUR: návrat k říjnovému minimu na 1,2330 oddálen 1.2330 1.4720 Střednědobá pullback linie DENNÍ GRAF 1.3325/60 1.2515 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.2135 1.2330 1.2515 1.2665 1.2990 1.3090 1.3325/60 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 27. února 2009 5
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD 29.0 22.0 28.0 27.0 26.0 25.0 21.0 20.0 19.0 18.0 17.0 24.0 16.0 23.0 15.0 22.0 Dec-07 May-08 Oct-08 09 Aug-09 14.0 Dec-07 May-08 Oct-08 09 Aug-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M 140 Actual -1W -1M 4.00 120 3.50 100 3.00 80 2.50 60 2.00 40 1.50 20 1.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 5.50 5.00 4.00 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 140 120 100 80 2-10Y 2-10Y FWRD 3.50 60 3.00 40 2.50 20 2.00 0 1.50 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09-20 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Zdroj: Bloomberg 27. února 2009 6
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 50 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 20 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 0-20 -50-40 -100-60 -80-150 -100-200 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09-120 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 12.00 10.00 8.00 Risk averse 6.00 4.00 2.00 Risk loving 0.00-2.00 Sep-07 Nov-07 Jan-08 08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 27. února 2009 7
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 30.00 1.31 29.50 1.30 29.00 1.29 28.50 1.28 28.00 1.27 1.26 27.50 1.25 27.00 1.24 17.02 19.02 23.02 25.02 26.50 20.2 23.2 24.2 26.2 1.23 27.2 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 310 5.00 305 4.90 300 4.80 4.70 295 4.60 290 285 4.40 12.02 16.02 18.02 23.02 25.02 280 12.02 17.02 19.02 23.02 25.02 4.30 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.900 1.505 0.895 1.500 0.890 1.495 0.885 0.880 0.875 1.490 1.485 1.480 1.475 0.870 1.470 0.865 1.465 18.02 20.02 23.02 24.02 26.02 0.860 18.02 20.02 23.02 24.02 26.02 1.460 Zdroj: Reuters 27. února 2009 8
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y 4.00 4.00 3.50 3.50 3.00 3.00 2.50 2.50 2.00 2.00 1.50 1.00 1.50 0.50 07.11 01.12 23.12 15.01 05.02 1.00 07.11 01.12 23.12 15.01 05.02 0.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 6.00 5.50 2Y 5Y 10Y 4.25 4.00 5.00 3.75 3.50 3.25 4.00 3.00 3.50 2.75 3.00 2.50 2.25 09.12 22.12 08.01 21.01 03.02 16.02 2.50 14.11 05.12 30.12 16.01 30.01 13.02 2.00 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 8.00 7.50 2Y 5Y 10Y 15.00 14.00 7.00 13.00 6.50 12.00 11.00 6.00 10.00 5.50 9.00 5.00 8.00 07.11 01.12 23.12 15.01 05.02 07.11 01.12 23.12 15.01 05.02 7.00 Zdroj: Reuters 27. února 2009 9
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec 09 EUR/USD 1.20 1.25 1.30 1.35 USD/JPY 80 85 92 95 GBP/USD 1.26 1.28 1.37 1.47 USD/CHF 1.21 1.18 1.17 1.15 USD/NOK 7.75 6.96 6.58 6.11 USD/SEK 9.17 8.20 7.69 7.04 USD/CAD 1.25 1.25 1.23 1.20 AUD/USD 0.55 0.60 0.65 0.65 NZD/USD 0.45 0.47 0.52 0.53 EUR/JPY 96 106 120 128 EUR/GBP 0.95 0.98 0.95 0.92 EUR/CHF 1.45 1.48 1.52 1.55 EUR/NOK 9.30 8.70 8.55 8.25 EUR/SEK 11.00 10.25 10.00 9.50 EUR/CAD 1.50 1.56 1.60 1.62 EUR/AUD 2.18 2.08 2.00 2.08 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec 09 USA 0.25 0.25 0.25 0.25 Japonsko 0.10 0.10 0.10 0.10 Eurozóna 1.50 1.00 1.00 1.00 Norsko 1.50 1.00 1.00 1.00 Švédsko 0.50 0.50 0.50 0.50 Švýcarsko 0.50 0.50 0.50 0.50 Velká Británie 0.25 0.25 0.25 0.25 Austrálie 3.25 3.25 3.25 3.25 Nový Zéland 3.50 3.50 3.00 3.00 Kanada 1.00 1.00 1.00 1.00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 12 Feb 09 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec 09 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA 2.76 2.25 2.50 2.75 3.00 4.63 3.64 2.53 Japonsko 1.26 1.00 1.00 1.05 1.10 1.68 1.49 1.05 Eurozóna 3.15 2.75 2.50 2.75 2.85 4.23 4.00 2.73 Velká Británie 3.55 3.05 2.50 2.75 3.05 5.00 4.48 2.83 Zdroj: SG 27. února 2009 10
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec 09 EUR/PLN 4.75 4.90 4.20 EUR/HUF 290 300 270 265 EUR/CZK 31.00 30.00 28.50 27.00 EUR/RON 4.70 4.40 4.20 EUR/RUB 49.0 50.0 51.0 52.0 EUR/TRY 2.25 2.35 2.00 2.00 USD/RUB 41.0 40.0 39.0 38.0 USD/TRY 1.80 1.85 1.65 1.60 USD/ZAR 11.50 10.50 9.50 8.50 USD/CNY 6.85 6.85 6.85 6.85 USD/HKD 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 51.00 52.50 53.00 53.50 USD/IDR 11500 11750 12000 12250 USD/MYR 3.62 3.72 3.77 3.80 USD/PHP 49.00 50.00 50.50 51.00 USD/SGD 1.52 1.56 1.60 1.62 USD/KRW 1380 1430 1450 1450 USD/TWD 33.60 33.90 34.20 3 USD/THB 35.75 36.25 36.50 36.75 USD/VND 17750 18000 18250 18500 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec 09 Polsko 3.25 3.00 3.00 3.00 Maďarsko 8.50 8.00 7.00 6.25 Česká republika 1.75 1.75 1.75 1.75 Rumunsko 9.75 9.25 8.50 8.00 Rusko 12.00 12.00 11.00 9.00 Turecko 12.00 11.50 11.50 11.50 Jihoafrická republika 10.50 9.50 9.00 9.00 Brazílie 11.75 11.25 11.25 11.25 Mexiko 6.75 5.75 5.75 5.75 Čína 5.04 4.77 Indonésie 8.50 8.00 7.50 7.50 Malajsie 2.75 2.50 2.50 2.50 Filipíny 5.00 4.00 4.00 Jižní Korea 2.00 1.50 1.50 1.50 Tchaj-wan 1.25 0.50 0.50 0.50 Indie 3.50 3.50 3.50 Thajsko 2.25 2.00 2.00 2.00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 27. února 2009 11
Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Economic Sentiment FEB -39.8 na na Business Confidence FEB -30.5 na na Consumer Confidence FEB -66.1 na na South Africa SACOB Business Confidence FEB 82.4 na na Monday 02-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Budget Balance (Koruna) FEB 0.5B na na 5:30 Russia Manufacturing PMI FEB na na na Reserve Fund FEB $137.3B na na Wellbeing Fund FEB $84.5B na na 8:00 Hungary Producer Prices (MoM) JAN -0.9% 1.5% na 8:00 Producer Prices (YoY) JAN 5.8% 4.3% na PMI (SA) FEB 38.6 na na 8:00 Turkey Manufacturing PMI FEB na na na 9:00 Poland GDP (YoY) 4Q na 2.9% 2.8% 9:30 South Africa Unemployment 4Q 23.2% na na 12:10 Romania International Reserves (Total) FEB 28.4 na na Tuesday 03-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:00 South Africa Investec PMI FEB 40.7 na na 9:00 Naamsa Vehicle Sales (YoY) FEB -35.4% na na 15:00 Turkey Consumer Prices (MoM) FEB 0.3% na na 15:00 Consumer Prices (YoY) FEB 9.5% na na 15:00 Producer Prices (MoM) FEB 0.2% na na 15:00 Producer Prices (YoY) FEB 7.9% na na Wednesday 04-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 5:30 Russia Services PMI FEB na na na Weekly CPI (WoW) na na na Weekly CPI Year-to-Date na na na 8:00 Romania GDP (Total) 4Q na na na Thursday 05-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) DEC F -76.3M na na Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Ukraine Official Reserve Assets FEB 28820.4M na na Friday 06-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 6:00 South Africa Gross Reserves FEB $33.7B na na 6:00 Net Reserves FEB $33.1B na na 8:00 Hungary Industrial Output (YoY) JAN P -23.3% -33.3% na 8:00 Industrial Output (MoM) JAN P -15.1% -10.0% na 9:00 Czech Republic International Reserves (USD) FEB 34.9B na na Russia Official Reserve Assets FEB 386.9B na na Consumer Prices (MoM) FEB 2.4% na na Consumer Prices (YoY) FEB 13.4% na na Core inflation (MoM) FEB 1.3% na na Core Inflation Year-to-Date FEB 1.3% na na Money Supply Narrow Def.RUB na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 27. února 2009 12
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen _grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah @sgcib.com Trh dluhopisů an ne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trh y +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska +1 212 278 66 53 an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 eh san.khoman @sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau +44 20 7676 7707 Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 TREASURY Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Měnové obchody Guillau me B aron +33 1 42 13 57 07 Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ru zicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_poh netalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galen e +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kunc@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugendre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.