Zaměření přednášky I.

Transkript

1 CERTIFIKOVANÝ RISK MANAGER Clarion Hotel Prague City Praha Ing. Jiří Havlický, Ph.D. Zaměření přednášky I. Základy risk managementu a vymezení pojmů Definice a podstata rizika Riziko versus příležitost Vztah rizika k možným ztrátám a ziskům Cíle řízení rizik Základní kroky procesu řízení rizik Příklady řízení rizik z běžného života Klasifikace finančních rizik Odlišnosti jednotlivých typů rizik Vztah výnosu, rizika a likvidity 2 1

2 Zaměření přednášky II. Risk management jako nepostradatelný nástroj moderního řízení proces identifikace, měření a řízení rizik s pravidelnou kontrolou Jak rizika detekovat? Identifikace rizik specifických pro danou společnost Znalost velikosti rizika jako předpoklad k efektivnímu řízení (citlivostní analýza, analýza scénářů, Koncept Value at Risk a další) Nástroje a postupy používané při řízení rizik a jejich limity Řízení rizik plánování opatření a jejich zavádění do praxe Předpoklady kvalitního risk managementu Přínosy fungujícího systému řízení 3 Představení se 1. Jaké je Vaše jméno a příjmení? 2. Pro jakou společnost a na jaké pozici pracujete? 3. Jaké jsou Vaše dosavadní zkušenosti s řízením rizik? 4. Jaké je Vaše očekávání od konference? 4 2

3 Riziko a jeho základní kategorizace 5 Co je to riziko? 6 3

4 Co je to riziko? Riziko je měřitelná možnost, že budoucnost bude jiná, než očekáváme. 7 Co je cílem řízení rizik? 8 4

5 Co je cílem řízení rizik? Proč řídit (finanční) rizika? Finanční stabilita Dosahování očekávaných výsledků při neočekávaném negativním vývoji rizikových faktorů Přežití Kladná hodnota firmy pří kritickém negativním vývoji rizikových ukazatelů 9 Jaký je proces řízení rizik? 10 5

6 Jaký je proces řízení rizik? 11 Jaký je proces řízení rizik? Proces řízení rizik v běžném životě 12 6

7 Základní klasifikace finančních rizik 1. Tržní riziko měnové úrokové komoditní akciové 2. Úvěrové (kreditní) riziko 3. Riziko likvidity 4. Operační riziko 13 Tržní riziko Tržní riziko vyplývá ze změn tržních cen (faktorů) a jejich (negativního) dopadu na: zisk a/nebo hodnotu firmy (vlastního kapitálu). Podle toho, o jaké tržní ceny (faktory) se jedná, se tržní riziko dělí na úrokové, měnové, akciové a komoditní. 14 7

8 Tržní riziko kategorie úrokové riziko Úrokové riziko představuje riziko ztráty v důsledku změn tržních úrokových sazeb. 15 Tržní riziko kategorie měnové riziko Měnové riziko představuje riziko ztráty v důsledku změn tržních měnových kurzů

9 Tržní riziko kategorie akciové riziko Akciové riziko představuje riziko ztráty v důsledku změn tržních kurzů akcií. 17 Tržní riziko kategorie komoditní riziko Komoditní riziko představuje riziko ztráty v důsledku změn tržních hodnot komodit. 18 9

10 Úvěrové (kreditní) riziko Kreditní riziko je riziko ztráty vyplývající z neschopnosti nebo neochoty protistrany splatit své závazky. Protistrany jsou z pohledu kreditního rizika subjekty, z nichž jeden má vůči druhému závazek. Co znamená slovo kredit? 19 Úvěrové (kreditní) riziko Z jakých aktivit resp. finančních nástrojů podstupuje Vaše firma kreditní riziko? 20 10

11 Úvěrové (kreditní) riziko - příklady Nesplacení poskytnutého úvěru Nezaplacení služby/produktu poskytnutého na fakturu Plnění na základě poskytnuté záruky Default emitenta drženého cenného papíru 21 Riziko likvidity Likvidita představuje: 1. schopnost firmy/banky dostát v každém okamžiku svým splatným závazkům, 2. rychlost přeměny aktiva na hotové peníze za tržní cenu. Měření likvidity znamená odhad očekávaného vývoje budoucích peněžních toků ze všech aktiv a pasiv. Riziko likvidity je riziko neschopnosti dostát svým závazkům v okamžiku, kdy se stanou splatnými v důsledku odchylky budoucích peněžních toků od jejich očekávaného vývoje

12 Operační (provozní) riziko Operační riziko je riziko ztráty banky vlivem nedostatků či selhání: vnitřních procesů, lidského faktoru systémů či riziko ztráty banky vlivem vnějších událostí, včetně rizika ztráty v důsledku porušení či nenaplnění právní normy. Jaké znáte příklady operačních rizik? 23 Odlišnosti jednotlivých rizik Kreditní, tržní a operační riziko: tato rizika jsou definována jako potencionální ztráta základní princip: toto riziko (resp. ztráta z něj plynoucí) by mělo být pokryto vlastním kapitálem kapitálové požadavky jsou u těchto rizik smysluplné Riziko likvidity: odlišnost již definice - NEschopnost dostát svým finančním závazkům v době, kdy se stanou splatnými proto nelze řešit vlastním kapitálem! Čím je pokryto riziko likvidity, když ne dostatečnou velikostí vlastního kapitálu? 12

13 Vztah výnos riziko likvidita Každá investice (aktivum)má svou výnosnost, likviditu a rizikovost. Ze dvou možných investic se stejným očekávaným zhodnocením (výnosem) většina lidí/firem vybere tu, kde je nižší riziko. Proto: Vyšší výnos s sebou přináší neoddělitelně vyšší riziko Uvedené platí, protože lidé jsou většinou rizikově averzní (vyhýbají se riziku). DOTAZY KE KATEGORIZACI RIZIK? 26 13

14 Jednotlivé kroky procesu řízení rizik 27 Jaký je proces řízení rizik? Připomenutí 28 14

15 Proces identifikace rizik Proces identifikace rizika probíhá zpravidla formou brainstormingu na organizovaných workshopech. Do procesu identifikace rizik je užitečné zapojit vetší množství zkušených pracovníků. Výstupem identifikace rizik je jejich (pokud možnost jednoznačný) slovní popis, tzv. katalog rizik. 29 Identifikace rizik - doporučení V případě operačních (provozních) rizik zapojte do identifikace rizik pracovníky ze všech procesů a oddělení firmy/banky/pojišťovny pod vedením zkušeného facilitátora. Vybraná rizika identifikujte prostřednictvím úvahy jednotlivců nebo malých skupinek expertů (např. kreditní riziko, tržní riziko, riziko likvidity). Stanovte terminologii a drže se ji. Definujte jednotlivá rizika co nejkonkrétněji a jednoznačně. V průběhu identifikace rizik se pokuste identifikovat duplicity a nejasnosti. Oddělte identifikaci rizik od jejich klasifikace (měření jejich závažnosti)

16 Identifikace rizik diskuse Jaká rizika podstupuje Vaše společnost? Co vnímáte jako nejtěžší na procesu identifikace rizik Vaší firmy? 31 Jaký je proces řízení rizik? Připomenutí 32 16

17 Měření rizik Pro každé identifikované riziko je potřeba změřit jeho velikost. Znalost velikosti rizika je nutná pro jeho řízení. Co je to velikost rizika? Stačí nám pro efektivní řízení rizika jeho klasifikace například na škále velké, střední a malé? 33 Měření rizik Měření rizik spočívá ve stanovování velikosti finančního dopadu rizika na základě stanovené metodiky. Existují různé obecné metody měření rizik, mezi ty hlavní patří: citlivostní analýza, scénářová analýza (často ve formě stresových scénářů), metody založené na přístupu Value at Risk. Citlivostní a scénářová analýza bývá často označována souhrnně jako metoda What-if 34 17

18 Citlivostní a scénářová analýza Cílem citlivostní nebo scénářové analýzy je ohodnotit finanční dopad událostí, které by nastaly v případě realizace měřeného rizika. Příklady událostí: zvýšení počtu neplatících zákazníků o 10% (kreditní riziko) posílení kurzu CZK/EUR o 1 Kč (měnové riziko) zvýšení úrokových sazeb o 1% (úrokové riziko) výpadek elektrické energie na dobu 4 hodin (operační riziko) Klíčová je definice události, jejíž finanční dopad potřebujeme stanovit. 35 Stresové testování Stresové testování je forma scénářové analýzy, jejímž cílem je ohodnotit finanční dopad události, která má relativně nízkou pravděpodobnost nastání a potenciálně velký negativní dopad. Příklad stresových scénářů: skokový růst úrokových sazeb o 2%, neuhrazení faktur od 3 největších zákazníků, požár centrály firmy, teroristický útok

19 Proces stresového testování Identifikace rizikových faktorů Tvorba scénářů Stanovení dopadů scénářů Návrh a realizace opatření 37 Value at Risk Value at Risk je míra rizika vyjadřující maximální možnou finanční ztrátu za určité časové období, která může nastat s danou pravděpodobností

20 Value at Risk Představme si nyní, že jsme investor, který drží portfolio finančních nástrojů. Portfolio se například může skládat z různých nakoupených pokladničních poukázek, dluhopisů a akcií. Jako investora nás nyní zajímá, jakou největší ztrátu (pokles hodnoty našeho portfolia) můžeme utrpět v určitém časovém horizontu s námi zvolenou pravděpodobností - tedy tak zvaná hodnota Value at Risk našeho portfolia. 39 Value at Risk Hodnota Value at Risk se obvykle značí následovně: VAR (T, p) = x Kč Hodnota VAR vyjadřuje, že s pravděpodobností (1-p)% neklesne hodnota portfolia pod svoji očekávanou hodnotu v čase T o více než X. Matematicky se jedná o rozdíl střední (očekávané) hodnoty portfolia a p% kvantilu rozdělení hodnoty portfolia v čase T

21 Hustota pravděpodobnosti Value at Risk Příklad zápisu Value at Risk a jeho interpretace: VaR(1 den, 5%) = ,- Kč VaR vyjadřuje, že s pravděpodobností 95% nebude zítřejší hodnota portfolia nižší o více než Kč oproti očekávané zítřejší hodnotě portfolia. 41 Value at Risk grafická interpretace VaR (T,p) p % kvantil Hodnota portfolia v čase T (Kč) p% kvantil je taková hodnota náhodné veličiny (v našem případě hodnota portfolia), pro kterou platí, že pravděpodobnost, že náhodná veličina bude menší než tento bod, je p%

22 Value at Risk přístupy k výpočtu Existují různé přístupy, jak spočítat hodnotu VaR. V praxi se zpravidla používá jeden z následujících přístupů: metoda pomocí kovarianční matice, metoda historické simulace, metoda pomocí simulace Monte Carlo. 43 Value at Risk historická simulace Postup výpočtu: 1. Určíme, jaká by byla hodnota našeho portfolia, jehož riziko měříme, v minulých dnech. 2. Spočteme mezidenní změny hodnot tohoto portfolia jako rozdíl hodnoty portfolia v po sobě jdoucích dnech. 3. VaR určíme jako příslušný kvantil rozdělení změn hodnot portfolia

23 Value at Risk příklad výpočtu Příklad výpočtu hodnoty VaR (1 den, 10%) metodou historické simulace. Interpretujte dosažený výsledek 45 Value at Risk omezení Všechny metody výpočtu VaR (kovarianční matice, historická simulace i Monte Carlo simulace) jsou založeny na historickém vývoji hodnot portfolia (resp. jednotlivých rizikových faktorů, které hodnotu portfolia ovlivňují). Vypočtená hodnota VaR předpokládá, že historie se bude i nadále opakovat (tento předpoklad není vždy v praxi bohužel naplněn)

24 Jaký je proces řízení rizik? Připomenutí 47 Stanovení přijatelné míry rizika Stanovení přijatelné míry rizika spočítá v rozhodnutí vlastníka (firmy, banky), jakou velikost rizika je ochoten podstupovat při své podnikatelské činnosti. Přijatelná míra rizika bývá často definována soustavou různých limitů, které vyjadřují toleranci vůči jednotlivým podstupovaným rizikům. Zopakování: Jaký je typický vztah potenciálního výnosu a podstupovaného rizika? 48 24

25 Jaký je proces řízení rizik? Připomenutí 49 Opatření na snížení rizik Opatření na snižování rizik lze v zásadě rozdělit na 2 kategorie: technického nebo organizačního charakteru preventivní opatření (zamezení vstupu, ostraha, administrativní zákaz vykonávání určitých činností, metodické postupy a nařízení apod.) příprava krizových plánů (postupy, pravomoci a odpovědnosti v případě vzniku události např. krizový plán v případě, že nastane např. tzv. run na banku, krizový plán pro případ požáru nebo napadení IT sítě apod.) opatření finančního charakteru vytváření finančních rezerv (velikost vlastního kapitálu) pojištění, záruky, finanční deriváty, prodej rizikového aktiva nebo pořízení jiného (dalšího) aktiva Znalost velikosti rizika (finanční dopad) je klíčová pro racionální rozhodnutí ohledně realizace jednotlivých opatření

26 Jaký je proces řízení rizik? Připomenutí 51 Reporting Cílem reportingu je informovat vlastníky a vedení firmy zejména o: výčtu podstupovaných rizik, jejich výši, plnění stanovené přijatelné míry rizik, realizovaných opatřeních na zmírnění rizik a jejich účinnosti

27 Reporting praktické rady Nastavte různou míru detailu a frekvence reportingu pro různé úrovně řízení. Informujte zejména o důležitých faktech s významným dopadem na daný proces/firmu (vyvarujte se velkého množství detailních informací). Vytvářejte přehledné a snadno čitelné reporty. Interpretujte jednoduše a srozumitelnou formou skutečnosti, které vyplývají ze sledovaných hodnot jednotlivých ukazatelů. Nastavte metodiku reportingu a důsledně ji dodržujte. 53 DOTAZY K PROCESU ŘÍZENÍ RIZIK? 54 27

28 SPECIFIKACE MĚŘENÍ JEDNOTLIVÝCH TYPŮ FINANČNÍCH RIZIK 55 TRŽNÍ RIZIKO 56 28

29 Koncept čisté současné hodnoty Koncept čisté současné hodnoty (NPV) je klíčový koncept při určování hodnoty aktiv/projektu nebo firmy a tedy i rizika, že dojde k její změně nepříznivým směrem. Koncept čisté současné hodnoty je postaven na principu časové hodnoty peněz. Časovou hodnotu peněz určuje úroková míra. FV ( 1 r ) n PV FV PV ( 1 r ) FV budoucí hodnota peněz po n obdobích PV současná hodnota peněz n Dělení hodnotou (1+r) nazýváme diskontování 57 NPV - příklad Stanovte současnou hodnotu 100 Kč, jejíž okamžik výplaty očekáváme za 2 roky za předpokladu, že současná úroková míra je 5%

30 Podstata úrokového rizika Jak se změní současné hodnota 100 Kč, jejíž okamžik výplaty očekáváme za 2 roky za předpokladu, že současná úroková míra vzroste z 5% p.a. na 6% p.a.? Jaká je logická interpretace skutečnosti, že při růstu sazeb dochází k poklesu hodnoty aktiv? 59 KREDITNÍ RIZIKO 60 30

31 Kreditní riziko Měření kreditního rizika spočívá zejména v odhadu: pravděpodobnosti selhání protistrany (PD = probability of default), výše ztráty v případě, že k selhání protistrany dojde (LGD = loss given default). Metody měření kreditního rizika: kreditní analýza, interní nebo externí rating, scoring, kreditní Value at Risk. 61 Kreditní analýza Základní nástroj pro rozhodnutí, zda poskytnout (potenciálnímu) dlužníkovi úvěr. Cílem kreditní analýzy je zhodnotit schopnost potenciálního dlužníka splácet konkrétní závazek (úvěr). Kreditní analýza je zpravidla založena primárně na finančních datech dlužníka a obsahuje: výpočet volného cash flow dlužníka za předpokladu, že věřitel danému dlužníkovi poskytne úvěr, konzervativní snížení cash flow pro případ, že se dlužníkovi bude dařit hůře, než se předpokládá (např. příchod recese), výpočet splátek dluhu, posouzení, zda bude potenciální dlužník schopen úvěr splácet

32 Rating Snaha o objektivní vyjádření kreditního rizika. Rating vyjadřuje budoucí schopnost dlužníka splácet své závazky. Externí rating je zpracováván externími specializovanými agenturami. Interní rating je zpracováván konkrétním věřitelem. 63 Ratingová škála dle Moody s Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C D nejvyšší možný rating investiční stupeň spekulativní stupeň Dlužník nesplácí, je tzv. v defaultu 64 32

33 Počáteční rating Oblasti, které jsou při ratingu posuzovány Zdroj: Moody s 65 PD a pravděpodobnosti přechodu Rating po 1 roce Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca-C Def. Aaa 84,07 10,44 0,00 0,55 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Aa 0,13 80,25 13,46 0,38 0,25 0,00 0,13 0,13 0,50 A 0,00 1,37 87,26 4,76 0,16 0,08 0,08 0,00 0,32 Baa 0,00 0,18 2,11 85,94 4,31 0,26 0,18 0,00 0,44 Ba 0,00 0,00 0,17 4,24 75,25 9,15 1,02 1,36 1,02 B 0,00 0,00 0,17 0,17 2,57 71,44 14,24 0,99 1,90 Caa 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3,21 67,41 8,64 12,10 Ca-C 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 5,26 26,32 52,

34 Credit Scoring Credit Scoring je statistická metoda, jak ohodnotit schopnost dlužníka splácet budoucí závazky. Tuto metodu využívají především banky. Jedná se statistické automatizované vyhodnocení schopnosti dlužníka splácet budoucí závazky na základě: socio-demografických údajů, finančních údajů, informace z úvěrových registrů, dalších charakteristik dlužníka (odvětví, ve kterém působí, vazby na jiné subjekty apod.). 67 LIKVIDITA 68 34

35 Měření likvidity a rizika likvidity Měření likvidity spočítá v odhadu očekávaných budoucích peněžních toků firmy/banky (příjmů a výdajů). Základní pravidlo: je potřeba zajistit, aby ve všech budoucích okamžicích měla firma/banka přebytek příjmů nad výdaji, jinak nebude schopna dostát svým splatným závazkům. Jaké výhody a nevýhody má nadměrný přebytek příjmů nad výdaji ve zvoleném časovém horizontu? Co představují vysoce likvidní aktiva a jaký je vztah výnosů a likvidity? 69 Měření likvidity Různá aktiva/pasiva, projekty nebo zakázky představují různou složitost a možnou míru dosažené přesnosti v odhadu budoucích peněžních toků. Měření rizika likvidity spočívá často v tvorbě různých (stresových) scénářů budoucího vývoje likvidity na základě odlišného vývoje faktorů, které likviditu firmy/banky ovlivňují. Realizace jiných rizik může mít často dopad do likvidity firmy/banky. (např. nesplacení faktury v termínu (kreditní riziko) způsobí výpadek původně očekávaných příjmů

36 OPERAČNÍ RIZIKO 71 Operační riziko Metody měření operačního rizika jsou zpravidla následující: sběr událostí operačního rizika, tvorba scénářů (tzv. RCSA - Risk and Control Self Assessment), klíčové indikátory rizik (tzv. KRI Key Risk Indicators), operační Value-at-Risk

37 Sběr dat o událostech Sběr dat o událostech operačního rizika představuje nastavení procesu napříč celou organizací, který zabezpečuje identifikaci a sběr událostí, při kterých došlo k realizaci operačního rizika. Typicky dochází ke sběru následujících dat: popis událostí, identifikované příčiny, kategorizace události, hrubý finanční dopad, nefinanční dopady (např. na reputaci firmy, bezpečnost práce), získané náhrady (např. pojištění, úhrada škody zaměstnancem), realizovaná opatření (popis, termín, odpovědná osoba) 73 Sběr dat o událostech - doporučení Podpořte proces sběru dat informačním systémem ( y nebo excelové tabulky jsou zpravidla nedostatečné). Nastavte jasná pravidla, jak se má určit vlastník každého identifikovaného rizika. Nastavte vhodnou hierarchii pro schvalování událostí a navázaných opatření dle závažnosti identifikovaných rizik. Svěřte sběr dat o událostech do užšího okruhu vyškolených zaměstnanců, kteří se problematice dlouhodobě věnují. Nastavte jasnou metodiku sběru dat včetně pravidelné kontroly kvality sbíraných informací. Události operačního rizika Vám poskytují pouze historické informace o realizovaném riziku v minulosti

38 RCSA Metoda k identifikaci a měření potenciálního (budoucího) operačního rizika. Probíhá formou brainstormingu v pracovních skupinkách, které vede zkušený facilitátor. Výstupem je seznam obsahující především: identifikovaných potenciálních rizik, odhad jejich četnosti a závažnosti, popis a efektivita existujících kontrolních mechanizmů, návrh reakce na identifikované riziko. 75 RCSA Závažnost operačního rizik se v rámci RCSA hodnotí zpravidla z různých hledisek, například: finanční dopad, dopad na reputaci, dopad na kontinuitu procesů, dopad na délku výpadku kritických informačních systémů, dopad na riziko zásahu regulátora

39 RCSA - doporučení Sestavujte pracovní skupinky tak, aby byli zastoupeni zkušení pracovníci z různých oddělení nebo kroků procesů, které na sebe bezprostředně navazují. Nepodceňte přípravu na každý workshop (příprava sběru v minulosti identifikovaných událostí, sběr a zpracování externích dat, jednoduché schéma hodnoceného procesu pro všechny účastníky apod.) Důsledně od sebe oddělte identifikaci a hodnocení rizik. Nastavte jednoznačnou metodiku hodnocení četnosti a závažnosti rizik. Oceňujte odlišné pohledy jednotlivých účastníků na rizika, mohou být velmi přínosné. Na míru závažnosti navažte odpovídající rozhodovací úroveň v organizační struktuře firmy/banky. 77 KRI Klíčové indikátory rizik (KRI) představují ukazatele, pomocí kterých měříme expozici vůči operačnímu riziku v konkrétní oblasti zájmu. Příklady KRI: počet zaměstnanců, kteří nečerpali v posledních 2 letech nepřetržitou dvoutýdenní dovolenou, počet a délka výpadků klíčového IT systému, počet pracovních úrazů za posledních 6 měsíců

40 KRI - doporučení Definujte KRI tak, aby byly jednoznačně měřitelné. Stanovte frekvenci sledování dle povahy KRI. Určete odpovědnou osobu, za jejich sledování a reporting. Zaznamenávejte průběžně hodnoty KRI a kromě jejich absolutní výše sledujte rovněž jejich vývoj v čase. Tam, kde je to smysluplné, stanovte limity hodnot KRI, jejichž překročení znamená povinnost konkrétní osoby realizovat opatření na snížení operačního rizika. 79 Value at Risk operačního rizika Termínem Loss Distribution Approach LDA ( přístup založený na rozdělení ztrát ) se označuje metoda, která počítá výši operačního rizika na principu metodiky Value at Risk. Cílem je najít (či simulovat) pravděpodobnostní rozdělení, které by co nejlépe modelovalo celkovou ztrátu způsobenou událostmi operačního rizika za zvolené období

41 Hustota pravděpodobnosti LDA postup výpočtu Data o událostech operačního rizika Rozdělení četnosti ztrát Rozdělení velikosti ztrát Rozdělení celkové ztráty Výpočet očekávané ztráty Výpočet neočekávané ztráty 81 LDA rozdělení velikosti celkové ztráty Očekávaná ztráta Value at Risk operačního rizika Neočekávaná ztráta Katastrofa Velikost roční ztráty (Kč) z operačního rizika 82 41

42 Předpoklady a přínosy kvalitního risk managementu 83 Předpoklady kvalitního risk managementu Základní pravidlo: o vzniku rizika nesmí dělat obchodník, ale nezávislá osoba nebo útvar k tomu určený. Řízení rizik by mělo být odděleno od obchodních útvarů až na nejvyšší úroveň vedení firmy/banky. Know-how ohledně řízení rizik je vhodné postavit na: objektivních datech, matematice a statistice, zkušenosti a zdravém rozumu. Řízení rizik byl měl být kontinuální proces, nikoliv pouze jednorázová akce. Výsledky identifikace a měření rizik by měly být součástí podkladů pro řízení firmy/banky. Nezávislá kontrola (zpravidla v podobě interního auditu) by měla pravidelně dohlížet na funkčnost a efektivitu procesů řízení rizik

43 Přínosy kvalitního risk managementu? Jaké jsou podle Vás přínosy kvalitního risk managementu? Společná diskuse 85 Shrnutí dopoledního bloku 86 43

44 Děkuji za pozornost Ing. Jiří Havlický, Ph.D Tel.: