Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v Eurozóne.

Transkript

1 Týždenný prehľad: Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v Eurozóne. ECB RÁZNE ZAKROČILA A ZNOVU UVOĽNILA MENOVÚ POLITIKU ECB znížila sadzby Zvýšenie objemu QE Zavedenie TLTRO II Euro paradoxne posilnilo Zhoršenie výhľadu inflácie Revízia rastu aj inflácie smerom nadol Rola fiškálnych a štrukturálnych politík Európska centrálna banka minulý týždeň oznámila ďalšie uvoľnenie menovej politiky. Centrálna banka Eurozóny znížila všetky svoje sadzby horný koridor jednodňovej sadzby na 0,25 % a hlavnú refinančnú sadzbu na nulu, čo predstavuje pokles o 5 bázických bodov. Depozitná sadzba sa znížila o 10 bázických bodov na -0,4 %. Sadzby v Eurozóne na týchto historických minimách budú platné od 16.marca. ECB tiež rozšírila mesačný objem programu kvantitatívneho uvoľňovania (QE) o 20 mld. Eur na 80 mld. Eur. Do QE sa banka rozhodla zahrnúť dlhopisy nebankových korporácií v Eurozóne, ak sú denominované v eurách a splnia isté trhové podmienky. Ďalšou zmenou v programe QE je zvýšenie limitu skupovaných dlhopisov vydaných medzinárodnými organizáciami a rozvojovými bankami z 33 % na 50 %. Okrem toho Prezident ECB Draghi oznámil novú sériu štyroch cielených dlhodobých refinančných operácií (TLTRO II) s maturitou štyri roky. Začať by mali od júna tohto roka, pričom základnou sadzbou pri nich bude hlavná refinančná sadzba (0 %), ale pri splnení určitých podmienok môže sadzba klesnúť až na hodnotu depozitnej sadzby ECB (-0,4 %). Napriek tomu, že ECB opäť rázne uvoľnila menovú politiku v eurozóne, euro oproti americkému doláru posilnilo. Najprv síce kleslo na 6-týždňové minimum oproti doláru, ale vzápätí začalo rásť a momentálne je silnejšie ako na začiatku marca. Aj keď zmeny, ktoré v marci Prezident Draghi oznámil prekonali očakávania trhu, zdá sa, že kurz nakoniec viac ovplyvnilo jeho vyhlásenie, že neočakáva ďalšie znižovanie sadzieb. Avšak, dodatok k tomuto vyhláseniu hovorí, že by to nemuselo platiť ak by sa zmenila reálna situácia v Eurozóne. Okrem toho, v úvodnom príhovore Draghi jasne povedal, že Rada guvernérov očakáva, že sadzby ostanú na terajších alebo nižších úrovniach dlhšie časové obdobie. Marcovými zmenami reagovala ECB na zhoršenie výhľadu inflácie a rastu v Eurozóne. Inflácia je ďaleko od cieľa ECB, ktorým je inflácia blízko ale pod 2 % v strednodobom horizonte. Predbežný odhad februárovej inflácie v eurozóne skončil pod očakávaniami trhu (konsenzus 0 %), na úrovni -0,2 %. Prepad až do deflácie nepríjemne prekvapil, keďže ešte v januári sa medziročná inflácia nachádzala na úrovni 0,3 %. ECB výrazne zrevidovala nadol odhad inflácie na tento rok. Podľa najnovších predpovedí ECB by inflácia v Eurozóne mohla byť na úrovni 0,1 % tento rok a iba postupne sa zvýšiť na 1,3 % v roku 2017 a 1,6 % v Oproti decembrovým projekciám je nová prognóza na tento rok nižšia až o 0,9 percentuálneho bodu a na rok 2017 je taktiež mierne nižšia (o 0,3 p.b.) Rast HDP eurozóny vidí ECB mierne pesimistickejšie ako v decembri. Tento rok by eurozóna mohla rásť tempom 1,4 % (odhad 1,5 % v decembri) a potom by mohla mierne zrýchliť na 1,7 % v roku 2017 (pokles o 0,2 p.b. oproti predchádzajúcemu odhadu) a 1,8 % v ECB sa nezdráhala použiť viacero opatrení naraz zo svojho arzenálu nástrojov. Prezident Draghi znovu zdôraznil potrebu fiškálnych a štrukturálnych politík v jednotlivých krajinách Eurozóny, keďže menová politika potrebuje podporu aj z týchto oblastí aby pozdvihla rast.

2 Výhľad na najbližšie mesiace Očakávame, že sadzby ECB zatiaľ ponechá na momentálnych nízkych úrovniach a bude sledovať vplyv svojej menovej politiky na reálnu ekonomiku. V prípade zhoršenia výhľadu inflácie však môže opäť zakročiť, najmä cez nekonvenčné opatrenia menovej politiky (QE) prípadne cez sadzby. Celkovo by v eurozóne malo aj naďalej pretrvať prostredie nízkych sadzieb minimálne do konca roka RAST HDP AJ TRH PRÁCE MAJÚ ZA SEBOU VEĽMI DOBRÝ ROK Rast HDP 4,3 % r/r v 4Q15 Najvyšší rast od 2010 Jediný ťahúň rastu bol domáci dopyt Investície benefitovali z čerpania EÚ fondov Štatistický úrad minulý týždeň potvrdil a dokonca mierne navýšil (o 0,1 percentuálneho bodu oproti rýchlemu odhadu) dynamické tempo rastu slovenskej ekonomiky v poslednom štvrťroku roka Rast HDP v 4Q15 zrýchlil až na 4,3 % medziročne, čím tesne prekonal naše ako aj trhové očakávania, ktoré boli nastavené skôr na potvrdenie rýchleho odhadu na úrovni 4,2 %. V porovnaní s tretím štvrťrokom 2015 sa po sezónnom očistení HDP zvýšil o 1 %, čo je rovnaká medzikvartálna zmena ako v predchádzajúcich dvoch štvrťrokoch. Celkovo dosiahol rast HDP vlani priemer 3,6 %, čo je najrýchlejší rast od roku Podľa očakávaní ekonomiku ťahal aj v poslednom kvartáli roku 2015 domáci dopyt, všetky jeho zložky - spotreba domácností, vlády aj investície. Saldo zahraničného obchodu prispelo k medziročnému rastu znovu negatívne, aj pre rýchlejší rast dovozov ako vývozov. Celkovo bol vlani motorom ekonomiky domáci dopyt a saldo zahraničného obchodu rast naopak brzdilo. Rast fixných investícií počas roka postupne zrýchľoval a v 4Q15 sa medziročne zvýšil až o 19,4 %, čím dosiahol najrýchlejšie medziročné tempo rastu od polovice roka Významnou mierou k tomu prispeli verejné investície, ktoré sa medziročne zvýšili o 69,4 %. Dynamický rast investícií ťahalo čerpanie eurofondov z predchádzajúceho programovacieho obdobia ( ). Investície nefinančných korporácií sa tiež zvýšili o pekných 6,1 % r/r v 4Q15. Prispela aj spotreba domácností Slušný rast reálnych reálne mzdy v 4Q15 stúpli o 4,6 %, čím výrazne zrýchlili svoj rast oproti zvyšku miezd roka a vďaka deflácii opäť prevýšili rast nominálnych miezd (4,1 % r/r). Celkovo za rok 2015 dosiahol rast reálnych miezd priemer 3,2 % a mierne prevýšil rast nominálnych miezd (2,9 %), avšak dynamiku z roku 2014 nezopakoval. Na konci roka 2015 bola priemerná mzda v hospodárstve na úrovni 956 Eur, čím o 38 Eur prevýšila priemer z 3Q15. Celkovo bola vlani priemerná mzda o 25 Eur vyššia ako v roku 2014, na úrovni 883 Eur. Zamestnanosť vzrástla o 2,6 % Nezamestnanosť v priemere 11,5 % za minulý rok Spotreba domácností aj v 4Q15 zrýchlila, ako to už naznačili priebežne zverejňované maloobchodné tržby, a dosiahla medziročné tempo rastu 2,9 %. Celkovo je však priemerný rast spotreby domácností za rok 2015 o niečo pomalší ako rok predtým. Domácnosti si môžu dovoliť viac aj vďaka vyšším príjmom Zamestnanosť meraná Výberovým zisťovaním sa v 4Q15 oproti vlaňajšku zvýšila o 2,6 %, čo bol aj celkový priemer roka Zamestnanosť rástla vo viacerých sektoroch, najmä v priemysle ale aj v sektore služieb. Miera nezamestnanosti aj v poslednom štvrťroku vlaňajška klesla, na 11 %, čo je pokles o 0,3 percentuálneho bodu oproti predchádzajúcemu kvartálu a medziročne to predstavuje pokles až o 1,6 percentuálneho bodu. Priemerná miera nezamestnanosti sa vlani znížila na 11,5 %, čo predstavuje pokles o 1,7 percentuálneho bodu oproti roku 2014 (priemer 13,2 %). Výhľad rastu a riziká Náš odhad rastu slovenskej ekonomiky v roku 2016 je na úrovni 3,5 %. Istá miera opatrnosti ale ostáva na mieste vzhľadom na vyššiu bázu a externé riziká vyplývajúce najmä z rozvíjajúcich sa ekonomík, ako aj krehkého rastu ekonomík eurozóny.

3 Graf: Príspevky k rastu HDP (%) 10% 5% 0% -5% -10% -15% Saldo zahraničného obchodu Spotreba verejnej správy Tvorba hrubého kapitálu Spotreba domácností Pozn.: ESA 2010, medziročný reálny rast HDP. Zdroj: Štatistický úrad SR, SLSP DEFLÁCIA SA VO FEBRUÁRI ZMIERNILA Zmiernenie deflácie na -0,4 % r/r Rast priemyslu v januári spomalil Spotrebiteľské ceny sa vo februári oproti januáru mierne zvýšili, o 0,1 %. Prispel k tomu nárast cien alkoholických nápojov a tabaku, aj cien v odbore zdravia (o 0,4 % m/m). Ceny potravín a nealkoholických nápojov sa mierne zvýšili, o 0,3 %, zatiaľ čo ceny odevov a obuvi klesli (-1,2 % m/m). Ceny v doprave boli oproti januáru o 0,4 % nižšie. Oproti februáru 2015 sa spotrebiteľské ceny znížili o 0,4 %, čo mierne prekonalo náš aj trhový odhad (-0,6 až -0,5 % r/r). Medziročná deflácia sa v porovnaní s predchádzajúcim mesiacom zjemnila, keďže ešte v januári bola inflácia -0,6 % r/r. Jadrová inflácia sa medziročne zvýšila na 0,2 %, čo oproti januáru predstavuje medzimesačný rast o 0,1 % m/m. Inflačné tlaky sú však aj naďalej slabé, preto očakávame iba veľmi mierny a postupný nárast inflácie. Rast priemyselnej produkcie v januári dosiahol medziročné tempo iba 1,6 %, čím výrazne zaostal za konsenzom trhu, ktorý čakal približne 6-percentný rast. Zároveň Štatistický úrad zrevidoval predchádzajúce údaje rastu, napríklad decembrový rast bol znížený z pôvodných 8,2 % na 6 %. Mierne spomalenie rastu sa na začiatku roka čakalo, ale nie až v takej miere. V januári ťahala medziročný rast opäť výroba áut, ktorá sa medziročne zvýšila o 8,4 %. Rast priemyslu medziročne brzdila hlavne produkcia výrobkov z gumy a plastu (-12,2 % r/r). Po sezónnom očistení sa priemyselná výroba oproti decembru znížila o 1,2 % m/m. Očakávame, že januárový vývoj bol iba dočasný a rast priemyslu by sa mal vrátiť na mierne vyššie úrovne v najbližších mesiacoch. Stavebníctvo pokračovalo v raste Stavebná produkcia pokračovala v dynamickom raste z roka 2015 a v januári sa medziročne zvýšila o 16,4 %. Po sezónnom očistení to predstavuje medzimesačný pokles o 6,2 %. Zahraničný obchod bol v januári dobrý NBP ponechala sadzby nezmenené Vývoj slovenského zahraničného obchodu v januári bol v súlade s našimi očakávaniami. Vývozy sa medziročne zvýšili o 3 %, zatiaľ čo dovozy vzrástli o 4,7 % r/r. Saldo zahraničného obchodu bolo aktívne, v objeme 279,4 mil. Eur. Poľská centrálna banka (NBP) ponechala na svojom najnovšom zasadnutí sadzby nezmenené, na úrovni 1,5 %. Výhľad inflácie sa však zhoršil a poľský zlotý výraznejšie neoslabil, preto je možné, že NBP bude musieť počas roka uvoľniť menovú politiku. Maďarský HDP vlani Rast maďarskej ekonomiky dosiahol koncom roka 2015 medziročné tempo 3,2 %.

4 vzrástol o 2,9 % Celkovo sa vlani maďarský HDP zvýšil o 2,9 %. Hlavnými ťahúňmi rastu boli domáca spotreba a zahraničný obchod. OČAKÁVANÉ UDALOSTI Harmonizovaná inflácia Vo štvrtok 17. marca bude zverejnená harmonizovaná inflácia za február Očakávame, že podobne ako index spotrebiteľských cien, aj v indexe HICP sa deflácia mierne zjemnila. FINANČNÉ TRHY Euro posilnilo po zasadnutí ECB V priebehu minulého týždňa euro posilnilo a momentálne sa kurz eura voči americkému doláru nachádza na úrovni 1,11 USD/EUR. Euro najprv kleslo na 6- týždňové minimum oproti doláru, ale vzápätí začalo rásť a momentálne je silnejšie ako na začiatku marca. K silnejšiemu euru prispelo najmä zasadnutie ECB, na ktorom ECB síce rázne uvoľnila menovú politiku v eurozóne, ale trhy sa viac sústredili na vyhlásenie, že ECB neočakáva ďalšie znižovanie sadzieb. Avšak, dodatok k tomuto vyhláseniu hovorí, že by to nemuselo platiť ak by sa zmenila reálna situácia v eurozóne. Okrem toho, v úvodnom príhovore Draghi jasne povedal, že Rada guvernérov očakáva, že sadzby ostanú na terajších alebo nižších úrovniach dlhšie časové obdobie. Podľa tlačovej konferencie, ktorá nasledovala, sa však ECB môže viac sústrediť na nekonvenčné nástroje menovej politiky (ako QE) a posunúť svoje zameranie zo sadzieb na ne. V USA zasadá tento týždeň FOMC amerického Fed-u. Napriek nedávno zverejneným správam z amerického trhu práce, ktoré boli prevažne pozitívne sa zvýšenie amerických sadzieb v marci nezdá pravdepodobné. Otáznym taktiež pre Fed zostáva vývoj v zahraničí, ktorý prináša skôr znepokojujúce správy cez očakávané spomalenie svetovej ekonomiky ako aj pretrvávajúce nízke ceny ropy a ich dopad na jednotlivé ekonomiky. Naši kolegovia z Erste Group Research očakávajú, že Fed počká so zvýšením sadzieb do júna. Zvyšovanie sadzieb v USA by však malo postupne pokračovať v druhej polovici tohto roka. Údaje z americkej ekonomiky poukazujú na dočasné spomalenie, avšak zatiaľ by to nemalo zmeniť kurz menovej politiky. Spread medzi SK10 a DE10 sa mierne zúžil Výnosy 10-ročných nemeckých dlhopisov sa oproti minulému týždňu zvýšili a momentálne sa nachádzajú na úrovni 0,28 %. Aj naďalej ovplyvňuje výnosy kvantitatívne uvoľňovanie ECB ako aj zmena monetárnej politiky v USA. Slovenské dlhopisy 10-ročných splatností sa oproti predchádzajúcemu týždňu výrazne nemenili ani po zasadnutí ECB, a momentálne sú na úrovni 0,51 %. Spread oproti nemeckým dlhopisom sa oproti minulému týždňu mierne zúžil na 23 bodov. Viac odhadov v súvislosti s regionálnymi menami alebo dlhopismi nájdete v našom skupinovom týždenníku (CEE Insights - link).

5 14. marca 2016 GRAFY Americký dolár voči euru Česká koruna a poľský zloty EURCZK EURPLN (pravá os) Maďarský forint a rumunský leu Peňažný trh EURHUF Výnosy vládnych dlhopisov EURRON (pravá os) EURIBOR 3M Výnosová krivka (zero krivka) Slovak 10Y German 10Y EUR USD Akciové trhy Komodity S&P 500 STOXX 600 (pravá os) Zlato (USD/unca, pravá os) Brent (USD/barel) Zdroj: Reuters, SLSP

6 KONTAKTY Analýzy trhu Katarína Muchová Analytička, Analýzy trhu (+421 2) Mária Valachyová Vedúca oddelenia Analýzy trhu (+421 2) V prípade otázok alebo ak si želáte dostávať naše publikácie, môžete napísať aj na Internetová stránka Slovenskej sporiteľne je kde nájdete aj archív (Finančné a investičné príležitosti, Analýzy a predikcie). Treasury Sales Ľubomír Hladík Vedúci oddelenia (+421 2) hladik.lubomir@slsp.sk Šimon František Senior Dealer Sales (+421 2) simon.frantisek@slsp.sk Kaliský Róbert Senior Dealer Sales (+421 2) kalisky.robert@slsp.sk Šlesarová Andrea Senior Dealer Sales (+421 2) slesarova.andrea@slsp.sk Smida Miroslav Senior Dealer Sales (+421 2) smida.miroslav@slsp.sk Pre kotácie v reálnom čase (devízový, peňažný trh, akcie a ďalšie) navštívte aj online data centrum Erste Group na Tento materiál slúži ako doplnkový zdroj pre klientov Slovenskej sporiteľne, a.s. Je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase publikovania. Hoci použité informačné zdroje sú všeobecne považované za spoľahlivé, Slovenská sporiteľňa, a.s., neručí za správnosť a úplnosť uvedených informácií. Tento dokument nie je ponukou a ani propagáciou nákupu či predaja určitého aktíva. Predpovede nie sú spoľahlivým indikátorom budúcej výkonnosti aktíva alebo finančného nástroja.