Zápis ze zářijového jednání ECB by mohl přinést pár detailů o pokračování QE

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 5. října 2017 Denní komentář Ranní zpráva Zápis ze zářijového jednání ECB by mohl přinést pár detailů o pokračování QE Viktor Zeisel (420) viktor_zeisel@kb.cz Dnešní obchodování na trzích by mělo zůstat klidné. Nejdůležitější událostí bude zveřejnění zápisu ze zářijového zasedání ECB, ale ani to by nemělo přinést nic zásadně nového. Ve středoevropském regionu nás nečeká dokonce vůbec nic zajímavého. Kalendář předpovídá velmi klidný den Kalendář dnešních událostí na globálních trzích Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Zápis z jednání ECB 12:30 USA Vystoupení Williamse z Fedu 14:15 Vystoupení Harkera z Fedu 15:00 Tovární objednávky (%, m/m) 15:00 Srp -3,3 0,9 Tovární obj. bez dopr. prostředků (%, m/m) 15:00 Srp 0,5 Vystoupení George z Fedu 21:30 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 USD/EUR Zdroj: Bloomberg Zápis ze zářijového zasedání ECB by měl udělat jasněji v tom, jak evropští bankéři chtějí pokračovat v programu odkupu aktiv. Zdá se, že většina členů Rady guvernérů se kloní spíše k uvolněnější měnové politice i vzhledem k tomu, že na posledním zasedání došlo k revizi inflačního výhledu směrem dolů. My se domníváme, že program odkupu aktiv bude prodloužen do června 2018, ale objem odkupovaných cenných papírů bude snížen na 40 mld. EUR. Od poloviny příštího roku pak očekáváme, že program bude dále utlumován o 10 mld. EUR čtvrtletně. ADP report nepřinesl vůbec žádné překvapení Přehled včerejších událostí ve světě Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh Francie PMI ze služeb 08:50 Zář F 57,1 57,0 57,1 Kompozitní PMI 08:50 Zář F 57,2 57,1 57,2 Německo PMI ze služeb 08:55 Zář F 55,6 55,6 55,6 Kompozitní PMI 08:55 Zář F 57,8 57,7 57,8 Eurozóna PMI ze služeb 09:00 Zář F 55,6 55,8 55,6 Kompozitní PMI 09:00 Zář F 56,7 56,7 56,7 USA ADP report 13:15 Zář ISM mimo oblast průmyslu 15:00 Zář 55,3 59,8 55,5 Vystoupení Janet Yellen 20:15 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+1 Nejzajímavějším údajem včera byl ADP report z trhu práce. Ten ukázal na vytvoření 135 tis. nových pracovních míst, přesně jak ukázal tržní odhad. Na obchodování tak neměl vliv a kurz společné evropské měny proti dolaru proplouval včerejším obchodováním bez velkých výkyvů, když se držel nedaleko úrovně 1,175 USD/EUR. Koruna posouvá dlouhodobé rekordy Přehled včerejších událostí v regionu Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh Polsko Klíčová sazba centrální banky 04.Říj 1,5 1,5 1,5 Maďarsko Maloobchodní tržby (% y/y) 08:00 Srp 4,1 4,6 4,4 Záznam ze zasedání Maďarské centrální banky 13:00 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = BST+ 1 Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně! Datum a čas dokončení: 05. října 2017, 07:59

2 Koruna včera i přes absenci nových dat pokračovala v posilování. Její kurz proti euru se posunul na nové pointervenční maximum ve výši 25,83 CZK/EUR. Podobný vývoj zaznamenaly i další regionální měny. Maďarský forint si připsal přibližně čtvrt procenta, nicméně odpoledne své zisky odevzdal a na konci domácího obchodování se pohyboval přibližně na 312,0 HUF/EUR. Polský zlotý si připsal 0,3 % a jeho kurz se nachází velmi blízko 4,303 PLN/EUR, přestože polská centrální banka (NBP) včera na svém zasedání znovu ponechala sazby na jejich historicky nízké hodnotě. I přes současnou vyšší inflaci zůstala rétorika NBP holubičí, když guvernér Glapinski na tiskové konferenci prohlásil, že první zvýšení sazeb očekává až v roce My se však domníváme, že přijde již kolem poloviny příštího roku. Dnešek by nic zajímavého ze středoevropského regionu nabídnout neměl. CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 5. října

3 Technická analýza EUR/CZK: Move above will lead to further recovery. (28. srpna 2017, 9:25 CET) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK witnessed a steady down move after lifting of the floor at earlier this year. It has then achieved the downside projections at 27.90/27.70, also the 61.8% retracement from 2012 lows. The pair has formed a weekly hammer recently suggesting possibility of a pause near term. With monthly indicators near a support and weekly stochastic giving a positive crossover, 25.90/25.70 will be a key level. The pair has shown an initial pullback and is now testing the down sloping channel at 26.22, also the 23.6% retracement from March highs. A break above will signal a larger recovery towards 26.41/26.48, the next i.e. 38.2% retracement level. Previous floor of 27 will be a medium term hurdle. EUR/USD: daily hammer suggests a corrective rebound is likely. (3. října 2017, 9:01 CET) EUR/USD has achieved the initial objective at which corresponds to 2012 lows. This has led to the expected reaction and the pair is now probing previous highs of /1.17. However this is a temporary support and a revisit of /18 can t be ruled out. This should be a near term support. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 5. října

4 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 25,83-0,4 % -1,0 % -0,6 % -4,4 % CZK/USD 21,96-0,5 % 0,1 % -0,3 % -14,3 % USD/EUR 1,176 0,1 % -1,1 % -0,3 % 11,5 % USD/JPY 112,8 0,0 % 2,8 % 0,2 % -3,3 % USD/CNY 6,631-0,3 % 1,6 % -0,1 % -4,4 % GBP/USD 1,327 0,2 % 2,7 % -0,9 % 7,5 % GBP/EUR 0,886-0,1 % -3,7 % 0,6 % 3,7 % CHF/EUR 1,147 0,2 % 0,7 % 0,3 % 6,9 % CHF/USD 0,975 0,2 % 1,7 % 0,6 % -4,1 % NOK/EUR 9,349-0,2 % 0,6 % -0,6 % 2,8 % SEK/EUR 9,519-0,4 % 0,4 % -1,2 % -0,7 % PLN/EUR 4,297-0,4 % 1,3 % -0,3 % -2,4 % PLN/USD 3,653-0,5 % 2,4 % 0,0 % -12,5 % HUF/EUR 311,9-0,1 % 1,9 % 0,1 % 0,9 % HUF/USD 265,2-0,1 % 3,0 % 0,5 % -9,6 % RUB/EUR 67,81-0,2 % -1,4 % -0,2 % 4,9 % RUB/USD 57,66-0,3 % -0,3 % 0,1 % -5,8 % TRY/EUR 4,204 0,1 % 3,0 % 0,0 % 13,1 % TRY/USD 3,572 0,0 % 4,1 % 0,3 % 1,3 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y 0,11 6,8 56,4 81,3 6,8 CZGB 5Y 0,47 5,7 42,2 75,0 6,0 CZGB 10Y 1,44 0,4 41,7 98,4 1,4 GER 2Y -0,70 0,0 3,0 GER 5Y -0,28-0,3 6,7 GER 10Y 0,45-1,0 8,7 UST 2Y 1,47 0,0 12,9 217,5 0,0 UST 5Y 1,92 0,0 17,8 219,6 0,3 UST 10Y 2,32 0,0 15,7 187,0 1,0 PLGB 2Y 1,74-1,3 3,9 244,1-1,3 PLGG 5Y 2,69-0,4 9,5 297,2-0,1 PLGB 10Y 3,39 1,1 10,9 293,5 2,1 HUGB 3Y 0,52-0,1-14,8 122,4-0,1 HUGB 5Y 1,23 1,3-39,7 150,9 1,6 HUGB 10Y 2,63 1,9-31,6 218,0 2,9 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,96-40,0 40,0 113,0-4,0 CZK 5Y 1,30-65,0 103,8 105,4-6,2 CZK 10Y 1,55-68,8 125,0 64,4-6,4 EUR 2Y -0,17-0,4 23,5 EUR 5Y 0,24-3,5 86,5 EUR 10Y 0,91-5,0 118,0 USD 2Y 1,75 8,2 209,8 191,5 0,9 USD 5Y 2,01 8,7 208,5 176,4 1,2 USD 10Y 2,29 9,1 211,2 138,7 1,4 PLN 2Y 1,98-15,0 65,0 214,7-1,5 PLN 5Y 2,45-25,0 150,0 220,9-2,1 PLN 10Y 2,93-32,5 172,5 202,1-2,7 HUF 2Y 0,25-7,5-60,0 41,5-0,7 HUF 5Y 0,91-22,5-107,5 67,1-1,9 HUF 10Y 2,16-27,5-100,0 125,3-2,2 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,25 0,15 0,47 0,96 1,55 EUR (depo) -0,40-0,44 0,06-0,26 0,91 USD (horní limit) 1,25 1,18 1,35 1,74 2,28 JPY 0,10 0,00 0,07 0,03 0,25 GBP 0,25 0,24 0,34 0,81 1,42 CHF -0,75-0,90-0,73-0,53 0,31 NOK 0,50 0,38 0,80 1,09 1,93 SEK -0,50-0,63-0,48-0,16 1,27 HUF 0,90-0,05 0,03 0,25 2,15 PLN 1,50 1,55 1,63 1,99 2,93 RUB 8,25 8,00 8,67 7,18 6,32 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 5. října

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,1 % 3,1 % 1,1 % 14,7 % US S&P ,1 % 2,5 % 0,7 % 13,4 % US Nasdaq ,0 % 1,5 % 0,6 % 21,4 % Euro STOXX ,3 % 4,8 % 0,0 % 9,3 % CAC 40 - Francie ,1 % 5,1 % 0,6 % 10,3 % DAX - Německo ,5 % 7,2 % 1,1 % 13,0 % UK FTSE ,0 % 0,8 % 1,3 % 4,5 % PX - Česko ,1 % 2,6 % 0,7 % 14,2 % WIG20 - Polsko ,0 % -3,0 % -0,4 % 25,5 % BUX - Maďarsko ,0 % 1,2 % 1,7 % 18,5 % SAX - Slovensko 324 0,2 % -0,3 % 0,2 % 0,2 % BET - Rumunsko ,0 % -1,7 % 0,1 % 11,3 % RTS - Rusko ,6 % 4,1 % 0,0 % -1,3 % ISE Turecko ,6 % -5,0 % 1,6 % 33,8 % Nikkei Japonsko ,1 % 5,7 % 1,3 % 7,9 % Hang Seng - Hong Kong ,0 % 2,3 % 3,0 % 29,0 % Shanghai - Čína ,1 % -0,9 % 0,0 % 7,9 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 90,3 1,1 % 2,1 % -1,4 % 60,9 % ČEZ 450,0 1,2 % 2,7 % 8,0 % 3,1 % Erste Group Bank 953,1-0,3 % 1,2 % 2,1 % 35,6 % Fortuna 143,7-0,3 % 2,6 % -3,5 % 63,2 % Kofola ČeskoSlovensko 411,9-1,2 % 0,2 % -0,5 % 5,7 % Komerční banka 966,6-0,9 % -0,2 % -0,4 % 11,2 % Moneta Money Bank 77,5-0,1 % -0,6 % 1,2 % -1,4 % 02 Czech Republic 273,0 0,3 % 0,8 % -0,2 % 20,3 % Pegas Nonwovens 887,5-1,5 % -9,3 % -11,9 % 13,5 % Philip Morris Czech Republic ,7 % 3,3 % 8,0 % 35,4 % Stock Spirits Group 71,3 0,1 % -0,4 % 7,1 % 47,3 % Unipetrol 347,0 0,7 % 2,4 % 16,1 % 94,9 % Vienna Insurance Group 650,2-0,1 % 1,4 % -0,5 % 32,1 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 90,3 110,0 54, % ČEZ 450,0 473,1 392, % Erste Group Bank 953,1 983,0 663, % Fortuna 143,7 152,5 85, % Kofola ČeskoSlovensko 411,9 445,9 353, % Komerční banka 966,6 1013,0 833, % Moneta Money Bank 77,5 90,8 74, % 02 Czech Republic 273,0 292,6 214, % Pegas Nonwovens 887,5 1027,0 753, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 71,3 73,7 45, % Unipetrol 347,0 348,4 176, % Vienna Insurance Group 650,2 686,8 470, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 55,8 0,0 % 7,6 % -1,3 % 0,7 % Ropa WTI (USD/barel) 50,0-0,9 % 5,7 % -3,3 % -7,0 % Zlato (USD/trojská unce) 1275,0 0,0 % -4,3 % -0,4 % 10,6 % Stříbro (USD/trojská unce) 16,6 0,0 % -7,3 % -0,1 % 4,5 % Měď (USD/t) 6471,3 0,0 % -6,0 % 0,6 % 17,2 % Hliník (USD/t) 2166,0 1,6 % 2,2 % 3,0 % 27,9 % Olovo (USD/t) 2560,0-1,2 % 7,0 % 3,0 % 27,0 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 181,3 0,2 % 0,2 % -1,0 % -5,8 % Emisní povolenky (EUR/t) 6,9-1,3 % 16,5 % -2,4 % 5,0 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 35,3 0,6 % 4,8 % 1,7 % 1,0 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 5. října

6 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat G5 Monday 02 October Tuesday 03 October Wednesday 04 October Thursday 05 October Friday 06 October Euro area Euro area Euro area Euro area Germany Markit Eurozone Manufacturing PMI PPI MoM Markit Eurozone Services PMI Factory Orders MoM Sep F Aug Sep F Aug Unemployment Rate PPI YoY Markit Eurozone Composite PMI Factory Orders WDA YoY Aug Aug Sep F Aug Germany Spain Germany France Markit/BME Germany Manufacturing PMI Unemployment MoM Net ('000s) Markit Germany Services PMI Trade Balance Sep F Sep Sep F Aug -5968m Markit/BME Germany Composite PMI France Sep F Markit France Manufacturing PMI Sep F France Spain Markit France Services PMI Industrial Output SA YoY Italy Sep F Aug Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI Markit France Composite PMI Industrial Production MoM Sep Sep F Aug Spain Markit Spain Manufacturing PMI Italy Markit/ADACI Italy Services PMI Sep Sep Markit/ADACI Italy Composite PMI Sep Spain Markit Spain Services PMI Sep Markit Spain Composite PMI ECB account of the monetary Sep policy meeting ECBSpeak: de Galhau United Kingdom Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Sep Sep Sep Markit/CIPS UK Composite PMI Sep United States Tankan Large Mfg Index 3Q Tankan Large Mfg Outlook 3Q Tankan Large Non-Mfg Index 3Q Tankan Large Non-Mfg Outlook 3Q Change in Nonfarm Payrolls Sep Change in Private Payrolls Sep Change in Manufact. Payrolls Sep Unemployment Rate Sep Average Hourly Earnings MoM Sep Average Hourly Earnings YoY Sep Average Weekly Hours All Employees FedSpeak: Williams (San Francisco, Sep non-voting), Harker (Philadelphia, FedSpeak: Bostic (Atlanta, voting), non-voting), George (Kansas City, Kaplan (Dallas, non-voting), Bullard FedSpeak: Yellen (Chair) voting) (St. Louis, voting) Japan Tankan Large All Industry Capex 3Q China Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Official Reserves ($bn) Sep října

7 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 02 October Tuesday 03 October Wednesday 04 October Thursday 05 October Friday 06 October Europe Poland Poland Switzerland Czech Republic Markit Poland PMI Mfg Base Rate Announcement CPI (% MoM) Retail Sales (% YoY) Sep Oct 1.50% 1.50% 1.50% Sep Aug CPI (% YoY) Retail Sales ex Auto (% YoY) Sep Aug Trade Balance National Concept Aug -2.1b 8.8b 5.0b LatAm Brazil Mexico Brazil Industrial Production MoM Consumer Confidence Index IBGE Inflation IPCA MoM Aug Sep Sep Industrial Production YoY IBGE Inflation IPCA YoY Aug Sep Australia India Australia Taiwan Building Approvals MoM RBI Repurchase Rate Trade Balance CPI YoY Aug Oct Aug 460m 1400m 870m Sep Building Approvals YoY Retail Sales MoM Aug Aug RBA Cash Rate Target 03-Oct Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Other Countries Asia Pacific 5. října

8 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Jean-David Cirotteau Cristina Costa Jorge Garayo (1) (33) (33) (44) bruno.braizinha@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com Vedoucí strategie sazeb pro Evropu Úrokové deriváty Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (33) (91) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Vedooucí strategie sazeb pro USA Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Měnové deriváty Kit Juckes Olivier Korber Alvin T. Tan (44) (33) (44) Kit.juckes@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Jason Daw (65) jason.daw@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Phoenix Kalen (91) (44) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 5. října

9 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Tento dokument není investičním doporučením dle nařízení Evropského parlamentu a Rady (EU) č. 596/2014, o zneužívání trhu, ani nepředstavuje investiční poradenství dle zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku 5. října