3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,856 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.39% -19 bp. 55 bp. 173 bp. 56 bp. 3.77% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % -18 bp. 16 bp. 63 bp. 23 bp. 4.33% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 5, KB 3, Erste Zentiva 1, Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 20,549 20,287 mil. EUR Titulky NB výrazn snížila úrokové sazby, naznaila další pokles Výsledky KB za 9M08 pekonaly oekávání Zentiva za 9M08 pekvapila lepší provozní výkonností EZ, Unipetrol a VIG sdlí své výsledky KB prodá svj podíl v pražské burze Prodeje cigaret v R klesly jen o 1 % Moody s a S&P snížily ratingové výhledy CME CME oekává zpomalení reklamních píjm v regionu Výkup ECM údajn bude financovat J&T Banka AAA Auto prodá nkteré nemovitosti v Maarsku Transakce na realitním trhu v 9M08 klesly o 64 % r/r Obchodní bilance v záí s pebytkem 10,9 mld. K Inflace v íjnu zpomalila na 6,0 % r/r Nezamstnanost v íjnu klesla na 5,2 % mil. K 8,500 Výhled na tento týden Oekáváme, že zvýšená volatilita na trhu bude petrvávat a investoi se budou více zamovat na ukazatele o vývoji svtového hospodáství. Z makroekonomických událostí týdne bychom zmínili pátení data z USA o maloobchodních tržbách (v íjnu se oekává pokles z -1,2 % na -1,5 %) a index spotebitelského sentimentu Michiganské univerzity (pokles z 57,6 na 56,5). Oekává se, že tyto výsledky by mly opt potvrdit slábnutí americké ekonomiky. Výsledky Zentivy za 9M08 pekvapily zejména na provozní úrovni, protože firm se podailo snížit náklady více, než se ekalo. EBIT (2 167 mil. K) pekonal oekávání (2 012 mil. K). To bylo kompenzováno vyššími danmi, protože negativní dopad devizových kurz v 3Q08 nemohl být odražen v odložené daové pohledávce. Trh na výsledky nereagoval, kvli probíhající nabídce na odkup od Sanofi-Aventis za K/akcii. V úterý své výsledky oznámí VIG. Oekáváme solidní 24,6% nárst istého zisku za 9M08. Pepokládáme, že dobré výsledky jsou již promítnuty do souasné ceny akcií (mezitýdenní nárst o 22,1 %). Ve tvrtek své výsledky sdlí EZ a Unipetrol. V pípad EZu se dají opt oekávat dobré výsledky (38,7% nárst istého zisku za 9M08). Naopak v pípad Unipetrolu pravdpodobn uvidíme spíš zhoršující se hospodaení, a to pedevším na provozní úrovni, protože souasná makroekonomická situace v sektoru nepeje maržím. Domníváme, že Unipetrol bude muset snížit výhled na letošní rok, který dle našeho názoru není splnitelný. Spotebitelská inflace v R v íjnu klesla více, než se ekalo, na 6,0 %. Nezamstnanost se snížila na 5,2 % (z 5,3 % v záí), v souladu s odhady. HDP za 3Q (bude oznámeno v pátek) by mohlo vykázat pokles z 4,6 % na 3,9 %. Neoekáváme, že by tyto údaje mly významný dopad na finanní trhy. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> 6,000 3,500 1,000 PX 15/10 17/10 21/10 23/10 27/10 30/10 3/11 5/11 7/11 Index 1,200 1,

2 Akciový trh Zprávy z trhu V uplynulém týdnu pokraovala pozitivní nálada, až do stedeního otevení burzy. Horší firemní a makroekonomické výsledky z USA zpsobily vybírání krátkých zisk z minulých dní. Ani snižování úrokových sazeb centrálními bankami v ele s ECB nepisplo ke snížení prodejního tlaku. Trh oekával pátení nepíznivé výsledky na americkém trhu práce, které nakonec dopadly ješt he, než se pedpokládalo. Nicmén pozitivní zpráva z akciových trh o upsání nových akcií Wells Fargo v hodnot 11 mld. dolar trhy i pes špatná data o nezamstnanosti podpoila. Index PX pedevším díky zaátku týdne zakonil pátení obchodování na 894 bodech (+1,8 % t/t). Prodejní tlak nestail vymazat zisky dosažené na zaátku týdne. Nejvýkonnjším titulem týdne byly akcie VIG (573 K, +25,2 % t/t). Pravdpodobn pozitivn reagovaly ped zveejnním výsledk, které by mly optovn potvrdit solidní nárst istého zisku (+24,6 % za 9M08). Naopak nejvíce klesajícím titulem byl Unipetrol (127 K, -9,5 %), který reaguje na horší makroekonomickou situaci v oboru nízké marže, které se rovnž projeví v hospodáských výsledcích za 3Q08, které budou oznámeny tento tvrtek (13.11.). Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,855.8 DJIA 8, , ,727.0 NASDAQ 1, , ,724.4 Euro Stoxx 50 2, , ,469.5 Varšava (WIG 20) 1, , ,715.9 Budapeš (BUX) 12, , ,894.9 Mimoádná zpráva NB výrazn snížila úrokové sazby a naznaila další snížení Bankovní rada NB ve tvrtek zaskoila trhy snížením úrokových sazeb o 75 b.b. na 2,75 % (oekávalo se snížení o 25 b.b.). Podle našeho názoru centrální banka rozhodla ásten ve snaze pomoci zamrzlému mezibankovnímu trhu a snížit dopad vyšší rizikové prémie na úvrovou politiku bank. Svou roli v rozhodování mohlo sehrát i oekávané snížení sazeb ECB, které by jinak zvýšilo riziko posilování koruny. Na tiskové konferenci guvernér Tma zmínil zpomalení inflace, nová makroekonomická prognóza NB vzhledem k poklesu sazeb dramatické zmny nepinesla. NB jednoznan naznaila, že úrokové sazby pjdou dol o dalších b.b. a zaátek píštího roku by mohl pinést hlavní sazbu až na 2,25 %. Naasování krok je velmi obtížn odhadnutelné vzhledem k velké nejistot a bude zásadním zpsobem záviset na picházejících datech z domácí i zahraniní ekonomiky a na kurzu koruny. Nová prognóza NB se výrazn neodlišuje od prmrného oekávání trhu a odpovídá i naší pedpovdi. Prognóza NB CPI HDP 3Q/09 1Q/ listopad ,3% 2,0% 4,5% 2,9% 3,1% srpen ,9% - 4,1% 3,6% 4,1% Pramen: NB Výsledky hospodaení KB V pátek zveejnné výsledky Komerní banky (KB) za 9M08 pekonaly oekávání trhu, pedevším díky vyšším píjmm z finanních operací, než se oekávalo (2 679 mil. K oproti odhadu AFT mil. K). istý zisk vzrostl meziron o 22,0 % na mil. K (oek. AFT mil. K). Celkové provozní výnosy vzrostly o 12,2 % r/r (AFT: 11,6 %), rychleji než provozní náklady (+6,6% r/r; AFT: 7,8% ). Výsledky opt potvrdily stabilitu a silný fundament banky. KB je díky vysokému objemu depozit a malému ABS/CDO portfoliu prozatím rezistentní vi problémm, které s sebou pináší hypotení krize. Vzhledem k tomu by i nadále mohla lákat dlouhodobé investory. Další vývoj ceny akcií bude ovlivnn pedevším celkovým sentimentem vi bankovnímu sektoru a úinností opatení vlád na pomoc ekonomikám.

3 Kons., IFRS (mil. K) 9M08 r/r AFT Trh Celkové provozní výnosy ,2% Celkové provozní náklady ,6% Provozní zisk ,2% Rezervy ,2% Zisk ped zdanním ,0% istý zisk*) ,0% Zdroj: KB a ATLANTIK FT *po odetení minorit Zentiva Zentiva zveejnila své podrobné výsledky za 9M08, které byly ve znamení lepší provozní výkonnosti, než se pedpokládalo. Dvodem je vyšší provozní marže a lepší nákladová disciplína na úrovni provozních náklad. istý zisk lehce zaostal za tržním odhadem, kvli nemožnosti zahrnout ztrátu z pohybu devizových kurz (hlavn za 3Q08) do odložené daové pohledávky (to zvyšuje efektivní daovou sazbu). Výsledky hospodaení Jelikož výše tržeb (13,1 mld. K, +17,7 % r/r) byla pedbžn oznámena již 22. íjna, výsledek na této úrovni nijak významn nepekvapil. Avšak ihned na úrovni hrubé marže spolenost dosáhla lepšího výsledku, než jsme ekali (59,2 % oproti oek. AFT 58,7 %). Pozitivním pekvapením je úrove provozních náklad, kde všechny položky vykázaly nižší hodnoty, než jsme pedpokládali. Celkov tak bez vlivu snížení hodnoty dlouhodobého majetku Zentiva vykázala provozní náklady 5,4 mld. K oproti odhadu 5,6 mld. K. Výsledkem je provozní zisk na úrovni EBIT ve výši 2,17 mld. K (+48,4 % r/r), který pekonal oekávání trhu (2,0 mld. K) i naše (1,9 mld. K). EBIT znamenal provozní marži 16,5 % (oproti oek. 14,7 %). Udržení solidní marže hodnotíme pozitivn. Finanní úrove se vyvíjela dle oekávání (554 mil. K oproti. oek 545 mil. K. Daové náklady za 9M08 byly vyšší (441 mil. K), než jsme ekali (284 mil. K), díky kurzové ztrát ve 3Q, kterou nelze zohlednit v odložené daové pohledávce. istý zisk za 9M08 stoupl na 1,1 mld. K (+2,7%), lehce pod prmrným oekáváním trhu. Výsledek pedstavuje zisk 38,9 K na akcii a násobek P/E 28,3. Výhled a hodnocení Spolenost zopakovala svj výhled hospodaení: V roce 2008 oekává nárst istých tržeb (bez zahrnutí vlivu smnných kurz) o 20 % vetn zapotení konsolidace turecké Eczacibai za celý rok (konsolidována od 3Q07). Marže EBIT by mla init zhruba 15 %. Domníváme se, že ve svtle výsledk za 9M08 je výhled pomrn konzervativní, pedevším na provozní úrovni a pi vylenní jednorázových položek. Celkov hodnotíme výsledky za 9M08 jako solidní, pedevším díky provozní úrovni, která pekvapila naše projekce. Nicmén se i nadále domníváme, že trh nebude na zveejnné výsledky reagovat, kvli probíhající nabídce pevzetí ze strany Sanofi-Aventis za 1150 K/akcii. Ta prozatím platí do 28. listopadu. Chtli bychom pipomenout, že napíklad agentura Bloomberg pinesla zprávu o možném prodloužení nabídky kvli ízení orgán EU. Více informací pípadn pineseme po konferenním hovoru, který se koná dnes od 16:30 SE. Akcie Zentivy se nyní (15:00 SE) obchodují za K (+0,4 % d/d). mil. K, kons. IFRS 9M08* r/r eaft etrh Tržby ,7% Hrubý zisk ,6% Marže hrubého zisku 59,2% -1,6 p.b. 58.7% - Snížení hodnoty majetku* 194 n.m EBIT ,4% EBIT marže 16,5% 3,4 p.b. 14.7% - istý zisk ,7% Zdroje: Zentiva, Reuters a projekce ATLANTIK FT *ovlivnno jednorázovou položkou snížení hodnoty majetku pevážn ve 2Q08.

4 Projekce výsledk hospodaení EZ EZ ve tvrtek v 14:00 oznámí své konsolidované výsledky za 1-3Q08. Krátce poté bude následovat prezentace managementu firmy. Celkov se domníváme, že výsledky budou na všech úrovních (až na finanní náklady) lepší než v loském období. To bude zejména zpsobeno lepší provozní výkonností segmentu Výroba v R díky nárstu domácích cen elektiny (17,7% r/r nárst prmrné prodejní ceny EZu na rok 2008 na 52 EUR/MW). Mezironí srovnání není zkresleno zahraniními akvizicemi, protože všechny tyto akvizice byly konsolidovány již v 1-3Q07. K lepšímu výsledku segmentu pispla i vtší poptávka po elektin v R (+3,7 % r/r). Provozní marže EZu byly pízniv ovlivnny vtším objemem výroby v jaderných elektrárnách v 1H08 (+6,7 % r/r). Výroba v uhelných elektrárnách tedy klesla, a vyšší ceny emisních povolenek vedly EZ k tomu, aby uhelné elektrárny používal jen ve špikách (pokud to bylo možné). Oekáváme, že výsledky segmentu Distribuce budou v absolutním vyjádení lepší než ped rokem, ale marže segmentu by mla být mírn nižší. Pedpokládáme, že zahraniní akvizice vykážou mezironí zhoršení výsledk, protože provozní náklady stouply více než tržby, ímž klesly provozní marže. Elektrárna Varna by za 1-3Q08 mohla vykázat ztrátu, zatímco v 3Q07 byla na provozní úrovni EBIT v zisku 200 mil. K. Celkem oekáváme, že konsolidované tržby EZu stouply na 132,8 mld. K (+7,5 % r/r). EBIT by ml init 53,2 mld. K (+36,6 % r/r) a EBITDA 69,3 mld. K (+25,7 % r/r). Takové výsledky by mly vést k výraznému zlepšení marže EBITDA, na 52,2 % (+7,5 p.b. r/r), marže EBIT by mla stoupnout na 40,0 % (+8,5 p.b. r/r). Pedpokládáme, že finanní úrove bude meziron horší, kvli vyššímu zadlužení a kurzovým ztrátám. Celkovým výsledkem by ml být nárst istého zisku o 36,9 % r/r na 40,6 mld. K. Z toho tém 528 mil. K (-31,5 % r/r) pipadá menšinovým akcionám pln konsolidovaných dceiných firem EZu. istý zisk pipadající akcionám mateské spolenosti by ml stoupnout na 40,1 mld. K (+38,7 % r/r). Pokud výsledky budou v souladu s našimi projekcemi, nepedpokládáme, že by EZ musel zmnit svj výhled hospodaení (EBITDA 87 mld. K, istý zisk 48,6 mld. K). Neoekáváme, že by výsledky za 1-3Q08 pinesly njaký významný dlouhodobý dopad na vývoj ceny akcií. Je totiž pravdpodobné, že výsledky nepinesou žádné nové faktory, které by ovlivnily hospodaení EZu v píštích letech. Nicmén kvli souasné volatilit by denní reakce na výsledky mohla být silná. konsol., IFRS (mld. K) odhad AFT % zmna 1-3Q07 Market Celkové tržby 132,794 7,5% 123, ,800 EBITDA 69,302 25,7% 55,137 69,300 EBITDA marže 52,2% 7,5 p.b. 44,6% 52.2% EBIT 53,175 36,6% 38,939 53,100 EBIT marže 40,0% 8,5 p.b. 31,5% 40.0% Zisk ped zdanním 51,571 33,8% 38,534 istý zisk 40,110 38,7% 28,913 39,900 Zdroje: EZ, výpoty ATLANTIK FT, Pozn.: Odhad trhu zatím není k dispozici. Unipetrol Unipetrol ve tvrtek ped otevením trhu oznámí své konsolidované výsledky za 3Q08. Celkov oekáváme, že výsledky budou na provozní úrovni meziron horší (protože v 3Q08 byla odstávka) a na úrovni istého zisku lepší, protože v 3Q07 byla vytvoena negativní oprávka v souvislosti s prodejem nkterých aktiv a také byla odstávka. Po oištní výsledk o tyto faktory budou výsledky za 3Q08 meziron výrazn nižší, díky nepíznivým makroekonomickým podmínkám (silná koruna, pecenní zásob, slabý rozdíl cen ropy druh Ural-Brent atd.) Pedpokládáme, že tržby v 3Q08 stouply na 27,8 mld. K (+25,3 % r/r). Tento nárst byl zpsoben zejména vyššími cenami konené produkce, které jsou dsledkem výrazného nárstu ceny ropy (+54 % r/r). Stoupl i objem prodané produkce. Hlavní ást nárstu tržeb by mohla být v rafinérském segmentu, protože v 3Q07 byla rozsáhlá odstávka. Oekáváme, že Unipetrol vykáže provozní zisk EBIT 755 mil. K (-25,5 % r/r). Jak jsme zmínili výše, výsledky za 3Q07 byly ovlivnny odstávkou rafinerie; bez tohoto faktoru by EBIT za 3Q07 byl výrazn vyšší (2,2 mld. K). Hlavními faktory mezironího zhoršení provozní výkonnosti spolenosti jsou: posílení koruny oproti dolaru a euru, pokles marží z polyolefin, nižší rozptí Ural/Brent, pecenní zásob atd.

5 Vzhledem k výše zmínným faktorm oekáváme, že Unipetrol vykáže istý zisk 549 mil. K, zatímco ped rokem zaznamenal ztrátu 1,3 mld. K. Po oištní výsledk za 3Q07 o oprávky k prodaným aktivm (Agrobohemie, Synthesie), by zisk za 3Q07 inil 2,4 mld. K. Ve skutenosti tedy istý zisk výrazn klesl. Dvodem je horší provozní výkonnost v 3Q08. Pokud výsledky za 3Q08 budou v souladu s naší projekcí, je podle našeho názoru velmi pravdpodobné, že management Unipetrolu by mohl snížit svj výhled zisku EBIT na letošní rok (4,8 mld. K). Domníváme se totiž, že EBIT za 1-3Q08 by mohl init pouze 2,3 mld. K. Neoekáváme, že výsledky za 3Q08 pinesou njaký výrazný impulz pro vývoj ceny akcií v píštích msících, urit ne pozitivní. Reakce trh v den zveejnní výsledk by mohla být výrazná, protože rozptyl projekcí výsledk by mohl být široký. konsolidováno, IFRS (mil. K) odhad AFT r/r 3Q07 Market Celkové tržby ,3% ,500 EBIT ,5% EBIT marže 2,7% -1,9% 4,6% 2.7% istý zisk ,3% Zisk/akcii 12,1-143,3% -27, Zdroje: Unipetrol, výpoty ATLANTIK FT. Pozn.: Odhad trhu zatím není k dispozici. VIG Vienna Insurance Group (VIG) v úterý ped otevením trh sdlí své konsolidované výsledky za prvních 9 msíc roku 2008 dle standard IFRS. VIG by ml nadále profitovat z expanze do stední a východní Evropy, kde relativn silný rst HDP a nižší rozšíenost pojiš ovacích produkt než v Eurozón poskytují stále slušné podmínky pro další nárst provozních výsledk VIG, i pes souasné obtížné podmínky na finanních trzích. Výsledky budou ovlivnny nkterými zmnami v rozsahu konsolidace. Bank Austria Creditanstalt Versicherung a rumunská Unita v 3Q08 poprvé nebyly konsolidovány, protože v tom období byl dokonen jejich prodej. Naopak sversicherung, rakouská pojiš ovna koupená v rámci akvizice pojiš ovací divize Erste Bank, bude v 3Q08 poprvé konsolidována ve výsledcích VIG. Ostatní dceiné firmy Erste budou zahrnuty ve výsledcích za 4Q08. Zisk ped zdanním by ml stoupnout na 416 mil. EUR (+28,4 %), díky 22,8% nárstu celkových výnos (na mil. EUR) a 22,4% zvýšení celkových náklad (na mil. EUR). istý zisk bez podíl minoritních akcioná by podle naší projekce ml vzrst na 312 mil. EUR (+24.6%). Projekce výsledk naznauje, že VIG by ml být schopen splnit svj letošní cíl zisku ped zdanním 540 mil. EUR. Investoi se však budou soustedit na podrobnosti výhledu na další léta. VIG již naznail, že by mohl svj výhled revidovat. Domníváme se, že souasný plán spolenosti zvyšovat zisk ped zdanním v období v prmru o 25 % ron je velmi ambiciózní vzhledem k nepíznivým podmínkám na finanních trzích a zhoršujícímu se makroekonomickému výhledu. Oekáváme proto snížení odhadu. Výsledky zejm moc neovlivní obchodování s akciemi VIG, jelikož by nemly pinést žádné výrazné pekvapení. Investoi budou reagovat zejména na výhled zisku. Soustedit se budou také na informace o možném použití státní pomoci, která je v Rakousku pístupná také pojiš ovnám. v mil. EUR 9M 2008 r/r 9M Q 2008 r/r 3Q 2007 Hrubé pedepsané pojistné ,8% ,9% isté získané pojistné ,7% ,9% Výnosy z investic 788 6,0% ,9% 190 Celkové píjmy ,8% ,5% Náklady na pojistné plnní ,3% ,5% Provozní náklady ,4% ,8% -311 Celkové náklady ,4% ,1% Zisk ped zdanním ,4% ,6% 109 istý zisk bez minorit ,6% ,1% 90,2 Zdroj: VIG, projekce a výpoty ATLANTIK FT.

6 Zprávy ze spoleností NWR Dle zprávy agentury TK by mla tžba uhlí v Polsku letos klesnout meziron o 14 %, piemž poptávka by mla vzrst o 3 %. Pokles tžby je zpsoben problémy místních tžebních spoleností, které trpí nedostatkem kapitálu i lidí. Objem tžby uhlí v Polsku v posledních letech klesá: ped tymi roky byl objem tžby 100 mil. tun erného uhlí, letos by mlo být v Polsku vytženo jen 85 mil. tun. Tento stav by mohl vést ke snížení dovoz z Polska do R, a zlepšit tak pozici NWR (OKD) pi vyjednávání o cenách na píští rok. Toto jednání práv probíhá, ukoneno by mlo být na konci roku. Omezenost polské nabídky by mohla tlait i na ceny uhlí v Polsku, což by také mohlo pomoci NWR pi vyjednávání o cenách. Myslíme si, že i pes výrazný pokles cen uhlí na svtových trzích v posledních msících bude NWR schopno zvýšit ceny koksovatelného uhlí a energetického uhlí na píští rok o 10 %. Spolenost NWR oznámila, že zapoala pípravy na geologický przkum v dole Debiensko v Polsku. Jako první budou zahájeny przkumné práce ve stometrové hloubce, ty budou podkladem pro kompletní geologickou zprávu, která bude sloužit jako podklad pi budování tžebních šachet. NWR se chystá do znovuotevení dolu Debiensko investovat mil. EUR v následujících tyech až šesti letech. V souasné dob probíhají práce na studii proveditelnosti. Komerní banka Komerní banka v pátek oznámila, že svj podíl v Burze cenných papír Praha (11,51%) prodá Vídeské burze. Pokud bude transakce úspšn dokonena (po schválení NB), jednorázový pozitivní dopad na zisk KB ve tvrtém tvrtletí bude pibližn 480 mil. K (12,6 K/akcii). ECM Dle týdeníku Euro by mla dobrovolnou nabídku pevzetí ze strany ECM Group (30% podíl v ECM) financovat J&T Banka. Pipomínáme, že nabídková cena iní 303 K/akcii a pokud k nabídce nebude mít výhrady NB, nabídka by mla být oficiáln zveejnna (pravdpodobn tento týden). ECM zatím akcionám nedoporuuje init jakékoli kroky s tím, že pedstavenstvo se k nabídce vyjádí v dohledné dob. Vzhledem k tomu, že nabídková cena je výrazn nižší než fundamentální hodnota spolenosti, nabídku využít nedoporuujeme. PMR Podle deníku Právo celkový prodej cigaret v R i pes zvýšení spotební dan o 8 K na krabiku se za uplynulý rok snížil pouze o 1%. Je to dáno tím, že kuáci nepestávají kouit, ale jen pecházejí na levnjší znaky, což výrobce nutí se více zamovat na tento segment, který má již 56% podíl na celkových prodejích. U dražších znaek výrobci již nechtjí kompenzovat vyšší spotební da snížením marže, aby zachovali stejnou cenu. CME Agentura Moody s snížila výhled hodnocení skupiny CME a výhled hodnocení dlouhodobých dluhopis vydaných spoleností. Tento krok agentura odvodnila tím, že pokud CME bude chtít udržet na svých trzích dvouciferné tempo rstu tržeb (jak CME sdlila v rámci výsledk za tetí tvrtletí), mže dojít ke zhoršení rizikových ukazatel spolenosti, vzhledem k zpomalení rstu trhu s televizní reklamou, I ratingová agentura S&P snížila výhled ratingu CME, ze stabilního na negativní (rating byl potvrzen na stupni "BB ). Výhled byl snížen kvli vyššímu zadlužení CME v dsledku letošních akvizic. V této souvislosti S&P vnímá rostoucí makroekonomickou nejistotu ve stední a východní Evrop, ímž slábne pedvídatelnost tržeb. Jako problematické státy agentura vidí Ukrajinu a Rumunsko. Po agentue Moody s se tento týden jedná o druhé snížení ratingového výhledu. Ukrajinu vidíme jako nejvíce rizikovou zemi pro CME (finanní a politická krize, klesající sledovanost), ale její podíl na letošních tržbách by ml init jen 10 % (u Rumunska je to 27 %). Generální editel CME Michael Garin zopakoval, že CME v píštím roce oekává ve vtšin zemí stední a východní Evropy (SVE) zpomalení rstu píjm z reklamy, ale ne jejich pokles. Potíže mohou nastat jen na Ukrajin a v Bulharsku. Souasná finanní krize by na reklamní trh ve SVE mla mít nižší vliv než v západní Evrop a USA, jelikož ve SVE se inzeruje pevážn zboží základní spoteby (u CME % tržeb), kdežto v západní Evrop je to spíše luxusnjší zboží.

7 Slovenský parlament schválil, že veejnoprávní televize STV bude muset do roku 2011 snížit objem vysílané reklamy z 3,0 % na 0,5 % vysílacího asu. To by znamenalo, že ztratí ást svých píjm z reklamy, které by si mly perozdlit komerní televize, zejména TV Markíza (skupina CME), která je jednikou na trhu. Zpráva je mírn pozitivní pro CME. Slovensko pedstavuje zhruba 12 % celkových tržeb spolenosti. AAA Auto Spolenost AAA Auto oznámila, že v souladu s letošním usnesením pedstavenstva prodá nkteré své nemovitosti v Maarsku, aby si uvolnila kapitál a zvýšila svou efektivitu formou regulace velikosti poboek. Nkteré nemovitosti si pak spolenost zptn pronajme. Spolenost chce optimalizovat velikost poboek v Maarsku v reakci na globální finanní krizi. V Maarsku se zhoršují makroekonomické podmínky, což má dopad na prodeje voz v této zemi. Tento nepíznivý vývoj by podle AAA Auto ml trvat nejmén do poloviny píštího roku. Zpráva je v souladu se souasnou strategií spolenosti. Nemovitosti Podle poradenské spolenosti King Sturge objem transakcí na eském realitním trhu za první ti tvrtletí poklesl o 64 % r/r na 851 mil. EUR (oproti 2,36 mld. EUR za 9M07) a poet investor klesl o 90 % (z více než 100 investor na pouhých 10). K mírnému oživení by mlo dojít nejdíve v polovin píštího roku. Dvodem snížené aktivity je úvrová krize, která mla za následek zpísnní podmínek financování a rst úrokových sazeb. Dále to jsou i pehnané pedstavy developer o cen nemovitostí. Zájem je pevážn o kvalitní prvotídní nemovitosti, jejichž výnosnost je nyní 6-6,5 % a v píštím roce by to mlo být 7 %, což by znamenalo mírný pokles ceny nemovitostí. Mén kvalitní budovy se prý budou prodávat i pi výnosu 11 % (to naznauje výrazný pokles ceny). Domníváme se, že dno realitního trhu by mlo nastat až v roce 2010.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 20, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O ,767-6 CEZ ,435 7, Unipetrol PMCR 5, ,650 9, KB 3, ,165 4,485 1, Erste , Zentiva 1, , Orco , CME , ECM , Pegas AAA Auto VIG n.a. n.a , n.a. NWR n.a. n.a ,620 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Držet Negativní PMCR Koupit Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Koupit Neutrální Erste EUR Koupit Neutrální VIG 6.9 n.a. 0.9 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika Bankovní rada NB ve tvrtek zaskoila trhy snížením úrokových sazeb o 75 b.b. na 2,75 % (oekával se pokles o 25 b.b.). Více informací mžete nalézt v ásti mimoádná zpráva. Koruna k euru bhem týdne oslabila o 5 %, kurz postupn oslabil z úrovn 24 CZK/EUR pes hranici 25 CZK/EUR do pásma 25,10-25,20 CZK/EUR. Koruna ztrácela spolu s ostatními mnami v regionu a na závr týdne tento trend doplnilo i neekan vtší snížení sazeb NB. Koruna spolu s maarským forintem zaznamenala nejvyšší mezitýdenní poklesy. Obchodní bilance v záí vykázala pebytek 10,9 mld. korun (13,7 mld. v záí 2007), což zklamalo oekávání (trh i AFT 14,0 mld.). Za mezironím zhoršením bilance o 2,8 mld. stál o 2,8 mld. vyšší schodek obchodu s ropou a o 2,1 mld. nižší pebytek obchodu se spotebním zbožím. Tyto negativní vlivy tlumil o 1,1 mld. vyšší pebytek obchodu s polotovary a surovinami. Za období leden-záí pebytek zahraniního obchodu dosáhl pebytku 87,2 mld. a meziron byl vyšší o 17,2 mld. Inflace v íjnu zpomalila na 6,0 % r/r z 6,6 % v záí, dostala se na letos nejnižší úrove a výsledek pekonal oekávání (trh: 6,2 %; AFT: 6,1 %). Mezimsín se cenová hladina nezmnila, i pes výrazné zvýšení cen zemního plynu (10,0 %). Tento vliv více než kompenzoval pokles cen v doprav (-3,2 % m/m) díky poklesu cen pohonných hmot (-4,6 %), zlevnní zaznamenaly i ceny osobních automobil (-5,6 %). Vzrostly i ceny odv a obuvi (1,6 %), naopak poklesly ceny dovolených (-2,1 %). Ceny potravin mezimsín v prmru stagnovaly. Do konce roku oekáváme, že inflace zpomalí na 4,8 %. Na zaátku píštího roku by inflace mla zpomalit až k úrovni 3 % po opadnutí vlivu reformního batohu (dan, poplatky). Pro píští rok oekáváme inflaci v pásmu 2-3 %. Nezamstnanost v íjnu podle oekávání poklesla ze záijových 5,3 % na 5,2 % (5,8 % v íjnu 2007). Projevily se sezónní vlivy. Postupn klesá poet letošních absolvent, kteí jsou registrování na úadu práce. Souasn se snížil poet nezamstnaných žen, který se vždy na zaátku prázdnin zvyšuje a postupn bhem podzimu zpt klesne. Vedle toho ale výsledky stejn jako v zái ukazují první náznaky zpomalení ekonomiky: poet volných míst opt klesl, o 9,5 tisíc na 130 tisíc, a dostal se na nejnižší úrove za posledních 15 msíc. Nadále oekáváme, že nezamstnanost do konce roku vzroste na 5,8-6,0 %. Píští rok oekáváme nezamstnanost v pásmu 5,5-6,0 %. Tento týden má opt bohatý program inflace, nezamstnanost (pondlí), prmysl (úterý), platební bilance (tvrtek), HDP (pátek). Statistický úad zveejní v pátek první odhad HDP za 3Q. Podle naší projekce rst zpomalil z 4,6 % na 3,9 % r/r, a to pedevším kvli zpomalení spoteby domácností. Naopak zahraniní poptávka by mla ješt vykázat solidní píspvek. Odhad trhu není zatím znám. USD Koruna USD EUR 16/10 20/10 22/10 24/10 28/10 30/10 3/11 5/11 7/11 PRIBOR 16/10 20/10 22/10 24/10 28/10 30/10 3/11 5/11 7/11 Výnosová kivka penžního trhu 2T 6M 7/11/ /10/2008 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR

10 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.5 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál -2.6 '08/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.6 '09/ Obchodní bilance mld. CZK 13.9 '06/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.0 '06/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 20, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar , SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun , SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 10/11/08 9:00 R CPI 10/08 0.1% m/m 0.2% m/m -0.2% m/m 10/11/08 9:00 R CPI 10/08 6.1% y/y 6.2% y/y 6.6% y/y 10/11/08 9:00 R Nezamstnanost 10/08 5.2% 5.1% 5.3% 10/11/08 16:30 Eurozóna Trichet po zasedání guvernér hlavních centrálních bank /11/08 12:00 R Zentiva: Výsledky 9M 2008 (kons., IFRS) 9M mld. K mld. K 10/11/ Egis HUF HUF 10/11/ Allianz EUR 18 EUR 10/11/ American International Group USD 2.4 USD 10/11/ Fannie Mae USD USD 10/11/ Deutsche Post EUR 1.15 EUR 10/11/ KGHM Polska PLN PLN 11/11/08 9:00 R Prmyslová výroba 09/08 6.5% y/y 5.8% y/y -2.6% y/y 11/11/08 9:00 R Stavební výroba 09/ % y/y 11/11/08 9:00 Maarsko CPI 10/08-0.3% m/m 0.0% m/m 11/11/08 9:00 Maarsko CPI 10/08-5.2% y/y 5.7% y/y 11/11/08 9:00 Rumunsko CPI 10/08-0.6% m/m 0.4% m/m 11/11/08 9:00 Rumunsko CPI 10/08-7.0% y/y 7.3% y/y 11/11/08 11:00 Nmecko ZEW Index ek. oekávání 11/ /11/08 - USA Den válených veterán - dluhopisový trh zaven /11/ Enel EUR EUR 11/11/ RWE EUR 4.73 EUR 11/11/ Tyco International USD USD 11/11/ Vodafone GBP GBP 11/11/08 - R VIG: Výsledky 9M 2008 (kons., IFRS) 9M mil. EUR 297 mil. EUR 251 mil. EUR 11/11/ UniCredit SpA EUR EUR 12/11/08 9:00 Slovensko CPI 10/08-0.3% m/m 0.7% m/m 12/11/08 9:00 Slovensko CPI 10/08-5.1% y/y 5.4% y/y 12/11/ Applied Materials USD 1.22 USD 12/11/ Bank Pekao PLN PLN

11 12/11/ E.On EUR EUR 12/11/ GTC PLN PLN 12/11/ ING Groep EUR 4.32 EUR 12/11/ Network Appliance USD 0.88 USD 12/11/ PannErgy Plc HUF HUF 12/11/ Scottish & Southern Energy GBP GBP 12/11/ Telekom Austria EUR 1.09 EUR 12/11/ Thomson Reuters Corporation USD 1.26 USD 12/11/ Wienerberger EUR 3.46 EUR 12/11/ Polnord PLN PLN 13/11/08 8:00 Nmecko HDP Q3/08p % q/q -0.5% q/q 13/11/08 8:00 Nmecko HDP (oištno o pracovní dny) Q3/08p - 1.0% y/y 1.7% y/y 13/11/08 8:00 Nmecko HDP (sezónn neoištno) Q3/08p - 1.6% y/y 3.1% y/y 13/11/08 10:00 R Bžný úet 09/ mld. CZK mld CZK 13/11/08 14:00 Polsko CPI 10/08-4.2% y/y 4.5% y/y 13/11/08 14:00 Polsko CPI 10/08-0.4% m/m 0.3% m/m 13/11/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti - - 3,838,000 3,843,000 13/11/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 13/11/ Agora PLN PLN 13/11/ ALLAMI NYOMDA HUF HUF 13/11/ Bank Of Ireland EUR EUR 13/11/ British Telecom GBP GBP 13/11/ Grupa Lotos PLN 6.84 PLN 13/11/ Mayr Melnhof Karton EUR 5.22 EUR 13/11/ Oesterreichische Post EUR 1.75 EUR 13/11/ PBG PLN PLN 13/11/ PGNIG PLN PLN 13/11/ PKN Orlen PLN 5.64 PLN 13/11/ Portugal Telecom EUR EUR 13/11/ Repsol EUR EUR 13/11/ SABMiller GBP GBP 13/11/ Siemens EUR 4.24 EUR 13/11/ South African Breweries GBP GBP 13/11/ Vivendi EUR 2.26 EUR 13/11/ Wal-Mart Stores USD 3.13 USD 13/11/ Zurich Financial Services CHF CHF 13/11/08 - R CEZ: Výsledky 9M08 (kons, IFRS) 9M mld. K 39.9 mld.k 28.9 mld. K 13/11/08 - R Unipetrol: Výsledky 3Q08 (kons, IFRS) 3Q mil. K mil. K 13/11/ Synergon HUF 14/11/08 9:00 R NB: Zápis ze zasedání bankovní rady NB /11/08 9:00 R PPI 10/ % m/m -0.1% m/m 14/11/08 9:00 R PPI 10/08-5.0% y/y 5.5% y/y 14/11/08 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 09/08f % y/y 14/11/08 9:00 Maarsko HDP Q3/08p - 1.5% y/y 2.0% y/y 14/11/08 9:00 Slovensko HDP Q3/08p - 7.0% y/y 7.6% y/y 14/11/08 11:00 Eurozóna CPI 10/08-0.1% m/m 0.2% m/m 14/11/08 11:00 Eurozóna HDP % q/q -0.2% q/q 14/11/08 11:00 Eurozóna HDP % y/y 1.4% y/y 14/11/08 11:00 Eurozóna CPI 10/08-3.2% y/y 3.2% y/y 14/11/08 14:30 USA Maloobchodní tržby 10/ % m/m -1.2% m/m 14/11/08 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 10/ % m/m -0.6% m/m 14/11/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 11/08p /11/08 9:00 R HDP - pedbžný odhad Q3/08p 3.9% y/y - 4.6% y/y 14/11/ J.C. Penney USD 4.99 USD 14/11/ Asseco Poland SA PLN PLN 14/11/ Bioton S.A PLN 0.01 PLN 14/11/ Bouygues EUR 4.06 EUR 14/11/ Cersanit-Krasnystaw PLN PLN 14/11/ Danubius Hotels HUF 14/11/ European Aeronautic Defence EUR EUR 14/11/ Fotex HUF 14/11/ OTP BANK HUF HUF 14/11/ Telefonica EUR EUR 14/11/ Tisza Chemical Group HUF HUF 14/11/ Richter Gedeon HUF HUF

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na