3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,530 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 3.83% 0 bp. n.a. 117 bp. 106 bp. 2.60% 3.84% 10-letý SD 6.95/ % 3 bp. 11 bp. 23 bp. 80 bp. 3.58% 4.58% Zavírací cena Týden mil. K PX TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 8, Komerní banka 4, Erste Bank 1, Zentiva Orco 2, CETV 1, ECM 1, Pegas AAA Auto Akcie Dluhopisy mil. CZK 29,315 4,450 mil. EUR 1, Titulky Analýza IPO firmy VGP PPF zvýšila podíl v Zentiv na 15,3 % Orco a ECM oznámí své výsledky EZ prodal 98 % elektiny na píští rok Topolánek: R musí investovat do termálních elektráren a debatovat o jaderné energii Unipetrol krátce odstaví výrobu etylénu Klaus podepsal zákon o digitalizaci Dva eské internetové portály jsou na prodej ARBO media: Trh TV reklamy v roce 2008 vzroste jen o 1,1 % Akcie Orco Germany pijaty na regulovaný trh ve Frankfurtu Philip Morris zmní své ceny ECM a AAA Auto na historických minimech AAA Auto brzy bude mít zamstnanc NB rozhodne o úrokových sazbách 1/11 5/11 7/11 9/11 13/11 15/11 19/11 21/11 23/11 Výhled na tento týden Celkovou situaci bude urovat nálada na svtových trzích. Po svátcích se na n vrátí amerití investoi. Data z americké ekonomiky budou opt velmi sledovaná. Zejm nejsledovanjší bude revize HDP za 3Q07 (tvrtek). Oekává se revize mezitvrtletního anualizovaného rstu smrem vzhru, z 3,9 % na 4,9%. Pedpokládáme, že investoi by se alespo ásten mohli vrátit na trhy poté, co hlavní indexy klesly na nejnižší úrovn za nkolik msíc. V týdnu bude pokraovat zveejování výsledk firem za 3Q07 (Orco, Pegas, ECM a AAA Auto). U Orca se domníváme, že za prvních devt msíc dosáhne solidních výsledk hospodaení. Oekáváme nárst istého zisku o 105 % r/r, díky dobrému zvýšení tržeb, které projektujeme na 110 %. Nicmén souasná nálada realitním titulm není moc naklonna a tak se domníváme, že dobré výsledky spíše pomohou zabránit pípadnému dalšímu prodejnímu tlaku. Celkov se domníváme, že souasná situace je zpsobena spíše psychologickými dvody než skuteným fundamentem spolenosti. Pegas zveejní své výsledky ve tvrtek. Oekáváme, že nárst istého zisku za 3Q07 pesáhne 170 % r/r, hlavn díky nižším finanním nákladm a pozitivnímu pecenní finanních pasiv (posílení eské koruny oproti euru. Provozní zisk EBIT bude lehce horší než minulý rok, pedevším kvli rstu cen polymer a kvli spouštní nové linky. Domníváme se, že výsledky by nemly mít výrazný vliv na obchodování. NB bude ve tvrtek rozhodovat o úrokových sazbách. Oekáváme, že hlavní sazba zstane nezmnna, na 3,25 %. Neoekáváme žádný dopad tohoto rozhodnutí na kapitálové trhy. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> Index

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl opt ve znamení prodejc na svtových burzách a pražská burza nebyla výjimkou. Prodeje akcelerovaly ve tvrtek ráno, kdy se do hry dostaly stop-loss obchody. Po zbytek dne a ásten i v pátek se pražská burza lehce vzpamatovávala. Svtovým burzám tak pomohl svátek Díkvzdání v USA (americké trhy byly ve tvrtek zaveny a v pátek zavely díve). Index PX oslabil o 1,4 % t/t na bod. Nejvíce klesajícím titulem minulého týdne bylo ECM, které ztratilo 13,7 % t/t. Projevil se souasný negativní názor trhu na realitní sektor v návaznosti na stop-loss obchody nejen místních investor. Výprodej realitních titul byl znát rovnž u Orca, které ztratilo 8,5 % t/t. Naopak nejvíce rostoucím titulem týdne byl EZ, který posílil o 4,5 % díky rstu cen energií. Elektina na lipské burze opt atakovala rekordní hodnoty pesahující 61 EUR za MW. Pomrn slušn se opt kupovala Telefónica O2 CR, jejíž cena v pátek skonila na 558 K (+3,0 % t/t). VGP Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 4, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 3, , ,917.9 Budapeš (BUX) 25, , ,118.1 Mimoádná zpráva Na základ zveejnného prospektu poskytujeme krátký pehled o spolenosti VGP NV (dále jen VGP). Jde o další realitní spolenost, jejíž akcie vstoupí na hlavní trh pražské burzy. Podíl voln obchodovaných akcií by ml init tém 20 %. Oekává se, že úpisu se zúastní také souasní akcionái a s nimi spíznné osoby. VGP je developer tzv. semiindustriálních nemovitostí, podniká v R, Slovensku, Maarsku a Lotyšsku. Plánuje také expanzi do dalších pobaltských zemí (Litva, Estonsko), Rumunska a Nmecka. Objem emise (v ní vydaných nových akcií) by mohl dosáhnout až 50 mil. EUR (s nadalokaní opcí na až 15 % nových akcií). To je výrazn nižší objem než pvodn plánovaných mil. EUR. Konená nabídková cena a alokace akcií budou ureny kolem 6. prosince. Drobným investorm by mohlo být pidleno až 40 % emise (minimáln 10 %). Rozptí nabídkové ceny bylo stanoveno na 15,25-16,75 EUR na akcii. Globálním koordinátorem a správcem úpisu je belgická firma KBC Securities. Hlavním manažerem v R je Patria. Akcie VGP by se mly zaít podmínn obchodovat na burzách v Praze a Bruselu kolem 7. prosince, oficiální obchodování má zaít 11. prosince. Upisovací období zaalo 21. listopadu a mlo by skonit nejpozdji 5. prosince (nebo díve). Podle našeho názoru by úpis akcií VGP mohl být ovlivnn souasnou volatilitou svtových trh, která tlaí dol zejména akcie finanních institucí a realitních firem. Navíc, kvli relativn malému objemu emise možná o ni nebudou mít zájem institucionální investoi. Oekáváme však, že emise bude pln upsána, protože osoby spíznné se zakladateli VGP se zavázaly upsat akcie v hodnot až 41,5 mil. EUR (až 83 % emise). Pokusili jsme se vypoíst teoretickou hodnotu akcií, která by mohla sloužit pro porovnání s nabídkovým cenovým rozmezím, které oznámilo VGP. Námi navrhovaná potenciální cena úpisu, 6,5-6,8 EUR za akcii (vetn diskontu %), je výrazn nižší (o tém 60 %) než rozptí nabídkové ceny v rámci úpisu, které iní 15,25-16,75 EUR za akcii. Jsme si vdomi toho, že pístup jiných subjekt ke stanovení potenciální ceny úpisu se mže lišit. Pokud jste neobdrželi naši podrobnou analýzu, kontaktujte prosím naše obchodní oddlení na tel

3 Zentiva Farmaceutická spolenost Zentiva v pátek oznámila, že spolenost PPF Group N.V. (PPF) zvýšila svj podíl držený nepímo pes dceiné spolenosti v Zentiv na 15,3% z pvodních 12,3%. Svj dívjší podíl skupina PPF získala již v roce 2005 pi snížení podílu tehdejšího majoritního vlastníka fond Warburg Pincus. Tehdejší ceny se pohybovaly v rozmezí K/akcii. Pi aktuálním propadu ceny akcie k úrovním kolem 900 K za akcii byl na trhu znát silnjší domácí kupec a tak se domníváme, že zpráva o navýšení podílu PPF v Zentiv nebude pro trh výraznjším pekvapením. Nicmén hodnotíme pozitivn, že Zentiva neztratila dvru investor ze strany PPF. Souasn se domníváme, že PPF navýšením podílu nad 15% svj podíl uinila strategickým a to hlavn z pohledu pípadného postoupení podílu souasnému nejvtšímu podílníkovi, spolenosti Sanofi Aventis (24,9%). V pípad, že by Sanofi Aventis získala do vlastnictví souasný podíl PPF, tak by již vlastnila více, jak 40% spolenosti, což by jí již poskytovalo strategickou vtšinu. Naproti tomu musíme podotknout, že dosavadní komentáe ze strany spolenosti hovoily o tom, že Sanofi Aventis vlastní Zentivu jen jako finanní investici. Pouze pipomínáme, že dle eského práva by vlastník, který nabude strategický podíl ve veejn obchodované spolenosti (umožující významn zasahovat do ízení spolenosti), ml nabídnout povinný odkup akcií. Strategickým podílem se již považuje hranice 40% podílu. Takováto nabídka respektive nabídnutá cena by se ídila znaleckým posudkem a podprn šesti msíní váženou cenou na trhu i 80% z ceny, za kterou spolenost nabyla strategický podíl. Souasná nálada na trhu v návaznosti na dvakrát snížené finanní odhady pro tento rok byly píinou pro Zentiva od zaátku roku ztrácí 29%. Naše cílová cena je 1133 K s doporuením Držet, hlavn díky tomu, že dle našeho názoru bude muset spolenost nejdíve znovu získat dvru investor (potvrdit aktuální výhledy). Akcionáská struktura Akcioná Podíl nyní Podíl díve Sanofi-Aventis Group 24,9 % 24,9 % Management a zamstnanci 6,0 % 6,0 % PPF Group N.V. 15,3 % 12,3 % Jiní institucionální a privátní investoi 53,8 % 56,8 % Celkem 100,0 % 100,0 % Zdroj: Zentiva ORCO Výsledky - oekávané Orco 29. listopadu oznámí své konsolidované výsledky za prvních 9 msíc roku 2007 dle standard IFRS. Výsledky budou ovlivnny zejména koupí firmy Viterra Development (konsolidované od 2. pololetí 2006) a koupí firmy GSG v letošním roce (pispje k výsledkm za 2. pololetí 2007). Odhady trhu zatím nejsou k dispozici. Oekáváme, že celkové tržby stouply na 167,3 mil. EUR (+110 % r/r). Orco by mlo vykázat výnosy z pecenní ve výši 96,8 mil. EUR (Orco své portfolio peceuje v pololetních intervalech, proto nepedpokládáme žádný výnos z pecenní za 3Q), což by byl nárst o 134 % r/r oproti 41,4 mil. EUR v loském období. Provozní zisk EBIT by ml stoupnout z 33,3 mil. EUR na 97,9 mil. EUR (+194 %). Dvodem je rychlejší rst tržeb (spolu s výnosy z pecenní) než celkových provozních náklad (118 % oproti 103 % r/r). Pedpokládáme finanní ztrátu 22,1 mil. EUR (za 9M06 byla ztráta 6,0 mil. EUR), která bude zejména zpsobena dluhovým financováním. Zisk ped zdanním odhadujeme na 75,8 mil. EUR, což by byl nárst o 178 % oproti 27,3 mil. EUR v loském období. istý zisk by ml vzrst o 105

4 ECM % na 46,9 mil. EUR (z 22,9 mil. EUR). To by byl nižší nárst než u zisku ped zdanním. Dvodem budou dan (vtšinou odložené) ve výši 28,6 mil. EUR, zatím co ped rokem dan inily 2,4 mil. EUR. Na základ tchto projekcí oekáváme, že Orco za 9M07 vykáže velmi dobré výsledky: 194% nárst zisku EBIT, který bude tažen nejen pecenním, ale také tržbami (+110 % r/r). Souasný negativní sentiment na svtových trzích, zejména vi realitním firmám, zejm vymaže nebo znan omezí pípadný pozitivní dopad výsledk. Chtli bychom uvést, že akcie Orca se nyní obchodují za pibližn 75 % isté hodnoty aktiv (115,5 EUR/akcii k pololetí 2007). To je pibližn obdobné procento jako u akcií ostatních realitních firem. Konsol., IFRS (mil. EUR) odhad 9M07 9M06 r/r Tržby 167,271 79, % Výnosy z pecenní inv. majetku 96,810 41, % EBITDA 113,413 33, % EBITDA marže 42,9% 27,7% +15,2 p.b. EBIT 97,933 33, % EBIT marže 37,1% 27,5% +9,6 p.b. Zisk ped zdanním 75,836 27, % istý zisk 46,938 22, % Zisk/akcii (EUR)* 4,5 2,9 54% Zdroje: Orco a ATLANTIK FT, * na základ rozdílného potu akcií ECM 28. listopadu oznámí své konsolidované výsledky za 9M 2007 (IFRS). Výsledky budou obtížn porovnatelné s loským obdobím, protože výsledovku zkreslí nkolik položek. Pjde nap. o akvizici City Empiria, City point (opt prodáno v 1Q07) a ECM Facility, a o koupi mezzaninového úvru od Bohl Mezzanine Investment. Oekáváme, že isté výnosy z pronájm a související výnosy v 9M07 stouply o 257 % r/r na 8,9 mil. EUR (z 2,5 mil. EUR v 9M06). Za 3Q07 neoekáváme žádný výnos z pecenní (ECM peceuje svj majetek pololetn). Oekáváme zaútování kurzové ztráty 7,4 mil. EUR. Celkový výnos z pecenní za 9M07 by ml init 7,4 mil. EUR (-32 % r/r z 11,0 mil. EUR v 9M06). Provozní zisk EBIT by ml init 7,2 mil. EUR (-35 % r/r oproti 11,2 mil. EUR). Velký nárst z nájm byl více než kompenzován nižším výnosem z pecenní, vyššími administrativními náklady a vyššími dalšími náklady. Za 9M07 pedpokládáme istou finanní ztrátu 9,8 mil. EUR (zejména úroky z dluhu). Dvodem finanního zisku 12,9 mil. EUR v 9M06 byla jednorázová položka koup dlouhodobého mezzaninového úvru od firmy Bohl Mezzanine Investment (zisk 14,3 mil. EUR). Oekáváme, že firma celkov vykáže istou ztrátu 2,1 mil. EUR, zatím co ped rokem hospodaila s istým ziskem 17,7 mil. EUR. Chtli bychom zdraznit, že toto výrazné mezironí zhoršení bylo zpsobeno zejména jednorázovou položkou (ziskem 14,3 mil. EUR z transakce s firmou Bohl v 9M06) a ásten také nižším ziskem EBIT (o 3,9 mil. EUR). Pedpokládáme, že i pes velké zlepšení výnos z pronájm (o 257 % r/r) by trh výsledky za 9M07 mohl vnímat negativn (kvli poklesu provozního zisku i kvli isté ztrát, i když byla zpsobena zejména jednorázovou položkou). Také se nedá vylouit, že cena akcií ECM bude pod tlakem kvli souasné volatilit finanních trh a zejména kvli negativnímu názoru na akcie realitních firem. Akcie ECM se nyní obchodují 5,8 % pod cenou IPO (1 318 K) a 22,3 % pod nezednou istou hodnotou aktiv na akcii k pololetí 2007 (57,7 EUR, což je K). Konsol., IFRS (mil. EUR) odhad 9M07 9M06 r/r isté výnosy z nájm 8,910 2, % istý výnos z pecenní inv. majetku 7,433 10,992-32% EBIT 7,232 11,176-35% EBIT marže 44,3% 82,9% -38,6 p.b. Zisk ped zdanním -2,222 24,002 n.a. istý zisk/ztráta -2,130 17,740 n.a. Zisk/ztráta na akcii (EUR)* -0,5 4,7 n.a. Zdroje: ECM a projekce a výpoty ATLANTIK FT; *dle rozdílného potu akcií.

5 Zprávy ze spoleností EZ EZ podle listu HN již prodal 98 % elektiny na píští rok. EZ již díve oznámil, že letos chce vyrobit rekordní objem elektiny (65,1 TWh) a že objem produkce by mohl stoupnout i v píštím roce (díky lepšímu využití jaderných blok). Zprávu hodnotíme jako neutrální pro akcie EZu. Úspch EZu pi prodeji elektiny se totiž oekával, díky velké poptávce po elektin v R (ta zajistí odbry i v píštích letech) a v dalších zemích stední a východní Evropy. Premiér Topolánek ekl, že R musí investovat do nových tepelných elektráren a debatovat o využití jaderné energie. Souasná vláda se však zavázala nerozhodnout o vybudování nových jaderných zdroj a neprolomit územní limity pro tžbu uhlí. Tato situace je obtížná pro investory do výroby elektrické energie. Jedinou možností, jak ešit obtížnou situaci v energetice, která nastane po roce 2010 (kdy skoní životnost vtšiny uhelných elektráren EZu), tak nyní je vybudovat plynové elektrárny. Unipetrol Unipetrol oznámil, že odstaví svou výrobu etylénu na období do 5 dn. Dvodem jsou opravy. Tato krátkodobá odstávka neovlivní výroby polyetylénu a polypropylénu. Oekáváme, že tato odstávka by mohla mít dopad na provozní zisk EBIT ve výši max. 30 mil. K (0,2 K/akcii). CME Prezident Klaus podepsal zákon o digitalizaci televizního vysílání, který zane být úinný v roce Zpráva se oekávala, je tedy neutrální pro akcie CME. Pechod z analogového na digitální vysílání je plánován nejdíve na rok 2010 a nejpozdji na rok Šest nových digitálních televizí mže zaít vysílat v píštím roce. Podle listu HN si pouze ti ze šesti nových digitálních televizních stanic zajistily potebné financování a ostatní zvažují, jestli zanou vysílat. Podle zákona o digitálním vysílání musejí digitální TV stanice zaít vysílat do jednoho roku od okamžiku, kdy zákon vstoupil v úinnost. TV Nova (vlastnná firmou CME) prohlásila, že zahájení vysílání kanálu Nova Cinema (1. prosince) by mohlo bhem 3-4 let mít dopad na reklamní trh. Hospodáské noviny napsaly, že dva eské internetové portály (Centrum a Atlas, dvojka a trojka na trhu) jsou na prodej a jednají s potenciálními investory. Cena portálu Centrum údajn iní 3 mld. K a cena Atlasu by údajn mla být o tetinu nižší. Jedním z možných kupc je TV Nova, o jejím zájmu o Centrum se psalo již díve. Nova eká na schválení mateské CME. Zprávu hodnotíme jako neutrální pro akcie CME. Možná akvizice by nemla výrazný dopad na výsledky CME, ale byla by v souladu se strategií firmy investovat do nových médií. Mediální agentura ARBO media oekává, že celkové výdaje na televizní reklamy by letos mohly stoupnout o 7,5 % a v píštím roce pouze o 1,1 % (kvli pomalejšímu rstu hospodáství). TV Nova již díve oznámila, že v roce 2008 zvýší ceny svých reklamních as o 20 % (letos o 17 %). Zpráva je neutrální pro akcie CME. Orco Akcie dceiné spolenosti Orca (57% vlastník), Orco Germany, byly pijaty na regulovaný trh burzy cenných papír ve Frankfurtu (a do segmentu Prime Standard). Doposud (od r. 2006) byly tyto akcie obchodovány na volném trhu ve Frankfurtu a v elektronickém obchodním systému Xetra. Lze oekávat, že uvedení akcií na regulovaný trh ve Frankfurtu pinese vtší likviditu v obchodování s tmito akciemi, ehož by Orco mohlo v budoucnu pípadn využít pro získání finanních zdroj, teba i formou emise akcií. ECM Akcie ECM ve tvrtek zavely na historickém minimu K (8,3 % pod cenou IPO). Za poklesem nebyly žádné zprávy o firm.

6 PMR Philip Morris R zvýší ceny nkterých svých znaek cigaret, ale o 1 K sníží cenu znaky Red & White (ta má 10% tržní podíl). Firma tmito kroky chce zvýšit svj tržní podíl v segmentu levnjších cigaret a zlepšit své výsledky hospodaení ped koncem roku. Zprávu hodnotíme jako mírn pozitivní, protože dopad tchto krok na tržby za 4Q bude pouze omezený (distributoi jsou totiž pedzásobeni). AAA Auto Spolenost AAA Auto oznámila, že bhem nkolika týdn by poet jejích zamstnanc ml stoupnout na (mezironí nárst o tetinu). Dvodem je pokraující expanze firmy. Rst potu zamstnanc by poté ml zpomalit (velký nárst se oekává pouze v pípad vstupu na nový trh). Poet zamstnanc je v souladu s naší projekcí. AAA Auto také oznámilo, že jeho dceiné firmy v Maarsku se v lednu 2008 spojí, aby se zjednodušila struktura firmy. Je možné, že to povede ke snížení administrativních náklad. Akcie AAA Auto ve stedu zavely na historickém minimu 46,74 K. To je 15,1 % pod cenou IPO. Nemovitosti Generální editel realitní firmy Sekyra, Ludk Schmidt, podle týdeníku Euro ekl, že stavební spolenosti do urité míry nyní kontrolují trh nemovitostí. Dvodem je velká poptávka po stavebních pracích. Pozitivní nejsou ani vysoké stavební náklady a nedostatená kapacita. Schmidt oekává, že trh nemovitostí kvli tomu zpomalí nebo že na trh vstoupí nová stavební firma. Podle našeho názoru pro trh nemovitostí v píštích letech nebude pozitivní ani nárst úrokových sazeb u hypoték. To by v píštích letech mohlo mít dopad na názor investor na realitní firmy. My zatím oekáváme pouze mírné zpomalení pedchozího boomu.

7 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 29, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol , PMR 8, , , KB 4, , , , Erste 1, , , , Zentiva , , Orco 2, , , CETV 1, , , ECM 1, n.a. n.a. 1, , Pegas n.a. n.a AAA Auto n.a. n.a. n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,153 Kupovat Pozitivní Unipetrol Kupovat Neutrální PMCR ,681 Držet Neutrální Zentiva ,133 Držet Negativní CETV USD Držet Neutrální Orco EUR Koupit Pozitivní ECM ,878 Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto 17.8 n.a n.a n.a n.a. CZK Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Revize Držet Neutrální Erste Revize Koupit Pozitivní Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

8 Ekonomika Koruna bhem týdne oslabila z 26,65 do pásma 26,75-26,80 CZK/EUR, pitom ve tvrtek kurz krátce oslabil i pes 26,80 na 2týdenní minimum. Nervozita na akciových trzích a následné výprodeje se projevují i na stedoevropských devizových trzích, nejvtší oslabení zaznamenaly slovenská koruna a maarský forint. Další vývoj koruny je nejasný, ale spíše oekáváme konsolidaci až pozvolné oslabení smrem k úrovni 27 korun za euro. Pro devizový trh mže být dležité tvrtení zasedání NB: ást trhu oekává zvýšení sazeb. Ve tvrtek zasedá bankovní rada NB a bude opt po msíci hlasovat o úrokových sazbách. Podle našeho názoru úrokové sazby zstanou prozatím beze zmny na 3,25 %. Trh je rozdlen a podle przkumu Reuters jen tsná vtšina (9 ze 17 oslovených analytik) oekává zvýšení sazeb o 25 bps na 3,50 %. Na jedné stran inflace dosáhla 4 %, je nejvyšší za 5 let a výhled ukazuje na další zrychlení. Ovšem velkou ást tvoí složky, které mnová politika neovlivní tabákové dan, deregulace, energie, potraviny. Naopak z hlediska mnové politiky výrazným protiinflaním impulzem je posílení koruny (k euru necelých 5 % a k dolaru 17 %). Pípadné zvýšení sazeb by mohlo vést k dalšímu posílení koruny a klíové bude, kterému argumentu (inflace vs. silná koruna) dají centrální bankéi vtší váhu. Domácí i globální inflaní rizika rostou, a proto další zvyšování sazeb je velmi pravdpodobné. Ovšem tento krok oekáváme (+25 bps.), až bhem 1Q píštího roku a za celý rok 2008 nadále oekáváme rstu sazeb o 50 bps U S D K o ru na 1/ 11 5/ 1 1 7/ / / / / / 11 23/ 1 1 P R IB O R 2 2 / / / / / / / / / 1 1 V ý n o s o vá kivk a p e n ž n íh o t rh u U S D E U R E U R 2 T 6 M 2 3 / 1 1 / / 1 1 / W 2 W 1 M 3 M 6 M 9 M 1 Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 6.0 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 1.2 '09/ Spotebitelská inflace %, r/r 4.0 '10/ Obchodní bilance mld. CZK 14.4 '09/ Bžný úet % HDP -4.2 ' Nezamstnanost % 5.8 '10/

9 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 4, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 2.90/08 17-Mar , SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun , SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 26/11/07 12:00 Eurozóna Prezident ECB Trichet vystoupí v Indii /11/07 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 7.50% 26/11/07 - Polsko Nezamstnanost 10/ % 11.6% 27/11/07 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 11/ /11/07 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 11/ /11/ Analog Devices USD - 27/11/07 - Nmecko CPI 11/07p - 2.7% y/y 2.4% y/y 27/11/07 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) % 4.25% 27/11/07 - Slovensko Bžný úet 09/ mld. 28/11/07 9:00 Slovensko PPI 10/07-1.7% y/y 1.6% y/y 28/11/07 10:00 Eurozóna Penžní zásoba M3 10/ % y/y 11.3% y/y 28/11/07 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 10/07-0.0% -1.7% 28/11/07 16:00 USA Prodeje dom 10/07-5,000,000 an 5,040,000an 28/11/07 20:00 USA Béžová kniha Fedu 10,11/ /11/07 - R VGP:IPO:možnost pedasného ukonení upisov. období /11/07 - R ECM: Výsledky 9M 2007 (kons., IFRS) 9M2007-2,1 mil. EUR - 17,7 mil. EUR 28/11/07 - Polsko NBP - úrokové sazby % 4.75% 29/11/07 8:45 Francie Spotebitelská dvra 11/ /11/07 9:55 Nmecko Zmna potu nezamstnaných 11/ ,000-40,000 29/11/07 9:55 Nmecko Nezamstnanost 11/07-8.7% 8.7% 29/11/07 10:30 Británie Penžní zásoba M4 10/07f % y/y 29/11/07 14:30 USA HDP Q3/07p 4.4% q/q sa 4.9% 3.9% 29/11/07 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 29/11/07 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,575,000 2,566,000 29/11/07 16:00 USA Prodeje nových dom 10/07-750,000 an 770,000 an 29/11/07 18:00 Eurozóna Prezident ECB Trichet vystoupí v Pasov /11/ Dell Computer USD - 29/11/07 - R NB: Úrokové sazby % 3.25% 3.25% 29/11/07 - R Orco: Výsledky 9M 2007 (kons, IFRS) 9M ,9 mil. EUR - 22,9 mil. EUR 29/11/07 - R Pegas: Výsledky 9M 2007 (kons, IFRS) 3Q ,6 mil. EUR - 14,7 mil. EUR 29/11/07 - R AAA Auto: Výsledky 9M 2007 (kons, IFRS) 9M /11/07 9:00 Maarsko PPI 10/ % y/y 30/11/07 9:00 Maarsko Obchodní bilance 09/07f mil. EUR 30/11/07 9:00 Slovensko Prmrná reálná mzda Q3/ CZK 30/11/07 9:00 Slovensko HDP Q3/07f - 9.4% y/y 9.4% y/y 30/11/07 10:00 R Penžní zásoba M2 10/ % y/y 30/11/07 11:00 Eurozóna CPI (odhad Eurostatu) 11/07-2.7% y/y 2.6% y/y 30/11/07 11:00 Eurozóna HDP Q3/07p - 2.6% y/y 2.6% y/y 30/11/07 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 11/ /11/07 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 11/ /11/07 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 11/ /11/07 14:30 USA Osobní dchod 10/07-0.4% 0.4% 30/11/07 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 11/ /11/07 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra 11/ /11/07 - Polsko HDP Q3/07-6.0% y/y 6.7% y/y

10 Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská Praha 10 Tel: Fax: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na