TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,478 1.6-12.3-18.6-17.4 1,399 1,936 CZK/EUR 24.80-1.6 0.9 6.9 10.5 22.95 27.70 CZK/USD 16.90-2.4-5.0 6.5 16.8 14.43 20.33 PRIBOR 6M 3.77% -3 bp. -46 bp. 111 bp. 16 bp. 3.63% 4.33% 10-letý SD 3.75/20 4.65% 0 bp. -64 bp. 36 bp. -8 bp. 4.58% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O2 523.6 1.7 CEZ 1,278 2.1 Unipetrol 207.3 1.8 PMCR 5,571 4.9 KB 3,751-0.2 Erste 1,013 4.6 Zentiva 1,082-0.1 Orco 615 8.0 CME 1,340 4.9 ECM 457-1.0 Pegas 402.0 9.3 AAA Auto 18.0 4.8 VIG 1,043 1.1 Akcie Dluhopisy mil. CZK 14,253 72 mil. EUR 581.0 2.9 mil. K 8,000 5,500 3,000 500 PX 7/08 11/08 13/08 15/08 19/08 21/08 25/08 27/08 29/08 Index 1,650 1,500 1,350 1,200 Titulky Pololetní výsledky NWR zaostaly za oekáváním Výsledky PMR zhruba v souladu s odhady Výsledky Pegas Nonwovens splnily oekávání Orco: NAV na akcii kleslo, pololetní výsledky zklamaly Provozní výsledky ECM zklamaly, NAV na akcii kleslo AAA Auto v menší ztrát, než se ekalo EZ koupil v Rumunsku projekt vtrných farem EZ si stžuje na bulharské ceny elektiny Unipetrol koupil 3,73 % rafinerie Paramo PPF získala od Generali opci na akcie Zentivy Akcie ECM na historickém minimu Zajišovna VIG bude psobit ve stední a východní Evrop AAA Auto oteve v Moskv malou poboku Pololetní zisky eských bank stouply o 19 % NB: Zisky eských bank v budoucnu budou klesat Prmrná mzda v 2Q08 stoupla na 23 182 K Výhled na tento týden V tomto týdnu nás neekají žádné významné firemní zprávy. Rovnž kvli pondlnímu svátku v USA oekáváme spíše stále nízké objemy obchodování. Hurikánová sezóna v Mexickém zálivu a pozitivní data o rstu amerického HDP mohou psobit pozitivn na cenu ropy, což by mohlo pomoci energetickým titulm, ale rovnž zvyšovat obavu ohledn ekonomického rstu kvli zvýšené inflaci. Jestliže se tato domnnka potvrdí, poítali bychom v tomto týdnu se stagnací i vybíráním zisk. U akcií Orca zejm ješt nkolik dní petrvá zavírání krátkých pozic. tvrtletní výsledky firmy potvrdily, že situace není pro sektor nemovitostí píznivá, výsledky však zejm nebyly tak špatné, jak nkteí oekávali. Do volatilní situace by se také mohli vložit nkteí spekulanti. Oekáváme fluktuaci ceny akcií v rozmezí +/- 5-10 %. Z dlouhodobého hlediska se domníváme, že Orco bude schopno solidn odolat nepíznivým tržním podmínkám U akcií Telefóniky O2 CR zstává jen 10 obchodních dní, kdy bude akcie možno koupit s právem na hrubou dividendu 50 K (9,5% hrubý dividendový výnos). Akcie NWR reagovaly vybíráním zisk na výsledky, které v minulém týdnu zaostaly za odhady trhu. Rostoucí ceny uhlí nicmén pisply k nárstu pololetního istého zisku o více než 300 %. Podle našeho názoru se projeví fundamentální síla firmy, proto nemníme naše dlouhodobé doporuení KOUPIT a cílovou cenu 623 K. Z významnjších ekonomických zpráv z USA: index aktivity prmyslu ISM by ml zstat na stupni stagnace (50 bod). To by pro finanní trhy mlo být spíše mírn nepíznivou zprávou. Mírn nepíznivá by mla být pátení zpráva o nezamstnanosti (oekává se stagnace na 5,7 %). tvrtení rozhodnutí ECB o úrokových sazbách (oekává se ponechání hlavní sazby na 4,25 %) by nemlo mít žádný dopad na trh. Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl ve znamení ukonení výsledkové sezóny za druhé tvrtletí. Index PX se bhem týdne pohyboval v rozmezí +/- jeden procentní bod, reagoval na globální sentiment. Objemy obchodování byly nízké. Mezitýdenn PX vykázal nárst o 1,6 % na 1478 bod. Uplynulých pt dní bylo nabyto zveejováním hospodáských výsledk. Ve stedu svými výsledky Pegas splnil oekávání oekáváními. Provozní zisk EBITDA inil 20,7 mil. EUR, ekalo se 20,4 mil. EUR. Potvrzení oekávání vedlo k optovnému objevení tohoto titulu, který se tak stal s 8,1% t/t nárstem skokanem týdne. Ve tvrtek NWR oznámilo vysoký mezironí nárst istého zisku (+335 %), ale zklamalo tržní odhad (+484 %). Tato skutenost pinesla vybírání zisk. NWR (-5,2% t/t) se tak stalo nejvíce klesajícím titulem týdne. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,478 1.6-12.3-18.6-17.4 1,398.6 1,936.1 DJIA 11,544-0.7-8.7-13.6-13.6 10,962.5 14,164.5 NASDAQ 2,368-2.0-6.1-11.5-8.8 2,169.3 2,859.1 Euro Stoxx 50 3,366 1.6-10.9-18.3-21.7 3,142.7 4,489.8 Varšava (WIG 20) 2,597 0.2-10.6-24.9-27.9 2,412.3 3,917.9 Budapeš (BUX) 21,007 2.2-7.0-19.9-23.3 19,870.3 28,511.4 Oznámené výsledky hospodaení NWR Spolenost NWR zveejnila své výsledky za 1H08 ve tvrtek ped otevením trhu. Výsledky jsou celkov velice silné díky prudkému nárstu ceny uhlí (koksovatelné uhlí +54% r/r) v roce 2008. Akoliv jsou výsledky velice silné, tak zaostaly na provozní úrovni za oekáváním trhu i za naším oekáváním. Celkové tržby tžební divize NWR tak za 1H08 dosáhly 1,03 mld. EUR (+58,6% r/r). Nárst byl zpsoben i o 1% r/r vyšší objemem prodej za 1H08. Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady, tak provozní zisk meziron výrazn vzrost. EBIT tak za 1H08 dosáhl 270 mil. EUR 158+% r/r). Provozní marže EBIT se potom navýšila o 10,1 p.b. r/r a dosáhla 34,6%. Oekávání trhu na provozní úrovni však bylo vyšší 329 mil. EUR. Dvodem rozdílu je vyšší oekávání na úrove tržeb i nižší oekávání na úrovni provozních náklad. Úrov provozních náklad byla zkreslena jednorázovými položkami, které trh neekal: poradenství za IPO konzultantské služby a odmnami managementu. My jsme oekávali, že EBIT dosáhne 305 mil. EUR. Silná provozní úrove se projevila na meziron výrazn lepší výkonnosti i na úrovni itého zisku. istý zisk NWR za 1H08 tak dosáhl 187 mil EUR (+339,3% r/r). Výsledek na úrovni istého zisku zaostal díky vyššímu oekávání trhu na provozní úrovni za oekáváním trhu ve výši 251 mil. EUR (eaft 206 mil. EUR). NWR dále oznámila, že 23. íjna vyplatí dividendu ve výši 0,28 EUR (6,9K/akcii, div. výnos 1,4%). Dividenda je vyplácena na návrh managementu na základ div. politiky NWR (vyplácet 50% ze zisku). Rozhodným dnem pro výplatu dividendy je 19. záí. tis. EUR 1H08 r/r 1H07 Trh eaft Pekvapení Tržby 1 027 463 58,6% 647 801 1 047 000 1 028 714-1,9% EBITDA 355 173 93,1% 183 885 390 760 marže 34,6% 6,2 p.b. 28,4% 38,0% 34,6% EBIT 270 466 158,0% 104,832 329 000 304 455-17.8% marže 26,3% 10,1 p.b. 16,2% 31,4% 29.6% -5,1 p.b. NI 187 104 335,2% 42 988 251 000 205 502-25,5% EPS (EUR, anualizováno) 1,4 335,2% 0,3 1,9 1,6-25,5% Zdroj: NWR, ATLANTIK FT projekce, Bloomberg (oekávání trhu). Poznámka: Mezironí srovnání s výsledky celé NWR, výsledky tžební divize za 1H07 nejsou k dispozici.
PMR Spolenost Philip Morris R v pátek zveejnila svá ísla za 1H08. Celkov lze íce, že konosolidované výsledky byly hrub v souladu s mediánem trhu. Nicmén pokud výsledky posoudíme s naší projekcí pak díky více klesajícím tržbám, nižší provozní marži a vyšším finanním nákladm zklamaly naše oekávání. V rámci konsolidovaných ísel jsme byly ješt vice negativn pekvapeni. Hlavním dvodem byla situace kolem pedzásobení ve 4Q07 a to jak v R tak SR. Nekonsolidovaný istý zisk meziron poklesl o 48% oproti oekávání -11%. Vzhledem k velké variabilit oekávání nelze zcela pesn vyhodnotit výsledky oproti trhu. Nicmén pro náš odhad byly ásteným zklamáním. Kons., v mil. K 1H08 r/r Oek AFT Oek. TRH Dolní mez Horní mez Tržby 4 256-9,0% 4 480 4 105 3 070 4 280 EBIT 952-20,6% 1 045 813-80 1 010 EBIT marže 22,4% -3,2 p.b. 23,3% - - - istý zisk 625-29,1% 831 608-110 710 Zisk/akcie (K, p.a.) 456-29,1% 605 442 - - Zdroj: PMCR, ATLANTIK FT a Reuters Pegas Pegas ve stedu (27.8.) ped otevením trhu zveejnil své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008. Výsledky jsou celkov v souladu s oekáváním trhu i naší projekcí (provozní úrove lze hodnotit jako mírn lepší). Tržby stouply na 75,3 mil. EUR (+24,1 % r/r). Dvodem rstu tržeb je hlavn spuštní nové výrobní linky na zaátku tohoto roku. Rychlejší rst náklad než výnos se projevil v tom, že provozní zisk EBITDA klesl na 20,7 mil. EUR (-0,9 % r/r), EBITDA marže se snížila na 27,5 % (-7,0 p.b. r/r). Na úrovni istého zisku došlo k výraznému nárstu díky pozitivnímu efektu pecenní dluhu v eurech o 17,5 mil. EUR (posílení koruny o 10,2 %). istý zisk tak vzrostl na 23,2 mil. EUR (+775,0 % r/r). Po oištní o tento vliv by istý zisk poklesl na 5,7 mil. EUR (-34,2 % r/r). V 1H07 oištný istý zisk inil 8,7 mil. EUR. Pegas ponechal nezmnn výhled hospodaení na rok 2008. Celkov se myslíme, že výsledky za 1H08 nezmní pohled investor na akcie Pegasu v dalších týdnech. Trh dnes hodnotí pozitivn, že provozní úrove byla mírn lepší než oekávání trhu. Akcie tak posilují o 3,8 % d/d na 381 K. Pegas dnes také oznámil, že rozhodným dnem pro dividendu ve výši 0,85 EUR/akcii (dividendový výnos 5,4 %) je 23. záí. Výplata dividendy byla stanovena na 30. záí. mil. EUR 1H08 r/r 1H07 Trh eaft Tržby 75,344 24,1% 60,717 74,920 74,743 EBITDA 20,693-0,9% 20,885 20,390 20,393 marže 27,5% -7,0 p.b. 34,5% 27,2% 27,3% EBIT 12,415-16,3% 14,833 12,070 12,130 marže 16,5% -8,0 p.b. 24.5% 16,1% 16,2% istý zisk 23,241 775,0% 2,656 23,580 24,163 EPS (EUR, anualizováno) 5,0 775,0% 0,6 5,1 5,2 Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce a kalkulace ATLANTIK FT, Reuters: oekávání trhu. Orco Ve tvrtek Orco zveejnilo výsledky za 1H08. Bylo potvrzeno, že tržby dosáhly 113 mil. EUR (-9 % r/r). Provozní zisk ve výši 30,5 mil. EUR zaostal za naším (38,2 mil. EUR) i tržním oekáváním (67,7 mil. EUR), nepízniv se projevil vliv snížení hodnoty (impairment) rozpracovaných projekt (41 mil. EUR). Zisk z pecenní portfolia byl 61,1 mil. EUR. Finanní úrove pinesla vzhledem k našemu odhadu pozitivní pekvapení (29,9 mil. EUR oproti oek. 59,5 mil. EUR). Celkov spolenost vykázala istou ztrátu 14,1 mil. EUR, což je horší výsledek, než oekával trh (zisk 1,1 mil. EUR). My jsme ekali ztrátu 17,5 mil. EUR.
NAV na akcii pokleslo na 83,9 EUR (o 9 % vzhledem ke konci roku 2007), náš odhad byl 88,1 EUR. Dvodem poklesu je istá ztráta, výplata dividendy (v hotovosti) a koup vlastních akcií. Souasný diskont k NAV iní 74% (prmr obdobných spoleností je 48 %). Celkov si myslíme, že zveejnná data vyznívají spíše negativn. Kons. IFRS, mil. EUR 1H08 r/r AFT Trh Rozptí Tržby 113,2-9% 113,0 - - Pecenní aktiv 61,1-37% 34,4 45,0 28,9-69,9 EBIT 30,5-69% 38,2 67,7 38,2-85,4 istý zisk -14,1-126% -17,5 1,1-17,5 - +41,0 NAV na akcii (EUR) 83,9-10% 88,1 - - Zdroj: Orco, Bloomberg, ATLANTIK FT ECM ECM ve stedu zveejnilo výsledky za 1H08. Další reklasifikace výsledovky neumožuje u nkterých položek srovnání s našimi odhady. Po oištní o nerealizovaný zisk z prodeje projektu Diplomat (bude zaútován až ve 3Q) zaostala provozní úrove za naším oekáváním (-4,0 mil. EUR oproti oek. 0 mil. EUR). Dvodem jsou vyšší než oekávané administrativní a ostatní náklady, které byly jen ásten kompenzovány vyšším než oekávaným ziskem z pecenní. Meziron jde o zhoršení vzhledem k zisku 6,8 mil. EUR za 1H07. Celkov byla vykázána istá ztráta 19,7 mil. EUR (zisk 1,7 mil. EUR za 1H07), piemž významn se na ní podílely i kurzové ztráty (nepenžní položka) u investiního portfolia (-12,1 mil. EUR). Dále se nepízniv projevil nižší zisk z pecenní a vyšší administrativní a ostatní náklady. NAV na akcii iní 55,1 EUR, což znamená 5% r/r pokles, a 4% pokles vi NAV ke konci roku 2007. Naše predikce byla 53,4 EUR. Dvodem poklesu je zejména istá ztráta. Souasný diskont k NAV iní 65 % (prmr obdobných spoleností je 48 %). Domníváme se, že horší než oekávaný provozní výsledek (po oištní) i pokles NAV na akcii mže vyvolat tlak na cenu akcií, který mže být na druhou stranu vyvážen vysokým diskontem vi NAV. IFRS, kons. (tis. EUR) 1H08* r/r 1H07* AFT Hrubé výnosy 15 977 75% 9 139 14 301 isté výnosy 4 596 5% 4 362 9 370** Zisk z pecenní inv. majetku 3 660-50% 7 358 2 477 EBIT -3 965 n.a. 6 759 3 287 EBIT marže -48,0% n.a. 57,7% 27,7% Zisk ped zdanním -24 913 n.a. 1 369-26 501 istý zisk po minoritách -19 731 n.a. 1 711-21 528 Zisk na akcii (EUR) -4,6 n.a. 0,4-5,1 NAV na akcii (EUR) 55,1-5% 57,7 53,4 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; *reklasifikováno, **reklasifikace neumožnuje srovnání AAA Auto Spolenost AAA Auto ve tvrtek oznámila své výsledky za 1H08. Tržby byly v souladu s odhady. Marže hrubého zisku (18,4 %) byla pízniv ovlivnna tržbami z finanních služeb. Provozní ztráta (EBIT; -7,8 mil. EUR) byla v souladu s tržním odhadem (-8,1 mil. EUR) a nižší než naše projekce (-9,6 mil. EUR; z dvodu vyššího než oekávaného hrubého zisku). Úsporná opatení na zlepšení ziskovosti mla pozitivní vliv na provozní náklady, které ve 2Q08 klesly o 6 % q/q. Celkov vykázala spolenost istou ztrátu 7,8 mil. EUR (zisk 2,9 mil. EUR v 1H07), která byla nižší než oekávání. Domníváme se, že nižší než oekávaná istá ztráta mže vnímána pozitivn. Na druhou stranu návrat k ziskovosti bude patrn ješt njakou dobu trvat, a to zejména v souvislosti s nynjšími obtížnjšími podmínkami na trhu ojetých vozidel.
IFRS, kons. (tis. EUR) 1H08 r/r AFT Trh Tržby 221 818 0% 224 393 216 700 Hrubý zisk 40 897 6% 39 383 - Hrubý zisk marže 18,4% 1,2 p.b. 17,6% - EBIT -7 792 n.a. -9 572-8 050 istý zisk bez minorit -7 810 n.a. -10 457-8 780 Zdroj: AAA Auto, Bloomberg, ATLANTIK FT Zprávy ze spoleností EZ EZ ve stedu oznámil, že koupil od spolenosti Continental Wind Partners (CWP) projekt vtrných farem Fontanele a Cogealac v Rumunsku o celkovém instalovaném výkonu 600 MW. Investice EZu do výstavby této vtrné farmy dosáhne celkem 1,1 mld. EUR (27 mld. K, 45,6 K/akcii). To, že se EZ zajímá o tento projekt, bylo trhu již známo, proto není oznámení koupi pekvapivé pro nás ani pro trh. Celkový instalovaný výkon EZu by tak díky tomuto projektu ml stoupnout zhruba o 4,2 % (na 14 892 MW). EZ nesdlil podrobnosti o zpsobu financování projektu. Vzhledem k nízké zadluženosti spolenosti (D/E 0,9, sektor je více než 2) a silné schopnosti generovat finanní prostedky však pedpokládáme významné zapojení dluhového financování. využití instalovaného výkonu by mlo dosahovat kolem 28 %, což je obecn více než využití instalovaného výkonu vtrných elektráren v R. Návratnost celého projektu bude záviset na využití instalovaného výkonu v dalších letech, cen elektiny (garantovaný výkup po dobu patnácti let) a cen za zelené kredity. Dle naší hrubé kalkulace by návratnost projektu mohla být kolem 13 let, piemž životnost vtrných elektráren je 20 let. Agentura Fitch potvrdila po této transakci rating EZu na A-. Dle zprávy deníku HN napadl EZ u soudu rozhodnutí bulharského regulátora trhu s elektinou, který EZu od ervence povolil navýšení ceny elektiny pro domácnosti o 14% r/r. EZ argumentuje tím, že takovéto navýšení mu nedovolí zaplatit investice do distribuní soustavy. My jsme poítali s 10% nárstem tarif v Bulharsku. O tom jak soud rozhodne je nyní pedasné komentovat, celé ízení asi njaký as potrvá. EZ také v Bulharsku propustí 124 zamstnanc (z 5,5 tis. zamstnanc), to však není reakce na navýšení tarif, které je nižší než EZ požadoval. EZ se již takto v dubnu dohodl s odbory. Silný rstu mzdových náklad a nižší než plánované navýšení tarif na elektinu pro domácnosti tak mže záporn ovlivnit ziskovost bulharské distribuce. Ziskovost distribuního segmentu na Balkán meziron poklesla (EBITDA marže 14,4% z 15,1% za 1H07), když dvodem poklesu byla hlavn posilující koruna. Unipetrol Unipetrol v pátek oznámil, že uzavel smlouvu o koupi 3,73% podílu v Paramu (rafinérie) od své mateské spolenosti PKN Orlen. Unipetrol za tento podíl zaplatí 47,4 mil. K (0,26 K/akcii Unipetrolu). Pedpokládáme, že vzhledem k velikosti ástky Unipetrol bude tuto transakci financovat z vlastních prostedk. Tato transakce by nic nezmnila na nevyhovující kapitálové struktue spolenosti: pomr úroeného dluhu a vlastního jmní k 1. pololetí je pouze 8,3 %. Unipetrol svj podíl v Paramu zvýší z 88,03 % na 91,76 %, což mu umožní vyvlastnit minoritní akcionáe. Celá transakce byla trhem oekávána a spoleností Unipetrol plánována, proto nepedpokládáme žádnou reakci akcií Unipetrolu na tuto zprávu. ECM Ve tvrtek akcie ECM v reakci na horší než oekávaný výsledek na provozní úrovni a pokles NAV na akcii klesly na historické minimum 452 K na akcii (-3 % d/d). Souasný diskont k NAV iní 67 %. VIG Generální editel VIG Günter Geyer ekl pro hospodáské noviny, že zajišovna VIG, která již získala licenci, bude psobit v retailovém segmentu zejména ve stední a východní Evrop (nebude tedy inná v segmentu velkých rizik a katastrof, které pokrývají velcí svtoví zajišovatelé). VIG chce využít lepšího know-how, které by ml mít v rámci regionu stední a východní Evrop, kde velcí zajišovatelé vnímají vtší riziko, které chtjí také více zaplatit. Lepší vnímání rizika v regionu by mlo umožnit VIGu nabídnout konkurenceschopné ceny pojištní.
AAA Auto Generální editel AAA Auto (A. J. Denny) ekl pro deník Dnes, že spolenost by mla otevít malou poboku v Rusku (Moskva) na jae píštího roku. Dále sdlil, že ceny ojetých aut se v posledním roce snížily o 5-7%. Zopakoval, že letošním cílem je kladná EBITDA. Denny se domnívá, že zámr Škoda Auto prodávat zánovní ojetiny (pod názvem Škoda Plus) nebude konkurencí pro AAA Auto, jelikož se jen jedná o zmnu znaky sít. V otázce ohledn odchodu pana Zieglera ekl, že se neshodly na tempu škrtání náklad (Ziegler chtl pomalejší škrty). Pokud bude v roce 2006 prodáno 60 tis. voz (jako v roce 2006), pak by spolenost dle Dennyho mla být v zisku. Bankovnictví Hospodáské noviny napsaly, že podle nových statistik NB eské banky v prvním pololetí zvedly kombinovan své zisky o 19% r/r na 26,6 mld. K. Tato skutenost potvrzuje stále petrvávající solidní rst v bankovním sektoru v R. Zárove deník pinesl rozhovor s guvernérem NB, který upozornil na vliv budoucího nižšího ekonomického rstu v R, než bylo pvodn oekáváno, což by mlo vést ke snížení míry rstu ziskovosti i v bankovním sektoru. Nevylouil i tvorbu jednorázových opravných položek. Tento názor sdílíme a je zalenn do našich projekcí.
Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 14,252.6-43.1 581.0-43.0 855.7-46.1 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 523.6 1.7 3.3 17.7-14.3 4.3 439 615 1,506 8 CEZ 1,278 2.1-3.9 9.5 17.4 42.8 1,057 1,435 3,963-45 Unipetrol 207.3 1.8-23.4-12.6-26.8-11.0 187 347 135-88 PMCR 5,571 4.9-0.6 13.3-42.9-30.5 3,650 10,350 52-59 KB 3,751-0.2-10.2 2.4-13.6 5.1 3,167 4,540 1,166-42 Erste 1,013 4.6-16.4-4.7-31.4-16.5 790 1,621 1,200-37 Zentiva 1,082-0.1 4.5 19.2-10.8 8.5 784 1,230 232-88 Orco 615 8.0-51.2-44.4-80.1-75.8 531 3,160 102-58 CME 1,340 4.9-22.3-11.4-27.8-12.2 1,130 2,335 225-52 ECM 457-1.0-41.9-33.7-72.6-66.7 419 1,700 49-71 Pegas 402.0 9.3-14.4-2.4-47.5-36.1 301 774 47-75 AAA Auto 18.0 4.8-25.7-15.3 n.a. n.a. 12 60 1-100 VIG 1,043 1.1-14.2-2.1 n.a. n.a. 830 1,479 7 n.a. NWR 478-5.4-14.0-1.9 n.a. n.a. 408 624 1,126 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e cena doporu. výhled Tef O2 16.2 13.9 2.7 2.6 6.0 5.8 2.7 2.6 588 Koupit Neutrální CEZ 18.2 15.9 4.3 3.9 11.0 9.2 4.7 4.2 1 568 Koupit Neutrální Unipetrol 30.8 15.5 0.4 0.4 4.5 4.4 0.4 0.4 276 Držet Negativní PMCR 6.3 8.2 1.4 1.6 4.3 5.6 1.4 1.6 7 322 Koupit Neutrální Zentiva 29.2 29.4 2.5 2.0 15.7 12.0 3.3 2.7 973 Držet Neutrální CETV 37.2 22.2 4.0 3.2 11.9 9.0 4.5 3.6 104 USD Koupit Neutrální Orco 2.7 3.9 0.9 0.8 7.7 7.3 5.0 4.7 79 EUR Koupit Neutrální ECM 2.8 5.5 11.1 7.9 10.7 9.2 46.8 33.3 1 219 Koupit Neutrální Pegas 7.5 6.1 1.2 1.0 3.9 3.7 1.2 1.0 690 Koupit Neutrální AAA Auto -10.0-28.0 0.1 0.1 27.4 11.8 0.3 0.2 17 Prodat Negativní NWR 25.9 9.2 3.7 2.6 13.6 6.8 3.7 2.6 623 Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2007 2008e 2007 2008e cena doporuení výhled KB 12.7 12.7 2.8 2.6 4 688 Koupit Neutrální Erste 11.0 6.4 1.5 1.3 61 EUR Koupit Neutrální VIG 12.7 n.a. 1.7 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika Koruna po týdenní pestávce opt pokraovala v oslabování k euru. Kurz postupn klesl z 24,40 na 24,75 CZK/EUR, což je nejnižší úrove za posledních 12 týdn. Týden byl bez významnjších zpráv (pouze mzdy za 2Q). Koruna kopírovala vývoj v regionu, kde ostatní mny také ztrácely. V pti z posledních šesti týdn koruna oslabovala. Postupn se blíží hranici 24,80 CZK/EUR, která z technického hlediska mže znamenat vtší rezistenci. V píštích týdnech však oekáváme další oslabování. Prmrná mzda v druhém tvrtletí dosáhla 23 182 korun a meziron se zvýšila o 8,0 %. Po oištní o inflaci reálná mzda vzrostla o 1,1 %, což pedstavuje nejnižší nárst za posledních 10 let. Mzdy v eské ekonomice rostou nominální rst je nejvyšší od poloviny 90. let ale neekan vyšší inflace z tohoto rstu výrazn ukrajuje. Reálný rst je naopak nejnižší od roku 1998, kdy reálné mzdy klesaly. Nižší rst mezd tlumí domácí spotebitelskou poptávku, a tedy rst celé ekonomiky. Ve tvrtek bude zveejnna obchodní bilance za ervenec. Oekáváme pebytek na úrovni 0,5 mld. K, trh oekává pebytek kolem 3,0 mld K. Vzhledem k sezónnosti by se jednalo o velmi dobrý výsledek první ervencový pebytek v historii. Na druhou stranu oekáváme, že vývoj se zane obracet a druhé pololetí pinese horší výsledky, pedevším kvli zpomalení zahraniní poptávky. USD 15.0 15.7 16.4 17.1 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 Koruna USD EUR 7/08 11/08 13/08 15/08 19/08 21/08 25/08 27/08 29/08 PRIBOR 7/08 11/08 13/08 15/08 19/08 21/08 25/08 27/08 29/08 Výnosová kivka penžního trhu 2T 6M 29/8/2008 8/8/2008 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR 23.2 23.8 24.4 25.0 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 24.80-1.6 0.9 6.9 10.5 22.95 27.67 0.00 0.00 CZK/USD 16.90-2.4-5.0 6.5 16.8 14.43 20.33 0.00 0.00 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 3.57 1-21 106 29 3.28 3.83 n.a. 3M 3.75-2 -41 123 33 3.52 4.24 3.66 6M 3.77-3 -46 111 16 3.63 4.33 3.60 1 rok 3.85-3 -44 103 4 3.82 4.46 n.a. Indikátor Poslední hodnota Období 2006 2007 2008e Reálný HDP %, r/r 5.3 '1Q/08 6.8 6.6 4.5 Prmyslová výroba %, r/r reál 3.4 '05/08 9.7 8.2 5.0 Spotebitelská inflace %, r/r 6.7 '06/08 2.5 2.8 6.4 Obchodní bilance mld. CZK 13.9 '06/08 39.8 87.1 80.0 Bžný úet % HDP -2.5 '2007-3.1-2.5-2.6 Nezamstnanost % 5.0 '06/08 7.7 6.0 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 72.2-78.9 2.9-79.0 4.3-80.1 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar-09 99.95-10 155 3.83 17.7 0.55 SD 6.55/11 5-Oct-11 107.65-15 187 3.87 3.7 2.75 SD 3.70/13 16-Jun-13 98.30-37 131 4.10 8.8 4.44 SD 6.95/16 26-Jan-16 117.26-39 182 4.18 5.1 5.94 SD 3.75/20 12-Sep-20 91.87-1 459 4.65 0.2 9.41 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 1/9/2008 8:00 Nmecko Maloobchodní tržby 07/08 - -2.2% y/y -3.9% y/y 1/9/2008 9:00 Rumunsko HDP Q2/08-8.6% y/y 8.2% y/y 1/9/2008 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu 08/08f - 47.5 47.5 1/9/2008 - R Státní rozpoet 08/08 - - 9.3 mld. CZK 1/9/2008 - USA Svátek práce - finanní trhy zaveny - - - - 1/9/2008 - - Suez - - 2.717 EUR 3.09 EUR 1/9/2008 - - Vivendi - - 2.606 EUR 2.26 EUR 2/9/2008 9:00 Rumunsko PPI 07/08 - - 19.4% y/y 2/9/2008 11:00 Eurozóna PPI 07/08-1.2% m/m 0.9% m/m 2/9/2008 11:00 Eurozóna PPI 07/08-9.1% y/y 8.0% y/y 2/9/2008 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 08/08 51.5 50.0 50.0 3/9/2008 9:00 Slovensko HDP Q2/08f - 7.6% y/y 7.6% y/y 3/9/2008 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 07/08 - - 3.1% y/y 3/9/2008 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 08/08f - 48.2 48.2 3/9/2008 11:00 Eurozóna HDP Q2/08r - - -0.2% q/q 3/9/2008 11:00 Eurozóna HDP Q2/08r - - 1.5% y/y 3/9/2008 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 07/08-0.1% m/m -0.6% y/y 3/9/2008 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 07/08 - -2.1% y/y -3.1% y/y 3/9/2008 20:00 USA Béžová kniha Fedu 07,08/08 - - - 4/9/2008 9:00 R Obchodní bilance 07/08 0.5 mld. CZK 3.0 mld. CZK 13.9 mld. CZK 4/9/2008 11:00 Nmecko Prmyslové zakázky 07/08-0.3% m/m -2.9% m/m 4/9/2008 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 5.0% 5.0% 4/9/2008 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 4.25% 4.25% 4/9/2008 14:30 Eurozóna Tisková konf. ECB k rozhodnutí o úrokových sazbách - - - - 4/9/2008 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 17.-23.08-3,420,000 3,423,000 4/9/2008 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 24.-30.08-420,000 425,000 4/8/2008 14:30 USA Jednotkové pracovní náklady Q2/08r - 0.1% q/q an 1.3% q/q an 4/9/2008 14:30 USA Produktivita práce Q2/08r - 3.4% q/q an 2.2% q/q an 4/9/2008 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra služeb 08/08 51.0 49.5 49.5 4/9/2008 - - EMASZ - - 2057 HUF 2341.117 HUF 4/9/2008 - - Synergon - - - 0.052 HUF 5/9/2008 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 07/08p - -0.2% y/y -0.3% y/y 5/9/2008 9:00 Rumunsko Prmyslová výroba 07/08 - - 4.0% y/y 5/9/2008 11:00 Nmecko Prmyslová výroba 07/08-0.8% m/m 1.7% m/m 14:30 USA Nezamstnanost 08/08-5.7% 5.7% 14:30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 08/08-60,000-75,000-51,000 - - National Semiconductor - - 0.337 USD 1.31 USD - - ECONET. HU MEDIA - - - -1.841 HUF - - Egis - - 1361.276 HUF 978.972 HUF - - Phylaxia Pharma - - - -1.375 HUF
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti +420 225 010 243 pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Andrea Keprtová Správa aktiv +420 545 4 23 436 andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie +420 225 010 203 david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy +420 225 010 264 petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny +420 225 010 213 josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Petr Posker Vedoucí pro investice +420 545 423 435 petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer +420 545 423 437 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer +420 545 423 433 marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer +420 545 423 453 robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.