EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 22. září 2014 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva http://www.consensuseconomics.com/accuracy_awards/forec V týdnu vystoupí hned sedm amerických centrálních bankéřů Jan Vejmělek (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Zprávy a události Americký leading index zaznamenal za srpen růst o 0,2 % a zaostal tak za očekáváním trhu ve výši +0,4 %. Červencové číslo bylo ovšem revidováno z +0,9 % na +1,1 %. Ceny průmyslových výrobců v Německu se během srpna v souladu s očekáváním trhu snížily o 0,1 % m/m. Meziročně byly o 0,8 % níže, tedy stejně jako v červenci. Přebytek běžného účtu platební bilance eurozóny činil za červenec 18,7 mld. EUR po červnových vzestupně revidovaných 18,6 mld. EUR (z původních 13,1 mld. EUR). Kalendář pondělních ekonomických událostí Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Country BST Period Previous SG frcst Cons Italy Industrial Sales (% MoM) 09:00 Jul Industrial Sales WDA (% YoY) 09:00 Jul Industrial Orders (% MoM) 09:00 Jul Industrial Orders NSA (% YoY) 09:00 Jul Germany ECB's Praet Discusses Future of Monetary System, Berlin (11:00) US Chicago Fed Nat Activity Index 13:30 Aug 0.39 Euro area Consumer Confidence 15:00 Sep A -10.0-10.5 US Existing Home Sales 15:00 Aug 5.15 5.14 5.2 Existing Home Sales (% MoM) 15:00 Aug 2.4-0.2 1.1 Fed's Dudley Speaks in New York 15:05 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1 Dolar zažívá nejúspěšnější období za posledních 47 let Dolarový index roste již deset týdnů v řadě, což se stalo naposledy v roce 1967, kdy byl americkým prezidentem Lyndon Jonson. Jednou z mála měn, která si v minulém týdnu vůči americkému dolaru polepšila, byla britská libra. Ta reagovala na výsledek referenda, ve kterém Skotové odmítli nezávislost na Velké Británii. Na šestileté minimum spadl proti dolaru japonský jen ve světle toho, že japonská centrální banka hodlá pokračovat v extrémně uvolněné měnové politice. To platí i pro ECB, USD/EUR 1.300 1.296 1.292 1.288 1.284 1.280 12.09. 15.09. 16.09. 17.09. 19.09. Zdroj: Bloomberg která v minulém týdnu zahájila operaci TLTRO, kde ovšem zájem evropských bank zaostal za očekáváním. A protože americká centrální banka už na příštím (říjnovém) zasedání ukončí program kvantitativního uvolňování a již v příštím roce začne s normalizací úrokových sazeb, dostalo se euro vůči dolaru v minulém týdnu na nejslabší hodnotu za posledních 14 měsíců, když byla v samotném závěru minulého týdne testována úroveň 1,2830 USD/EUR. Minulý týden proběhlo zasedání americké centrální banky, tento týden se pak dočkáme vystoupení hned sedmi amerických centrálních bankéřů. Samotné zasedání FOMC minulý Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
týden žádné větší překvapení nenachystalo. Nezměnila se ani rétorika, když guvernérka Janet Yellen zopakovala, že sazby zůstanou na technické nule po značnou dobu ( considerable time ) a zdůraznila významnou slabost ( significant slack ) na trhu práce. Podle očekávání byl snížen objem odkupovaných aktiv na 15 mld. USD a na příštím zasedání na konci října by tento program měl být úplně ukončen. Nepřekvapil ani medián výhledu úrokových sazeb, který naznačuje mírně rychlejší normalizaci monetární politiky. Na konci příštího roku medián výhledu sazeb ukazuje na 1,375 % v porovnání s červnovými 1,125 % a prognóza pro konec roku 2016 se posunula z 2,50 % na 2,875 %. Nově byl zveřejněn výhled na rok 2017, na jehož konci by se klíčová úroková sazba měla pohybovat na 3,75 %. Guvernérka také zlehčovala rozdíl mezi tržním výhledem na sazby a výhledem Fedu. Americká centrální banka se také vyjádřila k tomu, jak chce ukončit svou monetární expanzi. Konec reinvestic nakoupených cenných papírů by měl přijít krátce po zahájení cyklu zvyšování sazeb a bude se při něm přihlížet na aktuální stav ekonomiky. Nakonec Fed oznámil, že bude posouvat svůj cíl na jednodenní sazby regulací volné likvidity bank uložených u centrální banky. Americký reálný HDP Net Contribution % SAAR 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0 GDP PCE Business Residential Invest. Invest. BEA 2Q14 Advance SG 2Q14 Before QSS PLN/EUR 4.220 4.210 4.200 4.190 4.180 4.170 15.09. 16.09. 17.09. 19.09. Zdroj: Bloomberg HUF/EUR 310 12.09. 15.09. 16.09. 17.09. 19.09. Zdroj: Bloomberg Inventory Change Govt Spending BEA 2Q14 Second SG 2Q14 After QSS Net Exports Zdroj: Bureau of Economic Analysis, SG Cross Asset Research/Economics 316 315 314 312 311 Ekonomické indikátory, které budou v tomto týdnu zveřejněny, by měly rozevírající se nůžky mezi evropskou a americkou ekonomikou potvrdit. Očekáváme pokračování série příznivých amerických dat. Prodeje nových domů by se měly vyšplhat na sedmiměsíční maximum, týdenní počet nových žadatelů o podporu v nezaměstnanosti by se měl udržet pod 300 tisíc a objednávky zboží dlouhodobé spotřeby by se měly zlepšit. Finální výsledek HDP za Q2 14 by měl být zlepšen z původně udávaných 4,2 % na 4,8 % (mezičtvrtletně anualizovaně). Za eurozónu se zřejmě dočkáme nepatrného zrychlení meziročního růstu peněžní zásoby M3 na 1,8 % y/y, nicméně růst privátních úvěrů zůstane negativní. Předběžné zářijové PMI indexy aktivity by se oproti předchozímu měsíci nijak významně změnit neměly. Středoevropským měnám se během týdne vcelku dařilo Navzdory nejistému globálnímu prostředí se minulý týden středoevropským měnám dařilo. Bez významnějšího dopadu do obchodování středoevropských měn skončilo zasedání americké centrální banky, referendum o nezávislosti Skotska či první tranše TLTRO od ECB. Za relativně klidného kurzového vývoje měly středoevropské měny spíše tendenci posilovat. Jako nejzásadnější se zdá snížení geopolitického rizika, když se situace na Ukrajině po uzavření klidu zbraní navzdory ojedinělým incidentům spíše Vývoj peněžní zásoby v eurozóně -2 M3 Loans to private sector -4 92 95 98 01 04 07 10 13 zklidnila. V celotýdenním hodnocení nejvýrazněji posílil maďarský forint, který si připsal 1,3 %, polský zlotý si polepšil o 0,4 %. Zejména v první polovině týdne se dařilo i české koruně, když se kurz dostal až k otestování úrovně 27,50 CZK/EUR. Tak silná byla tuzemská měna naposledy koncem července. Nicméně v samotném závěru týdne koruna část svých zisků odevzdala, když se kurz během páteční seance krátce dostal nad 27,60 CZK/EUR. Domácí 14 12 10 8 6 4 2 0 %yoy ECB reference value (4.5%) Zdroj: SG Cross Asset Research, Economics, ECB CZK/EUR 12.09. 15.09. Zdroj: Bloomberg 16.09. 17.09. 19.09. 27.65 27.61 27.57 27.53 27.49 27.45 22. září 2014 2
ekonomické indikátory, které byly v průběhu týdne zveřejněny, neměly na kurzový vývoj žádný vliv. Ceny průmyslových výrobců v srpnu v naprostém souladu s očekáváním meziročně stagnovaly, když od počátku roku klesaly. Nicméně pro nadcházející měsíce nelze příliš očekávat, že by se průmyslové ceny od současné nuly nějak výrazně vzdálily. Výraznější cenový růst se ovšem nedá čekat ani v příštím roce, když určitě ceny nahoru nebudou tlačit ceny elektřiny. Změny cen v produkční sféře jsou zejména nákladového charakteru. Nicméně zvyšující se produkce vedoucí k vyššímu využití kapacit by měla tlačit ceny nahoru. Bohužel v současné době se vyskytlo několik faktorů (zejména sankce EU vůči Rusku), které naopak budou tlačit produkci směrem dolů, což bude držet inflační tlaky pod pokličkou. Odvetné sankce Ruska budou omezovat inflační tlaky zejména v potravinářském průmyslu. Ceny zemědělských výrobců klesly v samotném srpnu o 2,5 %. Tyto ceny ovšem podléhají výrazné sezónnosti, po očištění o tento faktor tyto ceny byly nižší jen o 0,1 % meziměsíčně. Jedná se ale již o čtvrtý pokles v řadě (kumulativně o 1,8 %) a nic nenasvědčuje tomu, že by ceny v zemědělství v nacházejících měsících měly výrazněji růst. Přebytek potravin kvůli ruským sankcím bude tlačit ceny na potravinářském trhu dolů. Podle odhadů ČSÚ by ani letošní úroda obilovin neměla být špatná, což je další faktor, který bude omezovat inflační tlaky v tomto sektoru. PPI a cena ropy Brent v CZK Ceny zemědělských výrobců a potravin 9% PPI (y/y) Ropa Brent v CZK (y/y, %) 70% 15% Ceny potravin (y/y) Ceny potravin - Sasko (y/y) Ceny zemědělských výrobců (y/y, pravá osa) 45% 6% 46% 10% 30% 3% 22% 5% 15% 0% -2% 0% 0% -3% -26% -5% -15% -6% Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15-50% -10% Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13-30% Zdroj: ČSÚ, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg Zklamáním skončil červencový výsledek platební bilance, zároveň byla směrem k horšímu revidována i minulá data. Za samotný červenec byl vykázán schodek běžného účtu platební bilance ve výši 14,3 mld. CZK, kumulativně za posledních 12 měsíců jsme se vrátili do deficitu, a to 15 mld. CZK. Není to však zásluhou pouze horší červencové výkonnosti, ale i zmíněnou revizí historických údajů, která zvýšila toto negativní saldo o skoro 30 mld. CZK. V porovnání se stejným obdobím loňského roku se přesto tato kumulativní bilance vylepšila o více než 65 mld. CZK. Tomuto vývoji pomáhá hlavně obchodní bilance, která se zlepšila o 54 mld. CZK. Bilance služeb i bilance výnosů vykazují v kumulativním vyjádření pouze mírné zhoršení. Vyšší přebytek vykazuje položka běžné převody, kterou podporuje příliv z fondů EU. Za posledních dvanáct měsíců vykazují běžné převody kladné saldo ve výši 30,8 mld. CZK. 22. září 2014 3
Běžný účet Běžný účet v % HDP 50 0 Běžný účet 12M kumulativně 10 Bilance se zbožím Výnosová bilance Běžný účet Bilance se službami Bilance s transfery -50 5-100 -150 0-200 -5-250 Jul-06 Jul-08 Jul-10 Jul-12 Jul-14 Zdroj: ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka -10 Jul-06 Jul-08 Jul-10 Jul-12 Jul-14 Zdroj: ČNB, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčovou událostí tohoto týdne je čtvrteční zasedání ČNB k měnové politice. Bude se jednat o zasedání, na kterém není projednávána nová prognóza, pouze se bude debatovat o rizicích té stávající (z konce července). Právě na červencovém zasedání bankovní rada rozhodla o posunutí exitu z intervenčního režimu na počátek roku 2016. Pokud se nenaplní protiinflační rizika, s pohledem ČNB souhlasíme. První zvýšení měnověpolitické úrokové sazby bychom pak předpokládali v Q2 16. Co se od červencového zasedání z pohledu ČNB přihodilo? (1) skutečná inflace za červenec i srpen se nacházela o 20bb nad prognózou ČNB. (2) Na straně druhé HDP za Q2 14 skončil pod prognózou ČNB. (3) Výrazným protiinflačním faktorem se stalo vnější prostředí kvůli zavedení sankcí na vzájemný zahraniční obchod s Ruskem. ČNB tak může ve výsledku akcentovat zvýšení protiinflačních rizik, nikoliv však takového rozsahu, aby to vedlo ke změně současného nastavení měnové politiky včetně cílované úrovně kurzu CZK/EUR. 22. září 2014 4
Technická analýza EUR/CZK: Approaching immediate support at 27.43/27.28, only a break below will signal a deeper correction. (5. září) EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: daily chart Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK gave a break below the upper part of consolidation zone as highlighted earlier and is now approaching the support level of 27.43/27.28, the 23.6% retracement from October 2013 lows. Daily RSI is testing a multi month graphical floor indicating 27.43/27.28 as an immediate support. The pair is more likely to show a rebound initially towards 27.78 and even 27.95. Only a break below 27.43/27.28 will indicate a deeper retracement towards 27.05. EUR/USD: initial signs of stabilization with formation of a probable inverted H&S, still too early to call for a bottom. (12. září 2014) EUR/USD: Daily chart. EUR/USD has formed a (near) piercing pattern. Daily RSI is breaking above a descending trend line resistance since June. However, only a break above immediate resistance at 1.2959 will signal a pullback initially towards 1.3035. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 22. září 2014 5
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 19.09.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.08.14 výnos od 31.12.13 EUR/USD 1.283-0.7% -3.6% -2.4% -6.9% GBP/USD 1.630-0.5% -1.9% -1.7% -1.6% GBP/EUR 0.787-0.2% -1.8% -0.7% -5.4% JPY/USD 108.960 0.3% 5.9% 4.7% 3.5% JPY/EUR 139.830-0.4% 2.1% 2.3% -3.7% CHF/USD 0.941 0.7% 3.5% 2.5% 5.9% CHF/EUR 1.207 0.0% -0.3% 0.1% -1.5% CZK/USD 21.466 0.8% 2.4% 1.6% 8.3% CZK/EUR 27.543 0.0% -1.4% -0.8% 0.7% PLN/USD 3.260 0.3% 3.7% 1.8% 8.2% PLN/EUR 4.183-0.4% -0.1% -0.7% 0.6% HUF/USD 242.650 0.6% 3.1% 1.4% 12.5% HUF/EUR 311.420-0.1% -0.6% -1.0% 4.8% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 19.09.14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y -0.07-1.3-6.0 EU 5Y 0.20-3.9-1.9 EU 10Y 1.04-3.8 4.2 US 2Y 0.56 0.0 13.8 63 1.3 US 5Y 1.81 0.0 23.5 161 3.9 US 10Y 2.57 0.0 17.5 153 3.8 CZ 2Y 0.14 4.2-1.7 21 5.5 CZ 5Y 0.37 0.2-15.3 16 4.1 CZ 10Y 1.13-1.4-21.0 9 2.4 HU 3Y 3.05-6.0-3.2 312-4.7 HU 5Y 3.53-4.8 18.9 332-0.9 HU 10Y 4.54-5.0 17.4 350-1.2 PL 2Y 2.01 0.4-25.8 208 1.7 PL 5Y 2.42-3.5-20.3 222 0.4 PL 10Y 3.16-5.0 4.5 212-1.2 Světové trhy IRS poslední závěr 19.09.14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y 0.21-1.0-10.4 EUR 5Y 0.50-2.9-7.6 EUR 10Y 1.22-3.4-0.6 USD 2Y 0.81-0.1 15.7 61 1 USD 5Y 1.99-1.3 25.4 150 2 USD 10Y 2.73-3.3 17.0 151 0 CZK 2Y 0.43-0.8-2.8 22 0 CZK 5Y 0.69-1.5-0.5 19 1 CZK 10Y 1.30 2.0 5.5 8 5 HUF 2Y 2.36-3.1-3.9 216-2 HUF 5Y 2.94-2.0 0.5 244 1 HUF 10Y 3.84-0.5-3.5 262 3 PLN 2Y 2.08-0.8-26.5 187 0 PLN 5Y 2.39-2.3-20.5 189 1 PLN 10Y 2.90-3.4-8.0 168 0 Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR 0.05 0.01 0.05 0.18 1.21 USD 0.25 0.13 0.23 0.80 2.70 GBP 0.50 0.48 0.57 1.30 2.60 JPY 0.10 0.00 0.21 0.17 0.66 CHF 0.00-0.05 0.01 0.02 0.86 CZK 0.05 0.05 0.35 0.43 1.26 HUF 2.10 0.75 2.09 2.37 3.86 PLN 2.50 2.37 2.32 2.08 2.90 RON 3.25 2.93 2.64 2.90 3.78 RUB 8.25 7.85 10.29 8.20 7.85 5Y CDS spready poslední závěr 19.09.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.08.14 výnos od 31.12.13 USA 16.9 1.4 0.4 1.0-12.1 Germany 18.2 0.5-4.8-2.3-6.9 Hungary 154.5-5.5-16.5-6.8-105.5 Poland 66.5 - - 1.5-13.2 22. září 2014 6
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 19.09.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.08.14 výnos od 31.12.13 US Dow Jones 17 280 0.1% 2.1% 1.1% 4.2% US S&P 500 2 010 0.0% 1.5% 0.4% 8.8% US Nasdaq 4 580-0.3% 1.2% 0.0% 9.7% Euro STOXX 50 3 273 0.1% 5.9% 3.2% 5.3% French CAC 40 4 461-0.1% 4.9% 1.8% 3.8% German DAX 9 799 0.0% 5.0% 3.5% 2.6% UK FTSE 100 6 838 0.3% 0.9% 0.3% 1.3% Czech PX 1 003 0.7% 2.1% 2.3% 1.4% Polish WIG20 2 540 1.5% 3.7% 5.1% 5.8% Hungarian BUX 18 412-1.8% 3.9% 3.6% -0.8% Romanian BET 7 204-0.1% 2.0% 0.8% 10.9% Russian RTS 1 170-1.4% -6.5% -1.7% -18.9% Turkish ISE 100 76 922-0.7% -3.0% -4.2% 13.5% Japanese Nikkei 225 16 321 1.6% 5.6% 5.8% 0.2% Hong Kong Hang Seng 24 306 0.6% -3.3% -1.8% 4.3% Chinese Shanghai 2 329 0.6% 3.7% 5.1% 10.1% PX poslední závěr 19.09.14 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 53 3.8% 2.3% 3.3% -47.2% CEZ AS 653 2.5% 1.2% 5.4% 33.8% ERSTE GROUP BANK AG 545 1.9% 0.3% 0.4% -11.0% KOMERCNI BANKA AS 5 015 0.5% 0.0% 4.4% 21.1% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 1 0.0% -11.1% -19.1% -91.8% ORCO PROPERTY GROUP 11 0.0% #VALUE! -7.9% -81.5% PEGAS NONWOVENS SA 647-0.6% 0.2% 2.0% 14.4% PHILIP MORRIS CR AS 10 310 0.1% -1.8% -1.7% -3.1% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 171 0.0% 0.5% -1.7% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 560 0.0% 1.7% 2.2% -52.5% O2 CZECH REPUBLIC AS 299-0.5% 1.8% 0.4% 4.1% UNIPETROL AS 123 0.1% -3.8% -4.3% -27.5% VIENNA INSURANCE GROUP AG 1 008 0.6% 0.4% -2.4% 3.7% PX poslední závěr 19.09.14 maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 53 123 42 135 705 127% CEZ AS 653 653 288 635 317 150% ERSTE GROUP BANK AG 545 818 477 190 176 118% KOMERCNI BANKA AS 5 015 5 089 4 140 28 608 99% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 1 10 0 974 541 64% ORCO PROPERTY GROUP 11 63 11 76 408 120% PEGAS NONWOVENS SA 647 651 565 2 393 27% PHILIP MORRIS CR AS 10 310 11 402 10 250 1 241 198% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 171 177 155 1 568 - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 560 1 220 524 0 0% O2 CZECH REPUBLIC AS 299 335 254 136 619 56% UNIPETROL AS 123 174 123 1 332 18% VIENNA INSURANCE GROUP AG 1 008 1 097 915 3 978 1 Komodity poslední závěr 19.09.14 denní změna měsíční změna výnos od 31.08.14 výnos od 31.12.13 Oil Brent 97.0 0.0% -2.6% -4.3% -12.5% Oil WTI 92.4-0.7% -2.2% -3.7% -6.1% Gold 1 215.7 0.0% -6.2% -5.6% 0.8% Silver 17.8 0.0% -8.3% -8.4% -8.4% Copper 6 883.3-0.1% -0.2% -1.8% -6.7% Aluminium 1 976.0-0.3% -3.1% -5.7% 9.8% Lead 2 084.0 0.2% -6.4% -7.0% -6.1% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index 279.4-0.5% -2.7% -4.6% -0.3% Carbon Emission Future $/OZ 6.1 1.0% -6.2% -5.6% 20.3% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany 35.0 0.3% -1.3% -2.5% -5.3% 22. září 2014 7
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 21.5 USD/CZK FWRD 27.4 20.9 26.8 20.3 26.2 19.7 25.6 19.1 25.0 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 18.5 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.40 Actual -1W -1M 30 Actual -1W -1M 0.38 26 0.36 22 0.34 18 0.32 14 0.30 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 10 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 2.70 2.16 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 155 135 2-10Y 2-10Y FWRD 1.62 115 1.08 95 0.54 75 0.00 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 55 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 22. září 2014 8
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 30 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 10 5 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20 0 10-5 0-10 -10 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15-15 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 KB index globální averze k riziku RPI 1.50 Risk av erse 1.00 0.50 0.00-0.50 Risk lov ing -1.00-1.50-2.00 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. září 2014 9
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.70 1.300 27.65 1.296 27.60 1.292 27.55 1.288 27.50 1.284 11.09. 15.09. 16.09. 17.09. 18.09. 27.45 11.09. 15.09. 16.09. 17.09. 18.09. 1.280 PLN/EUR HUF/EUR 4.22 316 4.21 315 4.20 314 4.19 312 4.18 311 11.09. 15.09. 16.09. 17.09. 19.09. 4.17 11.09. 15.09. 16.09. 17.09. 18.09. 310 GBP/EUR CHF/EUR 0.802 1.2120 0.798 1.2106 0.793 1.2092 0.789 1.2078 0.784 1.2064 11.09. 15.09. 16.09. 17.09. 18.09. 0.780 11.09. 15.09. 16.09. 17.09. 18.09. 1.2050 22. září 2014 10
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 1.40 2Y 5Y 10Y 3.20 1.10 2.56 0.80 1.92 0.50 1.28 0.20 0.64 01.08. 11.08. 22.08. 01.09. 12.09. -0.10 01.08. 11.08. 22.08. 01.09. 12.09. 0.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.50 2Y 5Y 10Y 1.70 1.20 1.36 0.90 1.02 0.60 0.68 0.30 0.34 01.08. 11.08. 22.08. 01.09. 12.09. 0.00 30.07. 10.08. 21.08. 01.09. 11.09. 0.00 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3.80 3Y 5Y 10Y 5.50 3.40 4.90 3.00 4.30 2.60 3.70 2.20 3.10 01.08. 11.08. 22.08. 01.09. 12.09. 1.80 01.08. 11.08. 22.08. 01.09. 12.09. 2.50 22. září 2014 11
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 11. 9. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 EURUSD 1,30 1,27 1,25 1,21 USDJPY 105,0 108,0 110,0 112,0 GBPUSD 1,65 1,65 1,62 1,59 USDCHF 0,93 0,95 0,98 1,02 USDCAD 1,11 1,14 1,16 1,16 AUDUSD 0,92 0,88 0,86 0,85 NZDUSD 0,83 0,80 0,75 0,75 USDNOK 6,15 6,14 6,16 6,36 USDSEK 7,12 7,40 7,44 7,60 EURJPY 136,5 137,2 137,5 135,5 EURGBP 0,79 0,77 0,77 0,76 EURCHF 1,21 1,21 1,22 1,23 EURCAD 1,44 1,45 1,45 1,40 EURAUD 1,41 1,44 1,45 1,42 EURNZD 1,57 1,59 1,67 1,61 EURNOK 8,00 7,80 7,70 7,70 EURSEK 9,25 9,40 9,30 9,20 DXY Index 83,7 85,5 86,9 89,2 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 USA 0,13 0,13 0,38 0,63 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,05 0,05 0,05 0,05 Velká Británie 0,50 0,75 1,00 1,25 Austrálie 2,50 2,50 2,50 2,50 Švýcarsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 USA 2,75 3,00 3,25 3,45 Eurozóna 0,90 1,00 1,15 1,35 Japonsko 0,82 0,82 0,95 1,02 Velká Británie 2,65 2,90 3,00 3,05 Zdroj: SG 22. září 2014 12
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 11. 9. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 EUR/CZK 27,50 27,40 27,40 27,20 EUR/PLN 4,18 4,22 4,25 4,18 EUR/HUF 313 319 318 315 EUR/RON 4,45 4,43 4,40 4,38 EUR/RSD 118,80 119,60 118,40 118,90 EUR/RUB 48,75 46,36 45,00 43,87 EUR/TRY 2,86 2,82 2,80 2,66 USD/CZK 21,15 21,60 21,90 22,50 USD/RUB 37,50 36,50 36,00 36,30 USD/TRY 2,20 2,22 2,24 2,20 USD/ZAR 10,70 10,90 11,10 10,8 USD/ILS 3,68 3,70 3,75 3,60 USD/BRL 2,40 2,45 2,52 2,60 USD/MXN 12,90 12,80 12,80 12,90 USD/CLP 565 571 576 582 USD/COP 1960 1935 1950 1950 USD/CNY 6,18 6,24 6,20 5,15 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 59,5 59,0 61,5 62,5 USD/IDR 12300 12600 12900 13100 USD/MYR 3,10 3,08 3,20 3,25 USD/PHP 43,50 43,00 44,00 45,00 USD/SGD 1,24 1,24 1,27 1,28 USD/KRW 1010 1005 1030 1050 USD/TWD 29,80 29,70 30,20 30,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2014 Březen 2015 Červen 2015 Září 2015 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 2,00 2,00 2,00 2,00 Maďarsko 2,10 2,10 2,10 Rumunsko 3,00 3,00 3,00 Rusko 1D repo 8,50 8,50 8,50 Turecko 7,75 7,75 7,75 Jižní Afrika 6,00 6,00 6,25 Izrael 0,25 0,25 0,25 Brazílie 11,00 11,50 11,50 Mexiko 3,00 3,00 3,00 3,00 Chile 2,75 2,75 2,75 2,75 Čína 3,00 3,00 3,00 3,00 Jižní Korea 2,25 2,25 2,25 2,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 22. září 2014 13
Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons ECB's Praet Discusses Future of France Germany Euro area Monetary System, Berlin GDP - 2Q F IFO Business Climate - Sep M3 Money Supply - Aug % QoQ 0.0 0.0 0.0 Index 106.3 105.0 105.8 % YoY 1.8 1.8 1.9 Index 86 86 86 ECB's Draghi Speaks to EU GDP - 2Q F IFO Current Assessment - Sep M3 3-month average - Aug Parliament Committee in Brussels % YoY 0.1 0.1 0.1 Index 111.1 109.3 110.1 % YoY 1.5 1.7 1.8 Manufacturing Confidence - Sep IFO Expectations - Sep ECB speaker: Draghi Business Confidence - Sep Index 96 96 96 Index 101.7 101.1 101.2 Index 95.7 92.9 Business Confidence - Sep Economic Sentiment - Sep Index 91 91 92 France Index 88.2 Markit Manufacturing PMI - Sep P Total Jobseekers - Aug Index 46.9 47.1 47.0 '000s 3424.4 3441.0 Markit Services PMI - Sep P G5 Monday 22 September Tuesday 23 September Wednesday 24 September Thursday 25 September Friday 26 September Euro area Jobseekers Net Change - Aug Index 50.3 50.9 50.0 '000s 26.1 16.5 France Consumer Confidence - Sep Italy Germany Markit/BME Manufacturing PMI - Sep P Index 51.4 51.6 51.2 Markit Services PMI - Sep P Index 54.9 54.4 54.6 Euro area Markit Manufacturing PMI - Sep P Index 50.7 50.9 50.6 Markit Services PMI - Sep P Index 53.1 53.3 52.9 Markit Composite PMI - Sep P Index 52.5 52.7 52.4 United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons PSNB ex banking groups -Aug CBI Distributive Trades GBPmln 764 11700 11900 Sales 37 33 United States Unit Prev SG Cons Unit Prev Cons Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Existing Home Sales - Aug Markit Manufacturing PMI - Sep P New Home Sales - Aug Initial Jobless Claims - 13-Sep GDP Annualized - 2Q T mln 5.15 5.14 5.20 Index 57.9 56.2 58.0 '000s 412 455 430 '000s 280 295 280 % QoQ 4.2 4.8 4.6 Existing Home Sales - Aug Richmond Fed Manufact. Index - Sep New Home Sales - Aug Continuing Claims - 6-Sep GDP Price Index - 2Q T % MoM 2.4-0.2 1.0 Index 12 15 10 % MoM -2.4 10.4 4.4 '000s 2429 2415 2429 % QoQ 2.1 2.1 2.1 Fed speaker: Dudley (NY, voting), Fed speakers: Bullard (St. Louis, not in Fed speakers: Evans (Chicago, Durable Goods Orders - Aug Univ. of Michigan Confidence - Sep F Kocherlakota (Minneapolis, voting) FOMC in 2014), George (Kansas, not in non-voting), George (Kansas, not in % MoM 22.6-16.5-17.0 Index 84.6 86.5 85.0 FOMC in 2014), Powell (voting), FOMC in 2014), Mester (Cleveland, Durables Ex Transportation - Aug Kocherlakota (Minneapolis, voting) voting) % MoM -0.7 1.5 0.5 Cap Goods Orders Nondef Ex Air - Aug % MoM -0.7 2.7 0.5 Kansas City Fed Manf. Activity - Sep Index 3 6 Fed speaker: Lockhart (Atlanta, non-voting) Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Natl CPI - Aug % YoY 3.4 3.3 3.3 Natl CPI Ex Fresh Food - Aug % YoY 3.3 3.2 3.2 Tokyo CPI - Sep % YoY 2.8 2.7 2.7 Tokyo CPI Ex-Fresh Food - Aug % YoY 2.7 2.7 2.6 China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons HSBC Manufacturing PMI - Sep Index 50.2 49.9 50.0 22. září 2014 14
Monday 22 September Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Russia Tuesday 23 September Czech Republic Repurchase rate % 0.05 0.05 0.05 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Mexico Mexico Mexico Retail Sales - Jul Economic Activity IGAE - Jul Trade Balance - Aug P % YoY 1.1 1.7 % YoY 2.7 3.1 2.1 USDmln -980 156 Bi-Weekly Core CPI - 15-Sep % 0.08 0.10 0.05 Current Account Balance - Aug USDmln -6018-4800 Foreign Investment - Aug USDmln 5898 4530 Total Outstanding Loans - Aug BRLbln 2835 2860 Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Taiwan Commercial Sales - Aug Taiwan CBC Benchmark Interest Rate % YoY 2.83 3.05 % 1.88 1.88 1.88 Industrial Production - Aug % YoY 6.08 8.60 7.10 Brazil Other Countries Wednesday 24 September Euro area LatAm Asia Pacific Thursday 25 September Friday 26 September Brazil Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1 22. září 2014 15
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. Marek Dřímal Viktor Zeisel Jana Steckerová (420) 222 008 569 (420) 222 008 598 (420) 222 008 523 (420) 222 008 524 jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) 222 008 560 (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Economist Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Souheir Asba (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (33) 1 42 13 84 04 (44) 20 7676 7954 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) 212 278 69 55 (1) 212 278 66 53 (44) 20 7676 7165 (91) 80 2802 4381 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda Shivangi Shah (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 2808 6779 (91) 80 3087 8603 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Jean-David Cirotteau Takuma Sugawara (33) 1 42 13 58 60 (33) 1 42 13 63 42 (33) 1 42 13 72 52 (81) 3 5549 5432 ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher Jorge Garayo Patrick Gouraud Bruno Braizinha (1) 212 278 5241 (44) 20 7676 7404 (1) 212 278 7671 (1) 212 278 5296 mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti Marc-Henri Thoumin (91) 80 2802 4380 (44) 20 7676 7770 shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan Stephanie Aymes (1) 212 278 7644 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 (44) 20 7762 5898 sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 benoit.anne@sgcib.com Régis Chatellier Eamon Aghdasi Amit Agrawal Phoenix Kalen (44) 20 7676 7354 (1) 212 278 7939 (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7305 regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 22. září 2014 16
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 22. září 2014 17