w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 2. února 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 2. února 2007 02.0007 12:36:44 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.02.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 21.654 0.99 0.93 0.00% 3.71% CZK/EUR 28.195 0.06 0.70 0.00% 2.33% SKK/USD 26.775-0.51 0.82 0.00% 2.38% SKK/EUR 34.869-0.36 0.40 0.00% 1.00% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 02.0007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.50 0.0 SKK REPO 2W 4.75 0.0 Pribor 3M 2.61-2.0 SKK Bribor 3M 4.43 3.0 FRA 9*12 3.12-5.0 SKK Bribor 1Y 4.30-8.0 CZK IRS 2yr 3.12-5.5 SKK GB 2Y 4.17 2.9 CZK IRS 10yr 3.86 0.0 SKK GB 5Y 4.21 0.3 IRS 2/10yr spread 75 5.5 SKK GB 7Y 4.22 0.1 CZK GB2Y 3.07-8.0 EUR Libor 3M 3.78 1.2 CZK GB5Y 3.33-7.6 EUR GB 2Y 3.95-0.2 CZK GB10Y 3.80-3.9 EUR GB10Y 4.10 1.2 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Aktivita v průmyslovém sektoru byla v lednu nejvyšší od loňského srpna, když PMI index stoupl z prosincových 56,2 bodu na 57,6 bodu za leden. Státní rozpočet skončil ke konci ledna s přebytkem 5,03mld CZK. Ke konci ledna 2006 činil přebytek 3,43mld CZK. Měnová zásoba měřená agregátem M2 v prosinci akcelerovala na 9,9% y/y z listopadových 9,0% y/y. Tempo růstu poskytnutých úvěrů mírně zpomalilo z listopadových 21,3% y/y na 20,5% y/y v prosinci. Naopak vklady uložené u bank zvýšily svůj objem meziročně o 4,8% (v listopadu to bylo pouze +1,5% y/y). Slovensko: Slovenská centrální banka ponechala dle očekávání úrokové sazby nezměněné. NBS výrazně snížila pro letošní rok prognózu pro růst spotřebitelských cen a naopak zvýšila své odhady na reálný růst HDP. NBS znovu začala akceptovat všechny nabídky v pravidelném repo tendru. Slovenská vláda schválil Viliama Ostrožlíka za nového člena bankovní rady NBS. Běžný účet platební bilance vykázal ke konci listopadu deficit ve výši 121,3mld SKK oproti schodku 83mld SKK za stejné období v roce 2005. Státní rozpočet ke konci ledna vykázal přebytek ve výši 2,9mld SKK. Klíčové makroekonomické indikátory Český zahraniční obchod (mld CZK) Slovenská inflace 13.0 6.0 měsíčně 12M kumulativně 50 10 18 16 14 CPI m/m CPI y/y měsíčně -1.0-8.0-30 -70 12M kumul 12 10 8 6-15.0-110 4 2-22.0-150 0 Jan.98 Jan.99 Jan.00 Jan.01 Jan.02 Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06-2 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Koruna zkorigovala ze své nejslabší úrovně za poslední 4 měsíce Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Po dosažení úrovně 28,38 CZK/EUR koruna korigovala pod 28,10 CZK/EUR. Technické i fundamentální faktory ospravedlňují naší pozici long EUR/short CZK. Pro českou křivku bude důležitý vývoj v eurozóně po zasedání ECB. V příštím týdnu se uskuteční aukce státního dluhopisu 3,75%/2020. Vzhledem k nedostatku čerstvých fundamentálních indikátorů sledovaly české finanční trhy během tohoto týdne především dění v regionu a na hlavních světových trzích. S tím, jak investoři pokračovali na počátku týdne v opouštění regionu, zůstávala koruna pod tlakem. Kurz CZK/EUR se tak vyšplhal až na 28,38, což představuje neslabší korunovou úroveň od konce loňského října. Nicméně během týdne se sentiment v regionu otočil a koruna své předchozí zisky korigovala pohybem pod 28,10 CZK/EUR. I když tak jde současný kurzový vývoj proti našemu doporučení nákup EUR/prodej CZK, toto doporučení ponecháváme. Je založeno jednak na ne příliš příznivém fundamentálním výhledu, jednak v jeho prospěch hrají technické faktory. Návrat pod 28,10 CZK/EUR se zatím jeví jako technická korekce. Pokud nedojde k prolomení rezistence 27,95 (kde máme nastaven stop-loss), na rostoucím trendu se z technického pohledu nic nemění. Jediným zajímavým číslem příštího týdne bude prosincový zahraniční obchod. Neměli bychom být překvapeni deficitem (což je typický sezónní jev pro závěr roku); my čekáme schodek 3,5mld CZK, což by znamenalo nepatrné meziroční zlepšení. Problém české externí bilance však není v zahraničním obchodě. Za prohlubujícím se schodkem běžného účtu platební bilance stojí zhoršující se bilance výnosů. Prosincová platební bilance bude zveřejněna až 1.; obáváme se meziročního prohloubení deficitu běžného účtu o 10mld CZK. Data z reálné ekonomiky zveřejňovaná v průběhu února (průmyslová a stavební výroba, maloobchodní tržby) by nás neměla překvapit svou nízkou dynamikou ve srovnání s předchozími měsíci. Proti celkové dynamice bude stát menší počet pracovních dnů v prosinci 2006 ve srovnání s prosincem 2005. Z pohledu výnosů nepřináší ekonomický kalendář příštího týdne žádné důležité indikátory. Česká výnosová křivka tak bude sledovat především tu eurovou; klíčovou událostí bude z tohoto pohledu čtvrteční zasedání ECB. Všeobecně se předpokládá, že úrokové sazby zůstanou nezměněné. Očekáváme hawkish komentáře, které by trh měly připravit na to, že klíčová sazba ECB půjde již příští měsíc nahoru. To by mělo vést k rozšíření CZK-EUR negativního úrokového diferenciálu na 125bb s tím, že zvýšení sazeb ze strany ČNB očekáváme nejdříve v Q2 2007. Ministerstvo financí hodlá příští týden nabídnout v aukci státního dluhopisu 3,75%/2020 papíry v objemu 7mld CZK. S asset swaps 15bb vypadají dluhopisy zajímavě; v kombinaci s příznivou situací na trhu očekáváme růst poptávky po tomto papíru ve srovnání s poslední aukcí z 6.1006. To dosáhl průměrný výnos 3,906% při bid/cover poměru 2,0 v konkurenční části. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.30 3.90 % 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 0-20 3.50 3.10 2.70 2.30 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Česká koruna vs. euro 28.40 28.24 28.08 27.92 3.50 3.00 2.50 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 3.50-40 -60-80 -100-120 -140 27.76 27.60 17.1 22.1 24.1 26.1 31.1 3.00 2.50 2.00 CZGB points CZGB IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Únor 2007 strana 2
Strategie, výhled: Doporučujeme držet v minulém týdnu otevřenou pozici short CZK/long EUR s cílem 28,55 CZK/EUR a stop-lossem nastaveným na 27,95 CZK/EUR. Ze střednědobého pohledu stále vidíme úrovně nad 28,20 CZK/EUR jako atraktivní pro nákup koruny/prodej eura. Držíme naše doporučení sázet na zužující se spread mezi SKK 10Y IRS a CZK 10Y IRS. V horizontu H2 2007 očekáváme, že spread bude pozitivní. Únor 2007 strana 3
Slovenská republika NBS ponechala dle očekávání úrokové sazby nezměněné Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer NBS hlasovala 5-2 proti překvapivému návrhu na snížení sazeb o 25bb. NBS výrazně snížila svoji prognózu míry inflace pro letošní rok. Holubičí NBS neposlala slovenské sazby na peněžním trhu dolů. Výsledek zasedání NBS byl v souladu s naším i tržním očekáváním. NBS ponechala úrokové sazby nezměněné na 4,75%. Překvapením však bylo, že centrální banka hlasovala 5-2 proti návrhu na snížení sazeb o 25bb. Centrální bankéři tak potvrdili své nedávné komentáře, že úrokové sazby jsou nyní na vrcholu. Silná apreciace koruny během posledních měsíců a příznivý inflační výhled byly hlavním důvodem tohoto rozhodnutí. NBS zveřejnila svou novou makroekonomickou prognózu. Pro letošní rok inflaci revidovala výrazně směrem dolů, tj. HICP očekává koncem roku na 1,5% (zatímco v minulé prognóze centrální bankéři předpokládali míru inflace na 2,6%), a to díky silné koruně, levnější ropě a nižším regulovaným cenám. Pro rok 2008 očekává NBS reakceleraci míry inflace na 2,0% ke konci roku. Člen bankovní rady P. Ševčovic prohlásil, že očekává, že Slovensko splní inflační maastrichtské kritérium pro přijetí eura v plánovaném termínu, tj. počátkem roku 2009; nicméně vnímá určitá rizika z vývoje cen energií a růstu mezd, což volá po opatrném přístupu k nastavení měnové politiky. Centrální banka zvýšila svůj odhad reálného růstu HDP pro rok 2006 o 1,4pb, stejně tak i pro letošní rok na 8,2%, respektive 8,6%. Pro rok 2008 byla prognóza růstu HDP zvýšena o 0,5pb na 6,2%. Podle guvernéra I. Šramka nepovede akcelerace hospodářského růstu ke zrychlení inflace, protože ekonomický růst bude tažen především exporty. Slovenská koruna byla ovlivněna vývojem na globálních i regionálních trzích. Na počátku týdne se obchodovala nad úrovní 35,20 SKK/EUR, nicméně druhá polovina týdne byla pro slovenskou měnu příznivá, když posílila o více než 1% zejména díky ztrátám amerického dolaru. Holubičí NBS opět začala akceptovat všechny nabídky, což naznačuje, že současné úrovně devizového kurzu jsou pro centrální banku akceptovatelné. Výnosy následovaly vývoj svých protějšků na globálních trzích. Nejprve se zvýšily, později však slovenské dluhopisy část svých ztrát vymazaly a výnosy se vrátily ke svým nižším úrovním. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.50 6.00 5.50 5.00 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 4.60 SKK GB IRS 4.50 4.40 4.20 3.50 3.00 2.50 3.80 25.01.2006 25.0006 25.03.2006 25.04.2006 25.05.2006 25.06.2006 25.07.2006 25.08.2006 25.09.2006 25.10.2006 25.11.2006 25.1006 25.01.2007 3.60 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 35.50 YTM 5.00 35.34 4.75 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 35.18 35.02 4.50 4.25 34.86 3.75 34.70 25.1 31.1 3.50 3.25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Únor 2007 strana 4
Výhled: Kalendář makroekonomických událostí je pro příští týden velmi zajímavý. Očekáváme výrazné zpomalení meziročního růstu lednové inflace z prosincových 4,2% na 2,7%. Domníváme se, že by tato čísla mohla pomoci k zesílení tržních očekávání ohledně reálnosti vstoupení Slovenska do EMU na počátku roku 2009. Maloobchodní tržby, které budou rovněž zveřejněny příští týden a u kterých očekáváme další zpomalení meziročního růstu z listopadových 7,4% na 6,0%, by mohly uklidnit obavy z inflace kvůli silné spotřebě domácností. Zejména díky sezónním vlivům by měl zahraniční obchod za prosinec vykázat celkem vysoký deficit. Předpokládáme schodek 12mld SKK. Náš odhad je spíše konzervativní, protože jsme byli v minulých měsících výkonností obchodní bilance zklamáváni. Vnímáme tak riziko, že by čísla zahraničního obchodu mohla překvapit lepším výsledkem. (1) Dříve nebo později by se v exportech měl projevit výrazný nárůst automobilové produkce (v listopadu růst o 51% y/y a čísla zveřejněna příští týden by měla tento pozitivní vývoj rovněž podpořit). (2) Prognóza NBS počítá s mírným přebytkem obchodní bilance za prosinec. Takovýto výsledek by znamenal meziroční zlepšení a obrátil by trend vývoje obchodní bilance, což by bylo dalším stimulem pro slovenskou korunu. Strategie: Stále držíme naši střednědobou pozici nákup SKK/prodej EUR s cílem 34,10 a stop-lossem na 35,45. Držíme naše doporučení z 19. ledna 2007 kupovat slovenské dluhopisy s nezajištěním proti pohybu devizového kurzu SKK/EUR. Únor 2007 strana 5
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF střednědobá klesající hladina odporu střednědobý klesající kanál TÝDENNÍ GRAF Po prolomení střednědobé klesající hladiny odporu, pod kterou se kurz držel od května 2005, kurz CZK/EUR atakoval 28,43, aby se následně vrátil. Na tento návrat lze nahlížet jako na konsolidaci rostoucího trendu prosazujícího se od počátku roku. Očekáváme, že hladina podpory 27,95, formovaná jako pullback level (neckline formace dvojité dno na 27,41) a jako předchozí technická rezistence (docházející příští týden úrovní 27,99 (-0,03/týden), bude držet a donutí kurz k dalšímu vzestupu. Kurz EUR/CZK by se tedy měl opět pokusit otestovat technickou rezistenci 28,43 a jejím prolomením potvrdit rostoucí trend směrem k dalším rezistencím 28,53/56 (zářijové maximum) a 28,65 (Fibonacciho hladina). Další technická rezistence se nachází až na 28,91. Během tohoto týdne se kurz SKK/EUR se vrátil na nižší úrovně poté, co dosáhl 25. ledna maxima na úrovni 35,44, a vymazal tak většinu růstu započatého na úrovni 34,44/46 o týden dříve. Tento pohyb dolů je spíše korekcí. Horní hrana střednědobého klesajícího kanálu prolomená před třemi týdny (příští týden prochází úrovní 34,65 a klesající 0,16/týden) by měla limitovat další pohyb směrem dolů a tlačit kurz opět ke slabším úrovním. Prolomení výše zmíněné horní hrany znamená konec klesajícího trendu započatého před šesti měsíci na úrovni 38,83. SKK/EUR by měl vstoupit do fáze korekce, která by měla kurz vytlačit až k resistenci 35,88/89 (maximum z konce listopadu 2006 a Fibonacciho úroveň). 35,44 a 35,57 jsou hlavními meziresistencemi. R1 R2 R3 28.43 28.53/56 28.65 R1 R2 R3 35.44 35.57 35.88/89 S1 S2 S3 27.95/99 27.74 27.56 S1 S2 S3 34.75 34.65 34.44/46 Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Únor 2007 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.40 35.50 28.24 35.34 28.08 35.18 27.92 35.02 27.76 34.86 27.60 34.70 17.1 22.1 24.1 26.1 31.1 25.1 31.1 PLN/EUR HUF/EUR 3.9600 259.00 3.9380 257.60 3.9160 256.20 3.8940 254.80 3.8720 253.40 3.8500 252.00 23.1 25.1 1.2 23.1 25.1 1.2 USD/EUR JPY/USD 1.3050 122.50 1.3020 122.00 1.2990 121.50 1.2960 121.00 1.2930 120.50 1.2900 120.00 26.1 1.2 24.1 26.1 1.2 GBP/EUR CHF/EUR 0.6660 1.6270 0.6640 1.6240 0.6620 1.6210 0.6600 1.6180 0.6580 1.6150 0.6560 1.6120 24.1 26.1 1.2 24.1 26.1 1.2 Zdroj: Reuters Únor 2007 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.20 4.04 3.88 3.72 Americké Treasuries 5.30 5.10 4.90 4.70 2Y 5Y 10Y 3.56 3.40 2Y 5Y 10Y 4.50 4.30 31.10 20.11 8.12 26.12 16.1 31.10 20.11 8.12 26.12 16.1 Výnosy CZK 4.40 3.96 Výnosy SKK 5.00 4.80 2Y 5Y 7Y 3.52 4.60 3.08 4.40 2.64 0 25.10 13.11 2.12 2Y 5Y 10Y 22.12 16.1 4.20 28.11 11.12 24.12 6.1 19.1 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.20 5.76 2Y 5Y 10Y 9.00 8.54 2Y 5Y 10Y 5.32 8.08 4.88 7.62 4.44 7.16 31.10 20.11 8.12 26.12 16.1 6.70 31.10 20.11 8.12 26.12 16.1 Zdroj: Reuters Únor 2007 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.2006 Částečná aktualizace: 19.1.2007 USD1= 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 117 122 117 112 110 110 118 117 100 Eurozóna 0.78 0.76 0.75 0.74 0.76 0.80 0.78 0.75 0.77 Dánsko 5.81 5.64 5.56 5.52 5.64 5.99 5.85 5.61 5.73 Švédsko 7.16 6.82 6.72 6.74 6.97 7.46 7.24 6.83 7.08 Švýcarsko 1.23 1.19 1.16 1.16 1.18 1.24 1.24 1.18 1.21 Velká Británie ( 1=) 1.91 1.94 1.94 1.93 1.91 1.82 1.88 1.94 1.86 Austrálie (A$1=) 0.76 0.80 0.83 0.85 0.82 0.76 0.76 0.82 0.78 Nový Zéland (NZ$1=) 0.66 0.66 0.65 0.62 0.60 0.70 0.65 0.64 0.64 Kanada 1.13 1.15 1.17 1.20 1.20 1.20 1.12 1.17 1.30 Čína 7.94 7.50 7.40 7.30 7.20 8.19 7.94 7.44 6.90 Česká republika 21.88 21.2 20.4 20.4 20.5 24.0 22.3 20.7 20.6 Slovensko 28.03 26.1 25.5 25.2 25.5 31.0 29.2 25.8 25.4 Polsko 2.97 2.88 2.76 2.74 2.80 3.24 3.06 2.82 EUR1= 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.29 1.32 1.34 1.35 1.32 1.24 1.28 1.33 1.30 Japonsko 150.86 161.04 156.78 151.20 145.20 137.11 149.25 155.39 130.00 Dánsko 7.46 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 7.46 7.45 7.45 Švédsko 9.20 9.00 9.00 9.10 9.20 9.28 9.24 9.07 9.20 Švýcarsko 1.58 1.57 1.55 1.56 1.56 1.55 1.58 1.56 1.57 Velká Británie 0.67 0.68 0.69 0.70 0.69 0.68 0.67 0.69 0.70 Austrálie 1.68 1.65 1.61 1.59 1.61 1.63 1.69 1.62 1.67 Kanada 1.45 1.52 1.57 1.62 1.58 1.51 1.43 1.56 1.69 Čína 10.20 9.90 9.92 9.86 9.50 10.19 10.13 9.88 8.97 Česká republika 28.11 28.0 27.3 27.5 27.0 29.8 28.4 27.5 26.8 Slovensko 36.02 34.5 34.2 34.0 33.7 38.6 37.3 34.3 33.0 Polsko 3.82 3.80 3.70 3.70 3.70 4.03 3.90 3.75 CZK 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 21.9 21.2 20.4 20.4 20.5 24.0 22.3 20.7 20.6 Eurozóna 28.1 28.0 27.3 27.5 27.0 29.8 28.4 27.5 26.8 Japonsko (100JPY) 18.6 17.4 17.4 18.2 18.6 21.7 19.0 17.7 20.6 Dánsko 3.8 3.8 3.7 3.7 3.6 4.0 3.8 3.7 3.6 Švédsko 3.1 3.1 3.0 3.0 2.9 3.2 3.1 3.0 2.9 Švýcarsko 17.8 17.8 17.6 17.6 17.3 19.2 18.0 17.6 17.1 Velká Británie 41.8 41.2 39.6 39.3 39.1 43.6 42.1 40.1 38.3 Austrálie 16.7 17.0 16.9 17.3 16.8 18.3 16.8 16.9 16.1 Kanada 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.9 2.8 2.8 3.0 Slovensko (100SKK) 78.0 81.2 79.8 80.9 80.1 77.2 76.1 80.2 81.2 Polsko 7.36 7.37 7.38 7.43 7.30 7.39 7.28 7.33 #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Únor 2007 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.2006 Částečná aktualizace:.2006 Klíčové sazby centrálních bank 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.25 5.25 5.00 4.75 4.75 3.25 4.94 5.00 5.00 Japonsko 0.25 0.25 0.50 0.75 1.00 0.01 0.13 0.56 1.50 Eurozóna 3.25 3.75 2.03 2.78 3.88 4.25 Dánsko 3.25 3.50 3.75 2.18 2.80 3.75 4.25 Švédsko 2.75 3.25 3.50 3.50 3.50 1.69 5 3.38 3.75 Švýcarsko 1.75 5 2.50 2.50 2.50 0.78 1.44 2.38 2.75 Velká Británie 4.75 5.25 5.50 5.50 5.50 4.66 4.63 5.38 5.00 Austrálie 6.25 6.50 6.50 6.75 6.75 5.47 5.72 6.56 6.35 Kanada 4.25 4.25 4.25 2.69 4.06 4.16 4.50 Česká republika 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00 1.96 2.17 2.75 3.20 Slovensko 4.75 4.75 4.75 4.50 4.25 3.15 4.08 4.56 4.06 Polsko 4.25 4.75 4.75 4.75 5.30 4.10 4.50 3M úroková sazba 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.37 5.37 5.12 5.00 5.00 3.51 5.13 5.17 5.25 Japonsko 0.42 0.70 0.80 1.00 1.25 0.05 0.23 0.87 1.87 Eurozóna 3.59 3.91 4.16 4.16 4.16 2.18 3.01 4.06 4.38 Dánsko 3.36 3.90 3.90 4.10 4.10 3 3.08 3.94 4.35 Švédsko 3.00 3.50 3.70 3.70 3.70 1.86 2.47 3.59 3.90 Švýcarsko 1.87 5 2.50 2.50 2.50 0.79 1.47 2.38 2.75 Velká Británie 4.97 5.60 5.60 5.40 5.30 4.80 4.76 5.46 4.75 Austrálie 6.20 6.60 6.75 6.80 6.60 5.62 5.96 6.68 6.00 Kanada 4.33 4.35 4.25 4.10 4.10 2.91 4.18 4.23 4.75 Česká republika 2.64 2.70 2.95 3.10 3.10 2.00 2.30 2.90 3.30 Slovensko 4.88 4.50 4.30 4.30 4.20 2.93 4.30 4.40 4.10 Polsko 4.19 3.80 3.90 4.40 4.40 Vývos 10letého státního dluhopisu 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.58 4.40 4.25 4.40 4.90 4.24 4.82 4.45 4.75 Japonsko 1.71 1.75 2.00 2.00 5 1.39 1.84 1.93 2.50 Eurozóna 3.70 3.80 3.70 3.70 4.20 3.38 3.74 3.79 Dánsko 3.70 3.80 3.70 3.70 4.20 3.41 3.76 3.79 4.05 Švédsko 3.65 3.75 3.65 3.65 4.15 3.38 3.66 3.74 3.95 Švýcarsko 2.30 2.60 2.50 2.45 2.90 2.06 2.44 2.55 2.70 Velká Británie 4.51 4.55 4.40 4.35 4.85 4.40 4.46 4.49 4.65 Austrálie 5.70 6.00 6.20 6.30 6.10 5.29 5.66 6.13 6.00 Kanada 3.95 4.20 4.75 4.12 4.33 4.13 4.80 Česká republika (IR 3.73 3.70 3.80 4.10 4.60 3.50 3.80 4.10 4.20 Slovensko (IRS) 4.20 4.80 4.80 4.70 4.60 3.80 4.50 3.90 4.10 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Únor 2007 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 5 February CZ Trade Balance (Koruna) 9:00 Dec 6.4B -3.5B -2.0 SK Slovakia to Sell 3-Year Bonds Tuesday 6 February HU Budget Balance (Year to date) 17:00 Jan -2033.8 na n.a. Wednesday 7 February CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 13-Year Bonds (12:00) International Reserves (USD) 10:00 Jan 31.3B na n.a. HU Industrial Output (MoM) 9:00 Dec P 0.2% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Dec P 10.8% na n.a. PL Poland to Sell PLN1-1.5 Bln 2-Year Bonds (12:00) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 8 February CZ Unemployment Rate 9:00 Jan 7.7% 8.0% 8.0% HU Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Dec P -115.6M na n.a. SK Avg Monthly Real Wage YoY) 9:00 Dec 0.5% na n.a. Construction Constant (YoY) 9:00 Dec 11.7% na n.a. Industrial Production Workday 9:00 Dec 9.8% 12.5% n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Dec 14.2% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Dec 7.4% 6.0% n.a. Friday 9 February SK Core Inflation (MoM) 9:00 Jan 0.0% 0.8% n.a. Core Inflation (YoY) 9:00 Jan 2.7% 2.4% n.a. CPI (MoM) 9:00 Jan 0.0% 0.6% n.a. CPI (YoY) 9:00 Jan 4.2% 2.7% n.a. Exports (Koruna) 9:00 Dec 119.6B na n.a. Imports (Koruna) 9:00 Dec 128.9B na n.a. Trade Balance 9:00 Dec -9.3B -12.0B n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the weekfeb-07 GE Wholesale Price Index (MoM) JAN 0% na na Wholesale price Index (YoY) JAN 3.7% na na Monday 5-Feb-2007 AU RBA Policy-Setting Meeting FEB Building Approvals (MoM) 0:30 DEC 4.1% 2.5% -1% Retail Sales 0:30 DEC 0.2% 0.8% 0.5% EUR PMI Services 9:00 JAN 57.2 56.8 56.7 UK PMI Services 9:30 JAN 60.6 59.9 60 IT CPI - EU Harmonized (MoM) 10:00 JAN P 0.1% -0.9% -1% CPI - EU Harmonized (YoY) 10:00 JAN P 2.1% 2.1% 2% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 10:00 JAN P 0.1% 0.1% 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 10:00 JAN P 1.9% 1.7% 1.8% CA Ivey Purchasing Managers Index 15:00 JAN 49.4 na 52 US ISM Non-Manufacturing 15:00 JAN 57.1 57.7 56.9 Tuesday 6-Feb-2007 JN Coincident Index 5:00 DEC P 65% 50% 61.1% Leading Economic Index 5:00 DEC P 18.2% 50% 25% EUR Euro-Zone Retail Sales (MoM) 10:00 DEC 0.5% na 0.8% Euro-Zone Retail Sales (YoY) 10:00 DEC 1.3% na 1.9% GE Factory Orders (MoM) sa 11:00 DEC 1.5% 1.0% 0.5% Factory Orders (YoY) nsa 11:00 DEC 6.1% 8.0% 7.2% UK BRC Retail Sales Monitor 11:00 JAN US Paulson Testifies on Budget at House Ways & Means Committee (15:00) Bernanke Speaks to Omaha, Nebraska, Chamber of Commerce (17:45) Fed's Moskow Speaks at Chicago Planning Summit (18:00) Paulson Testifies on Budget at Senate Finance Committee (19:45) Fed's Yellen Speaks in Los Angeles on Asian Financial Crisis (20:30) ABC Consumer Confidence 22:00-3 na na AU RBA cash target 22:30 FEB 6.25% 6.25% 6.25% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 7-Feb-2007 UK Nationwide Consumer Confidence 0:01 JAN 83 na na Industrial Production (MoM) 9:30 DEC 0.5% 0.1% 0.1% Industrial Production (YoY) 9:30 DEC 0.8% 0.6% 0.6% Manufacturing Production (MoM) 9:30 DEC 0.3% 0.2% 0.2% Manufacturing Production (YoY) 9:30 DEC 2.4% % % Bank of England's Monetary Policy Committee Meets FR Central Govt. Balance (Euros) 7:45 DEC -54.9B -36.2B na GE Industrial Prod. YoY (nsa wda) 11:00 DEC 6% 6.4% 6.3% Industrial Production MoM (sa) 11:00 DEC 1.8% 0.6% 0.6% US MBA Mortgage Applications 12:00 3.2% na na Fed's Plosser Speaks on Economic Outlook in Philadelphia (13:15) Nonfarm Productivity 13:30 4Q P 0.2% % 1.5% Unit Labor Costs 13:30 4Q P 2.3% 1.8% 2.4% Consumer Credit 20:00 DEC $12.3B na $5.0B JN Bank Lending (YoY) 23:50 JAN 1.7% 2.0% na Broad Liquidity (YoY) 23:50 JAN 2.7% 2.8% 2.8% Money Supply M2+CD (YoY) 23:50 JAN 0.8% 0.9% 0.9% Thursday 8-Feb-2007 Employment Change, k 0:30 JAN 44.6 30 2.5 Participation Rate 0:30 JAN 64.9% 65% 64.9% Unemployment Rate 0:30 JAN 4.6% 4.5% 4.6% JN Eco Watchers Survey: Current 5:00 JAN 48.9 49.2 49.1 Eco Watchers Survey: Outlook 5:00 JAN 48.9 49.1 na Machine Orders (MoM) 23:50 DEC 3.8% 5.0% -0.7% Machine Orders (YoY) 23:50 DEC 0.7% 6.5% -3.9% GE Current Account (euros) 7:00 DEC 12.5B na 10.6B Trade Balance 7:00 DEC 18.5B na 15.5B UK BOE rate decision 12:00 5.25% 5.25% 5.25% EUR ECB Announces Interest Rates 12:45 FEB 3.5% 3.5% 3.5% Trichet Speaks at ECB Monthly News Conf. (13:30) CA Housing Starts 13:15 JAN 211.5K na 215.5K New Housing Price Index (MoM) 13:30 DEC 0.5% na 0.5% US Initial Jobless Claims, k 13:30 307 310 305 Wholesale Inventories 15:00 DEC 1.3% na 0.6% Friday 9-Feb-2007 AU Home Loans 0:30 DEC -0.6% 0.5% 0.3% Investment Lending 0:30 DEC 1.8% 2.5% na FR Industrial Production (MoM) 7:45 DEC -0.2% na 0.1% Industrial Production (YoY) 7:45 DEC -1.1% na 0.1% Manufacturing Production (MoM) 7:45 DEC -0.2% -0.4% -0.1% Manufacturing Production (YoY) 7:45 DEC -0.2% 0.7% 1% Trade Balance (Euros) 7:45 DEC -2.8B na -3.0B IT Industrial Production nsa(yoy) 9:00 DEC 2.1% na -2% Industrial Production sa (MoM) 9:00 DEC -0.3% 1.1% 0.9% Industrial Production wda(yoy) 9:00 DEC % 2.0% 1.8% UK Trade Balance EU25 (Mln ) 9:30 DEC -2562 na na Trade Balance Non EU25 (Mln ) 9:30 DEC -4631 na -4300 Trade in goods balance (Mln ) 9:30 DEC -7193-6800 -6900 EUR Euro-Zone OECD Leading Ind. 11:00 DEC 109.4 na na GE G7 2-day meeting starts in Essen CA Net Change in Employment 12:00 JAN 61.6K na 17.0K Unemployment Rate 12:00 JAN 6.1% na 6.1% US Fed's Poole Speaks to Management Association in St. Louis (14:00) Zdroj: SG Economic Research Únor 2007 strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční +420 222 008 567 trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy +420 222 008 566 lukáš_dufek@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková +420 222 008 209 marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Deborah White energy +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 redek_neumann@kb.cz Jan Urich +420 222 008 395 jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Jiří Kvítek +420 222 008 400 jiri_kvitek@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Khrishnamoorthy +44 20 7676 7713 Sooben David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura +44 20 7676 7458 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa +33 1 42 13 71 29 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes +44 20 7676 7462 PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Petr Novák +420 222 433 047 petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah +44 20 77 62 5167 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Dhaval Joshi +44 20 77 62 5068 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz Thomas Adry +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz